第一章 核心矛盾及策略建议 南华期货煤焦产业周报 ——钢焦博弈加剧，五轮提降或面临阻力 张泫 投资咨询资格证号：Z0022723 联系邮箱：zhangxuan@nawaa.com 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2026年1月5日 1.1 核心矛盾 【核心逻辑】本周钢联口径矿山减产累库，下游独立焦企增加原料采购，钢厂焦企原料库存变化不大，整体 来看，焦煤库存结构环比改善。进口端，年末蒙煤冲量结束，目前口岸监管区库存压力仍然较大。澳煤价格 指数稳中有涨，内外价差倒挂严重，海煤进口窗口收窄，后续焦煤到港可能有所回落。焦化方面，焦炭四轮 提降落地，即期焦化利润边际回落。本周焦企开工率维稳，产量环比变化不大。终端钢厂检修量减少，铁水 产量企稳反弹，钢厂对原料的采购需求有所增加。展望后市，随着蒙煤年末冲量结束，叠加海煤到港预期减 少，1月进口压力或有所缓和。后续需重点关注国内矿山年初的复产节奏与复产弹性（即"开门红"），若复产 不及预期，冬储补库可能为焦煤价格反弹提供动力。反之，若供应恢复超预期，则价格反弹将面临较大压 力。焦炭方面，即期焦化利润短期承压，焦化厂缺乏增产积极性，后续观察下游钢厂复产弹性 ...

报告行业投资评级 - 螺纹：三颗白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 热卷：三颗白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 铁矿：三颗白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 焦炭：一颗红星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤：一红一白一红星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 硅锰：两颗红星，代表持多，判断有较为明晰的上涨趋势，且行情正在盘面发酵 [1] - 硅铁：两颗红星，代表持多，判断有较为明晰的上涨趋势，且行情正在盘面发酵 [1] 报告的核心观点 - 钢材供需矛盾不大，市场心态谨慎，盘面短期区间震荡，关注宏观政策变化 [2] - 铁矿供应压力大，但铁水阶段见底且有冬储补库预期，价格短期有支撑，未来走势震荡 [3] - 焦炭第四轮提降落地，价格对贴水修复后面临基本面压力，市场对刺激政策有预期，盘面资金博弈加剧 [4] - 焦煤价格对贴水修复后面临基本面压力，市场对刺激政策有预期，盘面资金博弈加剧 [6] - 硅锰建议逢低试多，关注“反内卷”相关影响 [7] - 硅铁建议逢低试多，关注“反内卷”相关影响 [8] 根据相关目录分别总结 钢材 - 今日盘面偏弱震荡，淡季螺纹表需下滑、产量回升、库存去化，热卷需求回暖、产量回升、去库加快但压力待缓解 [2] - 供应压力缓解，钢厂利润改善，高炉减产放缓，铁水企稳，关注唐山等地环保限产持续性 [2] - 下游地产投资降幅扩大，基建和制造业投资增速回落，内需偏弱，钢材出口高位，12月PMI回升但持续性待察 [2] 铁矿 - 今日盘面震荡，供应端全球发运创新高，国内到港量回落但未来或增加，港口库存高位累增 [3] - 需求端钢厂盈利好转，铁水产量持稳或处阶段底部，难有明显减产 [3] 焦炭 - 日内价格震荡下行，第四轮提降落地，焦化利润一般，日产略降，库存小幅抬升 [4] - 下游按需采购，贸易商采购意愿一般，碳元素供应充裕，下游铁水季节性低位但需求有韧性 [4] - 钢材利润修复，压价情绪浓，焦炭盘面升水，价格修复贴水后有基本面压力，市场对刺激政策有预期 [4] 焦煤 - 日内价格震荡，炼焦煤矿产量略降，年末部分煤矿减产停产，现货竞拍成交尚可，价格小幅抬升 [6] - 终端库存和总库存略增，产端库存略降，碳元素供应充裕，下游铁水季节性低位但需求有韧性 [6] - 钢材利润修复，压价情绪浓，焦炭盘面升水，焦煤盘面贴水，价格修复贴水后有基本面压力，市场对刺激政策有预期 [6] 硅锰 - 日内价格震荡，受盘面反弹带动锰矿现货价格抬升，锰矿港口库存有结构性问题，平衡性脆弱 [7] - 硅锰冶炼端更改入炉锰矿配方，氧化矿减量或增加半碳酸矿需求，上周半碳酸锰矿价格抬升 [7] - 需求端铁水产量季节性下降，硅锰周度产量和库存小幅下降，建议逢低试多，关注“反内卷”影响 [7] 硅铁 - 日内价格震荡下行，市场对煤矿保供预期增加，电力成本和兰炭价格或下降 [8] - 需求端铁水产量反弹至高位，出口需求降至2万吨上方，金属镁产量环比抬升，需求有韧性 [8] - 供应大幅下行，库存小幅下降，建议逢低试多，关注“反内卷”影响 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材价格受商品市场偏暖带动上涨，但受现实端偏弱、需求转弱和出口预期收紧压制，维持震荡趋势 [3] - 铁矿石基本面呈中性格局，高供给与刚性需求制衡，价格预计震荡运行 [22] - 1月焦煤进口压力或缓和，价格反弹取决于国内矿山复产情况；焦炭五轮提降或因钢厂复产弹性面临阻力 [33] - 铁合金企业亏损时反弹到一定高度会刺激套保压制价格，但下方受成本支撑 [48] - 纯碱过剩预期加剧，中长期供应高位，上中游库存高限制价格 [63] - 12月 - 春节前玻璃部分产线冷修或影响远月定价，中游高库存需消化，现货有压力 [86] 各目录总结 钢材 - 螺纹、热卷盘面价格：2025年12月31日，螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3100、3122、3162元/吨；热卷01、05、10合约收盘价分别为3221、3270、3293元/吨 [4] - 螺纹、热卷月差：2025年12月31日，螺纹01 - 05、05 - 10、10 - 01月差分别为 - 22、 - 40、62；热卷01 - 05、05 - 10、10 - 01月差分别为 - 49、 - 23、72 [4] - 螺纹、热卷现货价格：2025年12月31日，螺纹钢中国汇总价格3324元/吨，热卷上海汇总价格3270元/吨 [9][11] - 螺纹、热卷基差：2025年12月31日，01螺纹基差（上海）200元/吨，01热卷基差（上海）49元/吨 [9][11] - 卷螺差：2025年12月31日，01、05、10卷螺差分别为121、148、131 [15] - 螺纹铁矿、螺纹焦炭比值：2025年12月31日，01、05、10螺纹与对应铁矿比值均为4，与对应焦炭比值均为2 [19] 铁矿石 - 价格数据：2025年12月31日，01、05、09合约收盘价分别为805、789.5、768.5元/吨；01、05、09基差分别为 - 8、12、34；日照PB粉、卡粉、超特价格分别为801、885、680元/吨 [23] - 基本面数据：2025年12月26日，日均铁水产量226.58万吨，45港疏港量315.06万吨，45港库存15858.66万吨等 [27] 煤焦 - 盘面价格月差：2025年12月31日，焦煤09 - 01、05 - 09、01 - 05月差分别为122.5、 - 72、 - 50.5；焦炭09 - 01、05 - 09、01 - 05月差分别为269.5、 - 75.5、 - 194 [36] - 现货价格：2025年12月31日，安泽低硫主焦煤出厂价1600元/吨，晋中准一级湿焦出厂价1330元/吨等 [39] 铁合金 - 硅铁数据：2025年12月31日，硅铁基差（宁夏） - 22，硅铁01 - 05为 - 160，硅铁现货（宁夏）5400元/吨等 [49] - 硅锰数据：2025年12月31日，硅锰基差（内蒙古）80，硅锰01 - 05为 - 54，硅锰现货（宁夏）5570元/吨等 [50] 纯碱 - 盘面价格/月差：2025年12月31日，纯碱05、09、01合约价格分别为1209、1274、1107元/吨；月差（5 - 9） - 65，月差（9 - 1）167，月差（1 - 5） - 102 [64] - 现货价格/价差：2025年12月31日，华北重碱市场价1300元/吨，轻碱市场价1250元/吨 [64] 玻璃 - 盘面价格/月差：2025年12月31日，玻璃05、09、01合约价格分别为1087、1191、949元/吨；月差（5 - 9） - 104，月差（9 - 1）242，月差（1 - 5） - 138 [87] - 日度产销情况：2025年12月26日，沙河、湖北、华东、华南产销分别为105、129、108、109 [88]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多个行业进行分析，包括能源、金属、化工、农产品、金融等领域，指出各行业受地缘政治、供需关系、政策因素等影响，价格走势分化，部分行业有投资机会但需关注风险，部分行业建议观望或采取特定投资策略[2][3][4] 各行业总结 能源行业 - 原油：地缘冲突使市场担忧供应中断，但基本面供应过剩，EIA预测全球库存日增超200万桶，油价中枢下移[2] - 燃料油&低硫燃料油：地缘因素短期扰动市场，高硫燃料油需求或受提振但库存压力大，低硫燃料油供应将恢复、需求疲软，市场预计偏弱运行[22] - 沥青：上周商业库存去化难，厂库累库，美委局势使重质原料供应不稳定，成本端提供底部支撑[23] 金属行业 - 贵金属：隔夜转涨，美联储宽松前景及地缘风险支撑其强势，但涨幅大，短期谨慎参与，波动率下降后多头参与[3] - 铜：隔夜反弹，临近跨年价格波幅大，关注2026年联储降息预期及节后海外机构预期修正，延续期权策略[4] - 铝：隔夜沪铝窄幅波动，有色贵金属趋势一致性强，铝基本面驱动不足，震荡偏强，多头依托40日线持有[5] - 铸造铝合金：保太ADC12现货报价稳定，废铝偏紧，税务调整或使成本上调，与沪铝价差季节性表现弱于往年[6] - 氧化铝：平衡显著过剩，铝土矿价格回落使成本有下降空间，短期现货价格跌势放缓，中期企稳需规模减产[7] - 锌：供应端压力减弱，反弹趋势未改，1月消费前景中性偏乐观，地产拖累，沪锌暂看2.28 - 2.38万元/吨区间震荡[8] - 铅：原生铝交割品牌炼厂检修，社库低支撑盘面，但电池企业盘库暂停采购，铝价内强外弱，沪铝底部震荡，区间1.68 - 1.75万元/吨[9] - 镍及不锈钢：镍价冲高，市场交投活跃，印尼镍矿政策有变动；不锈钢成本上升但利润修复，库存去化，下游询价增多，镍市短期观望[10] - 锡：沪锡减仓反弹，关注跨年前后矿业会议，波动率高，建议持有35万卖看涨期权[11] - 碳酸锂：锂价低开高走，市场分歧大，成交清淡，库存有变化，矿端报价强势，技术上进入趋势遏止阶段[12] 化工行业 - 多晶硅：现货价格小涨，12月下游硅片产量下调，1月排产或上调，电池片开工预计下降，厂库累库，盘面回调为主，走势高位震荡[13] - 工业硅：西北主产区开工率波幅小，减产消息落地存变数，需求端承压，后市上行动能减弱，走势或由偏强震荡转整理[14] - 螺纹&热卷：夜盘钢价震荡，淡季螺纹表需降、产量升、库存降，热卷需求回暖、产量升，供应压力缓解，盘面短期区间震荡[15] - 铁矿：隔夜盘面偏弱震荡，供应端发运增加、到港或增，需求端铁水产量或见底，价格短期有支撑，未来震荡为主[16] - 焦炭：日内价格震荡上行，第四轮提降落地，焦化利润一般，库存小幅升，下游按需采购，盘面升水后有基本面压力[17] - 焦煤：日内价格震荡上行，蒙煤通关量季节性降，煤矿产量微降，库存微增，盘面贴水修复后有基本面压力[18] - 锰硅：日内偏强震荡，锰矿现货价升，港口库存有结构问题，需求端铁水产量降，硅锰产量和库存微降，建议逢低试多[19] - 硅铁：日内偏强震荡，市场对煤矿保供预期增，需求有韧性，供应降、库存降，关注“反内卷”影响，建议逢低试多[20] 农产品行业 - 大豆&豆粕：本周大豆压榨量预计降至180万吨，豆粕产出减少、库存或处100万吨高位，关注美豆出口及南美天气，豆粕追随美豆底部震荡[36] - 豆油&棕榈油：临近假期，国内豆棕油主力合约减仓反弹，南美大豆丰产预期，国内大豆压榨量高，棕榈油关注海外高库存压力[37] - 菜籽&菜油：国内沿海油厂菜系库存低位，欧盟菜籽供需微调，关注澳籽压榨等问题，菜系期价中期承压、短期观望[38] - 豆一：国产大豆主力合约偏强，拍卖成交价格坚挺，现货收购价上调，关注国产大豆政策和现货表现[39] - 玉米：东北及北港玉米现货价强，低温使农户惜售，2026年初小麦拍卖或打压玉米价，关注售粮及拍卖情况，期货短期震荡[40] - 生猪：主力03合约上扬，部分省份二育补栏，肥标价差扩大，短期现货价偏强，中长期猪价或二次探底，建议03合约反弹后逢高空[41] - 鸡蛋：期货弱势调整，现货价低位震荡，2月合约偏弱，4、5月合约或偏强可逢低介入，下半年旺季合约交易节奏反复[42] - 棉花：郑棉上涨，现货成交一般，新棉增产但库存低、销售快，需求持稳，产业关注套保机会，操作观望[43] - 白糖：隔夜美糖震荡，巴西降雨缓解干旱，国际供应足，美糖有压力；国内广西生产慢、产糖低，郑糖反弹但增产预期强，关注生产情况[44] - 苹果：期价震荡，现货冷库成交少，需求淡季、走货慢，市场看空情绪增加，操作偏空[45] - 木材：期价低位运行，供应外盘报价下调、到港量将减，需求淡季出库量降，低库存有支撑，操作观望[46] - 纸浆：纸浆上涨，受下游需求限制，港口库存连续五周去库，新合约仓单压力或小，盘面博弈激烈，操作观望[47] 金融行业 - 股指：沪指收十连阳，期指多数合约上涨，基差全部合约贴水，关注贵金属走势及国内政策信号，A股震荡偏强，关注消费等板块轮动[48] - 国债：2025年12月30日，国债期货涨跌互现，超长端超跌修复，10年以内合约乏力，短期内超长债配置或加大，参与蝶式做凸曲线占优[49] 航运行业 - 集运指数（欧线）：马士基开舱价小幅上涨，1月中旬揽货开启后观察运价，预计高点围绕$3000/FEU波动，当前盘面定价合理[21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材延续减产去库，需求偏弱，钢价低位向上修复但上涨驱动不足，螺纹钢波动参考3000 - 3200区间，热卷波动参考3150 - 3350区间，单边操作暂时观望 [1] - 铁矿供需从宽松过渡至双弱，价格上方受高库存压制，下方有钢厂补库预期支撑，预计震荡偏强运行，短线操作为主，区间参考770 - 840 [3] - 焦炭供需转弱，期货提前下跌，现货跌幅参考焦煤下跌空间，单边建议逢高做空焦炭2605合约，套利关注多焦煤空焦炭 [6] - 焦煤整体库存中位略增，反弹预期提前透支，单边建议逢高做空操作，套利关注多焦煤空焦炭 [7] - 硅铁供需矛盾待缓解，后续需求端改善预期不足，价格缺乏向上动力，短期预计价格区间回落，参考5650 - 5900 [8] - 硅锰自身供需偏过剩但整体偏平衡，锰矿给予价格支撑，后续关键在减产幅度和钢厂补库预期，预计价格回落运行，区间操作参考5700 - 6000 [8] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 - 价格及价差：螺纹钢和热卷现货部分地区价格持平，期货合约价格有涨有跌；螺纹钢基差在123 - 187元/吨，热卷基差在 - 87 - 3元/吨 [1] - 成本和利润：钢坯和板坯价格持平，部分成本下降，华东、华北热卷利润和华东、华北螺纹利润增加，华南螺纹利润增加20 [1] - 产量：日均铁水产量微降，五大品种钢材产量微降，螺纹产量增1.5%，热卷产量增0.6% [1] - 库存：五大品种钢材库存和螺纹库存下降，热卷库存下降 [1] - 成交和需求：表需季节性回落，需求偏弱 [1] 铁矿石产业 - 价格及价差：仓单成本部分下降部分上升，基差部分上升，5 - 9价差下降，1 - 5价差上升 [3] - 现货价格与指数：部分现货价格下降，部分上升 [3] - 供应：到港量小幅下滑但处于高位，未来两周预计维持高位，明年一季度进入发运淡季 [3] - 需求：铁水产量持平，整体处于低位，复产力度有限 [3] - 库存：45港和247家钢厂进口矿库存增加，64家钢厂库存可用天数下降 [3] 焦炭产业 - 价格及价差：焦炭部分价格持平，部分合约价格有涨跌，基差有变化，钢联焦化利润下降 [6] - 供给：全样本焦化厂日均产量微降，247家钢厂日均产量微增 [6] - 需求：铁水产量持平 [6] - 库存：港口、钢厂、焦化厂焦炭库存均增加，整体库存中位略增 [6] 焦煤产业 - 价格及价差：焦煤部分价格持平，部分合约价格上升，基差下降，样本煤矿利润微降 [7] - 海外价格：澳洲峰景到岸价持平，京唐港澳主焦库提价上升，广州港澳电煤库提价下降 [7] - 供给：原煤和精煤产量微降 [7] - 需求：全样本焦化厂日均产量微降，247家钢厂日均产量微增 [7] - 库存：洗煤厂、焦企、煤矿、港口、钢厂、口岸焦煤库存累库，整体库存中位略增 [7] 硅铁和硅锰产业 - 价格：硅铁和硅锰现货及主力合约收盘价上升 [8] - 成本及利润：部分生产成本持平，部分生产利润增加，锰矿价格部分持平 [8] - 锰矿供应：发运量和到港量增加，疏港量下降，港口库存增加 [8] - 供给：硅铁产量下降，开工率下降；硅锰产量增加，开工率上升 [8] - 需求：铁水产量持平，炼钢需求预计稳定，非钢需求和出口有不同情况 [8] - 库存：硅铁和硅锰部分库存有变化，厂库维持高位 [8]

报告行业投资评级 |品种|操作评级| | ---- | ---- | |螺纹|★★★| |热卷|无明确评级信息| |铁矿|★★★| |焦炭|★☆★| |焦煤|★☆★| |硅锰|★★☆| |硅铁|★★☆|[1] 报告核心观点 各品种供需矛盾不大，市场心态谨慎，盘面短期多以区间震荡为主，但受市场对刺激政策预期等因素影响，盘面资金博弈加剧，部分品种建议逢低试多 [2][3][7] 各品种分析总结 钢材 - 淡季螺纹表需下滑，产量回升，库存去化，热卷需求回暖，去库加快但压力仍存，供应压力缓解，钢厂利润改善，高炉减产放缓，铁水企稳，关注环保限产持续性 [2] - 地产投资降幅扩大，基建、制造业投资增速回落，内需偏弱，钢材出口高位，许可证管理影响待察，盘面短期区间震荡，关注宏观政策变化 [2] 铁矿 - 供应端全球发运创新高，国内到港量或增加，港口累库，堆积成本上调消息加强供应释放预期 [3] - 需求端钢厂盈利好转，铁水产量持稳或见底，难明显减产，供应压力大，但短期价格有支撑，未来走势震荡 [3] 焦炭 - 日内价格震荡上行，第四轮提降落地，焦化利润一般，日产略降，库存小幅抬升，下游按需采购，贸易商采购意愿一般 [4] - 整体碳元素供应充裕，下游铁水季节性低位，需求有韧性，钢材利润修复，压价情绪浓，盘面升水，修复贴水后面临基本面压力，资金博弈加剧 [4] 焦煤 - 日内价格震荡上行，蒙煤通关量季节性下降，炼焦煤矿产量略降，部分煤矿减产停产，现货竞拍成交尚可，价格抬升，终端库存略增，总库存略增，产端库存略降 [6] - 整体碳元素供应充裕，下游铁水季节性低位，需求有韧性，钢材利润修复，压价情绪浓，焦炭盘面升水，焦煤盘面贴水，修复贴水后面临基本面压力，资金博弈加剧 [6] 硅锰 - 日内价格偏强震荡，受盘面带动锰矿现货价格抬升，锰矿港口库存有结构性问题，硅锰冶炼端调整入炉配方，半碳酸矿需求或增加，价格已抬升 [7] - 需求端铁水产量季节性下降，周度产量和库存小幅下降，关注“反内卷”影响，建议逢低试多 [7] 硅铁 - 日内价格偏强震荡，市场对煤矿保供预期增加，电力成本和兰炭价格或下降，需求端铁水产量反弹，出口需求下降，金属镁产量环比抬升，需求有韧性 [8] - 供应大幅下行，库存小幅下降，关注“反内卷”影响，建议逢低试多 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近日全国财政工作会议表示2026年继续实施积极的财政政策，政策基调积极 钢材淡季去库，基本面矛盾有限，盘面震荡运行 钢厂复产叠加冬储补库预期，铁矿价格偏强，煤焦产业链库存增加，焦炭四轮提降开启，盘面承压 淡季基本面亮点有限，春节前关注下游补库力度，1月钢企复产或提振补库预期，炉料价格有低位上行预期 [3][4] 根据相关目录分别总结 铁元素 - 铁矿：海外矿山发运环比增加，本期到港环比减量，供给端有扰动预期；需求端铁水基本持稳，1月高炉有复产预期；港口继续累库，钢厂库存低于历史同期，补库需求释放慢 短期矿价预计震荡运行 [4][9] - 废钢：供需双弱，钢厂库存偏高，补库放缓，现货上涨乏力，华东主导钢企上周末提降30元/吨，预计现货市场跟跌 [4][11] 碳元素 - 焦炭：成本端企稳，1月钢厂有复产预期，中下游冬储补库开启，供需结构或变紧，四轮提降落地后现货有望企稳，盘面跟随焦煤震荡运行 [4] - 焦煤：冬储力度加大，1月蒙煤进口冲量改善，供应压力缓解，基本面边际改善，期现价格有上涨动力 [4] 合金 - 锰硅：供需宽松格局不变，内蒙古新增产能释放后有望进一步宽松，成本端有支撑，中期期价围绕成本估值附近震荡 [4][18] - 硅铁：供需双弱，合金厂降负，矛盾有限，成本端兰炭价格有拖累，期价围绕成本估值附近震荡 [4][19] 玻璃纯碱 - 玻璃：供应有扰动预期，中游下游库存中性偏高，供需过剩，年底前无更多冷修则价格震荡偏弱，反之则上行 [4][14] - 纯碱：整体供需过剩，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行，推动产能去化 [4][17] 各品种具体情况 - 钢材：现货成交一般，钢厂盈利率改善，铁水产量止跌，五大材产量降幅放缓，淡季需求季节性下行但仍有支撑，总体库存去化，中游库存同比偏高，需求有转弱预期 成本端分化，预计盘面震荡运行 [9] - 铁矿：发运环比增加，港库延续累积，现货价格偏强，短期矿价震荡运行 [9] - 废钢：华东破碎料不含税均价下降，螺废价差增加，供需双弱，预计现货市场跟跌 [11] - 焦炭：四轮提降开启，焦企出货好转，四轮提降落地后现货有望企稳，盘面跟随焦煤震荡 [12] - 焦煤：竞拍涨跌互现，下游按需采购，基本面边际改善，期现价格有上涨动力 [12][13] - 玻璃：沙河保价产销回暖，库存压力大，供应有扰动预期，若年底无更多冷修价格震荡偏弱，反之则上行 [14] - 纯碱：产量环比下行，现货有压力，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [14][17] - 硅锰：供给端有压力，成本端有支撑，供需宽松格局不变，期价围绕成本估值附近震荡 [18] - 硅铁：供需矛盾有限，成本端有拖累，期价围绕成本估值附近震荡 [19] 商品指数情况 - 中信期货商品综合指数2339.89，跌0.59%；商品20指数2687.93，跌0.42%；工业品指数2258.87，跌0.70% [105] - 钢铁产业链指数2025 - 12 - 29涨0.11%，近5日跌0.02%，近1月跌0.99%，年初至今跌6.27% [107]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤市场供应小幅回落维持低位、需求淡季采购情绪偏弱，新年度蒙煤通关回落进口压力减小，叠加国内煤矿生产低位，供应压力有所缓解，且后期冬储补库预期增强，整体维持震荡运行；焦炭当前供需结构偏弱，现货提降预期较强，但1月钢厂复产预期增加，且冬储补库支撑，预计盘面跟随维持低位震荡 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场观点 焦煤 - 供给：523家样本矿山开工率84.21%（-2.41%），精煤日均产量73.76万吨（-1.79），314家洗煤厂产能利用率36.32%（-1.36%），精煤日均产量26.59万吨（-0.7），国内供应维持低位；年底蒙煤进口冲量明显 [3] - 需求：247家钢厂铁水日产量226.58万吨（+0.03），高炉开工率78.32%（-0.15%），钢厂炼焦煤可用天数12.96天（-0.06），230家独立焦化厂炼焦煤可用天数13.49天（+0.06），下游刚需采购为主 [3] - 库存：523家样本矿山精煤库存282.9万吨（+10.13），全样本独立焦化厂库存1039.72万吨（+3.43），钢厂库存806.72万吨（+1.73），314家样本洗煤厂精煤库存329万吨（+1.72），主要港口库存299.5万吨（+13.33），各环节均有不同程度累库，采购情绪走弱 [3] 焦炭 - 供给：焦化厂平均吨焦利润-18元/吨（-34），全样本独立焦化厂产能利用率71.66%（-0.39%），日均产量62.67万吨（-0.33），247家钢厂日均焦炭产量46.9万吨（+0.31），整体产量变化不大，但部分焦企生产受限 [4] - 需求：247家钢厂铁水日产量226.58万吨（+0.03），高炉开工率78.32%（-0.15%），焦炭可用天数为12.01天（+0.29），对焦炭刚需减弱 [4] - 库存：全样本独立焦化厂库存92.24万吨（+1.14），主要港口库存178.2万吨（+2.55），247家钢厂库存642.2万吨（+8.47），整体社会库存回升 [4] 第二部分 宏观地产跟踪 - 涉及全国固定资产投资额累计同比、全国房地产新开工等面积累计同比、30大中城市当周商品房成交面积、钢铁及制造业采购经理人指数（PMI）等数据，但未给出具体数据内容 [6][10][14][18] 第三部分 焦煤供需跟踪 - 涉及山西晋中介休中硫主焦煤采购价、全国主流焦煤现货价格对比、焦煤价差跟踪、样本煤矿及洗煤厂相关产量和开工率、钢厂相关数据、各环节库存及甘其毛都口岸蒙煤通关车数等内容，但未给出具体数据内容 [21][26][31] 第四部分 焦炭供需跟踪 - 涉及吕梁准一级冶金焦出厂价、焦炭现货调价时间表、焦炭现货价格对比、焦炭价差跟踪、独立焦化企业吨焦利润、各环节产量及产能利用率、各环节库存及钢厂焦炭库存可用天数等内容，但未给出具体数据内容 [61][63][65][69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面短期市场延续供需双弱格局，基本面对价格驱动不足，但受市场氛围回暖及供应收紧政策预期升温，盘面呈低位偏强震荡，2605合约参考3080 - 3160区间震荡 [7] - 铁矿石方面供需格局偏宽松，但短期市场预期供需边际改善，对冬储补库信心略增，预计矿价将延续震荡偏强运行，铁矿2605合约关注790 - 820元/吨压力 [9] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 - 库存方面钢联五大品种库存延续去库，淡季深入去库逐渐放缓，螺纹钢钢厂库存小幅增加、社会库存继续下降，热卷和线材厂库和社库均小幅减少，冷轧厂库增社库减，中厚板厂库减量小于社库增量 [7] - 供应方面钢厂铁水产量止降企稳，焦炭价格下跌令钢厂利润得以修复，减产力度放慢，螺纹钢和热卷产量均小幅回升，部分高炉复产对原料需求形成支撑 [7] - 需求方面五大材总表需继续收窄，随着天气转冷终端消费逐步转弱，中下游冬储热情不高，预计需求将进一步下滑 [7] - 观点为近期钢厂利润修复，螺纹钢产量低位略有回升，下游消费逐渐转弱，库存去化速度放缓，短期市场延续供需双弱格局，基本面对价格驱动不足，但受市场氛围回暖及供应收紧政策预期升温，盘面呈低位偏强震荡 [7] - 策略是2605合约参考3080 - 3160区间震荡 [7] 铁矿石观点 - 供应方面最近一期全球铁矿发运量和国内到港环比下降，2025年12月15 - 12月21日全球铁矿石发运总量3464.5万吨，环比减少128.0万吨，澳洲发运量1889.2万吨，环比减少101.3万吨，巴西发运量859.4万吨，环比减少39.4万吨，中国47港到港总量2790.2万吨，环比减少137.9万吨等 [9] - 需求方面截至2025年12月26日，247家钢厂高炉开工率78.32%，环比上周减少0.15个百分点，高炉炼铁产能利用率84.94%，环比上周增加0.01个百分点等，近期钢厂利润环比有所回升，产能利用率上升，铁水环比持稳 [9] - 库存方面截至2025年12月26日，全国47个港口进口铁矿库存总量16619.96万吨，环比增加394.43万吨，日均疏港量328.76万吨，增0.53万吨等，铁矿港口库存延续增加，钢厂库存环比增加 [9] - 观点是产业方面海外铁矿发运和国内到港量略有下降但同比依旧偏高，港口库存继续攀升，铁矿石供应偏强，需求端钢厂利润修复后铁水产量止跌企稳，对原料需求形成支撑，钢厂库存小幅增加，综合来看铁矿石供需格局偏宽松，但短期市场预期供需边际改善，对冬储补库信心略增，预计矿价将延续震荡偏强运行 [9] - 策略是铁矿2605合约关注790 - 820元/吨压力 [9] 期现市场 - 截至2025年12月26日，RB2605合约收盘3118元/吨，HC2605合约收盘3283元/吨，上海螺纹钢主力基差收172元/吨，上海热卷主力基差收 - 13元/吨 [21] - 截至2025年12月26日，RB05 - 10合约价差收盘 - 49元/吨，HC05 - 10合约价差收盘 - 13元/吨，上海现货螺卷差 - 13元/吨，主力合约螺卷差 - 165元/吨 [42] 需求端 - 表观消费量方面展示了螺纹钢、热卷、线材、冷轧、中厚板、五大材的表观消费量相关图表 [63][69][73] - 成交&采购方面展示了成交量、沪市线螺采购量相关图表 [77] - 水泥&沥青方面展示了水泥出库量、混凝土产能利用率相关图表 [81] 库存端 - 螺纹钢库存方面展示了社会库存、库销比、总库存、钢厂库存相关图表 [87][89] - 热轧库存方面展示了热轧库存、社会库存、钢厂库存、库销比相关图表 [97][101] - 其他品种库存方面展示了线材、冷轧、中厚板、五大材库存相关图表 [106][108][110] 供应端 - 钢材产量方面展示了螺纹钢、热卷、中厚板、线材、冷轧、五大材产量相关图表 [117][122][124][126] - 钢厂利润方面展示了钢厂盈利率、钢材利润相关图表 [129] - 高炉钢厂方面展示了高炉开工率、产能利用率相关图表 [134] - 电弧炉钢厂方面展示了独立电炉开工率、电炉产能利用率相关图表 [138] - 铁水&废钢方面展示了铁水产量、废钢消耗量相关图表 [142] 原料端 - 铁矿石 - 铁矿石 - 全球发运方面2025年12月15 - 12月21日Mysteel全球铁矿石发运总量3464.5万吨，环比减少128.0万吨，展示了相关图表 [146][148] - 铁矿石 - 澳巴发运方面澳洲巴西19港铁矿发运总量2748.6万吨，环比减少140.7万吨，澳洲发运量1889.2万吨，环比减少101.3万吨，巴西发运量859.4万吨，环比减少39.4万吨，展示了相关图表 [150][152] - 铁矿石 - 四大矿山方面展示了FMG、VALE、BHP、RIO TINTO相关图表 [155][157] - 铁矿石 - 到港总量方面2025年12月15 - 12月21日中国47港到港总量2790.2万吨，环比减少137.9万吨，中国45港到港总量2646.7万吨，环比减少76.7万吨，北方六港到港总量1256.4万吨，环比减少102.1万吨，展示了相关图表 [163][165] - 铁矿石 - 港口库存方面截至2025年12月26日，全国47个港口进口铁矿库存总量16619.96万吨，环比增加394.43万吨，日均疏港量328.76万吨，增0.53万吨，展示了相关图表 [167][169] - 铁矿石 - 港口库存（分国别）方面澳矿库存7174.26万吨，增282.65万吨，巴西矿库存6118.56万吨，降93.5万吨等，展示了相关图表 [171][173] - 铁矿石 - 矿种库存方面展示了47港铁精粉、球团、粗粉、45港块矿库存相关图表 [175][179] - 铁矿石 - 钢厂库存方面全国钢厂进口铁矿石库存总量为8860.19万吨，环比增136.24万吨，当前样本钢厂的进口矿日耗为280.04万吨，环比减0.51万吨，库存消费比31.64天，环比增0.54天，展示了相关图表 [183][185] - 铁矿石 - 疏港&日耗方面展示了47港疏港量、钢厂进口矿日耗相关图表 [188]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周钢联和汾渭口径矿山减产累库，下游焦企刚需采购，冬储未大面积开始，焦煤库存结构恶化；蒙煤通关高，口岸库存压力大，海煤进口窗口收窄，后续到港或回落；焦炭三轮提降落地，焦化利润回落，开工率维稳 [2] - 1月进口压力或缓和，需关注国内矿山复产节奏与弹性，若复产不及预期，冬储补库或推动焦煤价格反弹，反之则价格反弹承压；焦炭四轮提降落地概率大，关注下游钢厂复产弹性，若铁水增产快，焦炭供需结构有望改善 [2] - 焦煤1-5正套走强，焦炭1-5价差低位震荡，可关注焦煤5-9月间反套；焦煤基差中性，焦炭05基差快速收缩，若焦炭盘面升水现货仓单，产业客户可择机卖出套保 [30][33] - 本周山西部分煤种报价下调，焦煤矿山理论利润收缩，焦炭三轮提降落地，即期焦化利润承压，下游钢厂盈利好转，整体表现为上游向下游让利 [38] - 预计1月焦煤平均周产量970 - 980万吨，周均进口量降至250万吨左右，理论铁水平衡点241 - 242万吨/天；焦炭平均周产766万吨，周出口量15万吨，理论铁水平衡点231 - 232万吨/天；铁水产量有望企稳，1月部分钢厂复产，煤焦需求或改善，预计周度日均铁水产量230 - 231万吨/天 [60][64][68] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 焦煤供应理论平衡铁水点241左右，实际铁水226.58，理论过剩超10万吨；焦炭理论平衡铁水点232左右，理论过剩约5万吨 [2] - 蒙煤年末冲量结束，海煤到港预期减少，1月进口压力或缓和，需关注国内矿山复产节奏与弹性；焦炭四轮提降落地概率大，关注下游钢厂复产弹性 [2] 行情定位 - JM2605运行区间1040 - 1150，J2605运行区间1650 - 1760；焦煤当前波动率38.42%，历史百分位75.70%；焦炭当前波动率32.02%，历史百分位68.92% [10] 基础数据概览 - 523矿企炼焦煤开工率、日均原煤产量、日均精煤产量，314洗煤厂开工率和日均精煤产量均环比下降；焦煤和焦炭相关库存有不同程度变化 [10][13] - 焦煤和焦炭各合约月差、盘面焦化利润、主力矿焦比、主力螺焦比、主力炭煤比有不同程度变化 [14] - 焦煤和焦炭仓单数量有变化，焦煤仓单性价比为蒙煤>山西煤>海煤 [15][18] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息包括多地启动重污染天气应急响应、北京优化住房限购政策、市场监管总局开展网售工业产品质量治理、临汾部分煤矿停产检修、中央企业负责人会议强调基础设施建设 [21][22] - 利空信息包括山东和河北市场主流钢厂对焦炭采购价下调、口岸通关压力大，蒙煤累库 [23] 下周重要事件关注 - 关注美国至12月27日当周初请失业金人数、美联储公布货币政策会议纪要、中国12月官方制造业PMI [24][25] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 焦煤主力合约在1000点附近支撑后反弹，若缺乏新驱动，05合约震荡区间1040 - 1150；焦炭走势跟随焦煤，05合约震荡区间1650 - 1760 [26] - 焦煤1-5正套走强，焦炭1-5价差低位震荡，可关注焦煤5-9月间反套，入场区间（-40，-50） [30] - 焦煤主力盘面震荡，山西部分煤种现货下调报价，05基差收缩，基差中性；焦炭现货三轮提降落地，05基差快速收缩，若盘面升水现货仓单，产业客户可卖出套保 [33] 第四章 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 本周山西部分煤种报价下调，焦煤矿山理论利润收缩，焦炭三轮提降落地，即期焦化利润承压，下游钢厂盈利好转，整体表现为上游向下游让利 [38] 进出口利润跟踪 - 年末蒙煤通关冲量，本周288口岸日均通关超1500车，蒙煤报价跟随盘面波动，长协贸易利润先涨后跌，后续关注一季度长协报价，进口成本或抬升 [41] - 澳煤离岸报价坚挺，到岸价按兵不动，国内港口海煤成交现货反弹，理论进口利润扩张，煤炭发运量环比回落，后续关注下降持续性，焦煤后续到港压力有望缓和 [46] 第五章 供需及库存推演 焦煤供应端推演 - 考虑1月矿山“开门红”，预计焦煤平均周产量970 - 980万吨，1月蒙煤年底冲量结束和海煤到港回落，周均进口量降至250万吨左右，理论铁水平衡点241 - 242万吨/天 [60] 焦炭供应端推演 - 焦炭三轮提降落地，四轮提降概率大，短期内焦企生产积极性一般，预计1月焦炭平均周产766万吨，周出口量15万吨，理论铁水平衡点231 - 232万吨/天 [64] 需求端推演 - 根据SMM检修数据，铁水产量有望企稳，1月部分钢厂复产，煤焦需求或改善，预计周度日均铁水产量230 - 231万吨/天 [68] 供需平衡表推演 - 给出焦煤和焦炭周度平衡表，包括产量、净进口、总供应、供应折理论铁水、实际铁水、显性库存总量、理论铁水与实际铁水差值、显性库存环比变化等数据 [70]