核心财务表现 - 前三季度实现营业收入23.06亿元，归母净利润3.24亿元，利润总额4.23亿元 [1][2] - 整体毛利率提升0.51个百分点至64.65% [2] - 销售费用率下降19.83% [4] 产品结构优化 - 300元以上档位产品实现营收5.37亿元，同比增长13.75% [2] - 100-300元档位产品实现营业收入12.28亿元，同比增长2.36% [2] 市场区域拓展 - 省内市场实现营收16.89亿元，省外市场实现营收5.33亿元 [2] - 全国化多点开花成为增长空间的结构框架 [2] 渠道发展 - 互联网渠道实现营收0.73亿元，涨幅达25.22% [2] - 合同负债达6.32亿元，同比增长32.73%，反映渠道信心增强 [4] 市场策略与渠道管理 - 坚持"控量保价、稳定预期"的市场策略，通过配额管理与价格联动机制保障渠道利润 [4] - 严格的库存管理和价盘控制增强了经销商信心 [4] 品牌建设与行业认可 - 旗下产品世纪金徽(四星)、金徽珍品在国际烈酒精品大赛中获奖 [5] - 通过打造"醴遇金徽1580"、"秦岭樱花节"等特色IP及赞助大型会务提升品牌势能 [6] - 创新开展"金徽+体育"系列赛事，将品牌影响力转化为门店客流量 [6][7]

财务业绩 - 前三季度公司实现营业收入约11.33亿元，同比增长15.32% [1] - 前三季度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约1.82亿元，同比增长19.92% [1] 业绩驱动因素 - 业绩增长是全球化战略、产品升级、成本管控与政策支持协同作用的结果 [1] - 高端陶瓷酒瓶业务爆发，凭借釉下五彩非遗工艺和定制化设计成功切入头部酒企供应链 [1] - 重视研发投入，新技术已应用于高端礼品瓷系列 [1] - "红官窑"品牌定位于高端礼品瓷市场，获得市场消费者认可 [1] 国际化战略与产能扩张 - 在越南加速推进"东盟陶瓷谷"项目，基地基建已完成前期筹备 [1] - 越南基地预计在2026年逐步投产，投产后公司对欧盟出口将有一定增长 [1] - 利用越南劳动力成本优势和区位优势，可降低物流成本并缩短交付周期，同时增强对欧美大客户的服务能力 [1]

业绩简评 - 2025年前三季度公司实现营收441.91亿元，同比增长13.3%，归母净利润3.55亿元，同比大幅增长2089.5% [1] - 2025年第三季度单季实现营收153.88亿元，同比增长8.5%，环比下降1.7%，归母净利润1.04亿元，同比扭亏为盈，环比增长12.5% [1] - 2025年前三季度扣非净利润为3.25亿元，实现扭亏为盈 [1] 经营分析 - 公司业绩高增长主要得益于高端产能释放带动产品附加值提升，25Q1-Q3综合毛利率为3.10%，同比提升0.64个百分点，归母净利率为0.80%，同比提升0.76个百分点 [2] - 公司期间费用管控显现规模效应，25Q1-Q3期间费率为2.8%，同比下降0.5个百分点，25Q3单季期间费率为2.7%，同比下降0.3个百分点 [2] - 25Q3单季综合毛利率为2.83%，同比提升2.02个百分点，环比下降0.27个百分点 [2] 业务发展 - 铜基材料业务方面，前期若干高端产能项目计划于年内建成投产，将实现紫铜带箔量产，以满足AI算力数据屏蔽线、机器人电子信号用超细规格高性能铜导体的需求 [3] - 天鸟高新持续拓宽市场，跟随碳陶技术受益于高铁行业需求，其研发的新能源汽车碳陶刹车盘已完成送样，并启动3亿元空天复合材料预制体产业化项目，预计达产后年产值6亿元 [3] - 顶立科技在热工装备领域取得突破，研制出连续式高温粉体合成设备、SiC/BN化学气相沉积炉等系列产品，其智能环保热工装备应用于废旧锂电池回收等领域，并为核聚变关键材料制造提供技术支持 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为7.12亿元、9.21亿元、10.90亿元，同比增长率分别为209.83%、29.38%、18.29% [4] - 公司股票现价对应市盈率估值分别为28倍、22倍、19倍 [4]

投资评级 - 报告对百亚股份维持“买入”评级 [5][10] 核心观点 - 报告认为公司短期线上渠道承压但线下外围省份增长亮眼，中长期产品与渠道能力突出，全国扩张处于加速阶段，伴随规模效应释放，看好其成长和盈利修复 [1][4][5] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入26亿元，同比增长13%，归母净利润2.4亿元，同比增长2.5% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入8.6亿元，同比增长8%，归母净利润0.57亿元，同比下降4%，扣非后归母净利润0.55亿元，同比增长2% [1] - 2025年第三季度单季归母净利率为6.58%，同比下降0.84个百分点 [3] 渠道表现分析 - 线下渠道：2025年第三季度线下渠道实现营业收入4.91亿元，同比增长27%，其中外围省份收入同比增长94% [9] - 线上渠道：2025年第三季度线上渠道实现收入3.4亿元，同比下降11% [9] - 公司战略重视即时零售渠道，其占比呈逐季提升趋势 [9] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度单季毛利率为55.55%，同比基本保持平稳，下降0.25个百分点 [3] - 2025年第三季度单季销售费用率为42.43%，同比上升0.92个百分点，主要受线上ROI下滑及部分双十一费用前置影响 [3] - 2025年第三季度管理加研发费用率为4.64%，同比下降1.90个百分点 [3] 产品结构优化 - 2025年第三季度单季高单价、高利润率的大健康系列收入同比增长35.5%，收入占比已超过50% [9] - 核心单品益生菌系列增长表现优异，有机纯棉系列前三季度营收同比增长翻倍 [9] - 新品万里挑E系列处于上市前内部测试阶段，未来将丰富大健康产品矩阵 [9] 短期催化剂与市场表现 - 公司品牌自由点在天猫平台卫生巾品牌预售榜单排名第2，在抖音开门红排名第1 [4] - 受益于去年同期低基数，公司线上渠道成长有望修复 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为37.36亿元、44.84亿元、53.09亿元，同比增长14.80%、20.02%、18.40% [5][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.28亿元、4.35亿元、5.67亿元，同比增长14.08%、32.61%、30.22% [5][12] - 当前市值对应市盈率分别为30倍、23倍、18倍 [5][10]

投资评级 - 报告对劲仔食品的投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，单季度营收增长回暖至6.55% [1][6] - 鱼制品实现超10%增长，零食量贩渠道延续50%以上快速增长，但禽类制品、豆制品与蔬菜制品有所下滑 [6] - 成本侧影响相对可控，毛利率为28.93%，但渠道投入增加导致销售费用率上升 [6] - 展望未来，随着产能利用率提升和渠道调整稳定，公司盈利能力有望逐步修复 [1][6] 财务表现 - 2025年第三季度营收6.85亿元，同比增长6.55%；归母净利润0.61亿元，同比下降14.77% [1][6] - 2025年前三季度营收18.08亿元，同比增长2.05%；归母净利润1.73亿元，同比下降19.51% [6] - 2025年预测归母净利润为2.41亿元，同比下降17%，随后在2026年及2027年预计恢复至15%以上的增长 [2][13] - 2025年预测每股收益为0.54元，对应市盈率22.1倍 [2][13] 产品与渠道分析 - 分产品看，25Q3鱼制品增长超10%，是主要增长动力；禽类制品因高基数影响下滑 [6] - 分渠道看，零食量贩渠道实现50%以上快速增长；传统流通渠道销售有所下滑；山姆渠道拓展仍需时间 [6] 盈利能力与费用 - 25Q3毛利率为28.93%，同比下降1.14个百分点，主要受零食量贩渠道收入占比提升及新工厂产能爬坡影响 [6] - 25Q3销售费用率为13.83%，同比上升1.59个百分点，主要因公司持续加大渠道建设投入 [6] - 25Q3归母净利率为8.89%，同比下降2.22个百分点 [6] 估值与预测 - 当前股价11.81元，总市值5.3十亿元，流通市值3.5十亿元 [3] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为2.41亿元、2.79亿元、3.22亿元 [2][6][13] - 对应2026年预测市盈率为19.1倍 [2][6]

今年前三季度，吉林石化炼油厂累计加工原油736.3万吨，刷新历史纪录；通过实施优化运行、技术改 造与产品升级，实现提质增效2.55亿元。这背后，是该厂自创"炼金术"，围绕增量创效、技改创效、特 色产品创效"三大战场"打响的攻坚战。 增量创效 生产优化激发系统潜能 今年以来，吉化炼油厂以全局思维推动全链条优化。"我们必须打通'供产销储运'壁垒，让每一滴原油 都创造最大价值。"该厂厂长乔楠森在攻关会上强调。 吉化炼油厂构建起跨职能联合攻关体系，紧盯渣蜡油平衡这一关键环节，通过分储分炼与二次加工能力 的深度融合，重质、劣质焦化蜡油与催化油浆实现100%厂内消化。 "以前这些物料部分需外销处置，现在全部吃干榨净，仅这一项就为增效打下了坚实基础。"乔楠森说， 面对市场需求波动，吉化炼油厂展现出灵活的应变能力。在吉林地区旅游旺季，该厂提前调整装置负 荷，精准控制汽油、柴油收率，1至9月累计生产汽油155.6万吨、柴油235.2万吨。 在汽油优化方面，吉化炼油厂开展了被员工戏称为"平替"计划的调合优化攻关，成为破解炼油效益方程 式的最优"解"。 "混苯外销，确保高品质的调合组分是关键。"乔楠森说，他们通过反复调整反应深度和 ...

投资评级与目标 - 投资评级为增持 [5] - 目标价格为329.50元 [5] 核心观点总结 - 公司处于两轮和四轮新品周期下，收入业绩继续保持增长，面对外部扰动经营韧性十足 [2] - 公司持续提升产品力和品牌力，极核新业务提供增长新动力 [2] - 维持目标价和增持评级，基于公司产品升级兑现、新品加速放量及电动两轮新成长曲线 [11] 财务表现与预测 - 2025年1-9月公司实现收入149.0亿元，同比增长30.1%，归母净利润14.2亿元，同比增长30.9% [11] - 2025年第三季度收入50.4亿元，环比减少10.1%，同比增长28.6%，归母净利润4.1亿元，环比减少29.5%，同比增长11% [11] - 财务预测显示营业总收入从2024年150.38亿元增长至2027年298.00亿元，归母净利润从2024年14.72亿元增长至2027年29.25亿元 [4] - 预计每股净收益从2024年9.65元增至2027年19.17元，净资产收益率维持在28%左右 [4] 业务运营与销量 - 2025年1-8月两轮燃油摩托车销量37.4万辆，同比增长94.5%，其中250cc以上销量14.2万辆，同比增长41.6% [11] - 沙滩车销量12.2万辆，同比增长6.7% [11] - 全地形车核心新品U10PRO迅速出圈，欧洲市场实行双品牌战略 [11] - 摩托车业务推进精品路线，700MT、675NK、150AURA等新品陆续上市 [11] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率26.1%，同比减少5.4个百分点，环比减少1.2个百分点，净利率8.8%，同比减少1.0个百分点，环比减少2.3个百分点 [11] - 盈利能力短期承压因极核业务处放量初期及北美业务受关税汇率扰动 [11] - 预计随着电动业务规模效应及海外产能建设，盈利能力将逐步改善 [11] 费用与效率 - 2025年第三季度销售费用率6.2%、管理费用率4.1%、研发费用率6.0%，费用整体平稳 [11] - 公司存货周转率从2023年4.4次提升至2027年5.3次，应收账款周转率从2023年12.5次略升至2027年13.1次 [12]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营收333亿元，同比增长17.6%，归母净利润70.6亿元，同比增长28.9% [1] - 2025年第三季度公司实现营收118.6亿元，同比增长18.9%，归母净利润22.6亿元，同比增长14.1% [1] - 2025年第三季度毛利率为37.9%，同比下降0.88个百分点，环比下降0.59个百分点 [1] 收入增长驱动力 - 全景天幕、可调光玻璃等高附加值产品占比持续提升，2025年前三季度高附加值产品占比同比提升4.9个百分点，产品平均售价同比增长6.9% [1] - 全球竞争力提升带来市场份额增长，美国二期新产能贡献增量收入 [1] - 公司收入增长持续跑赢行业，体现较好的成长性和确定性 [1] 盈利能力分析 - 第三季度毛利率同环比略有下降，预计受美国工厂季节性项目扰动季度间盈利能力的影响，剔除相关因素后整体盈利能力维持稳健 [1] - 2025年第三季度产生汇兑损失约1.2亿元，而2025年上半年产生6.02亿元汇兑收益，汇兑对第三季度表观净利润造成拖累 [1] 产品升级与平均售价提升 - 全景天幕为电动车标配件，平均售价至少是传统汽车玻璃的1倍以上且竞争格局更优，并持续向镀膜隔热天幕、调光天幕、氛围灯天幕等升级 [2] - HUD渗透率加速提升带动前挡玻璃平均售价翻番，双层边窗在电动车上的应用逐步普及 [2] 产能扩张与市场份额 - 公司在福建、合肥分别投资32.5亿元、57.5亿元建设新产能，合计新增4660万平方米汽车玻璃产能，相当于2023年公司产量规模的32.5% [2] - 产能扩张彰显公司对后续份额继续提升的信心，行业格局优化下公司全球市场份额仍有提升空间 [2] 新业务发展 - 铝饰条业务拐点已至，SAM OEM订单投产在即，国内福清、长春工厂投产并逐步爬坡 [3] - 铝饰条业务有望迎来反转并步入收获期 [2] 未来展望 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为99亿元、115亿元、134亿元，对应同比增速分别为32%、16%、17% [3] - 公司作为全球汽车玻璃龙头，格局已出清带来盈利韧性，电动智能产品升级引领份额继续提升 [3] - 公司持续保持较高分红比例，2024年分红比例为62.65% [3]

产品研发动态 - 公司在推出AirPods Pro 3仅一个月后，已投入到下一代AirPods Pro的研发中 [1] - 下一代AirPods Pro被描述为“高端入耳式耳机”的“新版本”，具体命名（AirPods Pro 4或AirPods Pro 3升级版）尚未确定 [1] - 公司正在研发两个不同版本的AirPods 5 [4] 硬件升级与功能 - 明年AirPods Pro将迎来“更重大”的升级，至少会配备一个微型红外摄像头 [4] - 配备红外摄像头的AirPods将支持空中手势操作，并与Vision Pro实现更深度的集成 [4] - 公司正考虑为至少部分AirPods型号配备摄像头 [4] 芯片技术 - 公司正在研发用于无线音频的下一代H3芯片，该芯片将提升音质并降低延迟 [4] - 下一代H3芯片应用于下一代AirPods Pro是顺理成章的，但具体首次应用的型号和时间尚未明确 [4] 产品策略与配置 - 硬件升级可能作为更高端的AirPods Pro 3选项推出，而非AirPods Pro 4 [4] - 此策略与标准版AirPods 4提供带主动降噪功能和不带主动降噪功能的两种配置类似 [4]

文章核心观点 - 中国宠物行业国货品牌经历了深刻变革，从外资主导到国货崛起，通过把握电商红利、社交媒体流量、产品升级与性价比优势，成功改变市场格局并奠定未来引领行业的基础 [1][16] 搭乘电商与社交媒体快车 - 2010至2015年电商高速增长期，淘宝、京东等平台为新品牌提供流量支持和低营销成本，通过平台工具和大促活动实现销量快速增长 [3] - 第一波国货品牌如麦富迪（2013年入驻天猫，2017年双十一销售额达3000万元）、疯狂小狗（2014年入驻天猫，2017年全网销售额3.5亿元，2018年达6亿元）、凯锐思（2017年入驻天猫）凭借高性价比和电商促销迅速占领市场 [4] - 2018年后社交媒体（小红书、抖音、B站）兴起，去中心化特性和用户生成内容为国货品牌提供低成本内容营销机会，通过KOL/KOC合作精准触达用户 [5] - 第二波国货品牌如诚实一口（2018年成立，2020年底上线小红书）、鲜朗（2021年上半年小红书宠物食品类目互动量第一）、蓝氏、弗列加特通过拟人化内容、公益活动、科学养宠话题等社交媒体策略提升品牌知名度和用户粘性 [6][7] 建立消费者沟通与信任 - 社交媒体助力国产品牌通过原料溯源、透明工厂、质检报告等内容直接与消费者沟通，标榜产品安全性，例如蓝氏的"21天喂养体检计划"和诚实一口的质检报告 [8] - 2020年国产品牌集体加大产品安全性宣传，通过与行业协会合作参与标准制定（如鲜朗作为《烘焙宠物食品》标准起草单位），提升行业整体信任度 [9] - 2021年进口品牌Petcurean go!毒猫粮事件和2020年全球公共卫生安全事件导致国际物流受阻，进口品牌供给短缺，消费者转向国产品牌，国货凭借国内生产优势和稳定供应链赢得市场机会 [10] 市场定位与价格策略 - 进口品牌主力产品价格带集中在90元/kg以上，覆盖一线城市和高收入群体，但中低端市场存在空白 [11] - 国产品牌如疯狂小狗（定价30-50元/kg）、麦富迪（中低端产品30-50元/kg）、凯锐思以20-50元/kg的高性价比产品降低消费者试错成本，渗透进口品牌未覆盖的价格敏感型新客群 [11][12] 产品升级与错位竞争 - 传统进口品牌（如皇家、雀巢）以肉粉膨化粮为主，主打配方科学性，但蛋白质来源单一和营养流失问题逐渐显现 [13] - 2016年前后外资超高端品牌（如渴望、爱肯拿）进入中国，主打鲜肉无谷、冻干、高蛋白概念，但价格普遍在100元/kg以上，市场局限于一线城市 [14] - 国产品牌借助国内代工厂鲜肉膨化粮、冻干产能扩张（2017年酶解鲜肉粮产能投放，2021年鲜肉粮产能大规模使用），以高性价比推出升级产品，如诚实一口的鲜肉无谷物粮、蓝氏的乳鸽冻干粮、鲜朗的低温烘焙工艺，实现错位竞争并填补中端市场空白 [15]