2025年中央经济工作会议精神与宏观政策 - 扩大内需是2025年排在首位的重点任务[1] - 预计2024年全年经济增长5%左右，经济总量有望达到140万亿元左右[1] - 货币政策将保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，促进社会综合融资成本低位运行[1] - 房地产政策将从供需两端发力稳市场，推动企业转型发展，并加快构建房地产发展新模式[1] - 将采取更具针对性的措施增强统一大市场建设成效，实现资源要素高效配置[1] 长期资金与产业投资方向 - 社保基金会将充分发挥长期资金、耐心资本作用，积极服务国家发展需要，支持科技创新和产业创新深度融合[2] - 系统谋划社保基金事业“十五五”规划，推动社保基金事业高质量发展[2] 美国就业市场与货币政策预期 - 美国11月季调后非农就业人口增加6.4万人，高于市场预期[3] - 美国10月非农就业人数环比减少10.5万人，市场预估为减少2.5万人[3] - 美国8月和9月非农就业人数合计下修3.3万人[3] - 数据公布后，美国联邦基金利率期货市场对美联储1月降息的预期概率小幅升至31%，数据公布前为22%[3] 港股市场波动与行业传闻 - 12月16日午后，恒生科技指数一度跌超2.5%，恒生指数一度大跌2%，阿里巴巴、京东、美团等科技股跌幅加大[4] - 市场波动源于券商研究员间流传的“涉及相关高科技公司税收认定”信息，传闻称认定趋严而非一刀切[4] 新股上市与半导体行业 - “国产GPU第二股”沐曦股份将于12月17日上市，发行价104.66元/股[5] - 公司是国内稀缺的全栈GPU生产厂商，若上市首日涨幅达到可比公司摩尔线程的425.5%，中一签盈利将超22万元[5] 贸易政策与农业 - 商务部公告对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品征收反倾销税[6] - 调查机关最终认定原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品存在倾销[6] 消费电子与人工智能 - 豆包AI手机（nubia M153）已重启购买资格，恢复销售[7] - 此前“字节跳动被约谈”的传闻被知情人士回应为不实消息[7] - 阿里发布通义万相2.6系列AI大模型[17] 全球汇率市场动态 - 泰国央行已采取措施干预泰铢汇率，并要求银行监测外汇流入情况[8] - 分析指出泰国央行或将在本周三降息25个基点[8] - 韩国国民年金公团宣布将以更灵活的方式推进战略性外汇对冲，以支撑疲弱的韩元汇率[9] - 12月16日，韩元兑美元汇率一度跌至1477.68，12月平均汇率一度跌至金融危机以来最低月度水平[9] 锂电池行业景气度与公司业绩 - 德加能源宣布自12月16日起将电池产品售价上调15%，打响涨价“第一枪”[11] - 中信建投预计2026年全球锂电需求达2721GWh，同比增速30%，其中储能电池增速达68%[11] - 在乐观预期下，预计全球锂电需求可达2860GWh，同比增长37%[11] - 派能科技2025年预测业绩增长353.17%居首，鹏辉能源预测增长250.52%，博力威预测增长186.95%[12] - 其他高增长预测公司包括铜冠铜箔（171.89%）、豪鹏科技（171.51%）、嘉元科技（145.83%）、德福科技（143.66%）、国轩高科（124.39%）等[12][13] 其他行业与市场机会 - 广州积极推进全国首批车网互动规模化应用试点城市建设[17] - 钨价加速上涨，每吨突破40万元[17] - 全球首个治疗药物成瘾的侵入式脑机接口产品在中国获批[17] 上市公司重要公告 - **偏正面公告**：协创数据拟不超90亿元采购服务器[17]；士兰微12英寸高端模拟集成电路芯片制造生产线项目取得备案[17]；彩讯股份拟投资设立基金专项投资人形机器人公司[17]；行动教育拟以2000万元—2500万元回购股份[17]；甘肃能化下属公司联合中标3.59亿元项目[17]；中国西电子公司中标合计10.05亿元南方电网项目[17] - **偏负面公告**：博亚精工实控人李文喜所持745.64万股被司法冻结[17]；德科立公司董事拟减持不超过10万股[17]；朗鸿科技股东拟减持不超过2%股份[17]；孚能科技股东计划减持不超过2%公司股份[17]；华塑股份股东拟合计减持不超2%公司股份[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年主观CTA策略线表现将好于2025年 中美宏观不确定性下降、低利率环境下商品波动率上升，且管理人向多资产多策略延伸，均对主观CTA管理人构成利好 [1][2][37] 根据相关目录分别进行总结 2025年主观CTA回顾 - 主观CTA策略指基金经理通过产业供需、期限结构等信息判断期货定价交易机会并获取收益 国内主观CTA管理人多出身实体生产企业、期货公司、期现公司，该策略与股、债和量化CTA策略低相关，有产业链认知优势超额收益，受国内机构资方关注配置 [5] - 2025年受中美贸易摩擦干扰，基于产业供需研究的主观CTA管理人整体收益下降 上半年黑色管理人表现突出，6月后回撤；下半年有色和贵金属板块管理人受关注 [6] - 2025年观察池里管理人净值表现较2024年同期走弱 贸易摩擦使管理人交易确定性下滑，持仓信心和收益获取减弱 [7] - 分板块看，黑色板块管理人上半年因煤炭成本坍塌获产业和宏观共振交易机会，表现突出 下半年市场对反内卷落地行业有分歧，期货市场情绪和现货分岔，管理人净值回撤；农产品管理人受外贸摩擦影响，进口量变化难预测，价格波动大，收益受影响 [9][10] - 分规模看，2025年不同规模管理人收益表现差别不大 宏观不确定性使商品交易难度大，多板块管理人收益不比单板块管理人好太多 [14] - 2025年全年商品指数波动和主观CTA收益获取分两阶段 1 - 5月，贸易摩擦驱动，贵金属涨，国内工业品黑色走弱，以贵金属为主要交易标的管理人收益明显；6 - 12月，贸易摩擦僵持，“反内卷”成新主题，市场对其与供给侧改革类比有分歧，黑色板块管理人净值6月后回落，农产品管理人四季度看涨油脂收益受损，有色板块单边交易管理人表现好于套利交易管理人 [20][24][25] 主观CTA策略行业生态变化 - 头部管理人向多资产、多策略迭代 原因包括商品期货资金容量有限、商品资产有季度级收益收敛、权益和商品市场联动增加、多资产分散可降低净值回撤压力和获取其他资产beta机会 扩充能力圈后未必收益下滑，迭代使头部管理人规模扩张，适应更多资金属性资金 [29][30][31] - 初创期私募初期体现较强回撤控制能力 规模较小管理人周度回撤控制能力不弱于规模较大管理人，国内主观期货私募资管化样本效应明显，初创期私募有资管化业绩导向，注重控制回撤提升资方持有体验，成熟后可快速进入机构资方资产配置池 [33][34] - 市场多元结构下，单一产业逻辑交易单薄，要求管理人有更全面能力 产业逻辑定价能力削弱，宏观和多资产策略力量进入市场，资方判断管理人需考虑研究、交易、风控和净值管理能力 [35][36] 2026年主观CTA展望 - 中美宏观不确定下降，商品自身供需占主导 利好基于产业供需研究的管理人，黑色板块焦煤、铁矿，新能源碳酸锂有产业矛盾机会，如非洲西芒杜投产或使铁矿价格趋势向下 [37] - 低利率环境下，商品波动率上升 利于管理人创造收益，2026年国内低利率延续，商品交易主线或从贵金属切换到基础大宗商品，商品波动率上升有利于管理人 [2][38] - 主观CTA管理人向多资产多策略延伸 为资方提供更好持有体验，避免单板块单资产交易问题，使管理人规模纳入资方配置选项 [2][39]

多晶硅行业产能整合收储平台落地 - 北京光和谦成科技有限责任公司完成注册，标志着光伏行业酝酿已久的“多晶硅产能整合收购平台”正式落地 [2] - 该平台由相关主管部门联合指导、多家龙头骨干企业共同发起，被视为破解光伏“内卷式”恶性竞争的关键之一 [2] 收储方案的目的与影响 - 硅料收储旨在促进行业长期健康发展，被视为一次“有效市场+有为政府”结合的探索 [4][5] - 收储方案承担着为其他深陷“内卷式”恶性竞争的行业提供可复制范本的使命 [2] - 从构想到落地，收储方案信息反复，导致相关上市公司、期货价格大幅波动，市场起伏说明方案潜藏巨大影响力 [2][5] 推进收储的核心原则 - **以“公心”推进**：核心是行业的长期健康发展，需防止收储“异化”为头部企业的盛宴，而忽视中小企业和整个产业链的利益 [1][4] - **严守法治化底线**：需审慎论证收储方案如何适用反垄断豁免条款，规避反垄断风险，涉及产能的垄断行为是“核心卡特尔”，受反垄断法重点关注 [4] - **坚持市场化原则**：收储应是市场主体的自主选择，对产能的“人为选择”结果需经受市场检验，并应建立合理的退出成本机制，让盲目扩张的企业为自己的行为“买单” [4] - **以更审慎的方式推进**：庞大的收储方案需谨慎考量信息披露及与市场、公众的沟通方式，金融监管部门应发挥作用，让收储在合规框架内推进，保护投资者利益 [5] 收储的潜在挑战与验证 - “收储”并非没有代价，也不是一收就灵，硅料价格能否“回归合理区间”需要市场验证，如下游是否有充分的“买单”意愿和能力 [5] - 如果收储失败，不仅会让光伏行业雪上加霜，更会让这次具有标志意义的“反内卷”探索受挫 [5]

行业事件与平台落地 - 北京光和谦成科技有限责任公司完成注册 标志着光伏行业酝酿已久的“多晶硅产能整合收购平台”正式落地[1] - 该平台由相关主管部门联合指导、多家龙头骨干企业共同发起 被视为破解光伏“内卷式”恶性竞争的关键之一[1] - 硅料收储不仅是光伏行业自身的探索 还承担着为其他深陷“内卷式”恶性竞争的行业提供可复制范本的使命[1] 方案的目标与原则 - 收储方案必须以“公心”推进 即着眼于行业的长期健康发展 不能“异化”为仅让头部企业受益的盛宴而忽视中小企业和整个产业链的利益[2] - 收储方案必须严守法治化底线 需审慎论证如何适用反垄断豁免条款及规避风险 涉及产能的垄断行为是反垄断法重点关注的“核心卡特尔”[2] - 收储方案必须坚持市场化原则 应是市场主体的自主选择而非行政命令 对产能的“人为选择”结果需经受市场检验[2] - 收储应建立合理的退出成本机制 让盲目扩张、错误决策的企业为自己的行为“买单” 而不是让所有人都成为赢家[2] 方案实施面临的挑战与影响 - 收储并非没有代价 也不是一收就灵 硅料价格能否“回归合理区间”需要市场验证 取决于下游的“买单”意愿和能力[3] - 自5月以来各种“小作文”反复炒作 导致相关上市公司及期货价格大幅波动 这种情况不利于方案稳妥推进且可能给市场操纵留下空间[3] - 如此庞大的收储方案 其信息披露方式以及参与各方与市场、公众的沟通方式都需要谨慎考量 金融监管部门应发挥作用确保在合规框架内推进[3] - 硅料收储是一次“有效市场+有为政府”结合的探索 也是民营企业自发协调的尝试 若成功可为其他行业提供借鉴 若失败则会让光伏行业雪上加霜并使“反内卷”探索受挫[3]

事件概述 - 北京光和谦成科技有限责任公司完成注册 标志着由主管部门联合指导、多家龙头骨干企业共同发起的“多晶硅产能整合收购平台”正式落地 [2] - 该平台被视为破解光伏行业“内卷式”恶性竞争的关键举措之一 并承担着为其他面临类似困境的行业提供可复制范本的使命 [2] 行业意义与目标 - 硅料收储是一次“有效市场+有为政府”结合的探索 也是一次民营企业自发协调的尝试 [4] - 其核心目标是促进行业长期健康发展 并引导硅料价格“回归合理区间” [2][3] - 若成功 可为其他深陷“内卷式”恶性竞争的行业提供借鉴 [2][4] 实施核心原则 - 必须以“公心”推进 即着眼于行业长期健康发展 不能让其“异化”为仅头部企业获利的盛宴 而需兼顾中小企业和整个产业链的利益 [2] - 必须严守法治化底线 审慎论证方案如何适用反垄断豁免条款及规避风险 涉及产能的垄断行为属于“核心卡特尔” 是反垄断法重点关注的行为 [3] - 必须坚持市场化原则 收储应是市场主体的自主选择而非行政命令 对产能的“人为选择”结果需经受市场检验 并应建立合理的退出成本机制 让决策失误企业承担代价 [3] - 必须以更审慎的方式推进 避免信息不透明导致的市场大幅波动和操纵空间 金融监管部门应发挥作用 确保在合规框架内推进并保护投资者利益 [4] 市场影响与挑战 - 从构想到落地 市场因各种“小作文”反复出现而起伏 这本身说明了方案潜藏的巨大市场影响力 [2] - 收储并非没有代价 也不是一收就灵 硅料价格能否回归合理区间还需市场验证 如下游是否有充分的“买单”意愿和能力 [3] - 如果失败 不仅会让光伏行业雪上加霜 更会使这次具有标志意义的“反内卷”探索受挫 [4]

核心观点 - 中央经济工作会议聚焦“内功”，强调“国内供强需弱矛盾突出”，供给侧“反内卷”或成为着力点，新一轮供给侧改革行情可期 [2][6] - 建材行业中，水泥板块的投资价值依然位居首位 [2][6] - 电子布行业需求预期和供给结构再迎变化，AI核心环节再迎新企业，国际复材借力生益科技或为Low-DK二代布竞争格局带来变数 [2][7] - 珠光颜料行业是稀缺的“强消费属性”赛道，环球新材国际收购德国默克后成为行业龙头，有望打开成长天花板 [2][7] - 化妆品原料行业保持较快增长，北交所拟上市公司维琪科技、珈凯生物为国内领先企业 [2][10] - 交通运输行业中，快递物流需求坚韧，“反内卷”带动价格上涨；航空供需持续向好；航运市场部分细分领域景气度有望上行 [2][15][26][27] - 农林牧渔行业中，生猪产能去化逻辑逐步加强，行业政策深刻转型，未来的成长股更考量科技含量和兼顾农民利益 [4][31][32][39] 机械/建材建筑行业 - 中央经济工作会议政策基调由去年的“加强超常规逆周期调节”转为“加大逆周期和跨周期调节力度”，明年需求端的逆周期调节或将更为平缓 [2][6] - 水泥板块投资价值位居建材行业细分领域首位 [2][6] - 电子布行业目前最大的预期变化在于Low-DK二代布，需求端随着英伟达和谷歌产品供给明朗化，明年用量或将大幅超过此前预期 [7] - 国际复材借力生益科技弯道超车，或将为二代布竞争格局带来变数 [7] - 环球新材国际收购德国默克（SUSONITY，2023年市占率22.2%），一跃成为行业龙头，并借此进入高端市场 [7] - 数据跟踪：全国42.5水泥平均价为354.8元/吨，环比上升0.2元/吨；全国5mm浮法玻璃均价为1219.0元/吨，环比上升10.0元/吨；2.0mm镀膜光伏玻璃均价为11.8元/平，环比下降0.4元/平；无碱玻璃纤维纱均价为4565.0元/吨，环比不变 [8] - 投资建议关注景气赛道（如环球新材国际、中材科技等）、消费建材（如三棵树、东方雨虹等）、水泥（如海螺水泥、华新水泥等）及一带一路相关公司 [9] 北交所消费服务产业 - 中国化妆品原料市场规模由2019年的1147.80亿元增长至2024年的1603.90亿元，年复合增长率达6.9% [2][10] - 中国化妆品多肽原料市场规模由2019年的11.2亿元增长至2024年的21.7亿元，年复合增长率达14.1% [2][10] - 中国化妆品植物提取物原料市场规模由2019年的204.5亿元增长至2024年的270.2亿元，年复合增长率达6.5% [2][10] - 维琪科技在中国化妆品多肽原料行业以6.6%份额位列行业第一，2025H1营收1.32亿元（同比增长34.60%），归母净利润4019.93万元（同比增长68.76%） [10] - 珈凯生物在植物提取功效原料领域拥有领先地位，2025Q1-Q3营收1.95亿元（同比增长7.91%），归母净利润4730.16万元（同比增长16.91%） [10] - 本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值为+0.64%，73%的企业上涨 [2][11] - 北证50指数周度涨跌幅为+2.79%，北交所消费服务产业总市值由1096.29亿元升至1152.85亿元 [11] - 泛消费产业市盈率TTM中值由50.0X升至50.1X [12] 交通运输行业 - **快递物流**：黑五期间，极兔速递巴西市场业务体量较去年同期实现超200%的跨越式增长；非平台类客户订单量较10月环比激增近40% [16] - **快递物流**：申通常德转运中心总投资1.8亿元，全面投产后年处理包裹量可达50000万件，智能化系统预计可使整体运营效率提升50%以上，同时降低操作成本30%以上 [17] - **航空机场**：国际航协预计2026年全球航空公司实现总净利润410亿美元，创历史新高，但净利率维持在3.9% [18] - **航空机场**：2026年亚太地区净利润估算66亿美元，中国和印度引领区域增长，但单客利润仅3.20美元，处于较低水平 [18] - **航空机场**：供应链瓶颈继续制约航空业发展，飞机可用率是严重制约因素，需求和生产产能之间的结构性矛盾在2031年-2034年之前不太可能正常化 [18] - **航空机场**：日上免税行将结束在上海机场26年的经营，中免集团、杜福睿将接手浦东机场免税店业务 [19] - **航空机场**：多个机场国际旅客量大幅增长，白云机场国际旅客同比增长19.01%；深圳机场国际及地区旅客量超570万人次，同比增长23%；青岛机场国际及地区旅客量突破300万人次，同比增长25.5% [20] - **航运船舶**：美国对委内瑞拉油轮施压，若导致委油对亚洲出口受阻，合规油运需求或将填补增量；委内瑞拉11月原油和燃料出口环比增长3%至92.1万桶/日，其中对华出口占80% [21] - **航运船舶**：本周上海出口集装箱运价指数（SCFI）环比上涨7.8%至1506点，其中上海-欧洲、上海-美西运价分别环比上涨9.9%、14.8% [21] - **航运船舶**：本周BDI指数环比下降8.1%至2494点；BDTI指数环比下降1.9%至1381点；BCTI指数环比下降6.5%至750点 [22] - **公路铁路**：中原高速2025年11月通行费收入3.87亿元，同比增长3.8%；赣粤高速2025年11月车辆通行服务收入3.09亿元，同比下降0.2% [25] - **核心观点-快递**：建议关注圆通速递、申通快递、中通快递、顺丰控股 [26] - **核心观点-航运**：看好油运、亚洲内集运、散运市场复苏，建议关注招商轮船、中远海能、海丰国际、中谷物流等 [27] - **核心观点-船舶**：中长期看好船舶绿色更新周期，建议关注中国船舶、中船防务、中国动力 [28] - **核心观点-航空**：建议提前布局，关注华夏航空、中国国航、中国东航、海航控股 [28] - **核心观点-供应链与港口**：建议关注深圳国际、德邦股份、安能物流、密尔克卫、兴通股份、招商港口、青岛港等 [29][30] 农林牧渔行业 - **生猪**：本周SW生猪养殖板块涨1.11%，生猪期货收涨+2.17%；猪价先弱后强收至11.27元/kg，周日涨至11.54元/kg，全行业亏损 [4][31] - **生猪**：第三方机构显示产能去化偏缓（涌益11月同比-0.14%），当前出栏均重上涨至约130kg，12月出栏计划环比继续增长（涌益样本增幅4.64%），预计后续猪价承压运行 [31] - **生猪**：产能去化逻辑逐步加强，或利好市场情绪回暖 [31] - **生猪**：行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股更考量科技含量、兼顾农民利益、模式创新、调动生产要素的能力 [32][39] - **生猪**：推荐德康农牧，建议重点关注牧原股份、温氏股份、天康生物等 [32] - **肉鸡**：2025年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率 [33] - **肉鸡**：建议关注益生股份、圣农发展 [33] - **饲料**：推荐海大集团，国内行业回暖、管理效果显现、产能利用率提升，量利增长；出海价值链模式已跑通，有望超预期增长 [34][35] - **宠物**：头部品牌优势明显，行业集中度持续提升，内销收入持续高速增长 [36][37] - **宠物**：推荐中宠股份，持续关注源飞宠物、佩蒂股份、依依股份，长期看好乖宝宠物 [37] - **农产品**：国内豆粕、玉米、鸡蛋价格短期或偏震荡 [38] - **农业板块**：具有“对抗型资产溢价”、“产业逻辑相对独立”、“保护农民收入需要”、“板块估值处于历史低位”等多重属性，配置价值上升 [38] - **政策**：中央经济工作会议首次提到“制定实施城乡居民增收计划”，在“三农”领域表现为增强农民的技能和获得感 [4][39]

经济要闻 - 沐曦集成电路将于2025年12月17日在科创板上市交易，A股股本为40010万股，其中1813.8973万股上市流通 [2] - 2025年1至11月，全国铁路发送旅客42.8亿人次，同比增长6.6%，创历史同期新高 [2] - 中国人民银行于2025年12月16日开展1353亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40% [2] - 自2025年12月17日起，对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品征收反倾销税 [2] - 自2025年12月18日起，海南自由贸易港正式启动全岛封关 [2] - 2025年1-11月，北京市新建商品房销售面积894.8万平方米，同比下降4.6%，其中住宅销售面积618万平方米，下降6.9% [2] - 重庆市印发《加氢站行业发展规划(2025—2035年)》，系统推进加氢站及配套设施建设布局 [2] 重要公司资讯 - 中国西电下属4家子公司中标相关项目，中标金额为10.05亿元 [3] - 华西股份控股股东华西集团解除质押8240万股股份，占其所持股份比例31.69%，占公司总股本比例9.30% [3] - 天富龙拟以自有资金向全资子公司富威尔(珠海)增资5.8亿元，增资后其注册资本增至10.8亿元 [3] - 福莱新材向特定对象发行A股股票申请获得上海证券交易所审核通过 [3] - 巨星农牧控股股东巨星集团于2025年12月15日质押700万股，占其所持股份比例4.60%，占公司总股本比例1.37% [5] 东兴证券研究所金股推荐 - 东兴证券研究所于2025年11月28日发布的《十二月金股汇》推荐了十只金股，包括北京利尔、牧原股份、甘源食品、金银河、中科海讯、江苏银行、浙江仙通、福昕软件、威胜信息、日联科技 [4] 宏观策略观点 - 中央经济工作会议定调坚持稳中求进，继续实施积极财政政策与适度宽松货币政策，政策基调延续适度宽松 [6] - 货币政策将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，以稳增长和物价合理回升为重要考量 [6] - 财政政策将更加积极，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，通过发行国债、专项债和地方债为经济托底 [6] - 扩大内需被放在首要位置，将制定实施城乡居民增收计划，优化消费政策，清理不合理限制措施，释放服务消费潜力 [7] - 会议强调推动投资止跌回稳，预计明年基建投资有望迎来增量，消费边际改善为大概率事件 [7] - 反内卷力度将进一步提高，将制定全国统一大市场建设条例，深入整治内卷式竞争，有利于恢复相关行业盈利水平 [7] - 投资策略认为，财政与货币政策维持“两宽”有利于股票市场稳定向好，维持明年慢牛行情判断，预计以科技和周期为核心的慢牛行情将持续，消费板块存在阶段性机会的概率显著增强 [8] 机械行业2026年策略 - 2025年（截至12月10日）申万机械设备指数上涨36.11%，跑赢上证指数19.74个百分点，跑赢深证成指8.78个百分点 [10] - 2025年前三季度机械行业营业收入15135.34亿元，同比增长7.35%，归母净利润1080.76亿元，同比增长16.80% [11] - 2025年1-10月，通用设备、专用设备以及铁路船舶、航空航天和其他运输设备制造业出口交货值分别为6173.20亿元、5319.30亿元和4124亿元，累计同比增速分别为5.5%、9.3%和24.20% [11] - 工程机械及摩托车作为制造业出海竞争力较强的板块，未来有望持续强化品牌效应，打造“制造出海”向“品牌出海”升级的典范 [11] - 建议关注人形机器人、智能物流、非动力核技术应用、低空经济、深海科技、冰雪经济和高端计量检测等新场景带来的细分机会 [12] - 反内卷政策将推动光伏、锂电、半导体设备行业从粗放式增长转向高质量发展，进入新周期 [12] 有色金属行业2026年度展望 - 全球金属矿业上游勘探投入在2024年下降3%至124.8亿美元基础上，2025年进一步下滑0.64%至124亿美元，供给呈强刚性化特征 [14] - 2025年绿地勘探项目投入占比降至21%的纪录低点（26.04亿美元），而在产矿区项目投入占比持续增长至40%（2024年为49.8亿美元），显示资本风险偏好弱化 [14] - 2024年全球矿端实际供给增速由6.35%降至2.22%，仅为近30年均值（4.45%）的49.8% [15] - 2025年1-10月，中国十种有色金属产量增速均值由2024年同期的6.3%大幅降至2.6%，供给刚性化从矿端向冶炼端扩散 [15] - 2025年全球黄金及铜勘探预算分别增加6.02亿美元及0.65亿美元，而锂及镍勘探预算分别下降5.16亿美元及1.98亿美元 [16] - 截至2025年第四季度，全球金属显性总库存处于自1990年来约25%分位水平，并显现趋势性去化 [17] - 金属行业平均ROE由2024年第三季度的8.34%升至2025年第三季度的10.60%，平均ROA由3.54%升至4.53%，销售期间费用率下降19个基点至2.56% [18] - 2025年第三季度有色金属行业公募基金持仓比例创十年新高，由2024年第三季度的4.80%升至5.96% [18] - 铜：2025年2月以来，铜精矿现货TC费用已连续十个月为负，11月底降至-42.5美元/吨，显示供给短缺 [19] - 预计2026—2028年间中国精炼铜产量分别为1435万吨、1459万吨、1500万吨，期间复合年增长率仅为2.2% [20] - 预计2025至2028年间，家电、交运、建筑及电力四大行业用铜量累计增长149.2万吨至1536.8万吨，期间复合年增长率或达3.5% [20] - 铝：中国电解铝产能天花板锁定在4500万吨，2025年11月产能利用率达99.1% [21] - 中国铝土矿自给率可供消耗时间仅为7.53年，2020-2024年产量年均复合增长率为-12%，2025年前三季度进口依赖度升至96% [21] - 铜板块相关标的包括紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、江西铜业、西部矿业 [21] - 铝板块相关标的包括中国铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业 [22] 华测导航公司研究 - 华测导航是我国北斗卫星导航领域优秀企业，2024年实现营收32.51亿元，同比增长21.38%，实现归母净利润5.83亿元，同比增长29.84% [22][26] - 公司产品体系分为资源与公共事业、建筑与基建、地理空间信息、机器人与自动驾驶四大业务板块 [22] - 2025年公司推出第三期股权激励方案，覆盖1082名骨干员工，占2024年底员工总数2046人的比例超过50% [23] - 2024年北斗卫星导航产业核心产值规模约1699亿元，预计到2035年我国时空服务产业总体产值将超万亿元 [26] - 公司2020年研发出第一代高精度定位定向基带芯片“璇玑”，并于2021年完成量产，下一代GNSS芯片目标实现性能赶超 [27] - 2024年，公司资源与公共事业板块实现营收14.25亿元，占比43.83%，其中精准农业是核心业务 [28] - 华测导航农机导航自动驾驶产品在国内市占率领先，2023-2024年其农机辅助驾驶设备补贴销量分别处于行业第二名和第一名 [28] - 公司构建的全球星地一体增强网络服务平台PointX，截至2024年底已依托全球8000+基站和12个海外中心，服务于全球120余个国家和地区 [29] - 对比海外公司天宝，2024年天宝在建筑和工程、农业、地理信息空间等行业的收入约212亿元人民币，是华测导航相关收入（约31亿元）的7倍左右 [30] - 2024年天宝公司在北美洲实现收入152亿元人民币，欧洲地区实现收入77亿元人民币，亚太地区实现收入27亿元，而华测导航2024年海外地区收入为9.4亿元人民币 [31] - 报告预计公司2025-2027年营收增速分别为22.6%、20.2%、18.4%，实现归母净利润分别为7.42亿元、9.33亿元和11.58亿元 [32] - 给予公司2026年30-35倍市盈率估值，对应目标价35.7-41.7元，较当前市值有16%-36%的上涨空间 [32]

报告行业投资评级 - 螺纹：三颗星代表更加明晰的多趋势,且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 热卷：三颗星代表更加明晰的多趋势,且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 铁矿：三颗星代表更加明晰的空趋势,且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 焦炭：三颗星代表更加明晰的空趋势,且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 焦煤：三颗星代表更加明晰的多趋势,且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 锰硅：一颗星代表偏多,判断趋势有上涨的驱动,但盘面可操作性不强 [1] - 硅铁：一颗星代表偏多,判断趋势有上涨的驱动,但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 钢材盘面震荡反弹，市场悲观情绪缓解逐步企稳，但短期仍有反复，需关注宏观政策及环保限产情况 [2] - 铁矿盘面反弹，但基本面宽松，预计盘面走势以震荡下行为主 [3] - 焦炭和焦煤日内价格震荡上行，价格或窄幅震荡为主 [4][6] - 硅锰和硅铁日内价格窄幅震荡，均需关注“反内卷”相关影响 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 淡季螺纹表需和产量下降，库存去化；热卷供需双降，库存缓降压力待解 [2] - 铁水产量回落，钢厂利润欠佳，后期高炉减产可能性大，关注环保限产持续性 [2] - 11月地产、基建和制造业投资不佳，内需偏弱，出口受许可证管理冲击，影响待察 [2] 铁矿 - 供应端全球发运和国内到港量反弹，港口库存累库创新高 [3] - 需求端终端需求走弱，钢厂盈利差，铁水减产且有季节性走弱空间 [3] - 宏观政策未超预期，市场情绪降温，基本面宽松，短期扰动不改中长期趋势 [3] 焦炭 - 焦化利润一般，日产略升，库存小降，下游按需采购，贸易商采购意愿一般 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水回落但需求有韧性，钢材压价情绪浓，盘面升水 [4] 焦煤 - 炼焦煤矿产量小降，现货竞拍成交尚可，价格下跌，终端库存增加 [6] - 炼焦煤总库存小增，产端库存变动小，碳元素供应充裕，下游需求有韧性，钢材压价浓 [6] - 焦煤盘面前期贴水大，上周五夜盘拉升修复，价格或窄幅震荡 [6] 硅锰 - 受盘面反弹带动，锰矿现货价抬升，Comilog报价上调，报盘量下调 [7] - 锰矿港口库存有结构性问题，硅锰冶炼改配方，半碳酸矿需求或增，上周价格抬升 [7] - 需求端铁水产量下降，硅锰周产小增，库存累增，关注“反内卷”影响 [7] 硅铁 - 市场对煤矿保供预期增加，电力成本和兰炭价格或下降 [8] - 需求端铁水产量反弹，出口需求下降，金属镁产量上升，需求有韧性 [8] - 硅铁供应下行，库存小增，关注“反内卷”影响 [8]

当日市场行情与ETF表现 - 2025年12月16日收盘，A股主要指数普遍下跌，上证指数下跌1.11%，深证成指下跌2.1%，创业板指下跌1.51% [1][8] - 两市成交额为1.72万亿元，较上一交易日减少493亿元 [1][8] - 市场个股呈现普跌格局，上涨个股1091只，下跌个股4302只 [1][8] - 华宝基金旗下三只A系列宽基ETF当日均下跌，A50ETF华宝下跌1.11%，中证A100ETF基金下跌1.55%，中证A500ETF华宝下跌1.33% [1] 行业资金流向 - 当日资金净流入前三大行业为商贸零售、银行、纺织服饰 [2][8] - 其中，商贸零售行业资金净流入额为18.82亿元 [2] 机构市场观点 - 华西证券认为，近期海外美联储议息会议和国内高层会议落地，整体基调符合市场预期，权益市场风险偏好获得支撑 [3][9] - A股换手率边际抬升，显示市场交投活跃度边际回暖，后续多路增量资金入市可期 [3][9] - 建议结合明年经济产业政策方向和“十五五”发展规划进行布局 [3][9] - 关注方向包括：受益产业政策支持的成长方向，如国产替代、机器人、航空航天、创新药、储能；受益于“反内卷”政策的周期方向，如化工、能源金属、资源品；以及可能受促消费政策深化的消费板块 [3][9] 华宝基金产品信息 - 华宝基金集结了中证A系列三大宽基ETF，为投资者提供一键做多中国的多样化选择 [4][9] - A50ETF华宝跟踪中证A50指数，聚焦50大核心龙头，场内代码159596，于2024年3月18日上市 [1][4] - 中证A100ETF基金跟踪中证A100指数，包揽百强行业龙头，场内代码562000，于2022年8月1日上市 [1][4] - 中证A500ETF华宝跟踪中证A500指数，场内代码563500，于2024年12月2日上市 [1][4]

核心观点 - 多数国内外投资机构认为，2026年A股及中国股市将从结构性牛市转向更全面的牛市，市场驱动力有望从估值驱动转向盈利驱动 [1][4][12] - 机构普遍预期A股及主要中国指数盈利将进入缓慢回升阶段，盈利改善成为市场接力上涨的关键 [1][2][10] - 科技与“反内卷”是国内外机构共同聚焦的核心投资主线 [1][20][42] 市场整体展望 - **招商证券**：A股正从“牛市II阶段”向以盈利改善为驱动力的“牛市III阶段”过渡，2026年作为“十五五”规划开局之年，将形成关键政策共振，盈利有望缓慢回升，预测2026年非金融全A盈利增速在5%-10%之间，节奏上前低后高，四个季度累计盈利增速预计为2.5%、2.9%、6.0%、7.6% [2][25] - **兴业证券**：随着PPI继续上行，全A非金融毛利率有望止跌企稳并带动整体盈利回升，预计全年净利润增速有望达到16.5%，市场将从2025年TMT一枝独秀的结构牛转向各板块齐头并进的全面牛市 [4][27] - **华安证券**：A股行情有望从估值抬升带来的“急而促”行情过渡到盈利支撑的“缓而慢”行情，价格改善带动名义GDP上行和企业盈利修复将成为市场基本面的有力支撑 [5][28] - **华金证券**：2026年A股可能延续慢牛趋势，一、四季度表现可能相对偏强，盈利呈现结构性回升趋势 [7][30] - **英大证券**：2026年A股市场重心有望稳中向好，年内高点大概率高于4000点，且该高点位于下半年的概率大于上半年 [9][31] 国外机构观点 - **摩根大通**：盈利将成为中国资产接力上涨的关键，预计2026年底MSCI中国指数、沪深300指数、MSCI香港指数目标位分别为100点、5200点、16000点，较12月9日收盘价分别有20%、13%、20%的上涨空间，对应EPS增速分别为15%、15%、9% [10][32] - **高盛**：预计2026年MSCI中国指数的EPS增速将提升至约12%，显著高于2015-2020年（6%）和2020-2024年（8%）的历史周期，主要关键指数有望到2027年底实现30%-40%的上涨并创下历史新高 [12][34] - **瑞银**：预测2026年A股整体盈利增速将从今年的同比6%升至同比8% [14][36] - **摩根士丹利**：预计MSCI中国指数2026年盈利增速为6%，2027年将加速至10%，2026年目标为恒生指数27500点，恒生中国企业指数9700点，MSCI中国指数90点，沪深300指数4840点 [16][38] - **星展银行**：基于11.7%的盈利增长预期及13倍预期市盈率，将2026年恒生指数目标设定为30000点，较12月9日收盘价有18%的上涨空间 [18][40] 核心投资主题与行业配置 - **科技与AI**：被普遍视为最强投资主线，是政策部署与产业趋势的交汇点，全球AI资本开支高增、国产芯片自主可控、“人工智能+”应用落地将支撑行业高景气 [6][20][29][42][44] - **“反内卷”**：是当前宏观工作重心，也是主导性宏观线索，政策旨在规范竞争、建立全国统一大市场，相关行业供需格局改善，利润率有望回升 [4][14][20][27][36][42][44] - **出海链**：具备全球竞争优势、向外寻求增量的企业受到关注 [4][27] - **涨价链**：受益于PPI回暖、“反内卷”及全球AI资本开支向实物传导的领域 [4][6][27][29] - **红利资产**：在低利率环境下，高股息、低估值板块仍被视为优质底仓资产 [4][17][27][39] 具体行业与板块配置建议 - **招商证券**：关注有色金属、机械设备、电力设备、电子、传媒、社会服务 [3][26] - **兴业证券**：关注AI、新能源、军工、创新药；“涨价链”；“出海链”；红利板块 [4][27] - **华金证券**：科技成长（电子、计算机、通信、传媒、军工、机械）；周期成长（有色金属、化工）；大盘成长（电新、医药）；顺周期（有色金属、化工、食品饮料）；低估值价值（家电、特钢、非银金融） [8][30] - **摩根大通**：关注“反内卷”、AI、出海、内需结构性复苏四大主线 [11][33] - **高盛**：关注顶尖龙头、“十五五”规划受益、AI、出海、“反内卷”五大主题 [13][35] - **瑞银**：布局自主可控、“反内卷”和出海，下半年择机布局消费 [15][37] - **摩根士丹利**：坚持“景气成长+红利”策略，景气成长关注大型互联网公司、人工智能领军企业，红利关注金融、高股息资产 [17][39] - **星展银行**：关注科技、“反内卷”和金融 [19][41] “反内卷”具体投资主线与案例 - 可关注三条投资主线：1) 新能源中上游（锂矿、硅料、电解液、正负极材料龙头及第二梯队公司）；2) 电力设备与储能（海外储能龙头、PCS逆变器厂商、大储系统集成商）；3) 资源安全与小金属材料（稀土磁材、铜钴锂龙头等） [22][23][45] - 2025年三季报显示，有18家“反内卷”概念股营收和净利润均实现双位数同比增长，其中国轩高科（净利润同比增长514.35%）、成都先导（208.34%）、博腾股份（138.71%）、科沃斯（130.55%）、豪鹏科技（125.90%）等5家公司归母净利润同比翻倍增长 [23][24][45][46] 市场表现背景 - 2025年A股慢牛趋势逐步形成，科技成长风格主导，年初至报告期，通信板块累计上涨147.34%，电子板块累计上涨77.37% [22][44]