报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金如期降息，白银再创新高突破60，铜受美元回落支撑价格，锌高位回落，铅因库存减少限制价格回落，锡供应再出扰动，铝继续震荡，氧化铝小幅反弹，铸造铝合金跟随电解铝，铂上方承压明显，钯震荡偏上，镍结构性过剩转变但博弈矛盾未变，不锈钢供需延续双弱运行且成本支撑逻辑增强 [2] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 沪金2512昨日收盘价956.40，日涨幅0.51%，夜盘收盘价954.76，夜盘涨幅 -0.12%；Comex黄金2512昨日收盘价4258.30，日涨幅0.51%；伦敦金现货昨日收盘价4232.22，日涨幅0.51% [4] - 沪金25122510昨日成交222,609，较前日变动 -6,955，持仓192,659，较前日变动 -1,834；Comex黄金2512昨日成交180,543，较前日变动6,122，持仓321,283，较前日变动1,832 [4] - SPDR黄金ETF持仓较前日变动 -1；沪金库存较前日变动0，Comex黄金库存较前日变动 -113,819 [4] - 黄金T+D对AU2512价差较前日变动0.00；沪金2512合约对2606合约价差数据缺失；买沪金12月抛6月跨期套利成本较前日变动 -0.87；黄金T+D对伦敦金的价差较前日变动584.08 [4] - 美联储取消常备回购操作总额度限制，12月12日起每月购买400亿美元国库券；特朗普批评美联储降息幅度小；中国11月CPI同比上涨0.7%，创2024年3月来最高，PPI同比降幅略有扩大；AH股房地产板块周三午后大涨；高盛模型显示人民币被低估25% [4][7][18] - 黄金趋势强度为1 [6] 白银 - 沪银2512昨日收盘价14373，日涨幅5.59%，夜盘收盘价14166.00，夜盘涨幅0.78%；Comex白银2512昨日收盘价62.200，日涨幅1.70%；伦敦银现货昨日收盘价61.907，日涨幅1.74% [4] - 沪银2512昨日成交1,814,842，较前日变动505,812，持仓450,557，较前日变动33,231；Comex白银2512昨日成交118,368，较前日变动2,658，持仓119,397，较前日变动0 [4] - SLV白银ETF持仓较前日变动110；沪银库存较前日变动24057，Comex白银库存较前日变动 -321,251 [4] - 白银T+D对AG2510价差较前日变动 -46；沪银2512合约对2606合约价差较前日变动85；买沪银12月抛6月跨期套利成本较前日变动 -11.3；白银T+D对伦敦银的价差较前日变动528 [4] - 白银趋势强度为1 [6] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价91,850，日涨幅0.83%，夜盘收盘价91770，夜盘涨幅 -0.09%；伦铜3M电子盘昨日收盘价11,560，日涨幅0.78% [8] - 沪铜指数昨日成交344,420，较前日变动 -83,947，持仓633,815，较前日变动 -1,936；伦铜3M电子盘昨日成交20,807，较前日变动 -2,268，持仓345,000，较前日变动3,241 [8] - 沪铜期货库存较前日变动 -600，伦铜期货库存较前日变动 -700，伦铜注销仓单比为39.64%，较前日变动1.56% [8] - LME铜升贴水较前日变动 -8.19；保税区仓单升水较前日变动1；保税区提单升水较前日变动2；上海1光亮铜价格较前日变动 -500；现货对期货近月价差较前日变动 -65；近月合约对连一合约价差较前日变动10；买近月抛连一合约的跨期套利成本为248；上海铜现货对LMEcash价差较前日变动 -52；沪铜连三合约对LME3M价差较前日变动102；上海铜现货对上海1再生铜价差较前日变动80；再生铜进口盈亏较前日变动 -66 [8] - 美联储如期降息25个基点并宣布买短期美债，鲍威尔讲话比预期鸽派；中国11月CPI同比上涨0.7%，创2024年3月来最高，PPI同比降幅略有扩大；艾芬豪矿业公司刚果（金）铜矿2026年产量将低于2024年水平；中国11月铜矿砂及其精矿进口量为252.6万吨，1 - 11月累计进口量为2,761.4万吨，同比增加8.0%；美国同中部非洲国家谈判为关键矿产和铁路项目提供超10亿美元；智利11月铜出口额为42.82亿美元，较上年同期增长4.57% [8][10] - 铜趋势强度为0 [10] 锌 - 沪锌主力收盘价23075，较前日变动0.02%；伦锌3M电子盘收盘价3089，较前日变动 -1.33% [11] - 沪锌主力成交量118200，较前日变动 -11503；伦锌成交量9024，较前日变动 -944 [11] - 沪锌主力持仓量93179，较前日变动 -8075；伦锌持仓量222185，较前日变动 -217 [11] - 上海0锌升贴水较前日变动0；广东0锌升贴水较前日变动10；天津0锌升贴水较前日变动10；锌锭现货进口盈亏较前日变动56.91；ZN00 - ZN01较前日变动50；沪锌连三进口盈亏较前日变动77.69 [11] - 沪锌期货库存较前日变动 -1297，LME锌库存较前日变动1650；1.0mm热镀锌卷含税较前日变动0；LME锌注销仓单较前日变动 -350；上海Zamak - 5锌合金较前日变动 -120；上海Zamak - 3锌合金较前日变动 -120；氧化锌≥99.7%较前日变动 -100 [11] - 中国11月CPI同比上涨0.7%，创2024年3月来最高，PPI同比降幅略有扩大 [11] - 锌趋势强度为 -1 [11] 铅 - 沪铅主力收盘价17115，较前日变动 -0.32%；伦铅3M电子盘收盘价1976.5，较前日变动 -1.10% [14] - 沪铅主力成交量36449，较前日变动701；伦铅成交量6767，较前日变动1268 [14] - 沪铅主力持仓量39315，较前日变动 -1305；伦铅持仓量166531，较前日变动 -577 [14] - 上海1铅升贴水较前日变动0；LME CASH - 3M升贴水较前日变动1.81；PB00 - PB01较前日变动5；进口升贴水较前日变动0；铅锭现货进口盈亏较前日变动 -14.2；沪铅连三进口盈亏较前日变动20.05 [14] - 沪铅期货库存较前日变动 -202，LME铅库存较前日变动 -1375；废电动车电池较前日变动0；LME铅注销仓单较前日变动 -1375；再生精铅较前日变动 -125；再生铅综合盈亏较前日变动 -128 [14] - 美联储如期降息25个基点并宣布买短期美债，鲍威尔讲话比预期鸽派；中国11月CPI同比上涨0.7%，创2024年3月来最高，PPI同比降幅略有扩大 [15] - 铅趋势强度为0 [15] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价322,630，日涨幅3.30%，夜盘收盘价315,730，夜盘涨幅 -0.51%；伦锡3M电子盘昨日收盘价40,010，日涨幅0.40% [17] - 沪锡主力合约昨日成交211,108，较前日变动19,182，持仓47,499，较前日变动4,075；伦锡3M电子盘昨日成交180，较前日变动 -9，持仓13,988，较前日变动53 [17] - 沪锡期货库存较前日变动 -86，伦锡期货库存较前日变动605，伦锡注销仓单比为6.57%，较前日变动 -0.38% [17] - SMM 1锡锭价格较前日变动 -1,800；长江有色1锡平均价较前日变动1,500；LME锡(现货/三个月)升贴水较前日变动 -5；近月合约对连一合约价差较前日变动0；现货对期货主力价差较前日变动8,380 [17] - 40%锡精矿(云南)价格较前日变动 -1,800；60%锡精矿(广西)价格较前日变动 -1,800；63A焊锡条较前日变动 -1,000；60A焊锡条较前日变动 -1,000 [17] - 美联储取消常备回购操作总额度限制，12月12日起每月购买400亿美元国库券；特朗普批评美联储降息幅度小；中国11月CPI同比上涨0.7%，创2024年3月来最高，PPI同比降幅略有扩大；AH股房地产板块周三午后大涨；高盛模型显示人民币被低估25% [18] - 锡趋势强度为0 [19] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 沪铝主力合约收盘价21935，较前日变动160，夜盘收盘价21960；LME铝3M收盘价2863，较前日变动17 [20] - 沪铝主力合约成交量159863，较前日变动 -95872；沪铝主力合约持仓量185806，较前日变动 -9920；LME铝3M成交量15910，较前日变动 -8823；LME注销仓单占比6.80%，较前日变动 -0.45%；LME给cash - 3M价差为 -29.22，较前日变动3.14；近月合约对连一合约价差为 -75，较前日变动 -32；买近月抛连一跨期套利成本为75.18，较前日变动4.31 [20] - 沪氧化铝主力合约收盘价2477，较前日变动 -69，夜盘收盘价2509；沪氧化铝主力合约成交量283517，较前日变动69415；沪氧化铝主力合约持仓量278854，较前日变动 -3226；近月合约对连一合约价差为 -17，较前日变动 -1；买近月抛连一跨期套利成本为24.18，较前日变动 -0.04 [20] - 铝合金主力合约收盘价20930，较前日变动120，夜盘收盘价20915；铝合金主力合约成交量4157，较前日变动 -1225；铝合金主力合约持仓量17403，较前日变动84；近月合约对连一合约价差为5.00，较前日变动 -100；现货升贴水为 -90，较前日变动0；上海保税区Premium为100，较前日变动0；欧盟虎特丹铝锭Premium(MB)为325.0，较前日变动0.0；预培阳极市场价为6187，较前日变动0；佛山铝棒加工费为420，较前日变动80；山东1A60铝杆加工费为100，较前日变动0；铝锭精废价差为570，较前日变动 -100 [20] - 上期所铝锭仓单为6.86万吨，较前日变动0.07；LME铝锭库存为52.08万吨，较前日变动 -0.25；国内氧化铝平均价为2810，较前日变动 -6；氧化铝连云港到岸价(美元/吨)为337，较前日变动0；氧化铝连云港到岸价(元/吨)为2885，较前日变动0；澳洲氧化铝FOB(美元/吨)为310，较前日变动 -4；山西氧化铝企业盈亏为 -122，较前日变动0；澳洲进口三水铝土矿价格(美元/吨) (Al:48 - 50%, Si:8 - 10%)较前日变动0；印尼进口铝土矿价格(美元/吨)较前日变动0；几内亚进口铝土矿价格(美元/吨)为70，较前日变动 -1；阳泉铝土矿价格 (含税现货矿山价,AI:Si = 4.5)为550，较前日变动0；ADC12理论利润为 -372，较前日变动 -25；保太ADC12为21000，较前日变动0；保太ADC12 - A00为 -770，较前日变动110；三地库存合计为49047，较前日变动 -110；烧碱陕西离子膜液碱(32% 折百)为2430，较前日变动0 [20] - 电解铝企业盈亏为5386.03，较前日变动 -110.00；铝现货进口盈亏为 -1622.77，较前日变动51.47；铝3M进口盈亏为 -1515.30，较前日变动105.22；铝板卷出口盈亏为2991.86，较前日变动 -262.32；国内铝锭社会库存为59.10万吨，较前日变动0.00 [20] - 美联储如期再降息25基点，但三票委反对，仍预计明年降息一次，将买短债400亿美元；美国就业成本涨幅创逾四年新低，通胀压力缓和 [22] - 铝、氧化铝、铝合金趋势强度均为0 [22] 铂、钯 - 铂金期货2606昨日收盘价444.45，涨幅1.84%；金交所铂金昨日收盘价438.26，涨幅1.67%；纽约铂主连昨日收盘价1672.90，涨幅 -2.06%；伦敦现货铂金昨日收盘价1655.20，涨幅 -2.00%；钯金期货2606昨日收盘价387.65，涨幅1.89%；人民币现货钯金昨日收盘价368.00，涨幅1.66%；纽约钯主连昨日收盘价1507.00，涨幅 -2.74%；伦敦现货钯金昨日收盘价1476.50，涨幅 -2.02% [24] - 沪铂昨日成交10,687，较前日变动227，持仓12,161，较前日变动 -681；NYMEX铂金昨日成交37,803，较前日变动6,625，持仓59,146，较前日变动 -272；沪钯昨日成交5,910，较前日变动 -71，持仓3,506，较前日变动 -79；NYMEX钯金昨日成交6,580，较前日变动1,159，持仓20,090，较前日变动372 [24] - 铂金ETF持仓(盎司) (前日)较前日变动0；钯金ETF持仓(盎司) (前日)较前日变动0；沪铂库存较前日变动1；NYMEX铂金库存(盎司)(前日)较前日变动 -1

美股市场表现 - 三大指数涨跌不一 道指跌0.07%至47850.94点 纳指涨0.22%至23505.14点 标普500指数涨0.11%至6857.12点 [1] - 主要科技股表现分化 Meta涨超3.4% 特斯拉涨超1.7% 苹果跌超1.2% [1] 欧股市场表现 - 欧洲主要股指普遍上涨 德国DAX30指数涨0.90%至23895.03点 英国富时100指数涨0.24%至9715.10点 法国CAC40指数涨0.43%至8122.03点 [1] 原油市场 - 国际油价上涨 纽约轻质原油期货价格涨1.22%至每桶59.67美元 伦敦布伦特原油期货价格涨0.94%至每桶63.26美元 [2] 加密货币与外汇市场 - 主要加密货币下跌 比特币跌1.2%至92310.95美元 以太坊跌超1.6%至3136.99美元 [3] - 美元指数上涨0.14%至98.990 欧元兑美元汇率下跌至1.1652 英镑兑美元汇率下跌至1.3339 [3] 贵金属市场 - 现货黄金价格上涨0.14%至4208.73美元 [4] 美国宏观经济数据 - 美国当周初请失业金人数降至19.1万人 但受感恩节假期影响数据可能存在低估风险 [5] - 持续领取失业金人数降至193.9万人 为10月初以来最低水平 [5] - Revelio Labs预计11月非农就业人数净减少约9000个 裁员集中在零售贸易、休闲娱乐和制造业 就业增长来自教育/医疗及公共管理领域 [5] - 芝加哥联储11月实时失业率预测维持在4.44% 10月数据为4.46% [5] - 美国财政部发行的主权债务总额首次突破30万亿美元 达到30.2万亿美元 自2018年以来增长逾一倍 [6] - 美国国家总债务达38.4万亿美元 2025财年财政赤字预计降至约1.78万亿美元 但债务利息支出高达1.2万亿美元 [6] - 美国30年期固定抵押贷款利率连续第二周下降至6.19% 为去年10月底以来最低水平 [6] - 截至11月28日当周 抵押贷款购买申请增长2.5% 达到自2023年初以来最高水平 [6] 大宗商品行业动态 - 大宗商品交易商摩科瑞计划从伦敦金属交易所亚洲仓库提取逾4万吨铜 价值约4.6亿美元 此举旨在应对供应短缺预期 [7] - 市场预期明年铜将出现短缺 推动LME铜价升至每吨11540美元的纪录高位 [7] Meta公司动态 - Meta首席执行官扎克伯格拟大幅削减构建元宇宙的资源投入 管理层已讨论将明年元宇宙部门预算削减高达30% [7] - 预算削减可能最早于明年1月启动裁员 该计划是公司2026年度预算规划的一部分 [7] - 削减原因是公司未看到预期的元宇宙技术在全行业范围内的竞争热度 [7] 苹果公司动态 - 苹果宣布Jennifer Newstead将于2026年3月1日出任公司总法律顾问 接替Kate Adams [8] - Lisa Jackson将于2026年1月底退休 其负责的环境事务与社会倡议团队将转向首席运营官Sabih Khan汇报 [8] 谷歌公司动态 - 欧盟委员会正就谷歌提出的广告技术业务反垄断合规解决方案征求行业意见 该方案旨在解决其业务涉嫌违规问题 [9] - 欧盟委员会正根据谷歌拟议合规计划的非保密版本 向约200家第三方及相关利益方收集反馈 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月国内三大PMI均处于收缩区间，尤其制造业PMI连续8个月处于收缩区间或对市场情绪产生负面影响 12月上旬市场短期处于宏观数据、业绩、政策多重真空期，缺乏明确交易指引，市场预计保持随机游走态势，股指将维持震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2512）最新4530.6，环比+17.2↑；IH主力合约（2512）最新2968.2，环比+13.0↑；IC主力合约（2512）最新6983.2，环比+42.0↑；IM主力合约（2512）最新7213.4，环比+28.0↑ [2] - IF-IH当月合约价差1562.4，环比+2.6↑；IC-IF当月合约价差2452.6，环比+20.4↑；IM-IC当月合约价差230.2，环比-14.8↓ [2] - IF当季 - 当月-38.4，环比-2.6↓；IH当季 - 当月-9.6，环比-2.4↓；IC当季 - 当月-171.0，环比-2.0↓；IM当季 - 当月-225.6，环比+1.6↑ [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓-19,498.00，环比-175.0↓；IH前20名净持仓-11,870.00，环比+487.0↑；IC前20名净持仓-21,167.00，环比+182.0↑；IM前20名净持仓-33,240.00，环比-1242.0↓ [2] 现货价格 - 沪深300最新4546.57，环比+15.5↑；上证50最新2,974.3，环比+11.3↑；中证500最新7,012.8，环比+16.5↑；中证1000最新7248.7，环比+0.4↑ [2] - IF主力合约基差-16.0，环比-3.1↓；IH主力合约基差-6.1，环比-1.5↓；IC主力合约基差-29.6，环比+16.3↑；IM主力合约基差-1218.91，环比-38.62↓ [2] 市场情绪 - 北向成交合计（前一交易日）1873.09亿元，环比+75.49↑；逆回购（到期量，操作量）-3564.0亿元，环比+1808.0 [2] - 主力资金（昨日，今日）-686.96亿元，环比-321.57；上涨股票比例（日）26.67%，环比+0.22↑；Shibor（日）1.302%，环比+0.001↑ [2] - IO平值看涨期权收盘价（2512）40.60，环比+3.40↑；IO平值看跌期权收盘价（2512）58.40，环比-8.60↓ [2] - 沪深300指数20日波动率13.89%，环比-0.97↓；成交量PCR60.61%，环比-13.68↓；持仓量PCR73.71%，环比+0.39↑ [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股3.80，环比+0.40↑；资金面5.00，环比+0.80↑；技术面2.70，环比+0.10↑ [2] 行业消息 - 国家统计局数据显示，11月我国制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点；非制造业PMI为49.5%，比上月下降0.6个百分点；综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点 [2] - 美国11月ADP就业数据显示，11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远不及市场预期的增加1万个 [2] - A股主要指数收盘普遍上涨，三大指数早盘高开宽幅震荡，午后波动收敛，大盘蓝筹股强于中小盘股 上证指数跌0.06%，深证成指涨0.4%，创业板指涨1.01%，沪深两市成交额明显回落，全市场近3900只个股下跌，行业板块普遍下跌，综合、美容护理板块跌幅居前，机械设备、电子板块领涨 [2] 重点关注 - 12/4 20:30美国11月挑战者企业裁员人数；21:30美国11月29日当周首次申请失业救济人数 [3] - 12/5 23:00美国11月PCE、核心PCE [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各目录总结 隔夜行情 - 马棕油02（BMD）收盘价4130.00，上日涨跌幅-0.02%，隔夜涨跌幅-0.63%；布伦特02（ICE）收盘价62.75，上日涨跌幅0.58%，隔夜涨跌幅-0.35%；美原油01（NYMEX）收盘价59.11，上日涨跌幅0.89%，隔夜涨跌幅-0.15%；美豆01（CBOT）收盘价1116.25，上日涨跌幅-0.69%，隔夜涨跌幅-0.53%；美豆粕01（CBOT）收盘价311.20，上日涨跌幅-0.13%，隔夜涨跌幅-0.26%；美豆油01（CBOT）收盘价51.71，上日涨跌幅-1.65%，隔夜涨跌幅-1.11% [1] - 美元指数最新价98.90，涨跌幅-0.44%；人民币（CNY/USD）最新价7.0754，涨跌幅-0.06%；马米林吉特（MYR/USD）最新价4.1336，涨跌幅0.03%；印尼卢比（IDR/USD）最新价16609，涨跌幅-0.29%；巴西里亚尔（BRL/USD）最新价5.3295，涨跌幅-0.58%；阿根廷比索（ARS/USD）最新价1452.5000，涨跌幅-0.24%；新币（SGD/USD）最新价1.2972，涨跌幅0.00% [1] 现货行情 - DCE棕榈油2601在华北现货价格8870，基差100，基差隔日变化0；华东现货价格8770，基差0，基差隔日变化0；华南现货价格8740，基差 -30，基差隔日变化0 [2] - DCE豆油2601在山东现货价格8440，基差148，基差隔日变化 -14；江苏现货价格8580，基差288，基差隔日变化1；广东现货价格8580，基差288，基差隔日变化 -4；天津现货价格8460，基差168，基差隔日变化 -4 [2] - DCE豆粕2601在山东现货价格3020，基差 -20，基差隔日变化0；江苏现货价格3020，基差 -20，基差隔日变化0；广东现货价格3010，基差 -30，基差隔日变化0；天津现货价格3080，基差40，基差隔日变化0 [2] - 进口大豆报价美湾CNF升贴水242美分/蒲式耳，CNF报价502美元/吨；巴西CNF升贴水125美分/蒲式耳，CNF报价463美元/吨 [2] 重要基本面信息 产区天气 - 巴西南部土壤墒情仍有利，但降雨频率下降，周末北部缺雨，周一锋面穿过南部，中部降水或增强，部分大豆可能开花，缺墒情况值得关注 [5] - 阿根廷大豆主产区本周剩余时间干燥，周末或下周初可能降雨，长期干燥夹杂暴雨，给玉米和大豆生长带来不同条件 [5] - 过去一周阿根廷温暖干燥，巴西温暖干燥，未来阿根廷中部/北部气温正常至凉爽，潘帕斯草原干燥，巴西未来10日气温接近正常至凉爽，全境将潮湿，南部干旱持续，强降雨或影响早季作物生长，干旱或助南部作物生长 [6][7] 国际供需 - 马来西亚11月棕榈油库存预计升至六年半高位266万吨，环比增7.78%，毛棕榈油产量估计198万吨，较上月降3%，出口量预计降14.9%至144万吨 [9] - 马来西亚棕榈油产量预估维持在1920万吨不变，预估区间1870 - 1970万吨 [9] - 沙捞越种植公司11月毛棕榈油产量9760.82吨，棕榈仁产量2375.57吨，棕榈鲜果串产量37212.28吨 [10] - 截至10月21日当周，CBOT大豆多头持仓增6224手至196658手，空头持仓减25227手至119042手等 [10] - 截至10月30日当周，美国大豆出口销售料净增600000 - 2000000吨，豆粕出口销售料净增200000 - 450000吨，豆油出口销售料净增5000 - 25000吨 [11] - 阿根廷2025/26年度大豆产量预计为4690万吨，播种面积预计为1670万公顷 [12] - 截至11月26日当周，阿根廷农户销售33.04万吨24/25年度大豆和3.59万吨25/26年度大豆，所有年度累计销量8565.28万吨 [13] - 乌克兰油菜籽产量前景持稳在340万吨，预估区间320 - 360万吨，截至11月28日已播种108.4万公顷 [13] - 周三，波罗的海干散货运价指数涨245点或9.4%，报2845点，海岬型船运价指数涨754点或约16.3%，巴拿马型船运价指数跌23点或1.2%，超灵便型散货船运价指数涨3点 [14] 国内供需 - 12月3日，豆油成交21800吨，棕榈油成交300吨，总成交22100吨，环比减4600吨，跌幅17% [16] - 12月3日，全国主要油厂豆粕成交16.66万吨，较前一日减1.43万吨，开机率为55.09%，较前一日上升2.15% [16] - 12月3日“农产品批发价格200指数”为128.16，比昨天上升0.34个点，“菜篮子”产品批发价格指数为130.69，比昨天上升0.39个点，全国农产品批发市场猪肉平均价格比昨天上升0.9%等 [16] 宏观要闻 国际要闻 - 美联储12月降息25个基点的概率为89%，维持利率不变的概率为11%，到明年1月累计降息25个基点的概率为64.8%等 [18] - 美国11月ADP就业人数 -3.2万人，预期1万人，前值4.2万人，下半年就业增长停滞 [18] - 美国至11月28日当周MBA抵押贷款申请活动指数为313，前值为317.6 [19] - 美国11月标普全球服务业PMI终值54.1，预期55，前值55 [19] - 美国9月工业产出月率0.1%，预期0%，前值由0.1%修正为 -0.1% [19] - 美国9月进口物价指数月率0%，预期0.1%，前值由0.3%修正为0.1% [19] - 美国至11月28日当周EIA战略石油储备库存25万桶，原油库存57.4万桶，俄克拉荷马州库欣原油库存 -45.7万桶 [19] - 欧元区10月PPI月率0.1%，预期0.1%，前值 -0.1% [19] - 欧元区11月服务业PMI终值53.6，预期53.1，前值53.1 [19] 国内要闻 - 12月3日，美元/人民币报7.0754，下调（人民币升值）40点 [20] - 12月3日，中国央行开展793亿元7天期逆回购操作，当日实现净回笼1340亿元 [20] 资金流向 - 2025年12月3日，期货市场资金净流入150.76亿元，商品期货资金净流入2.91亿元，股指期货资金净流入141.26亿元，国债期货资金净流入6.94亿元 [23] 套利跟踪 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货以震荡整理为主，短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2603短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货日内观点偏弱、中期观点震荡，参考观点为震荡整理 [5] - 上周五国债期货延续震荡整理，一方面10月宏观数据边际走弱，货币政策环境预计偏宽松，国债期货支撑力量较强，关注12月中央经济工作会议政策指引；另一方面完成年内增长目标难度低，短期内全面降息必要性不强，国债期货上行动能不足 [5]

行业监管政策收紧 - 房地产行业融资杠杆率被限制在50%以下并加强预售资金监管，导致2025年三季度全国商品房销售面积同比下降7.8%，销售额下降9.2%，房企库存去化周期延长至18个月[3] - 高污染传统化工行业被要求2026年底前完成环保改造且环保税税率提高20%，叠加产能利用率仅65%，机构预测四季度相关企业净利润将下降15%-20%[4] - 监管政策直接压缩房地产开发企业融资渠道并加大化工企业盈利压力，导致相关板块个股承压[3][4] 宏观经济数据不及预期 - 2025年10月规模以上工业增加值同比实际增长4.9%，较9月放缓1.6个百分点，创近一年新低且低于市场预期的5.52%[4] - 2025年10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，出口总额3053.5亿美元同比增长-1.1%，较前月大幅下降9.4个百分点[5] - 2025年10月新增社会融资规模8161亿元，较2024年同期减少5960亿元降幅达42.2%，新增人民币贷款2200亿元同比减少2800亿元降幅56%[6] 市场资金面承压 - 2025年1-11月A股IPO融资额达到1003.59亿元重返千亿规模，其中主板贡献523.75亿元，预计全年IPO企业超100家融资额超1100亿元[7] - 招商港口5.77亿股限售股解禁占公司总股本23.24%，大额解禁可能引发股东减持导致个股股价承压[7] - 2025年10月末狭义货币（M1）同比增长6.2%较9月下降1.0个百分点，反映企业活期存款增长放缓且经济活跃度减弱[8] 外部贸易环境恶化 - 美国对中国船只加征港口费并实施穿透管制等贸易制裁措施，尽管部分政策延缓或取消但仍加剧国际环境复杂性[9] - 2025年10月中国出口总额同比增长-1.1%较前月下降9.4个百分点，进口总额同比增长1.0%较前月下降6.4个百分点[9] - 贸易摩擦升级直接影响外贸企业经营预期，导致出口链板块业绩承压并传导至A股市场[9] 政策支持行业方向 - 科技创新板块如AI算力、半导体、新能源汽车是“十五五”规划重点支持领域且资金关注度高[11] - 绿色能源板块包括光伏、风电、储能在内契合环保政策导向且行业景气度高[12] - 政策扶持的消费细分领域如服务消费、养老消费获得央行专项再贷款支持且具备防御性优势[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期债市处于箱体震荡阶段 10 年期国债活跃券 250016.IB 波动区间或在 1.8%-1.82%、30 年活跃券利率波动区间可能在 2.14%-2.17%窄幅波动 T2512 波动区间或在 108.34-108.56 未来打破震荡的驱动因素或包括赎回费新规落地、月底公布央行买债规模、11 月经济数据公布等 单边策略上建议区间操作 移仓策略上临近月末建议空头投资者适当加快移仓步伐 曲线策略上 30 年与其他品种利差偏高 压利差行情下可适当做窄这一利差 [5] 根据相关目录分别进行总结 国债期货行情 - 主力合约走势：上周 30 年期国债期货主力合约 2512 合约变化 -0.51%至 115.57 10 年期国债期货主力合约 2512 变化 0.01%至 108.43 5 年期国债期货 2512 变化 -0.02%至 105.86 2 年期国债期货 2512 价格变化 0.01%至 102.46 [19] - 成交持仓：成交量方面 上周各品种成交显著回升 移仓换月进度明显加快 30 年期国债期货日均成交 142913 手 较上周变化 37790 手 10 年期国债期货日均成交 126446 手 较上变化 46731 手 5 年期国债期货日均成交手 93593 手 较上周变化 34025 手 2 年期国债期货日均成交 48996 手 较上周变化 16241 手 持仓量方面 上周进入移仓换月阶段 各品种持仓明显下行 30 年国债期货持仓量 176275 手持仓 较上周变化 -3026 手 10 年期国债期货共有 279585 手持仓 较上周变化 -2073 手 5 年期国债期货共有持 153244 手 较上周变化 -6190 手 2 年期国债期货共有持 73216 手 较上周变化 -6809 手 [26] - 期现指标：截至 11 月 21 日 TL2512、T2512、TF2512、TS2512 基差分别为 0.14、0.08、0.02、0.00 分别较上周变化 0、 -0.03、0.01 和 0 隐含利差分别为 0.33BP、0.27BP、0.89BP、0.09BP 分别较上周变化 0.1BP、 -0.25BP、0.58BP、0.12BP 各品种 IRR 分别为 1.3%、1.41%、1.13%、1.32% [30] - 移仓与跨期价差跟踪：当前 TL、T、TF、TS 合约跨期价差 2512 - 2603 分别为 0.2、0.19、 -0.05、0.05 相较上周变化 -0.03、 -0.04、 -0.05、 -0.01 移仓换月进度加快 跨期价差加速收窄 预计本轮跨期价差倾向于收窄 建议多头投资者提早移仓 空头投资者偏晚移仓 [34] - 跨品种价差：隐含期现利差方面 10 - 2Y 利差达到 31.68BP 较上周变化 -0.62BP 10 - 5Y 利差达到 12.58BP 较上周变化 -0.63BP 5 - 2Y 利差达到 19.91BP 较上周变化 -0.01BP 30 - 10Y 利差达到 49.31BP 较上周变化 3.1BP 30 - 5Y 利差达到 61.89BP 较上周变化 2.47BP 30 - 2Y 利差达到 80.99BP 较上周变化 2.48BP 上周期现利差 10 年以内品种利差多收窄 30 年与短端利差走阔 呈现出分化的特征 [41][48] 宏观基本面跟踪 - 10 月 PMI 略低于预期：制造业 PMI 为 49.0 环比下降 0.8 个点 生产收缩是主要拖累 供需均走弱 供给和外需回落更多 价格端 10 月原材料、出厂价格指数分别回落 0.7、0.7% 预计 10 月 PPI 跌幅继续收窄 10 月建筑业 PMI 回落 0.2 个百分点至 49.1% 不过建筑业新订单、业务活动预期指数异动反弹 服务业景气小幅回升 10 月服务业 PMI 回升 0.1 个百分点至 50.2% [52][60][64] - 10 月通胀数据延续好转：CPI 同比由负转正 较上月回升 0.5 个百分点至 0.2% 环比上涨 0.2% 得益于节日消费需求上行及核心 CPI 的持续改善 10 月 PPI 同比 -2.1% 降幅较上月收窄 0.2% 环比上涨 0.1% 价格的拉动线索有“反内卷”、国际金价和铜价上涨、双节消费需求带动 拖累项有国际油价下行、汽车和家电等耐用消费品价格下跌 [72] - 10 月金融数据弱于预期：新增社融规模为 8150 亿元 同比少增 5970 亿元 低于市场预期值 15284 亿元 信贷和政府债是主要拖累项 新增贷款规模为 -201 亿元同比降幅为 3166 亿元 新增居民贷款规模为 -3604 亿元 同比少增 5204 亿元 实体融资不足的问题凸显 [78] - 10 月出口增速回落：同比增长 -1.1% 低于前三季度累计同比的 6.1%和第三季度同比的 6.6% 分国别和地区来看 对美出口降幅略有收窄 对其他区域出口有不同程度放缓 从主要产品来看 劳动密集型消费品、手机、自动数据处理设备及零部件、家电出口同比下降 高端制造产品出口增速偏高 [79][83][86] - 10 月工业增加值回落：环比季调为 0.17% 显著低于前值的 0.65% 从产品产量来看 粗钢、水泥负增长幅度扩大 智能手机增速转负 发电设备增速高位放缓、太阳能电池负增长扩大 汽车基本平稳 集成电路增速加快 生产下行的影响线索可能有出口回落的传递、政策性金融工具对建筑业产品的影响尚不显著、“反内卷”对新能源产品的需求负面影响有所显现 [90][96] - 10 月消费分项有起有落：多数门类有所好转 高基数耐用品增速有所下滑 不含汽车的社零同比 4.0% 高于前值的 3.2% 增速好转的部门包括餐饮、烟酒等 增速下降的一是地产相关的家具、建筑装潢 二是高基数叠加补贴减少的汽车、家电 [99][105] - 10 月固定资产投资仍偏弱：降幅有所扩大 累计同比从 -0.5%扩大至 -1.7% 对应当月同比为 -11.2% 制造业、地产、基建增速均有进一步下行 经济对地产的依赖度在下降 但扣除房地产投资之后的前 10 个月固定资产投资同比依然偏低 [111] - 消费高频数据：地产销售同比回落 汽车销售增速下滑 11 月新房成交同比回落幅度有所加大 一线二手房销售量同比回升 电影票房均值季节性降低 乘用车销量均值环比和同比增速均回落 [112][117][120] - 出口高频数据：抢转出口效应下 出口增速回落但具有韧性 10 月韩国前 20 日出口同比 -7.8% 较上月 13.3%回落 10 月韩国出口同比 3.6% 较上月 12.7 %回升 10 月越南出口同比 -18.6% 较上个月的 25.32 %回升 11 月出口集装箱运价指数环比 9.11% 进入 11 月运价有所回升 11 月货物吞吐量和集装箱吞吐量周度均值同比均回升 [125][126][135] 政策面跟踪 - 十五五规划建议 VS 十四五规划建议：“十五五”期间更重视总需求问题 主要目标更明确具体 新增“科技自立自强水平大幅提高” 产业发展上更重视传统经济部门和新兴产业 科技创新上要在“卡脖子”领域全面推进攻关 扩大内需上更重视消费和投资 体制改革上强调保持合理宏观税负水平、加快建设金融强国等 扩大开放上稳步扩大制度型开放 绿色发展上实施碳排放双控制度 民生和保障上新增因城施策增加改善性住房供给等 [145][146][147] - 近期会议及政策：国务院常务会议部署大规模设备更新和消费品以旧换新政策 下达相关资金 国务院关于推动城市高质量发展的意见提出建立可持续的城市建设运营投融资体系等措施 国家发展改革委召开 10 月份新闻发布会 新增 2000 亿元专项债券额度 5000 亿元新型政策性金融工具资金全部投放完毕 [149] - 央行重启公开市场买卖债券工具：央行将恢复公开市场国债买卖操作 本周央行公开市场净投放呵护资金面 中长期资金部分净投放 5000 亿元 10 月国债买卖工具净投放 200 亿元 11 月可能继续进行买债操作 [150][166] - 本轮贸易战进程：2025 年贸易战加征幅度、涉及商品广度、推进速度超出上一轮 目前美对华加征关税仍有 30% 综合税率在 40%左右 还有 24%暂缓 90 天执行 特朗普关税遭遇国内阻力 裁决实施结果具有不确定性 10 月中美经贸团队举行第五轮经贸磋商 美方放弃原计划加征关税方案 延长 20%对等关税暂停期 [154][157][159] - 三季度货币政策委员会例会：落实落细适度宽松的货币政策 稳固信贷支持力度 提及防范资金空转、关注长期收益率变化 服务实体经济方面重点为科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等 [160] 资金面跟踪 - 公开市场操作：本周央行公开市场净投放 4340 亿元 呵护资金面 下周将有 16760 亿元逆回购到期 中长期资金部分净投放 5000 亿元 10 月国债买卖工具净投放 200 亿元 11 月可能继续进行买债操作 [166] - 主要资金利率：截至 11 月 21 日 本周存款类机构质押式回购利率 1 天期和 7 天期均值较上周均有变化 银行间质押式回购利率 1 天期和 7 天期均值较上周也有变化 同业存单发行利率小幅上行 shibor 资金利率边际略有上行 [167][171][176] - 资金利差：11 月 DR007 - OMO 利差维持在（0BP，10BP)区间 R007 - DR007 利差处于季节性低位 银行间和非银资金面延续宽松 资金波动未超出季节性 [183]

欧元兑美元汇率近期表现 - 周一欧洲交易时段开盘，欧元兑美元汇率小幅上涨至1.1520附近，此前在周五交易中曾触及1.1490的两周低点后出现反弹 [1] - 亚洲市场交易平淡，日本因银行假日休市，美国市场因感恩节假期缩短交易周 [1] 美元走势影响因素 - 美元指数上周五从多周高点回落，主要受纽约联邦储备银行主席约翰·威廉姆斯的鸽派言论影响 [2] - 市场预期美联储在未来数月可能进一步放宽货币政策，美元指数下跌缓解了欧元兑美元的短期压力 [2] 欧美经济数据对比 - 美国11月初步标普全球采购经理人指数和密歇根消费者信心指数表现积极，显示经济活动与消费者情绪稳定 [3] - 欧元区采购经理人指数显示制造业活动低于市场预期，反映该地区经济面临挑战 [3] 市场关注焦点 - 市场注意力转向欧元区的德国IFO商业景气指数及欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德的讲话，以获取经济前景与货币政策线索 [4] - 美国方面仅计划发布达拉斯联储制造业指数，预计对市场影响较为有限 [4] 技术分析观点 - 欧元兑美元4小时图显示其处于短期下行趋势，相对强弱指数低于40，移动平均收敛发散指标下穿零轴，表明上涨动力不足 [6] - 汇率在1.1550附近面临阻力，突破后可能向上测试1.1600甚至1.1625通道阻力位 [6] - 1.1500心理关口是短期重要支撑，若跌破可能进一步下探1.1470低点甚至测试1.1425通道支撑位 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周需重点关注国内外多项经济数据公布、政策动态及期货市场新品上市等事件，这些因素会对期货市场产生不同影响[2] 根据相关目录分别进行总结 本周重点关注事件 - 11月25日21:30美国劳工部公布9月生产者价格指数（PPI），预期年率为2.7%，前值2.6%；核心PPI年率预期2.7%，前值2.8% [5] - 11月25日21:30美国商务部公布美国9月零售销售，8月零售销售月率为0.63%，年率为5.00% [7] - 11月25日23:00美国咨商会公布11月谘商会消费者信心指数，预期为93.3，前值94.6，低于前值有助于黄金、白银期货价格上涨，抑制有色金属、原油及相关商品期货价格上涨 [8] - 11月26日21:30美国劳工部公布截至11月22日当周初请失业金人数，预期21.5万人，前值22.0万人，低于前值轻度有助于除黄金和白银之外的工业品期货上涨，轻度抑制黄金和白银期货上涨 [9] - 11月26日21:30美国商务部公布美国10月耐用品订单初值，预期月率初值为0.2%，前值2.9%，低于前值抑制有色金属、原油及相关商品期货价格上涨，有助于黄金和白银期货价格上涨 [10] - 11月26日20:30美国商务部公布美国9月PCE物价指数，预期年率为2.7%，前值2.7%；核心PCE物价指数年率预期2.9%，前值2.9%；核心物价指数月率预期0.3%，前值0.2%，年率和核心年率微幅低于前值但月率微幅高于前值，强化市场对于今年美联储11月将降息25个基点的预期 [11] - 11月26日21:30美国商务部公布美国第三季度GDP修正值，预期实际GDP年化季率修正值为3.0%，初值3.8%，第二季度终值3.0% [12] - 11月26日23:00美国商务部公布10月新屋销售，预期季调后年化总数为70万户，前值80万户；年化月率-11.5%，前值20.5%，明显低于前值抑制有色金属期货价格上涨，有助于黄金和白银期货价格上涨 [13] - 11月26日23:30美国EIA公布截至11月21日当周EIA原油库存变动，前值下降342.6万桶，继续下降有助于原油及相关商品期货价格上涨 [15] - 11月27日03:00美联储公布经济状况褐皮书，关注其对相关期货价格的影响 [16] - 11月27日09:00铂、钯期货合约在广州期货交易所上市交易 [2] - 11月27日09:30国家统计局公布10月规模以上工业企业利润，9月当月增长21.6%，关注其对相关工业品期货价格、股指期货、国债期货的影响 [19] - 11月28日09:00铂、钯期权合约在广州期货交易所上市交易 [2] - 11月30日09:30国家统计局和中国物流采购联合会公布中国11月官方制造业PMI和非制造业PMI，预期制造业PMI为48.8，前值49.0；非制造业PMI为50.0，前值50.1，均小幅低于前值轻度抑制商品期货（主要是工业品期货）和股指期货上涨，有助于国债期货上涨 [20] - 11月30日第40次OPEC及非OPEC部长级会议、第63次OPEC+部长级监督委员会（JMMC）会议、OPEC+八个成员国月度会议召开，关注会议结果对原油和相关商品期货价格的影响 [22] 其他事件 - 11月24日9:30国家统计局公布11月中旬流通领域重要生产资料市场价格，包括9大类50种产品价格 [3] - 11月25日有9000亿元MLF（中期借贷便利）到期，预期央行增量续作MLF，操作金额根据市场需求等情况确定 [4] 广期所铂、钯期货和期权上市情况 - 铂、钯期货合约自2025年11月27日起上市交易，首批上市交易合约分别为PT2606、PT2608、PT2610和PD2606、PD2608、PD2610；铂、钯期权合约自2025年11月28日起上市交易，首批以对应期货合约为标的 [17] - 铂、钯期货合约交易单位均为1000克/手，最小变动价位均为0.05元/克，上市首日交易保证金水平为合约价值的9%，涨跌停板幅度为挂牌基准价的14%，有成交下一交易日起交易保证金水平为合约价值的9%，涨跌停板幅度为上一交易日结算价的7%，无成交则按上市首日标准执行 [17] - 铂、钯期货合约交易时间为每周一至周五9:00—10:15、10:30—11:30和13:30—15:00及交易所规定的其他时间 [17] - 铂、钯期权合约分别以铂、钯期货合约为标的，交易单位分别为1手（1000克）铂、钯期货合约，最小变动价位均为0.05元/克，涨跌停板幅度与标的期货合约相同，合约月份与标的期货合约一致 [18] - 我国是全球最大的铂和钯消费国，铂、钯期货和期权上市丰富我国期货市场品种体系，为相关企业提供套期保值工具，为投资者提供新投资品种，促进期货市场稳健发展 [18]

2025年10月份能源生产情况 - 10月份规模以上工业原煤产量4.1亿吨，同比下降2.3%，日均产量1312万吨；1-10月份累计产量39.7亿吨，同比增长1.5% [7] - 10月份规模以上工业原油产量1800万吨，同比增长1.3%，增速较9月放缓2.8个百分点；1-10月份累计产量18064万吨，同比增长1.7% [7] - 10月份规模以上工业原油加工量6343万吨，同比增长6.4%；1-10月份累计加工量61424万吨，同比增长4.0% [7] - 10月份规模以上工业天然气产量221亿立方米，同比增长5.9%，增速较9月放缓3.5个百分点；1-10月份累计产量2170亿立方米，同比增长6.3% [7] - 10月份规模以上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，增速较9月加快6.4个百分点；1-10月份累计发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3% [7] - 分品种看，10月份火电同比增长7.3%（9月为下降5.4%），水电增长28.2%（增速放缓3.7个百分点），核电增长4.2%（增速加快2.6个百分点），风电下降11.9%（降幅扩大4.3个百分点），太阳能发电增长5.9%（增速放缓15.2个百分点） [8] 2025年10月份社会消费品零售总额 - 10月份社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%；其中除汽车以外的消费品零售额42036亿元，增长4.0% [10] - 1-10月份社会消费品零售总额412169亿元，增长4.3%；其中除汽车以外的消费品零售额372160亿元，增长4.9% [10] - 按消费类型分，10月份商品零售额41092亿元，同比增长2.8%；餐饮收入5199亿元，增长3.8% [10] - 1-10月份限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.3%、4.7%、1.0%、4.1%、1.0% [10] - 1-10月份全国网上零售额127916亿元，同比增长9.6%；其中实物商品网上零售额103984亿元，增长6.3%，占社会消费品零售总额比重为25.2% [11] 2025年1-10月份全国固定资产投资 - 1-10月份全国固定资产投资（不含农户）408914亿元，同比下降1.7%；民间固定资产投资同比下降4.5% [13] - 分产业看，第一产业投资8075亿元，同比增长2.9%；第二产业投资148411亿元，增长4.8%；第三产业投资252429亿元，下降5.3% [14] - 第二产业中，工业投资同比增长4.9%；其中采矿业投资增长3.8%，制造业投资增长2.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长12.5% [15] - 第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降0.1%；其中管道运输业投资增长13.8%，水上运输业投资增长9.4%，铁路运输业投资增长3.0% [15] - 分地区看，东部地区投资同比下降5.4%，中部地区投资下降0.5%，西部地区投资增长0.4%，东北地区投资下降11.7% [15] 2025年10月份规模以上工业增加值 - 10月份规模以上工业增加值同比实际增长4.9%，环比增长0.17%；1-10月份累计同比增长6.1% [18] - 分三大门类看，10月份采矿业增加值同比增长4.5%，制造业增长4.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.4% [19] - 分经济类型看，10月份国有控股企业增加值同比增长6.7%，股份制企业增长5.2%，外商及港澳台投资企业增长4.0%，私营企业增长2.1% [20] - 分行业看，10月份汽车制造业增长16.8%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长15.2%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长8.9%，化学原料和化学制品制造业增长7.1% [20] - 分产品看，10月份汽车产量327.9万辆，增长11.2%，其中新能源汽车171.0万辆，增长19.3%；乙烯产量314万吨，增长11.7%；十种有色金属695万吨，增长2.9% [21]