全球宏观与市场展望 - 国内财政政策保持多样性且丰富性超预期 后续将以润物细无声方式延续 [1] - 美国或保持货币宽松趋势 叠加海外财政政策趋于宽松 下半年全球增长仍具韧性 [1] - 美元走弱对全球增长动能形成较大缓冲 需警惕美元法币公信力下降 建议积极配置稀缺性及股权资产 [1] 资产配置与市场趋势 - 国内流动性较为明确 市场关注重点转向业绩验证 股债性价比略有收敛但债市冲击有限 [2] - 美股处于周期高点 下半年进入下行趋势且趋势反转可能震荡反复 明年上半年风险更大 [2] - 美债迎来配置性机会 A股周期滞后海外但处于上行周期 前景相对乐观 [2] 商品与汇率市场 - 黄金大周期上行告一段落 建议观望为主 但仍具避险价值 [3] - 美股及商品处于阶段性高位 美元阶段性见底 铜价处于高位且可能随全球经济下行转入下跌 [3] - 黑色系和原油处于相对低位 以宽幅震荡为主 [3] A股与行业配置 - A股ROE拐点预计在四季度出现 行情介于2006-2007基本面驱动和2014-2015流动性驱动之间 [4] - 流动性相对充裕但基本面仍在磨底 对市场转向基本面驱动持乐观态度 [4] - 行业配置需把握主线同时关注超买迹象 建议预留仓位应对波动 [4] 港股市场机遇 - 港股相对A股优势赛道包括互联网软件、新消费、创新药及港股本地股 均处于景气向好趋势 [5] - AH溢价处于较低水平 机构配置需细化至行业和个股而非宽基指数 [5] - 港股已成为拥有核心稀缺资产的资本市场 战略重要性上升 [5]

金价表现 - 2025年8月28日国际现货黄金价格突破3383美元/盎司历史高位 [1] - 国内基础金价上涨至779.1元/克 [1] - 金店首饰挂牌价格普遍突破1000元/克大关 [1] 金饰品牌价差 - 周生生金饰报价达1014元/克为行业最高 [4] - 中国黄金报价969元/克为相对低位 [4] - 20克金手镯价差接近1000元（周生生20280元 vs 中国黄金19380元） [4] 投资金条价格 - 周大福金条报价896元/克 [5] - 老庙黄金金条报价965元/克 [5] - 周生生与谢瑞麟金条报价均为948元/克 [5] 黄金回收市场 - 585金/14K金回收价426元/克 [6] - 铂金回收价280元/克 [6] - 金条回收价766元/克 [6] 投资策略建议 - 刚需购买建议选择低价品牌避免品牌溢价 [7] - 投资保值建议选择金条或黄金ETF等低成本高流动性产品 [8] - 持有变现建议分批出售锁定利润 [9] 资产配置原则 - 黄金作为避险资产在资产配置中具有重要作用 [11] - 需根据财务状况和风险承受能力合理配置黄金资产 [13] - 应与其他资产组合实现风险分散和保值增值 [13]

核心观点 - 华泰证券2025年秋季投资峰会探讨全球宏观环境与市场行情 聚焦中国资产价值重估进程 流动性宽松及企业业绩兑现成为关键 [1][2][3] - 公司对四季度国内流动性环境保持乐观 预计市场关注点将从估值修复转向业绩验证 同时强调应对中国资产长期重估趋势保持信心 [1][3] - 全球资产配置呈现多元化趋势 国内政策推动经济企稳 DeepSeek引发科技创新重估 10月重要会议成为观察中国经济政策方向的关键窗口 [2] 宏观环境与政策展望 - 国内财政政策丰富性超预期 预计以润物细无声方式保持多样性 十五五开局之年稳增长政策立场有望持续 [2] - 美国关税政策对全球经济增长冲击可控 美元走弱形成缓冲 未来美国或保持货币宽松 叠加海外财政宽松 下半年全球经济增长仍有韧性 [2] - 自1970年以来美元历经五次调整 需警惕美元法币公信力下降 建议积极配置稀缺性资产包括股权资产 [2] 市场与资产配置观点 - 四季度流动性宽松环境明确 市场经历估值情绪修复后关注点转向业绩跟进 十五五规划布局 反内卷政策推进 美联储降息等话题值得关注 [3] - 股债性价比略有收敛 债市受冲击有限 若股市震荡上行板块机会关键 若上涨斜率变陡需对中期反复做好准备 [3] - 量化模型显示资产配置需注重周期位置与风险规避 美股处于周期高点下半年进入下行趋势 明年上半年风险更大 美债迎来配置机会 [4] - A股周期滞后海外处于上行周期前景乐观 黄金大周期上行告一段落建议观望 美元阶段性见底 铜价高位可能转入下行 黑色系和原油宽幅震荡 [4] 行业配置与投资机会 - 本轮A股行情介于2006-2007基本面驱动和2014-2015流动性驱动之间 流动性充裕基本面磨底 预期ROE拐点四季度出现 对市场转向基本面驱动乐观 [4] - 建议把握主线同时关注市场超买迹象 预留部分仓位应对波动 看好消费板块左侧布局机会 蕴含经营周期见底 高股息 外资回流等长期逻辑 [5] - 港股相对A股涨幅趋缓 AH溢价较低 机构配置需细化行业和个股 优势赛道包括互联网和软件 新消费及创新药 港股本地股(货币贸易条件双宽松) 景气趋势向好 [5] - 流动性宽松背景下香港资产重估进入新阶段 估值低位修复告一段落 未来注重行业配置 结构性机会和操作技巧 港股成为拥有核心资产和稀缺资产的资本市场 [5]

核心观点 - 大牛市期间投资者容易因持仓表现不佳产生焦虑 需通过校准风险偏好、分析持仓结构、保持长期视角来维持投资纪律 [5][7][8] - 结构性行情是市场常态 避免因短期风格错配而频繁调仓 应坚持既定投资策略 [12][13][16] - 普通投资者应追求人生路径的容错率而非投资胜率 通过稳定复利积累财富 减少时间消耗 [22][24][26] 投资策略与心态管理 - 全面审视持仓结构与真实风险偏好的匹配度 定期进行内部校准 [9] - 分析持仓表现不佳原因 常见于价值/红利风格与成长/微盘风格的市场错配 [12][13] - 明确投资目标：追求短期风口需接受高波动与频繁调仓 长期主义则应忽略短期落后 [14][15] - 牛市并非普涨行情 资产未涨可能仅因轮动时机未到 避免被他人收益刺激而打乱规划 [16][17] - 用组合分散性检验持仓稳定性 避免因情绪波动偏离原定投资路径 [19][20] 普通投资者财富积累路径 - 建议采用"年化5%收益+每年追加10万元"的稳健策略 三五年可积累可观财富 [24] - 强调时间复利价值 将精力集中于工作生活提升 而非追求高收益率投资 [24][26] - 借鉴大资金管理思路 注重生活秩序感而非赌博式投资 十万本金翻倍对人生意义有限 [22][23][24] - 投资本身是高风险行为 普通人应优先保障人生容错率而非投资胜率 [24][26][27]

核心财务表现 - 上半年营业收入5000.76亿元 [1] - 归属于母公司股东的营运利润777.32亿元 同比增长3.7% [1] - 归属于母公司股东的净利润680.47亿元 同比下降8.8% [1] - 中期股息每股现金0.95元 同比增长2.2% [1] 险资投资策略 - 年内险资举牌29次 平安人寿为主要举牌方 重点布局银行股H股 [2] - 投资逻辑聚焦低波动、高分红特质 国有大行平均股息率超4% 高于传统险2%保证利率 [2] - 保险资金投资组合规模超6.20万亿元 较年初增长8.2% [3] - 非年化综合投资收益率3.1% 同比上升0.3个百分点 [3] 权益配置动向 - 股票持有比例从去年末7.6%提升至6月末10.5% [3] - 未来将适度加大权益配置 聚焦新质生产力成长板块和高分红价值股 [3] - 投资遵循"经营可靠、增长可期、分红可持续"三原则 [4] - 67%股票投资计入OCI科目 约600亿元资本利得未体现于利润表 [5] 净利润下降原因 - 并表平安好医生产生一次性减值34亿元 影响增速4.6个百分点 [5] - 港股可转债因股价上升产生会计估值变动 [5] - OCI会计处理方式导致部分投资收益未计入利润表 [5] 创新投资布局 - 3月完成首单黄金交易试点 纳入中长期战略资产配置计划 [2] - 看好黄金在全球货币超发环境下的风险对冲价值 [2] - 监管允许10家险企试点投资黄金现货合约及租借业务 [2]

大势前瞻 - 多家券商对政策延续和流动性改善持乐观态度 对中国资产长期重估趋势充满信心[1] - 国内财政政策丰富性超预期 居民、政府及市场流动性明显改善 预计财政政策将以润物细无声方式保持多样性[4] - 美元自1970年以来经历五次调整 需警惕美元法币公信力下降 建议积极配置稀缺性资产包括股权[4] - 第四季度国内流动性较为明确 市场关注重点转向业绩跟进 股债性价比略有收敛[4] - 美股处于周期高点预计下半年进入下行趋势 明年上半年风险更大 美债迎来配置机会 A股周期滞后海外处于上行周期前景乐观[4] - 国内反内卷、债务停止收缩及海外发展制造业组合下 国内制造业企业资本回报将企稳回升 海外企业资本回报可能下降[5] 资金流向 - 交易型资金持续净流入市场 活跃度创2016年以来新高[7] - 主动型外资在A股仓位仍位于2021年以来中枢水平 预计仍有加仓空间[7] - 截至8月20日A股资金净流入额占自由流通市值比例约2.1% 呈小幅净流入状态[7] - 融资余额、公募基金份额增加及IPO、增发、产业资本净减持等流出项环比下降有望支撑资金面改善[7] - M1、M2增速回升表明存在理财资金逐步流入股市现象[7] - 中国城镇家庭股票基金等持有数量中期可达30万元 户均配置增量22万元[7] 行业配置 - 中国经济从追赶者向引领者转变 资本市场资源优化配置功能将持续强化大科技板块[9] - 预计相当长时间内以大科技为代表的结构性行情将是常态[9] - 港股相对A股优势赛道包括互联网和软件、新消费、创新药及传统金融业 均处于景气趋势向好过程[9] - 香港地区货币政策宽松空间仍在 科技是内外资配置港股市场共识的核心资产[9] - 建议关注同时受益于海外制造业修复的实物资产 投资加速下的资本品 以及资本回报见底的保险和券商[9]

会议背景与主题 - 华夏基金联合深圳证券交易所基金管理部和腾讯自选股于8月27日在深圳举办指数策略见面会 主题为"指数投资新时代" [1] - 会议围绕定投策略 低利率时代资产配置和ETF投资工具应用等核心议题展开深入交流 [1] 深交所定投策略推广 - 深交所基金管理部指出定投策略能显著改善投资者盈利体验与获得感 投资者对定投认知整体正面且接受程度高 [4] - 深交所基于养老 子女教育 抗通胀和梦想金等场景推出核心宽基ETF产品的单品和组合定投策略 [4] - 深交所打造"大话定投策略"投教品牌和"悟多家族"形象IP 通过线上线下双轮驱动模式建立沉浸式投资者服务体系 [4] - 深交所拟联合基金管理人 券商 代销机构和媒体开展"定投中国——ETF定投案例展" 展示ETF定投优势和应用环境 [4] 低利率环境下的资产配置 - 无风险利率趋势性下行 货币与财政政策偏向适度宽松 传统存款类资产增值效率减弱 [5] - 借鉴发达国家经验 利率下行阶段居民资产应向权益类资产倾斜 [5] - 低利率环境成为不可逆转趋势 投资者理财思路需顺应调整 [10] - 无风险收益率持续下行背景下 配置单一资产已难以满足收益目标 资产配置从可选项转变为必选题 [14] 指数化投资优势与建议 - 指数化投资具备风险分散 运作透明 管理成本低和收益弹性高等优势 与当前资产配置需求高度适配 [14] - 普通投资者可借助各类指数产品搭建个性化投资组合 并利用指数化投资工具如"红色火箭"了解指数和尝试组合搭建 [14] - 指数投资是更适合普通投资者的简单投资方式 ETF作为高效率低成本工具已衍生出定投 轮动 波段和套利等多种策略 [9] - 建议投资者在指数投资中搭建投资组合 关注定投和科学止盈 基于自身需求和风险承受能力选择品种和仓位 [9] 中国ETF市场发展现状 - 全市场ETF数量已超1200只 规模突破5万亿元 标志全民指数投资时代正式来临 [15] - 截至2024年底 中国境内有3家基金公司跻身全球TOP25 ETF提供商行列 [15] - 2024年8月中国取代日本成为亚洲规模最大的ETF市场 全球竞争力进一步凸显 [15] 机构行动与未来规划 - 险资等机构入市节奏明显加快 政策积极培育长期投资环境并鼓励长期资金入市 [9] - AI快速发展带动经济转型升级 国产AI超预期进展有望驱动基本面边际改善 [9] - 腾讯自选股正通过技术能力与传统金融机构资产配置能力结合 打造合规易懂易操作的投资服务 [14] - 腾讯自选股未来将依托"工具+内容+陪伴"全链条服务体系 陪伴投资者把握指数时代新机遇 [14] - 华夏基金表示将继续坚持"以投资者为中心" 以创新为驱动 联合ETF生态伙伴释放服务实体经济与居民财富管理效能 [15]

核心观点 - 低利率环境重塑资产配置逻辑 推动资金流向高股息和科技创新类资产 [4][6][9] - 资产荒背景下资管行业通过量化工具、衍生品及多元策略挖掘收益 [7][8] - 权益市场呈现结构性分化 关注红利资产与科技制造板块 [9][10] - 黄金受长期央行配置和美元地位弱化支撑 美元资产短期承压 [11][12] 低利率环境下的配置调整 - 十年期国债收益率维持在1.6%-1.9%区间震荡 驱动资金流向高股息红利资产 [4] - 政策支持（如国家队、社保资金入市）为资本市场注入长期资金 [4][5] - 债市策略从收益驱动转向组合优化 债券可作为权益资产的低相关资产以提升夏普比率 [6] - 货币政策过去十多年来首次转向适度宽松 带来增量资金 [5] 资产荒与收益挖掘策略 - 行业通过向内（信用利差、久期管理）和向外（固收+、衍生品）双路径争取收益 [7] - AI辅助债券投资成为多家机构争取超额收益的新方式 [7] - 十年期国债收益率跌破2%导致股债投资比例变化 银行理财进入多资产多策略配置元年 [8] - 短端债券侧重信用利差票息安全垫 长端引入量化模型及衍生品交易弥补主观判断盲区 [8] 权益市场结构性机会 - 上半年红利资产与科技创新类资产表现良好 后者受益于海内外双宽松流动性环境 [9] - 需回避短期过热高估板块 关注反内卷政策下供给过剩行业的价值回归（如中游制造龙头） [9] - 沪深300分红率与十年期国债收益率倒挂加剧 高分红公司胜率高且弹性适中 [10] - 股市风险偏好修复但基本面压制 行情持续性取决于企业业绩兑现和总需求改善 [10] 黄金与美元资产前景 - 黄金受央行配置行为（规模15-18万亿美元）和美元储备货币地位弱化长期支撑 [11][12] - 固收+美元策略存在外汇敞口风险 美元理财与人民币理财收益呈收敛态势 [11][12] - 黄金连续上涨三年处于高位 短期难持续上涨但长期基础向好 [12] - 美元资产方面 1-3年期短债波动小 5年以上长债利率快速上行且曲线陡峭化 [11]

股市观点与策略 - 股市风险偏好修复但基本面压制导致区间震荡格局 总体趋势向好但阶段性回调与板块轮动将成常态 [2] - 波动率因子近两个月收益很强 高波高收益低波负收益场景持续 高景气高波动资产强势可能维持 [2] - 长期视角下自主可控科技板块是趋势 港股红利因股息率更高具备较好性价比 [2] - 建议采用大金融加泛科技均衡配置 重点关注反内卷相关如材料和中游制造 以及科技自主可控如AI和算力产业链两条主线 [2] - 哑铃策略依然具备参考价值 以赔率思维配置左侧 以趋势思维配置右侧 通过波动率再平衡动态调整仓位 [2] 债市观点与策略 - 债市策略主导逻辑从收益驱动转向组合优化驱动 债券可作为权益低相关资产平抑组合波动提升夏普比率 [1][6] - 债市面临股市资金分流 反内卷政策带来通胀预期和政府债供给 债基久期偏高交易结构拥挤三重压力 [6] - 需保持债券久期流动性 通过灵活久期管理平抑波动 建议防御性配置重点关注1-3年中短端信用债 灵活运用高流动性长债平衡权益或博取久期弹性 [6] - 短期内股债跷跷板效应导致利率高位震荡 中长期经济弱修复和货币宽松为债市提供底层支撑 [6] - 久期资产从配置价值转为交易价值和对冲价值 [6] 资产配置主线 - 弱美元环境下强风险偏好新兴市场权益类资产如港股 [1] - 弱美元环境下弱风险偏好资产如黄金和中短期美债 [1] 组合管理策略 - 通过低回撤类绝对收益资产如双低转债或低估值转债策略增厚纯债收益 [3] - 股票方面考虑红利低波增强策略或现金流策略配置回撤可控权益资产 [3][4] - 降波需稳健收益和稳健风险 丰富收益来源可通过扩充大类资产类别或配置阶段性负相关性细分板块 [4] - 采用更多低相关策略如趋势与反转策略 基本面与量价驱动策略 行业轮动左右侧协同 权益内部负相关板块配对交易实现协同效应 [4] - 策略整合协同有望将60分策略提升至80分 提高组合夏普比率 [1][4] 风险控制措施 - 亏损风险通过事前和事后控制 [5] - 绝对收益体系通过战略资产配置底仓机制配置极端性价比资产 战术层面引入短期超跌信号左侧部署规避踏空风险 [5]

定期存款现状 - 2025年我国居民存款余额达128.5万亿元，其中46%为定期存款，约60万亿资金以低收益沉淀[2] - 2025年第一季度全国大中型银行定期存款平均年利率2.65%，较其他同等风险途径低1.15-1.55个百分点[2] - 2025年7月主要商业银行三年期定期存款利率区间为2.55%-2.75%，30万元存三年最高利息仅24750元[2] 通胀影响 - 2024年全年CPI上涨2.0%，2025年上半年CPI同比上涨2.2%，低于通胀率的投资实际导致资金贬值[4] 替代理财方案 - 大额存单三年期利率达3.0%-3.45%，较同期定期存款高0.5个百分点，30万元存三年可获利息27900-31050元[5] - 结构性存款2025年上半年平均年化收益率3.8%，高于定期存款约1个百分点，但收益与市场指标挂钩存在波动[6] - 智能存款年化收益率普遍达2.8%-3.2%，招商银行朝朝盈产品7日年化收益率3.15%，30万元存三年收益约28350元[6] - 低风险银行理财产品（R1-R2级）平均年化收益率3.6%-4.2%，中低风险产品（R3级）达4.0%-4.8%[7] - 货币基金近一年平均收益率2.7%-3.1%，流动性极佳可随时申购赎回[7] 组合配置策略 - 30万元分三部分配置：10万智能存款、15万低风险理财、5万货币基金，三年预期总收益约34500元[8] - 实际案例显示35万元通过组合配置（活期+大额存单+低风险理财+货币基金）一年收益较全额定期多3800元[8] 产品选择注意事项 - 需匹配个人风险偏好，重视本金安全可选大额存单或智能存款，接受波动可考虑低风险理财或货币基金[9] - 需关注产品流动性差异，部分产品赎回需提前申请或到期才能支取[9] - 需注意起购金额限制，部分产品要求最低50万元起购或按10万元递增[10] - 需警惕高收益陷阱，避免被表面收益迷惑而忽略风险匹配原则[10] - 应选择正规有实力金融机构发行的产品以规避非法集资风险[11] 优化收益技巧 - 对比不同银行同类产品利率差异可达0.3-0.5个百分点，30万元三年期大额存单利率差0.3个百分点将导致2700元收益差距[13] - 关注创新型存款产品如某股份制银行2025年初推出的智能存款，根据存款时长自动调息最高可达3.5%[13] - 可考虑国债或定期开放式理财产品，前者安全性最高但流动性差，后者收益高但仅开放日可申赎[13]