大家好，下周只有两个交易日，然后就开启国庆和中秋长假了，我们简单关注一下周末的大消息，以及 看看券商分析师们的最新研判。 周末大事多 央行：下阶段建议加强货币政策调控，提高前瞻性、针对性、有效性 中国人民银行货币政策委员会召开2025年第三季度例会。会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议加 强货币政策调控，提高前瞻性、针对性、有效性。会议指出，用好证券、基金、保险公司互换便利和股 票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定。 国务院国资委召开国有企业经济运行座谈会聚焦稳电价、稳煤价、防止"内卷式"恶性竞争等听取意见建 议 国务院国资委主任张玉卓9月25日主持召开部分国有企业经济运行座谈会，了解企业经济运行情况、面 临的困难挑战，聚焦稳电价、稳煤价、防止"内卷式"恶性竞争等，听取企业意见建议，进一步研究夯实 企业高质量发展基础的政策举措。张玉卓强调，要着力优化投资结构，聚焦产业链强基补短、基础设施 建设、能源资源保障等重点领域，做好项目对接和要素支撑，聚焦数字化绿色化升级和本质安全提升， 加快推进设备更新改造，持续加强投向管控，动态优化投资布局，以高质量投资引领高价值增长。要带 头坚决抵制"内卷式 ...

公司战略与产品定位 - 嘉实多面向中国市场发布端到端液冷解决方案，推动液冷在数据中心从设计到交付完整落地[1] - 公司核心竞争力在于介电浸没液、冷板直冷用冷却液等液冷介质，并向上游硬件与系统集成延伸服务，处于液冷产业链的中游材料供应商和全生命周期服务商位置[4] - 解决方案强调“端到端”，注重整个系统层面的整合，硬件主要由生态伙伴提供，公司将液冷从单一组件转化为客户运营的核心能力[4] - 公司在中国市场与浪潮信息、奕信通等厂商展开合作，源于本土完备且具竞争力的供应链，中国被视为关键战略市场[7] 行业趋势与技术驱动 - 人工智能应用爆发下，数据中心高能耗问题突出，高端GPU/AI芯片功耗已从约500–700W跃升至1000W甚至2000W级，机柜功率密度轻松越过50kW，头部AI机柜普遍达100kW以上[1] - 机柜功率密度超过100kW时风冷基本失效，液冷成为唯一可行路径，因液体比热容与导热能力远高于空气，可从芯片源头高效带走热量[1] - 在训练与大规模推理场景中，算力主要由GPU芯片承担，常见情况下有60%–80%的IT功耗集中在GPU加速节点，从散热能力与热负载匹配来看，高功耗加速节点必然优先采用液冷[3] - 冷板式液冷方案因具备更优的散热密度和PUE控制能力，正在成为智算中心的标配选择[7] 市场前景与规模 - 中国液冷服务器市场在2024年继续保持快速增长，市场规模达到23.7亿美元，与2023年相比增长67.0%[7] - 冷板式解决方案市场占有率进一步提高[7] - 预计2024至2029年，中国液冷服务器市场年复合增长率将达到46.8%，2029年市场规模将达到162亿美元[7] 政策与效率要求 - 数据中心致力于提升能源效率，PUE是关键指标，值越接近1表明越节能[5] - 2022年中国数据中心总耗电量约2700亿千瓦时，同比增长约24.7%，占全社会用电量比重近3.1%[5] - 中国工业和信息化部要求2025年新建大型数据中心PUE小于等于1.3，“东数西算”工程要求枢纽节点数据中心PUE小于等于1.25，世界领先水平在1.1左右[5] 技术部署与成本分析 - 液冷部署有复杂系统设计与安装要求，需防范液体泄漏风险并确保与现有设备兼容[4] - 公司投入大量资源进行不同芯片与服务器的兼容性测试，覆盖冷板式、浸没式等多种主流液冷技术路径[6] - 数据中心真正成本大头是GPU/服务器等硬件设备，液冷是围绕高热负载增加的基础设施[6] - 液冷成本分CAPEX和OPEX，CAPEX涵盖方案设计、硬件、部署调试等，OPEX侧因能效提升，电力与维护开销会减少，对高密度机房而言液冷在维护成本上较传统方案有优势[6]

核心观点 - 中国在全球能源博弈中已建立系统性优势，尤其在发电总量、装机容量增长和新能源战略布局上远超美国，这为AI等数字产业提供了坚实的“能源底牌”[1][2][19][21] 发电总量与装机容量 - 2024年中国全年发电总量达到10100太瓦时，是美国的2.3倍[2] - 截至2025年7月，中国总装机容量达36.7亿千瓦，同比增长18.2%，一年新增5.66亿千瓦的电力能力[4] - 中国新增发电设备容量是美国的近12倍（56566万千瓦对比4731万千瓦）[6] 中美电力系统质量对比 - 美国电力需求增长（如2025年上半年发电增速3.1%）主要由AI算力中心扩张被动拉动，存在“虚胖”风险，系统脆弱[5] - 中国电力增长属于“肌肉增长型”，依靠实打实的装机扩容和风电、光伏等可再生能源大规模并网，系统更稳健[6] - 美国输电系统落后、碎片化严重，依赖上世纪70年代基础设施，面临新能源接入难、储能缺位、跨州调度不畅等问题[6][7] 能源战略与AI产业关联 - AI是“电老虎”，美国能源部测算到2030年AI可能消耗全美15%的电力[9] - 中国通过“东数西算”国家战略，将东部算力需求导向西部资源丰富地区，利用低廉电价（如西部光伏电低至0.1元/度）降低AI算力中心运营成本[12] - 与美国工业用电价8.51美分/度（约0.6元人民币）相比，中国西部电价优势可使算力中心电费成本降低三分之二，部分抵消国产芯片能效较低的劣势[12] 新能源发展格局 - 中国在可再生能源新赛道上“抢跑”，光伏组件全球市场份额超过80%，风电新增装机连续多年全球第一[17] - 中国全国范围内已基本实现“以新能源为主”的新增电力结构[17] - 美国新能源政策摇摆不定，特朗普政府扶持化石能源，清洁能源项目审批慢、补贴不稳定，产业发展缺乏“安全感”[17] 能源优势的国家竞争力影响 - 能源充沛、成本可控的国家能让企业更敢于创新、军队更敢于部署、科研更敢于试错[19] - 中国选择的“能源自由”方向是实打实的国策，为科技、经济、军事等领域提供了最基础且难以复制的“能源底牌”[19][21]

项目合作核心信息 - 公司通过控股孙公司广脉智算科技（甘肃）有限公司与庆阳市人民政府、燧原智能科技（庆阳）有限公司签署战略合作框架协议，共建国产万卡算力集群 [1] - 项目建设规模不低于1万张国产算力卡，提供2500P算力服务，总投资不低于3亿元，预计2027年12月30日前建成 [1][4] - 合作模式为“政府 + 核心技术伙伴 + 自身”的三方协同生态，实现优势互补 [2][3] 战略定位与行业背景 - 算力已成为数字经济时代的核心生产要素，公司布局紧跟国家“东数西算”战略 [1][2] - 庆阳市是全国一体化算力网络国家枢纽（甘肃）节点，正全力打造“中国算谷·智慧庆阳”，构建千亿级产业链 [2] - 公司业务布局从“硬件建设”向“生态运营”与“价值延伸”迈进，打造“算力基建+技术研发+企业孵化”一体化模式 [5] 合作方角色与优势 - 庆阳市政府提供全方位资源保障与政策赋能，包括协助申报超长期特别国债、金融机构贷款及提供算力券补贴 [3] - 庆阳燧原背靠上海燧原科技，在人工智能硬件与技术领域具有优势，为项目提供算力产品与技术支持 [2][3] - 公司控股孙公司甘肃广脉智算作为项目丙方，承担“建设实施者 + 生态整合者”的核心角色 [2][3] 业务模式与增长潜力 - 公司已形成“母公司统筹 + 子公司发力 + 孙公司落地”的业务架构，赋予基层业务单元灵活性以快速适配地方需求 [2] - 项目将共同打造人工智能创新高地和人工智能企业孵化中心，吸引初创企业进驻，提供全链条服务 [5] - 这种模式使公司从“算力提供者”升级为“算力生态构建者”，开辟长期增长空间，形成良性循环 [5] 技术与安全标准 - 算力集群采用先进国产架构设计与算法优化，通过多重防护措施保障集群安全性与稳定性 [6] - 项目严格遵守《数据安全法》等法律法规，全面加强系统运行与数据安全管理 [6]

政策核心观点 - 国家六部门联合印发《关于加强数字经济创新型企业培育的若干措施》，旨在系统培育以数据为关键生产要素、以数字技术创新为核心驱动力的数创企业，将其视为发展新质生产力的重要实践主体 [1] - 政策意义在于激发市场活力、推动产业升级，是培育新质生产力、构建新发展格局的重要抓手，通过政策支持降低企业创新成本、提高创新效率，帮助企业在数字经济新赛道上抢占先机 [1] - 政策核心亮点在于构建多维度的保障体系，从数据、算力、创新到融资，对企业发展生命周期进行全周期激励，特别是通过创新性的政策工具如“数据券”来激活数据要素市场 [4][5] 企业培育与支持机制 - 提出健全数创企业源头发现机制，由国家发展改革委、国家数据局牵头搭建数创企业培育库，每年遴选发现一批创新能力强、发展潜力大的企业分级分类入库，并实行动态调整 [2] - 各级数据管理部门将加强对入库企业的服务对接和监测分析，有针对性地提供各类培育政策和精准服务 [2] - 政策鼓励地方加快建立公共数据授权运营机制和应用创新生态，促进公共数据可持续供给及开发利用，并探索发放“数据券”、“算法券”以降低企业治数用数成本 [2][3] 关键要素资源支撑 - 在算力资源供给上，提出深入实施“东数西算”工程，坚持国家枢纽节点算力规模部署，持续优化热点应用区域需求保障，并加快构建全国一体化算力网 [3] - 引导各类算力资源与数创企业需求高效精准对接，鼓励国家枢纽节点面向数创企业提供低成本、广覆盖、可靠安全的算力服务，以降低算力使用门槛并解决算力不足和分布不均的问题 [3] - 在数据保障上，探索发放“数据券”、“算法券”有望让企业更便捷地获取关键资源，针对性解决数据获取难、成本高的问题 [2][3] 创新能力与生态建设 - 政策提出提升原始创新能力，鼓励国有企业、行业龙头企业、平台企业等带头推进联合创新发展，整合推进各类创新资源与服务向数创企业开放共享 [3] - 将加快推进重点产业领域专利池建设，强化产业链上下游、平台生态圈的融通创新 [3] - 依托数字产业集群建设，发挥集群主导产业优势，吸引各类创新资源集聚，打造有利于数创企业专业化特色化产业化发展的创新生态 [3] 重点领域与场景应用 - 人工智能、垂类大模型等数创企业被重点提及，政策提出以场景和行业痛点为牵引，强化算力、数据等要素协同，加强对这些领域企业的培育 [2] - 通过强化场景和机会供给，为数创企业创造应用场景落地条件 [2][5] 投融资与金融服务 - 政策鼓励金融机构结合数创企业投融资需求，按照市场化原则提供金融服务，并在依法合规、风险可控前提下，规范银行与投资机构的合作，为企业提供多元化金融服务 [4] - 将促进银企对接，向金融机构推荐优质数创企业项目，并加大力度支持符合条件的优质数创企业上市融资 [4]

数字经济政策与企业动态 - 国家六部门发布《关于加强数字经济创新型企业培育的若干措施》 包括健全数创企业源头发现机制 强化算力资源供给支撑 实施东数西算工程 鼓励企业开放创新资源[2] - 摩尔线程IPO通过上交所审核 从获受理到过会仅用时88天 拟募资80亿元用于芯片研发项目[2] - 四部门宣布自2026年1月1日起对纯电动乘用车实施出口许可证管理 申报资质条件按相关规定执行[2] A股市场与公司交易 - 9月26日A股震荡下跌 创业板指午后跌超2% 受国庆长假资金避险 基金经理调仓 小米新机发布及美国新关税措施等多因素影响[3] - 东星医疗拟以1290万元收购武汉医佳宝生物材料90%股权 旨在延伸外科医疗器械产业链并拓展合成生物领域[3] - 当日12家上市公司披露减持情况 包括莎普爱思 盘后长芯博创 跃岭股份 闻泰科技等 无公司披露增持[3] 国际金融与银行风险 - 美联储内部研究显示美国大型银行系统风险可能超过2008年金融危机前夕 存在偿付能力下降 存款基础脆弱及商业地产违约等多重威胁[3] - 墨西哥央行降息25个基点至7.50% 为2024年初以来第十一次降息 主要考虑全球经济活动放缓及汇率走势等因素[5] - 美国8月PCE通胀数据符合预期 推动美股在三连跌后反弹 市场预期美联储今年还将降息两次各25个基点[5] 加密货币市场波动 - 9月25日加密货币市场全线下跌 以太坊价格日内暴跌超4% 比特币24小时跌幅超1% 近14万人爆仓[4] - 行业分析认为宏观环境虽利好加密资产 但交易量下滑加大强平风险 价格跌破关键支撑位将触发集中止损[4]

政策核心观点 - 国家六部门印发措施 旨在通过十大举措解决数字经济创新型企业面临的数据获取成本高 算力门槛高 融资难 市场开拓难等痛点 推动涌现更多瞪羚企业和独角兽企业 [1] 企业培育与遴选机制 - 由国家发展改革委和国家数据局牵头搭建分级分类的数创企业培育库 实行动态调整 [1] - 组建政府 企业 创新 投资四合一专业化遴选培育组 强化对入库企业的精准服务与监测分析 从源头筛选优质企业 [1] 金融支持措施 - 强化创投资金引导 优化完善国有创业投资考核评价机制 探索将培育数字经济瞪羚企业 独角兽企业情况纳入考核 [1] - 规范银行与投资机构合作 为数创企业提供多元化金融服务 促进银企对接 向金融机构推荐优质项目 [1] - 加大力度支持符合条件的优质数创企业上市融资 [1] 数据资源保障 - 鼓励地方建立公共数据授权运营机制 支持数创企业公平参与公共数据资源开发利用 [2] - 探索以成本共担 收益共享等方式保障企业早期用数需求 探索发放数据券 算法券降低治数用数成本 [2] - 例如杭州市每年设立总额不超过5000万元的算力券 重点支持中小企业购买算力服务 [2] 算力资源保障 - 依托东数西算工程构建全国一体化算力网 推动算力资源有序池化 并网运行 [2] - 鼓励国家枢纽节点向数创企业提供低成本 广覆盖的安全算力服务 破解中小企业用不起算力难题 [2] - 算力券有利于企业解决算不起和算闲置问题 降低使用成本与门槛 助力技术研发和产品迭代 [2] 创新资源与成果转化 - 鼓励国有龙头企业 平台企业开放创新资源 推进重点产业专利池建设 支持地方在知识产权 研发投入等方面提供支持 [3] - 建立有组织科研加有组织成果转化机制 建设专业化成果转化服务机构 [3] - 探索首购首用专项政策 通过推荐目录 应用大赛等促进成果供需对接 帮助新技术快速开拓首市场 [3] 应用场景供给 - 要求地方结合城市数字化转型 数字产业集群建设 开放技术应用 数据赋能等场景机会清单 [3] - 鼓励跨区域场景共建共享 引导国有企业 行业龙头企业 平台企业开放测试场景 为数创企业提供技术验证平台 [3]

政策核心内容 - 中国国家发改委等部门公布《关于加强数字经济创新型企业培育的若干措施》，旨在推动数字经济领域涌现更多瞪羚企业、独角兽企业 [1] - 政策将强化包括算力在内的多方面支持 [1] - 数字经济创新型企业是指以数据为关键生产要素，以数字技术创新、应用场景创新、数据价值创新为核心驱动力的企业 [1] 企业培育与入库机制 - 国家发改委、国家数据局将牵头搭建数创企业培育库，每年遴选发现一批创新能力强、发展潜力大的数创企业分级分类入库，实行动态调整 [1] 数据资源开发利用支持 - 在保障数据安全合规前提下，支持数创企业公平参与公共数据资源开发利用 [1] - 鼓励有条件地区探索发放"数据券"、"算法券"，降低治数用数成本 [1] 算力资源供给支撑 - 深入实施"东数西算"工程，坚持国家枢纽节点算力规模部署，持续优化热点应用区域需求保障 [1] - 加快构建全国一体化算力网，支持地方协同参与、共同建设 [1] - 推动全国算力资源有序池化，并网运行，打造集算力统筹监测、统一调度、弹性供给、安全保障于一体的新型算力网基础设施 [1] 市场拓展与监管模式 - 鼓励国有企业、行业龙头企业、平台企业和相关行业协会商会等强化产业链生态圈协同出海，带动数创企业积极发挥自身优势拓展海外市场 [2] - 结合企业行业特点，稳慎探索推行"沙盒监管"模式，分级分类制定"沙盒监管"规则，鼓励在风险可控的前提下开展先行先试 [2]

文章核心观点 - 政策与技术共振推动国产算力产业链重估 摩尔线程成功过会成为国产GPU发展里程碑事件 国家层面出台两项政策从算力基础设施建设和AI应用场景拓展共同发力 政策合力推动中国构建算力高速公路网为产业链注入强劲动力 [1] 政策红利 - 三大利好事件同日公布体现国家发展国产算力的决心与紧迫感 [1] - 摩尔线程过会成为国产GPU崛起标志 公司拟募集资金80亿元用于新一代自主可控AI训推一体芯片项目 [1] - 国家发展改革委等6部门印发《关于加强数字经济创新型企业培育的若干措施》 明确提出强化算力资源供给支撑 深入实施东数西算工程 加快构建全国一体化算力网 [2] - 交通运输部等7部门印发《关于人工智能+交通运输的实施意见》 提出到2027年人工智能在交通运输行业典型场景广泛应用 [2] 产业链演变 - 全功能GPU过会意味着国产算力进入新阶段 从可用向好用迈进 从单一功能向全功能演进 [3] - 全国一体化算力网建设拉动硬件需求 东数西算工程带动服务器 光模块到IDC运营等算力基础设施产业链发展 [3] - 算力需求从训练向推理 从中心向边缘扩展 硬件市场呈现多元化增长态势 [4] - AI+行业应用成为算力需求新引擎 行业应用与AI深度融合催生多样化定制化需求 [4] 投资主线一：摩尔线程产业链 - 寒武纪作为AI芯片领域先行者 形成完整AI训练和推理芯片产品线 2025年业绩迎来爆发 [7] - 海光信息在国产CPU和DCU领域处于领先地位 DCU芯片兼容CUDA生态 性能接近英伟达A100 2025年产能规划达100万片 [7] 投资主线二：算力网建设 - 中科曙光为算力基础设施领军企业 深度参与东数西算节点建设 星河AI服务器单机柜算力达5PetaFLOPS [8] - 浪潮信息为全球服务器龙头企业 AI服务器国内市占率第一 液冷服务器技术已在多个数据中心部署 [8] - 中际旭创为全球光模块龙头 市占率超30% 1.6T产品已量产 800G光模块单季营收超2024全年 [8] 投资主线三：AI+交通应用 - 千方科技为智慧交通系统集成龙头 路侧设备覆盖全国30%高速公路 交通事件检测准确率超98% [9] - 德赛西威为智能座舱与自动驾驶双料冠军 在智能座舱域控制器和自动驾驶计算平台领域市占率超30% 2025年研发投入占比达15% [9] - 四维图新为国内高精度地图龙头 地图更新频率达分钟级 已中标北京亦庄自动驾驶示范区项目 [9]

国家算力基础设施政策 - 国家发改委等六部门要求加快构建全国一体化算力网 打造集算力统筹监测 统一调度 弹性供给 安全保障于一体的新型基础设施 [2] - 深入实施东数西算工程 坚持国家枢纽节点算力规模部署 持续优化热点应用区域需求保障 [2] - 推动全国算力资源有序池化并网运行 引导各类算力资源与数创企业需求高效精准对接 [2] 数字经济创新企业融资支持 - 六部门联合印发措施 加大力度支持符合条件的优质数创企业上市融资 [3] - 鼓励金融机构按照市场化原则提供金融服务 完善国有创业投资考核评价机制 [3] - 探索将培育数字经济瞪羚企业 独角兽企业情况纳入考核机制 [3] 人工智能+交通运输实施方案 - 七部门加快智能驾驶系统 远程驾驶座舱等产品研发 鼓励无人机 全地形车等新装备研制 [4] - 推动智慧列车装备 智慧重载 新一代通信信号装备 列车智能调度系统等铁路装备升级 [4] - 加强智能船用设备 智能船舶和海上智能搜救装备研发 [4] 人形机器人技术进展 - 宇树科技预计下半年发布身高1.8米人形机器人 算法经历多次迭代 [6][7] - 中国智能机器人相关企业平均增长率达50%到100% [7] - 机器人稳定性大幅提升 可完成各种舞蹈动作 武术动作 [7] 科创板IPO与资本运作 - 摩尔线程科创板IPO获上市委会议通过 拟募集资金80亿元 [8] - 沪硅产业发行股份及支付现金购买资产获证监会批复 募集配套资金不超过21.05亿元 [10] - 天岳先进股东哈勃投资拟减持不超过0.8%股份 [9] 产业投资布局 - 中科蓝讯围绕GPU AI等领域前瞻布局 持有沐曦股份0.24% 摩尔线程0.50% 燧原科技0.23% [9] - 昂泰微精完成数亿元B轮融资 专注高精度平台型外科手术机器人研发 [13] - 诺合新生物完成数千万元A轮融资 专注植物源重组蛋白表达技术 [14][15] 上市公司重大事项 - 京源环保终止32,309万元算力集群建设项目承包合同 [11] - 和辉光电股东累计减持9,194.57万股 持股比例从11.59%降至10.92% [11] - 合合信息股东拟减持不超过3%股份 纬德信息股东拟询价转让2.08%股份 [12] 产品研发进展 - 爱博医疗焦深延长型人工晶状体通过创新医疗器械特别审查获批上市 [13] - 康希诺注销回购股份40.61万股并减少注册资本 [13]