市场趋势 - 投资者从单一资产配置转向多元配置以提升收益并降低波动 [1] - “固收+”基金契合市场需求 通过债券底仓获取稳健收益并配置少量权益资产增厚回报 [1] 产品表现与需求 - 蚂蚁财富平台上偏债混合“固收+”基金今年以来申购规模同比提升141% 持有用户数同比提升70% [3] - 市场约3700只“固收+”基金中 三季度超过3300只取得正收益 中位数收益为3.54% [4] - 部分绩优“固收+”基金今年以来回报超5% 过去一年回报超10% [4] - 蚂蚁财富平台上“固收+”基金平均收益率比纯债基金高3.2% 是纯债基金平均收益率的5倍 [4] - “固收+”基金平均最大回撤比权益基金平均值低10.3% [4] 产品结构与策略 - “固收+”基金底层80%以上配置国债、金融债等低风险固收资产 不超过20%配置股票、可转债等高风险资产 [4] - 产品能获取债券稳定收益并分享市场上涨 具有攻守兼备的投资效果 [4][5] - 风险偏好较低投资者可优选含权仓位较低的低波“固收+” 能容忍更高波动投资者可选择中高波“固收+” [5] 市场环境与前景 - 在流动性宽松和低利率市场环境下 股市整体上涨趋势仍在 [5] - “固收+”产品普及反映投资者经历市场震荡后更理性看待风险与收益关系 [4]

市场对地缘政治事件的反应模式 - 市场具备学习能力，对同类地缘政治事件的反应呈现边际递减效应，与今年4月相比，当前中美贸易谈判引发的市场波动已明显减弱[4] - 市场反应减弱的原因包括：对中美谈判基本框架已形成认知，以及熟悉了特朗普“极限施压”后再预留转圜空间的交易策略[4] - 历史分析显示，地缘政治冲击难以对市场产生持续性影响，事件发生后6个月或1年，市场平均收益率与事件影响结束后的时期基本持平[7] 地缘政治事件的长期影响 - 摩根大通对1940年至2022年间36起重大地缘事件的分析表明，事件发生后1个月、3个月的市场平均收益率低于影响结束后的时期，但长期看差异消失[7] - 对上证指数的统计也遵循类似规律，表明地缘政治事件带来的市场噪音大多能被时间平滑消化[9] 支撑市场的核心驱动力 - 支撑权益资产表现的核心逻辑未变，关键评估点在于宏观经济基本面、产业演进方向和流动性环境等核心要素是否发生根本变化[13] - 宏观流动性环境宽松，美联储已开启降息周期，市场预期其全年降息50个基点，到2026年底累计降息100个基点[13] - 国内货币政策持续支持，央行表示将保持流动性充裕，政策层面巩固资本市场回稳向好态势的导向不变[13] 宏观经济与企业盈利前景 - 反内卷措施推动PPI环比增速企稳，同比降幅收窄，PPI触底回升有望传导至企业盈利端，带动更多行业盈利改善[17] - 四季度将迎来重要宏观政策会议，未来仍有支持性政策值得期待，为经济发展注入动力[17] 市场资金与投资意愿 - 场外资金持续入场，近12个月股票型公募基金新发份额累计同比增速持续回正，反映投资者对权益市场信心改善[20] - 地缘冲击引发的情绪化过度反应会创造以合理价格买入优质资产的时机，市场波动的关键在于识别能穿越情绪周期的有价值企业[22]

风险提示：股市波动，逆周期调节力度，美国关税地缘扰动 逆周期调节持续加码，震荡为主 摘 要： 近期由于股债跷跷板和流动性宽松逆周期调节叠加，期债的操 作更加困难，震荡特征明显，未来这两个影响因素依然是左右债市 的主要因素。从近期公布的经济数据来看，三季度 GDP 实际增长 4.8%，不及预期，另外 9 月份社会消费品零售总额同比增长 3%，略 低于预期，表明经济下行压力依然较大，对债市长期形成一定支撑。 财政部宣布采取两项措施巩固拓展经济回升向好势头。中央财 政从地方政府债务结存限额中安排 5000 亿元下达地方，规模较上 年增加 1000 亿元，支持范围亦有拓展。同时，财政部明确今年将 提前下达 2026 年新增地方政府债务限额。央行行长潘功胜在出席 二十国集团财长和央行行长会议时表示，将继续实施适度宽松的货 币政策，持续加码逆周期调节，延续经济向好势头。流动性宽松和 逆周期调节对债市影响是双刃剑，逆周期调节是否进一步提振股 市，需要持续观察，但是流动性宽松一定会利多债市，特别是短端 债券市场。 特朗普政府正在低调地放松多项关税政策，近几周来已将数十 种产品从其所谓的"对等关税"中豁免，并在各国与美国达成贸 ...

黄金市场表现与驱动因素 - 国际期金价格突破4300美元关口，创下历史新高，期银盘中涨幅一度超过4% [2] - 美联储多数委员倾向于年内维持当前利率水平，市场对明年降息预期增强，提升了无息资产的吸引力 [2] - 全球资金在经济放缓与地缘风险升温背景下重新配置安全资产，贵金属ETF持仓创下年内最大单周增幅 [2] - 美元指数波动因美国财政赤字扩大和债务上限争论而强化了黄金的上行逻辑 [2] 全球股市动态与风险偏好 - 全球股市进入整理区间，美股主要指数自10月初以来涨跌互现，道指和标普小幅回调，纳指波动加剧 [2] - 投资者从高估值板块获利了结，转向银行、能源、公用事业等防御性和现金流稳定的资产 [3] - 市场风险偏好正在重估但并非撤离，流动性未收紧而是在不同资产间重新分配，成长方向如算力、人工智能、机器人等主题仍有资金轮动 [3] 黄金与股市的相关性变化 - 黄金上涨与股市承压的“跷跷板效应”弱化，当前避险行为更倾向于“多元配置”的再平衡 [5] - 黄金上涨逻辑更多来自货币层面的流动性宽松预期增强，而宽松本身也对股市形成支撑，导致短期内可能出现同涨格局 [5] A股市场资金与结构特征 - A股市场维持高位震荡，成交额连续多日突破万亿元，显示出资金博弈激烈 [2] - 市场呈现“强分化”特征，周期、金融、消费板块走势平稳，而科技成长方向波动加大 [6] - 整体杠杆资金规模较为温和，未出现明显放大迹象，反映市场情绪活跃但处于理性区间 [6] - 机构调研热情不减，第三季度以来多家上市公司迎来百家机构密集调研，热门方向集中在算力、能源和高端制造等领域 [6] 宏观趋势与投资逻辑 - 期金突破4300美元是全球资金一次显性的风险重定价，反映了宏观变量如利率周期、货币政策和地缘事件的快速变化 [6] - 在流动性阶段性宽松和经济基本面稳步修复的格局下，A股有望在结构性行情中寻找确定性机会 [8] - 市场正从情绪驱动逐步过渡到逻辑驱动阶段，黄金上涨与股市震荡共同反映了市场对未来经济节奏的再定价 [6][8]

行业与公司 * 纪要涉及有色金属行业 包括基本金属（铜 铝） 贵金属（黄金） 以及小金属（钴 锂 钨 稀土等）[1] * 分析基于对上市公司业绩预期和估值水平的判断[1][4] 核心观点与论据 行业整体展望 * 有色金属价格主升浪尚未启动 当前处于高位震荡阶段 预计2026年一季度末前后将迎来主升浪[1][3] * 驱动因素包括美国首次降息后海外需求企稳 美国结束缩表提供额外流动性 以及海外冲突区域重建带来的边际需求增长[1][3][5] * 供给侧扰动（如铜 铝 钢铁）强于需求影响 使得商品价格在降息初期冲高后回调有限[3] * 对行业未来一年甚至两年保持乐观态度 建议把握回调机会布局[1][5][13] 各子板块分析 **电解铝** * 电解铝板块是首选投资标的 具备进可攻 退可守的特点[1][10] * 估值严重滞涨 2026年绝对估值为个位数 相对估值处于过去两年的40分位数水平 而其他子板块在70-80分位数高位[10] * 红利属性强劲 主流公司分红预期为40%-60%并逐年提升[10] * 利润韧性强 上周商品价格回落时 电解铝利润反而环比上升至每吨4,500元以上[11] * 价格上涨弹性不输于铜 同样幅度价格上涨利润改善空间更大[11] **铜** * 短期铜价承压 高铜价抑制需求增长 矿山和冶炼厂或主动减产[8] * 长期具备潜力 预计2025年四季度至2026年全年铜市场将进入供不应求状态[1][9] * 主流公司估值已回落至合理区间 以每吨1 1万美元铜价计算 市盈率在10-13倍 结合铜价稳定和股票回调 预计2026年上行空间可能达到30%-40%[9] **黄金** * 短期交易过热 持仓和估值显示背离 估值已透支未来涨幅[7] * 地缘政治事件降温后可能出现调整 调整幅度预计在10个百分点左右[7] * 长期看 随着经济复苏 流动性宽松及通胀抬头 明年上半年可能再次上涨[1][7] * 当前有成长性的黄金公司估值在20~25倍 无成长性的在15倍左右[7] **小金属** * 钴：库存持续减少 价格仍有进一步上涨空间[2][12] * 锂：短期因停产矿山复产面临边际压力 但供需格局已接近底部 可战略性布局[2][12] * 钨：自2023年以来全球供需持续短缺 国家配额管理严格 长期看好[2][12] * 稀土：现货价格未见上涨反而回落 部分企业三季报业绩不及预期 需谨慎评估[12] 其他重要内容 * 中美博弈常态化 对基本金属情绪影响减弱 基本面仍是关键[1][6] * 2026年各有色子板块业绩预期普遍乐观 上升幅度约20%甚至更高[1][4] * 行业尚未进入下半场 建议在回调时进行配置[13][14]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为有色金属行业 特别是电解铝和氧化铝板块[1] * 讨论基于对多家上市公司公告和第三方信息的分析 但未具体点名某一家公司[6] 核心观点与论据 **看好电解铝板块的核心逻辑** * 当前有色金属行情尚未结束 主要交易供给侧 尚未进入需求和流动性推动的主升浪阶段[1][3] * 将电解铝列为第一梯队推荐 因其具有攻守兼备的特性[5] **估值水平具吸引力** * 铝板块相对黄金的估值处于过去两年的低位 低于40分位数 而其他小金属和铜在70-80分位数[3] * 大多数主流公司的绝对估值水平为个位数 与市场一致预期吻合[3] **基本面与市场预期存在预期差** * 铝板块滞涨并非因基本面或市场预期差 而是由于交易习惯所致 投资者在顺周期交易中优先关注产量增量明显的品种如铜和小金属[3][4] * 铝板块的业绩改善预期不输于铜[3] **防守属性强** * 在其他子板块资金净流出的情况下 铝板块资金平稳[3] * 板块红利属性强 分红率高 在风险偏好下降时具有防守性[3] * 电解铝利润取决于与氧化铝的价差 氧化铝行业基本面较差 其跌幅通常超过电解铝 使得电解铝利润韧性更强[3] **进攻属性与业绩弹性大** * 目前单吨电解铝毛利约4,500元 利润较薄 在同样价格上涨幅度下（如5%）利润改善空间可能是铜和金的数倍[1][3] * 在经济复苏、流动性宽松背景下 其业绩弹性更大 有望弥补没有产量增加的短板[3] **供需格局持续向好** * 未来三年全球电解铝产量复合增速约为2% 中资企业扩产审慎 依赖火电或优质水电资源的区域少[1][6] * 预计全球电解铝需求增速在经济正常情况下为3%至5%[1][6] * 未来三年全球电解铝市场将呈现供不应求的局面[7] **低库存易引发价格飙升** * 全球电解铝库存处于极低水平 总计约150万吨 相当于一周左右的库存周转天数[1][8] * 如果2026年短缺扩大 产业链库存可能仅剩几天 这种低库存状态容易导致市场挤仓和逼仓行为[8] **供给端约束持续** * 美国和欧洲发展AI导致电力资源相对稀缺且价格高企 欧美地区企业复产性价比不高[9] * 美国近期发生的一起大型铝厂火灾也影响了几十万吨的产量 欧美企业复产对整体供给增速影响有限[9] **需求端保持稳定增长** * 国内市场2026年需求增速中位数约为2.5个百分点 基建链预计维持个位数下滑 光伏行业预期小幅负增长 新能源汽车带动汽车用铝量小幅正增长[10] **未来边际变量积极** * 一旦热武冲突区域结束并进行重建 将大幅增加铜、铝等基本金属需求[11] * 如果经济复苏并伴随流动性宽松 将进一步推动逼仓和挤仓事件发生[11] **2026年价格走势乐观** * 2026年全球新增供给不到百万吨 需求增速预期为2.5%至3%[2][12] * 预计2026年库存将进一步减少 一旦经济复苏并伴随流动性宽松 将大概率发生逼仓事件 从而推升价格[12] * 在同等价格改善情况下 电解铝业绩改善幅度将在金属板块中名列前茅[12] 其他重要内容 * 基于对90年代至今降息周期的复盘 发现首次降息后约一个季度美国经济大概率企稳 随后两个月左右商品价格进入趋势性上行周期 预计2025年3月份前后商品价格进入上行周期[3] * 推荐相关标的股票作为投资选择[12]

市场暴跌概况 - 2025年10月10日A股上证指数单日跌幅达0.94%，美股纳斯达克指数同步下跌3.56% [1] - 10月11日加密货币市场全网爆仓金额高达134.75亿美元，创下史上最高单日清算纪录，其中多单爆仓121.11亿美元，占比达90%，160余万投资者遭平仓 [1] - 比特币价格从126,080美元跌至98,000美元，最大跌幅22% [7][12] 暴跌驱动因素 - 直接导火索为10月10日特朗普宣布计划对中国商品加征100%关税，并将关键技术出口管制扩大至东南亚国家 [1] - 世界贸易组织紧急下调2026年全球货物贸易增长预期至0.5%，创2009年以来最低水平 [1] - 比特币与标普500指数的30天相关性升至0.78，标普500指数的波动能解释加密货币价格波动的40%，关联度较2020年提升3倍有余 [2] - 美国联邦政府停摆进入第十天，财政部等关键部门启动裁员计划，美联储9月降息25个基点但强调“宽松空间有限” [2] - 市场整体杠杆率达到38%的2022年5月以来新高，散户平均杠杆率飙升至10倍 [2] 市场结构与机制问题 - 稳定币USDe脱锚至0.62美元，脱锚幅度达38%，因链上现货流动性不足及抵押品WBETH价值缩水 [5] - 头部做市商在行情动荡时优先收缩对山寨币的流动性支持，导致中小币种陷入“无承接抛售” [3] - 程序化交易在关键支撑位自动触发止损指令，加剧价格下跌效率 [3] - Binance等头部交易所因系统负载过高短暂宕机，形成“价格下跌-平台宕机-无法止损-更加恐慌”的恶性循环 [5] 前期预警信号 - 比特币交易所净流入量连续三周环比增长，9月最后一周净流入量达25万枚，创2023年11月以来新高 [6] - 持仓超过1年的比特币地址转出量在10月1日-8日期间增长120%，单笔超过1000枚的大额转账达127笔，较上月同期增加83% [6] - 稳定币USDe市值在9月单月增长45%，从120亿美元飙升至174亿美元，而USDT市值在国庆期间减少28亿美元 [7] - 比特币永续合约未平仓合约达280亿美元，较9月初增长56%，但比特币波动率指数（BVIX）仅为65，处于2024年以来低位区间 [7] - 10月到期的比特币看涨/看跌期权比率达3.2，创2021年11月以来新高 [7] - 比特币在10月7日冲高后形成“双顶”形态，RSI指标在10月8日达到85的超买区间并出现顶背离 [7] 监管与技术风险 - 美国SEC联合37国启动“加密资产清朗行动”，要求交易所48小时内冻结未完成KYC账户，导致日均交易量暴跌65% [8] - 欧盟MiCA法规细则落地，要求加密资产服务提供商持牌运营，并限制非欧元稳定币市场份额 [8] - 香港金管局要求加密资产交易平台预留20%风险准备金 [8] - 2025年诺贝尔物理学奖授予量子计算研究，引发市场对“量子日”担忧，超过60%的比特币供应存储在易受量子攻击的早期地址 [3][4] 长期牛市支撑因素 - 美联储9月降息25个基点开启新一轮宽松周期，FOMC预测到2026年目标利率将降至3.4% [9] - 比特币ETF在10月12日-15日期间净流入27.1亿美元，以太坊ETF净流入4.88亿美元，显示机构资金逢低布局 [10] - 比特币机构持有量从2022年的15%升至2025年10月的32%，灰度、贝莱德等头部机构持仓占比达18%，较2024年增长8个百分点 [10] - 高盛宣布将加密货币研究团队规模扩大一倍，摩根士丹利推出加密资产与股票混合投资产品 [11] - 以太坊上海升级后质押收益率稳定在4.2%，超过2800万枚ETH质押，占流通总量22% [11] - 比特币闪电网络交易额在9月突破10亿美元，较上月增长35% [11] - 比特币核心开发团队已启动量子抗性升级提案（QRAMP），计划在2026年前完成对ECDSA签名机制的替换 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周全球大类资产有波动率放大风险 投资者需关注 建议维持对黄金等贵金属的战略配置 下周对权益等风险资产持相对谨慎态度 风波过后 四季度中期维度上仍持有权益>商品>债券的基本配置观点 可关注权益资产买入机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观需关注特朗普新关税威胁与美国政府停摆边际变化 10月底APEC会晤前关税冲突有升级风险 美国政府停摆超30天将推高衰退风险 [6] - 国内后续将进入“十五五”规划关注期和增量政策发布跟踪期 二十届四中全会将研究“十五五”规划建议 5000亿新型政策性金融工具等增量政策进度与成效值得跟踪 [6] 观点精粹 金融板块 - 股指期货受科技事件催化成长风格活跃 关注小微盘资金拥挤 短期震荡上涨 [7] - 股指期权市场成交额整体小幅回落 关注期权市场流动性不及预期 短期震荡 [7] - 国债期货债市延续偏弱 关注政策超预期、基本面修复超预期、关税因素超预期 短期震荡 [7] 贵金属板块 - 黄金/白银受鸽派预期主导价格上行 关注美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势 短期震荡上涨 [7] 航运板块 - 集运欧线三季度旺季转淡 装载承压缺乏上涨驱动 关注9月运价回落速率 短期震荡 [7] 黑色建材板块 - 钢材基本面仍有压力 成本支撑松动 关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量 短期震荡 [7] - 铁矿宏观扰动频繁 盘面情绪走弱 关注海外矿山生产发运情况等多方面因素 短期震荡 [7] - 焦炭基本面变化不大 盘面震荡运行 关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪 短期震荡 [7] - 焦煤竞拍涨多跌少 蒙煤通关短暂受扰 关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪 短期震荡 [7] - 硅铁首轮询盘价格公布 跟随板块低位波动 关注原料成本、钢招情况 短期震荡 [7] - 锰硅首轮询盘价格出台 跟随板块低位运行 关注成本价格、外盘报价 短期震荡 [7] - 玻璃现货负反馈 湖北开始降价 关注现货产销 短期震荡 [7] - 纯碱上游持续累库 部分厂家临时检修 关注纯碱库存 短期震荡 [7] 有色与新材料板块 - 铜贸易摩擦再起 铜价短期回落 关注供应扰动等多方面因素 短期震荡 [7] - 氧化铝基本面仍偏弱势 氧化铝价上方承压 关注矿石复产不及预期等因素 短期震荡 [7] - 铝关注消费变化 铝价高位震荡 关注宏观风险等因素 短期震荡上涨 [7] - 锌库存延续累积 锌价随有色震荡 关注宏观转向风险等因素 短期震荡 [7] - 铅再生铅冶炼厂复产在即 铅价震荡回落 关注供应端扰动等因素 短期震荡 [7] - 镍伦镍库存突破24万吨大关 镍价宽幅震荡 关注宏观及地缘政治变动超预期等因素 短期震荡 [7] - 不锈钢镍铁价格走弱 不锈钢震荡运行 关注印尼政策风险、需求增长超预期 短期震荡 [7] - 锡供应约束仍存 锡价震荡运行 关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况 短期震荡 [7] - 工业硅关注西北复产节奏 硅价短期震荡 关注供应端超预期减产等因素 短期震荡 [7] - 碳酸锂供需双强下 价格震荡运行 关注需求不及预期等因素 短期震荡 [7] 能源化工板块 - 原油受宏观扰动节奏 基本面持续承压 关注OPEC+产量政策、中东地缘局势 短期震荡下跌 [9] - LPG供应仍显过剩 低估值难有改观 关注原油和海外丙烷等成本端进展 短期震荡下跌 [9] - 沥青期价跟随原油下跌 关注制裁和供应扰动 短期下跌 [9] - 高硫燃油期价跟随原油下跌 关注地缘和原油价格 短期震荡下跌 [9] - 低硫燃油跟随原油回落 关注原油价格 短期震荡下跌 [9] - 甲醇受烯烃拖累叠加偏高库存 甲醇回落 关注宏观能源、上下游装置动态 短期震荡 [9] - 尿素市场情绪回落 尿素承压延续 关注秋季播种推进情况 短期震荡 [9] - 乙二醇港口库存拐点已现 供需预期承压 关注煤、油价格波动等因素 短期震荡下跌 [9] - PX油价下跌 成本坍塌 供需无新增利多 关注原油大幅波动等因素 短期震荡下跌 [9] - PTA新装置投产落地消息打压市场预期 成本和供需共振下价格承压 关注原油大幅波动等因素 短期震荡下跌 [9] - 短纤成本拖累价格下跌 供需格局尚可下加工费小步伐式走强 关注下游纱厂拿货节奏等因素 短期震荡下跌 [9] - 瓶片成本坍塌带动价格下跌 关注瓶片企业减产目标执行情况等因素 短期震荡下跌 [9] - 丙烯成本下行叠加关税博弈再起 PL震荡偏弱 关注油价、国内宏观 短期震荡下跌 [9] - PP原料端支撑有限 PP走低 关注油价、国内外宏观 短期震荡下跌 [9] - 塑料油价回落叠加宏观扰动 塑料震荡偏弱 关注油价、国内外宏观 短期震荡 [9] - 苯乙烯胀库担忧仍存 关注宏观变数扰动 关注油价、宏观政策、装置动态 短期震荡下跌 [9] - PVC基本面压力尚存 PVC震荡运行 关注预期、成本、供应 短期震荡 [9] - 烧碱现货企稳 盘面逢低止盈 关注市场情绪、开工、需求 短期震荡 [9] - 油脂或继续震荡 等待进一步信息指引 关注美豆天气、马棕产需数据 短期震荡 [9] - 蛋白粕市场延续低位震荡 关注中美贸易关系变化 关注天气、国内需求、宏观、中美中加贸易战 短期震荡 [9] - 玉米/淀粉国务院引导积极入市收购提振情绪 盘面反弹 关注需求、宏观、天气 短期震荡 [9] 农业板块 - 生猪二育少量入场 猪价低位反弹 关注养殖情绪、疫情、政策 短期震荡下跌 [9] - 天然橡胶宏观影响权重较大 短期走势偏弱 关注产区天气、原料价格、宏观变化 短期震荡 [9] - 合成橡胶盘面延续走低 市场氛围较弱 关注原油大幅波动 短期震荡 [9] - 棉花外盘下挫 内盘震荡偏弱 关注需求、库存 短期震荡 [9] - 白糖巴西10月出口大幅增加 内外糖价均下行 关注进口、巴西产量 短期震荡下跌 [9] - 纸浆短线横盘 现货提涨 关注宏观经济变动、美金盘报价波动等 短期震荡下跌 [9] - 双胶纸现货持稳 盘面震荡 关注产销、教育政策、纸厂开工动态等 短期震荡 [9]

美联储货币政策转向 - 美联储主席鲍威尔表示可能在未来数月内结束资产负债表缩减进程，以防止短期资金市场出现流动性紧张 [1] - 美联储自2022年3月开始加息，同年6月开始缩表，而政策转向始于2024年9月的首次降息，缩表进程直至当前才开始出现转变 [2] - 停止缩表或扩表将带来流动性宽松，市场对10月底再度降息的预期概率高达99.6% [3] 港股市场反应 - 美联储政策转向预期直接利好港股，恒生指数当日上涨1.84%，恒生科技指数上涨2.57%，市场出现企稳迹象 [5] - 港股在国庆期间率先调整，其率先企稳可能对A股市场产生带动作用 [5] - 尽管降息预期下港股常上涨，但南向资金在降息日经常呈现净流出，当日净流出54亿元 [5] A股市场表现 - A股市场早盘震荡偏弱，表现显著弱于港股，主要受前一日下跌惯性影响 [6] - 三花智控涨停带动泛科技板块上涨修复，市场情绪显著改善 [7] - 机器人板块因消息面反复波动，例如特斯拉机器人订单从5000台下调至2000台，此类波动更适合网格交易策略 [8][9] 量化交易策略表现 - 震荡行情下趋势信号变更频繁，导致追涨杀跌次数增多和交易磨损提高，例如创业板200指数在下跌后次日上涨，触发卖出后又重新买入信号 [12][15][16] - 网格交易策略近期交易活跃，涉及多个行业ETF，包括恒生消费ETF、新能车ETF、机器人50ETF、电池ETF等均有成交记录 [17] - 趋势量化信号显示，精选宽基指数轮动、科创成长指数当前有趋势，而科创AI指数、通讯设备指数、恒生创新药指数、机器人指数当前无趋势 [19] 市场估值与行业ETF表现 - 当前股债收益差为5.23%，处于历史53.73%百分位，显示股票性价比较高 [19] - 行业ETF网格策略表现分化，游戏ETF网格累计收益率达133.08%，远超同期指数涨幅102.61%，而畜牧ETF网格累计收益率为-9.73% [21][22] - 部分ETF估值水平呈现极端状态，如机器人50ETF、创业板200ETF、中证2000ETF处于极度高估，而房地产ETF基金、畜牧ETF等处于极度低估 [21][22]

市场表现 - 国债期货低开高走全线收涨，30年期主力合约涨0.34%，10年期主力合约涨0.11%，5年期主力合约涨0.10%，2年期主力合约涨0.02% [1] - 银行间主要利率债走势分化，中长券走强，10年期国开债收益率下行1.05bp报1.9325%，10年期国债收益率下行0.9bp报1.7520%，30年期国债收益率下行1.15bp报2.1025% [1] - 短券表现偏弱，2年期国债收益率上行0.25bp报1.49% [1] 资金面 - 央行开展910亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日无逆回购到期，实现净投放910亿元 [2] - 银行间市场资金面充盈，存款类机构隔夜回购利率在1.31%低位附近，非银机构隔夜资金报价低至1.4% [2] - 一年期同业存单二级市场最新成交在1.67%附近，较上日略升 [2] - 央行10月净投放买断式逆回购4000亿元，为短期内流动性宽松定下基调，税期前资金面有望维持宽松 [2] 驱动因素与前景 - 债市回暖受股市调整、流动性宽松及中美贸易摩擦存在变数共同驱动 [3] - 债市后续走势不确定性较高，需关注基金赎回费新规落地、市场风险偏好变化及中美关系可能出现反复 [3] - 当前资金面基调宽松和期限利差回归正常制约长债下跌幅度，10年期国债利率在1.8%以上配置价值回升，下行至1.75%、1.7%可能面临阻力 [3] - 短期期债预计继续区间震荡，T2512震荡区间可能维持在107.4-108.3，建议以观望为主等待超调机会 [3]