报告行业投资评级 - 豆一、豆粕、豆油操作评级为★★★，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 棕榈油、菜粕、菜油操作评级为☆☆☆，代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 玉米、鸡蛋操作评级为★☆☆，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 农产品各品种走势不一，需关注中美贸易进展、政策指引、市场收购表现、经贸关系动向等因素，不同品种投资策略不同 [2][3][5] 各品种总结 豆一 - 国产大豆主力合约减仓，价格延续回调，进行了竞价拍卖，成交价格3900元/吨与上周持平，市场主体积极收购新粮，国产与进口大豆价差震荡整理，美豆缺乏官方数据评估供需，需关注中美贸易及市场收购和政策指引 [2] 大豆&豆粕 - 连粕先抑后扬收长下影线，豆粕现货普跌10 - 20元/吨，国内大豆到港量充足，5 - 9月压榨量大，豆粕库存虽降但仍偏高，四季度供应问题不大，若中美贸易恶化明年一季度供应或趋紧，关注亚太经合组织会议，高供应高库存格局下，中美贸易不缓和连粕大概率振荡偏弱，目前不确定性多，建议观望 [2] 豆油&棕榈油 - 国内油粕比回调，棕榈油跌幅大于豆油，欧盟提议禁止进口与森林破坏有关商品法律待生效，马来棕油10月1 - 20日产量和出口环比增长，美豆缺乏官方数据评估供需，需关注中美贸易，短期注意油粕比调整，中长期择机寻找油强于粕机会，油脂弹性偏大，可逢低多配 [3] 菜粕&菜油 - 国内菜系走势偏弱，市场观望中美、中加经贸关系，关注亚太经合组织峰会后关系走向，加拿大菜籽收获完毕出口未改善，澳大利亚菜籽收割四季度抵华，沿海油厂开机率或低于往年，俄罗斯菜籽上市菜油对华出口量或增长，国内菜油有累库风险，菜系主连期价短期趋势不明显 [5] 玉米 - 玉米期货主力合约2601震荡偏弱，东北玉米现货价格稳定，潮粮供应充足，山东现货上量多，下游需求维持刚需采购，未来两周东北新粮上市量增加，大连玉米将继续底部偏弱运行，震荡幅度或加大，拐点不明 [6] 生猪 - 生猪现货在二育驱动下反弹，盘面窄幅震荡，本周一生猪期价上涨伴随巨量成交，认为进入反弹周期，虽供应压力大，但二育补栏、猪肉低价刺激消费，四季度消费有改善需求，猪价反弹后维持逢高空思路，10月猪价低点大概率首次筑底，预计明年上半年或二次探底 [7] 鸡蛋 - 鸡蛋期货冲高回落，资金增仓，市场维持弱势，老鸡淘汰情绪谨慎，国庆后现货反弹限制淘汰，上周淘汰日龄环比持平，需加快老鸡产能去化，冷库蛋未出库是潜在压力，盘面空头趋势延续，维持空头思路 [8]

公司三季度业绩表现 - 第三季度归母净利润同比大幅下滑65%至17.81亿元，扣非净利润同比下滑68%至16.33亿元 [1][2] - 第三季度营业收入同比下降9.8%至259.36亿元，前三季度营业收入同比微减0.04%至758.17亿元 [2] - 前三季度销售毛利率同比下降4.5个百分点至12.82% [2] 生猪业务经营状况 - 第三季度肉猪销量逐月增长，9月销量达332.53万头创年内新高，但销售收入同比减少30.81%至49.75亿元 [1][2][3] - 肉猪销售价格持续下跌，7月至9月价格从14.58元/公斤跌至13.18元/公斤，9月售价较7月下跌9.6% [3] - 公司采取“以量补价”策略未能奏效，因生猪价格单季度跌幅近三成 [1][2] 成本与费用控制 - 8月份肉猪养殖综合成本为6.1-6.2元/斤，较今年1月下降约4.7%，较2024年7月下降约11.6% [3] - 前三季度管理费用同比下降24.41%至28.11亿元，财务费用同比下降26.82%至5.47亿元 [6] - 销售价格同比下降幅度大于养殖成本下降幅度，导致产品毛利率下降 [3] 肉鸡业务表现 - 第三季度肉鸡业务呈现“量价齐升”，9月销量达1.22万只，销售均价为13.53元/公斤，均为年内新高 [4] - 9月肉鸡销售均价环比上涨3.64元/公斤，涨幅达36.8%，养鸡业务开始恢复盈利 [4] - 肉鸡业务的利润增长不足以对冲肉猪业务利润缩减 [1][4] 财务状况 - 截至三季度末，公司资产负债率为49.41%，自2021年一季度后首次回落至50%以下，创近四年新低 [1][6] - 短期借款锐减至7472万元，环比降幅达66.6%，长期借款从年初46.45亿元大幅减少至9.30亿元 [6] 行业供需与价格展望 - 生猪行业进入去产能阶段但价格加速下跌，三季度猪价累计跌幅达28.6% [2][6] - 四季度生猪价格未现季节性反弹，国庆后价格一度探低至10.89元/公斤，创逾两年新低 [1][6] - 生猪市场供需偏宽松，出栏压力仍存，需求表现一般，价格预计仍有一定压力 [7]

行业核心观点 - 资金正持续涌入农牧渔板块，相关ETF已强势吸金超半月 [1] - 行业当前面临亏损倒逼的洗牌，但可能正迎来猪周期拐点 [1] - 板块估值处于历史低位，被视为市场少有的“黄金坑”，有望迎来“戴维斯双击” [4][5] - 多家机构看好行业后续盈利及投资价值，认为当前是布局下一个周期的黄金时刻 [6] 行业周期与政策背景 - 猪肉价格持续下行，生猪养殖进入全面亏损阶段，亏损幅度在增加 [1] - 高层频繁提及供给侧反内卷，2024年5-9月国家召开数次生猪会议，调控政策持续加码 [1] - 头部猪企需在2024年底前减产100万头，2025年7月开始行业步入去产能阶段 [1] - 农业农村部数据显示，2024年7-8月能繁母猪存栏量累计下降5万头 [1] - 2006年至今国内大约经历四轮猪周期，当前猪价处于近四年底部，下行空间可能较小 [1] - 市场出清和反内卷政策发力，有望推动长期猪价中枢上移 [3] 板块估值水平 - 截至2025年10月21日收盘，农牧渔ETF标的指数市净率为2.57倍，位于近10年来29.3%分位点 [4] - 估值水平低于历史中枢，意味着可以用“打折价”买入具备长期前景的行业 [4][5] - 大多数养殖上市公司头均市值（对应2025年预估出栏量）仍处于历史底部区间，距离历史均值有较大上升空间 [6] 机构观点与投资逻辑 - 平安证券指出，传统养殖行业正处于供给侧改革关键时刻，“反内卷”政策有望推动行业产能持续出清，利好规模化养殖企业 [6] - 饲养行业国内市场集中度持续提升，出海步伐加速，率先布局海外市场的头部企业有望脱颖而出 [6] - 宠物板块等新兴消费逐步崛起，粮食、用品、医疗等国产替代化趋势明显 [6] - 生猪养殖企业的股价和猪肉价格有较强相关性，猪价中枢上移有望为企业贡献大量利润 [3] - 全市场首只农牧渔ETF（159275）涵盖赛道细分行业龙头，聚焦农业养殖、饲料、种植等核心赛道 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025年前三季度生猪存栏、出栏及猪肉产量同比增长且增速扩大，供应端压力致猪价下行至低位 [14] - 多样本数据显示能繁母猪存栏8月见顶、9月环比下降，生猪产能周期大概率见顶，后期供应压力大 [14] - 按能繁母猪存栏后推10个月为理论生猪出栏，明年6月左右生猪出栏量有望见顶 [15] - 10月猪价低点大概率为首次情绪性筑底，预计明年上半年猪价在供应压力和需求淡季下或二次探底 [15] 各部分总结 能繁母猪存栏 - 9月末能繁母猪存栏4035万头，同比减少28万头、下降0.7%，环比减少9万头、略降0.2%，与咨询机构样本数据趋势一致 [3] - 因猪价下跌、养殖亏损，9月能繁母猪环比下降，行业进入去产能周期 [3] 生猪存栏 - 三季度末全国生猪存栏43680万头，同比增加986万头、增长2.3%，环比增加1233万头、增长2.9% [3][6] - 生猪存栏量恢复得益于能繁母猪存栏量持续增长，预计四季度仍将增长 [6][7] 生猪出栏 - 前三季度全国生猪出栏52992万头，同比增加962万头、增长1.8%，增速较上半年提高1.2个百分点，连续3个季度增长 [3][9] - 三季度生猪出栏量16373万头，上年同期15635万头 [9] 猪肉产量 - 前三季度猪肉产量4368万吨，同比增加128万吨、增长3.0%，为过去10年最高水平 [11] - 产量增长得益于出栏量增加和出栏体重高于上年同期，截至10月16日，生猪出栏平均体重128.25公斤，去年同期126.34公斤 [11][12]

生猪价格走势 - 自10月以来生猪期现价格持续下跌并触及年内低位 10月第1周全国生猪平均价格为12.90元/公斤 环比下跌2.8% 同比下跌29.5% [1] - 生猪期货主力合约2601价格在10月以来跌幅超过9% 近月合约2511价格逼近11000元/吨关口 [1] - 假期后猪价下跌明显 价格跌破12元/公斤后加速 部分区域跌破11元/公斤大关 当前猪价围绕11元/公斤震荡 [1] 行业供需与产能状况 - 生猪行业产能增长超出市场预期 由于前期行业长期盈利导致母猪产能无法有效去化 未来一段时间生猪产能或仍过剩 [1] - 生猪市场供应充足 出栏量较大 行业自9月价格下行以来出现从盈利到亏损的根本性利润变化 [2] - 出栏体重仍处于环比增长态势 猪价大幅下跌未使短期产能明显出清 恐慌出栏可能集中在大体重猪上 [3] 成本与亏损影响 - 现货价格已跌破现金流成本 期货盘面contango结构深化 近月合约价格跌至现金流成本附近 [2] - 9月下旬后行业面临仔猪及育肥猪双亏局面 淘汰母猪情绪增加 产能去化速度较前期有所提升但超预期去产能现象未发生 [3] - 目前处于亏损初期 养殖端节奏变化不大 相对低价可限制部分投机性养殖 [2] 产能调控与政策 - 自5月底以来国家相关部门已四度召开产能调控座谈会 政策力度逐渐加码 [3] - 农业农村部会议提出到今年年底全国调减能繁母猪100万头 [3] - 企业产能调节执行程度不同 部分头部企业实现能繁母猪调减 但更多企业处于小幅调整或维持观望状态 目前能繁母猪数量下降有限 [4] 未来价格展望 - 短期猪价反弹力度有限 但继续大幅下跌并维持在现金流成本以下在较长时间内也难看到 猪价或维持底部震荡 [3] - 若10月开始母猪产能明显去化 对应2026年8月后育肥猪产能下降 2026年6月前生猪供应或长期面临过剩局面 [4] - 春节前后猪价预计呈现"跷跷板"行情 估值高点难超14元/公斤 低点取决于市场情绪变化 若无恐慌性出栏 现货价格亦难大面积跌破10元/公斤 [4] 中长期行业前景 - 猪价在未来3个月或继续承压 基础产能波动趋缓而生产效率影响凸显 仔猪供需对猪价的指引明显加强 [5] - 2025年生猪养殖行业已进入压力期 本轮压力期持续的时间以及跌幅远未达到历史平均水平 [5] - 政策调控的持续性可能会缩短此次压力期持续的时间 进而减缓猪价的下跌幅度 [5]

市场整体表现 - A股主要指数大幅下跌，沪指跌1.95%，深成指跌3.04%，创业板指跌3.36%，市场成交额为1.94万亿元[1] - 市场本周呈现高位震荡格局，围绕3900点反复拉锯，成交量连续两日低于2万亿元，显示市场延续性较差[1] - 前期表现亮眼的科技成长板块出现集体杀跌，而红利板块如银行、煤炭则出现反弹，表现相对抗跌[1] 科技板块分析 - 市场对科技成长股过高的估值水平表示担忧，资金在季度业绩披露前提早撤离[2] - 以创业板指为代表的科技板块回调幅度已接近历次牛市第一阶段的平均回撤水平，2020年7月牛市后创业板指最大回撤约-14.5%，2014-2015年牛市期间最大回撤约-23%[2][4] - 截至分析时，创业板指的最大回撤已接近-12%，科创50的最大回撤已超过-14%[7] 养殖行业分析 - 政策层面，农业农村部联合国家发展改革委召开生猪产能调控企业座谈会，要求大型养殖集团在年底前减少100万头生猪生产，并对未达标主体实施停补贴、停信贷等惩戒措施，标志着产能去化进入加速阶段[12] - 公司业绩方面，生猪价格从2023年最低不足14元/公斤上涨至2024年年中最高21元/公斤左右，涨幅接近50%，头部猪企牧原股份实现归母净利润189亿元，温氏股份实现归母净利润92亿元[12] - 行业供给方面，能繁母猪存栏量从2021年6月的高点4390万头下降至2024年4月的3986万头，下降约10%，尽管2024年下半年去化节奏有反复，但至2025年8月存栏量已降至4038万头，重回下降通道[14] - 成本控制方面，规模化养殖企业成本优化显著，以牧原股份为例，其完全成本已降至每公斤12-13元[16][17] - 市场表现上，养殖ETF（159865）近十个交易日有9个交易日录得净流入，共计流入超12亿元，显示场外资金配置热情较高[10] 黄金市场分析 - 黄金价格持续上涨，伦敦黄金现货价格一度刷新历史新高至4380点，COMEX黄金期货价格逼近4400点，国内沪金主力合约价格一度站上千元大关[17] - 实体经济层面，美国8月非农就业人口变动公布值为2.2万人，远低于预期的7.5万人，加剧了市场对美国经济“滞胀”风险的担忧[19] - 地缘政治方面，中东和俄乌地区局势持续紧张，市场避险情绪高企，支撑金价[19] - 货币因素方面，美联储的独立性受到挑战，美元信用体系出现松动，增强了黄金作为传统货币的吸引力[20] - 资金流向方面，黄金基金ETF（518800）近一周净流入超28亿元[17] 投资策略建议 - 操作层面建议采用“核心底仓+卫星轮动”策略，核心标的可关注中证A500ETF（159338）、上证综指ETF（510760）、300增强ETF（561300）[9] - 卫星配置推荐关注“反内卷”与“科技”两大板块，其中“反内卷”政策利好养殖ETF（159865）、建材ETF（159745）、煤炭ETF（515220）、钢铁ETF（515210）等行业[9] - 科技板块被视为代表未来生产力的发展方向，受到政策长期呵护，并且在大国博弈背景下，科技自立自强具有战略重要性[9]

公司发家历程 - 1980年兄弟四人通过修家电业务在几天内赚取300元，相当于当时10个月工资，更新了对收入天花板的认知[6] - 1982年转向农业养殖，初期孵化5万只小鸡和1万只鹌鹑，到1986年实现年产鹌鹑15万只，成为世界鹌鹑大王[10][12] - 在养殖过程中运用计算机技术优化养殖并研制配套饲料，为进入饲料行业奠定基础[13] - 发现国产猪饲料质量差后，投入400万元建饲料研究所和工厂，再投400万元请专家研发，成功研制出希望牌1号乳猪全价颗粒饲料，价格比进口产品低30%但质量翻番[15][17] - 新产品上市3个月后销量超越行业巨头正大集团，成功占领成都市场[18] - 1995年希望集团市值达15亿元，产品远销海外，刘永好组建新希望集团并稳居中国饲料百强第一[20] - 1992年成立中国第一家私营企业集团希望集团，业务扩展至全国，被评为全国最大私营企业第一名，刘永好以12亿身家首次成为四川首富[21][23] 业务扩张与战略转折 - 2018年前公司养猪业务规模较小，主要作为饲料销售配套业务[25] - 2018年非洲猪瘟导致全国扑杀生猪116万头，存栏量从4.3亿头骤降至3.1亿头，猪价从每斤8元涨至40元[27] - 看到高利润机会后，公司正式提出养猪大扩张计划，一口气宣布投建9个生猪养殖项目，总投资89亿元，并将猪场建到菲律宾，其中80%资金来自银行贷款[29] - 同时推进智能化猪场建设，配备空气过滤系统和自动喂料设备，导致养殖成本从每公斤12元涨至16元[31] 扩张后果与财务危机 - 2021年猪肉价格回落至每斤十几二十元，市场供大于求，新建成产能成为包袱，公司遭遇上市以来首次巨亏96亿元[31][33] - 成本控制问题突出，2023年公司肉猪养殖成本达每公斤17.5元，高于牧原股份的15元/公斤和温氏股份的16.6元/公斤[35] - 扩张模式导致三年累计亏损135亿元，债务大幅飙升，长期借款从2020年前不足50亿元涨至2021年的327亿元，总负债突破862亿元[35][37] - 到2023年总负债达936.8亿元，年利息支出达数十亿元，公司从四川首富变为四川首负[37] 当前状况 - 74岁的刘永好仍以董事长身份活跃，2024年8月率队与海南农垦集团签约共建"海垦新希望"品牌[39] - 公司通过"瘦身增肌"策略调整已实现经营回暖，但仍背负巨额外债[39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种展望多为震荡偏弱，生猪产业呈“弱现实+强预期”格局，关注反套策略机会；橡胶建议观望，合成橡胶盘面或震荡磨底；棉花操作上反弹空；白糖内外糖价均下行；纸浆高供应及布针仓单问题形成下行驱动；双胶纸现货持稳盘面震荡；原木需求清淡偏弱震荡 [2][8][12][14][15][18][20][21][23] 各品种总结 油脂 - 观点：巴西豆种植顺利，关注印尼生柴政策变化 - 逻辑：贸易紧张局势缓和使周一美豆和美豆油反弹，国内油脂震荡下跌；美国政府“停摆”使美豆数据暂停更新，市场对美豆单产下调预期未变、出口需求预期悲观；巴西大豆种植进度同比加快；国内进口大豆预期季节性下降，豆油库存或将见顶回落；马棕10月或继续累库，印尼生柴对棕油需求预期增加；国内菜油库存或将继续去化，但需关注贸易关系 [5] - 展望：棕油、豆油、菜油均震荡 [5] 蛋白粕 - 观点：现实供应压力主导，盘面整数关口遭遇考验 - 逻辑：国际上美豆产区干燥收割推进，但中国采购未恢复，阿根廷挤占美豆出口份额，巴西大豆对华发运量增长，美豆新作上市但出口前景堪忧；国内短期下游库存水平不低、采购量有限，9月大豆进口量同比上升，现实供应压力大，长期四季度豆粕供应预计增长，需求端豆粕消费刚需或稳中有增，菜粕跟随豆粕运行 [6] - 展望：豆粕、菜粕均震荡 [6] 玉米/淀粉 - 观点：新粮卖压来袭，期现继续下探 - 逻辑：国内玉米维持弱势运行，新粮逐步放量使供应增加，价格下跌后供应端抵触，到车量收缩价格小幅反弹；短期要解决新粮集中上市压力，长期市场将维持短空长多格局 [7][8] - 展望：震荡偏弱，节前空单继续持有，关注沽空和反套机会 [8] 生猪 - 观点：上游跌价抵触，猪价低位震荡 - 逻辑：猪价下跌后养殖企业有抵触情绪，二育少量入场，供需整体宽松；短期10月养殖场计划出栏量环比增长，中期四季度生猪出栏量预计增加，长期若减产落实2026年下半年供应压力有望减轻；国庆后消费进入淡季，生猪均重仍在高位 [1][8] - 展望：震荡偏弱，近月端受供应压制，远月端受去产能预期支撑，关注反套策略机会 [2][8] 天然橡胶 - 观点：宏观影响权重较大，短期走势偏弱 - 逻辑：商品整体表现不佳，橡胶基本面预期偏弱，盘面因情绪超跌；产地有天气扰动，需求端变化不大；RU抛储抵消偏多预期，NR或近月偏强；宏观因素占比大，建议观望 [10][12] - 展望：维持震荡寻底 [12] 合成橡胶 - 观点：盘面延续走低，市场氛围较弱 - 逻辑：BR盘面走低，受商品情绪不佳和成本端走弱影响；自身基本面产量偏高，下游需求增速不及产量增速，社会库存维持高位；原料丁二烯价格近期偏弱，供应充裕 [14] - 展望：震荡磨底，不排除创年内新低可能 [14] 棉花 - 观点：外盘下挫，内盘震荡偏弱 - 逻辑：25/26年度中国棉花产量预计大幅增加，市场提前交易供应宽松预期；后续关注产量和贸易政策，若增产预期被证伪棉价可能反弹；10月籽棉收购价抬升、套保利润一般或支撑盘面，但公检进度快供应增加压力增大 [15] - 展望：震荡偏弱，操作上反弹空，关注产量预期和贸易政策变动 [15] 白糖 - 观点：巴西10月出口大幅增加，内外糖价均下行 - 逻辑：国际上巴西10月出口糖和糖蜜增加，国际贸易流宽松，ICE糖期货价格下行；国内进口量高，销售一般，工业库存同比增加，外盘下行带动内盘下挫 [18] - 展望：震荡偏弱，操作上反弹空 [18] 纸浆 - 观点：短线横盘，现货提涨 - 逻辑：期货横向运行，针叶现货价格跟涨，成交清淡；01合约虚实比较大或形成上涨动能；基本面利空因素有布针仓单问题、针叶浆美金盘价格走低等，利多因素有下游纸张产量增加、包装纸系价格上行，但利多驱动不足 [20] - 展望：震荡偏弱，高供应及布针仓单问题形成下行驱动 [20] 双胶纸 - 观点：现货持稳，盘面震荡 - 逻辑：山东江苏地区出版招标启动，市场供需宽松，招标有压价压力；盘面维持窄幅震荡，基本面有利空表现，现货社会面需求清淡，供应压力增加，节后纸价仍存下跌可能 [21] - 操作：单边策略短期可在4100 - 4400区间操作，关注新驱动对资金情绪影响 [21] 原木 - 观点：交割面利空，盘面进入深水区 - 逻辑：盘面主力合约减仓下行，国庆后需求下游订单旺季不旺，四季度新西兰原木进口季节性增长，库存绝对水平不低，四季度中旬旺季过后或再度累库，交割面多头接货意愿不强 [23] - 展望：需求表现清淡，偏弱震荡 [23] 商品指数情况 综合指数 - 中信期货商品指数2025 - 10 - 14数据显示，特色指数中商品20指数为2518.72，跌幅0.25%；工业品指数为2191.07，跌幅0.93% [182] 板块指数 - 农产品指数2025 - 10 - 14数值为924.00，今日涨跌幅+0.06%，近5日涨跌幅 - 1.81%，近1月涨跌幅 - 5.08%，年初至今涨跌幅 - 3.22% [184]

报告行业投资评级 - 豆一：白星，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 豆粕：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 豆油：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 棕榈油：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 菜粕：一颗星，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 菜油：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 玉米：一颗星，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 生猪：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 鸡蛋：白星，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 四季度国内大豆供应整体问题不大，若中美贸易关系持续恶化且时间拉长，明年一季度供应或趋紧；油脂中长期有韧性，强于粕；菜系单边走势以弱势震荡为主；玉米底部偏弱，阶段性政策底部临近；生猪中期对明年下半年合约有向上支撑；鸡蛋价格熊市周期底部未探明 [3][5][6][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 豆一 - 国产大豆反弹后整理，今日竞价拍卖成交率66.3%，成交均价3900元/吨，企业积极收购，国产豆强于进口豆，价差扩大；进口大豆市场担忧美豆出口需求，美豆价格预计受需求端打压 [2] 大豆&豆粕 - 今日连粕主力合约增仓下行，跌幅-1.16%；截至10月10日，全国主要油厂进口大豆库存812万吨，较两周前上升42万吨；今年国产大豆丰产，产量有望超2100万吨；美豆销售进度慢，农业政策延期，USDA报告延后，豆粕行情受政策影响大，宜观望 [3] 豆油&棕榈油 - 今日豆油和棕榈油随大部分商品下跌，但油粕比仍上涨；美豆下跌，出口受考验；棕榈油马来西亚市场需求弱、产量降、库存有压力，印尼市场有生物柴油添加比例提高预期，油脂中长期有韧性，可逢低多配 [4][5] 菜粕&菜油 - 菜系期货今日下跌，在油脂板块跌幅居前；国内近端粕类与油脂供给充裕，菜系需求端无性价比，推荐以菜系为空头配置的跨竞品策略；加籽期价短期承压，国内菜系单边走势弱势震荡 [6] 玉米 - 大连玉米期货底部宽幅震荡；黄淮地区玉米抢收拾烘，冬小麦种植延后致小麦价格上涨；东北玉米产量大概率增长，开秤价高开低走，黑龙江部分国储直属库开收，当前玉米底部偏弱，阶段性政策底部临近 [7] 生猪 - 生猪盘面增仓反弹，现货猪价下跌放缓，部分地区反弹；出栏均价处10 - 11元/公斤底部区间；10月规模企业出栏量预计增加；9月能繁母猪存栏环比去化，中期对明年下半年合约有向上支撑 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋现货价格有涨有跌，盘面增仓反弹，近月合约反弹，远月合约下跌压低估值；中期鸡蛋价格熊市周期底部未探明，行业需去产能；近月维持空头思路，远月等待多头配置机会 [9]

行业指数近期表现 - 农牧渔ETF（159275）跟踪的中证全指农牧渔指数在A股大盘承压回调行情下表现强势，10月13日强势开盘，能够微跌乃至上涨 [1] - 上一个交易日（10月10日），农牧渔ETF单日获资金净申购超5200万元 [1] 行业估值与周期位置 - 中证全指农牧渔指数当前市净率为2.64倍，位于近10年来32.14%分位点，估值处于低位 [2] - 生猪养殖作为核心子行业，猪价处于近四年以来底部位置，下行空间较小 [2] - 未来1-3年，养猪行业或呈现稳产保价、减产提价的新常态，有望带来行业竞争格局优化和优质企业盈利底部及中枢抬升 [2] - 自5月以来，生猪行业“反内卷”持续加码，政策围绕“控产能、降体重、限二育”发力，四季度行业产能去化预计加速，明年下半年猪价有望迎来新一轮上行趋势 [2] 重点子行业前景 - 种子行业受国家政策重点聚焦，生物育种产业化扩面提速，转基因商业化种植有望加速，头部种企竞争力有望提升 [3] - 动物保健行业的龙头公司市占率有望提升 [3] 指数特征与历史表现 - 中证全指农牧渔指数覆盖生猪养殖、水产饲料、动物保健、种子等农牧渔产业链细分行业，对板块具有强代表性 [1][4] - 指数前十大权重股合计权重为61.1%，持仓集中度较高，包括牧原股份、温氏股份、海大集团等细分行业龙头 [4] - 自2013年12月31日至2025年9月末，指数累计涨幅达95.45%，显著跑赢同类主题指数及沪深300等宽基指数 [4] - 在行业上行阶段指数历史收益更高，例如2019年1月1日至2021年3月1日期间累计收益高达145.61%，相较其他指数有显著超额收益 [4] - 受大国博弈影响，A股市场波动性提升，农牧渔行业受波及程度相对较小 [4]