市场行情展望 - 对A股一季度行情持乐观态度，整体流动性宽松促使股市估值上行 [1] - 就2026全年而言，整体盈利提高叠加估值复苏，A股有望进一步上行 [1] - 预计支持性的政策、充裕的流动性以及国内外机构投资者潜在资金的流入将支撑中国股市迎来另一个丰年 [1] 市场驱动因素 - 强硬的创新能力是支撑中国股市的积极因素之一 [1] - 支持性的政策和充裕的流动性是预计将支撑市场的关键因素 [1] - 国内外机构投资者潜在资金的流入被视为市场的重要支撑力量 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 金银价格再度放量上⾏，宏观与地缘⻛险共振，流动性与资源安全预期成主线，美联储独⽴性受损交易逻辑重新定价，黄⾦延续趋势性上⾏，⽩银在现货紧张与⾼弹性驱动下加速冲⾼，短期波动显著放⼤，整体维持震荡偏强格局 [1] 根据相关目录总结 重点资讯 - 美国特朗普政府威胁就美联储主席鲍威尔去年夏天国会作证提起诉讼，鲍威尔称是“借⼝”，意在扩⼤政府对美联储与货币政策影响⼒ [2] - 美国12月就业增长放缓幅度超预期，建筑业、零售业和制造业岗位流失，失业率降至4.4%，劳动力市场未迅速恶化 [2] - 美国财政部长贝森特将主持会议，敦促G7及其他国家减少关键矿产领域对中国依赖 [2] 价格逻辑 黄金 - 美联储主席换届临近，司法部传票威胁放大独立性受损预期，强化市场对远期政策宽松与美元信用约束定价，“独立性—信用—流动性”中长期逻辑主导价格方向 [3] - 叠加地缘风险抬升与央行配置需求，黄金对利率边际变化不敏感，趋势性买盘介入，推动伦敦金突破4600美元/盎司 [3] 白银 - 关键矿产232调查未落地，关税与资源安全预期扰动，囤积性需求挤占美国可交割与流动库存，虽伦敦白银租赁利率回落，但结构性偏紧格局未改 [3] - 现货紧张与金融属性共振放大价格弹性，叠加金银比压缩，白银成风险偏好与资源安全交易载体，日内突破84美元/盎司并放量 [3] 展望 - 彭博商品指数权重调整扰动已消化，金银在流动性宽松远期预期、顺周期交易与资源安全忧虑共振下，维持震荡偏强格局 [3] - 黄金中枢有望上移，伦敦金关注【4900—5000】美元/盎司；白银高波动或延续，伦敦银关注【90—100】美元/盎司区间 [3] 中信期货商品指数 特色指数 - 商品指数2432.53，涨幅+1.57%；商品20指数2786.88，涨幅+1.85%；工业品指数2360.48，涨幅+1.27%；PPI商品指数1468.38，涨幅+1.31% [47] 板块指数（贵金属指数） - 2026-01-12指数4216.32，今日涨跌幅+4.96%，近5日涨跌幅+3.89%，近1月涨跌幅+17.76%，年初至今涨跌幅+10.25% [48]

黄金及有色金属市场表现 - COMEX黄金价格于1月12日盘中突破4600美元/盎司，续创历史新高 [3] - 矿业ETF（561330）当日大涨超3%，2025年全年涨幅达106.11%，在有色板块10只ETF中排名第一 [1][14] - 该ETF资金持续布局，连续10日净流入近6亿元 [1] 金价上涨驱动因素 - 宏观层面受“流动性宽松”与“避险需求”双轮驱动 [3] - 美联储降息周期深化导致实际利率下行，降低了持有黄金的机会成本 [3] - 地缘政治局势复杂化（东欧、中东、南美）推升了避险需求 [3] - 全球央行购金需求持续旺盛 [3] 基本金属供应端扰动 - 铜：加拿大矿产商Captone位于智利的曼托韦德铜金矿于1月2日开始罢工 [3] - 铝：莫桑比克Mozal铝厂将于2026年3月转入无限期停产 [3] - 镍：印尼镍矿商提议削减镍矿配额，淡水河谷印尼因2026年产量计划获批延迟暂停采矿作业 [3] 有色金属行业前景 - 在地缘扰动、大国博弈及能源革命背景下，有色牛市有望延续 [3] - 全球供应链分化重构可能导致战略金属品种轮番演绎 [3] - 能源革命带来新需求，金属作为能源转型核心载体，有望迎来需求重构与价值重估 [3] 矿业ETF（561330）产品特点 - 跟踪中证有色金属矿业主题指数，截至2026年1月9日，指数成分股数量为39只 [4] - 前十大成分股权重集中度达55.82%，高于中证有色指数的47.93% [4] - 指数中【黄金+铜+稀土】合计权重为55.8%，高于中证有色指数的50.9% [7] - 截至2025年1月12日，该ETF规模为17.54亿元，在同类2只产品中排名第一 [14] 主要金属品种后市展望 - 铜：矿端供给刚性导致紧平衡，伦铜及沪铜库存已降至历史低位，美联储降息周期开启有望推动铜价进入上涨大周期 [12] - 铝：2026年电解铝产能增长有限，新能源与电力等新需求推动强劲，宏观流动性宽松有望支撑铝价高位运行 [12] - 锂：国内外储能需求高速增长，供给建设周期偏长，预计全球碳酸锂供需在2026年恢复至紧平衡水平，有望推动锂价上行 [13] - 稀土：中国稀土出口管制有限度放开，产业链强壁垒和海外高需求有望兑现为高利润弹性，产业战略价值凸显或推动板块估值提升 [14]

金价上涨的驱动因素与市场表现 - 截至1月12日，COMEX黄金盘中价格突破4600美元/盎司关口，续创历史新高 [1] - 本轮金价上涨受到“流动性宽松”与“避险需求”的双轮驱动 [1] - 美联储降息周期深化导致实际利率下行，降低了持有黄金的机会成本，为金价提供底部支撑 [1] - 近期地缘政治局势错综复杂，从东欧到中东再到南美，不确定性因素增加，推升避险需求 [1] - 全球央行购金需求持续旺盛 [1] - 中长期看，“美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对金价构成支撑的逻辑仍然存在 [1] 黄金股的投资逻辑与相关工具 - 黄金股具备“戴维斯双击”的放大效应，在牛市中弹性通常优于金价本身 [1] - 当金价上涨时，黄金矿企不仅享受存货升值，更受益于利润率的非线性扩张 [1] - 黄金股票ETF（517400）重仓股囊括了黄金板块的行业龙头，实现了对黄金产业链优质资产的“一键打包” [1] - 该ETF凭借其覆盖沪深港三地龙头的编制特色与高弹性特征，是分享金价上涨红利的有力工具 [1] - 投资者可持续关注黄金基金ETF（518800） [1] - 投资者或可酌情采取分批布局或定投的方式参与黄金股票ETF（517400） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1 月 12 日 A 股三大指数继续强势沪指日线 17 连阳创逾十年新高沪深京三市成交额创 A 股历史最大成交量；各期货品种表现不一，受多种因素影响价格有不同变化，投资者需关注各品种相关因素变化[1] 根据相关目录分别进行总结 股指期货 - 1 月 12 日 A 股三大指数强势沪指涨 1.09%收报 4165.29 点深证成指涨 1.75%收报 14366.91 点创业板指涨 1.82%收报 3388.34 点沪深京三市成交额 36450 亿较上一交易日大幅放量近 5000 亿[1] - 沪深 300 指数 1 月 12 日强势收盘 4789.92 环比上涨 30.99 [2] 焦炭 焦煤 - 1 月 12 日焦炭加权指数震荡整理收盘价 1771.6 环比上涨 23.8 [2] - 1 月 12 日焦煤加权指数震荡趋强收盘价 1240.5 元环比上涨 50.7 [3] - 焦炭方面央行强调促进经济高质量发展物价合理回升市场对流动性宽松预期加强供给上焦化开工回升吨焦平均利润下滑需求上铁水日均产量 229.5 万吨较上周+2.07 万吨刚需见底回升；焦煤方面市场对流动性宽松预期加强商品普涨带动黑色低估值品种补涨产业端有电煤 2026 年淘汰落后产能核减消息引发政策端限产情绪炒作 1 月焦煤供需双增后续期货升水可能带动期现正套入场锁现货流动性 1 月中下旬有补库预期未兑现[4] 郑糖 - 受美糖上周五小跌与现货报价平稳相互影响郑糖 2605 月合约周一窄幅震荡小幅收高夜盘因空头打压震荡下跌 [4] - 截至 1 月 7 日泰国累计产糖量为 153.09 万吨较去年同期减少 56.73 万吨降幅 27.03% [4] - 2024/25 年度约 200 万吨的糖市供应缺口预计将在 2025/26 年度逆转为约 700 万吨的供应过剩 [4] 胶 - 受资金作用沪胶周一宽幅震荡先跌后回升收盘小涨夜盘因青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量环比上升影响震荡调整 [4] - 截至 2026 年 1 月 11 日青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量 56.82 万吨环比上期增加 1.98 万吨增幅 3.62%保税区库存 9.35 万吨增幅 6.14%一般贸易库存 47.47 万吨增幅 3.13% [5] 棕榈油 - 1 月 12 日午后棕榈油期货快速拉升主力合约 P2605 收盘价 8724 较前一天涨 0.48% [5] - 12 月马来毛棕产量 183 万吨环比减少 5.46%出口 131.65 万吨环比增加 8.52%表需 33.1 万吨环比略减库存 305 万吨预估库存 300 - 310 万吨 [5] 豆粕 - 1 月 12 日 CBOT 大豆因 USDA 供需报告偏空大幅下跌美国 2025/26 年度大豆产量预估上调 0.09 亿蒲式耳至 42.62 亿蒲式耳出口预估下调 0.6 亿蒲式耳至 15.75 亿蒲式耳；美国农业部上修巴西大豆产量至 1.78 亿吨和出口预估至 11400 万吨 [5] - 1 月 12 日豆粕主力合约 M2505 收于 2790 元/吨涨幅 0.14%本周油厂开机率持续快速恢复预计大豆压榨量上升豆粕产出增加油厂豆粕库存处于常年同期偏高水平供应压力较大进口储备大豆拍卖重启压制豆粕价格上行空间 [5] 生猪 - 1 月 12 日生猪主力合约 LH2603 收于 11735 元/吨跌幅 0.3% [5] - 本月中上旬适重中大猪供应略有缩减部分养殖户缩量挺价春节前猪企仍存在提前出栏可能后续供应压力犹存 [5] - 国内腌腊、灌肠等季节性消费持续推进但终端消费对价格上涨接受度有限南方腌腊进入收尾阶段、春节备货尚未完全启动存在短期 "断档期" [5] - 全国生猪存栏量维持相对高位 1 月中下旬规模养殖场出栏量增加及大体重猪集中上市预期强烈若实际出栏量远超预期将导致市场货源供应宽松 [5] 沪铜 - 沪铜强势大涨主力 2602 合约收 103800 元/吨开盘 101910 最高 103970 最低 101520 结算 102760 成交量 20.97 万手持仓 18.27 万手 [5] - 宏观上美联储宽松预期升温美元走弱叠加地缘扰动资金涌入金属板块；供需上全球铜矿供应偏紧、弹性不足新能源与 AI 需求支撑国内春节前下游消费平淡库存温和累积；资金上板块普涨带动情绪沪银、沪锡等领涨铜价联动走强 [5] 棉花 - 周一夜盘郑棉主力合约收盘 14685 元/吨棉花库存较上一交易日增加 380 张下游纱厂纺企随用随采 [6] 铁矿石 - 1 月 12 日铁矿石 2605 主力合约震荡收涨涨幅为 0.92%收盘价为 822.5 元 [6] - 澳巴铁矿发运环比下滑到港量小幅增加港口库存持续累库当前钢厂有补库需求铁水产量继续回升供需结构有所转好短期铁矿价格震荡 [6] 沥青 - 1 月 12 日沥青 2603 主力合约震荡收跌跌幅为 0.25%收盘价为 3157 元 [6] - 当前沥青供应维持低位库存有所累库中下游采购谨慎需求大幅减少但在原油成本端支撑下短期沥青价格震荡运行 [6] 原木 - 原木 2603 主力合约周一开盘 772、最低 772、最高 776.5、收盘 773 日增仓 47 手 [6] - 1 月 12 日山东 3.9 米中 A 辐射松原木现货价格为 740 元/方较昨日持平江苏 4 米中 A 辐射松原木现货价格为 740 元/方较昨日上调 10 元每方 [7] 钢材 - 1 月 12 日 rb2605 收报 3165 元/吨 hc2605 收报 3311 元/吨 [7] - 原燃料价格走强高成本对钢价支撑增强主流钢厂挺价推动钢价走强；淡季钢材需求继续下滑供需压力加大钢价或难持续拉涨短期钢价或先扬后抑区间震荡运行 [7] 氧化铝 - 1 月 12 日 ao2605 收报 2866 元/吨 [7] - 国内氧化铝运行产能维持高位长期减产迹象未现供应过剩格局持续价格上方承压 [7] - 按几内亚一季度矿石长单价格下调 5 美元估算晋豫地区平均现金成本将降至 2650 元/吨左右 [7] - 消费端内蒙古电解铝企业虽已投产但处于前期需求增量有限现货市场持货商出货意愿较强下游接货商按需采购 [7] 沪铝 - 1 月 12 日 al2603 收报于 24650 元/吨 [7] - 4 月 1 日起光伏等产品增值税出口退税的取消或引发内光伏行业赶工需求光伏边框、支架类需求或有一定改善对铝价存在良性支撑 [7] - 基本面供应端运行正常社会库存延续累积状态需求端表现降温下游接货谨慎贸易商接货收缩规模下游加工厂保持一定需求板带箔、工业材领域需求温和其他领域消费压力偏高 [7]

文章核心观点 - 文章通过系统复盘1990年代科网泡沫的完整周期，旨在为理解当前AI投资热潮提供历史参照和交易线索，认为把握泡沫过程中的时间和空间尺度感比单纯寻找破裂时点更为重要 [3][53] 总览全局：时代背景 - **市场特征**：1995年至2000年，纳斯达克指数在整体上涨过程中，几乎每年都会出现跌幅超过10%甚至20%的调整，但市场总能恢复并创新高 [6][56] - **经济特征**：劳动生产率的快速提高与科技投资繁荣并存，导致产出缺口收缩甚至转负，并使菲利普斯曲线失效（失业率下降未引发通胀上行）[8][58] - **政策特征**：美联储货币政策框架在1990年代转向更宽泛灵活，整体偏向宽松，关注点包括通胀与就业、海外经济体稳定以及金融市场稳定 [11][61] - **格林斯潘对资产泡沫的立场演变**：从1995-1996年的乐观，到1996年12月警告“非理性繁荣”但主张政策不干预，再到1999年形成“事后管理”框架，最终在2000年转向抑制股市过度繁荣以控制通胀风险 [12][62] 1995至1997年：科网序章 - **认知与政策奠基**：1996年被视为互联网浪潮元年，摩根士丹利分析师Mary Meeker发布具有影响力的《互联网趋势》报告，将互联网与个人电脑革命类比，并提出了从基础设施到内容集成的投资思路 [14][64] - **政策支持**：1996年《电信法》签署，打破垄断，引发电信业并购与上市潮；同时，美联储主席格林斯潘形成科技友好型政策框架，在1996年9月顶住加息压力，认为生产率加速能抑制通胀 [17][67] - **货币政策风险管理**：1997年，因亚洲金融危机爆发，美联储暂停了原本可能开启的加息周期，认为技术进步和海外输入性通缩有助于遏制通胀 [20][70][71] - **市场表现**：1995-1997年间，信息技术板块并非一枝独秀，医疗保健、金融等板块表现同样亮眼甚至更优，例如1995年医疗保健板块涨幅达54.50%，信息技术板块为38.77% [22][72] 1998至1999年：投资高潮 - **宏观流动性背景**：海外动荡导致资本流入美国，美元升值，叠加美联储宽松的货币政策，为市场加速提供了流动性环境 [24][74] - **货币政策与“格林斯潘PUT”**：1998年，因长期资本管理公司（LTCM）破产等市场动荡，美联储在通胀压力不大情况下紧急降息三次，形成了“格林斯潘PUT”预期，助长了市场风险偏好 [26][76] - **1999年“宽松式加息”**：美联储缓慢回收了1998年的三次降息，全年加息但未引发市场大幅调整，并开始关注股市财富效应对总需求的影响 [27][77][78] - **企业层面变化**：投融资活动高涨，但企业利润占GDP份额下降，负债增加，主因是工资成本加速上涨以及财务成本上升（1999年10年期美债收益率全年上涨180个基点）[28][30][78][80] - **泡沫加速机制**：形成“互联网叙事、服务商投资、设备商确认收入、资本市场加速”的闭环，投资主力是电信服务商，其投资结构中62%为通信设备 [32][33][82][83] - **关键加速器**：电信设备商通过“供应商融资”借钱给资质较差的电信运营商购买设备，并在交货当期确认收入，推动了收入虚增和信用风险后移 [35][36][85][86] - **潜在风险点**：低评级电信运营商持续亏损，依赖外部融资，截至2000年底，五大电信设备巨头的供应商融资总额相当于其1999年税前利润的123%，其中35%贷给了初创企业 [37][87] - **泡沫膨胀的深层原因**：包括畸形的股票期权激励（当时不计入费用）、金融监管放松（如1999年《金融服务现代化法案》）、投行分析师激进评级以及企业内控不严导致的财务操作空间 [39][40][41][89][90][91] 2000年：泡沫破裂 - **政策转向**：2000年1月，格林斯潘明确转向抑制股市过热，担心其财富效应引发通胀，随后美联储在2月、3月、5月连续加息 [42] - **市场见顶与导火索**：纳斯达克指数于2000年3月10日触及5048.62点峰值，随后周一（3月13日）因日本经济衰退消息引发全球抛售 [3][42] - **负面事件积聚**：3月20日《巴伦周刊》文章指出51家互联网公司现金将在12个月内耗尽；MicroStrategy财务丑闻致股价单日暴跌62%；4月3日微软反垄断案败诉，股价跌14% [43] - **市场暴跌**：4月14日“黑色星期五”，纳斯达克指数单日下跌9%，当周下跌25% [44] - **恶性循环启动**：“格林斯潘PUT”未现，随着股价下跌，高负债电信服务商开始破产，引发设备商坏账、评级下调、融资冻结的恶性循环，最终电信需求崩溃，财务丑闻频发 [45][46] 总结：经验与启示 - **共同特点**：流动性宽松和相机抉择的货币政策是泡沫的共性 [48] - **原动力**：企业逐利本性与监管放松相结合 [48] - **关键区别**：泡沫的极端程度取决于是否存在信用下沉式的无序杠杆扩张，即利用巨额外部融资进行激进投资，而非仅使用自有利润 [48] - **技术进步的朴素道理**：技术进步的本质是提升生产率（以更少成本获更大产出），在资本开支狂热阶段成本被无限抬高，效率提升困难，因此新技术需在成本大幅下降后才真正开始替代旧技术 [48]

A股市场整体表现 - A股市场放量上行，两市成交额达3.64万亿元，刷新历史新高 [1] - 上证指数上涨1.09%报收4165.29点，深证成指上涨1.75%报收14366.91点 [1] - 两市超过4100只个股上涨，传媒、计算机行业出现涨停潮，超过200只个股涨停 [1] - 上证指数已累计录得17连阳，市场进入量价共振阶段，预计后市行情将进一步扩散 [1] 游戏行业 - 游戏板块演绎“困境反转”逻辑，游戏ETF(516010)当日上涨7.52% [2] - 行业政策环境显著改善，版号发放常态化且数量稳步增长 [2] - 游戏公司盈利能力加速修复，得益于降本增效策略及高毛利新产品的贡献，行业利润增速表现亮眼 [2] - 在宏观流动性预期改善与行业基本面向好的背景下，游戏板块仍具备较高配置价值 [2] 黄金市场与黄金股 - 国际现货黄金价格盘中突破4600美元/盎司，续创历史新高 [2] - 本轮金价上涨受“流动性宽松”与“避险需求”双轮驱动 [2] - 投资黄金股具备“戴维斯双击”放大效应，金价上涨时，黄金矿企享受存货升值和利润率非线性扩张，弹性通常优于金价本身 [2] - 黄金股票ETF(517400)覆盖沪深港三地龙头，是分享金价上涨红利的有力工具 [2] 软件行业 - 软件板块由“政策催化+产业趋势加速+春季躁动风格”共振驱动 [2] - 短期板块β仍在，但需注意短期过热风险 [2] - 中期看，“AI+制造”落地或把行情从“算力竞赛”推向“应用兑现” [2] - 软件ETF在2024年及2025年涨幅分别为1.82%和14.43%，当前仍具备一定配置价值 [2] - 宏观经济修复叠加AI大模型驱动，软件行业有望迎来修复 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月12日金银价格大幅拉升，后续预计整体维持震荡上行趋势，白银高波动状态短期或持续 [4][6] - 美联储主席换届在即独立性受损预期交易主导市场，流动性宽松远期预期推动贵金属价格上行 [5] - 关键矿产232调查未落地，“门罗主义”预期带动金属整体强势，白银现货紧张逻辑或反复 [6] 根据相关目录分别进行总结 金银价格表现 - 1月12日国内收盘沪金涨幅2.57%，沪银涨幅14.42%，伦敦金现突破4600美元/盎司，伦敦银现突破84美元/盎司 [4] 市场因素分析 - 美联储主席换届未确定人选，司法部传票威胁增加美联储独立性受损风险忧虑，虽年内降息时点延后但流动性宽松远期预期推动贵金属价格上涨 [5] - 美国袭击委内瑞拉及对格陵兰岛言论使地缘冲突扩散预期走强，“门罗主义”外交政策预期提升，资源安全忧虑带动金属板块走强，白银租赁利率回落，232调查结果未披露，现货紧张逻辑或反复 [6] 后市展望 - 金银预计维持震荡上行，伦敦金有望涨至4900 - 5000美元/盎司，白银有望挑战90 - 100美元/盎司新高，白银高波动或持续 [6]

文章核心观点 - 上周贵金属与铜市场整体呈现高位震荡格局 铜价冲高回落但下方支撑强劲 贵金属价格偏强运行 [2][3][5][7] - 市场波动受多重因素影响 包括地缘政治事件、美国经济数据、供应端扰动以及潜在的关税政策预期 [6][8][10] - 尽管国内短期消费疲软且库存累积 但市场对铜的中长期预期依然强劲 价格回调可能刺激需求回归 [11][44] 市场整体表现 - 上周COMEX黄金上涨4.07%至4473.0美元/盎司 白银大涨10.41%至79.4美元/盎司 [4][30] - 国内沪金2602合约上涨2.96% 沪银2604合约上涨9.7% [4] - 主要工业金属中 COMEX铜上涨3.38% 沪铜上涨3.23% [4] 铜市场动态与分析 - **价格走势**：铜价周初因美军在委内瑞拉活动引发供应担忧而冲高 随后因美国12月PMI数据走弱而回落 但供应端利好（如Mantoverde矿山罢工谈判破裂、米拉多投产延期）及周五非农数据支撑铜价 使其回调后重获上行动能 [6][10] - **国内现货与库存**：国内消费表现羸弱 下游订单少且部分提前放假 导致库存持续累库 国内电解铜现货库存达28.47万吨 较前一周增3.76万吨 [11][19] - **市场结构**：COMEX铜库存持续交仓 已超过51万吨 自3月中旬以来累积增长超40万吨 预计还有5万吨铜未显性化 [11] - **加工费与原料**：铜精矿TC（加工费）小幅下跌 标准干净铜精矿TC周指数为44.81美元/干吨 较上周跌0.08美元/干吨 市场围绕长单谈判博弈 预计短期主流加工费在42至45美元/干吨区间窄幅波动 [16] - **下游需求**：铜价高位运行抑制下游采购 但价格回落时点价动作增加 精铜杆加工费处于低位 精废杆价差波动率提升 [18][23] 贵金属市场动态与分析 - **价格驱动**：美国经济数据分化（制造业PMI走弱、服务业走强、非农就业略低于预期但时薪与失业率超预期）及地缘冲突加剧共同支撑贵金属价格 [8][27] - **价格区间**：上周COMEX黄金在4354-4527美元/盎司区间运行 COMEX白银在72.5-82.6美元/盎司区间运行 [27] - **比价关系**：黄金涨幅弱于白银 金银比小幅回落 金价涨幅弱于铜价 金铜比小幅下行 金价涨幅强于原油 金油比小幅上行 [31] - **后市展望**：短期地缘冲突持续下金价偏强运行 中长期流动性宽松预期及美国主权信用危机可能推高贵金属价格中枢 白银因232关税结果未定 价格波动将较为剧烈 [8][44] 需要关注的事件 - 特朗普政府近期可能就白银232关税调查进行表态 这可能影响对铜进口关税的预期 [2][6][10]

行业投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 美国就业与制造业数据疲软，强化了市场对美联储2026年降息的预期，流动性宽松逻辑支撑贵金属价格震荡上行[1] - 有色金属板块本周普遍上涨，申万有色金属指数上涨8.56%，小金属、铅锌等子板块领涨[16][23] - 多数金属品种价格周内上涨，其中锡、锂、白银等品种涨幅显著[26][28][30] 周度数据跟踪 - **板块表现**：本周申万有色金属指数上涨8.56%，在各大行业中涨幅居前[16][17][23] - **子板块涨跌**：二级子板块中，小金属涨11.67%，金属新材料涨9.02%；三级子板块中，铅锌涨12.87%，其他金属新材料涨10.83%[19][20][23] - **个股表现**：涨幅前三为志特新材（+149%）、东阳光（+32%）、云南锗业（+23%）；跌幅前三为有研粉材（-12%）、雅化集团（-7%）、天华新能（-6%）[22][25] - **价格变动**： - **贵金属**：COMEX黄金周涨4.1%至4518美元/盎司，COMEX白银周涨10.5%至79.78美元/盎司[26] - **基本金属**：SHFE锡周涨9.2%至352540元/吨，LME锡周涨13.19%至45560美元/吨；SHFE铝周涨6.1%至24330元/吨[28] - **能源金属**：电池级碳酸锂周涨18.1%至14.0万元/吨；电池级氢氧化锂周涨18.9%至13.6万元/吨；锂辉石周涨21.4%至1880美元/吨[30] - **小金属**：钼精矿（45-50%）周涨9.3%至4115元/吨度；黑钨精矿周涨5.5%至48.2万元/吨[34] - **库存变动**： - **铜**：全球铜库存环比增加8.2万吨，其中中国库存增7.2万吨，LME库存减0.6万吨，COMEX库存增1.7万吨[2][36] - **铝**：LME铝库存周减1.1万吨至49.8万吨；SHFE铝库存周增1.4万吨至14.4万吨[36] - **锡**：SHFE锡库存周减0.10万吨至0.69万吨[36] 贵金属 - **观点**：就业数据疲软提升降息预期，贵金属震荡上行。12月美国制造业PMI为47.9%，低于预期的48.3%；12月非农就业人口增加5万人，低于预期的6万人。尽管市场定价1月不降息概率高达95.6%，但疲软数据指向2026年仍有降息必要性[1][39] - **价格**：SHFE黄金周涨3.0%至1006.5元/克；SHFE白银周涨9.7%至18731元/千克[26] 工业金属 - **铜** - **观点**：矿端扰动与非美地区库存紧张格局不改。宏观上美国经济数据低于预期为流动性宽松创造条件；供给端米拉多铜矿二期（产能10.4万吨）投产延期，智利Mantoverde铜矿罢工导致产能仅剩30%[2][38][64] - **库存**：全球库存向美国聚集，引发非美地区供应紧张担忧[2][64] - **铝** - **观点**：国际局势严峻&宏观情绪向好，短期铝价偏强震荡。中远期看，新能源汽车、光伏、电力三大板块用铝需求向好，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性[3][82] - **供需**：本周内蒙古地区释放新投产产能，电解铝行业理论开工产能较上周增加2万吨至4426.5万吨；铝棒行业减产与增产互现[3][82] - **镍** - **观点**：印尼RKAB（镍矿配额）政策反复，镍价宽幅震荡。受配额扰动及流动性宽松预期影响，镍价先涨后跌，预计短期延续宽幅震荡[4][108] - **价格**：周内SHFE镍涨4.7%至13.91万元/吨；高镍铁涨3.8%至960元/镍[108] - **锡** - **观点**：宏观与资金共振，短期锡价偏强震荡。价格上涨主要由宏观预期与资金情绪主导，目前在36.5万元/吨阻力明显，价格自高位理性回落[5][117] - **供需**：供给端，国内冶炼厂生产积极性不高，云南部分企业检修、江西企业计划下调产量；需求端呈现结构性分化，传统消费电子疲软，但光伏、AI服务器等新兴领域需求强劲[5][117] 能源金属 - **锂** - **观点**：期现完成收敛，淡季不淡支持锂价高位运行。预计Q1整体呈现淡季不淡，锂价高位运行[6][139][140] - **价格**：本周电碳上涨18.1%至14万元/吨；碳酸锂期货主连上涨18.7%至14.3万元/吨[6][139] - **供需**：供给端，碳酸锂产量环增1%至2.3万吨，开工率52%；库存自2025年8月以来首次转为累库，环增337吨至10.99万吨。需求端，2025年12月电动车销量134万辆，渗透率59%[6][139] - **钴** - **观点**：25Q4出口配额延期，钴价偏强运行。刚果（金）将2025年第四季度钴出口配额延期至3月底，但考虑到运输周期，Q1原料供应仍相对紧张，预计短期钴价延续上行[10][165] - **价格**：本周国内电解钴价格涨1.1%至46万元/吨；硫酸钴涨2.5%至9.55万元/吨[10][165] 重点公司关注 - **贵金属**：建议关注兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等[1] - **铜**：建议关注藏格矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等[3] - **铝**：建议关注创新实业、百通能源、中国铝业、中国宏桥（宏创控股）、南山铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份等[3] - **镍**：建议关注力勤资源、华友钴业、格林美、中伟股份等[4] - **锡**：建议关注华锡有色、兴业银锡、锡业股份、新金路等[5] - **锂**：建议关注赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业、华联控股等[6] - **钴**：建议关注华友钴业、力勤资源、腾远钴业等[10] - **重点标的盈利预测**：报告列出了山金国际、赤峰黄金、洛阳钼业、中国宏桥、中钨高新等公司的投资评级及2024-2027年EPS与PE预测[11]