全球及中国智能制造与自动化行业展望 行业发展趋势 - 工业4.0与生成式AI推动全球智能制造变革，预计2030年中国、日韩、西欧等市场将率先实现自动化革命，智能工厂将全面集成IT/OT技术栈并普及高阶数据分析 [2] - 多重因素驱动行业高增长：劳动力结构变化、技术突破、市场需求转变、中国国产化替代加速，"平台化、敏捷化、智能化"成为三大技术趋势 [3] - 全球工业自动化市场规模2025年预计达1083亿美元（年化增长率3.7%），中国市场规模超2500亿元，占全球三分之一，未来5年将跨越式增长 [5] 细分市场增长潜力 - 连续流制造业自动化设备：2025年全球支出预计760亿美元（2019年为640亿美元，CAGR 2.8%） [9] - 离散制造业自动化设备：半导体和电子电气行业支出增长最快 [9] - 工业物联网软件和云服务：规模最小但增速最快（18%），聚焦设备连接与数据驱动解决方案 [9][10] 技术与市场驱动因素 - 劳动力结构变化：高收入国家40%雇主因老龄化面临转型，自动化替代加速以应对用工成本上涨 [10] - 技术突破：AI推动"人机结合"制造环境，2030年全球预计4-8亿工作岗位被机器取代 [10] - 数字化解决方案普及：69%企业已将其纳入自动化工作，94%认为未来至关重要，开放性与兼容性成生态合作核心 [11] 中国市场的国产化进展 关键领域国产化率 - DCS（分布式控制系统）：电力、石化等行业国产化率超60%，本土厂商凭服务与价格优势主导 [13] - PLC（可编程逻辑控制器）：小型PLC国产化率超20%，中大型市场仍由海外主导，但国产厂商在新能源、3C等行业渗透率提升 [13] - 伺服系统：中低端市场（包装、3C）国产突破，高端场景（半导体、精密机床）仍存技术差距 [13] - 工业软件：国产化率从2023年15%提升至2025年25%，经营管理类达70%，研发设计类从5%增至10% [14] 本土化发展动力 - 新兴制造业（锂电、新能源、半导体）需求增长，叠加新基建（云计算中心等）能力提升，推动国产设备从"能用"到"好用"转型 [12] 技术趋势重构产业逻辑 三大技术方向 - **平台化**：工业软件转向"平台+应用"架构，统一数据底座与服务接口，解决系统孤岛问题，降低集成成本 [15][18][19] - **敏捷化**：虚拟化PLC、低代码开发等技术加速IT/OT融合，生成式AI或实现无代码编程 [22] - **智能化**：工业AI智能体、多源数据融合、生产全流程仿真等技术推动智能决策与资源优化 [22] 十大技术方向（部分） - 模型化数据底座：统一工业数据体系，支持组态化开发 [22] - 分布式智能调度：通过服务中间件实现应用灵活接入与解耦 [22] - 工业AI智能体：专为制造场景优化，支持产业链协同决策 [22] 制造业企业转型建议 战略与实施路径 - **战略规划**：构建"数据-平台-应用"三层自动化体系，平台层集成数据/业务/技术中台，数据层统一建模标准，应用层支持低代码敏捷开发 [26][27] - **分段投资**：优先高价值场景（设备停机、能耗优化），中小型企业可从预测性维护切入，ROI周期控制在12-18个月 [28][29] - **AI与生态融合**：从工具级AI升级至系统级AI，利用工业互联网平台内置能力，形成数据-算法-应用闭环 [30] - **组织变革**：培养复合型团队，设立数据治理与AI算法等新岗位，建立试错容错机制推动文化转型 [31] 长期愿景 - 2030年行业将迈向"人机协同、数据驱动、持续进化"的智能生态，企业需平衡自动化补课（如提升PLC国产化率）与智能化超车（工业大模型应用） [24][31]

行业现状与政策背景 - 光伏与储能行业已从"替补能源"跃升为"主力电源"之一，但面临"价格战"与非理性竞争导致的悲观情绪[1] - 2025年国家政策密集出台，包括取消强制配储、实施《新型储能制造业高质量发展行动方案》、推进电力现货市场全覆盖等，推动行业进入市场化竞争深水区[1] 行业竞争格局转变 - 参展企业一致反对"价格战"，头部企业警告盲目扩产将"害人害己"，呼吁转向系统价值比拼[2] - 行业共识从低价竞争转向"系统整体价值"竞争，需解决光伏装机激增与电网消纳能力不足的矛盾[3] - 光伏在电力系统占比接近30%，未来需平衡保供、安全与低成本消纳，依赖技术创新与体制机制改革[3] 技术挑战与解决方案 - 光储消纳需突破电网韧性、智能协同、安全控制及市场适配四重技术关卡[3] - 阳光电源通过五重系统价值重构（全天候经济、全场景可靠等）推动逆变器从"独木桥"升级为"立交桥"[4] - 阳光电源持续技术革新，推出99%效率逆变器、1500V逆变器、400kW+大功率组串逆变器等产品[4] 储能行业发展趋势 - 截至2024年底中国电力储能累计装机137.9GW，占全球37.1%，同比增长59.9%[5] - 储能行业需从"短跑"转向"马拉松"，企业需具备持续价值创造与抗周期韧性[5] - 标准化产品难以满足多元化需求，"平台化"成为必然路径，需构建标准化、模块化、智能化系统架构[5] 平台化实践与挑战 - 头部企业如阳光电源推出PowerTitan3.0 AC智储平台，宁德时代推出天恒·智储管理平台[6] - 平台化面临接口互操作性不足、中小厂商技术密度低、研发成本高等瓶颈[6] - 行业未来方向为"价值创新"与"平台协作"，企业需强化技术密度与场景适配能力[6]

产业数字金融发展趋势 - 数字化和平台化是供应链金融发展的两大核心趋势 数字化技术解决了产业与金融间的信息不对称问题 平台化理念将核心企业、金融机构和中小企业链接成网 实现信息对称和高效融资[3] - 供应链金融新规出台后 行业获得监管认可 更多银行和核心企业加入商业模式体系 监管明确"主体信用"、"数据信用"、"物的信用"三大维度 推动产融数字化规范发展[4] 应收账款电子凭证创新 - 中企云链通过应收账款电子凭证破解企业融资瓶颈 核心企业在线对应付账款主动确权 供应商可即时凭证融资 该凭证具有可拆分、可流转特性 提升中小企业融资可得性[2][4] - 国家发改委、人民银行等部门政策肯定供应链金融对银行数字金融和普惠金融的赋能作用 应收账款数字化工具获得政策支持[4] 行业发展痛点与建议 - 行业存在自建平台垄断和低价竞争问题 需防范商业模式异化为不正当盈利工具 低价竞争可能对行业造成伤害[5] - 微观操作痛点包括银行要求供应商多开户限制 以及个体工商户融资受限问题 需与监管机构及银行持续沟通优化[6] - 契约精神是行业健康发展的核心 需推动核心企业发挥"链长"作用主动履约 银行才能更积极服务中小企业 监管督导是维护契约精神的重要外力[7]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：公共安全、企业安全、通信、视频安全、指挥中心软件、无人机技术 - 公司：Motorola Solutions（MSI）、Silvis Technology、Jabil、OpenPath、AVIS Security、Brink、SkySafe、Axon、Bearcom、Mobilcom 纪要提到的核心观点和论据 业务结构与市场环境 - 公司业务70%为政府公共安全，30%为企业业务，政府业务主要是州和地方政府，有多种资金来源和框架协议，资金环境良好；企业业务垂直驱动主要是医疗、关键基础设施、教育，受经济周期影响较小[4][6][7] - 公司通过双源采购、灵活制造、合理定价等方式应对关税和通胀，财务团队与市场团队合作良好[8][9] - 联邦政府持续决议对公司州和地方业务资金影响不大，联邦拨款占2024年订单不到1%，州和地方有自身运营预算和债券融资[10] LMR业务 - LMR业务历史市场增速为1 - 3%，公司LMR业务过去几年增速7 - 9%，2025年预计为中个位数增长，主要驱动因素包括产品组合投资、定价行动和供应情况改善，需求管道依然强劲[11][12][13] - APEX NEXT目前占公共安全出货量的25%，公司计划到2025年底部署20万台，SVX与APEX NEXT的结合将推动客户向更高端产品迁移，APEX NEXT是公司15年来最具影响力的产品[26][27][28] - SVX是全新类别，集身体摄像头和远程扬声器麦克风于一体，配合公共安全AI平台assist，可降低客户总体拥有成本，提高公共安全效率，具有翻译、转录、视频编辑等功能，与APEX NEXT相互促进采用，带来增量服务收入[29][30][31][32][37][38][39] - SVX有望使公司在一级市场与竞争对手展开对话，为客户提供更好的体验和选择[40][42] 视频安全业务 - 公司视频业务战略是推动软件更快增长，软件增长速度是产品的数倍，主要原因包括AI驱动相机软件增加、收购OpenPath和AVIS Security以及LPR业务增长，目标是实现10 - 12%的增长[44][45][46] 指挥中心业务 - 指挥中心软件市场向基于结果的解决方案发展，公司业务增长驱动因素包括效率提升（翻译、转录）、关键事件管理收购（Brave）和APEX NEXT服务（位置数据），团队融合带来交叉销售和向上销售机会[50][51][52][53] 收购与投资 - 收购Silvis Technology是因为其在自主系统通信技术方面的领先地位，与公司使命关键语音通信业务互补，乌克兰战争凸显了其技术价值，公司将对其进行研发和营销投资，预计有增长潜力[17][18][23][24] - 公司投资Brink和与SkySafe合作，认为无人机在公共安全领域有应用机会，如作为第一响应者和反无人机策略，公司可提供投资和销售团队支持[65][68][69][70][71] 其他重要但是可能被忽略的内容 - COO Jack Malloy负责公司日常运营、LMR业务、工程研发、政府事务和营销等工作[1][2] - 公司与Jabil达成协议，实现双源采购和灵活制造[8] - 公司云视频业务增长良好[45] - 公司与Ryder Cup合作，展示企业安全技术解决方案[63] - 公司曾收购Avigilon并成功实现业务增长[65][66]

芯片全球化分工 - 芯片产业链分为设计、制造、封测三大环节，高度全球化分工，涉及EDA工具、IP授权、晶圆代工、设备材料等细分领域[6] - 设计环节依赖新思、Cadence等EDA工具及ARM等IP授权，制造环节需台积电/三星等代工厂及ASML光刻机等设备，封测环节以日月光、长电科技等为主[6][8][11] - 一台EUV光刻机含数万零件，核心部件为蔡司镜片和Cymer光源，美国通过限制光源技术出口控制EUV设备[7][10] 国产芯片定义争议 - 若以知识产权归属定义，苹果A系列、小米玄戒O1均属国产芯片；若以全产业链自主定义，则全球无真正"国产"手机SoC[13][14] - 芯片生产涉及超20个国家地区，日本提供材料、台积电/三星代工、东南亚封测，形成全球化协作网络[8][13] 自研芯片技术路径 - ARM公版IP降低设计门槛，全球芯片设计公司数量从200家增至1000家，企业可选择公版IP组合或定制非公版IP[15][16] - 苹果A6采用自研Swift架构实现性能反超，高通自研Kryo核心失败后转向混合模式，三星Exynos因自研核心功耗问题退出市场[17] 手机SoC研发挑战 - 研发周期18-36个月，需完成架构设计、IP集成、流片等环节，时间与成本压力大，澎湃S1耗资10亿元仅存活6个月[18][21] - 流片成本极高（6nm ISP单次4000万美元），首次成功率仅14%，制程越先进容错率越低[21] - 苹果凭借与台积电深度合作获取制程技术细节，中小厂商难以获得同等级支持[21] 终端厂商造芯动因 - 自研SoC可提升软硬件协同效率，苹果通过定制指令集减少12%晶体管浪费，AI性能提升8倍[24][25] - 第三方芯片通用性限制创新，特斯拉因Mobileye无法满足算法迭代需求转向自研FSD芯片[24] - 小米二次造芯背景为手机全球前三、AIoT收入超千亿，具备长期投入实力[26] 芯片商业化成功标准 - 量产点亮仅是起点，需通过市场竞争验证技术目标，苹果历经A4-A7四代产品才实现性能领先[27][28] - 成功SoC需支撑产品矩阵分摊研发成本，如苹果/三星/华为通过手机/平板/车载芯片复用IP[28]

芯片产业链全球化分工 - 芯片生产分为设计、制造、封测三大环节，每个环节由不同国家/地区的公司协作完成，形成高度全球化分工模式 [4] - 设计环节依赖EDA工具（新思科技、Cadence、西门子EDA）和IP授权（ARM），制造环节需要光刻机（ASML）、刻蚀设备（应用材料）等设备，封测环节由日月光、长电科技等主导 [4][5][8] - 一台EUV光刻机包含数万零件，核心部件如蔡司镜片和Cymer光源技术受美国出口限制 [5] 手机SoC研发挑战 - 研发周期长达18-36个月，涉及架构设计、IP集成、流片等复杂流程，任一环节延误将影响整机上市 [14] - 流片成本极高（6nm ISP单次4000万美元），2024年首次流片成功率仅14%，失败可能导致项目终止 [15] - 先进制程需与代工厂深度协作（如苹果提前获取台积电3nm技术细节），非头部公司难以获得同等支持 [16] 自研芯片的商业逻辑 - 终端厂商自研SoC可提升软硬件协同效率（如苹果定制AMX单元使AI性能提升8倍），突破第三方芯片通用性限制 [19] - 特斯拉因Mobileye芯片无法满足算法迭代需求转向自研FSD，印证专用芯片对体验升级的关键作用 [19] - 平台化战略要求芯片迭代稳定（如苹果A系列），以支撑手机、平板等多硬件产品矩阵的IP复用 [20] 小米造芯案例研究 - 澎湃S1耗时3年投入10亿元，因技术（依赖联芯科技平台）和市场问题仅存活6个月，S2因流片失败流产 [14][15] - 玄戒O1采用ARM公版IP，现阶段未实现市场验证，需长期迭代才可能复刻苹果A系列的成功路径 [11][20] - 公司二次布局SoC的背景是手机全球前三地位及AIoT业务年收入超1000亿元的财务支撑 [20] 行业竞争格局 - 头部厂商（苹果、三星、华为）通过硬件矩阵分摊研发成本，高通曾因自研Kryo核心失败回归公版IP+定制模式 [12][13] - 集成电路产业壁垒极高但市场空间广阔，新进入者需承担长期技术积累和财务风险 [21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价10.70元 [5][8] 报告的核心观点 - 石基信息2024年业绩低于预期，主要受下游需求修复慢及计提减值、坏账准备增加影响，但SaaS化、平台化、全球化基础完备，海外市场开拓良好，维持“买入”评级 [1] - 考虑下游需求承压，下调25 - 27年营收及盈利预测，因SaaS转型顺利、订阅占比提升，切换为PS估值 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收29.47亿元（yoy + 7.20%），归母净利 - 1.99亿元（yoy - 90.00%），扣非净利 - 2.18亿元（yoy - 78.83%） [1] - 25Q1营收5.92亿元（yoy - 6.20%），归母净利2111万元（yoy + 85.36%） [4] 业务进展情况 - SaaS化进展顺利，2024年SaaS业务ARR为5.23亿元，同比 + 25.1%，企业客户门店总数超8万家酒店，平均续费率超90% [2] - 平台化布局强化，2024年酒店信息管理系统业务、支付系统业务同比 + 14.55%、+ 8.68% [2] - 海外业务加速拓展，2024年签约凯宾斯基等酒店集团，截至24年Daylight PMS遍布全球20多个国家 [2] 财务指标情况 - 2024年整体毛利率为34.87%，同比 - 2.85pct，销售/管理/研发费用率为9.46%/22.48%/8.27%，同比 - 1.01pct/-1.64pct/-2.58pct，经营性净现金流6713.08万元，同增 + 5.79% [3] 产品升级情况 - 2024年加速产品AI升级，全面平台化整合多产品，构建行业首个数据湖架构、集成AI的决策支持系统 [3] 重大合同情况 - 25Q1全资子公司石基新加坡与瑰丽酒店集团签订重大合同，全球化客户获突破 [4] 盈利预测与估值情况 - 预计25 - 27年营收为32.73、36.76、41.96亿元（25 - 26年下调比例15%、22%），25 - 27年EPS为0.04、0.06、0.08元（25 - 26年下调比例20%、25%） [5] - 可比公司25E 8.9xPS（Wind），给予公司25E 8.9xPS，目标价10.70元 [5] 经营预测指标与估值情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|2,749|2,947|3,273|3,676|4,196| |+/-%|5.93|7.20|11.06|12.31|14.14| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(104.62)|(198.78)|102.99|161.05|231.60| |+/-%|86.57|(90.00)|151.81|56.38|43.80| |EPS (人民币，最新摊薄)|(0.04)|(0.07)|0.04|0.06|0.08| |ROE (%)|(0.61)|(1.86)|1.16|1.87|2.89| |PE (倍)|(205.82)|(108.33)|209.08|133.71|92.98| |PB (倍)|2.93|3.03|2.99|2.93|2.84| |EV EBITDA (倍)|147.62|271.72|62.60|49.77|38.60| [7] 可比公司估值情况 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值（亿元）|EPS（元）（2024）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|EPS（元）（2027E）|PE（倍）（2025E）|PE（倍）（2026E）|PE（倍）（2027E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |金山办公|688111 CH|281.42|1,302.1|51.21|61.62|74.39|88.57|21.1|17.5|14.7| |用友网络|600588 CH|13.82|472.2|91.53|102.99|114.19|123.95|4.6|4.1|3.8| |广联达|002410 CH|15.05|248.6|62.03|64.18|67.12|70.95|3.9|3.7|3.5| |金蝶国际|0268 HK|12.34|437.9|62.56|72.00|83.00|92.60|6.1|5.3|4.7| |平均| | | | | | | |8.9|7.7|6.7| [13] 盈利预测详细情况 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，如2025E营业收入3273百万元，归属母公司净利润102.99百万元等 [18]

华夏银行与首都国企战略合作 - 公司与16家首都国企签署战略合作协议，提供全方位、综合化、不间断、高质量金融服务 [1] - 重点推介产业数字金融、境外投融资等重点产品与服务，打造多元化金融服务生态 [1] - 推出"数翼通"等系列产品，解决汽车、大宗、物流、消费等行业企业融资痛点问题 [1] 境外金融服务与债券发行 - 公司发挥香港分行境外桥头堡作用，在境外债承销、银团贷款、贸易融资等领域为首都国企提供海外增值服务 [1] - 北京首创集团成功发行3年期4.5亿美元海外债券，国际投资者认购踊跃，峰值认购金额48亿美元，超发行金额10倍 [2] - 公司作为债券主要投资人及联席账簿管理人，服务国家战略和实体经济，推动向"轻资本、交易型、平台化"转型 [2] 综合金融服务与年报亮点 - 公司向签约国企赠予"首都国企金融服务卡"，利用全国千家网点提供专属服务，并开通业务绿色通道 [1] - 2024年年报显示，公司重点加大对制造业、科技创新、专精特新、战略性新兴产业及碳减排领域的信贷投放 [6] - 坚持"立足首都、辐射全国"，为央国企重点项目做好综合金融服务 [6]

核心观点 - 零跑汽车通过技术创新和平台化策略实现极致性价比，不以牺牲利润为代价 [1][2][4] - 公司2024年Q4实现净利润转正，单季毛利率达13.3%，销量突破2万辆/月 [2][4] - 智驾平权战略一年前已布局，B10车型将激光雷达+高阶智驾价格下探至12万级 [1][3][4] - 2025年销量目标上调至50-60万辆，海外市场成为重要增量 [6][7] - 与Stellantis和一汽的平台级合作加速全球化进程 [6][9][10] 技术战略 - LEAP3.5技术平台实现65%零部件自造，同系列车型零部件共享率85% [2][4] - 采用最新高通4纳米8650芯片和集成化方案降低智驾系统成本 [4][5] - 电子化架构优势明显，核心系统协同性优于同价位竞品 [4][5] - 技术降本路径明确：持续放大自研+平台化优势，随销量增长成本优势更显著 [5] 产品与市场 - B系列定位10-15万元区间，目标2025年销量超越C系列 [6][7] - 产品矩阵覆盖10-20万元主流市场（占行业60%销量），小车纯电为主，中大型车增程/纯电并行 [17] - 经销商网络优化成效显著：80%门店盈利，2025年计划扩展至1000-1200家 [16] - 海外市场快速扩张：2023年出口1.37万辆，2024年目标5万辆，欧洲本地化生产推进中 [7][8] 财务表现 - 2024年Q4净利润转正，成为新势力第二家盈利企业 [2] - 单季毛利率创13.3%新高，B系列目标毛利率保持个位数以上 [4][6] - 2025年毛利率预期调至10%-11%，反映对市场竞争的前瞻判断 [6] - 零部件外供业务预计2024年底启动，将贡献新增毛利 [11] 合作布局 - 与Stellantis合作创外资入股最快纪录：200-300家海外渠道已建立 [6][7] - 一汽合作进入战略阶段，平台共享与零部件外供是核心方向 [9][10] - 海外策略差异化：ABC系列全球化，D系列聚焦国内 [8] - 机器人领域已有数十人团队预研，技术储备完善但暂未商业化 [16]

核心观点 - Shein正从自营模式向平台化转型，通过代运营赋能、自主运营、半托管三种模式拓展全品类，2024年非服饰品类占比从20%提升至40% [5][8][12] - 公司平台化战略始于2020年，2022年Temu竞争加速进程，目标未来三年培育10000个百万美元级卖家 [7][8] - 半托管模式是2024年重点，差异化聚焦中大件商品（>400克），稳健招商策略下已入驻超2万商家 [9][10][11] - 平台化面临供应链复杂度指数级上升，需解决宗教禁忌、多包裹物流等新挑战，但坚持不拖欠货款等原则维持长期商家关系 [14] 商业模式演进 - 自营模式核心壁垒：7天生产周期+两周全球配送，2024年上半年营收180亿美元 [4] - 代运营赋能模式：平台接管定价/营销/履约，佣金10%低于亚马逊15%，商品质量与视觉表现是关键考核指标 [7] - 自主运营模式：商家自主定价+本土履约，2022年巴西率先试点应对60%关税政策 [7] - 半托管模式：平台负责销售+商家承担国际物流，2024年6月上线后重点发展家居等中大件品类 [9][12] 平台化运营策略 - 商家孵化机制：设立1个月孵化期、"商家大学"解答95%问题、首次违规免处罚 [7][8] - 选品标准迭代：从铺货转向精品模式，淘汰周销量不达标商品，推动商家专业化选款 [8] - 物流基建：欧美86万平米仓库将配送时间压缩至3-5天，2024年10月向代运营商家开放库存 [12] - 价格管控：半托管维持亚马逊同款8-85折定价，暂未跟进Temu的65折激进策略 [12] 竞争与增长 - 品类扩张：服饰占比从80%降至60%，家居/美妆等品类2024年大促销售额同比增160% [5][8] - 对标亚马逊：美国市场份额不足2%（亚马逊36%），平台化拓展电动车等品类想象空间 [15] - 应对Temu：延迟半年推出半托管，通过质量把控和商家扶持形成差异化，避免价格战 [7][9][12] 关键数据 - 2024年上半年营收180亿美元，非服饰品类占比40%（2022年仅20%） [4][8] - 黑五大促期间数千家半托管店铺销售额翻倍，重点品类同比增幅超160% [5] - 美国仓库面积超86万平米，本地配送时效3-5天（跨境原需1-2周） [12]