大盘强度与市场波动 - 市场成交额达3万亿元虽非本轮牛市天量但已属高位可能引发较大波动[3] - 若后续量价齐升则尊重趋势若放量滞涨则需警惕短期大幅震荡可能[3] 中国资产重估三大叙事 - DeepSeek出圈推动全球投资者重估中国科技创新能力及全球竞争力[5] - 地产周期最快调整阶段或已结束一线城市房价呈现企稳迹象[5] - 宏观政策同向发力效果显现实体经济企稳回升[5] - A股总市值首次突破百万亿元上证指数创近十年新高中长期资金加速入市外资增配中国资产[5] 全面牛市条件与结构主线 - 全面牛市需2026年基本面改善预期及需求改善提供向上弹性[7] - 结构主线应聚焦中国制造基于竞争优势获取产业话语权和盈利能力而非仅融入海外产业链[7] - 居民资产向权益市场迁移需避免依赖赚钱效应正循环的粗放模式[7] 指数中期趋势与市场特征 - 指数中期上升空间巨大远期大概率创历史新高[9] - 行情自去年9月24日启动呈现慢牛态势结构性机会多赚钱效应由量变转向质变[9] - 大科技板块结构性行情将成常态科技巨头与高成长性中小公司共同驱动市场[9]

市场整体表现 - A股全天成交额3.2万亿元 较上个交易日放量4880亿元 [1] - 沪指跌1.76%收3800.35点 深成指跌1.43%收12295.07点 创业板指跌0.69%收2723.20点 [1][2] - 全市场超4700只个股下跌 仅833只个股上涨 [1][2] 板块热点分化 - 算力硬件（CPO）维持强势 新易盛等多股创历史新高 [2] - 芯片股冲高回落 寒武纪盘中股价一度超越贵州茅台 [2][4] - 稀土永磁概念股全线大涨 北矿科技涨停 [2][8] - 房地产 白酒 美容护理 创新药等板块跌幅居前 [2] 寒武纪个股表现 - 股价午后涨超10%至1464.98元/股 一度成为A股单价最贵股票 [4] - 上半年营业收入28.81亿元 同比增长4347.82% 净利润10.38亿元实现扭亏 [4] - 7月11日以来股价从500多元涨至近1400元 累计涨幅近150% [6] - 从2023年1月54.15元低点起 三年内涨幅超20倍 [7] - 二季度净利率达38.6% 机构预计明年营收超300亿元 [7] 稀土行业景气度 - 北方稀土上半年净利润同比增长超1951% [8] - 稀土主要品种价格8月以来平均上涨超10万元/吨 [11] - 工信部等三部门发布稀土开采和冶炼分离总量调控管理办法 [11] - 7月磁材出口量大增 旺季尚未到来价格继续看涨 [11] 市场分析观点 - 分析认为近期外围长债风险较大且A股局部过热 [3] - 券商呼吁"慢牛"模式 认为全面牛市需积极因素累积 [3] - 中国制造出海获得产业话语权被视为牛市结构主线 [3]

市场整体表现 - 市场午后跳水回落 沪指跌1.76% 深成指跌1.43% 创业板指跌0.69% [1] - A股全天成交额3.2万亿元 较上个交易日放量4880亿元 [1] - 全市场超4700只个股下跌 个股跌多涨少 [1] 板块表现 - CPO等算力硬件股维持强势 新易盛等多股再创历史新高 [3] - 芯片股冲高回落 寒武纪盘中股价一度超越贵州茅台 [3] - 稀土永磁概念股表现活跃 北矿科技涨停 [3] - 房地产 白酒 美容护理 创新药等板块跌幅居前 [3] 寒武纪股价表现 - 寒武纪股价午后一度涨超10% 达到1464.98元/股 超越贵州茅台成为A股单价最贵股票 [5] - 7月11日以来股价从500多元涨至近1400元 累计上涨近150% [7] - 从2023年1月54.15元谷底算起 不到三年股价涨幅超20倍 [7] 寒武纪财务表现 - 上半年实现营业收入约28.81亿元 同比增长4347.82% [5] - 实现净利润10.38亿元 同比扭亏 [5] - 二季度净利率38.6% 机构预计今年营收80-100亿元 明年预计营收300亿元以上 [7] 稀土行业表现 - 稀土永磁概念股全线大涨 北矿科技直线涨停 多只个股盘中大涨超10% [8] - 北方稀土上半年净利润同比增长超1951% 多家稀土上市公司半年度业绩大幅增长 [8] - 稀土主要品种价格8月以来平均上涨超过10万元/吨 [11] 稀土行业前景 - 下游补库预期下稀土价格易涨难跌 海外高价带动国内价格上涨 企业利润增厚 [11] - 工信部等三部门发布稀土开采和冶炼分离总量调控管理办法 标志行业供改大幕拉开 [11] - 7月磁材出口量大增 出口仍有较大恢复空间 叠加季节性旺季尚未到来 价格继续看涨 [11]

市场整体表现 - 市场午后跳水回落 沪指跌1.76%至3800.35点 深成指跌1.43%至12295.07点 创业板指跌0.69%至2723.20点 [1][2] - A股全天成交额达3.2万亿元 较上一交易日放量4880亿元 [1][2] - 全市场超4700只个股下跌 仅833只个股上涨 [2] - 大盘资金净流出1918.85亿元 [2] - 港股市场同步走弱 恒生指数跌1.41% 恒生科技指数跌1.66% 南向资金净买入超100亿港元 [4] 板块表现分化 - 算力与芯片板块表现强势 光模块(CPO)概念涨2.58% 稀土概念涨2.21% 光通信涨1.95% 稀土永磁涨1.95% 光芯片涨1.77% [3] - 寒武纪-U股价涨9.93%至1461元 盘中一度超越贵州茅台(1460.92元) [3][4] - 地产链板块大幅调整 房地产板块跌幅居前 深深房A跌停 [2] - 消费板块表现疲软 白酒板块跌3.23% 美容护理与创新药板块跌幅居前 [2][3] - 科技概念板块分化明显 ASIC芯片涨0.62% 而服务器跌0.24% 汽车芯片跌0.26% [3] 资金与投资者行为 - 市场成交额显著放大至31978亿元 增量资金达4880亿元 [2] - 南向资金逆势净买入港股超100亿港元 [4] - 短期市场上涨加速引发阶段性调整讨论 9月初可能出现视角转换从中期视角评估性价比 [7] 机构观点 - 申万宏源策略认为全面牛市需基本面改善预期与需求改善配合 中国制造出海获得产业话语权可能是更贴近牛市叙事的主线 [6] - 居民资产向权益市场迁移需要避免粗放资源配置方式 建议从"反内卷"角度实现更可持续的慢牛格局 [6] - 9-10月期间可能出现调整 但属于正常波动而非大波段行情 具体调整节点难以预判 [7]

量化模型与构建方式 1 **模型名称**：量价类阿尔法因子打分模型[13][18] **模型构建思路**：通过量价和高频类阿尔法因子计算各指数整体得分，以判断市场风格偏好[13][18] **模型具体构建过程**： - 使用量价、高频类阿尔法因子作为信号，包括增量资金入场因子（amt_mustd3m/turn_utd）、日内搏杀因子（tcv_intra）、日间平稳-交易深度提升因子（mom_mdr3m）[17] - 计算各指数（沪深300、中证500、中证1000、中证2000、微盘）的整体得分[13][18] - 模型内生性指向微盘，2024年9月起微盘得分持续领先，2025年7月微盘得分下降至55%，但仍高于其他指数[13][17] 2 **模型名称**：私募量化规模估算模型[35][37] **模型构建思路**：基于私募新发产品数据、存量产品资金流入及市场收益，估算私募量化总规模[35][37] **模型具体构建过程**： - 以2024年末私募量化规模约9000亿元为基准[35] - 每月新发量化产品规模按占比折算：2025年上半年量化产品数量占比44.83%，假设每只基金发行规模相近[35] - 存量产品新增资金流入估算：参考新发基金单基金平均规模变化（2024年0.22亿元→2025年0.33亿元，涨幅49%），假设存量产品获得类似增幅[37] - 叠加权益市场涨跌带来的规模变动：基于500指增、1000指增、量化选股、市场中性四大类产品的平均收益率折算[37] - 最终估算公式： $$总规模 = 基准规模 + \sum（月新发量化规模） + 存量产品资金流入 + 市场收益调整$$[35][37] 3 **因子名称**：非线性市值风格暴露因子[20][28] **因子构建思路**：衡量私募量化产品在非线性市值风格大幅波动时的超额收益偏差，以评估风格暴露程度[20][28] **因子具体构建过程**： - 选取中证1000指增产品作为样本[20][23] - 计算非线性市值组合涨幅>0.5%时的平均周超额收益，以及涨幅<-0.5%时的平均周超额收益[20][23] - 计算所有管理人超额散点距原点的平均距离，公式： $$D_{非线性} = \frac{1}{N}\sum_{i=1}^{N}\sqrt{(E_{i,up})^2 + (E_{i,down})^2}$$[20][30] 其中 $E_{i,up}$ 和 $E_{i,down}$ 分别表示第i个管理人在风格上行和下行时的周超额收益 - 2023年、2024年、2025年的平均距离分别为0.84、1.49、1.19[20][30] 4 **因子名称**：线性市值风格暴露因子[26][28] **因子构建思路**：衡量私募量化产品在线性市值风格大幅波动时的超额收益偏差[26][28] **因子具体构建过程**： - 同样选取中证1000指增产品样本[26][27] - 计算线性市值组合涨幅>0.5%时的平均周超额收益，以及涨幅<-0.5%时的平均周超额收益[26][27] - 计算散点距原点的平均距离，公式： $$D_{线性} = \frac{1}{N}\sum_{i=1}^{N}\sqrt{(E_{i,up}^L)^2 + (E_{i,down}^L)^2}$$[26][32] - 2023年、2024年、2025年的平均距离分别为0.69、1.05、0.96[26][32] 5 **因子名称**：游资活跃度指标[45][48] **因子构建思路**：通过融资余额增长和龙虎榜数据构建，衡量游资定价权提升程度[45][48] **因子具体构建过程**： - 融资余额加速增长：截至2025年8月18日达2.09万亿元[45] - 龙虎榜数据剔除机构专用、沪股通等机构席位，将剩余股票视为个人投资者主导[48] - 统计上榜股票的市值分布，中证2000占比最高，微盘占比约10%[48][51] - 游资活跃度指标与国证2000指数相对净值的滚动1年相关系数自2025年7月起接近1[45][50] 6 **因子名称**：居民资金偏好因子[49][52] **因子构建思路**：通过股东户数变化统计居民资金偏好市值分位[49][52] **因子具体构建过程**： - 统计每个季度股东户数环比增速最高的前10%股票的截面市值分位数均值[49][52] - 历史数据显示均值在40%-60%分位区间波动，对应中证2000市值域[49][52] - 2024Q4以来，中证2000成分股平均股东户数显著上行，微盘股基本不变[52][56] 模型的回测效果 1 **量价类阿尔法因子打分模型**： - 2024年9月起微盘得分持续领先，2025年7月微盘得分55%[13][17] - 其他指数得分均低于微盘[13][18] 2 **私募量化规模估算模型**： - 截至2025年7月末，私募量化总规模约1.8万亿元[39][43] 3 **非线性市值风格暴露因子**： - 2023年平均距离0.84，2024年1.49，2025年1.19[20][30] - 风格上行与下行时周超额偏差平均1.9%[28] 4 **线性市值风格暴露因子**： - 2023年平均距离0.69，2024年1.05，2025年0.96[26][32] - 风格上行与下行时周超额偏差平均0.08%[28] 5 **游资活跃度指标**： - 与国证2000相对净值的滚动1年相关系数接近1[45][50] - 融资余额达2.09万亿元[45] 6 **居民资金偏好因子**： - 股东户数增速最高股票的市值分位数均值40%-60%[49][52] - 中证2000成分股股东户数显著上行，微盘股基本不变[52][56]

市场开盘表现 - A股三大股指集体高开，沪指涨0.03%，创业板指涨0.2% [1] - AI语料、华为概念、云计算等板块涨幅居前 [1] 机构后市观点 - 浙商证券建议忽略短期波动，中线以多头思维对待市场，认为目前处于日线"主升3浪"中，上证20日及60日线将成有效支撑 [1] - 行业配置采取"大金融+泛科技"均衡策略，包括银行、非银金融及军工、计算机、传媒、电子、电新等科技成长板块 [1] - 增加对地产板块关注度，挖掘年线上方低位个股并做好板块内"高低切"操作 [1] - 申万宏源认为全面牛市需积极因素累积，核心条件是2026年基本面周期性改善及增量资金正循环启动 [2] - 市场9月初前有望维持强势，9月初后休整幅度有限，结构选择从短期动量转向中期推演 [2] - 创新药和海外算力链被视为中国深度融入海外产业链的景气机会 [2] - 东方证券预计短期市场稳步震荡上行，需密切关注政策面、资金面及外盘变化 [3] - 建议关注有色金属、食品饮料、房地产及航天航空等行业投资机会 [3] 行业配置焦点 - 大金融板块涵盖银行与非银金融 [1] - 泛科技板块包括军工、计算机、传媒、电子、电新等领域 [1] - 创新药和算力链成为中期结构主线 [2] - 有色金属、食品饮料、房地产、航天航空被列为短期关注行业 [3]

市场表现 - 市场情绪全面转好 成交额放大至3.18万亿元[1] - 多重利好推动加速上涨行情 包括美联储降息预期、上海房地产新政和高盛大幅上调寒武纪目标价[1] - 两创指数连续大涨 反映资金对科技和成长板块的系统性重估[1] 行情特征 - 近期指数上涨幅度较大 情绪影响占主导地位而基本面支撑缺位[1] - 9月3日后行情或降温 全面牛市可能转向结构性行情[1] - 市场将从短期动量资金面关注回归至基本面和业绩验证[1] 投资策略 - 在流动性支持下牛市有望延续[1] - 中期维度建议关注估值较低的绩优成长板块[1] - 回避前期过热方向 可通过上证综指ETF联接基金(011320)把握A股机会[1]

A股市场表现 - 沪指收涨3883.56点，单日涨幅1.51%，创历史高位，距离突破3900点仅需1天 [1] - A股总成交额达3.177万亿元，为历史第二高记录，仅次于2024年10月8日的3.48万亿元 [1] - 指数突破百点用时显著缩短：3700点到3800点仅用8个交易日，3800点到3900点预计仅需1天 [1] 行业板块表现 - 硬科技板块领涨，包括光模块（CPO）、芯片、服务器等，Wind行业指数中贵金属涨6.03%、发电设备涨4.73%、通信设备涨3.99% [6][8] - 多个行业全面上涨，如稀土有色、生物医药、食品饮料、地产建材、家电等，涨幅均超1.5% [6] - 寒武纪单日涨11.4%，5日累计涨45.78%，市值达5800亿元；海光信息单日涨12.92%，5日累计涨37.67%；中际旭创单日涨14.74% [9][12][13] 港股市场表现 - 恒指涨1.94%，创2021年11月以来新高；恒生科技指数涨3.14% [2][17] - 科技巨头普涨：蔚来涨15.17%，百度涨6.25%，阿里涨5.51%，网易涨6.04%，快手涨5.14% [18][19] - 中概互联ETF(513220)涨4.2%，港股科技50ETF(159750)涨3.49% [2] 资金流动 - 南下资金8月15日单日净买入358.76亿港元，创历史记录；年内累计净流入超9568.25亿港元，较2024年同期翻倍 [29] - 主动外资近期开始流入港股，上周出现自去年10月以来首次周度净流入；对冲基金以7周最快速度净买入中国股票 [26] - 港股科技50ETF(159750)连续10日净流入1.4亿元，年内净流入超7.1亿元 [30] 公司动态与业绩 - 阿里业务架构调整为四大业务聚焦“电商、云+AI”，总市值升至2.37万亿港元 [19][20] - 快手Q2收入350.5亿元，线上营销服务收入198亿元（同比+12.8%），可灵AI实现营收超2.5亿元，股价近两日累计涨9.76% [21] - 拼多多Q2营收1039.8亿元（同比+7%），调整后净利润327.1亿元（超市场预期223.9亿元），美股盘前涨超11% [21] - 百度获中国移动超10亿元AI芯片订单 [24] 宏观与政策因素 - 美联储鲍威尔释放鸽派信号，暗示降息理由充分，提振全球科技股行情 [14][15] - 港元联系汇率制度下，香港或跟随美联储降息，缩小中美利差，促进资金回流港股 [26] - 国际机构（高盛、瑞银、摩根士丹利）7月将港股评级从低配上调至标配，看好宏观环境和关税政策确定性 [33] 估值与投资机会 - 港股科技指数年内涨41.96%，跑赢恒生指数和恒生科技指数超10% [34] - 港股科技指数PE-TTM为22.67倍，低于创业板指40.08倍和纳斯达克100指数34.94倍 [35] - 全球中国互联网指数PE-TTM为9.74倍，处于历史底部区间 [36] - 电子板块市值超越银行板块，成为A股第一大板块，标志科技驱动新经济时代来临 [38]

市场表现与成交数据 - 沪指收涨3883.56点，单日涨幅1.51%，逼近3900点关键点位 [1][2] - A股总成交额达3.177万亿元，为历史第二高记录，仅次于2024年10月8日的3.48万亿元 [1] - 沪指从3700点到3800点仅用时8个交易日，突破百点整数关口速度显著加快 [1][2] 行业板块表现 - 有色金属、发电设备、通信设备行业指数涨幅领先，分别上涨6.03%、4.73%、3.99% [6][8] - 硬科技板块强势引领，寒武纪单日涨11.4%，近5日累计涨45.78%，市值达5800亿元 [10] - 海光信息单日涨12.92%，近5日累计涨37.67%；中际旭创单日涨14.74% [13][14] - 生物科技、房地产、建材等传统板块同步上涨，涨幅均超2% [6][8] 港股市场动态 - 恒生指数大涨1.94%，创2021年11月以来新高；恒生科技指数涨3.14% [3][17] - 蔚来受新车型预售及投行看好推动，单日涨15.17%，市值1183.64亿港元 [18][19] - 阿里巴巴涨5.51%，市值2.37万亿港元，业务架构调整聚焦电商与云+AI获市场认可 [19][20] - 百度获中国移动超10亿元AI芯片订单，股价涨6.25%；拼多多Q2营收1039.8亿元，超市场预期 [21][23] 资金流向与机构动向 - 南下资金8月15日单日净买入358.76亿港元，创历史记录；年内累计净流入超9568.25亿港元，同比翻倍 [27] - 主动外资近期开始流入港股，出现自去年10月以来首次周度净流入；对冲基金以7周最快速度净买入中国股票 [24] - 港股科技50ETF(159750)连续10日净流入，年内吸金超7.1亿元；中概互联ETF(513220)涨4.2% [3][30] 估值与指数表现 - 港股科技指数年内涨幅41.96%，跑赢恒生指数及恒生科技指数超10个百分点 [31] - 港股科技指数市盈率22.67倍，低于创业板指40.08倍和纳斯达克100指数34.94倍 [33] - 全球中国互联网指数市盈率9.74倍，处于历史底部区间，横向对比显著低于主流科技指数 [34] 宏观与政策环境 - 美联储释放鸽派信号，为降息提供充分理由，提振全球科技股风险偏好 [14][15] - 国际投行高盛、瑞银、摩根士丹利将港股评级从低配上调至标配，看好宏观环境及关税政策确定性 [31] - 电子板块市值超越银行板块，标志科技驱动成为股市增长新引擎 [35]

核心观点 - 全面牛市需要基本面基础更坚实 时间已是牛市朋友 核心是26年中基本面周期性改善及增量资金正循环可能启动的牛市条件就会具备 [6] - 9月初前市场有望维持强势 9月初后休整幅度有限 结构选择视角从短期动量转向中期推演 [6][7] - 居民存款搬家仍处起步期 权益市场中期基本面改善及预期赚钱效应回升是必要条件 A股当前已具备 [13] - A股港股背离源于港股前期涨幅较大后的内在盘整需求及权重板块基本面展望较弱 港股已进入左侧布局时点 [14][15] 一周回顾 大势研判 - 全面牛市需积极因素进一步累积 历来无脱离基本面牛市 全面牛市结构主线可能更丰富 [6] - 维持25Q4好于25Q3 2026年会更好的判断 岁末年初行情下限是少数景气方向做动量加26年拐点方向高切低加轮涨补涨普遍轮动 [6] - 创新药和海外算力链是中国深度融入海外产业链带来的景气机会 支持全面牛市潜在主线重点关注国内科技链突破及先进制造反内卷 [7] - 未来中国制造竞争优势与盈利能力相匹配 反内卷走向终局是必经之路 重点是中国在全球市占率高的光伏化工部分电气机械关键零部件 [7] 行业比较 - 中证A股整体PE为21.2倍 处于历史93%分位 上证50指数PE为11.9倍 处于历史64%分位 中证500指数PE为32.6倍 处于历史61%分位 [10] - 创业板指数PE为38.9倍 处于历史30%分位 中证1000指数PE为45.5倍 处于历史65%分位 国证2000指数PE为59.6倍 处于历史77%分位 [10] - 科创50指数PE为166.4倍 处于历史100%分位 北证50指数PE为73.0倍 处于历史97%分位 创业板指数相对于沪深300的PE为2.8倍 处于历史18%分位 [10] - PE估值在历史85%分位以上行业包括房地产钢铁建筑材料电力设备光伏设备国防军工航空机场轻工制造化学制药计算机IT服务软件开发 [10] - PB估值在历史85%分位以上行业为电子半导体 PE及PB均在历史15%分位以下行业为航运港口 [10] 专题研究 居民存款搬家 - 居民存款搬家前提是权益市场中期基本面改善及预期赚钱效应回升 A股当前已具备该必要条件 [13] - 目前居民存款搬家尚未全面加速 本轮存款搬家不同之处在于股房跷跷板不再 权益增量资金潜在上限打开 [13] - 短期市场对存款搬家关注度提高因2025Q4居民真实无风险利率将明显回落 2026年主动权益公募有望重获增量资金 [13] A股港股背离分析 - 港股近期跑输A股因存在前期涨幅较大后的内在盘整需求 权重板块受价格战等因素基本面展望较弱 A股市场流动性边际改善程度好于港股 [15] - 港股市场流动性环境仍较充沛 大市层面蕴含空头回补压力空间 科技板块投资热度已明显回落 相关行业盈利预期已对价格战等因素充分反映 [15] - 港股指数阶段性跑输只是对前期上涨较快的阶段性盘整 当前已进入港股尤其是互联网和恒生科技指数为代表的权重板块积极布局左侧时点 周期大众消费等板块亦有补涨空间 [15]