宏观经济政策目标 - 发展是解决一切问题的基础和关键 增长是发展的基础和前提 脱离经济增长也难言高质量发展 要切实处理好质的有效提升和量的合理增长的关系[2] - 2026年经济增长要保持在合理区间 充分释放增长潜力[2] - 要落实好中央经济工作会议确定的实施更加积极有为的宏观政策 加大逆周期和跨周期调节力度[2] 财政政策建议 - 今年财政政策应承担更大的调节作用[2] - 赤字率应高于或至少不低于上年[2] - 增加国债发行规模 扩大支出总盘子[2] 货币政策建议 - 当前实际融资成本仍偏高[2] - 为刺激投资和消费 应实施有幅度的整体降息 全年至少在50个基点以上[2] - 同时更好利用降准空间[2] 政策协同与工具运用 - 加强财政政策和货币政策协同[2] - 更好发挥新型金融政策工具作用 适当扩大规模 实现撬动投资的杠杆效应[2] 房地产与信贷市场 - 为稳定投资 提振消费 尽快恢复信贷有效投放的基础条件 需要加大稳定房地产市场的力度[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在美联储议息维持利率不变但有降息空间、地缘局势扰动、政策面宽松等背景下 各有色金属受不同因素影响价格走势各异 铜、铝、锡、铸造铝合金等预计偏强运行 铅、锌产业现状偏弱但锌有补涨可能 镍宽幅震荡 碳酸锂需谨慎观望 氧化铝建议观望 不锈钢价格重心有望上移但波动大[4][5][7][8] 各金属情况总结 铜 - 行情资讯：美联储议息及地缘局势影响下 黄金涨铜价升 昨日伦铜3M收盘涨0.74%至13120美元/吨 沪铜主力收至102430元/吨 LME铜库存增1575至173925吨 国内上期所日度仓单增0.3至14.8万吨 沪铜现货进口亏损缩窄 精废铜价差环比扩大[4] - 策略观点：贵金属涨、战略资源需求强化、国内政策宽松 情绪面有支撑 铜矿供应紧 精炼铜需求季节性弱 全球显性库存增 短期铜价预计震荡抬升 今日沪铜主力合约参考101500 - 105000元/吨 伦铜3M运行区间参考13000 - 13500美元/吨[5] 铝 - 行情资讯：美伊问题及权益市场影响 铝价大幅上涨 昨日伦铝收盘涨1.59%至3263美元/吨 沪铝主力收至25330元/吨 沪伦价差环比缩窄 沪铝加权合约持仓量大增 期货仓单增加 国内铝锭三地库存环比小幅下滑 铝棒库存环比略增 铝棒加工费抬升 成交平淡 LME铝锭库存减少[7] - 策略观点：铝品种持仓大增波动加大 国内铝锭、铝棒库存累积 高价抑制需求但淡季非大利空 LME铝库存低位 美国铝现货升水高位 铝价支撑强 海内外政策宽松 铝价有望延续偏强 今日沪铝主力合约运行区间参考25000 - 25800元/吨 伦铝3M运行区间参考3220 - 3320美元/吨[8] 铅 - 行情资讯：周三沪铅指数收涨0.00%至17016元/吨 伦铅3S较前日同期跌7至2025.5美元/吨 上期所铅锭期货库存2.94万吨 LME铅锭库存21.12万吨 1月26日全国主要市场铅锭社会库存为3.49万吨 较1月22日增加0.07万吨[10] - 策略观点：铅矿显性库存抬升 副产利润压制铅精矿TC下滑 原生开工小幅下滑但仍居高位 再生冶炼开工率边际抬升 原再冶炼工厂成品库存及铅锭社会库存均有抬升 产业现状偏弱 冬季废电瓶运输受阻 再生冶炼原料转紧 预计铅锭过剩幅度将边际减小[11] 锌 - 行情资讯：周三沪锌指数收涨2.62%至25615元/吨 伦锌3S较前日同期涨82至3413美元/吨 上期所锌锭期货库存2.83万吨 LME锌锭库存11.06万吨 1月26日全国主要市场锌锭社会库存为10.99万吨 较1月22日增加0.13万吨[12] - 策略观点：锌矿显性库存累库 锌精矿TC止跌企稳 锌冶利润小幅修复 国内锌锭社会库存去库放缓 沪伦比值修复 元素外流好转 国内锌产业维持偏弱 美国PMI数据低于预期 短期多头情绪暂退 海外天然气价格暴涨 伦锌价格抬升 锌铜比、锌铝比处低位 锌价在跟随板块补涨宏观属性[13] 锡 - 行情资讯：1月28日 锡价窄幅震荡 沪锡主力合约收报443800元/吨 较前日下跌1.63% 云南地区冶炼厂开工率高位持稳 江西精锡产量偏低 供给难显著抬升 下游库存低位 对锡价接受度提升 上周锡价下跌后刚需补库需求集中释放 截止1月23日全国主要市场锡锭社会库存11001吨 较上周五增加365吨[14] - 策略观点：短期期货盘面资金博弈决定锡价走势 贵金属及有色板块走势偏强 预计锡价短期偏强运行 建议观望 国内主力合约参考运行区间43 - 47万元/吨 海外伦锡参考运行区间52000 - 58000美元/吨[15] 镍 - 行情资讯：1月28日 镍价震荡运行 沪镍主力合约收报144730元/吨 较前日下跌1.12% 现货市场各品牌升贴水持稳 镍矿价格持稳 镍铁价格震荡上行[16] - 策略观点：虽1月精炼镍产量有增加预期 但未持续反映在显性库存中 预计在印尼RKAB配额缩减预期下 沪镍短期仍将宽幅震荡运行 建议观望 短期沪镍价格运行区间参考13.0 - 16.0万元/吨 伦镍3M合约运行区间参考1.6 - 1.9万美元/吨[17] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报168830元 较上一工作日 - 0.49% LC2605合约收盘价166280元 较前日收盘价 - 7.42% 贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 1600元[19] - 策略观点：周三多数商品上涨 碳酸锂表现偏弱 冲高回落抹平前日涨幅 锂价前期上涨止盈盘增多 碳酸锂基本面改善预期未变 淡季去库支撑强 下游原材料备货有限 议价能力不高 商品市场波动大 交易所严监严管 建议谨慎观望或轻仓尝试 今日广期所碳酸锂2605合约参考运行区间156000 - 176000元/吨[20] 氧化铝 - 行情资讯：2026年1月28日 氧化铝指数日内上涨2.8%至2808元/吨 单边交易总持仓64.73万手 较前一交易日减少1.49万手 山东现货价格维持2555元/吨 贴水主力合约256元/吨 海外MYSTEEL澳洲FOB价格维持304美元/吨 进口盈亏报 - 81元/吨 周三期货仓单报15.91万吨 较前一交易日增加0.36万吨 矿端几内亚CIF价格下跌0.5美元/吨至61.5美元/吨 澳大利亚CIF价格维持60美元/吨[22] - 策略观点：雨季后几内亚发运恢复叠加矿区复产 矿价预计震荡下行 氧化铝冶炼端产能过剩 累库持续 市场对后市供给收缩政策落地预期提高 但持续反弹面临过剩的冶炼端、成本支撑下移和到期仓单交割压力 短期建议观望 国内主力合约AO2605参考运行区间2650 - 2900元/吨 需关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策[23] 不锈钢 - 行情资讯：周三下午15：00不锈钢主力合约收14465元/吨 当日 - 0.52% 单边持仓29.50万手 较上一交易日 - 8706手 佛山市场德龙304冷轧卷板报14250元/吨 较前日 - 50 无锡市场宏旺304冷轧卷板报14500元/吨 较前日持平 期货库存录得38938吨 较前日 - 7180 01月23日社会库存下降至87.89万吨 环比减少0.51% 其中300系库存59.95万吨 环比减少0.48%[25] - 策略观点：上周不锈钢市场交投活跃 价格波动加剧 镍 - 不锈钢价差扩大 部分镍铁产能转向高冰镍生产 镍铁供应趋紧 期货仓单低位 短期市场结构性供应偏紧 近月合约走强 春节前下游需求弱 贸易商囤货积极性提高 社会库存下降 印尼青山工业园港口物流或涉嫌垄断 若调查 不锈钢供应不确定性增加 原料端供应趋紧预期未扭转 现货偏紧 后期价格重心有望上移 但波动大 需警惕回调风险 主力合约参考区间14200 - 15100元/吨[26] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金价格大幅上涨 主力AD2603合约收盘涨3.17%至23785元/吨 加权合约持仓增加至2.21万手 成交量3.41万手 量能创上市以来新高 仓单增加0.01至6.77万吨 AL2603合约与AD2603合约价差1855元/吨 环比明显扩大 国内主流地区ADC12均价环比上调 进口ADC12价格调涨200元/吨 下游刚需采购 国内三地库存减少0.02至4.15万吨[28] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格偏强 供应端扰动持续 价格支撑强 需求相对一般 短期价格预计偏强[29]

报告行业投资评级 - 中长期看好股指，建议逢低做多；国债、双焦、螺纹钢、玻璃、铜、铝、镍、锡、白银、黄金、碳酸锂、PVC、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇、棉花棉纱、生猪、鸡蛋、玉米、豆粕、油脂等品种分别给出震荡运行、区间交易、观望等不同评级建议 [1][5] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观政策、供需关系、成本变化、地缘政治等多种因素影响，呈现不同走势，投资者应根据各品种特点和市场情况选择合适投资策略 [5][9][15] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 股指中长期看好，因市场情绪受特朗普关税威胁、央行政策等因素抑制，短期或震荡运行，建议逢低做多 [1][5] - 国债目前无重大利空但缺乏推动利率下行动力，配置盘仓位已不少，后续或在窄区间横盘震荡运行 [5] 黑色建材 - 双焦因煤炭市场观望情绪延续，需求疲软主导价格承压，但供应端扰动或限制下行空间，建议短线交易 [6][7] - 螺纹钢期货价格略高于电炉谷电成本，宏观处于政策真空期，产业端需求环比回落、库存小幅增加，供需矛盾不大，短期震荡运行，适合区间交易 [7] - 玻璃供给稳定、库存高位，需求年前或下滑，成本重心下移，预计围绕1050 - 1070区间震荡运行，建议观望 [7][8] 有色金属 - 铜宏观面支撑强但基本面偏弱，库存累库，预计高位震荡、上行受限，建议观望或轻仓滚动持多，警惕春节前多头止盈回调风险 [9] - 铝矿价承压，产能增加，需求进入淡季，库存累库，沪铝减仓回调，短期高位调整，建议加强观望 [11] - 镍受印尼配额消息刺激但基本面偏弱，各细分领域情况不一，当前市场计价充分，建议观望 [12][13] - 锡产量和进口量有变化，消费端有望复苏，库存中等，供应偏紧，预计延续震荡，建议区间交易或前期多单止盈 [13] - 白银和黄金受地缘局势、美联储政策等影响价格偏强，中期价格中枢上移，白银建议多单持有、新开仓谨慎，黄金建议区间交易、追高谨慎 [14][15] - 碳酸锂供应端有增减变化，需求端较好，库存下降，预计价格偏强震荡，呈区间震荡态势 [16][17] 能源化工 - PVC成本低、供应高、内需弱、出口有机会，低位或已显现，中长期可低多，关注政策和成本扰动 [17] - 烧碱需求难支撑、供应压力大，短期有交割压力，中期或有支撑但上方压力大，建议暂时观望 [19] - 苯乙烯因出口和检修反弹但估值偏高，建议谨慎追涨，中期关注成本和供需改善情况 [19] - 橡胶供应缩量但进口和库存压力仍在，基本面缺乏上涨驱动，短时偏强震荡整理，建议区间交易 [20][21] - 尿素供应增加、成本偏强、需求有支撑、库存降低，价格震荡运行，参考区间1730 - 1830，关注多因素变化 [23][24] - 甲醇内地供应减少、需求下滑、终端疲软，局部价格偏强，建议区间交易 [24][25] - 聚烯烃供应增加、需求有降有稳、成本有支撑，价格交易估值修复但上行有限，预计偏弱震荡，关注支撑位，逢高沽空 [25] - 纯碱供给过剩是压力，但成本上升、碱厂挺价，下方有支撑，建议暂时观望 [26] 棉纺产业链 - 棉花棉纱因全球棉花供需变化，近期高位震荡回调，长期预期乐观，建议短期谨慎、未来乐观 [26] - 苹果产区春节备货，部分产区走货有差异，价格有松动，整体震荡偏弱 [28] - 红枣产区收购结束，市场到货成交情况尚可，价格平稳，整体震荡偏弱 [28] 农业畜牧 - 生猪短期供需博弈价格涨跌受限，淡季合约反弹逢高滚动空，远月产能去化但仍在均衡之上且成本下降，谨慎看涨，产业可逢高套保 [29][30] - 鸡蛋短期价格上涨但涨幅受限、回调风险加剧，中长期供应压力仍存，建议逢高套保节后及05、06合约 [31][32] - 玉米短期购销平衡价格维持高位，中长期供需偏松限制涨幅，建议谨慎追高、逢高套保，关注政策和天气 [33][35] - 豆粕短期底部有支撑但受高压榨预期承压，远月偏弱运行，建议短期关注支撑位、远月关注压力位，逢高偏空 [35] - 油脂三大油脂因基本面利多共振偏强震荡，棕油预计相对偏强，菜油其次，豆油相对偏弱，前期多单可持有，套利策略离场 [35][41]

宏观经济政策与股市表现 - 政府部门对股市的呵护有两层含义：防止市场成为“疯牛”并防止出现暴跌 政策在呵护市场方面表现谨慎且出色 可获接近满分评价 [2] - 2025年下半年政府未推出力度堪比2024年“924”的增量刺激政策 部分原因是当时中国股市走势良好 股市表现成为影响增量政策出台的因素 [4] - 2024年“924”增量政策推动当年度第四季度GDP同比增速从第三季度的4.6%升至5.4% 而2025年第三、四季度GDP同比增速分别为4.8%和4.5% [3][4] 房地产市场展望与政策 - 房地产市场或在未来三四个月迎来类似2024年“924”的政策时刻 房地产具有很强的金融属性 其价格下跌的负面影响大于股市上升的财富效应 [2][5] - 中央经济工作会议提出着力稳定房地产市场 因城施策控增量、去库存、优供给 鼓励收购存量商品房用于保障性住房等 [5] - 除极个别城市和区域外 房地产限购政策基本已取消 后续难以仅通过放松调控提振市场 需要推出更多政策工具 [5] 农民养老金政策建议与影响 - 建议将农民养老金（城乡居民基本养老保险金）上涨幅度调整为每月50元甚至100元 从而在几年内将平均水平从目前的不足300元/月逐步提升至1000元/月 [2] - 若农民养老金每月上调100元 财政每年需额外支出约2000多亿元 每月50元或100元的涨幅是兼顾政策可持续性与提振消费的合理选择 [6] - 提高农民养老金对消费的刺激效果比将资金投入房贷贴息等领域更为显著 该群体边际消费倾向更高 能改善其对退休后收入的预期 [2][6] 农民养老金现状与财政投入 - 截至2024年 全国共有1.8亿老人领取农民养老金 1.47亿老人领取城镇职工基本养老保险金 农民养老金制度覆盖范围更广 [6] - 2024年财政对农民养老金的补助为4249.51亿元 对企业职工基本养老保险基金的补助为8066.7亿元 对机关事业单位基本养老保险基金的补助为6439.19亿元 [6] - 若农民养老金每年上调100元/月 中央财政对其补助规模将在两年内超过对企业职工和机关事业单位基本养老保险的补助 [6] 养老金结构与财政责任 - 农民养老金主要由“基础养老金+个人账户养老金”构成 基础养老金来源于中央和地方财政补贴 [7] - 2021—2025年 中央财政对农民养老金的补贴标准从每人每月93元逐步提高至143元 近两年每月20元的上调幅度创制度实施以来新高 [7] - 地方财政补贴能力差距巨大 北京、上海的补贴为800元/月以上 而云南、辽宁、安徽等多数省份补贴金额仍在100元/月以下 [7] - 考虑到地方财政压力 上涨农民养老金应由中央财政发力 平等地为每个人上涨 这需要依赖财政赤字的上调 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观环境呈现全球地缘动荡重塑秩序与国内结构分化、政策精准稳增长并行的特征，地缘政治改写全球资产定价逻辑，避险与多元配置主导资本流向，中国经济稳增长作用明确，有望对冲外部不确定性；各行业受宏观、供需等因素影响，走势各异，需关注相关因素变化及政策导向[1] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观：全球地缘动荡，美欧因格陵兰岛争端博弈升级，美债传统避险地位受冲击，全球金融市场进入避险主导阶段；国内经济 2025 年收官分化，2026 年预计 GDP 增长目标 4.5%-5%，扩大内需成稳增长核心，政策协同发力有望对冲外部不确定性[1] - 人民币汇率：海外格陵兰岛摩擦升级，美欧关系进入新摩擦周期，美元指数获支撑；国内出口韧性与企业结汇意愿提升夯实人民币升值根基，人民币趋势性升值基础稳固，升值进程大概率温和，建议出口企业在 7.01 附近择机结汇，进口企业在 6.93 关口附近滚动购汇[2][3][4] - 股指：短期处于调整阶段，预计结构性行情延续，中长期流动性宽松驱动偏多逻辑不变，可待短线回调加仓回补[4] - 国债：短期不追高，中线多单继续持有，短线观望[5] - 集运欧线：预计维持震荡格局，近月合约受现货压制或延续弱势，远月合约在绕行逻辑支撑下表现相对抗跌，建议趋势交易者暂时观望或轻仓区间操作[6][7][8] 大宗商品 - 碳酸锂：现货端春节前夕采购需求旺盛，呈现“淡季不淡”特征，现货基差有走强驱动；期货端完成前期缺口回补后震荡上行，2 月上旬前可逢低布局多单，春节前夕逐步降低仓位[11][12] - 工业硅&多晶硅：工业硅 4 月出口退税政策窗口期或拉动需求，价格易涨难跌，建议逢低增配多单；多晶硅行业库存高位，以去库存为主，建议逢高布局空单，春节前均需降低仓位[12][13][14] - 有色金属 - 铜：盘面在其他品种强势上涨后震荡反弹，但价格反弹力度不大，技术面仍存压力，10W 上方暂不建议新建头寸，90000 - 95000 区间多单可继续持有，95000 - 100000 区间多单灵活调仓，采购企业按需操作[15][16][17] - 铝产业链：铝震荡偏强，短期受情绪放缓影响震荡整理，中长期维持偏强看法；氧化铝震荡偏弱，过剩逻辑下盘面重回基本面定价；铸造铝合金震荡偏强，推荐关注与铝价差[17][18][19] - 锌：基本面较难支撑价格，短期内如缺少有效宏观利多驱动，将偏弱震荡[19] - 镍 - 不锈钢：震荡偏强，基本面有所支撑，宏观利多缺失下偏弱震荡为主，激进者可轻仓试空，持货商可卖出看涨期权[20] - 锡：高波动下需谨慎入场，短期或维持高位宽幅震荡[22] - 铅：窄幅震荡，区间震荡为主，可卖权收取稳定权利金[22][23] - 油脂饲料 - 油料：外盘美豆弱势震荡，内盘豆粕关注抛储供应增量，下行空间有限，菜粕若贸易关系改善将重归国际定价，表现弱势，建议 M3 - 5 正套离场，菜粕空配减仓后底仓持有[24][25] - 油脂：短期易涨难跌，棕榈油最强势，可关注菜棕价差走弱机会[26][27][28] - 能源油气 - 燃料油：成本推升，裂解企稳，高硫基本面较差，但伊朗问题提供底部支撑，短期裂解大跌后有所反弹，长期向下趋势不变[30] - 低硫燃料油：裂解低迷，趋势不变，供给端压力增大，需求端未见明显提振，国内市场后期走强驱动有限[31] - 沥青：夜盘冲高，持续性存疑，现货持稳，期货受地缘影响波动，可关注正套、03 基差以及裂解多配机会，短期震荡看待[31][32][33] - 贵金属：易涨难跌，短线地缘扰动缓和下价格存回调压力，但美国中期大选年地缘政策或反复，有望推动避险投资需求与中期上涨，黄金关注 4650 支撑，白银关注 86.5 支撑，回调可视为中期逢低布多机会[34][35] - 化工 - 纸浆 - 胶版纸：纸浆行情偏空，有下行空间但存在短线反弹可能；胶版纸预期中性，可关注低多机会，两者均可先观望[36] - LPG：内外劈叉，价差走弱，原油市场波动大，国内供应偏紧但需求边际走弱，需关注地缘变化及装置检修情况[36][37][38] - PTA - PX：资金多配下震荡偏强，后续或随需求端走弱回调，回调布多更合适[39][40][41] - MEG - 瓶片：地缘风险担忧支撑价格，需求端负反馈持续，聚酯环节效益压缩，过剩预期压制估值，走势或为阶段性反弹[42][43][44] - 甲醇：地缘干扰为主线，mto 端停车致 05 合约基本面边际转弱，操作难度大，建议观望[45] - PP：成本端引领波动，短期供需格局转好但需求持续性有限，预计宽幅震荡[46][47][48] - PE：基本面支撑不足，转向供增需减格局，盘面或承压[48][49] - 纯苯 - 苯乙烯：纯苯供减需增，库存改善但春节后去库阻力大；苯乙烯偏强运行，关注出口增量持续性及下游承接力[50][51][52] - 橡胶：进口充裕带来库存压力，夜盘窄幅整理，预计宽幅震荡，短期有望回升，需警惕外部宏观风险，单边偏多看待，轻仓为主，关注价差做扩机会[71][75][76] - 尿素：多单持有，2026 年价格中枢或下移，05 合约对应需求旺季有涨价预期，价格短期回调，顶部区间参考 1850 - 1950[56][57] - 玻璃纯碱 - 纯碱：现实疲弱，新产能释放使过剩预期加剧，上中游库存高位限制价格[58] - 玻璃：市场传部分产线有点火预期，供需预期转差，供需双弱格局下难有趋势性走势，关注供应预期变化[59] - 丙烯：成本再次带动上涨，供需均减，国内整体宽松但山东收紧，关注地缘及装置变动情况[59][60] - 黑色 - 螺纹&热卷：低位震荡，基本面偏中性，缺乏驱动，受成本端支撑下方空间有限，上方缺乏驱动，螺纹主力合约 2605 价格区间 3050 - 3200，热卷主力合约 2605 价格区间 3200 - 3350[61] - 铁矿石：铁水下滑，利多出尽价格大跌，但黑色产业链供求健康，钢厂补库刚需支撑，下方空间不特别悲观[62] - 焦煤焦炭：上游矿山环节增产累库，短期焦煤过剩矛盾或加剧，中长期若“国内供应恢复超预期”与“宏观情绪转弱”组合出现，煤焦价格将面临下行压力[62][63] - 硅铁&硅锰：下方成本支撑，低位震荡，受铁水产量下降影响需求减少，库存去化压力大，回调后或底部震荡[63][64] - 农副软商品 - 生猪：连续三日下跌破整数大关，明日主力 03 合约或将小幅微跌，需关注节前备货需求启动情况[65][66][67] - 棉花：震荡运行，国内棉花工商业库存回升，但供应增幅缩窄，下游消费提升，棉价上方受下游利润挤压及内外价差影响有压力，短期或震荡调整[67][68] - 白糖：盘面跌破 5200 大关，现货同步下跌，短期偏弱运行，关注原糖动向[68][70] - 苹果：产区交易好转，盘面微涨，主力 05 及近月合约受需求弱势和资金情绪影响，10 合约受当前需求影响小，后续关注备货情况[76][77] - 红枣：关注下游备货，短期价格或低位震荡，中长期供需偏松，价格承压[78] - 原木：山东现货涨价，估值抬升，底部支撑较强，750 - 795 区间操作，逢低做多，关注 3 - 5 正套机会[79][80]

2025年中国经济数据与宏观政策总结 - 2025年全年国内生产总值达到1401879亿元，按不变价格计算同比增长5.0% [1] - 分季度看，一季度同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增长4.5% [1] - 宏观经济政策对经济增长目标的完成起到关键作用，主基调为更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] 政策总量与结构支持 - 2025年1-11月财政支出约35万亿元，其中一般性预算支出24.9万亿元左右，同比增长1.4%，基金支出9.2万亿元左右，同比增长13.7%，全年财政支出预计超过40万亿元 [2] - 2025年社会融资规模增量35.6万亿元，同比增长8.3%，财政与金融支持总规模预计达75至80万亿元 [2] - 财政支出结构向民生与重点领域倾斜，1-11月社保支出超4万亿元居首，教育支出3.8万亿元位居第二，医疗卫生支出1.9万亿元位居第四，城乡社区支出近1.7万亿元位居第五 [2] - 高新技术产业投资增速远超整体投资及经济增速，1-11月财政科技领域支出达8892亿元，增速7.9%，远超一般性预算支出1.4%的增速 [2] 降本提效与风险防控 - 2025年1-11月出口退税达1.9万亿元，增速5.6% [4] - 金融降本成效显著，2025年商业银行净息差降至历史低点1.42%，自2018年以来累计降息超过10次 [4] - 2024年9月中国人民银行创设两项结构性货币政策工具支持资本市场，规模合计8000亿元，旨在提升市场信心 [4] - 政策引导长期资本、耐心资本进入市场，并支持更多国家支持的机构和资金入市 [4] 政策展望 - 预计2026年将延续2025年更加积极有为的宏观经济政策，且力度或将更强 [4]

报告行业投资评级 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] - 焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃逢高做空 [1][7][8] - 铜前期多单逢高离场观望；铝建议加强观望；镍建议观望；锡区间交易或前期多单止盈；黄金区间交易；白银偏强运行；碳酸锂区间震荡 [1][10][13][14][15][16][17][18] - PVC区间交易；烧碱暂时观望；纯碱暂时观望；苯乙烯区间交易；橡胶区间交易；尿素区间交易；甲醇区间交易；聚烯烃偏弱震荡 [1][19][21][22][23][24][25][26] - 棉花棉纱震荡调整；苹果震荡偏弱；红枣震荡偏弱 [1][28][29][30] - 生猪反弹滚动空机会；鸡蛋短期不宜追空；玉米谨慎追高，等待反弹逢高套保；豆粕逢高偏空；油脂偏弱震荡 [1][32][35][37][39][40] 报告的核心观点 - 受外部环境恶化、美欧贸易战、日本国债抛售等因素影响，股指或承压运行，但中长期看好，可逢低做多；国债因各期限收益率下行、交易盘向配置盘接力，预计震荡运行 [5] - 黑色建材市场受现实基本面疲软、需求有限、库存消化压力大等因素影响，焦煤、螺纹钢震荡运行，玻璃震荡偏弱 [7][8][9] - 有色金属市场受特朗普政策、美元走势、需求抑制、库存变化等因素影响，铜冲高回落，铝高位震荡，镍、锡震荡运行，黄金、白银偏强运行，碳酸锂区间震荡 [10][13][14][15][16][17][18] - 能源化工市场受成本、供应、需求、政策等因素影响，PVC底部或已显现，烧碱低位震荡，苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇震荡运行，聚烯烃偏弱震荡 [20][21][22][23][24][25][26] - 棉纺产业链市场受全球棉花供需、产区备货、走货等因素影响，棉花棉纱震荡调整，苹果、红枣震荡偏弱 [28][29][30] - 农业畜牧市场受供应压力、需求情况、产能去化等因素影响，生猪震荡筑底，鸡蛋低位反弹，玉米高位回调，豆粕低位震荡，油脂震荡 [32][35][37][39][40] 各行业总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，因美股大跌、美欧贸易战、日本国债抛售等外部环境恶化或承压运行，可逢低做多 [5] - 国债震荡运行，各期限收益率下行，长端下行幅度更大，曲线牛平，呈现交易盘向配置盘接力局面 [5] 黑色建材 - 双焦震荡运行，短线交易，煤炭市场观望情绪延续，需求疲软主导价格承压，需关注产量与天气影响 [7] - 螺纹钢震荡运行，区间交易，期货价格偏弱，静态估值中性，短期供需矛盾不大 [7] - 玻璃震荡偏弱，逢高做空，投机情绪降温，库存向中下游转移，年前产销或下滑，关注多玻璃空纯碱机会 [8][9] 有色金属 - 铜冲高回落，前期多单逢高离场观望，本周先扬后抑，美元走强与需求抑制带来调整压力，库存预计增加 [10][11] - 铝高位震荡，建议加强观望，铝土矿价格承压，氧化铝供应平稳，需求进入淡季，库存累库，短期或延续高位调整 [13] - 镍震荡运行，建议观望，印尼镍矿配额削减刺激多头情绪，但基本面偏弱价格回调，不锈钢价格承压，需求偏弱 [14] - 锡震荡运行，区间交易或前期多单止盈，国内产量增加，消费端有望复苏，库存增加，供应偏紧，预计延续震荡 [15][16] - 白银震荡运行，偏强运行，受地缘紧张局势、美联储政策、经济数据等因素影响，中期价格中枢上移，建议多单持有，新开仓谨慎 [16] - 黄金震荡运行，区间交易，受地缘紧张局势、美联储政策、经济数据等因素影响，中期价格中枢上移，建议区间交易，追高谨慎 [17][18] - 碳酸锂区间震荡，供应端有增减变化，需求端排产预计下滑，需关注宜春矿端扰动，价格预计延续震荡 [18] 能源化工 - PVC底部或已显现，区间交易，成本低位，供应高位，需求内需弱、出口好，出口退税政策或带来结构性机会，关注多方面因素 [20] - 烧碱低位震荡，暂时观望，需求端难支撑，供应端压力大，短期有交割压力，中期或有支撑，关注供应与库存变化 [21] - 苯乙烯震荡运行，区间交易，前期反弹后利润修复、估值偏高，建议谨慎追涨，关注成本与供需格局 [22] - 橡胶震荡运行，区间交易，海外原料价格下跌，底部支撑减弱，库存累库，下游产销压力大，短期或震荡偏弱 [22][23] - 尿素震荡运行，区间交易，供应增加，需求有支撑，库存偏低，价格震荡运行，关注多方面因素 [24][25] - 甲醇震荡运行，区间交易，供应恢复，下游需求分化，内地行情偏弱，局部价格偏强，受地缘与到港量影响 [25] - 聚烯烃偏弱震荡，供应有变化，需求开工率下降，库存去化，成本端有支撑，价格上行空间有限 [26] - 纯碱暂时观望，现货成交平稳，供给过剩有压力，成本上升碱厂挺价，下方有支撑，建议暂时离场观望 [28] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡调整，全球棉花产量调减、消费调增、库存减少，近期棉花高位震荡回调，长期预期乐观，短期谨慎 [28] - 苹果震荡偏弱，产区春节备货，主产区果农货成交不快，部分副产区走货好转，部分产区果农货价格松动 [29][30] - 红枣震荡偏弱，新疆产区收购告一段落，各地区市场到货与成交情况不同，价格平稳运行 [30] 农业畜牧 - 生猪震荡筑底，短期宏观资金推升盘面，但供应压力大，淡季合约套保压力增强，反弹承压，远月产能去化但仍在均衡水平之上，谨慎看涨，关注多方面情况 [32][34] - 鸡蛋低位反弹，盘面基差偏低、估值偏高，短期现货偏强不宜追空，中期补苗下滑、开产压力不大，长期产能出清需时间，关注外生变量 [35][37] - 玉米高位回调，短期现货购销平衡，中长期供需同比偏松，限制涨幅，关注政策与天气情况 [37][38][39] - 豆粕低位震荡，短期关注支撑表现，远月关注压力表现，逢高偏空为主，受美豆价格、天气、库存、需求等因素影响 [39] - 油脂震荡，菜油偏弱震荡，豆棕油反弹受限，强度上棕大于豆大于菜，套利可关注菜棕及菜豆05价差收窄策略 [40][45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短线沪镍宽幅调整，关注MA10支撑，区间14 - 15；预计不锈钢期价偏强调整，区间关注1.40 - 1.5 [9] 各目录总结 周度要点小结 - 本周沪镍主力冲高回落，周线涨跌幅为+1.62%，振幅9.79%，收盘报价141350元/吨；不锈钢冲高回调，周线涨跌幅为+2.99%，振幅6.60%，收盘报价14275元/吨 [9] - 宏观面，中国央行下调再贷款、再贴现利率25基点，今年降准降息还有空间；美国上周首申失业救济人数降至19.8万，美元反弹 [9] - 基本面，菲律宾进入雨季镍矿进口量回落，印尼明年RKAB计划削减配额，长期看传导进程，预计一季度镍供应偏宽松；印尼镍铁产量高且回流国内预计增加，国内精炼镍产能大、利润修复产量将回升；不锈钢成本镍铁下跌、钢厂利润改善，排产量预计高位；新能源汽车产销爬升，三元电池贡献需求增量；国内镍库存增长，海外LME镍库存延续增长 [9] - 技术面，沪镍持仓高位价格调整、多空分歧大，上方有阻力，预计宽幅调整；不锈钢持仓增量价格偏强，多头氛围浓 [9] 期现市场 - 本周沪镍不锈钢期货价格上涨，截至1月9日，沪镍收盘价139090元/吨，较上周涨6240元/吨；不锈钢收盘价13860元/吨，较上周涨735元/吨；镍生铁(1.5 - 1.7%)均价3350元/吨，较上周涨50元/吨；镍铁(7 - 10%)全国均价965元/镍，较上周涨50元/镍 [15] - 本周沪镍基差上涨、不锈钢基差下跌，截至1月9日，电解镍现货价141900元/吨，基差2810元/吨；不锈钢收盘价14350元/吨，基差490元/吨 [20] - 本周镍不锈钢比值回调、锡镍比值震荡，截至1月9日，上期所镍不锈钢价格比值10.04，较上周跌0.09；上期所锡镍价格比值2.53元/吨，较上周涨0.1 [27] - 本周沪镍前20净买单量下滑、不锈钢前20净买单量震荡，截至1月16日，沪镍前20名净持仓 - 78736手，较1月12日减少6275手；不锈钢前20名净持仓 - 9792手，较1月12日减少1029手 [33] 产业情况 供应端 - 镍矿港口库存下降、电积镍生产利润盈利，截至1月9日，全国主要港口镍矿库存1319.77万吨，较上周降12.26万吨；电积镍生产利润10700元/吨，较上周降7650元/吨 [38][39] - 国内电解镍产量回升、进口量下滑，2025年12月，电解镍产量29058吨，同比降0.16%；11月，精炼镍及合金进口量12840.486吨，同比增29.18%；1 - 11月，累计进口209244.351吨，同比增157.2% [44] - 上期所库存增长、LME镍库存缓增，截至1月2日，上期所沪镍库存45544吨，较上周增1090吨；截至12月31日，LME镍库存255186吨，较上周增426吨 [51][52] 需求端 - 300系产量小降、出口量下降，2025年12月，不锈粗钢总产量326.05万吨，环比降6.66%；300系产量174.72万吨，环比降0.82%；11月，不锈钢进口量10.91万吨，环比降1.26万吨；出口量33.3万吨，环比增3.27万吨；1月，累计净进口量 - 246.95万吨，同比降22.39万吨 [55] - 佛山无锡300系去库，截至12月26日，佛山不锈钢库存264500吨，较上周降21646吨；无锡不锈钢库存544038吨，较上周降9489吨 [60] - 不锈钢生产利润增加，截至1月9日，不锈钢生产利润377元/吨，较上周增439元/吨 [64] - 房地产业弱势下行、家电行业有降有升，2025年1 - 11月，房屋新开工面积53456.7万平方米，同比降20.5%；竣工面积39453.93万平方米，同比降18%；开发投资78590.9万平方米，同比降15.9%；11月，空调产量1502.6万台，同比降23.64%；家用电冰箱产量944.2万台，同比增9.67%；家用洗衣机产量1201.3万台，同比增7.96%；冷柜产量261.9万台，同比增7.17% [68] - 汽车产业表现好、机械行业企稳改善，2025年11月，中国新能源汽车产量353.2万辆，同比增9.5%；销量342.9万辆，同比增11.3%；挖掘机产量33623台，同比增14.3%；大中型拖拉机产量22592台，同比增8.11%；小型拖拉机产量9000台，同比降25% [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面央行打出“组合拳”支持经济高质量发展；产业面消费淡季，螺纹钢延续低产量低库存，表观需求由降转增但整体表现一般，上涨缺乏动力，下方有支撑，RB2605合约考虑3120 - 3200区间短线交易 [9] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：截至1月16日收盘，螺纹主力合约期价3163（+19），杭州螺纹中天现货价格3350（+10）；螺纹产量小幅下调至190.3（-0.74）；表观需求由降转增，本期表需190.34（+15.38）；厂库降社库增，螺纹钢总库存438.07（-0.04）；钢厂盈利率39.83%，环比上周增加2.17个百分点，同比去年减少10.39个百分点 [7] - 行情展望：宏观上海外堪萨斯城联储主席反对立即降息，特朗普政府政策或推高物价，国内央行打出“组合拳”支持经济发展且今年降准降息有空间；成本方面铁矿石现货供应稳定但品种分布不均，矿价或区间整理，双焦再显疲态；技术上RB2605合约区间整理，3100一线有支撑，MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴上方，红柱相对平稳；行情观点为宏观面和产业面综合影响下，RB2605合约考虑3120 - 3200区间短线交易 [9] 期现市场 - 期货价格：本周RB2605合约区间整理，强于RB2610合约，16日价差为 - 49元/吨，周环比 + 3元/吨 [15] - 仓单与持仓：1月16日，上海期货交易所螺纹钢仓单量为82680吨，周环比 + 6047吨；螺纹钢期货合约前二十名净持仓为净空28705张，较上一周增加231张 [22] - 现货价格与基差：1月16日，杭州三级螺纹钢20mmHRB400现货报价为3350元/吨，周环比 + 10元/吨，全国均价为3350元/吨，周环比 + 13元/吨；本周螺纹钢现货价格弱于期货价格，16日期现基差为187元/吨，周环比 - 9元/吨 [28] 产业情况 供应端 - 粗钢产量：2025年11月，中国粗钢产量为6987万吨，同比下降10.9%，1 - 11月累计粗钢产量为89167万吨，同比下降4.0% [44] - 螺纹钢周度产量：1月15日，全国139家建材生产企业中螺纹钢周度产量为190.3万吨，较上周 - 0.74万吨，较去年同期 - 2.99万吨 [47] - 电炉钢开工率：本周全国94家独立电弧炉钢厂平均开工率72.97%，与上周持平，同比上升17.05个百分点 [50] - 螺纹钢库存：1月15日，全国137家建材生产企业中螺纹钢厂内库存量为142.66万吨，较上周 - 5.27万吨，较去年同期 + 17.29万吨；全国35个主要城市建筑钢材库量为295.41万吨，较上周 + 5.23万吨，较去年同期 - 5.21万吨；螺纹钢总库存为438.07万吨，环比 - 0.04万吨，同比 + 12.08万吨 [53] 下游情况 - 需求端：2025年1 - 11月份，全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%，房屋施工面积同比下降9.6%，房屋新开工面积下降20.5%，房屋竣工面积下降18.0%；2025年1 - 11月份，基础设施投资（不含电力等）同比下降1.1%，其中管道运输业、水上运输业、铁路运输业投资有增长 [56] 期权市场 - 期权策略：宏观预期向好，螺纹钢产业表现一般，多空交织行情或区间整理，建议同步卖出虚值认购认沽期权 [59] 上游市场情况 - 炉料价格：1月16日，青岛港60.8%PB粉矿报869元/干吨，周环比 + 0元/干吨；天津港一级冶金焦现货报价1560元/吨，周环比 + 0元/吨 [32] - 港口情况：2026年01月05日 - 01月11日中国47港到港总量3015.0万吨，环比增加190.3万吨，45港到港总量2920.4万吨，环比增加164.0万吨，北方六港到港总量1469.2万吨，环比减少43.7万吨；本周全国47个港口进口铁矿库存总量17288.70万吨，环比增加244.26万吨，日均疏港量335.02万吨，降1.94万吨 [36] - 焦化厂情况：本周全国230家独立焦企样本产能利用率为71.47%，减0.14%，焦炭日均产量50.01万吨，减0.1万吨，焦炭库存40.61万吨，减3.56万吨，炼焦煤总库存954.83万吨，增42.87万吨，焦煤可用天数14.4天，增0.67天 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面央行支持经济发展，产业面现货供应稳定、铁水产量下调、库存增加，国内宏观氛围偏暖，矿价预计在800 - 825区间整理，I2605合约可区间操作，同时考虑同步卖出虚值认购认沽期权 [8][53] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 价格方面，截至1月16日收盘，铁矿主力合约期价812（ - 2.5）元/吨，青岛港60.8%PB粉矿869（ + 0）元/干吨 [6] - 发运方面，全球铁矿石发运总量环比减少32.8万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2606.4万吨，环比减少136.4万吨 [5][6] - 到港方面，2026年1月5日 - 1月11日中国47港到港总量3015.0万吨，环比增加190.3万吨；45港到港总量2920.4万吨，环比增加164.0万吨；北方六港到港总量1469.2万吨，环比减少43.7万吨 [6] - 需求方面，日均铁水产量228.01万吨，环比上周减少1.49万吨，同比去年增加3.53万吨 [6] - 库存方面，截至2026年1月16日，全国47个港口进口铁矿库存为17288.7万吨，环比增加244.26万吨，同比增加1571.35万吨；247家钢厂进口矿库存为9262.22万吨，环比增加272.63万吨，同比减少1002.49万吨 [6] - 盈利率方面，钢厂盈利率39.83%，环比上周增加2.17个百分点，同比去年减少10.39个百分点 [6] - 宏观方面，海外堪萨斯城联储主席反对立即降息，特朗普团队关注伊朗局势；国内央行打出“组合拳”支持经济发展，今年降准降息还有空间 [8] - 供需方面，本期澳巴铁矿石发运量减少，到港量增加，钢厂高炉开工率小幅下调，铁水周度产量228万吨，铁矿石港口库存继续增加 [8] - 技术方面，铁矿I2605合约反弹承压，期价跌破MA10均线支撑，关注800关口技术性支撑，MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴上方，红柱缩小 [8] 期现市场 - 期货价格方面，本周I2605合约反弹承压，价格弱于I2609合约，16日价差为18.5元/吨，周环比 - 3元/吨 [14] - 仓单与持仓方面，1月16日，大商所铁矿石仓单量1500张，周环比 - 100张；矿石期货合约前二十名净持仓为净空18609张，较上一周减少1649张 [20] - 现货价格方面，1月16日，青岛港60.8%PB粉矿报869元/干吨，周环比 + 0元/干吨；本周铁矿石现货价格强于期货价格，16日基差为57元/吨，周环比 + 3元/吨 [26] 产业情况 - 到港情况，2026年1月5日 - 1月11日全球铁矿石发运总量环比减少32.8万吨，澳洲巴西铁矿发运总量环比减少136.4万吨；中国47港到港总量环比增加190.3万吨，45港到港总量环比增加164.0万吨，北方六港到港总量环比减少43.7万吨 [30] - 库存情况，本周全国47个港口进口铁矿库存总量环比增加244.26万吨，日均疏港量降1.94万吨；全国钢厂进口铁矿石库存总量环比增272.63万吨，当前样本钢厂的进口矿日耗环比减1.43万吨，库存消费比环比增1.13天 [33] - 库存可用天数，截止1月14日，国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数为21天，环比 + 2天 [37] - 海运指数，1月15日，波罗的海干散货海运指数BDI为1532，周环比 - 156 [37] - 进口与产能利用率，12月份中国进口铁矿砂及其精矿环比增长8.2%，1 - 12月份累计同比增长1.8%；截止1月16日，全国266座矿山样本产能利用率环比上期 + 4.06% [41] - 产量情况，2025年11月份，中国铁矿石原矿产量同比增长3.7%，1 - 11月累计产量同比下降2.8%；11月全国433家铁矿山企业铁精粉产量环比减少12.9万吨，降幅0.6% [44] 下游情况 - 粗钢产量，2025年11月，中国粗钢产量同比下降10.9%，1 - 11月累计粗钢产量同比下降4.0% [47] - 钢材进出口，2025年12月中国出口钢材环比增长13.2%，1 - 12月累计同比增长7.5%；进口钢材环比增长4.2%，1 - 12月累计同比下降11.1% [47] - 高炉开工率与铁水产量，1月16日，247家钢厂高炉开工率环比上周减少0.47个百分点，同比去年增加1.66个百分点；高炉炼铁产能利用率环比上周减少0.56个百分点，同比去年增加1.20个百分点；日均铁水产量环比上周减少1.49万吨，同比去年增加3.53万吨 [50] 期权市场 - 期权策略，铁水产量小幅下调，港口延续累库，现货资源相对充足但品种分布不均，宏观氛围偏暖，矿价或区间整理，I2605合约考虑同步卖出虚值认购认沽期权 [53]