投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1][5] - 核心观点：2025年第四季度业绩受所得税及汇兑损失增加扰动，但公司中长期增长趋势依然看好，维持“买入”评级[5] - 核心观点：预计2025年全年归母净利润为16.7~18.5亿元，同比增长54%~71%；扣非归母净利润为16.2~17.9亿元，同比增长53%~69%[5] - 核心观点：预计2025年第四季度归母净利润为-1.17~0.63亿元，同比下降202%~45%，主要受所得税及汇兑损失增加影响[5] - 核心观点：下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为17.59亿元、23.16亿元、29.54亿元，对应EPS为24.42元、32.15元、41.00元，当前股价对应PE为21.2倍、16.1倍、12.6倍[5] 2025年第四季度业务表现 - 两轮车：预计2025年全年出货量约410万台，第四季度出货量20~30万台，同比有所下滑，主要因电摩前置在第三季度出货、政策切换及为完成全年任务以清库存为主，导致年底库存处于历史低位；预计第四季度均价保持提升趋势，电摩占比显著提升[6] - 2C滑板车&2B业务：预计第四季度2C滑板车收入同比实现双位数增长；2B业务同比有所下滑，主要因订单主要在前三季度交付[6] - 全地形车：聚焦非美地区后，预计第四季度延续第三季度增长态势，非美地区占比持续提升[6] - 割草机器人：在低库存背景下为旺季备货，整体表现或超预期，预计第四季度增速环比第三季度提升[6] 2026年业务展望 - 两轮车：在行业年初动销普遍下滑的情况下，公司激活仍保持较高增长；在电摩拉动及低库存下，预计2026年第一季度出货量同比增速较好且均价保持提升趋势；全年在渠道拓展加持下，仍看好实现30%的销量增长目标[7] - 割草机器人：年初发布9款SKU覆盖多种技术路径，叠加后续渠道深化，看好全年收入翻倍增长；针对反倾销调查，预计2026年第一季度将提升备货，预计最终受反倾销税影响比例不高；欧盟初步税率在21%~57%之间，初步税率较E-Bike低且可控[7] - E-Bike：在CES发布产品后预计渠道反馈良好，公司拥有渠道及产品优势，看好中长期放量潜力[7] 财务预测摘要 - 营业收入：预计2025-2027年分别为214.03亿元、291.32亿元、371.17亿元，同比增长50.8%、36.1%、27.4%[8] - 归母净利润：预计2025-2027年分别为17.59亿元、23.16亿元、29.54亿元，同比增长62.2%、31.7%、27.5%[8] - 盈利能力：预计2025-2027年毛利率分别为30.3%、31.4%、32.4%；净利率分别为8.2%、7.9%、8.0%；ROE分别为22.1%、23.5%、23.4%[8] - 每股收益：预计2025-2027年摊薄EPS分别为24.42元、32.15元、41.00元[8] - 估值指标：基于当前股价，对应2025-2027年PE分别为21.2倍、16.1倍、12.6倍；PB分别为4.7倍、3.6倍、2.8倍[8]

萨斯喀彻温省的清晨总飘着干草和柴油混着的味儿。2025年8月14日，58岁的菜农老约翰蹲在田埂上划手机，屏幕上跳出来的红数字刺得他眼睛生疼—— 75.8%。这不是降雨概率，是中国刚宣布的反倾销保证金。他手里的咖啡杯"哐当"摔在土坷垃上，溅起的泥点子糊了一裤腿。 老约翰种了30年油菜籽，家里300英亩地全指着这季收成。去年收完菜籽，他刚花2万加元换了新粮仓，想着今年能多存点等涨价。现在手机里弹出的新闻标 题比冰雹还砸人："中国对加拿大菜籽油加征75.8%关税"。他翻出女儿的大学录取通知书，学费还差8000加元，原本指望这季菜籽能覆盖，现在算笔账—— 按去年出口中国的价格，加75.8%的税，每吨成本直接多了320加元（按2024年加拿大菜籽出口中国均价420加元/吨计算），相当于白种半亩地。 键盘侠们还在网上喊"不卖中国卖别人"，可他们不知道，老约翰的粮仓里堆着200吨菜籽，再过两个月就要发霉；不知道加拿大菜籽的替代市场，需要3-5年 才能培育起来；不知道国际贸易的规则，从来都是用数字说话，不是用键盘。 反倾销不是"卡脖子"，是国际贸易的安全阀。就像你开店，隔壁卖同款商品比你进货价还低，你能不找市场管理员？加拿大 ...

公司法律诉讼进展 - 银龙股份通过法律途径积极应对马来西亚对原产于中国的预应力混凝土钢绞线征收反倾销税的案件 [2] - 公司上诉获得支持 马来西亚贸工部此前对中国钢绞线征收的反倾销税被撤销 [2] 公司市场策略与竞争力 - 未来公司将利用技术、产品、市场等优势 在国际市场争取更多项目参与机会 [2] - 公司将继续巩固和提升公司产品和品牌的国际竞争力 [2] 行业影响 - 这一结果为行业在反倾销案件中争取公正对待作出积极贡献 [2]

甬金股份电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的公司与行业 * 公司为甬金股份 (永金股份) [1] * 行业为不锈钢制造与加工行业 [2] 二、 越南新建不锈钢基地项目 项目背景与目的 * 在越南新建200万吨全流程不锈钢基地 [4] * 主要目的包括：规避未来供应链风险 (如避免依赖印尼进口、防范竞争对手浦项在越建厂后发起反倾销) [4]、规避全球对印尼不锈钢加大的反倾销贸易壁垒 [4]、满足不同出口市场对产品原产地的规则要求 [4] 实施计划与投资 * 项目将分阶段实施 现阶段主要任务是获取投资许可和指标 并进行土地购买等前期工作 [5] * 初期可能先上马50万吨热轧生产线 根据市场环境、需求及国际贸易政策逐步推进 [2][5] * 项目资金将主要利用海外现金流 不考虑通过国内ODI流程审批 [5] * 新投建项目包括195万吨热轧和200万吨炼钢 [11] * 公司在越南现有两个工厂 总产能50万吨 总投资额约为20亿元人民币 [2][11] 技术路径与原材料 * 项目将采用短流程炼钢 (废钢回收再生产) 方式 以降低碳排放 [2][6] * 短流程炼钢需要大量废钢 但越南市场废钢回收量不足 需调研泰国、新加坡等周边国家供应情况 [2][6] * 中国是全球最大的废不锈钢市场 但欧美回收体系更成熟 中国和印尼未来可能对废钢出口进行管控 将限制越南原材料来源 [2][12] * 公司计划通过短流程项目逐步提升自给能力 初期满足自身需求 并扩展至周边国家 [3][12] 预期回报与盈利测算 * 整个项目预计年投资回报率约为14% [2][9] * 单吨投资成本约为1,300元人民币 [2][9] * 全流程投产后 单吨净利大概为200元人民币 [2][9] * 以上预期基于当前市场环境与公司内部评估 将随实际运营情况调整 [2][9] 三、 越南现有业务与市场环境 盈利变化 * 2024年 越南冷轧加工环节的单吨净利润在800元以上 [2][10] * 2025年 由于韩国对越南实施反倾销 关税从3.66%提高到18.81% 导致市场基本放弃韩国市场 利润大幅压缩 [10] * 2025年全年 越南冷轧加工的单吨毛利可能仅为一两百元 [2][10] 贸易壁垒应对措施 * 公司已注意到欧美市场潜在关税问题 [2] * 与浦项合作重新发起针对中国和印尼的不锈钢冷轧材料反倾销调查 以保护投资利益 [7] * 规划通过土耳其渠道供应欧盟市场 土耳其对从中国、越南进口的不锈钢材料征收12%基础关税及3.95%附加税 但低碳产品仍受鼓励 [7][8] * 通过提升产品绿色低碳属性 有望减少贸易壁垒影响 [8] 四、 公司经营与市场动态 价格波动与库存管理 * 2026年不锈钢价格上涨并未带动下游大规模订单增长 [4] * 公司通过上下游锁价模式规避价格波动风险 对经营影响有限 [4][14] * 各工厂库存波动量较小 每个工厂仅有几千吨库存 不会进行大规模赌市操作 因此不会对公司经营造成显著影响 [4][15] * 市场淡季去化库存现象主要受近期镍矿事件引发的不锈钢价格波动影响 下游为规避年前后价格风险选择提前消化库存 [16] 订单与需求 * 1月份订单未受镍价上涨明显影响 [17] * 考虑到2月份需求变化 公司已安排检修 [17] * 下游客户因春节临近担心库存积压 订单相对稳定 [14] 2026年业务展望 * 国内业务 公司有信心保持稳定局面 [4][18] * 海外业务 由于贸易政策变化 预计2026年仍将面临挑战 但不会比2025年更糟糕 [4][18] * 从产量目标看 公司计划2026年实现380万吨左右的目标 比2025年的360万吨有所提升 [4][18] 五、 其他重要事项 潜在合作与竞争关系 * 公司认为其越南长周期投资项目不会与青山集团形成直接竞争关系 不排除未来引进青山或其他合作方通过股权合作模式共同推进项目 [13] * 公司前期通过江苏全资子公司跟踪并送样商业航天 (蓝箭航天) 不锈钢壳体材料 [19] * 由于公司实控人外籍身份带来的敏感性 目前尚未与蓝箭航天建立正式合作关系 [19] * 公司仍在努力寻找渠道 与处于研发阶段的小型火箭企业联合开发材料 并尝试通过海外标的展开合作 但中美对企业国籍认定存在错配问题 使实际操作存在困难 [19]

对华经贸摩擦案件 - 马达加斯加于2025年12月24日对进口干式糕点及早餐谷物启动保障措施调查 预计终裁将在9至12个月内作出 利益相关方需在立案之日起30日内应诉登记 [1][2][12] - 马达加斯加于2025年12月24日对进口塑料管件启动保障措施调查 预计终裁将在9至12个月内作出 利益相关方需在立案之日起30日内应诉登记 [2][3][13] - 印度尼西亚决定自2026年1月10日起对进口棉织物征收为期三年的保障措施税 中国澳门和台湾地区涉案产品不适用此措施 [2][4][14] - 巴基斯坦于2026年1月4日对原产于中国的精对苯二甲酸作出反倾销肯定性初裁 对珠海英力士化工及其关联出口商征收2.63%的临时反倾销税 对浙江独山能源及其他中国生产商/出口商征收9.50%的临时反倾销税 措施有效期四个月 预计终裁将在初裁公告发布180日内作出 [2][5][15] - 加拿大边境服务署于2026年1月7日对原产于或进口自中国的铸铁污水管作出反倾销和反补贴肯定性终裁 加拿大贸易法庭预计在2026年2月6日前作出产业损害终裁 [2][6][16] - 美国国际贸易委员会于2026年1月8日投票决定对特定具备跌倒检测功能的可穿戴设备及其组件启动337调查 调查编码为337-TA-1477 [2][7][18] - 美国国际贸易委员会于2026年1月8日对特定墨盒及其组件I作出337部分终裁 裁定多家中国公司为缺席被告 并基于申请方撤回终止了部分专利权利要求的调查 [2][8][19] 全球经贸动态 - 世界银行上调了2026年全球经济增长预期 [2][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业品种进行了分析和趋势判断，包括宏观金融、黑色、有色和新材料、农产品、能源化工等行业，提出了相应的投资策略如股指期货短线操作关注量价，国债期货做平收益率曲线等，各品种走势受政策、供需、估值等多种因素影响，部分品种预计震荡整理，部分有阶段性机会或面临矛盾格局 [12][14][16] 根据相关目录分别进行总结 宏观资讯 - 美国与伊朗局势紧张，特朗普取消与伊朗官员会谈，美国国务院要求公民离开伊朗，白宫称外交是首选方案 [8] - 美联储主席鲍威尔遭刑事调查发酵，特朗普表示将宣布下任美联储主席人选，市场预期美联储 1 月按兵不动概率达 95% [8][10] - 特朗普威胁对与伊朗有商业往来国家征 25%关税，中方将维护自身权益，七国集团财长欲减少从中国进口稀土，中方立场不变 [8] - 工信部召开制造业企业座谈会，强调参与行业规则制定和自律机制建设；商务部对美韩进口太阳能级多晶硅征反倾销税 5 年 [9] - 我国科研团队在高性能钠离子电池正极材料研发获进展，美国放宽英伟达 H200 芯片对华出口监管，韩国 SK 海力士斥资 129 亿美元建芯片封装厂 [9] - 美国 2025 年 12 月 CPI 与核心 CPI 同比涨幅与前值持平，受政府“停摆”影响数据参考价值或减弱；日本国债遭抛售，收益率上升 [10] - 广期所调整碳酸锂期货手续费及开仓量标准 [10] 宏观金融 股指期货 - 1 月 13 日 A 股震荡走低，成交额创新高，股指放量止步 17 连阳，若近期无放量反包阴线走势，可能进入调整阶段，策略上短线操作关注量价，可考虑止盈 [12][13] 国债期货 - 资金面边际收敛，资金利率小幅上行，策略思路是做平收益率曲线，上证指数止步 17 连阳，债券跷跷板反应平淡 [14] 黑色 螺矿 - 政策上需求端利好但无新政策，供给端生产干扰可能性低；基本面钢材边际走弱，需求有淡季压力，下游建材需求弱、卷板需求尚可，供应端钢厂利润低、铁水产量平稳，库存累库，估值盘面与成本相当，短期内预计震荡整理 [16] 煤焦 - 双焦价格短期或震荡上涨，需关注煤矿生产、安全监察及下游冬储、铁水产量变化；煤炭供给有扰动，焦煤期价反弹，供需上煤矿产量增加、库存变化，焦炭提降、开工略降，钢厂铁水产量增加，受冬储预期影响有反弹机会但空间有限 [17][18] 铁合金 - 锰矿短期内表现偏强，价格坚挺但利润传导困难，锰硅面临成本支撑与供需过剩矛盾，单边谨慎参与；硅铁基本面无明显变动，建议中长期逢低做多为主 [19] 纯碱玻璃 - 纯碱观望为主，供应回归高位，关注新产能投放进度，供需矛盾暂难扭转；玻璃多头持有或逢高部分兑现，关注产线冷修预期落实和期现货市场情绪联动 [20] 有色和新材料 碳酸锂 - 短期偏强震荡运行，电池抢出口需求使需求增速好于预期，累库难持续将转为去库，但高价波动风险放大 [22] 工业硅 - 盘面预计震荡运行，下游需求有阶段性政策驱动抢出口支撑，但多晶硅减产和大厂复产预期使持货方套保意愿强，后续或转向多晶硅减产预期博弈 [23] 多晶硅 - 严监管限仓导致盘面缺产业多头修复基差，谨慎持仓；取消光伏产品出口退税或驱动一季度抢出口，现货有支撑 [24][25] 农产品 棉花 - 阶段性供给宽松，短线回落整理，可短线交易或回调低吸；USDA 1 月供需报告利多，国内商业和港口库存累积，下游需求差异大，关注春节前补库和开工下滑影响及目标价格补贴政策 [27][28] 白糖 - 内糖供需两旺，郑糖震荡整理，建议低位区间短线交易；全球食糖过剩压力仍在，巴西产糖减少、印度产糖增加、泰国产量或不及预期，国内甘蔗全面开机、春节备货开启 [29][30] 鸡蛋 - 02 和 03 合约上方空间有限，但需警惕蛋价上涨因供给减少；当前在产存栏下降、春节备货开启，蛋价短期偏强，但需关注涨价核心原因 [32][34] 苹果 - 盘面或偏强运行，近期出库同比略降、销区走货稳定、价格偏高；市场处于“供给支撑”与“需求掣肘”博弈，后续价格大概率区间震荡，关注春节备货消费表现 [35] 玉米 - 短期盘面震荡偏强，关注基层补库力度；现货价格稳中偏强，期价偏强震荡，价格走势核心在于基层售粮情绪，春节前“踩踏式”抛售概率低，更可能区间震荡 [36] 红枣 - 维持震荡运行，关注消费旺季表现；产销区价格稳定，总供应宽松，盘面下行，新季红枣运输基本结束，市场走货平缓 [37][38] 生猪 - 一月上中旬消费缺乏提振，中旬开始规模企业或恢复出栏，现货价格震荡回落概率高，期货主力合约逢高偏空 [39] 能源化工 原油 - 伊朗地缘升温，原油供给过剩压制价格，但市场给与地缘溢价，短期伊朗问题发酵，油价仍有支撑 [39] 燃料油 - 价格跟随原油波动，关注伊朗局势变动，原油基本面弱、库存累库，预估油价短期受地缘影响上冲，燃料油供需无强驱动 [41] 塑料 - 聚烯烃供应压力大、下游需求差，从供需角度偏弱，但上游亏损或有支撑带动小幅反弹，建议震荡思路对待，谨防回调 [42] 橡胶 - 短期盘面震荡运行，关注回调短多机会或逢低卖出虚值看跌期权，海外原料价格偏强提供成本支撑，基本面无明显矛盾 [44] 合成橡胶 - 短线空单离场，短期观望，丁二烯供方报价坚挺但下游买盘谨慎，合成橡胶卖盘积极但成交不畅，盘面受多种因素影响 [45] 甲醇 - 现实供需略有好转，中长期去库，但月底到港量增加需观察，远月合约港口去库顺畅和价格回调后可偏多配置 [46] 烧碱 - 出口退税政策对烧碱期货偏空影响，现货市场山东地区液碱出货不佳、片碱价格偏弱，期货市场 03 合约单边下行 [46][47] 沥青 - 短期价格波动幅度加大，关注冬储博弈后价格底，原油受地缘影响，沥青原料来源不确定性减弱，现货涨价后稳定 [47][48] 聚酯产业链 - 短期价格跟随成本运行，可考虑 PX 及 PTA5 - 9 月间逢低正套；PX 装置负荷高、下游需求有转弱预期，PTA 近端偏紧但远端累库预期强，乙二醇远月需求转弱，短纤产销回暖但新增订单走弱 [49] 液化石油气 - 短期地缘因素主导，高成本和需求支撑下有反弹动能，观望为主不建议追涨；进口成本支撑、库存去化，需求旺季民用支撑仍存、化工端负反馈一季度末显现 [50] 纸浆 - 现货成交情绪转弱，盘面面临套保盘压力，但基本面企稳、外盘挺价使价格有支撑，下方空间有限，日内建议观望 [51] 原木 - 基本面震荡偏弱，现货成交企稳，后续预计供需弱平衡，外盘报价下调但国内现货有支撑，盘面偏震荡 [52] 尿素 - 焦煤期货下跌，尿素现货成交转弱，期货震荡；现货市场价格稳定，工厂挺价、下游抵触，胶合板开工下降、华北有环保压力；期货市场震荡偏弱，多头主动减仓 [53]

工业互联网与制造业政策 - 工信部印发《推动工业互联网平台高质量发展行动方案（2026—2028年）》，提出到2028年，具有一定影响力的平台超450家 [1] - 工信部召开制造业企业座谈会，强调企业家要坚守主业、加快高质量发展，并自觉抵制“内卷” [4] - 工信部部长表示，2025年我国工业互联网核心产业规模预计超1.6万亿元，带动工业增加值增长约2.5万亿元，百家5G工厂平均运营成本降低19% [5] 贸易与关税政策 - 商务部公告，自2026年1月14日起，对原产于美国和韩国的进口太阳能级多晶硅继续征收反倾销税，实施期限为5年 [3] - 外交部回应美将对与伊朗开展商业往来的国家征收25%关税，表示关税战没有赢家，中方将坚定维护自身权益 [2] 半导体与人工智能监管 - 美国放宽对英伟达H200芯片出口到中国的监管规定，允许其向中国出售该人工智能芯片 [6] 新能源汽车与电池产业链 - 广期所调整碳酸锂期货相关合约交易手续费标准至成交金额的万分之三点二，并设置单日开仓量不得超过400手的限额 [7] - 容百科技收到上交所问询函，被要求核实并补充披露与宁德时代1200亿元磷酸铁锂正极材料采购协议事项 [10] - 富临精工公告，拟引入宁德时代作为战略投资者，双方合作调整为上市公司股权及业务的全面战略合作 [15] 贵金属与原油市场 - 世界黄金协会表示，从技术角度看，黄金尚未被超买，只有当金价突破4770美元/盎司时才会进入显著超买区间 [8] - EIA预计2026年布伦特原油价格为55.87美元/桶，WTI原油价格为52.21美元/桶，均较此前预期有所上调 [22] 消费与零售行业 - 贵州茅台公告，公司运营模式将由传统销售模式向“自售+经销+代售+寄售”多维协同营销体系转变，并将构建自营体系零售价格动态调整机制 [11] 汽车市场数据 - 中国汽车流通协会数据显示，2025年12月全国二手车市场交易量187.11万辆，环比增长7.15%，同比下降1.53%，交易金额为1206.72亿元；2025年全年二手车市场交易规模突破2000万辆，创历史新高 [9] 消费电子与人工智能硬件 - Meta据悉拟将AI智能眼镜的产能翻倍，年产量或达2000万副 [23] 公司业绩与重大事项 - 佰维存储公告，2025年净利润同比预增427%-520%，第四季度净利润预计环比增长219%-278% [14] - 中文在线公告，预计2025年净亏损5.8亿元-7亿元，海外短剧业务处于投入期导致利润亏损 [14] - 亿晶光电公告，预计2025年度期末净资产为负值，股票可能被实施退市风险警示 [13] - 华夏幸福公告，预计2025年净亏损160亿元-240亿元，公司股票可能被实施退市风险警示 [13] - 13连板锋龙股份公告，2025年12月25日至1月13日期间累计涨幅214%，股票停牌核查 [12] - 德邦股份公告，拟以每股19元的价格主动退市，该价格较停牌前一日市价溢价超35% [16] - 立讯精密公告，终止收购印度闻泰所持业务资产包 [16] - 2连板金隅集团公告，其全资子企业通达耐火为酒泉、太原、西昌、文昌四大发射基地供应耐火材料 [17] 宏观经济与市场 - 美国12月核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.6%，与四年以来的最低水平持平，且低于市场预期 [19] - 因美国通胀数据走弱，交易员强化了对美联储到年中将会降息的预期 [19] - 美股三大指数集体收跌，道指跌0.80%，纳指跌0.1%，标普500指数跌0.19% [18] - 热门中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌1.86% [18] - 科技股涨跌互现，英特尔涨超7%并创近两年新高 [18]

巴基斯坦对华PTA反倾销初裁核心观点 - 巴基斯坦对原产于中国的精对苯二甲酸（PTA）作出反倾销肯定性初裁，征收为期4个月的临时反倾销税，终裁预计在初裁后180日内作出 [1] - 业内普遍认为，此次裁定给国内PTA出口带来短期扰动，但长期影响整体可控 [1] 反倾销初裁具体措施 - 不同中国企业适用税率存在差异：珠海英力士化工有限公司及其香港出口商适用2.63%的税率，浙江独山能源有限公司及其他所有中国生产商、出口商则统一适用9.50%的税率 [1] - 涉案产品对应巴基斯坦税号2917.3610，用于巴基斯坦出口产品原料及国外捐款援助项目等豁免关税项目所需的PTA，不适用本次临时反倾销措施 [1] 中国PTA出口现状与挑战 - 2025年1—11月，国内PTA出口总量约345.5万吨，同比下滑17% [1] - 出口下滑主要受海外产能冲击与贸易限制双重影响：土耳其SASA 150万吨PTA装置投产导致2025年中国对土耳其PTA出口量锐减62.8%，土耳其从中国PTA出口目的国第一位降至第五位，出口占比从18.1%跌至8.3% [2] - 受印度BIS认证限制，2025年中国对印度PTA出口量同比下滑28.1% [2] - 在此背景下，巴基斯坦等国成为中国PTA出口增长的新支撑，2025年1—11月中国对巴基斯坦PTA出口量达27.4万吨，占总出口量的7.9% [2] 反倾销初裁对行业的影响评估 - 对巴基斯坦出口量占国内表需比重极小，对行业供需基本面的影响可忽略不计，但深耕巴基斯坦市场的企业需尽快拓展新的出口渠道 [2] - 预计此次裁定将导致中国每月对巴基斯坦PTA出口削减1万~3万吨，相较于国内每月600万吨以上的PTA产量，其直接影响极为轻微 [3] - 短期来看市场或因临时反倾销税的征收出现“抢出口”现象，长期来看则可能引发PTA贸易流向重构，例如巴基斯坦或转向泰国进口PTA，而泰国可能相应增加对中国的PTA采购 [2] 行业长期格局与核心因素 - 2026年中国PTA无新增产能，且原料PX供应较为紧缺，行业主线逻辑仍聚焦于供应与成本端 [4] - 影响中国PTA出口的核心因素仍是国内供需过剩程度及海外装置投产情况，2026年PTA整体供需平衡表预期较为健康，但海外未来3年仍有新装置投产预期，中国PTA出口增量预期总体偏弱 [4] - 2025年11月2日印度撤销了对PTA的BIS限制，当月中国对印度PTA出口环比增量显著，利好出口复苏 [4] - 2026年中国PTA出口的核心压力来自主要进口国的本地化产能扩张，若巴基斯坦此次裁定引发埃及、越南等新兴市场效仿，可能会进一步限制中国通过出口消化过剩产能的空间 [3] 产业背景与建议 - 中国PTA在经历持续的产能高速增长后，于2019—2020年正式迎来进出口格局逆转，国内产能过剩与纺织产业基地海外转移的双重作用，推动2020—2024年PTA出口量持续攀升 [3] - 国内PTA企业应依托上下游一体化优势巩固成本竞争力，主动优化出口区域结构，分散单一市场风险，同时密切跟踪巴基斯坦终裁结果及进展 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货短线或振荡调整，若两市成交额维持在3万亿以上甚至放大则风险不大，否则需注意，建议轻指数重结构，临近1月末注意年报业绩预告扰动 [5] - 国债期货当前长债估值低位不宜做空，建议轻仓试多TL2603 [9] - 不考虑突发地缘消息，鲍威尔案件后续走向难对金银形成较大利空，白银受宏观面变化主导价格延续强势 [12] - 集运指数若春节前货量增长不及预期，现货运价或1月底迎拐点，现货企业以套期保值单为主，关注EC2604与EC2608合约正向套利机会 [13] 根据相关目录分别进行总结 当日要闻 - 2026年1月14日起对原产美国和韩国的进口太阳能级多晶硅继续征5年反倾销税 [2] - 芝商所1月13日收盘后改变黄金、白银、铂、钯合约保证金设定方式，部分非高风险组合黄金合约保证金比例约5%，白银约9% [2] - 特朗普称与伊朗商业往来国家与美商业往来将面临25%关税，美国国务院要求公民离开伊朗 [3] - 美国司法部对鲍威尔启动刑事调查，聚焦25亿美元总部翻修工程超支及是否对国会撒谎 [3] - 两艘悬挂中国国旗超大型油轮驶往委内瑞拉装载原油后掉头返航 [4] - 日本首相高市早苗有意1月23日国会会期伊始宣布解散众议院 [4] 品种观点 股指期货 - 周二市场下跌，沪深300、上证50、中证500、中证1000期指及对应当月合约均下跌，石油石化等板块领涨，军工等板块领跌 [5] - 春节行情时间未到位但空间过半，短线指数或振荡调整，关注两市成交额变化，操作上轻指数重结构，临近1月末注意年报业绩预告扰动 [5] 国债期货 - 周二央行净投放3424亿元，资金面宽松，受地缘局势影响早盘国债期货高开，近四个交易日与股市脱敏，长债估值低位不宜做空，建议轻仓试多TL2603 [9] 贵金属 - 今日亚市时段贵金属板块分化，沪银独秀，内盘金银上涨，铂钯下跌，金银盘中创历史新高，投机资金以增持为主 [11] - 白银延续震荡上行，宏观面变化主导市场，鲍威尔案件后续走向难对金银形成较大利空，微观层面显示白银在不同市场间转运 [12] 集运指数 - 船司下调现货即期运价，多头情绪退潮，若春节前货量增长不及预期，现货运价或1月底迎拐点，现货企业以套期保值单为主，关注EC2604与EC2608合约正向套利机会 [13] 未来24小时重点数据 - 今晚21:30关注美国12月CPI年率未季调、核心CPI年率未季调，23:00关注美国10月季调后新屋销售年化总数 [18] - 明日10:00关注国新办2025年全年进出口情况发布会，10:30关注中国12月贸易帐等数据，21:30关注美国11月零售销售月率等数据，23:00关注美国12月成屋销售年化总数 [18]

反倾销措施历史沿革 - 中国商务部于2014年1月20日起首次对原产于美国和韩国的进口太阳能级多晶硅征收反倾销税 实施期限5年 美国公司税率为53.3%至57% 韩国公司税率为2.4%至48.7% [1] - 2017年11月21日 商务部将原产于韩国的进口太阳能级多晶硅反倾销税率调整为4.4%至113.8% [1] - 2020年1月20日 商务部决定继续按原税率对美韩进口太阳能级多晶硅征收反倾销税 实施期限5年 [1] - 2020年5月29日 商务部公告由韩华思路信株式会社继承韩华化学株式会社在相关反倾销措施中的税率及权利义务 [1] - 2025年1月10日 应中国产业申请 商务部决定自2025年1月14日起对美韩进口太阳能级多晶硅所适用的反倾销措施进行期终复审调查 [1] 期终复审裁定结果 - 商务部裁定 如果终止反倾销措施 原产于美国和韩国的进口太阳能级多晶硅对中国的倾销可能继续或再度发生 [2] - 商务部同时裁定 如果终止反倾销措施 上述进口产品对中国太阳能级多晶硅产业造成的损害可能继续或再度发生 [2] 新一轮反倾销措施执行安排 - 自2026年1月14日起 对原产于美国和韩国的进口太阳能级多晶硅继续征收反倾销税 实施期限为5年 [3] - 反倾销税以海关确定的进口货物计税价格从价计征 计算公式为反倾销税税额等于海关计税价格乘以反倾销税税率 [8] - 进口环节增值税以海关确定的进口货物计税价格加上关税和反倾销税作为计税价格从价计征 [8] - 本公告自2026年1月14日起执行 [10] 被调查产品定义与范围 - 被调查产品名称为太阳能级多晶硅 英文名称为Solar-Grade Polysilicon [4][5] - 产品具体描述为以氯硅烷为原料采用改良西门子法和硅烷法等工艺生产的 用于生产晶体硅光伏电池的棒状 块状 颗粒状多晶硅产品 [5] - 产品主要用途是生产太阳能级单晶硅棒和定向凝固多晶硅锭 是生产晶体硅光伏电池的主要原料 [6] - 该产品归在《中华人民共和国进出口税则》税则号28046190项下 但该税号下用于生产集成电路 分立器件等半导体产品的电子级多晶硅不在本次调查范围内 [6] 适用反倾销税税率 - 对美国公司征收的反倾销税税率如下 REC太阳能级硅有限责任公司为57% REC先进硅材料有限责任公司为57% 赫姆洛克半导体公司为53.3% MEMC帕萨迪纳有限公司为53.6% AE Polysilicon Corporation为57% 其他美国公司为57% [7] - 对韩国公司征收的反倾销税税率如下 OCI株式会社为4.4% 韩国硅业株式会社为9.5% 韩华思路信株式会社为8.9% SMP株式会社为88.7% 熊津多晶硅有限公司为113.8% KCC Corp and Korean Advanced Materials (KAM Corp)为113.8% Innovation Silicon Co Ltd为113.8% 其他韩国公司为88.7% [7][8]