11月，A股市场新开投资者账户达238.14万户，环比增长3.1%，投资者入场步伐在10月短暂回落之后重 拾升势。然而，在这一轮投资者"跑步进场"的浪潮中，曾经人声鼎沸的证券营业部却显得格外安静—— 柜台前鲜有排队开户的客户，原来现在大家大多选择了线上开户。 近日，记者实地走访深圳多家券商营业部，发现昔日占据街边黄金位置的券商营业部正在从深圳街头悄 然消失。记者发现，许多营业部已从一楼搬到写字楼高层，悄然"上楼"。中国银河（601881）证券深圳 景田营业部位于写字楼四楼，营业部里已经没有了传统的交易大厅，取而代之的是简洁的咨询区和自助 服务区。 记者在自助机上看到，"热门业务"包括开通创业板权限、开通科创板权限、开通可转债权限等。营业部 工作人员表示："现在开户等绝大多数业务都能通过手机完成，来现场主要是为了使用自助机办理融资 融券等特定业务。" 记者走访发现，在福田CBD，设在一楼的券商营业部已经非常少，面积也大幅"瘦身"。国信证券金田路 证券营业部仍旧设在一楼，不过面积堪称"迷你型营业部"。记者看到这个一楼营业部面积约20平方米， 里面仅有一名工作人员和一台自助机。该营业部工作人员表示："现在都是手机在 ...

12月15日，A股震荡整理，上证50指数3000点得而复失，科创50跌逾2%，深证成指、创业板指、北证50等也跌超1%，市场成交缩小至1.79万亿元。 | 代码 | 名称 | | 最新 | 涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 399001 | 深证成指 | | 13112.09 | -1.10% | | 000001 | 上证指数 | | 3867.92 | -0.55% | | 399006 | 创业板指 | | 3137.80 | -1.77% | | 000016 | FIFF50 | | 2987.07 | -0.25% | | 000300 | 沪深300 | | 4552.06 | -0.63% | | 000688 | 科创50 | | 1318.91 | -2.22% | | 899050 | 北证50 | . | 1431.95 | -1.09% | 盘面上，航天装备、保险、玻璃玻纤、大消费等板块涨幅居前，元器件、百元股、电机制造、通信设备等板块跌幅居前。 中信证券称，玻纤行业景气上行有望持续，特别是高端产品需求和价格更具弹性，具备产品结构、生产成本 ...

12月15日早盘，港股市场跳空低开。 截至发稿，恒生指数报25739点，下跌237点，跌幅0.91%。 恒生科技指数报5580点，下跌57点，跌幅1.02%。 焦点公司方面，近3000亿港元市值银行龙头恒生银行（HK00011）发布公告，汇丰控股及汇丰亚太对恒 生银行私有化方案的拟定对价为155港元/股，计划对价属最终定价，在任何情况下均不会被提高。恒生 银行法院会议及恒生银行股东大会将于2026年1月8日进行。倘若建议未能落实，汇丰亚太已确认无意出 售其于恒生银行约63.43%的权益。 值得注意的是，今年10月9日，汇丰控股和恒生银行联合公告，汇丰亚太作为要约人，已要求恒生银行 董事会向计划股东提呈建议，根据公司条例第673条以协议安排方式将恒生银行私有化。 公告之前，恒生银行股价报收于117.7港元，公告当天盘中，恒生银行股价最高涨至166.7港元，盘中最 大涨幅高达41%。而10月9日以来，恒生银行股价一直维持在150港元之上横盘。 | C | 2025年10月9日 星期四 | | | | --- | --- | --- | --- | | 恒生银行 | 开盘:136.800 最高:168.000 | ...

从定量来看，"春季躁动"行情平均持续时间约44个交易日，期间上证指数与创业板指的平均涨幅分别可 达11.52%与14.92%（数据来源：西部证券研究中心）。 从定性来看，当企业盈利或宏观经济数据呈现向上趋势，且未受重大外部冲击时，"春季躁动"上演的概 率便显著提升；若此时再叠加宽松的流动性环境（如降准降息），则往往催生出更为强劲的上涨波段。 再将目光投向当前的2026年，我们正目睹一个有利于"春季躁动"滋生的组合条件逐渐成型：上市公司盈 利步入边际改善通道，内部政策与流动性环境友好，外部因素也呈现中性偏正面格局。 古人道："一年之计在于春"。 在由成交缩量、年末抱团、机构排名、美联储鹰鸽分歧、4000点天花板交错而成的冬季迷雾中，不少人 又想起了"春天"这一充满希望的季节。 关于"跨年行情"与"春季躁动"的讨论持续升温，这不仅是基于历史规律的期许，更是对当下积极信号汇 聚的理性回应。 所谓"春季躁动"，特指A股市场在年末至次年年初常常上演的阶段性上涨行情。它虽无精确的日历起 点，可能在上一年的12月、次年的1月或2月任何一个时间点悄然启动，但其历史身影却清晰可辨。 一个颇具启示的历史统计是，在出现"春季躁动" ...

以下文章来源于申万宏源证券上海分公司 ，作者杨敏 申万宏源证券上海分公司 . 对未来行情，大致观点如下： 1、 中期：市场维持重心向上的震荡，未来几周体感依然会不佳，流畅度也一般，但 11月24日可能就是这次重要低点。现在偏向于是未来 春季躁动的预热期。 10月17日和11月24日的低点都是盘中出现过恐慌盘，最好的证明就是这两天的融资盘大幅降低超过280亿元。两次恐慌盘打出的低点都在 3820一带，足以说明这个位置是强支撑。 2、 短期：下周四日本央行利率决议，目前市场预判大概率加息，短期会影响全球市场的流动性 ，但这个事情预期差已经不大，前期也在 盘面上有过表现，所以对市场的影响更偏向短期，相对有限。 3、 方向： 往年 12月由于年末效应，一般资金都偏防御，所以以往这个时间红利方向偏强，但这次12月由于美联储降息同时小幅扩表， 加上中央经济工作会议提到适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等工具，所以流动性上内外双宽松，那么 今年12月应该是小盘成 长方向占优，但不包括微盘股（近期量化消息的影响）。 申万宏源证券上海分公司官微，能为您提供账户开立、软件下载、研究所及投顾资讯等综合服务，为您的财富保驾护航 ...

随着中央经济工作会议为2026年经济工作定调，"跨年行情"与"春季躁动"的预期在券商研报中升温。 机构普遍认为，"扩内需、反内卷"的政策红利将引领市场走出通缩路径，而AI算力、商业航天等科技主 线与具备全球竞争力的"出海"品种，则构成了进攻方向。同时，资金对低波动、高股息资产的偏好也值 得关注，市场风格切换或成新看点。 中信证券：配置上要寻求交集，即海外敞口为基底、内需积极变化也会产生催化的品种 国金证券：中央经济工作会议定调扩内需、反内卷，走出通缩路径明晰 本周国内对于基本面预期影响最大的事件便是中央经济工作会议的召开，我们认为在中央经济工作会议 定调扩内需和注重反内卷的背景下，未来国内走出通缩的路径已经明晰： 外需品种是今年已经被充分证实和演绎过的线索，但延续到明年只是既有事实的延续，超预期的空间有 限，赚业绩而不是估值的钱；内需品种目前景气上升的品种有限，且未来的政策以及对于内需的刺激效 果是或有事件，并且今年刚经历过从过高预期到回归现实的修正，但投资者的预期足够低、持仓足够 低，一旦超预期可以享有估值弹性。 从配置角度，最大的交集就是我们此前一直提示的资源与传统制造业领域中国在全球有份额优势的行业 对 ...

人民财讯12月15日电，华泰证券研报称，上周，美联储FOMC会议与中央经济工作会议先后落地，国内 出口、通胀、金融数据先后发布，总量级别的突破或尚需等待，产业线索是投资者交易的重点。11月下 旬以来，AI链带动科技成长整体反弹，而内需顺周期资产调整是对前述变化的"预定价"，上周市场整体 波澜不惊。展望看，华泰证券认为，当前仍处于春季躁动的布局窗口，布局思路做微调，增配季节性/ 产业性/政策性主题品种，减配内需型顺周期。对应地，行业上，建议关注AI算力(关注市场对利空因素 的定价反馈)、锂电/储能、军工、部分化工品、铜、家电(抢出口主题的高胜率行业)。 ...

文章核心观点 - 多家机构认为，随着政策与流动性环境改善，A股市场的“春季躁动”行情可能提前至12月中下旬启动，建议布局跨年行情 [1][5][7] - 中央经济工作会议定调明年经济工作“稳中求进、提质增效”，财政政策维持必要强度，货币政策灵活高效配合，有望提振市场情绪 [3] - 债券市场方面，因11月金融数据偏弱，货币政策宽松预期升温，增强了债券配置吸引力，短端确定性机会相对更大 [1][18] 焦点锐评 - 中央经济工作会议指出，明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节力度，继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 [3] - 会议对宏观经济的定调较去年更加积极，政策重心侧重提质增效，财政政策维持必要强度，货币政策灵活高效配合 [3] - 会议对货币政策降准降息及财政扩张相对温和的表态，有望给当前债券市场情绪带来一定提振 [3] 权益市场 - 华泰证券认为，紧缩货币环境改善叠加市场预期升温，“春季躁动”可能在12月中下旬提前启动，建议注重成长与周期的均衡配置，大金融与高性价比消费有望成为中国资产重估的底仓选择 [1][5] - 中金公司认为，在中外流动性宽松周期共振的背景下，A股市场估值相对合理，AI科技革命与能源革命支撑部分产业需求，上市公司业绩改善助力市场震荡上行趋势延续，当前至明年初建议重点关注大盘成长风格 [6] - 国泰基金指出，12月中国市场进入到政策与流动性向上共振的窗口期，建议备战跨年行情，一方面继续看好成长景气主线（AI、电新、工业金属），另一方面年底春节或开启政策期待行情（非银金融、酒店、物流、航空） [7] - 截至2025年12月12日，主要股指表现：万得全A报6267.06点，周涨0.26%，年初至今跌1.75%；上证指数报3889.35点，年初至今跌2.83%；深证成指报13258.33点，周涨0.84%，年初至今跌0.23%；创业板指报3194.36点，周涨2.74%，年初至今涨1.92%；科创50报1348.88点，周涨1.72%，年初至今跌2.79% [9] 行业研究 - 招商基金指出，光通信市场在数据洪流时代表现优异，CPO与PCB技术进步推动相关产业链投资延续，AI和5G需求激增是板块上涨的基础逻辑，建议优先布局技术壁垒高的环节 [12] - 银河证券指出，2025年中央经济工作会议明确了2026年的经济工作重点任务，A股投资方向建议关注科技创新、大消费等板块，金融与地产链也具有配置潜力 [13] - 中信建投证券指出，脑机接口产业在技术革新和政策红利下快速发展，国家层面高度重视产业布局，多地制定行业政策和医保价格立项支持产业化落地，未来关注技术和政策端催化带来的投资机会 [14] - 截至2025年12月12日，部分行业周涨跌幅及估值：通信涨6.27%，历史估值分位81.67%，处于“偏高估”；国防军工涨2.80%，历史估值分位21.10%，处于“偏高估”；电子涨2.63%，历史估值分位45.90%，处于“高估”；非银金融涨0.81%，历史估值分位6.73%，处于“低估”；食品饮料跌1.63%，历史估值分位-8.05%，处于“低估”；房地产跌2.62%，历史估值分位1.05%，处于“高估” [16][17] 固定收益 - 中金公司固收团队表示，11月金融数据偏弱，实体融资需求持续低迷，货币政策宽松预期升温增强债券配置吸引力，年底短端确定性机会相对更大，长债和超长债在近期调整后也可适度介入博弈资本利得 [1][18] - 博时基金指出，国内政策面继续强调积极财政和适度宽松货币政策，债市近期偏弱主要与银行考核和阶段性供需失衡有关，但市场调整为债券投资提供了良好介入机会，汇率升值环境中货币政策放松空间利好债市 [19] - 浙商证券认为，债市阶段性反弹行情或接近尾声，调整行情或仍在持续，权益市场春季躁动或蓄势待发，可能对债市带来更大压力，建议采取逢国债收益率下行而逐步减仓的阶段性防守策略 [20] 资产配置 - 华泰柏瑞基金指出，中期来看，四季度国内基本面与流动性预期有望保持平稳，随着国内外政策环境保持积极，内需数据有望继续回升，叠加外需改善预期，企业盈利有望继续上修，后续市场或将重新回到盈利驱动轨道，新质生产力聚集市场共识，资源、红利等板块关注度可能提升 [22]

核心观点 - 近期全球宏观政策落地后，A股与港股市场走势分化，A股受益于国内积极政策定调，资金提前布局春季行情并流向科技成长板块，而港股受外部流动性预期及盈利压力影响表现疲软 [1][23] - 尽管美联储降息，但美债收益率上升、点阵图指引偏鹰以及未来主席人选的不确定性，使得全球流动性环境并非全面宽松，美股波动可能维持高位并对A股风险偏好构成扰动 [1][6][10] - 日本央行即将加息，但由于充分的预期管理，市场已对利率水平进行定价，预计对全球市场的冲击整体可控，对港股的短期影响可能有限 [2][13] - 投资策略上，建议以金融、红利板块为底仓，并伺机布局春季行情，重点关注泛AI链、周期反转及国际化三条主线 [2][16][34] 政策定调与市场表现 - 国内中央经济工作会议定调积极，提振市场风险偏好，A股呈现显著修复态势，资金流向高弹性板块，市场呈现“成长优于价值”的结构性特征 [1][3][23] - 港股市场本周走势相对疲软，恒生指数与恒生科技指数下跌，主要受美联储降息指引偏鹰及美债收益率反弹压制 [1][3][23] 美联储政策与海外变数 - 12月10日FOMC会议如期降息25个基点，但点阵图显示2026年可能仅有一次降息，传递了明显的鹰派信号，打击了市场乐观情绪 [6][25] - 市场对降息的预期已有所降温，CME数据显示市场仍定价2026年或有两次降息，但最近一次降息预期已推迟至二季度，1月降息的概率显著走弱 [6][25] - 美联储超预期启动储备管理购买计划（RMP），首月即购买400亿美元3年期以下的中短期国债，以缓解年末美元流动性紧张，压低了SOFR与目标利率的利差 [8][26] - 下一任美联储主席人选存在变数，特朗普将具有“鹰派”底色的凯文·沃什列为顶级候选人，增加了市场对未来货币政策宽松程度的担忧 [10][11][29] - 下周将迎来“超级数据周”，11月CPI和就业数据是验证宽松政策效果及通胀反弹风险的首份关键报告，数据若偏离预期可能引发市场对降息路径的重定价 [1][11][29] 日本央行加息影响 - 日本央行大概率将于下周重启加息周期，市场或已对0.75%的利率水平进行了定价 [2][13] - 美日货币政策分化可能引发“套息交易”逆转，但本次冲击整体可控，因日本央行进行了长达近二十天的充分预期管理 [13][31] - 套息交易逆转主要冲击拥挤度高的美股科技与加密资产，参与A股交易的日元杠杆资金占比极小 [13][31] - 港股作为离岸市场对全球流动性更为敏感，若日债收益率快速上行可能面临短期外资流出压力，尤其是科技成长板块，但当前恒生科技指数估值处于低位，提供了安全垫 [2][13][32] 投资策略与行业配置 - 市场对“春季躁动”行情期待升温，复盘2009年以来数据，在中性假设下春季行情是大概率事件，但高度和领涨风格取决于宏观政策的超预期力度 [16][34] - 2009年以来，仅2022年因疫情及俄乌冲突影响导致当年无躁动行情 [16][34] - 历次春季行情的行业表现显示，科技风格突出，周期风格胜率较高 [16][34] - 短期增量资金可能以中低风险偏好的保险与固收+为主，整体微观流动性改善最显著阶段往往是春节后 [2][23] - 建议短期继续以险资等资金偏好的金融、红利板块为底仓，注意外部扰动，随着增量资金平缓流入，伺机布局 [2][16][23] - 重点关注三大方向：1）泛AI链：包括半导体、海外算力、互联网、有色、电网设备、端侧AI等；2）周期反转：如新能源等；3）国际化：如创新药等 [2][16][34]

核心观点 - 报告认为，2026年A股市场的核心宏观主线是PPI的回升，这将为企业盈利提供基本面支撑，市场高度取决于PPI回升斜率及财政扩张力度 [7][19][26] - 微观流动性层面，居民存款搬家的节奏和外资是否回流是重要变量，其入市节奏可能以券商启动为催化 [7][36][40] - 市场节奏上，上半年是成长风格表现相对较优的时间窗口，春季躁动行情可能因日历效应抢跑而前置至2025年12月底或2026年1月初 [7][44][49] - 行业配置围绕五大关键词展开：美联储降息、外需、AI、涨价、资本市场活跃，并据此梳理了内外需相关的多条投资链条 [8] 2025年市场回顾 - 2025年市场是流动性驱动的牛市，前三季度万得全A累计涨幅达**26.4%**，估值（PE-TTM）累计增长**21.2%**，走势逐渐脱离宏观基本面 [12] - 市场主要增量资金来源于两融资金与居民存款搬家，国家队和险资流入则构筑了市场支撑，缓释了风险敞口 [13][15] 2026年宏观主线及市场展望 - **PPI回升是核心主线**：万得一致预期显示，乐观/中性/悲观情况下，2026年12月PPI同比有望回升至**0%/-0.65%/-1%** [16][19] - **PPI回升带动企业盈利改善**：历史数据显示PPI走势与全A非金融盈利增速、ROE水平一致，自上而下及自下而上预测均显示2026年全A非金融归母净利润同比增速有望在**10%** 以上 [18][20][22] - **PPI回升斜率取决于财政扩张力度**：历史上PPI强回升（如2009年、2016-2017年）往往对应财政赤字率显著扩张，而弱回升（如2012-2014年）则对应扩张力度较弱 [25][26] - **PPI回升斜率决定市场高度（ERP）**：PPI强回升对应沪深300ERP有望挑战**-2倍**标准差，指数空间进一步打开；弱回升则ERP可能在均值附近，若有流动性配合有望挑战**-1倍**标准差 [7][31][32] 2026年微观流动性展望 - **居民存款搬家仍有空间**：2026年银行理财到期规模仍然不低，同时理财收益率持续回落，全市场3-6个月封闭式产品平均业绩基准已从2024年3月的**2.93%** 回落至2025年2月的**2.35%** [35][36] - **外资回流需观察**：外资的系统性修复需要“全球流动性宽松（美联储降息）”与“国内经济基本面（PPI）复苏”共振，2023-2024年因美国政策利率高位，外资流入规模由高位快速回落 [41][43] 春季躁动节奏及行业推荐 - **春季躁动可能提前**：因2025年日历效应整体“抢跑”（如白电、银行板块在10月提前走强）以及2026年春节较晚，春季躁动行情可能提前至2025年12月底或2026年1月初 [7][49][50] - **成长风格是关注重点**：复盘牛市年份的跨年行情，成长风格在春季躁动中均有较好表现，当前应关注拥挤度较低、春季躁动胜率较高的方向 [52][53][58] - **具体推荐方向**：结合当前拥挤度和过往胜率，报告建议关注**AI应用（软件、传媒）、机器人、创新药、储能**等板块，为可能提前的春季躁动布局 [63] - **“十五五”规划纲要的助力**：历史经验显示，《五年规划纲要》全文发布后一个月市场普遍上涨，峰值日期累计收益率在 **+1.18%** 至 **+13.53%** 之间，可关注纲要重点涉及的产业主题 [64][66][67] 2026年全年行业配置建议 - **美联储降息下的外需涨价链条1：工业金属**：美联储降息后半段及国内PPI回升均利好有色金属，过去5轮PPI回升中其跑赢万得全A概率达**80%**，预计2026年供给收紧格局难改，短期回调（如**15%** 以上）或是买入机会 [78][81][85] - **美联储降息下的外需涨价链条2：美国缺电链条**：AI发展驱动美国电力资本开支扩张，公用事业与能源行业资本开支增速保持高位，预计2025-2030年美国电力行业需**1.4万亿美元**投资，利好**电网设备、储能、电池材料**等板块 [86][88][89] - **AI内部产业链扩散**：海外算力维持高景气，国产算力、AI端侧及应用可能是超市场预期的点 [8] - **外需科技产业周期延续**：关注**机器人**（与消费电子龙头重合方向）、**创新药**（临床研究能力）、**军工**（主题性机会需配合拥挤度） [8] - **内需涨价链（反内卷）**：关注**化工、煤炭、钢铁**等行业 [8] - **资本市场活跃**：关注**券商**板块 [8]