欧盟对华陶瓷反倾销政策分析 - 欧盟于2025年末正式敲定对华陶瓷反倾销最终条款，将针对陶瓷餐具和厨具的关税从原有的13%至35%浮动税率大幅提升至79% [3] - 该政策公告自发布次日起生效，被业内称为“末日条款”，导致中国陶瓷出口成本翻倍，基本丧失在欧盟市场的竞争力 [3][5] - 欧盟此次行动核心目的是保护本土陶瓷产业，尤其以西班牙和意大利最为积极，这两个国家占据欧洲陶瓷市场大半份额 [9] 政策背景与国际比较 - 对华征收高额陶瓷反倾销税并非欧盟独有，印度尼西亚开出了更高的87%关税，其背后逻辑是各国为保护本土同类工业 [7] - 欧盟政策覆盖了土耳其、印度等主要陶瓷生产国，目前对土、印两国处于反倾销审核阶段并征收浮动税率，核心针对各国出口的低端陶瓷产品 [9][11] - 欧盟将中国认定为非市场经济国家，认为中国陶瓷价格扭曲、低于成本倾销，并参照印度、土耳其的成本标准进行核算，而非中国实际成本 [13][15] 企业申诉机制与困境 - 欧盟实行浮动税率规则：企业不主动申诉则征收最高关税，能提交材料证明无倾销则可下调关税 [13] - 2025年中国陶瓷企业对欧盟反倾销的申诉全面失败，导致最终适用79%的高额统一关税，而此前宁德曾有企业联合申诉胜诉的案例 [13] - 中国企业申诉面临多重阻碍：缺乏统一的行业协会提供专业支持、国内能处理欧盟反倾销诉讼的律师寥寥无几、聘请欧盟本土律师单场费用高达50万元 [17][19] - 申诉流程复杂且周期长（1至2年以上），需全英文提交材料，对中小企业财务合规性要求严苛，许多中国家族式经营的中小企业无法提供符合欧盟标准的完整财务凭证 [19][23] 中国陶瓷行业现状与挑战 - 中国陶瓷产能占全球70%，但90%以上产品属于中低端，且以贴牌生产为主，缺乏自主品牌 [25] - 行业内部恶性竞争激烈，企业为抢订单互相压价，利润微薄，抗风险能力差，汇率或关税变动易导致危机 [28] - 利润微薄导致企业难以提升员工工资，陷入留不住员工或涨薪即亏损的两难境地 [28] - 除欧盟外，巴西于2025年12月也对华陶瓷餐具作出反倾销终裁，继续征收高额关税，有效期5年 [28] 应对策略与转型出路 - 企业仍可向欧盟申诉，国内部分主产区如江西景德镇、福建等地有扶持政策，企业发起诉讼可获50%律师费补贴 [31] - 根本出路在于产业升级与合规化改造，企业需推动财务系统化，引入ERP系统，这是应对申诉和长期发展的基础 [33] - 企业应开拓未对华征税的新兴市场，如东南亚、中亚、中东、拉美、非洲等，这些地区需求巨大且中国产品仍具价格竞争力 [37][40] - 开拓市场应优先选择本土无陶瓷产业的国家，这类国家无需保护本土产业，不会对华征税 [40] - 企业需主动走出去，树立自主品牌意识，借助跨境电商、To B合作等方式拓展销路，摆脱对贴牌生产和海外大订单的路径依赖 [42] - 中国拥有景德镇、德化、醴陵等名产区，具备生产高端瓷器的工艺能力，行业应深耕高端市场、打造自主品牌以实现升级 [44]

报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“增持”评级 [6][11] - **核心观点**：公司短途交通主业稳健，割草机器人贡献新增曲线，新国标后电摩增量明显，割草机延续高增 [1][6][11] - **目标价**：基于2026年20倍市盈率，给予每股合理价值63.9元 [6][11] 盈利预测与财务表现 - **营业收入**：预计2025-2027年分别为215.79亿元、283.78亿元、352.75亿元，同比增长52.0%、31.5%、24.3% [2][6][11] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为17.46亿元、23.07亿元、28.92亿元，同比增长61.1%、32.1%、25.4% [2][6][11] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为24.21元、31.97元、40.09元 [2][11] - **估值水平**：当前市值对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为22.0倍、16.7倍、13.3倍 [2][11] - **盈利能力**：预计综合毛利率从2024年的28.2%稳步提升至2027年的30.0%；净利率从2024年的7.6%提升至2027年的8.2%；净资产收益率（ROE）从2024年的17.6%提升至2027年的24.1% [2][10][24] 分业务板块分析与预测 - **电动两轮车**：2024年收入72.11亿元（YoY +70%），预计2025年收入119.33亿元（YoY +65%），是收入增长的核心驱动力 [6][9]。新国标切换下，电动自行车（电自）阶段性承压，但公司电动摩托车（电摩）产品线更丰富，渠道扩张积极，预计表现好于行业 [6]。预计毛利率从2024年的21.1%提升至2025年的23.7%并保持稳定 [10] - **割草机器人**：2024年收入8.61亿元（YoY +284%），预计2025-2027年收入分别为17.22亿元、34.44亿元、51.66亿元，增速分别为100%、100%、50%，是增长最快的业务 [9]。欧洲反倾销关税扰动带来阶段性备货需求，中期随着海外基地投产和小厂退出，公司存在市占率提升机会 [6]。预计毛利率从2024年的20.6%大幅跃升至2025年的50.1%，随后小幅回落 [10] - **自主品牌滑板车**：2024年收入24.79亿元（YoY +17%），预计2025年收入32.25亿元（YoY +30%），C端基本盘稳固，受欧洲需求恢复和新品周期推动 [6][9]。预计毛利率稳定在33.3% [10] - **全地形车**：2024年收入9.76亿元（YoY +40%），预计2025年收入10.99亿元（YoY +13%），公司正从美国市场向新兴市场切换以应对关税扰动 [6][7][9]。预计毛利率从2024年的22.1%提升至2025年的25.9% [10] - **TOB产品直营**：2024年收入12.17亿元（YoY -24%），预计2025年收入17.58亿元（YoY +44%），受共享运营商采购周期扰动，25Q3以来步入淡季 [6][9] - **E-bike**：2025年在美国市场试水反响较好，与现有滑板车等品类在场景、渠道、供应链上重叠且价格带互补，后续随渠道导入有望放量 [6] 2025年第四季度业绩预告与近期动态 - **2025年全年业绩预告**：预计实现归母净利润16.7~18.5亿元，同比增长54.0%~70.6%；扣非归母净利润16.2~17.9亿元，同比增长52.5%~68.5% [6] - **2025年第四季度业绩承压**：预计Q4归母净利润为-1.17~0.63亿元，同比转亏，主要受人民币升值带来汇兑净损失以及预提分红所得税集中在Q4计提的影响 [6]。截至2025年上半年，公司海外收入占比为38% [6] 可比公司估值 1. **行业平均市盈率**：可比公司（爱玛科技、春风动力、涛涛车业）2026年预测市盈率平均为15.8倍 [12] 2. **公司估值**：报告给予公司2026年20倍市盈率，高于行业平均，主要考虑到公司短途交通主业稳健及割草机新增曲线 [11][12]

美国“双反”调查终裁结果 - 美国商务部于2026年2月4日签署并公布了对原产于中国的赤藓糖醇产品反倾销、反补贴调查的最终裁定结果 该终裁结果自在美国《联邦公报》正式刊登之日起生效适用 [1] - 反补贴调查终裁结果：公司作为强制应诉企业 最终裁定反补贴税率为8.63% 中国其他生产商/出口商适用的反补贴税率为4.54%-8.12% [1] - 反倾销调查终裁结果：公司作为出口商未能获得分别税率资格 直接向美国出口时适用184.26%的中国全国统一税率 较初裁的450.64%降低266.38个百分点 [1] - 公司作为生产商通过特定单独税率渠道向美国出口时 可适用84.95%的反倾销现金保证金率 中国其他获得分别税率资格的生产商/出口商适用的反倾销现金保证金率为84.86%-84.95% 未获得资格者适用184.26%的全国统一税率 [1] 后续程序与市场影响 - 美国国际贸易委员会预计将于2026年3月公布产业损害最终裁定 若ITC做出肯定性裁定 美国商务部将正式发布反倾销、反补贴税令 [2] - 本次“双反”调查对公司在美市场的业务拓展产生了实质性压力 [2] - 公司通过特定渠道出口美国的综合执行税率达到93.58% 该税率水平预计将削弱公司相关产品在美市场的成本竞争优势 [2] 公司应对措施 - 公司将加强与具备特定单独税率资格的贸易渠道合作 充分利用相对较低的综合税率通道维持美国市场的业务连续性 [2] - 公司将充分利用产品排除条款 加大对美出口非涉案的小包装复配糖产品 [2] - 公司将积极推广莱鲍迪苷M、阿洛酮糖及塔格糖等非涉案新产品 通过差异化布局提升出口业务的抗风险能力 [2]

美国“双反”调查终裁结果 - 美国商务部于2026年2月4日签署并公布了对原产于中国的赤藓糖醇产品反倾销、反补贴调查的最终裁定结果 该结果自在美国《联邦公报》正式刊登之日起生效适用 [1] - 反补贴调查终裁结果：公司作为强制应诉企业 最终裁定反补贴税率为8.63% 中国其他生产商/出口商适用的反补贴税率为4.54%-8.12% [1] - 反倾销调查终裁结果：公司作为出口商未能获得分别税率资格 直接向美国出口时适用184.26%的中国全国统一税率 较初裁的450.64%降低266.38个百分点 [1] - 公司作为生产商通过特定单独税率渠道向美国出口时 可适用84.95%的反倾销现金保证金率 中国其他获得分别税率资格的生产商/出口商适用的反倾销现金保证金率为84.86%-84.95% 未获得资格者适用184.26%的全国统一税率 [1] 后续程序与市场影响 - 美国国际贸易委员会预计将于2026年3月公布产业损害最终裁定 若ITC做出肯定性裁定 美国商务部将正式发布反倾销、反补贴税令 [2] - 本次“双反”调查对公司在美国市场的业务拓展产生了实质性压力 [2] - 公司通过特定渠道出口美国的综合执行税率达到93.58% 该税率水平预计将削弱公司相关产品在美市场的成本竞争优势 [2] - 公司面临涉案产品订单缩减及市场份额流失的风险 [2] 公司应对措施 - 在严守贸易合规的前提下 公司将加强与具备特定单独税率资格的贸易渠道合作 充分利用相对较低的综合税率通道维持美国市场的业务连续性 [2] - 公司将充分利用产品排除条款 加大对美出口非涉案的小包装复配糖产品 [2] - 公司积极推广莱鲍迪苷M、阿洛酮糖及塔格糖等非涉案新产品 通过差异化布局提升出口业务的抗风险能力 [2]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1][5] - 核心观点：2025年第四季度业绩受所得税及汇兑损失增加扰动，但公司中长期增长趋势依然看好，维持“买入”评级[5] - 核心观点：预计2025年全年归母净利润为16.7~18.5亿元，同比增长54%~71%；扣非归母净利润为16.2~17.9亿元，同比增长53%~69%[5] - 核心观点：预计2025年第四季度归母净利润为-1.17~0.63亿元，同比下降202%~45%，主要受所得税及汇兑损失增加影响[5] - 核心观点：下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为17.59亿元、23.16亿元、29.54亿元，对应EPS为24.42元、32.15元、41.00元，当前股价对应PE为21.2倍、16.1倍、12.6倍[5] 2025年第四季度业务表现 - 两轮车：预计2025年全年出货量约410万台，第四季度出货量20~30万台，同比有所下滑，主要因电摩前置在第三季度出货、政策切换及为完成全年任务以清库存为主，导致年底库存处于历史低位；预计第四季度均价保持提升趋势，电摩占比显著提升[6] - 2C滑板车&2B业务：预计第四季度2C滑板车收入同比实现双位数增长；2B业务同比有所下滑，主要因订单主要在前三季度交付[6] - 全地形车：聚焦非美地区后，预计第四季度延续第三季度增长态势，非美地区占比持续提升[6] - 割草机器人：在低库存背景下为旺季备货，整体表现或超预期，预计第四季度增速环比第三季度提升[6] 2026年业务展望 - 两轮车：在行业年初动销普遍下滑的情况下，公司激活仍保持较高增长；在电摩拉动及低库存下，预计2026年第一季度出货量同比增速较好且均价保持提升趋势；全年在渠道拓展加持下，仍看好实现30%的销量增长目标[7] - 割草机器人：年初发布9款SKU覆盖多种技术路径，叠加后续渠道深化，看好全年收入翻倍增长；针对反倾销调查，预计2026年第一季度将提升备货，预计最终受反倾销税影响比例不高；欧盟初步税率在21%~57%之间，初步税率较E-Bike低且可控[7] - E-Bike：在CES发布产品后预计渠道反馈良好，公司拥有渠道及产品优势，看好中长期放量潜力[7] 财务预测摘要 - 营业收入：预计2025-2027年分别为214.03亿元、291.32亿元、371.17亿元，同比增长50.8%、36.1%、27.4%[8] - 归母净利润：预计2025-2027年分别为17.59亿元、23.16亿元、29.54亿元，同比增长62.2%、31.7%、27.5%[8] - 盈利能力：预计2025-2027年毛利率分别为30.3%、31.4%、32.4%；净利率分别为8.2%、7.9%、8.0%；ROE分别为22.1%、23.5%、23.4%[8] - 每股收益：预计2025-2027年摊薄EPS分别为24.42元、32.15元、41.00元[8] - 估值指标：基于当前股价，对应2025-2027年PE分别为21.2倍、16.1倍、12.6倍；PB分别为4.7倍、3.6倍、2.8倍[8]

文章核心观点 - 中国对加拿大菜籽油加征75.8%的反倾销关税 对加拿大菜籽产业造成严重冲击 暴露了其出口市场过度依赖中国的结构性风险 同时中国国内相关产业与消费者也面临成本上升的压力 体现了国际贸易摩擦中各方均需承担代价的现实[1][3][4][5] 行业影响分析 - **加拿大菜籽出口行业遭受重创**：加拿大每年出口菜籽600万吨 其中45%（约270万吨）流向中国 加征关税后 这部分出口面临巨大不确定性[3] - **加拿大产业全链条承压**：加征关税导致每吨成本直接增加320加元（按2024年出口均价420加元/吨计算） 成本压力将传导至贸易商、加工厂和运输公司 加工厂可能停产 运输公司货车空跑率已上升20%[3][4] - **出口市场替代困难**：中国是全球最大菜籽油进口国 2024年进口量500万吨 占全球贸易量38% 欧盟、日本等市场或因自产或有固定供应商而难以快速接纳加拿大过剩出口量 培育新市场需要3-5年时间[3][5] - **中国国内菜籽产业获得保护**：加征关税源于反倾销调查 调查显示加拿大菜籽出口中国价格比其国内市场低23% 比第三方市场（如墨西哥）低18% 此前已将中国国产菜籽价格压低15%[3] - **中国消费者面临成本上升**：加征关税后 中国国内菜油价格上涨8% 消费者可能转向更贵的替代品 如花生油每升贵15元[4] 公司/农户层面影响 - **加拿大农户面临直接经济损失与经营困境**：以种植300英亩的农户为例 加税导致其收入无法覆盖计划支出（如8000加元学费） 部分农户已开始改种其他作物（如豌豆） 但面临市场价格波动风险（豌豆价格从300加元/吨跌至180加元/吨）[3][4] - **中国农户曾受低价进口冲击**：在加征关税前 中国菜农（如黑龙江农户）出售菜籽价格低至每斤1.8元 比种玉米收益少0.3元 依赖政府每亩100元的补贴维持种植[3] - **产业链相关企业运营受阻**：加拿大贸易商需按税后价格重签合同 仓储公司面临租金回收压力 银行可能上调贷款利率（如涨0.5%） 农业协会寻找替代买家（如墨西哥）但需求远小于过剩供应量（仅需10万吨）[4]

公司法律诉讼进展 - 银龙股份通过法律途径积极应对马来西亚对原产于中国的预应力混凝土钢绞线征收反倾销税的案件 [2] - 公司上诉获得支持 马来西亚贸工部此前对中国钢绞线征收的反倾销税被撤销 [2] 公司市场策略与竞争力 - 未来公司将利用技术、产品、市场等优势 在国际市场争取更多项目参与机会 [2] - 公司将继续巩固和提升公司产品和品牌的国际竞争力 [2] 行业影响 - 这一结果为行业在反倾销案件中争取公正对待作出积极贡献 [2]

甬金股份电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的公司与行业 * 公司为甬金股份 (永金股份) [1] * 行业为不锈钢制造与加工行业 [2] 二、 越南新建不锈钢基地项目 项目背景与目的 * 在越南新建200万吨全流程不锈钢基地 [4] * 主要目的包括：规避未来供应链风险 (如避免依赖印尼进口、防范竞争对手浦项在越建厂后发起反倾销) [4]、规避全球对印尼不锈钢加大的反倾销贸易壁垒 [4]、满足不同出口市场对产品原产地的规则要求 [4] 实施计划与投资 * 项目将分阶段实施 现阶段主要任务是获取投资许可和指标 并进行土地购买等前期工作 [5] * 初期可能先上马50万吨热轧生产线 根据市场环境、需求及国际贸易政策逐步推进 [2][5] * 项目资金将主要利用海外现金流 不考虑通过国内ODI流程审批 [5] * 新投建项目包括195万吨热轧和200万吨炼钢 [11] * 公司在越南现有两个工厂 总产能50万吨 总投资额约为20亿元人民币 [2][11] 技术路径与原材料 * 项目将采用短流程炼钢 (废钢回收再生产) 方式 以降低碳排放 [2][6] * 短流程炼钢需要大量废钢 但越南市场废钢回收量不足 需调研泰国、新加坡等周边国家供应情况 [2][6] * 中国是全球最大的废不锈钢市场 但欧美回收体系更成熟 中国和印尼未来可能对废钢出口进行管控 将限制越南原材料来源 [2][12] * 公司计划通过短流程项目逐步提升自给能力 初期满足自身需求 并扩展至周边国家 [3][12] 预期回报与盈利测算 * 整个项目预计年投资回报率约为14% [2][9] * 单吨投资成本约为1,300元人民币 [2][9] * 全流程投产后 单吨净利大概为200元人民币 [2][9] * 以上预期基于当前市场环境与公司内部评估 将随实际运营情况调整 [2][9] 三、 越南现有业务与市场环境 盈利变化 * 2024年 越南冷轧加工环节的单吨净利润在800元以上 [2][10] * 2025年 由于韩国对越南实施反倾销 关税从3.66%提高到18.81% 导致市场基本放弃韩国市场 利润大幅压缩 [10] * 2025年全年 越南冷轧加工的单吨毛利可能仅为一两百元 [2][10] 贸易壁垒应对措施 * 公司已注意到欧美市场潜在关税问题 [2] * 与浦项合作重新发起针对中国和印尼的不锈钢冷轧材料反倾销调查 以保护投资利益 [7] * 规划通过土耳其渠道供应欧盟市场 土耳其对从中国、越南进口的不锈钢材料征收12%基础关税及3.95%附加税 但低碳产品仍受鼓励 [7][8] * 通过提升产品绿色低碳属性 有望减少贸易壁垒影响 [8] 四、 公司经营与市场动态 价格波动与库存管理 * 2026年不锈钢价格上涨并未带动下游大规模订单增长 [4] * 公司通过上下游锁价模式规避价格波动风险 对经营影响有限 [4][14] * 各工厂库存波动量较小 每个工厂仅有几千吨库存 不会进行大规模赌市操作 因此不会对公司经营造成显著影响 [4][15] * 市场淡季去化库存现象主要受近期镍矿事件引发的不锈钢价格波动影响 下游为规避年前后价格风险选择提前消化库存 [16] 订单与需求 * 1月份订单未受镍价上涨明显影响 [17] * 考虑到2月份需求变化 公司已安排检修 [17] * 下游客户因春节临近担心库存积压 订单相对稳定 [14] 2026年业务展望 * 国内业务 公司有信心保持稳定局面 [4][18] * 海外业务 由于贸易政策变化 预计2026年仍将面临挑战 但不会比2025年更糟糕 [4][18] * 从产量目标看 公司计划2026年实现380万吨左右的目标 比2025年的360万吨有所提升 [4][18] 五、 其他重要事项 潜在合作与竞争关系 * 公司认为其越南长周期投资项目不会与青山集团形成直接竞争关系 不排除未来引进青山或其他合作方通过股权合作模式共同推进项目 [13] * 公司前期通过江苏全资子公司跟踪并送样商业航天 (蓝箭航天) 不锈钢壳体材料 [19] * 由于公司实控人外籍身份带来的敏感性 目前尚未与蓝箭航天建立正式合作关系 [19] * 公司仍在努力寻找渠道 与处于研发阶段的小型火箭企业联合开发材料 并尝试通过海外标的展开合作 但中美对企业国籍认定存在错配问题 使实际操作存在困难 [19]

对华经贸摩擦案件 - 马达加斯加于2025年12月24日对进口干式糕点及早餐谷物启动保障措施调查 预计终裁将在9至12个月内作出 利益相关方需在立案之日起30日内应诉登记 [1][2][12] - 马达加斯加于2025年12月24日对进口塑料管件启动保障措施调查 预计终裁将在9至12个月内作出 利益相关方需在立案之日起30日内应诉登记 [2][3][13] - 印度尼西亚决定自2026年1月10日起对进口棉织物征收为期三年的保障措施税 中国澳门和台湾地区涉案产品不适用此措施 [2][4][14] - 巴基斯坦于2026年1月4日对原产于中国的精对苯二甲酸作出反倾销肯定性初裁 对珠海英力士化工及其关联出口商征收2.63%的临时反倾销税 对浙江独山能源及其他中国生产商/出口商征收9.50%的临时反倾销税 措施有效期四个月 预计终裁将在初裁公告发布180日内作出 [2][5][15] - 加拿大边境服务署于2026年1月7日对原产于或进口自中国的铸铁污水管作出反倾销和反补贴肯定性终裁 加拿大贸易法庭预计在2026年2月6日前作出产业损害终裁 [2][6][16] - 美国国际贸易委员会于2026年1月8日投票决定对特定具备跌倒检测功能的可穿戴设备及其组件启动337调查 调查编码为337-TA-1477 [2][7][18] - 美国国际贸易委员会于2026年1月8日对特定墨盒及其组件I作出337部分终裁 裁定多家中国公司为缺席被告 并基于申请方撤回终止了部分专利权利要求的调查 [2][8][19] 全球经贸动态 - 世界银行上调了2026年全球经济增长预期 [2][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业品种进行了分析和趋势判断，包括宏观金融、黑色、有色和新材料、农产品、能源化工等行业，提出了相应的投资策略如股指期货短线操作关注量价，国债期货做平收益率曲线等，各品种走势受政策、供需、估值等多种因素影响，部分品种预计震荡整理，部分有阶段性机会或面临矛盾格局 [12][14][16] 根据相关目录分别进行总结 宏观资讯 - 美国与伊朗局势紧张，特朗普取消与伊朗官员会谈，美国国务院要求公民离开伊朗，白宫称外交是首选方案 [8] - 美联储主席鲍威尔遭刑事调查发酵，特朗普表示将宣布下任美联储主席人选，市场预期美联储 1 月按兵不动概率达 95% [8][10] - 特朗普威胁对与伊朗有商业往来国家征 25%关税，中方将维护自身权益，七国集团财长欲减少从中国进口稀土，中方立场不变 [8] - 工信部召开制造业企业座谈会，强调参与行业规则制定和自律机制建设；商务部对美韩进口太阳能级多晶硅征反倾销税 5 年 [9] - 我国科研团队在高性能钠离子电池正极材料研发获进展，美国放宽英伟达 H200 芯片对华出口监管，韩国 SK 海力士斥资 129 亿美元建芯片封装厂 [9] - 美国 2025 年 12 月 CPI 与核心 CPI 同比涨幅与前值持平，受政府“停摆”影响数据参考价值或减弱；日本国债遭抛售，收益率上升 [10] - 广期所调整碳酸锂期货手续费及开仓量标准 [10] 宏观金融 股指期货 - 1 月 13 日 A 股震荡走低，成交额创新高，股指放量止步 17 连阳，若近期无放量反包阴线走势，可能进入调整阶段，策略上短线操作关注量价，可考虑止盈 [12][13] 国债期货 - 资金面边际收敛，资金利率小幅上行，策略思路是做平收益率曲线，上证指数止步 17 连阳，债券跷跷板反应平淡 [14] 黑色 螺矿 - 政策上需求端利好但无新政策，供给端生产干扰可能性低；基本面钢材边际走弱，需求有淡季压力，下游建材需求弱、卷板需求尚可，供应端钢厂利润低、铁水产量平稳，库存累库，估值盘面与成本相当，短期内预计震荡整理 [16] 煤焦 - 双焦价格短期或震荡上涨，需关注煤矿生产、安全监察及下游冬储、铁水产量变化；煤炭供给有扰动，焦煤期价反弹，供需上煤矿产量增加、库存变化，焦炭提降、开工略降，钢厂铁水产量增加，受冬储预期影响有反弹机会但空间有限 [17][18] 铁合金 - 锰矿短期内表现偏强，价格坚挺但利润传导困难，锰硅面临成本支撑与供需过剩矛盾，单边谨慎参与；硅铁基本面无明显变动，建议中长期逢低做多为主 [19] 纯碱玻璃 - 纯碱观望为主，供应回归高位，关注新产能投放进度，供需矛盾暂难扭转；玻璃多头持有或逢高部分兑现，关注产线冷修预期落实和期现货市场情绪联动 [20] 有色和新材料 碳酸锂 - 短期偏强震荡运行，电池抢出口需求使需求增速好于预期，累库难持续将转为去库，但高价波动风险放大 [22] 工业硅 - 盘面预计震荡运行，下游需求有阶段性政策驱动抢出口支撑，但多晶硅减产和大厂复产预期使持货方套保意愿强，后续或转向多晶硅减产预期博弈 [23] 多晶硅 - 严监管限仓导致盘面缺产业多头修复基差，谨慎持仓；取消光伏产品出口退税或驱动一季度抢出口，现货有支撑 [24][25] 农产品 棉花 - 阶段性供给宽松，短线回落整理，可短线交易或回调低吸；USDA 1 月供需报告利多，国内商业和港口库存累积，下游需求差异大，关注春节前补库和开工下滑影响及目标价格补贴政策 [27][28] 白糖 - 内糖供需两旺，郑糖震荡整理，建议低位区间短线交易；全球食糖过剩压力仍在，巴西产糖减少、印度产糖增加、泰国产量或不及预期，国内甘蔗全面开机、春节备货开启 [29][30] 鸡蛋 - 02 和 03 合约上方空间有限，但需警惕蛋价上涨因供给减少；当前在产存栏下降、春节备货开启，蛋价短期偏强，但需关注涨价核心原因 [32][34] 苹果 - 盘面或偏强运行，近期出库同比略降、销区走货稳定、价格偏高；市场处于“供给支撑”与“需求掣肘”博弈，后续价格大概率区间震荡，关注春节备货消费表现 [35] 玉米 - 短期盘面震荡偏强，关注基层补库力度；现货价格稳中偏强，期价偏强震荡，价格走势核心在于基层售粮情绪，春节前“踩踏式”抛售概率低，更可能区间震荡 [36] 红枣 - 维持震荡运行，关注消费旺季表现；产销区价格稳定，总供应宽松，盘面下行，新季红枣运输基本结束，市场走货平缓 [37][38] 生猪 - 一月上中旬消费缺乏提振，中旬开始规模企业或恢复出栏，现货价格震荡回落概率高，期货主力合约逢高偏空 [39] 能源化工 原油 - 伊朗地缘升温，原油供给过剩压制价格，但市场给与地缘溢价，短期伊朗问题发酵，油价仍有支撑 [39] 燃料油 - 价格跟随原油波动，关注伊朗局势变动，原油基本面弱、库存累库，预估油价短期受地缘影响上冲，燃料油供需无强驱动 [41] 塑料 - 聚烯烃供应压力大、下游需求差，从供需角度偏弱，但上游亏损或有支撑带动小幅反弹，建议震荡思路对待，谨防回调 [42] 橡胶 - 短期盘面震荡运行，关注回调短多机会或逢低卖出虚值看跌期权，海外原料价格偏强提供成本支撑，基本面无明显矛盾 [44] 合成橡胶 - 短线空单离场，短期观望，丁二烯供方报价坚挺但下游买盘谨慎，合成橡胶卖盘积极但成交不畅，盘面受多种因素影响 [45] 甲醇 - 现实供需略有好转，中长期去库，但月底到港量增加需观察，远月合约港口去库顺畅和价格回调后可偏多配置 [46] 烧碱 - 出口退税政策对烧碱期货偏空影响，现货市场山东地区液碱出货不佳、片碱价格偏弱，期货市场 03 合约单边下行 [46][47] 沥青 - 短期价格波动幅度加大，关注冬储博弈后价格底，原油受地缘影响，沥青原料来源不确定性减弱，现货涨价后稳定 [47][48] 聚酯产业链 - 短期价格跟随成本运行，可考虑 PX 及 PTA5 - 9 月间逢低正套；PX 装置负荷高、下游需求有转弱预期，PTA 近端偏紧但远端累库预期强，乙二醇远月需求转弱，短纤产销回暖但新增订单走弱 [49] 液化石油气 - 短期地缘因素主导，高成本和需求支撑下有反弹动能，观望为主不建议追涨；进口成本支撑、库存去化，需求旺季民用支撑仍存、化工端负反馈一季度末显现 [50] 纸浆 - 现货成交情绪转弱，盘面面临套保盘压力，但基本面企稳、外盘挺价使价格有支撑，下方空间有限，日内建议观望 [51] 原木 - 基本面震荡偏弱，现货成交企稳，后续预计供需弱平衡，外盘报价下调但国内现货有支撑，盘面偏震荡 [52] 尿素 - 焦煤期货下跌，尿素现货成交转弱，期货震荡；现货市场价格稳定，工厂挺价、下游抵触，胶合板开工下降、华北有环保压力；期货市场震荡偏弱，多头主动减仓 [53]