行业整体表现与趋势 - 2025年1-11月全国餐饮收入累计同比增长3.3%，增速慢于商品零售的4.1%，延续弱复苏态势 [1][2] - 餐饮行业需求端承压，多数赛道在2025年出现供给边际出清，龙头企业通过产品线扩充、借力外卖渠道等多元方式寻求增长 [2] - 线上渠道呈现结构性增长，2025年即时零售大战加速了消费渗透率提升，奶茶咖啡和快餐品类阶段性受益明显 [2] - 品牌塑造思路从打造单品爆款转向向供应链要效率，经营更加注重构建会员体系和私域流量转化 [2] 子行业分析：现制茶饮 - 受益于外卖补贴战，7家上市茶饮龙头2025年上半年收入同比增长32.5%，经调整净利润同比增长58.0%，增速较2024年全年的22.5%和15.0%进一步加快 [1][3] - 市场关注外卖补贴渐进退坡后，茶饮龙头在2026年第二、三季度面临高基数压力时的应对策略，主要思路包括新产品线扩充、奶茶咖啡相互渗透、产品持续创新以及构筑新品牌曲线 [1][3] - 伴随上市后品牌认知度提升及系列举措提升加盟商回报，行业头部集中趋势有望继续演绎 [1][3] - 咖啡茶饮龙头古茗、蜜雪集团、瑞幸咖啡在行情中领涨，年初至今股价分别上涨185.8%、45.4%和39.2%，主要受平台外卖大战提升消费频次、加盟商单店收入高增及展店热情高涨驱动 [2] 子行业分析：餐饮 - 与茶饮赛道不同，2025年上半年上市餐饮龙头收入受价格战内卷、高端餐饮政策扰动、预制菜舆论等多因素影响增速平稳，但归母净利润同比增长7.5%，表明经营效能正在改善 [1][3] - 考虑到2026年餐饮龙头经营基数相对较低，伴随CPI数据反弹、潜在服务政策提振以及龙头持续创新举措，在经营杠杆作用下，板块有望在低基数下迎来触底反弹 [1][3] - 餐饮龙头股价走势分化，同店数据较强且开店速度较快的锅圈领涨98%，广州酒家、小菜园、绿茶集团、百胜中国分别上涨11.8%、9.2%、8.8%和3.4%，表现中规中矩，其他品牌股价承压 [2] 投资框架与估值逻辑 - 餐饮茶饮龙头估值切换源自业绩成长预期变化，同店收入增速是估值锚，既表征存量门店盈利能力，也影响未来门店扩张节奏 [4] - 门店增速是估值放大器，上升期品牌若加速扩张，估值与业绩有望双击；同店下行期若激进扩张则估值可能回调 [4] - 新品孵化可提供新增长动能，但需配套激励制度并兼顾新老品牌团队利益 [4] - 外部因素如疫情下龙头集中度逆势提升、外卖战带来的发展机遇均可带来估值提升的投资机会 [4] - 历史上龙头享受估值溢价，如动态市盈率可达100倍，源自其模式的确定性与成长性，溢价程度与赛道空间、竞争格局及企业治理相关 [4]

核心观点 报告认为，消费复苏态势预计将在2026年延续，并建议沿两条主线把握投资机会：一是关注受益于消费复苏、基本面坚挺且业绩增长确定性高的标的，包括高端消费（如免税、博彩、酒店）和性价比消费（如平价餐饮、零食量贩）；二是关注情绪价值、悦己型消费等高景气赛道，如黄金珠宝、潮玩等，重点布局拥有较强品牌力和产品力的公司[7][71][97][100] 2025年行业发展回顾 板块整体表现 - 2025年社会服务与商贸零售板块表现弱于大盘，社会服务板块表现优于商贸零售板块[7][11] - 截至2025年12月15日，申万社会服务指数累计上涨8.22%，跑输沪深300指数7.5个百分点；申万商贸零售指数累计上涨4.50%，跑输沪深300指数11.2个百分点[16] - 业绩方面，2025年前三季度社会服务板块总营业收入为1509.24亿元，同比增长4.9%，归母净利润为86.97亿元，同比下滑2.7%；商贸零售板块总营业收入为9165.47亿元，同比下滑6.1%，归母净利润为148.18亿元，同比下滑35.4%[16] 黄金珠宝行业 - 零售额高增但消费量承压，2025年前11月限额以上金银珠宝零售总额达2996.2亿元，同比增长15.7%，增速快于整体社零（同比增长3.0%）[24] - 零售额高增主要受益于金价上涨，截至2025年12月14日，COMEX黄金年初至今累计涨幅达64%[24] - 黄金首饰消费量呈下滑态势，2025年前三季度累计消费量同比下降32.50%[24] - 行业趋势呈现两大特点：一是消费逻辑从渠道转向产品，情绪价值（悦己、社交）成为主要驱动力，超过六成消费者购买珠宝出于自我奖励动机[27][29]；二是品牌出海处于初步阶段，例如潮宏基在2025年上半年于柬埔寨开设2家门店，截至期末在亚洲及其他地区共有4家门店[29] 餐饮行业 - 收入增速快于整体消费，2025年前11月餐饮收入达42453亿元，同比增长4.3%[34] - 供给端进入理性增长阶段，截至2025年9月，全国餐饮企业存量达1614万家，较2024年增长79.6万家；但注册量同比减少25万家至189万家[34] - 行业趋势方面，连锁化率持续提升，预计从2024年的22%提升至2025年的24%，其中中式正餐、烧烤品类的连锁化率仍有提升空间[36][40] - 性价比消费趋势凸显，2020-2024年休闲中式餐饮的复合年增长率（11.1%）快于整体中式餐饮（8.7%）[37][40] 出行链 - 出行端持续复苏，2025年1-11月民航客运量合计达7.1亿人次，同比增长5.4%[45] - 节假日出行需求旺盛，2025年春节、清明、五一、端午、国庆及中秋的出行人次同比分别增长5.9%、6.3%、6.4%、5.7%、16.1%，出行花费同比分别增长7.0%、6.7%、8.0%、5.9%、15.4%[45] - 细分市场表现分化：海南离岛免税销售额在9月、10月同比增速转正，分别为3.4%和13.1%[51]；澳门博彩业景气度高，1-11月博彩毛收入累计达2265.2亿澳门元，同比增长8.6%[51] 商超百货 - 业绩表现承压，2025年前三季度商超板块实现收入779.99亿元，归母净利润为-3.50亿元；百货板块实现收入410.46亿元，归母净利润为6.12亿元[57] - 行业处于调改期，商超主要聚焦商品端（如永辉超市精简供应商、上架自有品牌）和服务端优化；百货则聚焦业态调整以焕活线下流量，如重庆百货新增非购面积、百联打造潮流商业地标[63] 2026年行业机会展望 宏观政策环境 - 政策聚焦扩大内需、提振消费，12月政治局会议提出坚持扩大内需的战略基点[67] - 具体举措包括：商务部将在约50城开展消费新业态试点；文化和旅游部将发放超过3.3亿元的消费补贴；央行披露金融机构申报服务消费与养老再贷款近600亿元[67] 消费复苏主线 - 报告预计消费复苏态势将延续，建议关注两条细分方向[71] - **高端消费**呈现企稳复苏迹象：奢侈品方面，LVMH在亚洲市场（除日本）2025年第三季度收入同比增长2%，增速转正；爱马仕同期增长0.3%[73]；酒店方面，万豪大中华区第三季度每间可售房收入环比增长4.7%[73]；博彩与免税业延续高景气[73] - **性价比消费**具备韧性：餐饮客单价下行，2025年8月全国餐饮大盘人均消费降至36.6元，同比下滑7.7%，性价比餐饮经营韧性凸显[79]；茶饮市场持续增长，2024年中国新式茶饮市场规模达3547.2亿元，同比增长6.4%[84]；零食量贩渠道增长迅猛，2019-2024年复合年增长率达77.9%[84] 情绪价值消费主线 - 情绪经济增长潜力大，预计2025年中国情绪经济市场规模达27185.50亿元，同比增长17.8%，2029年有望突破4.5万亿元[88] - **黄金珠宝**行业在情绪价值驱动下，拥有差异化产品力的公司有望增长，例如潮宏基2025年前三季度收入同比增长28.35%[88]；古法黄金细分市场增长迅速，预计将从2023年的1573亿元增长至2028年的4214亿元[88] - **潮玩**行业从小众走向大众，2025年中国IP潮玩消费市场规模预计达796亿元，同比增长17.4%[94]；泡泡玛特2025年第三季度整体收益同比增长245-250%[94] 投资建议与重点标的 消费复苏相关标的 - 建议关注受益于消费复苏、基本面坚挺且中长期业绩增长确定性较高的标的[97] - 具体公司包括：深耕平价茶饮的**蜜雪集团**（2025年上半年收入同比增长39.3%）和**古茗**（2025年上半年收入同比增长41.2%，总商品交易额达140.94亿元）[84][99]；餐饮板块的**百胜中国**、**小菜园**、**绿茶集团**[99]；以及受益于海南自贸港发展的**中国中免**[99] 情绪经济相关标的 - 建议关注能够把握情绪消费且拥有较强品牌力、产品力的公司[100] - 具体公司包括：潮玩头部企业**泡泡玛特**[103]；持续深化产品差异化与IP联名的**潮宏基**[103]；专注古法黄金的**老铺黄金**[103]；以及可能受益于2026年世界杯等体育赛事的户外运动相关公司[103]

核心观点 - 商社行业作为可选消费和服务业核心赛道，当前和未来将持续受益于政策扶持 [5] - 2026年商社赛道在经历2024-2025年基本面底部后，有望迎来明确复苏趋势 [5] - 复苏节奏上，2025年开始率先复苏的中高端消费向上趋势有望延续，大众消费基本面有望在2026年逐步恢复 [5] 中高端消费复苏 - 2025年第三季度，多重信号反映中高端消费正逐步复苏，例如LVMH亚太区（剔除日本）收入恢复正增长，雅诗兰黛集团大中华区销售同比增长8.6% [9] - 澳门银河娱乐2025年前三季度贵宾厅收入同比增速持续加速 [9] - 复苏原因可能包括风险资产投资收益带来的财富效应，以及新质生产力从业人员收入改善带动的消费 [9] - 市场对中高端消费复苏趋势尚未形成一致预期，需等待1至2个季度的更多信号确认 [9] 免税行业 - 2025年11月开始的离岛免税新政策推动需求复苏，低基数下免税行业在2026年有望较强势复苏 [6] - 2025年9月，海南离岛免税月度销售额同比增长3.4%，为近18个月首次正增长，10月增速进一步扩大至13.1% [13] - 销售增长主要依靠客单价带动，自2024年12月以来客单价持续维持同比正增长 [13] - 购物人次自2024年3月以来持续负增长已20个月，后期核心观察购物人次数据转正节奏 [13] - 2025年12月18日海南开启全岛封关，现行离岛免税的45大类商品均已被列入《海南自由贸易港进口征税商品目录》，封关后一定时期内离岛免税体系将仍按目前情况运行 [14] - 核心关注中国中免、珠免集团 [6][9] 酒店行业 - 2025年10-11月酒店经营数据环比改善 [6] - 看好2026年促内需政策、春秋假及入境游带来的酒店机会 [6] - 需求端：商务住宿需求在2025年10-11月开始逐步企稳，旅游住宿需求在2023-2025年以来持续稳健增长 [20] - 供给端：国内酒店供给增速在2024年环比2023年已有所放缓，2025-2026年预计进一步降速 [20] - 国内头部酒店集团凭借更好的会员体系、品牌力和产品力，预计市占率将持续提升 [20] - 核心关注首旅酒店、君亭酒店、华住集团、亚朵 [6][20] 餐饮行业 - 2025年10月社零餐饮收入同比增长3.8%，增速环比9月显著加速，后续需观察持续性 [21] - 2025年前十月餐饮收入46188亿元，同比增长3.3%，占整个社零11.2% [21] - 预计2025年整体增速是疫情之后最低一年，2026年餐饮消费有望在低基数下迎来较好恢复 [21] - 建议关注品牌势能稳定上升且门店持续扩张的小菜园、达势股份，以及同店改善预期的百胜中国和海底捞 [6][21] 茶饮行业 - 头部茶饮公司2025年上半年收入增速普遍较2024年修复，基本面回暖信号明确 [25] - 例如蜜雪、古茗、沪上阿姨、茶百道2025年上半年收入增速环比2024年出现明显改善 [25] - 门店扩张方面，蜜雪2025年上半年净增门店6535家，占期末总门店数量12.3%；古茗净增门店1265家，占11.3% [25] - 2026年市场核心关注同店表现，依赖于品牌供给侧变化，如旗舰店新店型推广和品类更新（如试点早餐、烘焙） [28][29] - 建议关注头部公司，包括蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、茶百道等 [6][29] 人力资源服务行业 - 外包行业在2023-2025年期间需求保持持续增长，可为企业实现降本提效 [37] - 人服公司在AI应用带动下，对内可带来招聘、面试、管理等环节的降本提效 [37] - 科锐国际2025年上半年灵活用工业务收入67亿元，同比增长29% [37] - 截至2025年第三季度末，科锐国际禾蛙平台累计注册交付顾问181,000余人，同比增长33.19%，累计交付岗位21,800余个，同比增长108.71% [37] - 建议重点关注科锐国际、北京人力、外服控股 [6][37] 旅游与景区行业 - 2026年预计旅游与景区板块仍以日历效应为主 [6] - 旅游景区投资历史上有较强的日历效应，例如2025年4月和9月因假期因素板块出现较好涨幅 [32] - 2026年2月将迎来春节9天长假，预计板块在春节前仍将有较好表现 [32] - 政策层面，中小学春秋假期正在各地逐步铺开 [31] - 建议关注九华旅游、峨眉山A、丽江股份、黄山旅游、长白山、祥源文旅、三峡旅游等 [32] 商超行业 - 2026年调改仍为核心产业趋势，行业处于底部期的供给侧改革 [38] - 调改特征包括增加自由品牌和自有产品销售占比，以及调改门店端收入、毛利率出现较好回升 [38] - 例如永辉超市截至2025年第三季度期末已上架9款自有产品 [38] - 下沉市场或中西部地区的调改门店效果更好，如永辉在四川安岳县调改店开业三天销售额同比增近600%，新华百货宁夏吴忠调改店开业两天客流超5万，销售额破300万 [38] - 2026年同店数据是核心观察指标，建议关注调改且具备局域竞争优势的商超公司：家家悦、新华百货、合百集团、汇嘉时代、永辉超市等 [7][39] 教育行业 - 教育板块整体仍维持景气，但在较高基数下增速下降 [43] - 例如新东方教育新业务在2025年8月31日结束的季度收入增速已下降至15.3%，创近两年新低 [43] - 产业趋势上，AI在教育行业的应用浪潮持续，如豆神教育推出AI新产品，凯文教育与智谱成立合资公司开发AI智能产品 [44] - 2026年建议从行业中积极寻找阿尔法机会，关注企业管理培训的B端需求复苏，以及高考复读比例提升带来的需求 [45] - 相关公司包括行动教育、学大教育、凯文教育、昂立教育、科德教育，港股中国东方教育以及天立国际控股等 [7][45]

报告核心观点 - 报告作为年度策略的姊妹篇，旨在通过逆向思维主动揭示市场可能误判的风险，以强化对2026年餐饮行业“看好”的年度策略观点 [2][3] - 报告认为2026年餐饮行业投资应关注“正餐筑底，茶饮分化”的趋势，当前板块估值位于8-20倍，是稀缺的估值洼地，一旦消费复苏将具备极强弹性 [7][10] 年度策略风险排雷 行业核心观点与选股思路 - **放下显微镜，头部品牌业绩已企稳**：以百胜中国25Q3业绩为例，肯德基同店、门店利润率、经营利润均略超预期，预计头部餐饮品牌同店已逐步企稳，门店模型回归坚韧 [10] - **打开望远镜，估值洼地布局正当时**：餐饮板块当前估值普遍位于8-20倍，是稀缺的估值洼地，若消费复苏，对标2019年各品牌具备极强弹性，其复苏持续性及弹性有望超越家电行业 [10] - **快餐及正餐**：客单价及头部品牌门店已完成筑底，需关注同店同比回正进度及持续性，经营效率优势下头部企业盈利弹性更优，有望实现戴维斯双击，重点标的包括海底捞、百胜中国、绿茶集团、特海国际、达势股份 [10] - **茶饮**：净开店是区别品牌势能的最佳指标，能持续实现快速净开店的品牌将享估值溢价，重点标的有古茗、蜜雪集团、瑞幸咖啡 [10] - **关键假设与软肋**：策略成立的关键假设是CPI温和回升、单店经营稳定，最大软肋是CPI恢复不及预期、单店经营承压 [10] 宏观风险 - **风险**：CPI恢复不及预期 [11] - **发生概率**：极低概率 [12] - **出现时点**：26年全年 [12] - **判断依据**：25年多个月份CPI同比增速为负，进入26年后低基数效应逐步显现 [12] - **作用机理与影响**：餐饮属终端消费，若CPI恢复不及预期，品牌将面临客单价下行压力，持续压制收入端表现，业绩下修幅度与CPI同比变动幅度息息相关 [12] - **跟踪方法**：月度CPI、月度社零等 [12] 经营风险 - **风险**：单店经营不达预期 [13] - **发生概率**：低概率 [14] - **出现时点**：正餐及快餐在26年第一季度至第二季度，茶饮在26年第三季度 [14] - **判断依据**：基于25年基数表现 [14] - **作用机理与影响**：单店同比数据趋势直接影响品牌或加盟商净开店意愿，若表现一般将影响展店信心，导致全年业绩及估值面临双重下修压力 [14] - **跟踪方法**：翻台率、单店杯量等数据及偶发事件冲击 [14] 重点个股风险排雷 海底捞 (6862.HK) - **推荐逻辑**：进可攻，退可守 [23] - **主要风险**：CPI恢复不及预期 [23] - **风险描述**：作为中国最大的直营中餐龙头，若CPI恢复不及预期将面临客单价下行压力 [17] - **影响路径**：CPI不及预期→客单价下行→业绩下修 [20] - **检测指标**：月度CPI、月度社零、月度客单价等 [22] 百胜中国 (09987.HK) - **推荐逻辑**：追求稳健，拥抱百胜 [31] - **主要风险**：CPI恢复不及预期 [31] - **风险描述**：以肯德基、必胜客为核心，定位西式快餐，若CPI恢复不及预期将面临客单价下行压力 [25] - **影响路径**：CPI不及预期→客单价下行→业绩下修 [28] - **检测指标**：月度CPI、月度社零、月度客单价等 [30] 蜜雪集团 (02097.HK) - **推荐逻辑**：低价为王，规模穿越 [38] - **主要风险**：单店经营不及预期 [38] - **风险描述**：以加盟模式为主，若单店同比承压，将影响品牌展店信心及全年业绩 [33] - **影响路径**：单店同比走弱→展店信心受挫→股价端业绩及估值下修 [35] - **影响程度**：主要影响公司中长期扩张斜率，对短期存量门店经营影响相对有限 [36] - **检测指标**：单店杯量、单店收入、同店销售等 [37] 古茗 (01364.HK) - **推荐逻辑**：深耕区域，稳步扩张 [46] - **主要风险**：单店经营不及预期 [46] - **风险描述**：以加盟模式为主，若单店同比承压，将影响品牌展店信心及全年业绩 [40] - **影响路径**：单店同比走弱→展店信心受挫→股价端业绩及估值下修 [43] - **影响程度**：主要影响公司中长期扩张斜率，对短期存量门店经营影响相对有限 [44] - **检测指标**：单店杯量、单店收入、同店销售等 [45] 特海国际 (09658.HK) - **推荐逻辑**：直营筑底，出海领航 [54] - **主要风险**：地缘政治风险 [54] - **风险描述**：作为中国海外直营火锅龙头，海外地缘政治波动可能扰动门店经营与开店节奏 [48] - **发生概率**：极低概率 [50] - **影响路径**：地缘政治风险上升→门店运营及扩张受阻→业绩下修 [51] - **影响程度**：以阶段性扰动为主，对公司长期品牌及全球化布局影响相对有限 [52] - **检测指标**：翻台率、单店收入、同店销售等 [53]

市场表现与资金流向 - 12月25日A股大消费板块反弹，消费ETF（159928）涨近1%，盘中成交额超4.25亿元[1] - 资金大幅涌入，消费ETF（159928）近3日累计净流入超7亿元，截至12月24日最新规模超216亿元，同类持续领先[1] 茅台酒价动态与原因 - 12月24日，25年飞天茅台原箱批发价报1600元/瓶，较上一日涨40元；散瓶报1590元/瓶，涨40元[3] - 24年飞天茅台原箱批发价报1630元/瓶，较上一日涨30元；散瓶报1615元/瓶，涨35元[3] - 自12月中旬以来，茅台非标产品价格全线上涨，散花飞天批价上涨280元，茅台十五年涨550元，精品茅台涨210元，生肖蛇原箱涨390元，彩釉珍品涨300元[5] - 价格上涨原因：一方面与茅台酒厂沟通的“控量”政策相关，非标产品配额大幅削减增强了经销商信心；另一方面已进入用酒旺季，企业和散客需求增加[6] - 25年飞天茅台零售价普遍在1700元上方，电商平台补贴价最低为1550元/瓶[5] 行业估值与市场观点 - 截至12月24日，消费ETF（159928）标的指数市盈率TTM为19.21，处于近10年2.26%分位点，比近10年近98%的时间便宜[3] - 信达证券指出，每年第四季度存在基于投资者配置思路变化的季节性规律，12月市场风格更容易偏向低估值[3] - 开源证券指出，当前白酒行业仍处深度调整期，需求下行驱动价格带持续下移，行业从规模扩张转向存量竞争[6] - 白酒板块估值处于近年来低位、市场预期低且筹码结构较好，基本面接近底部，具备布局价值[6] 头部酒企2026年战略方向 - 逆周期调节：主要酒企将维护价格体系、稳定渠道利润空间视为重点工作，措施包括大力发展高渠道利润率的大单品、加大费用投放[7] - 推进长期变革：需求端培育新产业客群、年轻客群；产品端开发符合新消费趋势的产品；拥抱新渠道变革，维护与电商平台关系，与即时零售渠道合作[7] - 2026年行业将处于筑底过程，终端需求下滑幅度收窄、供给端继续出清，前瞻布局长期变革的酒企有望在下一轮上行周期实现超额收益[7] 消费行业复苏节奏与投资逻辑 - 华源证券表示，企业提升销量以消化产能、提升运营效率是核心发展方向，ROA（资产回报率）是消费企业经营复苏前瞻指标[9] - 行业复苏节奏先后为：软饮料、零食 > 餐饮供应链 > 调味品、乳制品、啤酒 > 白酒[9] - 参考日本90年代消费分化，能在存量市场中抓住结构性机遇的行业通常具备两大条件：精准解决需求痛点；行业本身渗透率处于低位[9] - 投资策略重视ROA企稳的调整尾声、复苏起点板块，寻找“价”或“量”仍景气的细分赛道[10] - 从价的逻辑：CPI上行或将成为渗透率较高的传统行业的“宏大叙事”，有望带动板块估值修复，如白酒、啤酒、乳制品[10] - 从量的逻辑：性价比消费中供应链效率高者获得量增；渗透率低的行业或可穿越周期；出海带来增量市场[10] 消费ETF产品信息 - 消费ETF（159928）标的指数作为消费大板块中的刚需、内需属性板块，具有明显的穿越经济周期的盈利韧性[11] - 前十大成分股权重占比超68.55%，其中4只白酒龙头股共占比32%，养猪大户占比15%[11] - 其他权重股包括：伊利股份（10%）、海天味业（4%）、东鹏饮料（4%）和海大集团（3%）[11] - 具体成分股包括贵州茅台（权重9.94%）、五粮液（9.50%）、泸州老窖（6.42%）、山西汾酒（6.04%）、伊利股份（10.37%）、牧原股份（9.07%）、温氏股份（6.21%）、海天味业（4.14%）、东鹏饮料（3.71%）、海大集团（3.15%）[12]

特斯拉欧洲市场表现 - 特斯拉11月在欧洲新车注册量为22,801辆，同比下降11.8% [2] - 特斯拉今年前11个月在欧洲新车注册量同比下降28% [2] 存储芯片行业动态 - 三星电子与SK海力士上调明年HBM3E价格，涨幅接近20% [3] - 在新一代产品面世前，供应商通常下调前代产品价格，此次涨价较为罕见 [3] 电影市场表现 - 电影《阿凡达3》在中国内地上映6天，观影人次突破1000万 [4] 医药行业并购 - 赛诺菲宣布以每股15.50美元现金要约收购疫苗公司Dynavax，总股权价值约22亿美元 [5] - 交易预计于2026年第一季度完成 [5] 中国品牌全球信任度 - 中国品牌全球净信任度达到32%，较2024年大幅提升12个百分点 [6][7] - 受访发达市场对中国品牌非常/比较信任的比例升至36%，英美市场表现突出 [7] - 消费电子行业全球信任度前三品牌为联想、华为、小米 [7] - 智能家电行业海信、海尔、TCL、美的等品牌信任指数与排名同步上升 [7] - 在AI行业，新兴市场中马来西亚（57%）、卡塔尔（51%）等国对中国AI产品的购买/使用意愿超过美国 [7] 零售与消费行业 - 京东旗下七鲜小厨在北京已有30家门店正式营业，覆盖五环内主要城区 [8] - 四川省委经济工作会议部署2026年工作，强调深入实施提振消费专项行动，创新消费业态，加快培育消费新增长点 [10] - 海南三亚免税店在12月18日至22日累计销售额达5.35亿元，同比增长50.3%，连续5天单日销售额破亿元 [11] - 12月18日封关首日，三亚国际免税城进店客流超3.6万人次，同比增长超60%，销售额同比大涨85% [11] 公司管理层变动 - 新东方教育科技集团副总裁、广州学校校长孙进将担任东方甄选执行总裁 [9] - 孙进于2006年加入新东方，拥有教学与运营经验 [9] 区域股市与产业政策 - 机构Rakuten Trade Research认为马来西亚股市在临近年底之际存在选择性机会，受国内流动性、机构参与和市场情绪改善推动 [12] - 节日驱动的消费料将为特定板块提供支撑，直至2026年初 [12] - 北京市机器人产业协会将于近日成立，由中国电子信息产业发展研究院（赛迪研究院）、北京人形机器人创新中心有限公司等联合发起 [13] - 协会将开展产业政策研究、组织行业交流、推动标准制定，以赋能机器人产业发展 [13] 互联网平台动态 - 因发布“明年B站所有视频需购买会员才能观看”不实信息，相关造谣人员被警方依法予以行政拘留 [14] - B站表示保留对违法行为人进一步追诉的权利 [14]

文章核心观点 - 在扩大内需政策导向下，消费板块呈现回暖趋势，公募基金正加紧布局消费主题产品，基金经理关注度提升，部分细分领域因估值处于历史低位且受益于政策红利，性价比凸显 [1][2][4][6] 公募基金布局动态 - 时隔四年，市场再度迎来食品主题基金新发，广发基金、鹏华基金、华夏基金、易方达基金等头部机构于11月底以来陆续发行了全市场首批跟踪中证全指食品指数的ETF产品 [1][2] - 广发中证全指食品ETF于12月10日成立，12月19日上市，首发规模为2.5亿元，其第一大持有人长城人寿保险股份有限公司－自有资金持有规模约1000万元 [2] - 11月以来，多家基金公司发行了消费主题的发起式主动产品，包括华安基金、浦银安盛基金、圆信永丰基金、财通基金、上银基金等 [1][2] - 易方达基金发行的易方达消费机遇混合（非发起式）原定募集截止日为12月18日，目前已公告延后至12月26日 [2] - 东方红资产管理、农银汇理基金、安信基金、建信基金等自11月开始陆续上报消费主题主动产品，大成基金、长城基金上报了跟踪国证港股通消费主题指数的场外指数产品 [3] 消费板块市场表现与资金流向 - 上周消费板块整体回暖，部分重仓航空、酒店、旅游等服务消费的主动权益基金单位净值单周涨幅超过7% [4] - 富国基金和华夏基金旗下的旅游ETF上周涨幅均超过6% [4] - 富国基金旗下的旅游ETF上周吸引了超过6.8亿元资金净流入，最新规模突破51亿元，逼近历史新高 [1][4] 基金经理观点与持仓动向 - 部分全市场选股的主动权益基金经理在2025年三季报披露之际已提高对消费板块的关注度并倾斜仓位 [4] - 鹏华基金陈金伟管理的鹏华优质治理基金在三季度大举增持华夏航空和三峡旅游，截至三季度末持仓市值分别为1.03亿元和0.94亿元，位列第一、二大重仓股 [4] - 陈金伟在三季报中明确看好服务消费，认为其增长已独立于商品消费，未来有望爆发，并关注游戏、影视、体育等其他可选服务消费 [4] 消费复苏与政策展望 - 国泰海通证券策略研究团队指出，今年四季度以来居民消费复苏动能明显增强，8月以来中国CPI单月同比增速连续改善，服务消费、食品、部分耐用品价格边际改善明显 [5] - 从消费政策来看，服务消费领域仍有加码空间，消费复苏动能有望持续巩固和增强 [5] - 汇丰晋信消费红利基金经理费馨涵认为，政策对消费领域的支持作用有望持续，当前多个细分领域估值和股价处于历史较低水平，政策红利将促进企业业绩改善和估值修复 [6] - 富国基金认为，消费后续获得更大力度政策支持的几率增加，必选消费板块估值处于相对低位，具备估值修复与业绩增长空间，可选消费板块则关注政策落地带来的修复性机会 [6] 细分领域投资机会 - 平安基金认为，消费板块中部分细分领域性价比凸显，可关注受益于政策推动的健康消费、宠物经济、文旅出行等新消费领域，以及经历供给出清、格局优化后具备高股息和稳定现金流特性的部分消费龙头 [1][6] - 德邦基金提示，元旦春节期间（12月下旬至次年2月）是传统消费高峰，备货和销售环节会出现阶段性脉冲，带动板块走强，市场往往在春节前关注服务型消费 [7] - 经过前期调整，当前消费板块估值已处于历史低位，从中长期策略看，当前配置消费板块具备吸引力 [7]

市场表现 - 截至2025年12月25日09:36，中证家居家电指数(931241)上涨0.15%，成分股飞科电器上涨4.06%，青岛金王上涨3.64%，江苏雷利、松霖科技、万和电气等个股跟涨 [1] - 家居家电ETF(515730)多空胶着，截至2025年12月24日，该ETF近1周累计上涨0.69% [1] - 家居家电ETF(515730)为全市场首只且唯一跟踪中证家居家电指数的ETF产品 [4] 政策驱动因素 - 2025年12月24日，北京市优化住房限购政策，包括放宽非京籍家庭购房社保/个税年限要求，以及多子女家庭在五环内可多购1套房 [1] - 北京市商贷利率不再区分首套和二套房，二套房公积金贷款最低首付比例下调至25% [1] - 高层优化“两新”政策，2025年以旧换新政策带动家电销售成效显著，细分领域家电以旧换新规模达12844万台 [1] - 中央经济工作会议明确加力扩围实施“两新”政策，相关部门正抓紧制定2026年配套政策，2026年“国补”或将延续 [1] - 呼和浩特出台的育儿补贴政策力度超预期，将对母婴产业链形成实质性利好，直接带动乳制品等细分领域消费需求提升 [2] 行业前景与机构观点 - 兴业证券认为，当前家电出口链具备库存低位叠加需求回暖的双重优势 [2] - 美联储降息预期升温，强化了美国地产与耐用品需求修复预期，叠加渠道库存回落至低位，补库与需求共振下，北美敞口大且海外有产能的出口链标的有望受益 [2] - 对于2026年，家电内销受国补退坡及高基数影响预计承压，趋势上前低后高；外销则受关税影响缓和、美联储降息催化及欧美需求修复支撑，景气度预计优于内销 [2] - 海通国际指出，大消费板块短期领涨格局已经确立，在政策支持下表现更优，低位的传统消费和生育相关领域尤为值得关注 [2] - 随着国新办即将举行的提振消费发布会及各省市相关政策的落地，消费行情或具有较好的持续性 [2] 指数与产品构成 - 中证家居家电指数(931241.CSI)覆盖家用电器和家居用品两大核心领域，体现“硬件制造+场景消费”产业融合逻辑 [2] - 指数成分股中家用电器行业占比52%，家居占比48%，各细分领域协同发展，覆盖多个消费情景 [2] - 永赢家居家电ETF(515730)紧密跟踪中证家居家电指数，精选家用电器和家居用品龙头上市公司，通过投资该基金或可高效捕捉政策提振消费扩内需红利 [3]

公募基金布局动态 - 近期公募基金行业在消费板块加紧布局，时隔四年市场再度迎来食品主题基金的新发，由广发基金、鹏华基金、华夏基金、易方达基金等头部机构发行了首批跟踪中证全指食品指数的ETF产品 [1][2] - 广发中证全指食品ETF于12月10日成立，12月19日上市，首发规模为2.5亿元，其第一大持有人长城人寿保险股份有限公司－自有资金持有规模约1000万元 [2] - 11月以来，多家基金公司发行了消费主题的发起式主动产品，包括华安消费智选混合、浦银安盛港股通消费混合、圆信永丰沪港深消费精选混合、财通消费优选混合、上银消费机遇混合等 [1][2] - 易方达基金发行的易方达消费机遇混合（非发起式）原定募集截止日为12月18日，目前已公告延后至12月26日 [2] - 东方红资产管理、农银汇理基金、安信基金、建信基金等自11月开始陆续上报消费主题的主动产品，大成基金、长城基金上报了跟踪国证港股通消费主题指数的场外指数产品 [3] 消费板块市场表现 - 上周以来，以旅游、航空等为代表的服务消费板块表现不俗，部分消费主题主动权益基金单位净值单周涨超7%，富国基金和华夏基金旗下的旅游ETF上周均涨超6% [4] - 富国基金旗下的旅游ETF上周吸引了超6.8亿元资金的净流入，最新规模突破51亿元，逼近历史新高 [1][4] - 2025年三季报显示，部分主动权益基金经理已提高对消费板块的关注并倾斜仓位，例如鹏华基金陈金伟管理的鹏华优质治理基金在三季度大举增持华夏航空、三峡旅游，持仓市值分别为1.03亿元和0.94亿元 [4] - 国泰海通证券策略研究团队指出，今年四季度以来居民消费复苏动能明显增强，8月以来中国CPI单月同比增速连续改善，服务消费、食品、部分耐用品价格边际改善幅度较为明显 [5] 行业观点与投资逻辑 - 在扩大内需的政策导向下，消费板块多个细分领域的估值和个股股价处于历史较低水平，政策红利释放促进企业业绩改善，利好估值修复 [1][6] - 基金经理看好服务消费的独立增长趋势，认为巨大的市场、强大的基建和高素质劳动力将带动服务业崛起，除旅游外，游戏、影视、体育等其他可选属性的服务消费也值得关注 [4] - 消费后续获得更大力度政策支持的几率增加，必选消费板块估值处于相对低位，具备估值修复与业绩增长空间；可选消费板块可关注潜在刺激政策带来的修复性机会 [6] - 消费板块中部分细分领域性价比凸显，可关注受益于政策推动的健康消费、宠物经济、文旅出行等新消费领域，以及经历供给出清、格局优化后具备高股息和稳定现金流特性的部分消费龙头 [1][6] - 从季节性表现看，元旦春节期间（12月下旬至次年2月）是传统消费高峰，备货和销售环节会出现阶段性脉冲，带动消费板块走强，当前消费板块估值处于历史低位，中长期投资价值值得期待 [7]

公募基金布局消费板块 - 近期公募基金行业在消费板块加紧布局，时隔四年市场再度迎来食品主题基金的新发，由广发基金、鹏华基金、华夏基金、易方达基金等头部机构发行了全市场首批跟踪中证全指食品指数的ETF产品 [1][2] - 其中，广发中证全指食品ETF于12月10日成立，12月19日上市，首发规模为2.5亿元，其第一大持有人长城人寿保险股份有限公司－自有资金持有规模约1000万元 [2] - 11月以来，多家基金公司还发行了消费主题的发起式主动产品，包括华安基金、浦银安盛基金、圆信永丰基金、财通基金、上银基金等 [1][2] - 此外，东方红资产管理、农银汇理基金、安信基金、建信基金等自11月开始陆续上报消费主题的主动产品，大成基金、长城基金上报了跟踪国证港股通消费主题指数的场外指数产品 [3] 消费板块市场表现回暖 - 上周以来，以旅游、航空等为代表的服务消费板块表现不俗，部分消费主题主动权益基金单位净值单周涨超7%，富国基金、华夏基金旗下的旅游ETF上周均涨超6% [4] - 富国基金旗下的旅游ETF上周吸引了超6.8亿元资金的净流入，最新规模突破51亿元，逼近历史新高 [1][4] - 今年四季度以来，居民消费复苏动能明显增强，8月以来中国CPI单月同比增速连续改善，服务消费、食品、部分耐用品价格边际改善幅度较为明显 [5] 基金经理观点与持仓动向 - 部分全市场选股的主动权益基金经理在2025年三季报披露之际已提高对消费板块的关注度并倾斜仓位，例如鹏华基金的陈金伟 [4] - 陈金伟管理的鹏华优质治理基金在三季度大举增持华夏航空、三峡旅游，截至三季度末，这两只个股分别为该基金第一、二大重仓股，持仓市值分别为1.03亿元、0.94亿元 [4] - 陈金伟在三季报中明确看好服务消费，认为其已开始独立于商品消费增长，未来值得期待的是服务消费爆发，并对游戏、影视、体育等其他可选属性的服务消费保持关注 [4] 消费板块投资逻辑与看好方向 - 当前消费板块多个细分领域的估值和个股股价位置处于历史较低水平，政策红利的释放对企业业绩能力的改善起到了促进作用，一定程度上会利好估值修复 [1][6] - 作为稳经济的关键，消费后续获得更大力度政策支持的几率增加，必选消费板块已显现防御价值且估值处于相对低位，具备较大的估值修复与业绩增长空间 [6] - 可选消费板块可以关注潜在刺激政策落地带来的修复性机会 [6] - 部分细分领域性价比凸显，可以关注受益于政策推动的健康消费、宠物经济、文旅出行等新消费领域，以及经历供给出清、格局优化后具备高股息和稳定现金流特性的部分消费龙头 [1][6] - 从时间维度看，元旦春节期间（12月下旬至次年2月）往往是传统消费高峰，会带动消费板块出现阶段性脉冲走强，市场往往会在春节前关注消费板块尤其是服务型消费方向 [7] - 经过前期调整，当前消费板块估值已处于历史低位，从中长期策略来看，当前买入消费板块更像是投资看涨期权，未来的长期收益值得期待 [7]