进出口数据表现 - 7月美元计价出口同比增长7.2%，进口同比增长4.1%，分别较前值上升1.3和3.0个百分点，创2025年5月和2024年8月以来新高[11] - 出口超预期主要受低基数（2024年7月出口环比-2.3%为2001年来同期最低）、对非美经济体出口强劲（同比12.4%）、抢转口（对越南出口同比27.9%）和产业链重构拉动资本品（钢铁/机电/通用机械出口同比11.7%/8.0%/5.3%）四大因素支撑[12][15][20][29] 分项拉动因素 - 价格因素：成品油（+0.82%）为主要拉动项，手机（-0.42%）和钢材（-0.21%）为主要拖累项[33] - 数量因素：汽车（+0.61%）为主要拉动项，成品油（-0.84%）为主要拖累项[33] 海外需求风险 - 7月全球制造业PMI回落至49.3%荣枯线下方，美国制造业PMI降至48.0%，新增非农就业7.3万人且5-6月数据下修25.3万人，显示需求走弱风险[39][43] - 美国批发商和零售商库销比分别降至1.30和1.31，低于2023-2024年中枢水平，库存压力可能传导至居民端[58][59] 政策与风险 - 美国8月7日起对69国加征10%-41%关税，转运关税达40%，将压制直接和间接出口[39][58] - 风险提示：国内政策效果不及预期、地缘政治变化、单月数据测算误差[63]

出口表现 - 7月以美元计出口同比7.2%，高于彭博预期5.4%[1] - 出口韧性超预期，累计同比达6.1%，高于2024年同期的5.8%[3] - 东盟、欧盟、非洲合计拉动7月出口同比6个百分点[3] - 对非洲出口车辆及零附件同比增速达82.9%，拉动出口6.3个百分点[4] 进口表现 - 7月以美元计进口同比4.1%，大幅高于彭博预期-1%[1] - 进口增速提升主要源自未列明其他商品，拉动进口同比4.5个百分点[7] - 原油进口数量同比11.5%，均价同比-7.4%，降幅收窄[7] 区域分析 - 对欧盟出口同比增速9%-10%，与欧元区制造业PMI复苏同步[3] - 对东盟出口同比16.6%，低于美国从东盟进口增速37.1%，显示转港贸易影响[4] 未来展望 - 全球制造业PMI新出口订单指数降至48.5%，外需或放缓[7] - 四季度出口基数较高，同比读数或承压[7]

出口表现分析 - 7月美元计价中国出口同比增速7 2%，高于前值5 9%，进口增速4 1%高于前值1 1%，环比出口增速-1 1%略低于季节性但高于2024年同期 [9] - 对东盟出口增速达16 6%，拉美7 7%，欧盟9 2%，其他地区19 3%，美国出口增速-21 7%呈现分化 [9] - 机电设备类产品表现强劲，消费电子因抢运透支增速回落，纺织品原料中间品修复，服装箱包等成品持续回落 [9] 短期驱动因素 - 7月出口超预期主因6月底启动的技术性抢运，赶在8月初关税落地前集中出货 [1][2] - 东盟和拉美出口韧性显著，与抢运逻辑相符，但按透支效应后续应逐步回落 [2] - 8月出口或现明显短暂回落，因7月下旬抢运退温叠加关税影响转口及基数抬升 [2] 中期结构性趋势 - 地缘风险推动全球产业备份和新兴国家产能转移，反而强化中国设备类资本品出口需求 [3] - 资本品出口韧性持续强于整体出口，与逆全球化趋势形成正相关关系 [3] - 产业关税对宏观影响加剧，需关注232关税豁免产品加征范围及东南亚转口监管落地情况 [2] 商品与区域结构 - 国别分化显著：东盟占比提升且增速维持高位，美国持续负增长 [9] - 商品结构呈现中间品修复（纺织品）、设备类走强，但消费电子和终端消费品疲软 [9]

进出口总体趋势 - 1-7月商品出口额累计同比6.1%，进口额累计同比-2.7%，降幅收窄[1] - 7月商品出口额当月同比7.2%，进口同比4.1%，均保持上升[1] - 7月贸易差额为982.4亿美元，较前值1147.5亿美元收窄[1] 价格与数量指数 - 6月出口价格指数达100.5，为2023年5月以来首次站上100[1] - 出口数量指数为106.7，进口数量指数为103.0，显示需求改善[1] 产品结构 - 机电产品出口占比60.0%，累计同比8.1%[2] - 集成电路出口额累计同比20.5%，汽车出口额累计同比9.7%，增速加快[2] - 手机出口额累计同比-10.5%，家用电器出口增速转负至-0.4%[2] 区域结构 - 对美国出口累计同比-12.6%，占比11.8%[3] - 对东盟出口累计同比13.5%，占比17.7%，越南增速达20.7%[3] - 对欧盟出口累计同比7.0%，占比14.9%[3] 投资建议与风险 - 出口韧性源于目的地多元化和产品升级[4] - 美国7月Markit制造业PMI降至49.8%，可能进一步拖累对美出口[4] - 风险包括美国关税政策多变和全球需求不足[5]

宏观进出口分析 - 2025年前7月中国进出口总值达25.7万亿元，同比增长3.5%，其中7月出口3217.8亿美元（同比+7.2%），进口2235.4亿美元（同比+4.1%），贸易顺差982亿美元 [1][2] - 对美出口同比大幅下降21.7%，主要受关税政策影响（当前估算中国关税达40.36%，东南亚国家仅19%-20%），而东盟（+16.6%）、欧盟（+9.2%）成为主要支撑 [4][7] - 集成电路出口增速显著提升至29.2%，家电出口降幅收窄至-3.8%，但劳动密集型产品整体出口增速下滑至-0.7% [5][6] 特步国际(1368 HK) - 公司构建"大众运动（特步主品牌）+专业运动（索康尼、迈乐）"双矩阵，2024年营收135.77亿元（+6.5%），归母净利润12.38亿元（+20.23%） [13] - 特步主品牌研发投入复合增速13.96%，2024年研发费用3.93亿元，其跑鞋连续三年位居中国马拉松百强榜首位 [13] - 索康尼品牌2024年收入12.50亿元（+57.2%），营业利润0.78亿元（+829.5%），营业利润率提升至6.3%，成为第二增长曲线 [14] 萤石网络(688475) - 2025H1营收28.27亿元（+9.45%），归母净利润3.02亿元（+7.38%），智能入户业务收入4.36亿元（+32.99%），毛利率达46.3% [16][17] - 智能家居摄像机全球出货量第一（15.48亿元，+7.22%），新发布AI人脸视频锁Y5000FVX，搭载自研蓝海大模型2.0 [17][19] - 累计获授权发明专利345项，研发人员占比31.15%，经营活动现金流净额3.30亿元（+911%） [18][19] 卓兆点胶(873726) - 2025Q1营收5843.48万元（+216.88%），归母净利润464.70万元（+138.13%），打破国外高端点胶设备垄断 [22] - 覆盖消费电子、新能源车、半导体等领域，累计获发明专利44项，实用新型专利199项 [21][22] - 国内高端点胶设备市场仍由美国诺信、日本武藏主导，国产替代空间显著 [23]

出口表现 - 7月出口金额同比增幅扩大至7.2%，高于市场预期的5.8%，进口金额同比增幅扩大至4.1%[16][17] - 对非洲、东盟、越南、印度等新兴地区出口延续高景气，增幅分别达42.41%、16.59%、27.94%和9.79%[18][19] - 机电、汽车、集成电路等优势制造领域表现突出，汽车出口同比增18.6%，集成电路出口同比增29.2%[21][22] 行业景气度 - 工业金属价格多数上涨，铜、铝、锌、锡、镍价格上行，黄金期现价格上涨[4][14] - 光伏产业链价格多数上涨，组件、电池片、硅片价格指数分别环比上涨0.51%、6.17%和8.56%[5][58][59] - 7月重卡销量同比增幅扩大至42.38%，三个月滚动同比增幅扩大10.67个百分点[66][69] 半导体与信息技术 - 6月全球半导体销售额同比增幅收窄7.4个百分点至19.6%，中国地区销售额同比增幅收窄至13.1%[35][36] - 1-6月软件产业利润总额累计同比增幅收窄0.8个百分点至12%[39][40] - DDR5 DRAM存储器价格环比上涨0.7%，NAND指数环比上涨0.02%[32][33] 消费需求 - 票房收入十日均值环比上行32.15%，年初以来票房收入同比上行16.55%[93][94] - 空冰洗彩零售额四周滚动均值同比增幅收窄至17.29%[98][102] - 生猪均价环比上涨0.72%，但养殖利润下行，自繁自养利润降至43.85元/头[89][90] 资源品与能源 - 秦皇岛优混动力煤价格上涨1.36%，焦煤期货结算价环比上涨5.81%[112][118] - 全国水泥价格指数环比下行0.47%，玻璃价格指数环比下行3.86%[63][96] - 全国重点电厂日均发电量12周滚动同比增幅扩大[4][14]

核心观点 - 7月出口超预期增长，同比增幅扩大至7.2%，主要受益于机电、汽车、集成电路等具备全球竞争力的优势制造领域[1][13] - 对新兴市场出口延续高景气，对非洲、东盟、越南、印度出口同比增幅分别达42.41%、16.59%、27.94%和9.79%[15] - 出口商品结构优化，汽车、集成电路、通用设备出口同比分别增长18.6%、29.2%和5.3%，而自动数据处理设备、手机出口同比下滑9.6%和21.8%[17] - 推荐关注景气度较高的有色、煤炭、汽车、光伏、医药生物、半导体、电力等行业[1] 行业景气度变化 上游资源品 - 工业金属价格多数上涨，铜、铝、锌、锡、镍、铅价格上行，黄金期现价格上涨2.05%[4][8] - 煤炭价格分化，秦皇岛优混动力煤价格上涨1.36%，焦煤期货结算价上涨5.81%[92] - 全国水泥价格指数下跌0.47%，熟料价格指数下跌0.09%[99] 中游制造 - 光伏产业链价格多数上涨，行业价格指数周环比上涨3.79%，组件、电池片、硅片价格分别上涨0.51%、6.17%和8.56%[50][54] - 7月重卡销量同比增幅扩大至42.38%，三个月滚动同比增幅扩大至31.04%[57][59] - 新能源汽车产业链中DMC价格上涨2.38%，钴粉价格上涨7.38%，碳酸锂价格下跌2.74%[36][47] 信息技术 - 6月全球半导体销售额同比增幅收窄至19.6%，欧洲销量同比增幅扩大，美洲、中国和亚太地区增幅收窄[25][27] - 7月集成电路进出口金额同比增幅扩大，出口金额同比增长29.2%，进口金额同比增长12.96%[31][35] - 费城半导体指数周环比下跌4.10%，DXI指数上涨0.92%[20][22] 消费服务 - 票房收入十日均值环比上涨32.15%，年初以来票房收入同比增长16.55%[76][78] - 空冰洗彩零售额四周滚动均值同比增幅收窄至17.29%[82] - 中药材价格指数下跌0.46%，生鲜乳价格持平，食糖综合价格下跌0.28%[79][68] 金融地产 - A股换手率、日成交额下行，土地成交溢价率周环比下降5.26个百分点[4][8] - 商品房成交面积周环比下降14.03%，二手房挂牌量指数下行[8] 公用事业 - 全国重点电厂日均发电量12周滚动同比增幅扩大[4] - 我国天然气出厂价下跌2.42%，英国天然气期货价格下跌4.89%[8]

供需与工业生产 - 建筑开工率处于历史中低位，石油沥青装置开工率33.1%，较2024年同期增长8.3%但较2023年下降9.1%[14] - 工业生产整体景气度保持中高位，但PX开工率回落至83.6%，同比2024年下降6.1%[23] - 汽车半钢胎开工率76%，同比2024年下降3.1%，焦化企业开工率68.2%处于历史低位[23] 需求端表现 - 建筑需求弱于历史同期，螺纹钢表观需求低于季节性水平[30] - 乘用车销量同比分化，批发销量回升但零售销量回落[31] - 家电销售线上表现强劲（空调线上销售额指数同比+49.2%），线下销售疲弱（彩电线下销售额指数同比-31.2%）[36] 商品价格走势 - 国际大宗商品中铜铝黄金震荡偏强，原油价格波动运行[37] - 国内工业品受"反内卷"预期推动，南华综合指数回升，黑色/化工链多数产品价格上涨[39] - 建材价格分化，玻璃回升但水泥/沥青回落[39] 房地产市场 - 30大中城市新房成交面积环比回升16%，但同比2024年仍下降17%，一线城市同比降幅收窄至20%[58] - 二手房挂牌价指数环比回落，北京/上海成交量同比2024年分别下降8%/2%，深圳微增2%[62] 出口与流动性 - 7月出口预测模型显示同比+2.8%，上海集装箱船数量指标指向同比+7%[65] - 资金利率震荡上行，DR007中枢1.55%高于7月均值，央行两周净回笼15675亿元[70][72]

下半年，我国在"稳增长"方面面临一定挑战，不能因上半年实现5.3%的增速而掉以轻心，必须以"时不 我待"的态度进一步部署扩大内需的相关政策，对四大关键问题进行前瞻性调整。 上半年数据显示经济增长超出预期，运行态势良好，充分说明了中国经济具有强大的弹性和韧性。但6 月份的数据表明，下半年我国经济依然面临一系列挑战，具体包括： 第一，外部环境复杂性上升，加之前期"抢出口"效应逐步消退，可能导致下半年外需承压；第二，房地 产市场需求疲软，可能导致房地产触底过程中出现波动；第三，低价格现象持续深化，GDP平减指数、 PPI、CPI等相关指标均反映出当前价格水平偏低，内需可能面临进一步收缩的压力；第四，上半年全面 启动的"反内卷行动"最终效果还没有显化，但短期内或将对供给端与需求端产生一定冲击。 综合上述因素，社会各界对下半年经济面临的挑战表达了担忧。特别是，部分境外机构开始唱衰中国经 济，认为中国经济可能在年中出现转折点，需求端可能出现"断崖式下滑"。这种判断引发了激烈讨论， 值得我们深入研究，其中以下四个关键问题是研究的核心。 第一，房地产市场已基本度过最危险阶段，"软着陆"触底具有必然性。 房地产触底过程是否会对 ...

宏观经济形势 - 上半年经济增长超出预期 显示中国经济具有强大弹性和韧性 但6月数据显示下半年面临一系列挑战 包括外需承压 房地产需求疲软 低价格现象深化及反内卷行动的短期冲击 [2] - 境外机构如野村证券唱衰中国经济 认为可能出现需求端"断崖式下滑" 引发激烈讨论 [2] - 下半年需以"时不我待"态度部署扩大内需政策 对四大关键问题进行前瞻性调整 确保经济平稳并为明年打下基础 [13] 房地产市场 - 房地产已渡过最危险阶段 软着陆触底具有必然性 新开工面积同比下降23%但冲击弱于2022-2024年 2024年房地产对GDP拉动占比9.6% 较2016/2020年的14.5%显著下降 [3] - 万科等房企债务问题未恶化 上半年通过资产处置缓解流动性 6月偿债高峰期未暴雷 万科境外债务已基本结清 2027年前无外债压力 [4] - 中央加码房地产政策 以新型城镇化和城市更新为核心 房地产稳定性仍是宏观经济基石 [4][5] 出口贸易 - 出口面临"抢出口"效应减弱和美国关税战冲击 但断崖式下滑判断高估了影响 上半年出口同比增长7.2% 抢出口贡献约3-10个百分点 [6] - 中美关税战极端情况已通过谈判缓解 如H20芯片解禁 对拉美 东盟 南方国家及欧盟的出口增长潜力显著 [7] - 全球供应链重新定位背景下 中国制成品尤其是资本品出口需求将迎来短期高潮 [7] 消费政策 - 以旧换新政策效果显著 2025年前5月带动销售额1.1万亿元 提升社零增速近2个百分点 剩余1380亿元财政资金预计可继续撬动同等规模销售 [9] - 《提振消费专项行动方案》包含30条政策 中长期将聚焦民生改善 收入提升及供给端创新 9.26政策通过稳股市楼市修复居民资产负债表 [9] - 消费波动属阶段性现象 政策体系通过广义财政支出和信贷支持为消费提供有力支撑 [10] 低价格效应治理 - 低价格现象反映在GDP平减指数 PPI和CPI 企业成本与利润同步下降 主因内卷问题严重 治理措施已在微观层面展开 [11] - 需关注宏观债务率 利润率及成本变化趋势 GDP平减指数负增长扩大成为政策制定关键问题 [11] - 技术进步和产业升级成效被利润水平未改善所抵消 需持续治理内卷以缓解价格压力 [11]