报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年黄金与白银市场预计延续强势格局，但逻辑路径显著分化 。黄金核心叙事围绕“去美元化”深化与信用资产重估，预计在高位震荡中上行 ；白银步入由“工业需求刚性”与“供给瓶颈”主导的独立牛市，有望挑战 75 - 100 美元/盎司区间 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 2025 年金银持续吸睛 - 2025 年大类资产表现 K 型分化 ，权益与固定收益资产稳健增长、债券分化明显，贵金属爆发式增长、白银创近年峰值，能源与商品分化显著、原油连续两年下跌，房地产持续低迷，外汇与现金温和增长 [9][10][11][13][14] - 流动性释放和需求想象空间助力金银大涨 ，黄金表现稳健、抗跌性强，白银波动性与弹性更高、走势受工业属性主导 [15] - 多种叙事致使 2025 年金银扶摇直上 ，黄金市场全年呈现两轮牛市，白银市场上演从“追赶”到“领跑”的行情 ，黄金叙事完成从“政策避险”到“货币信用重估”的深化，白银演绎独立牛市 [17][21][22] 多因素推动黄金价格或继续走高 - 全球货币体系重构下黄金价值重估 ，美元全球储备低位下滑、黄金储备占比攀升，新兴市场央行加速增持黄金以对冲美元风险，2026 年全球官方黄金储备预计数量和价值双增长 [24][33][32] - 美联储为首的国家货币政策宽松 ，2026 年全球货币政策进入宽松周期，美联储降息带动全球流动性宽松，降低持有黄金机会成本，推动金价上涨 [41][43] - 扩张性财政政策与全球债务水平对金价长期利好 ，全球主要经济体奉行扩张性财政政策、债务水平攀升，削弱主权信用货币信誉，利好黄金，美国庞大债务负担增加通胀风险，为金价提供支撑 [45][46][50] - 通胀预期与黄金的避险属性再评估 ，2026 年全球通胀分化，实际利率走势是关键，通胀环境影响金价波动，黄金避险价值将得到体现 [51][55] - 市场投资需求：机构配置与 ETF 资金流入共振 ，2025 年全球黄金 ETF 持仓量增长，2026 年 ETF 资金流向影响金价短期波动 ；机构投资者对黄金资产配置再平衡，将黄金作为战略性资产配置，为市场注入动力 [56][60][61] - 地缘政治风险：不确定性环境下的终极避险资产 ，持续的地缘政治冲突提振黄金避险需求，全球大选带来政策不确定性，强化黄金作为对冲政策风险工具的配置价值，黄金是投资组合的“压舱石” [62][66][68] - 黄金供给端 - 稀缺性的根本约束 ，黄金供给有限，受开采成本、技术等多重约束，新增开采年增长率缓慢，生产成本上涨，开采周期长，供给缺乏弹性 [69][72][76] - 黄金需求端 - 旺盛的多元性 ，全球黄金需求增长，消费集中在前五大消费国，消费结构从珠宝首饰主导转向投资与官方储备驱动，央行购金和黄金 ETF 投资成关键动力 [77][78][80] 全球白银供需缺口是资金流入的重要推手 - 白银的供应现状和产能瓶颈 ，白银价格受工业属性和供需基本面影响，供给端紧张，矿产银产量增长停滞，超过 70%为伴生矿，制约供给自主增长，未来供给预计低速刚性增长，供需缺口可能持续 [81][83] - 光伏产业：白银需求的核心增长引擎 ，电子电气白银需求是工业用银主体，光伏产业是白银需求增长核心引擎，光伏用银需求上行，N 型电池替代 P 型电池使单位耗银量增加，预计 2025 - 2027 年光伏用银消耗量增长 [85][88][93] - 新能源汽车领域的白银需求潜力 ，新能源汽车崛起是白银需求重要增长引擎，新能源汽车耗银量高于传统燃油车，渗透率提升放大白银消耗总量，预计 2025 - 2027 年汽车白银消耗量年增速 4.5% - 12.5% [94][96] - 人工智能、5G 和物联网的白银需求潜力 ，前沿技术为白银创造新应用空间，5G 基站建设、AI 技术发展、物联网终端设备需求增加白银用量，这些领域需求刚性，与光伏产业构成白银工业需求“四大支柱” [97][98] - 库存持续去化对白银价格形成支撑 ，全球主要期货市场白银库存下降，市场面临供需缺口，库存水平从充足到紧张，近期关税套利、金融锁库等事件加剧紧张，“紧平衡”或“低库存”是未来市场格局和价格支撑 [100][103][104] 2026 年金银走势预测 - 2026 年金银价格走势预测 ，黄金市场在货币体系重构、政策宽松与地缘风险共振下延续牛市，预计全年运行区间 4700 - 5055 美元/盎司 ；白银市场进入“结构性短缺”驱动的独立牛市，预计全年运行区间 75 - 100 美元/盎司 [105][106][108][109] - 其他机构金银价格走势预测 ，各大国际投行对黄金价格持乐观态度，目标价集中在 4500 - 5055 美元区间 ；白银价格已脱离传统机构模型，部分机构看高至 100 美元/盎司 [111][112][113] 2026 年金银交易策略 - 金银 2026 年单边策略 ，黄金逢低买入，作为投资组合核心配置 ；白银关注工业需求动态，积极单边做多，设置严格止损位 ；黄金和白银作为对冲工具，降低资产波动性，长期持有 [117][118][119] - 基于金银比均值回归的套利交易 ，金银比有周期性特征和中枢迁移规律，波动呈现均值回归特性，为套利交易提供理论基础 ，2026 年关注金银比价极端变化进行套利 [120][122][123]

文章核心观点 - 铜价在2025年大幅上涨，并带动股市相关板块走强，市场预期2026年在宏观环境、供需格局等多重因素支撑下，铜价有望进一步上行 [1][2][5] 2025年铜市表现复盘 - 2025年铜价整体呈现上升趋势，LME三个月期铜和沪铜期货主力合约累计涨幅分别达42.34%和32.97% [2] - 价格上涨同步传导至股市，申万一级有色金属行业指数2025年累计涨超92%，紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业等龙头个股股价翻倍 [2] - 上半年铜价主要受关税预期主导，下半年市场转向交易供应风险 [3] - 铜精矿供给紧张是推动2025年铜价上行的核心原因，美国关税政策的冲击加剧了价格波动 [3] 铜价上涨的驱动因素 - **货币属性驱动**：全球进入财政扩张和货币超发阶段，纸币信用缺失背景下，商品的货币定价逻辑显现，铜的货币属性成为价格主导驱动力之一 [3][4] - **供应端紧张**：2025年全球铜矿供应端干扰率大幅攀升，矿山生产事故频发导致铜精矿产量预期持续下修，是推动价格上行的核心原因 [3][4] - **需求端新叙事**：AI数据中心建设与全球能源设施重建带来的需求增量，足以弥补中国房地产及部分新能源行业需求放缓的减量，使全球铜需求保持韧性 [4] 机构对2026年铜市的展望 - **宏观与流动性支撑**：美联储开启降息周期，叠加去美元化趋势深化，全球流动性宽松环境有望对铜价形成有力支撑 [5] - **供应持续偏紧**：铜精矿长期供应偏紧格局将维持，叠加生产端扰动及美国废铜出口管制政策，预计2026年全球精铜产量增速将进一步放缓 [5] - **需求增长动力强劲**：新能源转型、AI算力扩张以及欧美电网更新升级，将为铜消费带来显著增量支撑 [5][6] - **价格预期**：预计2026年沪铜期货核心运行区间为83000元/吨-130000元/吨，LME三个月期铜核心运行区间为10300美元/吨-16000美元/吨 [5] - **核心驱动因素**：2026年铜价上涨趋势的判断基于三大因素：全球格局下的商品货币属性与宏观环境配合、供给端弹性缩减、以及新动能推动下的需求深化 [6] - **其他看涨观点**：铜精矿供应弹性不足、冶炼企业被迫减产以及非美地区库存紧张，仍是核心驱动；人工智能、能源、全球化3.0将成为铜消费增长的重要支撑 [6]

贵金属市场动态 - 美国芝商所集团因贵金属和工业金属期货价格快速上涨、波动风险加剧，宣布上调金、银等金属期货交易保证金，新规收盘后生效，部分投资者赶在生效前获利了结，引发国际金属期货价格多轮下跌，国际金价跌破每盎司4500美元 [2][7] - 12月29日晚，国际贵金属全面下跌，白银跌幅超10%，铂金、钯金盘中暴跌15%左右，社交平台流传“系统重要性银行”白银期货空头头寸爆仓传闻，涉事银行被猜测为瑞银，瑞银否认，传闻可信度存疑，且交易所上调保证金抑制投机 [3][9] - 早间开盘白银暴力拉升，现货白银一度大涨超5%，COMEX白银也大幅上涨，现货白银今年累计涨幅超185%，受投机资金流入和供应混乱推动 [3][8] 白银相关投资产品 - 国投白银LOF炒作暂告段落，12月26日连续2日跌停，溢价从近70%回落至不足30%，今年白银期货涨幅大，该基金受追捧，但因多种因素净值涨幅跑输指数，为保护持有人利益，基金多次限购，套利资金涌入推高二级市场价格 [2][7] - 该基金极端波动暴露了公募市场产品创新不足、工具性产品匮乏的问题，建议完善产品体系 [2][7] 上市公司公告与监管 - *ST东易12月29日公告，公司股票12月30日开市起复牌，鉴于资本公积金转增股本股权登记日当日股票停牌，收盘价按前一交易日计算，高于转增平均价格，次日开盘参考价调整为8.14元/股，截至公告披露日，转增股份已完成，公司总股本增加 [2][7] - *ST熊猫12月29日晚间公告，因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案，公司股票已被实施退市风险警示和其他风险警示，若2025年度不符合条件将被终止上市，此外，公司股东部分股份将被司法拍卖 [4][9] - 12月28日晚间，多只大牛股发布公告，胜通能源、嘉美包装提示股价偏离基本面，未来可能快速下跌，若进一步上涨可能申请停牌核查；浙江世宝、神剑股份等多家公司发布异动公告，称内外部经营环境未变，无未披露重大事项；航天发展公告下属公司业务营收占比低 [4][9] 宏观经济与政策 - 美联储将公布会议纪要，投资者关注其政策制定依据，还等待特朗普提名美联储主席人选 [3][8] - 国务院国资委党委书记、主任张玉卓发文表示，要确保深化国资国企改革取得新成效，需构建新型生产关系，完善企业制度，健全治理结构，加强薪酬管理，优化运营体系，完善监管体制 [3][8] - 12月29日，国债期货午盘和午后均全线下跌，中国、日本、美国国债收益率多数上行，分析人士认为国债下跌可能与通胀预期有关，近期部分大宗商品持续暴涨，如铜价创纪录，原油上涨 [5][10] 金融机构事件 - 商丘邮储银行理财经理王某姗自2017年至2025年4月，操纵储户账户挪用资金超千万元，警方因犯罪嫌疑人死亡撤销案件，建议储户民事诉讼，银保监商丘分局暂未认定银行违规，此前类似案件中银行曾被判承担大部分赔偿责任，目前储户已启动民事诉讼程序 [5][10]

市场监管与政策动向 - 市场监管总局部署2026年重点任务，包括持续深化公平竞争治理、加力破除行政性垄断、加强反垄断反不正当竞争执法、深入整治"内卷式"竞争 [1] - 推动提高经营主体发展质量，完善市场准入退出制度，强化平台经济常态化监管，压实平台企业"守门人"责任，加快平台监管"一库一码一系统"建设 [1] - 落实落细市场监管领域安全监管措施，创新食品安全监管方式，强化药品安全风险防控 [1] - 不断深化国际交流合作，强化规则标准互联互通，主动服务我国企业出海 [2] 关税调整与产业支持 - 自2026年1月1日起，我国对935项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率 [3] - 为推动高水平科技自立自强，降低压力机用数控液压气垫、异型复合接点带等关键零部件、先进材料的进口关税 [3] - 为助力绿色转型，降低锂离子电池用再生黑粉、未焙烧的黄铁矿等资源性商品的进口关税 [3] - 为保障和改善民生，降低人造血管、部分传染病的诊断试剂盒等医疗产品的进口关税 [3] - 取消微型电机、印花机、硫酸等商品的进口暂定税率，恢复实施最惠国税率 [3] - 增列智能仿生机器人、生物航空煤油、林下山参等本国税目 [3] 金融市场动态与风险 - 国投白银LOF因二级市场交易价格溢价风险，将于2025年12月30日开市起至当日10:30停牌 [4] - 国际白银价格在暴涨后于12月29日盘中跳水，伦敦现货白银日内一度跌超6%，最低回落至74美元/盎司下方 [7] - 芝加哥商品交易所(CME)宣布全面上调包括黄金、白银、锂等多类金属期货的履约保证金，2026年3月到期的白银期货合约初始保证金将被上调到2.5万美元 [7] - 国债期货收盘全线下跌，分析认为可能与通胀预期相关，近期大宗商品持续上行 [9] 公募基金与公司股东行为 - 截至2025年11月底，我国公募基金总规模达37.02万亿元，今年以来第八次创历史新高 [8] - 11月货币基金规模增长超1300亿元，贡献最大规模增量，债券基金、FOF、QDII基金规模也实现小幅增长 [8] - 11月股票基金和混合基金规模分别下降1302亿元和718亿元 [8] - 贵州茅台控股股东茅台集团于2025年9月1日至12月26日通过集中竞价增持公司股票207.14万股，占总股本0.17%，增持金额30亿元 [5][6] - 增持后茅台集团及一致行动人合计持有公司股份7.09亿股，占总股本56.63% [6] 海外政治与央行人事 - 81%的顶尖CEO力挺现任美联储理事克里斯·沃勒成为下任美联储主席候选人 [10] - 沃勒被视为既能以广泛信誉推动降息，又能在各方就降息必要性建立广泛共识的候选人 [10] - 在耶鲁CEO峰会上，沃勒指出就业数据疲软呼吁降息时，股票应声上涨，债券收益率实时下跌 [10] 产业与公司投资机会 - 华为全资持股的东莞极目机器有限公司注册资本由38.9亿元增至46.891亿元，增幅约20.54%，专注于人形机器人领域 [11][12] - 国海证券认为，人形机器人产业链将迎来"从0至1"的重要投资机遇，产业或迎来"ChatGPT时刻" [12] - 台积电2纳米技术已如期于2025年第四季开始量产 [17] - 六部门联合印发现代物流标准化重点工作计划，明确五方面内容 [17] - 上海印发文件，关于进一步扩大上海服务消费 [17] 上市公司重要公告 - 中国能建子公司联合体中标68.64亿元生态综合治理项目 [18] - 南矿集团签订30亿元铁矿石设备采购合同 [18] - 桂冠电力拟20.25亿元收购大唐旗下两公司100%股权 [18] - 罗曼股份子公司签订1.56亿元合同 [18] - 吉祥航空拟41亿美元(287.2亿人民币)购买空客A320系列飞机 [18] - *ST熊猫因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案 [18] - 天箭科技预计2025年度扣非净利润为负，可能被实施退市风险警示 [18] - 通源环境股东安徽源通已减持3% [18] - 国芯科技股东津盛泰达减持1.73% [18] - 浩通科技拟出售不超过98万股已回购股份，占公司总股本的0.62% [18]

全球国债市场普遍下跌 - 中国国债期货全线下跌，30年期主力合约盘中跌1.10%，收盘跌0.91%报111.820元，10年期主力合约跌0.28%报107.975元，5年期和2年期合约分别跌0.19%和0.07% [1] - 银行间主要利率债收益率普遍上行，30年期国债“25超长特别国债06”收益率上行3.4个基点至2.2550%，10年期国开债“25国开15”收益率上行2.75个基点至1.9340% [3] - 日本和美国国债同样下跌，日本十年期国债收益率接近2.06%，40年期收益率达3.636%，美国十年期国债收益率一度达到4.14% [1][5] 大宗商品价格显著上涨 - 伦敦金属交易所(LME)铜价飙升6.6%至每吨12960美元的创纪录高位，金属有望实现自2009年以来的最大年度涨幅，铝和锌价格亦上涨 [7] - 白银价格暴涨10%，铂金创新高，纽约铜价涨5%，布伦特原油和WTI原油价格均涨超1%，分别报61美元和57.49美元每桶 [7] - 日本大米和鸡蛋价格创有统计以来最高值，东京中号鸡蛋平均批发价达每公斤324日元 [7] 市场下跌与通胀预期的关联分析 - 分析认为国债全线杀跌可能与通胀预期相关，在投资大于消费的格局下，各产业链制造环节实物消耗加剧，大宗商品的交易区间在拉长 [1] - 华泰证券固收研究表示，一季度债市往往偏震荡，明年货币政策偏中性，降准可期但降息需要触发剂，需提防公募销售新规等对供求的扰动 [4] 机构对通胀前景存在分歧 - 中信建投认为大宗商品对通胀带动有限，历史经验显示油价快速上行期或高位期对核心CPI的带动均有限，且当前油价仍处于低位 [8] - 中金公司认为明年工业品或延续供大于求局面，尽管部分有色品种价格偏强，但黑色和能化价格偏弱，明年PPI同比增速或继续低位运行，下半年降幅可能再次扩大 [8][9]

文章核心观点 - 多家知名私募投研负责人对2026年中国债券市场走势及投资机会进行了展望 普遍认为市场将呈现低利率、高波动的震荡格局 缺乏趋势性单边机会 但仍具配置价值 并看好中短端利率债、可转债及中资离岸债等结构性机会 [1][2][5][6][7][8][10][11][12][13][15][18] 对2025年债市的复盘 - 2025年债市走势与年初预期存在差异 央行流动性释放克制 逐步打消市场过度宽松预期 利率债全年走势震荡偏熊 是对2024年底过度定价的修正 [2][4] - 债市呈现出较高的波动性 信用债分化程度超出年初预期 [4] - 全球贸易战背景下的外需韧性、权益市场强劲上涨引发的“股债跷跷板”效应等因素超出预期 [4] - 特朗普关税政策、央行降准带来债市超预期反弹 下半年“反内卷”政策、公募销售新规、头部房企债务展期等突发变量密集 [5] - 阶段性的资金面收敛、“反内卷”的政策预期波动、基金费率新规等情绪性因素导致债市相对承压 [5] 对2026年宏观经济与债市走势的展望 - 2026年经济将延续“K型复苏”特征 新经济活力较强 但占比超80%的旧经济拖累未消 “脉冲式”复苏依赖政策支撑 [5] - 货币政策维持宽松仍是必要条件 促进物价合理回升已成为货币政策的重要考量 [5] - 债市将延续“股牛+债不熊”格局 “上有顶、下有底” 整体保持低位震荡 反转概率较低 缺乏趋势性机会 [2][6] - 债券市场预计将延续“低利率+高波动+下有底、上有顶”的核心特征 短端安全性相对更高 长债收益率可能上行 [7] - 预计难以看到利率单边下行趋势 长端利率继续宽幅震荡 长债在供给压力和通胀回升预期下有阶段性上行风险 [1][8] - 2026年债市将呈现“低利率、低波动”的新常态 十年国债收益率中枢有望进一步下移 利率上有顶下有底 [8] - 债市有望迎来震荡修复的行情 货币政策具备更多发力空间 将推动广谱利率进一步下行 [10] - 目前30年期房贷利率与30年期国债收益率的利差较低 对银行、保险等配置型机构已具吸引力 债市长期配置动能正在累积 [2][10] 看好的2026年固收市场品种与机会 - 更看好利率债市场的中短端品种 货币政策保持适度宽松有助于短端资产平稳表现 长端利率可能受通胀回升和供需失衡冲击 [1][12] - 重点看好中短端高等级信用债 1-3年期品种的票息收入确定性更强 是组合的“压舱石” [1][12] - 看好转债市场的结构性机遇 权益市场信心回升 部分偏债型转债展现出极佳的“债底+期权”属性 [1][12] - 看好中资点心债 美债降息通道打开及人民币趋势性走强 可能带来资本利得和汇率的双重收益 [12] - 可转债是2026年固收市场最看好的品种 原因包括继续看好权益市场、供给长期处于低位呈现供不应求格局、“资产荒”加剧提升其吸引力 [2][13] - 看好纯债的配置价值 在化债逻辑下风险相对可控 适度信用下沉可获取更优票息收益 [15] - 看好“固收+”产品 以ETF为核心工具增配权益敞口 捕捉市场β和AI、半导体、新能源等结构性α [15] - 看好离岸城投债 美联储开启降息周期提升吸引力 叠加供给收缩 可获取更高票息与潜在资本利得 点心债还可规避汇率风险 [15] 低利率环境下增厚收益的策略 - 通过积极参与波段交易 在震荡市中多空灵活操作 [16] - 提升交易策略精细化程度 包括品种利差、基差、曲线策略 以及一二级套利和个券置换等 [16] - 研究挖掘创新品种的套利机会 如REITs打新、债券ETF套利等 [16] - 强化波段交易 利用国债期货等衍生工具捕捉套利机会 [16] - 适度信用下沉与品种挖掘 [16] - 通过可转债或股票红利策略增厚“固收+”组合弹性 [16] - 采取“多元配置+策略优化”方式 包括可转债、偏股型REITs投资、运用量化策略捕捉交易机会等 [16] - 在确定性较高时利用衍生品工具放大资本利得 并可叠加波动率策略把握弹性收益 [17] 2026年确定的机会点与需注意之处 - 确定的机会是利率短时间内大幅回调后的中期配置机会 [19] - 确定的机会点在于宽松货币环境下的资产结构性机会 “资金多、资产少”的格局在2026年仍将延续 [18][19] - 确定的优势大类资产包括：A股结构性机会延续、中资离岸债投资机会凸显、境内债将维持低位震荡 [19] - 需要注意中小金融机构以及高风险区域城投的债务压力 [19] - 需要注意拥挤度风险以及外部环境的扰动 [19] - 需要注意地缘政治风险、贸易战可能的后续变数、美联储降息超预期导致通胀反弹 [19] - 需要注意国内物价走势 若CPI、PPI进入上升通道 则普通债券资产的投资风险可能加大 [19]

贵金属市场表现 - 上周伦敦现货黄金价格震荡走高，盘中突破4500美元/盎司，周度上涨4.41% [2][4] - 上周五海外圣诞节后首个交易日，金银铜铂均创新高，其中黄金现货大涨逾1%，白银现货飙升10%站上79美元，铂金现货上涨8%，COMEX铜期货涨5.01% [2][4] - 短期市场情绪过热，叠加俄乌方面或有实质进展，对待黄金持谨慎乐观态度 [2][4] 宏观经济背景 - 美国三季度实际GDP大幅增长4.3%，创两年内最快增速，主要因家庭消费支出强劲 [2][4] - 美国劳动力市场未见明显压力，12月20日当周首次申请失业金人数降至21.4万人，低于预期和前值的22.4万人 [2][4] - 美国经济表现韧性，但就业市场显示出不稳定性 [2][4] 货币政策与黄金前景 - 美联储政策陷入两难：若维持宽松，通胀预期可能上升；若重回鹰派，则可能对经济和金融市场产生不利影响 [2][4] - 无论美联储选择何种政策路径，对黄金而言均可能产生潜在的利多效应 [2][4] - 当前地缘政治局势反复，黄金仍然是资产配置的重要选项 [2][4] - 上周金价再次走高并创出历史新高，为2026年的上行趋势打开了空间 [2][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金方面，银价拉涨推动金价，但芝加哥交易所上调保证金使银价和金价早间回落，海外圣诞假期不排除异常拉升，金银比处于低位，金价仍有支撑 [4] - 白银方面，圣诞假期国内银价大幅走高后，因上调保证金早间大幅回落，海外银价已上破80关口，沪银仍将冲击20000关口，今日波动较大需谨慎操作 [5] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：芝加哥交易所上调保证金，金价早间回落；美国三大股指小幅收跌；美债收益率多数下跌，10年期美债收益率跌0.78个基点报4.128%；美元指数涨0.12%报98.03，在岸人民币对美元夜盘收报7.0063；COMEX黄金期货涨1.31%报4562.00美元/盎司 [4] - 白银：芝加哥交易所上调保证金，银价大幅拉升后早间明显回落；美国三大股指小幅收跌；美债收益率多数下跌，10年期美债收益率跌0.78个基点报4.128%；美元指数涨0.12%报98.03，在岸人民币对美元夜盘收报7.0063；COMEX白银期货涨11.15%报79.68美元/盎司 [5] 每日提示 - 黄金：基差-5.17，现货贴水期货，偏空；期货仓单93711千克，不变，偏空；20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多；主力净持仓多，主力多减，偏多 [4] - 白银：基差+181，现货升水期货，中性；沪银期货仓单852417千克，减少29532千克，偏多；20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多；主力净持仓多，主力多增，偏多 [5] 今日关注 - 07:50日本央行公布12月货币政策会议审议委员意见摘要 - 14:30中国贸促会召开12月例行新闻发布会 - 23:00美国11月成屋签约销售指数 - 23:30美国12月达拉斯联储商业活动指数 [14] 基本面数据 - 黄金：特朗普就任使全球动荡，通胀预期转变为经济衰退预期，金价难回落；近期美联储降息和俄乌和谈乐观预期多空共同影响，叠加流动性担忧，金价向上推动有限 [9] - 白银：跟随金价为主，关税担忧对银价影响更强，易出现涨幅扩大；利多因素有全球动荡避险情绪、降息预期、通胀担忧、有色金属关税支撑、光伏和科技板块支撑、现货库存低；利空因素有美联储内部分歧、欧洲财政扩张不及预期、俄乌和谈预期乐观、贸易摩擦降温 [12][13] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年12月26日多单量192778，较前一日增加3519，增幅1.86%；空单量54993，较前一日减少553，减幅1.00%；净持仓137785，较前一日增加4072，增幅3.05% [28] - 沪银前二十持仓：2025年12月26日多单量385587，较前一日减少8223，减幅2.09%；空单量299981，较前一日减少6899，减幅2.25%；净持仓85606，较前一日减少1324，减幅1.52% [30] - 黄金ETF持仓转为增加，白银ETF持仓小幅减少 [32][34] - COMEX金仓单小幅增加，依旧处于高位，沪金仓单小幅增加；沪银仓单继续减少，处于近6年最低，COMEX银仓单继续减少 [36][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 玻璃 - 暂时是震荡市，趋势偏弱 鉴于市场估值偏低且库存未见明显上升，对玻璃在1000元/吨的下跌空间偏谨慎，同时市场担心淡季减产，历年四季度末到一季度是减产高发期 但玻璃受远期升水、库存压力和淡季因素压制，后期预计在近月估值偏低和上涨无驱动之间反复切换 低位追空需谨慎，但远期升水和高库存因素仍会带来较大压力 [2][4] 纯碱 - 中期震荡偏弱，低位追空需谨慎 供应过剩、期货远期高升水压力和未来下游减产带来的需求压力是下跌核心驱动 要么纯碱大规模减产，要么玻璃持续好转带动市场正反馈 近期开工和库存连续下滑意味着下跌驱动减弱，但未来交割压力仍不可低估 目前期货价格贴近低成本装置考虑仓储运输后的成本价，持续大幅下跌空间有限 [5] 根据相关目录分别进行总结 玻璃供应 - 截至20251225，国内玻璃生产线剔除僵尸产线后共296条（20万吨/日），其中在产218条，冷修停产78条，全国浮法玻璃日产量15.45万吨，较18日降0.39% [2] - 2025年已冷修产线总计日熔量18630吨/日，已点火产线总计日熔量15010吨/日，潜在新点火产线总计日熔量14190吨/日，未来潜在老线复产总计日熔量7930吨，潜在冷修产线总计日熔量9100吨/日 [8][9][10] - 当前在产产能15.45万吨/日左右，2021年产能高峰为17.8万吨/日，当期供应保持稳定，四季度末到一季度易减产 [15][16] 玻璃需求 - 截至20251215，全国深加工样本企业订单天数均值9.7天，环比降4.2%，同比降22.6% 北部区域深加工订单环比下滑，中部及东部整体变化不大，华南订单环比适度增加，西南区域内增降并存，订单均值环比小幅下滑 全国深加工样本企业散单集中在3 - 7天，部分工程类订单排期缩短至15 - 20天 [4] 玻璃库存 - 截至20251225，全国浮法玻璃样本企业总库存5862.3万重箱，环比增6.5万重箱，环比增0.11%，同比增29.63%，折库存天数26.5天，较上期持平 华北市场出货偏弱，企业库存增长；东北企业出货整体减弱，库存小幅增长；华中市场交投气氛偏淡，原片企业出货受阻，库存上涨；华东市场库存环比下滑，但企业间有差异；西南市场原片企业出货情况不一 [4] 玻璃价格与利润 - 大部分厂家价格稳定，少部分降价20 - 40元/吨 沙河1010 - 1040元/吨左右，华中湖北地区1020 - 1060元/吨左右，华东江浙地区部分大厂1180 - 1240元/吨左右 近期基差月差保持稳定，基差略偏强，月差偏强 [19][23][24] - 石油焦利润 - 7元/吨左右，天然气与煤炭燃料利润 - 186、 - 21元/吨左右 [27][31] 光伏玻璃 - 价格与利润 近期市场成交走弱，预计延续 截至本周四，2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5 - 11元/平方米，环比降6.52%，较上周降幅扩大4.39个百分点；3.2mm镀膜主流订单价格17.5 - 18.5元/平方米，环比降2.70%，较上周降幅扩大1.37个百分点 [43][45] - 产能与库存 全国光伏玻璃在产生产线402条，日熔量合计87940吨/日，环比持平，同比降7.32% 市场成交走弱，部分地区库存上升，样本库存天数约38.06天，环比增5.95%，较上周增幅收窄2.70个百分点，预计后期库存或季节性攀升 [46][47][54] 纯碱供应及检修 - 本周国内纯碱产量71.18万吨，环比降0.96万吨，跌幅1.32% 其中，轻质碱产量32.63万吨，环比降0.48万吨；重质碱产量38.55万吨，环比降0.48万吨 纯碱综合产能利用率81.65%，上周82.74%，环比降1.09% [5] - 部分装置阶段性检修及降负，如山东海化新线12月22日起停车检修一周，江西晶昊计划12月26日检修至月底等 [58] 纯碱库存 - 截至2025年12月25日，国内纯碱厂家总库存143.85万吨，较上周四降6.08万吨，跌幅4.06% 其中，轻质纯碱73.55万吨，环比增0.79万吨；重质纯碱70.30万吨，环比减6.87万吨 去年同期库存量为145.49万吨，同比降1.64万吨，跌幅1.13% [5][62][63] 纯碱价格、利润 - 沙河、湖北名义价格1140 - 1300元/吨左右，沙河地区低位价格1140元/吨，少部分小幅提价，厂家出厂价格未做调整 近期减产，库存下降，不宜过度看空月差 [71][73][74] - 华东（除山东）联碱利润 - 21元/吨，华北地区氨碱法利润 - 57元/吨 [77] 策略建议 - 玻璃 单边震荡偏弱，上方压力1100 - 1130，下方支撑900 - 930；跨期暂不参与；跨品种暂不参与，后期若交易2026年通胀预期因素，玻璃或更强，但短期市场不确定性因素多 [3][4] - 纯碱 单边中期仍有压力，上方压力1200 - 1250，下方支撑1080 - 1100；跨期暂不参与；跨品种暂不参与，后期若交易2026年通胀预期因素，玻璃或更强，但短期市场不确定性因素多 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国债期货市场震荡上行，短端温和修复、长端日内波动加剧，收益率曲线形态受资金面宽松与政策预期扰动，呈现阶段性趋平与陡峭化交替特征 [1][3] - 中期因央行货币政策相对克制、通胀预期转变、中长期资金入市导向、十五五政策预期无法证伪等原因，维持大方向看震荡偏空的观点 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 周度聚焦与行情跟踪 - 本周国债期货市场震荡上行，短端稳定、长端波动加剧，短端利率受资金面宽松支撑，长端在政策预期扰动下承压 [3][5] - 央行四季度例会表明结构性货币工具重要，后续降准降息空间不大 [3] - 中央财办12月25日提出2026年继续实施“更加积极的财政政策”，市场对超长债供给压力担忧升温，30年与10年期国债利差回升至近两年高位，超长端价值显现 [5] 流动性监控与曲线跟踪 未提及具体内容 席位分析 - 私募持仓增加0.91%，周度变化减少2.08%；外资持仓增加5.17%，周度变化增加7.98%；理财子持仓增加4.5%，周度变化增加8.82% [9]