投资评级 - 维持"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 行业需求承压导致2025年上半年业绩亏损，但Q2单季度已实现盈利 [1][5] - 境外收入快速增长，海外业务加速推进，已设立近20个海外备货仓，产品销往100多个国家和地区 [2] - 费用管控力度上升，但毛利率下降和资产减值损失增加导致净利率下滑 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.83亿元、1.46亿元和2.09亿元，EPS分别为0.24元/股、0.41元/股和0.59元/股 [3][4] 财务表现 - 2025年上半年营收27.55亿元，同比-14.18% [1][5] - 2025年上半年归母净利润-0.30亿元，同比-722.32% [1][5] - 2025年上半年扣非归母净利润-0.44亿元，同比-159.65% [1][5] - Q2单季营收15.49亿元，同比-16.02%、环比+28.42% [1][5] - Q2单季归母净利润0.10亿元，同比-79.94%、环比+125.07% [1][5] - Q2单季扣非归母净利润0.06亿元，同比-85.56%、环比+112.01% [1][5] - 2025年上半年毛利率30.27%，同比-0.90个百分点 [3] - 2025年上半年期间费用率27.90%，同比-0.05个百分点 [3] - 2025年上半年净利率-1.20%，同比-1.62个百分点 [3] - 经营现金流净流出2.04亿元，净流出同比增加7.84% [3] 业务分析 - 门窗五金系统收入11.43亿元，同比-17.60% [2] - 家居类产品收入4.27亿元，同比-27.69% [2] - 其他建筑五金产品收入4.35亿元，同比-16.00% [2] - 门窗配套件收入2.57亿元，同比+7.79% [2] - 点支承玻璃幕墙构配件收入1.91亿元，同比+6.34% [2] - 门控五金系统收入1.59亿元，同比-5.43% [2] - 不锈钢护栏构配件收入1.10亿元，同比+13.25% [2] - 国内收入22.78亿元，同比-19.95% [2] - 境外收入4.77亿元，同比+30.75% [2] - 境外收入占比17.32%，同比+5.95个百分点 [2] 海外拓展 - 针对越南、印度等市场的线上电商平台已部署上线 [2] - 线上电商平台技术框架及业务模式已搭建成型，未来将复制推广至海外不同市场 [2] - 销售团队5000余人，未来还会根据实际情况继续下沉 [2] 财务预测 - 预计2025年营业收入60.97亿元，同比-8.1% [4] - 预计2026年营业收入63.87亿元，同比+4.8% [4] - 预计2027年营业收入66.86亿元，同比+4.7% [4] - 预计2025年归母净利润0.83亿元，同比-7.5% [3][4] - 预计2026年归母净利润1.46亿元，同比+74.8% [3][4] - 预计2027年归母净利润2.09亿元，同比+43.8% [3][4]

财务表现 - 2025年第二季度毛利率因价格竞争激烈录得明显下滑 [3] - 单车盈利连续回落 [3] - 研发及资本开支增加导致成本压力进一步提升 [3] - 上半年汽车销量同比增长但第二季度按季下跌 [3] 经营策略 - 公司为应对行业内卷向经销商发放额外奖励 [3] - 积极推动海外产能布局包括泰国、印度尼西亚、巴西等新生产基地将陆续启动 [3] - 海外业务比重提升有助带动长期利润增长动能 [3] 行业环境 - 行业竞争和成本控制难度加剧 [3] - 短期面临价格战和高投资对现金流的压力 [3] 未来展望 - 下半年若能维持稳健销量增长及价格逐步企稳有望带动每辆汽车盈利回升 [3] - 固定成本压力有望随产能利用率提升而减缓 [3] - 多元化业务、技术领先及全球市场拓展有助缓冲竞争风险 [3] - 长期增长潜力依然具吸引力 [3]

业绩表现 - 2025年上半年整体业绩迎来向上拐点 [1] - 二季度单店日均GMV达到近一年来季度最高水平 环比一季度提升约15% [1] - 终端门店表现稳步提升 [1] 产品策略 - 二季度新品销售杯数达整体销量28% [1] - 通过成熟供应链协同体系确保产品高效落地 [1] - 关注消费者和市场趋势变化进行新品研发 [1] 海外扩张 - 构建KA、联营、国代等多业务模式 [1] - 通过打造标杆门店及国家首店提升全球影响力 [1] - 稳步提升品牌在全球市场的影响力 [1]

现金流与财务管理 - 2025上半年经营活动现金流量净额同比增长33.79% [2] - 成立清收专班加强两金清收，优化付款模式减少资金错配 [2] - 融资渠道丰富且利率低，保障资金充足和现金流安全 [2] - 计提资产减值主要针对应收款项和合同资产，严格按会计准则执行 [3] - 通过加强双清工作、优选客户及把握市场机遇降低减值计提 [3] 海外业务拓展 - 2025年上半年海外中标额94.34亿元 [3] - 重点开拓南美、中亚、中东、东南亚等新兴市场 [3] - 拥有完善产业链、多类施工资质及海外竞标平台 [3] - 通过多年海外经验培养自有团队并建立当地合作关系 [3] 投资者回报策略 - 2024年起增加半年度及三季度分红，并实施股份回购 [4] - 未来将通过回购、提升现金分红频次等方式维护股东权益 [4] 山东省市场前景 - 2025年山东综合交通投资确保完成2500亿元 [4] - 高速公路通车里程突破9300公里，双向六车道及以上占比达36% [4] - 到2025年高速公路通车及在建里程达10000公里 [4] - 2035年全省高速公路规划里程15000公里以上（含研究线位3000公里） [4] - 山东高速集团2025年建设任务：6条通车、4条开工、432亿元投资 [5]

公司业务与业绩情况 - 公司是算力基础设施综合服务领域的领先第三方服务商 为算力园区和数据中心提供全方位服务 [3] - 2025年半年度实现营业收入6027559万元 同比下降2036% [3] - 归属于上市公司股东的净利润179587万元 同比下降5650% [3] - 扣除非经常性损益后净利润184349万元 同比下降5504% [3] 业绩下滑原因及应对措施 - 业绩下滑主要源于存货和应收账款的减值计提 [4] - 信用减值损失13978万元 资产减值损失287244万元 [4] - 针对逾期款项组建专业法律团队推进诉讼 部分已取得进展 [4] - 将存货处理纳入重点工作 后续将升级管理机制 [4] 海外业务发展 - 公司凭借全产业链技术与运营经验跟踪头部企业全球化布局 [5] - 拓展东南亚等海外市场 利用国内成熟经验降低海外项目难度 [5] 运维业务竞争力 - 市场对资源利用率关注度提升 客户复杂IT系统对运维要求提高 [6] - 公司深耕互联网多年 积累丰富经验与技术管理优势 [6] - 能提供全方位服务 建立标准化流程与应急机制保障设施运行 [6] 未来投资方向 - 公司实施内生增长与战略投资双轮驱动策略 [7] - 巩固既有业务 挖掘业务整合机遇 精准挑选投资标的 [7] - 通过业务协同扩大产业边际 提升发展质量 [7] - 2024年回购股份用于股权激励 将适时推进相关方案建立长效激励机制 [7] 调研基本信息 - 2025年9月1日公司接待信达证券和中信建投等10余家机构特定对象调研 [1] - 活动于15:00-16:30在公司会议室举行 参与单位包括信达证券张洪滨和中信建投王云飞等 [2] - 上市公司接待人员为董事会秘书曹伟和财务总监李武 [2]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入2375.33亿元，同比下降20.52% [1] - 归母净利润30.99亿元，同比下降25.31% [1] - 第二季度营业收入1152.60亿元，同比下降22.59% [1] - 第二季度归母净利润14.92亿元，同比实现正增长 [1] - 销售毛利率10.09%，同比提升1.04个百分点 [1] - 工程承包业务毛利率9.58%，同比提升1.08个百分点 [1] - 特色业务毛利率17.62%，同比提升0.99个百分点 [1] 业务结构分析 - 新签合同总额5482.0亿元，同比下降19.1% [2] - 海外新签合同额577.5亿元，同比增长32.6% [2] - 冶金工程、有色与矿山工程核心主业占比持续提升 [2] - 海外营收增长表现稳健 [1] - 矿产资源业务有望迎来价值重估 [1] 行业环境影响因素 - 钢铁行业需求下降对营收造成压力 [1] - 建筑行业增长乏力影响整体表现 [1] - 地产行业深度调整带来外部挑战 [1] - 公司处于转型升级阶段 [1] 现金流状况 - 经营性现金流同比改善 [1] 未来业绩展望 - 预计2025年营业收入4765.4亿元，同比增长13% [2] - 预计2026年营业收入4951.3亿元 [2] - 预计2027年营业收入5165.4亿元 [2]

整体业绩表现 - 2025年上半年整体业绩迎来向上拐点 [1] - 二季度单店日均GMV达到近一年来季度最高水平 环比一季度提升约15% [1] 门店运营优化 - 持续优化门店网络基础上终端门店表现稳步提升 [1] 新品研发成效 - 二季度新品销售杯数达整体销量的28% [1] - 通过成熟供应链协同体系确保产品高效落地 [1] - 关注消费者和市场趋势变化使上新有效性明显提升 [1] 海外业务拓展 - 构建KA/联营/国代等多业务模式 [1] - 通过打造标杆门店及国家首店等途径提升全球影响力 [1]

业绩表现 - 2025年上半年整体业绩迎来向上拐点 二季度单店日均GMV达到近一年来季度最高水平 环比一季度提升约15% [1] - 终端门店表现稳步提升 基于持续优化的门店网络 [1] 产品研发 - 二季度新品销售杯数达整体销量的28% 上新有效性明显提升 [1] - 通过成熟的供应链协同体系确保产品高效落地 关注消费者和市场趋势变化 [1] 海外扩张 - 构建KA 联营 国代等多业务模式 [1] - 通过打造标杆门店及国家首店等途径稳步提升全球品牌影响力 [1]

业绩表现 - 2025年上半年整体业绩迎来向上拐点 终端门店表现稳步提升 [1] - 二季度单店日均GMV达到近一年来季度最高水平 环比一季度提升约15% [1] 产品运营 - 二季度新品销售杯数达整体销量的28% 上新有效性明显提升 [1] - 通过成熟供应链协同体系确保产品高效落地 关注消费者和市场趋势变化 [1] 海外扩张 - 构建包括KA 联营 国代等多业务模式 [1] - 通过打造标杆门店及国家首店等途径提升全球品牌影响力 [1]

财务表现 - 2025年中报营业总收入5.4亿元 同比增长3.64% [1] - 归母净利润-1289.84万元 同比大幅改善81.63% [1] - 第二季度单季度实现盈利 归母净利润164.85万元 同比增长105.05% [1] - 毛利率显著提升至21.24% 同比增长157.55个百分点 [1] - 净利率改善至-2.39% 同比增长82.28个百分点 [1] - 每股收益-0.1元 同比改善80.77% [1] - 每股经营性现金流0.55元 同比大幅增长257.11% [1] - 应收账款从6.39亿元降至5.4亿元 同比下降15.5% [1] - 有息负债大幅增加至4.31亿元 同比增长87.89% [1] - 三费占营收比18.03% 同比增长6.71% [1] 业务运营 - 境外客户收入占比38% 2024年新签订单金额同比增长超20% [4] - 美国波士顿2000平方米研发办公场地已投入使用并实现创收 [4] - 海外业务目标占比提升至40-50% [4] - 海外已建立十多人BD团队 正加强欧洲市场团队建设 [4] - 公司历史上亏损年份较多 上市以来5份年报中亏损3次 [3] - 近3年经营性现金流均值/流动负债为-0.86% [3] - 财务费用/近3年经营性现金流均值达194.55% [3] 投资持仓 - 富国上证指数ETF联接A持有0.04万股 持仓未变动 [3] - 该基金规模2.74亿元 近一年上涨34.86% [4]