文章核心观点 - 摩根士丹利发布2026年市场展望 围绕AI技术扩散、能源未来、多极世界和社会变革四大主题提出十项关键预测 为投资者勾勒技术驱动下的市场格局演变路径 [1] - 主题投资已被证明是强劲的超额收益来源 2025年该行主题股票组合平均跑赢MSCI世界指数16个百分点 跑赢标普500指数27个百分点 [1] AI技术发展格局 - 预计2026年上半年美国前沿大模型将实现能力的阶跃式提升 世界其他地区的竞争者短期内难以匹敌 形成AI发展的“两个世界”格局 [1][2] - 2026年上半年市场对AI采用率的担忧 将在下半年随着AI能力的非线性增长转为乐观情绪 AI应用效益的规模将日益显著 [2] 算力供需与数据中心经济学 - AI应用普及将推动算力需求呈指数级增长 供给增速难以匹配 算力需求增长将超过供应扩张速度 [1][3] - 算力供需矛盾将推动数据中心经济学发生根本性变化 摩根士丹利推出新的“智能工厂”模型以帮助投资者理解大模型开发者在数据中心层面的经济效益 [1][3] 地缘政治与政策趋势 - 预测特朗普政府将采取比预期更强有力的政策议程 重点包括确保关键矿产、铀和金属的国内供应 支持制造业回流 增加军事开支并强调创新 以及降低消费者成本 [4] - 全球将面临AI技术转让压力 国家层面AI能力的不平等可能影响贸易动态 各国对国家自给自足和提升“国内总智能”的追求将日益强烈 [5] - 对AI应用导致真实或感知的失业问题的政治敏感性 将引发一系列政策干预措施 企业和政府将推出广泛的再培训计划以应对AI驱动的就业变化 [9] 能源与基础设施 - 全球能源成本上升将引发对数据中心增长的反弹 推动低成本能源支持政策出台 并促使数据中心项目采用“离网”供电策略 [6] - 主要AI企业将采取措施加强对能源基础设施的控制 目标包括掌握自身命运、尽快获得成本最低且最可靠的能源、使其他电力客户免受AI增长冲击 以及利用AI推动能源和电力效率提升 AI与能源的融合程度将显著加深 [7] 全球制造业与投资格局 - 全球制造业版图将重构 中国将在关键科技密集型行业中提升全球制造市场份额 而美国制造业天平向美国国内生产倾斜 成本结构高、监管严格且AI应用程度低的地区将失去市场份额 [8] - 政策转变、地缘政治变化和利率见顶 将推动拉丁美洲进入由投资而非消费驱动的新投资周期 [9] 宏观经济与资产估值影响 - 预计2026年下半年将出现变革性AI推动多领域价格快速下降的早期迹象 这将进一步导致工资不平等加剧、资本支出增加、利率面临上行压力风险 以及无法被AI“复制”的资产价值上升 这些变化将重塑国家竞争力格局 [11]

市场整体表现与宏观环境 - 近期主题投资博弈范围缩窄，ETF市场整体呈现持续净流出状态，投资情绪尚未完全修复[1] - 上周每经品牌100指数延续高位震荡，周跌1.29%，报收1148.75点[1][2] - 同期上证指数上涨0.83%至4136.16点，深证成指上涨1.11%至14439.66点，创业板指下跌0.34%，科创50指数上涨2.62%[2] - 2025年中国经济平稳收官，呈现“前高后稳”节奏，2026年财政总体支出力度“只增不减”，货币政策将保持适度宽松[2] - 2025年12月PMI重返扩张区间，物价指数表现积极，宏观经济改善与企业盈利回升被视为推动市场中期的核心动力[3] 指数成分股表现 - TCL电子上周涨幅高达24.77%，潍柴动力周涨幅达12.23%[2] - 百度集团-SW、中国重汽、招商蛇口、四川长虹、保利发展、中国海油、中国石化周涨幅均超过5%[2] - 中国海油上周市值增长983.87亿元[2] - 四川长虹上周涨幅为8.04%，2026年1月累计涨幅达21.10%，实现周线“三连阳”[4] 四川长虹公司经营与战略 - 公司2025年前三季度累计营业收入约为818.89亿元，同比增长约5.94%[4] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约为10.08亿元，同比大幅增长约192.49%[4] - 在厨大电及小家电产业持续推进转型、聚焦、提效策略，战略层面推动产业融合，市场层面强化根据地建设[4] - 渠道层面加速双线融合，线上借数字化营销与平台合作优化体验，线下建设场景化门店，实现双线库存共享[4] 四川长虹新业务与AI技术 - 旗下长虹华意下属浙江威乐公司的新能源汽车空调压缩机业务处于投入与市场拓展期，目标增长超过行业增速[4] - 随着浙江威乐公司在技术、运营能力提升及规模效应显现，该业务盈利能力和利润率水平有望稳步改善[5] - 公司强化AI技术赋能，聚焦突破以提升居家空气品质并释放新消费潜力[5] - 在2026年国际消费电子展上与高通联合推出搭载端侧AI字幕翻译大模型的新款AT TV Q10Light，可实现实时转译与字幕同步[5] - 长虹空调发布AI人感空调系列矩阵新品，将技术优势转化为场景化体验优势[5] - 长虹云帆AI大模型是家电领域首个通过国家备案的大模型，优先应用于电视产品，实现了传统智能电视向AITV的转化[6] - 该大模型全面赋能电视语音交互、个性化、影音检索等核心领域，支持复杂任务推理和编排，实现“一句话操控”[6]

市场整体表现 - 近期主题投资博弈范围缩窄，ETF市场整体呈现持续净流出，投资情绪尚未完全修复[1] - 每经品牌100指数本周延续震荡，周跌1.29%[1] - 有分析指出，随着宏观经济改善与企业盈利回升，春季行情的趋势仍有望延续[1] - 本周上证指数上涨0.84%，以4136.16点报收；深证成指上涨1.11%，以14439.66点报收；创业板指下跌0.34%，科创50指数上涨2.62%[1] 成分股表现 - 成分股TCL电子本周涨幅高达24.77%[3] - 成分股潍柴动力周涨幅达到12.33%[3] - 成分股百度集团-SW、中国重汽、招商蛇口、四川长虹、保利发展、中国海油、中国石化的周涨幅均超过5%[3] - 成分股中国海油本周市值增长达到983.87亿元，接近千亿元[3] 公司技术与产品动态 - 四川长虹强化AI技术赋能，在AI技术领域的聚焦突破有效提升了居家空气品质并持续释放新的消费潜力[5] - 在2026年国际消费电子展上，四川长虹与高通联合推出新款AI TV Q10Light，该产品搭载端侧AI字幕翻译大模型，可实现影视内容的音频对话到指定语种的实时转译与字幕同步显示[5] - 1月6日，长虹空调发布了AI人感空调系列矩阵新品，全面覆盖不同场景下的用户需求，将技术优势转化为场景化体验优势[5] - 四川长虹表示，长虹云帆AI大模型核心聚焦智慧家电领域，是家电领域首个通过国家备案的大模型，优先在长虹电视产品上应用，实现了传统智能电视向AITV的转化[5] - 长虹云帆AI大模型全面赋能电视语音交互、个性化、影音检索等核心领域，支持复杂任务的推理和编排，实现了“一句话操控”，极大提升了用户使用体验，同时还拓展了更多百科知识和生活热点的信息深度[5]

市场行情概览 - 2026年1月20日，上证指数下跌0.01%，深证成指下跌0.97%，创业板指下跌1.79% [1][4] - 当日沪深两市成交额为2.78万亿元，较上一交易日增加693亿元 [1][4] - 全市场个股涨跌方面，3102只股票上涨，2233只股票下跌，137只股票持平 [1][4] - 当日资金净流入前三大申万一级行业为食品饮料、商贸零售、房地产 [1][4] 华宝基金3A系列ETF产品 - 华宝基金集结了中证“A系列”三大宽基ETF，为投资者提供一键做多中国的多样化选择 [2][4] - A50ETF华宝（159596）跟踪中证A50指数，聚焦50大核心龙头，于2024年3月18日上市，当日场内下跌0.16% [1][2] - 中证A100ETF基金（562000）跟踪中证A100指数，包揽百强行业龙头，于2022年8月1日上市，当日场内下跌0.62% [1][2] - A500ETF华宝（563500）跟踪中证A500指数，于2024年12月2日上市，当日场内下跌0.46% [1][2] 机构市场观点 - 国金证券认为，历史上监管“降温”并非主导行情结束的核心驱动，市场在后续反而大概率会创新高 [2][4] - 对于主题投资，该机构指出本轮主题投资尚未进入指标意义上的“占优”，但热度持续升温 [2][4] - 即便监管“降温”，也仅使前期局部过热的主题出现调整，而以AI应用、机器人为代表的相对滞涨或不那么过热的主题仍在持续轮动表现 [2][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年开年市场情绪升温行情上涨，但追涨风险收益比可能不高，主题投资热度高，极热题材资金有望向其他主题板块转移 [1][7] - 科技主线内部或向半导体算力、机器人等板块分流，锂电、有色、电网、化工、创新药是行情重要补充 [2][22] - 从规模、费率、跟踪误差等因素筛选出各象限部分主题合适的ETF产品 [22] 根据相关目录分别进行总结 哪些主题ETF有望成为资金回流的方向 - 2026年开年市场上涨，宽基ETF大规模赎回成交，热门题材多标的停牌核查，主题指数ETF近五日累计资金净流入超422.54亿元，而宽基指数ETF大幅净流出 [1][7][8] - 从补涨角度统计主题指数涨幅和价格分位数，科技行业涨幅居前，传统周期价值板块涨幅落后，新能源等板块有补涨空间，部分行业估值较低 [8] - 以主题指数涨跌幅和拥挤度分象限分析，第一象限高涨幅高拥挤的有色、AI等值得重视；第二象限高涨幅低拥挤的半导体设备、锂电等值得关注；第三象限低涨幅低拥挤的创新药、化工、游戏等补涨潜力大；第四象限低涨幅高拥挤的机器人、电网设备等受青睐 [2][17][21] - 筛选出各象限部分主题规模较大、费率相对较低且跟踪误差较小的ETF产品 [22]

市场行情与资金流向 - 截至2026年1月19日收盘，上证指数上涨0.29%，深证成指上涨0.09%，创业板指下跌0.7% [10] - 当日两市成交额为2.71万亿元，较上一交易日减少3179亿元 [10] - 当日资金净流入前三大行业（申万一级）为：电力设备（+11.45亿元）、银行（+6.26亿元）、建筑材料（+6.12亿元） [10] 机构市场观点 - 华泰证券认为，上周市场继续上行，但下半周因融资保证金比例上调、商业航天等主题回调，投资者情绪有所回落 [4][11] - 当前A股风险溢价已回落到区间下沿，风险偏好的进一步修复需要基本面配合或强增量资金，但目前两者能见度均不高 [4][11] - 鉴于当前政策取向积极、资本市场内在稳定性增强、投资者情绪不弱，预计市场短期将进入震荡区间，结构上开始分化 [4][11] - 配置建议关注两大方向：主题投资关注国产算力、人型机器人、脑机接口、AI应用等潜在扩散领域；景气投资关注供需双向改善的新能源链、存储、部分化工、大众消费品、工程机械等 [4][11] 金融产品信息 - 华宝基金推出了跟踪中证“A系列”指数的三大宽基ETF，包括跟踪中证A50指数的A50ETF华宝（159596）、跟踪中证A100指数的中证A100ETF基金（562000）、跟踪中证A500指数的A500ETF华宝（563500） [6][13] - 截至2026年1月19日收盘，A50ETF华宝（159596）当日上涨0.31%，A500ETF华宝（563500）当日涨跌幅为0.0%，中证A100ETF基金（562000）当日下跌0.16% [10]

行业整体破净情况 - 2025年12月末，32家理财公司共计存续28363只公募理财产品，其中145只产品累计净值低于1，整体破净比例下降至0.51% [1][3] - 12月理财产品破净率明显回落，权益类产品降幅最大，破净率由11月的23.81%跌落至12.35%，混合类、固收类理财产品破净率分别降至2.21%和0.41% [1][5] - 从不同投资周期看，1—2年期限公募固收类产品的破净率最高，达到0.85%，混合类产品中1月以内期限的产品破净率维持高位，为4.27%，权益类产品中1月以内期限的产品破净率超过10%，达到14.93% [6] - 从机构表现看，12月末共有七家理财公司实现公募产品“0破净”，22家理财公司破净率控制在1%以内，汇华理财破净率最高，达到9.27% [6] 新产品发行情况 - 2025年12月，32家理财公司合计发行了2474只理财产品，环比11月份的2107只增长了17.42%，发行数量位居前三的理财公司分别为华夏理财224只、信银理财182只和浦银理财162只 [7] - 从产品结构看，新发产品中公募型产品发行数量为2324只，占比93.9%，封闭净值型产品占比59.8%环比上月的56.8%有所提高，二级（中低风险）新发产品占比72.7%，环比降低了3.2个百分点 [10] - 新发固收类产品数量占比达到96.5%，混合类和权益类产品分别占比2.7%和0.9%，固收类产品比例较以往98%以上的水平有所降低 [10] - 12月份理财公司产品合计募集资金2672.84亿元，产品募集规模均值为2.07亿元，环比上月的1.82亿元增长了13.74% [14] - 渤银理财“理财有术系列持盈增利30天最短持有期固收5号”募集规模高达187.45亿元，信银理财安盈象固收稳利系列有5只产品进入募集规模榜单前十，杭银理财幸福99丰裕固收系列有4只产品进入前十 [14] 权益类产品布局 - 12月份理财公司权益布局继续推进，指数投资成为主流，华夏理财于12月16日发行了18只天工日开系列指数型产品，挂钩指数涵盖脑机接口、出海主题、新型电力系统等多个细分领域 [2][11] - 民生理财新发一款挂钩中证科技指数的权益类公募产品“金竹汇星聚芒科技创新1个月持有期1号”，风险等级为五级（高风险） [2][11] - 招银理财新品“招卓福指中国科技全球竞争力指数权益类理财计划”于2026年1月5日对外开放募集，跟踪标的指数为“中诚信中国科技全球竞争力股票指数” [2][12] - 目前13家理财公司已累计发行了81只权益类公募产品，其中过半数产品（44只）集中在2025年成立 [11] 产品到期情况 - 2025年12月，32家理财公司合计有1160只封闭式人民币理财产品到期，其中固收类、混合类、权益类分别有1093只、53只、12只产品到期 [2][19] - 到期产品中6—12个月期限产品数量占比最高，为30%，1—2年期限产品占比为29.6% [21] - 12月共有1049只封闭式到期公募人民币产品披露到期净值，该批产品业绩下限达标率为69.97%，业绩中枢达标率为34.13% [24] - 固定收益类封闭式人民币公募产品到期年化收益率均值为2.31%，混合类产品为2.24% [2][27] - 固定收益类产品中，1—2年期限产品到期年化收益率均值最高，为2.64%，混合类产品中，2—3年期限产品平均到期收益率最高，为2.62% [25][27] 产品存续与收益表现 - 截至12月末，32家理财公司共计存续28363只公募理财产品，其中固收类理财产品共计27243只，占比96.05%，混合类产品1039只，占比3.66%，权益类产品仅81只 [2][28] - 兴银理财存续理财产品数量最多，共计1970只，其次是信银理财1904只，浦银理财以1802只位列第三 [29] - 受益于权益市场的持续走强，公募权益类产品2025年平均净值增长率达到22.71%，混合类产品净值增长率为4.54%，固收类产品最新平均净值增长率为2.24% [33] - 1月以内期限的混合类产品2025年平均净值增长率达5.52%，表现领先 [36] - 人民币公募固收类产品中，南银理财、杭银理财2025年的收益表现最好，平均净值增长率均超过2.8% [38] - 混合类理财产品中，宁银理财、汇华理财以及杭银理财的收益表现领先，2025年平均净值增长率分别为15.44%、12.31%以及8.84% [41] 产品定价趋势 - 新发理财产品业绩比较基准延续下调走势，除6-12月期限产品定价维持2.45%不变外，其余期限产品定价均有不同程度的下滑 [16] - 2025年12月，1个月以内、1-3个月(含)、3-6个月(含)期限产品的业绩比较基准分别为1.91%、2.17%、2.27%，较上月分别下调0.07%、0.17%、0.03% [18]

市场整体趋势与风格判断 - 市场整体有望从前期快速上行转为震荡格局，但震荡上行的大方向未变 [2][4][9] - 监管层通过调整融资保证金比例等措施进行“逆周期调节”，旨在引导市场理性投资、防止大起大落、护航“慢牛” [3][7][11] - 随着进入年报预告密集披露期（1月下旬），市场关注点将从主题博弈转向业绩线索，业绩权重上升 [2][5][11] - 春季躁动行情仍在延续，但行情斜率可能边际放缓，结构可能发生转换 [10][11] 资金流向与交易行为 - 两融（融资）资金并未离场，而是进行更为温和的存量切换 [13] - 尽管宽基指数ETF出现巨额资金流出，但这属于逆周期调节的一部分，并为配置型资金提供了入场窗口 [2][13] - 微观交易结构显示，市场资金共识正加速向AI产业链汇集 [13] - 主题板块之间“此消彼长”的概率大于“同步下跌”，轮动节奏加快 [3][8] 行业配置与投资主线 - 核心主线仍围绕“泛AI”/AI产业链，但内部结构可能从应用转向算力 [10][13] - 科技产业行情关注扩散方向，如国产算力、AI应用、机器人、半导体、新型电网、脑机接口等 [3][4][12] - 关注“资源+传统制造定价权重估”主线，典型行业包括有色金属、基础化工、电力设备等 [2][7][12] - 受益于“反内卷”政策、供需结构优化及涨价预期的制造业和资源板块，盈利修复路径清晰 [7][12] - 金融板块中，可逢低增配非银金融（证券、保险），其中保险被视为适合贡献绝对收益的品种 [2][13] - 关注年报业绩预告可能超预期或高增长的方向，如电子、机械设备、医药等 [5][12] - 消费板块在扩大内需及以旧换新政策延续背景下迎来布局窗口，可关注服务消费（如免税、航空）及大众消费品 [2][4][7] - 出海趋势将带动企业盈利空间进一步打开 [7] 主题与景气投资机会 - 国产算力需求受国内大模型产品迭代加速及台积电资本开支超预期拉动 [3][13] - 半导体板块受台积电亮眼业绩及三星、海力士强涨价趋势拉动，存储方向受关注 [8][13] - 商业航天等前期过热主题炒作回归理性，短期可能进入震荡整理，长期仍具发展空间 [3][9] - 景气投资关注供需双向改善的领域，如新能源链、部分化工、工程机械等 [4] - AI应用行情后续将从普涨走向聚焦，强基本面个股（如AI+娱乐、办公、游戏、营销）有望占优 [8]

市场整体判断 - 多家券商策略看好后市指数行情，认为春季行情仍在半途，短期休整后仍会有新高 [1][2] - 市场进入震荡休整阶段，源于政策上调融资保证金比例以引导市场回归理性，以及宽基ETF遭遇较多净流出和部分高位标的回调 [1][2] - 支撑春季行情向上的基本面和政策等核心逻辑未变，市场慢牛趋势不变 [1][2] - 历史上监管“降温”并非行情见顶标志，后续市场大概率继续创新高，基本面趋势是核心驱动力 [3] 市场风格与结构变化 - 前期市场过热更多体现在结构层面，本轮情绪降温也更偏结构性，而非系统性 [1][2] - 主题板块博弈加剧，纯靠叙事和资金接力驱动的单边趋势行情结束 [1][3] - 市场风格将更加侧重“业绩基本面”，警惕部分非理性炒作标的风险 [3] - 市场正在悄然围绕业绩进行一轮结构再平衡，主题退潮释放的流动性可能使具备业绩确定性的领域受益 [2] 关注板块与投资主线 - 步入年报预告期，业绩线索的权重重新开始上升，关注业绩高增或景气改善的方向 [1][2] - 年报业绩预告高增方向包括：电子、机械设备、医药等 [1][2] - 关注科技产业行情的扩散：如AI算力、AI应用、机器人、港股互联网等 [2] - 受益于“反内卷”与涨价方向：如化工、有色金属等 [2] - 供需两端同时受益的涨价景气主线包括：有色金属（贵金属、铜、铝、战略金属、稀土等）、新能源（新能源材料、动力电池等）、化工品（磷化工、氟化工等）、存储芯片等 [2][3] - 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链：电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车等 [3] - 产业趋势驱动的方向：半导体设备、国产AI算力、人形机器人等 [3] - 利好政策支持的新消费方向：例如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济、文化娱乐等 [3] 资金与市场数据观察 - 全A成交金额和换手率自低点翻倍，股权风险溢价跌破近10年均值，上周后半周逐步降温 [3] - 融资余额占流通市值比例约2.5%，融资买入额占比约11%，并未显著突破此前运行区间 [3] - 市场结构性的估值分化在加大，中证500/1000和沪深300的估值比来到2018年以来的高位 [3] - 基于历史6次“放量成交”复盘，未来1个月市场风险不大，有望延续上涨动能 [4]

市场降温与监管影响 - 2026年1月12日至16日，监管对商品和股票市场进行“降温”，包括将融资保证金比例从80%上调至100%，并上调碳酸锂期货手续费[12][13] - 监管降温有助于稳定投资者预期，因之前沪深300隐含波动率与历史波动率背离显示市场已为未来波动支付溢价[3][12] - 历史上监管收紧不精准对应市场顶部，如2015年收紧后市场顶部滞后一个月出现，而2019年与2020年收紧后市场后续均突破前高[3][18][19] - 以机构持有为主的ETF出现明显赎回，但个人持有为主的ETF仍在净申购；两融余额创新高，但参与交易的投资者数量开始见顶回落[3][14][16] 主题投资历史规律 - 2000年以来有4个主题投资明显占优阶段，大部分对应A股盈利下行周期，期间依赖重大政策或突破性产业趋势[4][28][32] - 主题投资是否占优的核心在于A股盈利周期，政策收紧或市场降温并非终结核心因素[4][35] - 政策与产业驱动型主题的行情终结核心在于业绩兑现；事件驱动与全新主题则更受交易热度及监管收紧影响[4][52] 当前主题投资阶段与展望 - 当前主题投资未达明显占优，本周跑赢万得全A的主题指数占比为48.43%，未超50%阈值，但热度自2025年11月以来持续抬升[5][53] - 本轮领涨主题集中于商业航天和AI应用，但监管降温后商业航天出现大幅回撤，AI应用表现相对较好[5][58] - 与历史主题占优阶段相比，当前前20大主题平均涨跌幅和PE估值扩张幅度明显低于历史平均水平[5][66][67] - 产业主题行情环境仍在，下一个关键验证时点是4月份一季报业绩披露；结合成交情绪与滞涨程度，当前热门主题排序为：人形机器人 > AI应用 > 脑机接口 > 商业航天[6][68][69]