公司近期发展与战略投资 - 2025年12月，Nullmax在C1轮中获得国内某车规级芯片公司的千万美元战略投资，这被视为对其“软件定义智驾”能力的有力背书 [1] - 公司定位为一家AI公司，汽车只是其第一个落地场景，而非传统车企供应商 [1] - 公司确立“视觉为核、生态开放”的技术与商业路径，正从“理想主义”走向“商业现实” [1] 创始人背景与公司起源 - 创始人兼CEO、CTO徐雷曾为特斯拉Autopilot开发的核心成员之一，拥有高通手机芯片计算机视觉研发经验 [2] - 徐雷于2016年底创立Nullmax，2017年在美国加州获得智能驾驶测试牌照，随后将业务重心转向中国并在上海设立研发中心 [2] - 创立初衷是看到传统Tier1在人工智能和软件开发上投入受限，决心投身并见证中国ADAS的迅速成长 [2] 早期合作与关键转折 - 公司深度参与了滴滴的“达芬奇计划”，基于英伟达Orin平台及Autosar系统开发，项目安全要求高且成果质量受到认可 [2] - 后因滴滴造车业务转售小鹏，合作生变，但公司从中“炼”出了对行泊一体产品的深刻理解及对量产全流程的成熟运作能力 [2][3] - 此段经历让公司坚定了“不绑死单一车企”的自由派生存策略，并选择了更开阔的“平台化”路径 [3] 核心技术战略与护城河 - 公司坚持“软件定义、平台中立”战略，不自研芯片或硬件，专注于软件算法 [5] - 技术路线为“纯视觉为主、多传感器融合”，认为视觉的上限更高，同时兼顾成本与性能 [5] - 通过自研全栈技术及中间件实现软硬件解耦，中间件层抽象化硬件接口，将底层芯片差异封装在统一接口之下 [5] - 该设计使同一套智能驾驶算法能快速部署到TI、英伟达、高通、瑞萨以及黑芝麻、爱芯元智等不同芯片平台上，实现跨硬件兼容性和灵活性 [5] 商业模式与竞争优势 - 商业模式灵活，包括高毛利、无库存风险的“纯软件授权”模式（按车型/台数收费），以及与产业合作方紧密合作带来的更多产品组合 [6] - 相较传统Tier1的“软硬一体”高成本模式，公司通过软件平台化方式，能把方案适配到不同地域、芯片平台和传感器的车上 [6] - 公司蛰伏打磨“视觉感知+平台化”能力基石，以不变应万变，获得了选择赛道的“终极自由” [6] 市场前景与业务规模 - 随着智驾竞争进入“体系化”阶段，平台型玩家价值迎来拐点 [7] - 未来五年，基于已拿下及推进中的国内和国际头部Tier 1合作协议，公司有望迎来爆发期，预计潜在落地规模在百万辆级 [7] 业务多元化与全球拓展 - 公司正将视觉AI能力向汽车以外的更广阔物理世界拓展，寻找“第二曲线” [7][9] - 基于积累的端侧视觉理解、实时决策、移动操控能力，可无缝迁移至工业AGV、农业机械、特种作业机器人等领域，并与多家机器人厂商接触，是2026年CES的重点关注方向 [9] - 依托红筹架构，公司正同步开拓欧洲、东南亚及美国市场，策略是与当地Tier1/OEM深度合作，针对区域交通规则与芯片生态做本地化适配，而非简单出口中国方案 [9] 行业定位与差异化 - 在行业普遍追求“软硬一体”和“垂直整合”的背景下，公司凭借可跨平台部署的算法栈，成为少数能真正实现“软件定义智驾”的独立AI公司 [1] - 面对业内“硬件内卷”，公司选择做“卖铲子的人”，专注于视觉算法和软件平台，而非参与算力竞赛、激光雷达军备竞赛或自研芯片 [9] - 投资人看重公司AI基础能力的可扩展性，认为“汽车，只是第一个验证场景” [9]

文章核心观点 - 文章回顾了A股历史多轮牛市（如2006-2007年、2014-2015年、2019-2021年）中涌现的“牛基”，发现仅有少数能穿越牛熊周期保持长期优异业绩，多数则因规模膨胀、过度依赖明星基金经理、风格漂移等原因而光环褪色，行业生态正从依赖个人的“造星模式”转向依靠稳定团队和强大平台的“体系化作战”，长期主义成为关键 [1][2][3][8][11][12] “牛基”业绩分化现状 - 截至12月22日，沪指在2024年大涨12.67%的基础上年内再涨16.87%，主动权益基金业绩爆发，出现近40只基金年内收益翻倍，永赢科技智选A年度收益约219%，成为2008年以来首只“两倍基” [1] - 据证券时报基金研究院统计，三轮牛市中年化收益率排名前十的30只基金中，仅5只后续表现持续亮眼，长期收益率稳居同类前列，其余25只基金后续表现同类排名均值超过50%，逐渐回归平庸 [2] - 部分基金穿越多轮牛熊表现持续亮眼：2006-2007年牛市中的一只大盘精选基金自2008年以来年化收益率达9.12%，同类排名前3%；2014-2015年牛市中的易方达新兴成长、华安逆向策略A和汇添富民营活力A自2016年以来年化收益率均超过7.5%，同类排名保持前10%；2019-2021年牛市中的宏利转型机遇A自2022年以来年化收益率达6.94%，同类排名6.42% [2] - 多数昔日“牛基”光环不再：2006-2007年牛市中的摩根阿尔法A及华南一家大型公募旗下基金自2008年以来年化收益率分别为2.36%和-0.68%，同类排名滑落至后半区；2014-2015年牛市中的长盛电子信息主题、华商价值精选等基金自2016年以来年化收益率均为负值，同类排名跌至后10%；2019-2021年牛市中的国投瑞银进宝、农银汇理研究精选等基金自2022年以来年化收益率均为负数，同类排名多数位于后三分之一 [3] 昔日“牛基”光环褪色的原因 - **规模过度膨胀**：规模是业绩的敌人，基金因短期业绩出色吸引海量资金后，调仓灵活度下降，交易成本增加，难以在中小盘股等弹性领域布局，获取超额收益难度指数级增长 [5] - 案例：华南一家大型公募旗下基金在2006年末规模仅31.67亿元，2007年末迅速膨胀至400.18亿元，成为“百亿巨基”，但规模激增后投资灵活度降低，2025年9月末规模萎缩至34.54亿元，2008年以来年化收益跌至-0.68%，同类排名垫底 [6] - **过度依赖单一明星基金经理**：基金策略与核心基金经理深度绑定，一旦灵魂人物离职或能力圈未能适应市场变化，业绩易出现“断崖式”下滑 [6] - 案例：赵诣管理的农银汇理研究精选和农银汇理新能源主题A在2019-2021年期间年化收益率分别达79.12%和76.86%，分列主动权益基金第2和第4名；2022年3月赵诣离职后，两只基金规模明显缩水，2025年9月末规模较2021年末高峰时降幅均超60%，2022年以来的年化收益率分别为-8.71%和-10.6%，同类排名分别为88.58%、92.92% [6] - **持仓期过短、风格频繁漂移**：为追逐短期热点不断调整投资方向，缺乏稳定投资框架，在市场轮动中反复踏空，难以积累长期收益 [7] - 案例：中信保诚中小盘A自2010年成立以来交易极为频繁，2010年至2024年平均持仓时长均值仅为0.14年，前十大重仓股核心行业几乎每年变化；该基金在2019-2021年牛市中凭借踩中电子、新能源等热点跻身前十，但赛道退潮后业绩迅速变脸，2022年以来年化收益率为-4.23%，同类排名69.62% [7] 行业向体系化与长期主义转型 - 公募基金行业生态正经历结构性变革，从过去注重短期排名的“造星模式”，转向追求价值投资、获取稳健回报的“体系化作战” [8] - **稳定的投研团队是基石**：三轮牛市中后续表现亮眼的基金，其团队稳定性指标均优于行业平均；易方达基金、华夏基金等公司近十年基金经理内部培养率超过90%，通过完善人才梯队建设避免策略断层 [8] - **强大的风险控制能力是关键**：在牛市中表现突出的基金（如宏利转型机遇A、汇添富民营活力A、华安逆向策略A）在2018年、2022年市场调整年份的最大回撤均显著优于同类平均，通过分散持仓、配置防御性板块、灵活调整仓位等方式控制风险 [8] - **完善的公司平台支持不可或缺**：华夏基金持续优化升级投研体系，依托投研一体化平台提升研究转化效率；易方达基金在主动权益领域探索构建“大平台、小团队”管理模式；华安基金着力打造中心化投研平台和多元化投资团队以形成协同效应 [9] - **行业积极探索主动投资新模式**：中欧基金启动投研体系改革，将工业化理念融入投研；天弘基金构建TIRD平台，实现投研生产流程化、交互决策平台化 [9] - 市场结构性特征日益明显，“茅指数”、“宁组合”及2025年的AI科技、高端制造等赛道轮番表现，单一赛道持续性变弱，对基金公司的宏观策略研判、行业深度研究和风险控制能力提出更高要求，平台化优势凸显，去明星化趋势深化 [12] - 行业正积极引导投资者转向长期投资，关注基金长期业绩稳定性、夏普比率等风险收益综合指标，而非短期排名波动 [12]

A500ETF市场表现与资金流向 - 12月17日，全市场45只A500ETF总成交额突破520亿元，是当日沪深300ETF成交额169.5亿元的3倍还多，成为最活跃的股票ETF类别 [2] - 12月15日至19日单周，全市场ETF净流入760.36亿元，总规模站上5.8万亿元，其中流向A500ETF的资金占比高达八成 [2] - 在资金净申购推动下，A500ETF总规模已超过2300亿元，较11月底增加近370亿元，华泰柏瑞基金和南方基金旗下产品规模均突破300亿元，形成双巨头格局 [2] - 即便在12月第二周市场整体低迷、ETF净流出不到29亿元时，南方A500ETF仍实现单周净流入37.64亿元，展现出逆市吸引力 [3] 南方A500ETF产品竞争力分析 - 南方基金于2024年11月19日调降旗下大型宽基ETF费率，管理费从0.5%降至0.15%，托管费从0.1%降至0.05%，综合费率从0.6%降至0.2% [5] - 以10万元投资、5年期限、8%年化收益为例，费率调整后投资者可多赚约2800元，相当于多出接近3%的本金收益 [5] - 截至2025年12月22日，南方中证A500ETF的年化跟踪误差率仅为0.32%，低于0.5%的优秀标准，显示其精准复制指数的能力 [5] - 截至2025年12月19日，该产品近6个月与近1年收益率分别为24.29%和21.19%，均高于同期沪深300指数收益率 [5] - 截至9月30日，产品前十大重仓股兼顾中国平安、招商银行等高分红绩优股，以及新易盛、中际旭创等高成长科技股，旨在平衡收益与增长机会 [5] - 凭借年末资金净流入，截至12月15日，南方A500ETF规模排名较11月底跃升两位，强势回归行业第二，最新规模达到361亿元，相比9月30日的233.71亿元，两个多月增量超百亿 [4] 南方基金整体业务发展与平台建设 - 截至12月中旬，南方基金旗下ETF管理规模达到3573.86亿元，较2021年末增长2610.27亿元，行业排名从第六位上升至第四位 [8] - 公司旗下南方中证500ETF（成立于2013年2月）截至2025年12月17日规模达1344亿元，在全市场同类产品中断层领先，其近1年、2年、3年收益率分别为24.10%、35.07%、22.86% [9] - 该中证500ETF由任职超12年的基金经理罗文杰管理，其管理期间产品累计回报高达146.37% [9] - 公司早在2016年9月发行了首只场内跟踪中证1000指数的ETF，截至2025年12月17日规模达744.5亿元，同样位列赛道头部 [9] - 公司已构建覆盖全市值、多行业、跨市场及策略因子的全方位ETF产品图谱，形成以中证500、中证1000及中证A500为核心，延伸至人工智能、半导体、机器人等多元方向的产品矩阵 [9] - 2024年公司完成高管团队优化，投研着力“平台型、团队制、一体化、多策略”，并通过数字化系统实现全流程执行，建立以长期业绩为导向的考核机制 [10] 南方基金面临的挑战与隐忧 - 合规方面，南方基金2024年12月因相关业务环节未能严格执行监管规定，收到证监会深圳监管局出具的警示函并被要求接受监管谈话，公司2023年也曾因多只产品运作违规被采取警示谈话措施 [11] - 权益业务规模出现显著收缩，截至2025年9月30日，公司股票型基金规模为111.59亿元，较2021年上半年的247.25亿元规模“腰斩” [12] - 混合型基金规模同样面临“腰斩”，截至2025年11月5日规模为1122.46亿元，较2021年上半年的2394.21亿元大幅下降 [14] - 产品收益率竞争力不足，截至2025年12月19日，公司股票型基金近1年收益率仅20.32%，低于同类平均的26.79%，其5年收益率为-5.73%，远低于同类平均10.66%的水平 [14]

公司交易公告 - 中微公司正在筹划通过发行股份的方式购买杭州众硅电子科技有限公司的控股权并募集配套资金 [1] - 公司股票自12月19日起开始停牌，预计停牌时间不超过10个交易日 [1] - 经初步测算，本次交易不构成重大资产重组，预计亦不构成关联交易 [1] - 本次交易不会导致公司实际控制人发生变更，不构成重组上市 [1] 标的公司业务 - 杭州众硅主营业务为高端化学机械平坦化抛光设备的研发、生产及销售，并为客户提供CMP设备的整体解决方案 [1] - 杭州众硅主要产品为12英寸的CMP设备 [1] 交易战略意义 - 通过本次并购，双方将形成显著的战略协同 [1] - 本次交易标志着公司向“集团化”和“平台化”迈出关键一步 [1] - 本次交易符合公司通过内生发展与外延并购相结合、持续拓展集成电路覆盖领域的战略规划 [1] 公司近期市场表现 - 12月18日，中微公司收跌2.31%，收于272.72元/股 [1] - 12月18日，中微公司总市值为1708亿元 [1]

行业趋势：从明星制向平台化转型 - 公募基金行业正经历深刻重构，从依赖个人的“明星制”转向强调团队协作的“平台化、团队制” [2][4] - 监管部门自2022年以来连续发文，明确要求加快“平台式、一体化、多策略”投研体系建设，鼓励以团队制替代传统明星依赖 [2] - 行业共识认为，纯粹依赖个人的英雄主义已难以应对市场复杂变化，平台化、系统化的投研体系建设成为必然选择 [4] - 未来的行业竞争将是体系与体系、生态与生态之间的竞争，核心竞争力在于能否持续提供清晰回报来源、有效控制风险、具备规模承载力的解决方案 [15] 平台化建设的核心支柱 - 平台化建设是一套系统性的能力与文化建设，需要机制、工具与文化三者的深度融合 [4] - **机制构建**：招商基金推出“1+7”运作模式，以“资产配置与行业比较小组”为连接，依托覆盖七大核心产业链的小组展开工作，打破部门壁垒，推动投研一体化 [6] - **工具赋能**：设立多元策略投资创新部，专注于量化资产配置、选股等，为主动投资提供科学辅助；设立国际业务部加强海外研究；持续投入大数据、人工智能以提升研究效率 [7] - **文化塑造**：着力构建“本分、专注、开放”的投研文化，强调承认认知有限性，聚焦重要、可跟踪的核心问题，通过开放交流拓展认知边界 [7][8] 招商基金的实践与成效 - 招商基金权益团队正以一场深刻的自我重塑来回应行业转型的关键问题 [3] - 通过“1+7”模式实现投研融合，研究员深入投资决策一线，基金经理依托整个研究平台决策 [6] - 构建立体化分层研究体系，融合高、中、低三种研究频率，包括日常讨论、专题研究和深度产业调研 [6] - 在人才选择上重新定义标准，注重热爱驱动、利益绑定（与客户风险共担）和思维开放三个底层素养 [10] - 经过四五年努力，投研融合成效显著，跨部门协作常态化，投研信任提升，并建立独特的季度复盘机制直面错误、持续迭代 [10] - 截至2025年9月30日，招商基金权益投资收益率近两年、近三年在全市场均排名约前30%（具体排名为49/158、41/152） [11] - 团队已构建起梯队有序的人才队伍，包括经验超十年的核心领军人物、当打之年的中坚力量以及多个关键领域的专项投研人才 [11] 平台化落地的关键挑战与破局 - 平台化最大的挑战往往来自人心、利益和组织内部根深蒂固的惯性，而非技术或资源 [9] - 行业普遍存在的“赛马机制”和部门墙是平台化的天敌 [9] - 招商基金选择刀刃向内进行改革，彻底打破部门墙、消除内部竞争、建立深度信任与协作机制 [9] - 改革的核心是推动从“我”到“我们”的转变，让一群“聪明人”放下“霸总思维” [3] - 团队文化建设的初步成效体现在投研之间、上下级之间能够简单、平等、包容地交流不同观点 [11] 长期主义与价值延续 - 公司关注如何让团队能力不被个体变动或短期压力瓦解，实现能力的沉淀与传承 [12] - 公司的价值观和文化是面临艰难抉择时的指引，例如在短期利益与长期原则冲突时选择坚守原则 [12] - 将“本分、专注、开放”的投研文化深植于每一次讨论、决策和复盘之中，使其成为团队特质 [13] - “简单、专业、分享、高效”八个字凝结了团队最核心的竞争力，推动恪守长期投资、价值投资与责任投资的理念 [13] - 在平台化运作下，少数个体的流动不会伤及公司治理架构和投研体系的传承 [14] - 公司目标是建立可持续、可复制的底层能力，打造能够不断“滚雪球”的团队，未来致力于提供回报上限合理、波动率较低且能承载大规模资金的产品 [14]

公司业务与战略 - 公司在橡胶行业深耕细作25年，发展历程从国产替代进口，从单一产品到具备提供全生产线80%装备的能力 [1] - 公司基于数智化、平台化、国际化的发展战略，未来将继续聚焦市场、研发、质量、发展、组织，以实现高质量发展 [1] 行业前景 - 未来随着国内外轮胎行业的发展，橡胶机械行业还有很大的发展空间 [1] 公司股东信息 - 截至12月10日，公司股东人数为63476户 [1]

行业趋势与政策驱动 - 人工智能技术正与产业应用协同创新，加速转化为现实生产力[1] - 到2027年，新一代智能终端、智能体等应用普及率目标将超过70%[1] - 到2026年底，预计将有七成（70%）企业部署具备独立行动能力的AI智能体[1] - 截至2024年底，中国企业AI应用渗透率已达42.3%，制造业、金融等领域落地案例同比增长超60%[3] - 政策从国家“人工智能+”行动顶层设计到地方具体措施（如河南省对通过备案大模型给予百万资金支持）强力驱动AI与实体经济融合[3] 传统企业AI开发面临的挑战 - 传统开发模式面临三大核心痛点：开发周期漫长（从需求到上线平均耗时6-12个月）、技术门槛高企（依赖稀缺昂贵的专业算法工程师）、后期成本控制难（系统适配与维护复杂）[3] - 为适配现有ERP系统，开发团队曾耗时3个月反复修改5版[1] - 尽管热情高涨，但根据客观指标衡量，2025年仅有约40%的AI智能体项目取得了成功[3] - AI绝大部分的市场机会在传统垂直行业，而非科技圈[3] 新兴平台化开发范式与效率提升 - 行业共识转向平台化、低代码、模块化的新范式，摒弃“作坊式”定制开发[3] - 以“元智启”为代表的平台通过低代码架构，将常用算法模型封装为可视化模块[3] - 企业开发者可通过“拖拽与配置”方式快速组合构建AI应用，被比喻为“像搭积木一样简单”[4] - 相关技术可将传统AI推理应用开发周期从“平均100人一周”缩短至“1人一周”[4] - 开发周期正从过去的数月被缩短至以周甚至天为单位[1] 行业应用案例与价值体现 - 在智能制造领域，一家机械加工企业通过设备故障预测应用将停机维修时间缩短30%，年节约成本超200万元[5] - 在汽车零部件行业，某企业借助AI平台将产品试样次数从8次降至3次，研发成本降低62%，需求解析周期从天级压缩至小时级[5] - 在智慧办公领域，联想超级智能体“乐享”能理解自然语言指令，自动完成会议室调度、设备检查到会议纪要和任务分配的全流程，大幅降低行政协调成本[5] - 在法律服务领域，AI通过分析专有案件数据预测胜诉率，帮助律所筛选高价值案件，直接驱动营收增长[6] 未来演进方向与生态构建 - 未来趋势是“模型关键能力持续进化，自主智能体成落地核心”，智能体将成为能自主理解、规划并执行复杂任务的业务伙伴[5] - “Agent-native”（智能体原生）的基础设施将成为必需品，核心瓶颈将从算力与存储转向更复杂的多智能体协调能力[6] - AI核心价值正从“成本降低”向“收入增长”拓展[6] - 生态化协同成为竞争焦点，79%的高管认为生态合作伙伴能加速技术落地[6] - 武汉已发布全国首个国产原创企业级智能体开发平台，河南设立总规模30亿元的人工智能产业基金并发放算力券培育生态[8] - 联想超级智能体“乐享”日均处理超百万次交互，63%的员工表示愿意与AI智能体合作共事[8]

投资评级与申购策略 - 剔除流动性溢价因素后锡华科技AHP得分为2.34分位于非科创体系AHP模型总分的31.8%分位处于上游偏下水平考虑流动性溢价因素后得分为2.13分位于38.0%分位处于中游偏上水平[4][9] - 假设以95%入围率计中性预期情形下锡华科技网下A类B两类配售对象的配售比例分别是0.0170%0.0147%[4][9] 核心业务与市场地位 - 公司是风电齿轮铸件优质厂商深耕风电齿轮箱铸件领域是国内少数可提供风电齿轮箱专用部件全工序服务的企业[4][10] - 公司以厚大断面球墨铸铁技术为根本凭借技术同源性将业务拓展至注塑机领域向全球注塑机龙头海天塑机供货[4][11] - 2022-2024年公司在风电齿轮箱专用部件的铸件细分领域全球市场占有率约为20%[4][10] - 2025年上半年公司风电齿轮箱专用部件注塑机厚大专用部件销售收入占比分别为85%13%[11][13] 客户关系与先发优势 - 公司与全球风电齿轮箱龙头南高齿于2003年便展开合作绑定龙头客户二十余载2022-2024年及2025H1公司对南高齿的销售收入占主营业务收入比重保持在40%以上[4][11] - 公司已与南高齿弗兰德采埃孚海天塑机等全球知名厂商建立紧密合作关系[11] - 受益于在大兆瓦产品的技术产能先发优势公司拓客至德力佳中车股份等大功率风电齿轮箱厂商其中中车股份为最近一年新增客户[4][12] - 2025年上半年公司对德力佳中车股份的销售产品中7MW及以上产品分别占比80%64%[12] 产品技术与行业趋势 - 风电装机大型化平台化是行业发展趋势公司产品已覆盖1-22MW陆风与海风机组装备的适用部件[4][14] - 公司10MW及以上产品的销售收入占比由2022年的0.60%提升至2025年上半年的27.00%[14] - 公司在研的超大容量22-28MW风电齿轮箱已处于样件试制阶段持续紧跟行业前沿[4][14] - 全球风电齿轮箱规模预计从2020年的416亿元增长至2025年的616亿元年复合增长率为8.17%[14] 财务表现与业绩增长 - 2022-2024年公司营业收入年复合增长率为0.69%归母净利润年复合增长率为-12.04%[4][19] - 2025年前三季度公司实现营业收入9.51亿元同比增长35.35%实现归母净利润1.62亿元同比增长55.22%[4][19] - 根据招股意向书预计2025年全年实现营业收入12.77亿元至13.54亿元同比增长33.74%至41.85%实现扣非归母净利润2.04亿元至2.16亿元同比增长45.36%至54.19%[20] 盈利能力与产品结构 - 2022-2024年及2025年上半年公司销售毛利率分别为29.32%30.28%25.86%和27.85%销售净利率分别为19.59%19.46%14.87%和16.36%[24][26] - 公司主要产品为行星架齿轮箱体扭力臂等技术含量高的齿轮箱专用部件利润率显著高于以轮毂底座等产品为主的可比公司[4][24] - 2025年上半年利润率回升主要因毛利率相对高的大兆瓦产品销售占比提升以及在原材料价格下降背景下公司凭技术优势具备议价权产品价格保持稳定[4][24] 运营效率与资本结构 - 2022-2024年及2025年上半年公司收现比分别为0.750.900.85和0.70低于可比公司平均水平2025年上半年收现比显著下滑主因收入大幅增长致应收账款余额较高且票据贴现比例下降[27][29] - 同期公司资产负债率分别为33.46%27.46%29.83%和37.34%自2023年以来持续上升且2025年上半年末已明显高于可比公司主因生产规模扩大购置设备应付款项及借款增加[27][29] - 2022-2024年及2025年上半年公司研发支出占营收比重分别为3.77%3.68%4.92%和4.16%整体略低于可比公司平均水平[30][33] 产能布局与成本控制 - 公司已在国内设立泰兴毛坯件生产基地多地机械加工服务基地以降低运输成本[15] - 公司正在积极筹划布局海外生产基地以满足全球客户需求通过规模效应全工序服务降低外协加工导致的运输成本[4][15] 募投项目与发展规划 - 本次计划公开发行不超过10,000.00万股新股募集资金扣除发行费用后拟投资总额为14.98亿元用于风电核心装备产业化项目一期研发中心建设项目[32][35] - 风电核心装备产业化项目一期达产后可实现年新增15万吨风电零部件的机械加工能力项目建设期2年税后静态投资回收期6.80年税后内部收益率14.90%[32][34][35] - 研发中心建设项目将用于球墨铸铁工艺优化风电齿轮箱性能提升注塑机模板轻量化等研究开发[34]

核心观点 - 公司近两年销量增长迅猛，11月月销量再次突破7万台，夺得新势力冠军，并计划明年冲击百万销量目标[1][2] - 新车型Lafa5以9.28万元起售，定位10万级精致掀背小车，采用平台化设计，搭载605km续航、激光雷达、8295P座舱芯片等高配置，延续科技平权策略[6][7][9] - 公司通过平台化、全域自研和海外扩张等多重策略，旨在实现规模化效应、降低成本，并拓展品牌影响力，支撑其百万销量目标[17][39][55][61] 销量表现与目标 - 11月月销量突破7万台，以绝对优势获得新势力销量冠军[2] - 若明年实现百万销量目标，将是连续3年销量翻番[4] - 2025年1-10月新能源市场总体销量达10,151,306辆，渗透率52.7%，其中SUV和轿车分别占比48.0%和48.2%[53] 新车型Lafa5分析 - 基于B平台打造，与B01、B10共享轴距、车宽及三电、内饰、电子电气架构等零部件，实现零部件通用化[17] - 配备515/605km续航、160kW电驱、6.4秒零百加速、激光雷达端到端辅助驾驶、8295P智能座舱等配置[19] - 采用无框车门、纯平水切、19寸轮毂等独特设计，底盘调校参考Stellantis团队，静态前后轴荷比50:50[27] - 官方指导价9.78万-12.18万元，上市限时惊喜价9.28万-11.68万元[7] 平台化与成本策略 - 平台化设计将车辆分为通用技术底座和差异化车壳，提升规模化效应，降低研发和制造成本[15][16] - 零部件通用使Lafa5无需额外支付研发费，制造成本进一步摊薄[19] - 公司通过全域自研核心零部件，将自研率从65%提升至80%，避免供应商卡脖子，并将利润让渡给用户[60][61] 产品序列与市场定位 - Lafa5是公司拓展产品序列的尝试，旨在满足新能源用户的个性化需求，并拓宽品牌影响力[39][41] - 10万级市场被视为蓝海，公司通过Lafa5切入该细分市场，与8万以内及12万以上市场形成差异化竞争[39] - 未来可能基于现有平台完善Lafa1到Lafa9产品线，形成多车型合力[42] 海外扩张与产能布局 - 与Stellantis合作，借助其底盘调校技术、全球销售渠道及本地化能力，推动Lafa5等车型进入欧洲市场[32] - 2026年马来西亚和欧洲整车项目落地，与一汽合作的海外车型下半年量产，海外销量预期10-15万台[55] - 在湖州投资53.5亿元建设零部件基地，生产高附加值零部件，年产能680万套[58][59] - 德国慕尼黑欧洲设计中心落成，与中创新航合资电池公司投产，进一步降低制造成本[55] 未来增长支撑 - 2026年D系列推出2款新车，包括增程版80度大电池续航500km、纯电版全栈1000V架构，价格瞄准20万级[44] - A系列推出2款新车，如A10配备500km续航、激光雷达、8295P座舱芯片，定价10万级[48] - 参考吉利星愿、比亚迪海豚等竞品销量，D系列和A系列预计分别实现15万台和25万台销量[53]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[3] 核心观点 - H股发行取得实质性进展，收到境外发行上市备案通知书，拟发行不超过6644.6万股，国际化战略有望加速[7][9] - 公司具备全国化、平台化、国际化三大长期成长逻辑，当前估值处于相对低位，重申买入评级[13][10] - 25Q3业绩表现强势，第二、第三曲线产品接力爆发，平台化能力不断得到印证[8][9] 港股发行进展与意义 - 公司于2025年11月30日公告收到中国证监会出具的境外发行上市备案通知书[7][9] - 拟发行不超过6644.6万股境外上市普通股在香港联合交易所上市[9] - 以上限计算，H股发行约占发行后A+H总股本的11.3%，实际摊薄比例预计更低，大幅解除市场对股权摊薄的担忧[9] - H股募集资金拟用于海外产能布局、供应链渠道建设优化、品牌营销等，将实质性推动公司出海战略加速落地[9] 近期经营业绩与产品表现 - 25Q3公司能量饮料主业收入同比增长15%（25Q2为+18.8%），外埠市场增速亮眼，基本保持在30%以上[9] - 明星新品“补水啦”25Q1-3收入达28.5亿元，预计全年触达30-35亿元，对标脉动60亿体量，26年有望跻身运动饮料一线阵营[9] - 其他新品表现强劲：果汁茶首年表现强势，港式奶茶双11期间重磅上市并准备全国化，大咖、海岛椰、上茶等产品稳步推进[9] - 产品端仍有多规格、多口味SKU准备发力，渠道端库存低位、网点开拓及冰冻建设有序推进，组织架构新设五大战区，剑指未来500亿成长空间[9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为215.2亿元、270.1亿元、331.3亿元，同比增长35.9%、25.5%、22.7%[10][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为46.2亿元、58.3亿元、73.3亿元，同比增长38.9%、26.3%、25.7%[10][12] - 当前股价对应PE分别为30倍、24倍、19倍，若假设H股发行价有9折折价，对应26年H股估值仅22倍，为近年相对低位[10] - 预计毛利率将从2024年的44.8%稳步提升至2027年的46.0%[12]