经济热点 - 美国总统特朗普签署行政令对中国进口商品加征34%的对等关税，中国随后公布反制措施，反制力度明显升级，在关税覆盖商品比例上与美国对等，出口管制深度提升[1][2] - 短期极端静态假设下，若34%对等关税落地且年内未取消，预计新增54%关税对中国出口和GDP年化增速拖累分别为8.2和0.9个百分点[3] - 国内逆周期政策将以财政和货币为主要抓手出台增量政策保障经济平稳发展，预计A股阶段性优于港股，核心资产迎来配置性机会[3] 行业影响 农业 - 中国反制措施或推升农产品价格，农业种植链是稀缺的反制受益板块，种植链景气度或有提升[2][3] 机械与高端制造 - 自主可控、高端制造国产替代或将加速，建议关注终端需求有韧性、供给格局较优、中国厂商已具备全球竞争力的方向[2][3] 电子与半导体 - 消费电子产业链公司已进行产能多元化布局，可对冲关税冲击，半导体国产替代进程有望加速，模拟芯片等领域企业受益[9][10][11] - 信创核心品类如CPU/GPU、操作系统、数据库等有望充分受益，2025年起或开启新一轮招标落地[12] 能源与金属 - 国际能源价格承压，但国内煤炭基本面弱改善，板块龙头公司红利水平具备吸引力[13] - 战略金属如稀土、镓锗、锑、钨等因中国供应占比较高或受益于贸易反制，金铜板块因降息预期升温看好[15] 医疗健康 - 关税对医疗健康产业短期直接影响有限，创新药或保持关税豁免，国产品牌性价比优势凸显加速国产替代[14] 市场策略 - 外部扰动加大建议聚焦内循环为主、业绩稳健的低位板块，短期关注低位消费主题、农业和半导体材料[5] - 配置上短期建议聚焦自主可控、军工、内需、红利四大方向，长期关注全球制造业重建需求与中国技术出海趋势[4] - 美股主要宽基指数陷入熊市区间，防御属性强的必选消费、高股息公共事业及低海外收入医疗保健标的或跑赢[7] 政策与宏观 - 美国"对等关税"政策采取"普征+个别加征"组合，对华和东南亚经济体关税强度超预期，若落地将冲击外贸基本面[8] - 中国政策发力时点可能提前，中美周期同频时点或提前，核心资产配置窗口随之提前[4] - 人民币汇率短期震荡但难大幅走贬，黄金价格或先高后低[8]

3月5日，外交部发言人林剑主持例行记者会。 有记者就美方执意芬太尼问题的界定，再次对中国输美的产品加征关税提问。 林剑表示，中方多次阐明了反对立场，采取了正当必要的反制措施。 林剑强调，美方如果真想解决芬太尼问题，就应该在平等、尊重、互惠的基础上，同中方磋商解决各自关 切。美方如果别有所图，执意损害中国的利益，中方必将奉陪到底。中方奉劝美方趁早回到对话合作的正 确轨道上来。 来源：央视新闻 责编：李丹 校对： 刘星莹 版权声明 证券时报各平台所有原创内容，未经书面授权，任何单位及个人不得转载。我社保留追 究相关 行 为主体 法律责任的权利。 转载与合作可联系证券时报小助理，微信ID：SecuritiesTimes END 点击关键字可查看 潜望系列深度报道丨 股事会专栏 丨 投资小红书 丨 e公司调查 丨 时报会客厅 丨 十大明星私募访谈 丨 首次！把稳住楼市股市写进《政府工作报告》总体要求！来看权威解读 丨 李嘉诚，大消息！盘中 暴涨超24%！ 丨 700字！精简版政府工作报告来了 丨 5%左右！2025年GDP增长预期目标定了 丨 负增长？美国经济，突传危险信号！ 丨 利空突袭！油价，全线大跌！ 丨 海关 ...

商业模式与垄断地位的关系 - 商业模式好与垄断地位高并非充分必要条件关系 垄断地位可能是自然垄断、行政垄断或最小经济规模垄断的结果[2] - 时效快递属于重资产行业 商业模式较差 资产投入大但服务溢价有限 时效快递单价15-20元/件 电商快递仅几元/件 但两者本质不同[2] - 白酒行业商业模式好 同类产品如52度500ml浓香型白酒溢价明显 而时效快递竞品间溢价不明显[2] - 时效快递市场规模有限 最小经济规模要求高(日均3000万件) 全市场仅5000万件 导致自然垄断 难以容纳第二家成本相近企业[3] - 商业模式平庸的制造业(如航空、水泥)经营杠杆高 产品溢价低 但通过达到最小经济规模可形成自然垄断[5][6] 时效快递与非时效快递的差异 - 时效快递要求高 需自有员工、即时运输(即使未装满车) 成本高 非时效快递以降本为核心 采用加盟制、等待装满车等策略[11] - 两种业务生产组织方式完全不同 少有公司能同时做好 非时效向上兼容时效难度大 但时效向下兼容非时效可行(量需控制)[12][13] - 时效快递净利率约10% 在制造业中不算低但非厚雪行业 因单价高整体市场容量仍可观[14] 商业模式优劣的评判标准 - 购买者与使用者分离易形成好商业模式 因购买者对品质微小改善愿支付高溢价 如白酒、儿童食品[15][16] - 量价齐升对利润影响大于缩减成本 但能通过持续降本建立差异的商业模式不算差 属平庸模式[17][18] - 好商业模式决定长期盈利高度和护城河稳定性 优于平庸模式加好能力的企业 因后者更依赖管理能力[25] 行业与公司分析框架 - 多业务公司需分业务评估护城河和估值 各业务价值相加 部分业务可能长期负贡献[10] - 模拟芯片企业估值应采用长期利润折现而非简单PE 需考虑研发投入与未来收益[23] - 外部环境变化(如俄乌冲突、中美摩擦)对航空、半导体等行业影响多为短期 自主可控趋势不可逆[19][20]

美联储12月议息会议决议 - 美联储宣布降息25个基点，联邦基金利率目标区间下调至4.25%-4.5%，符合市场预期[2] - 美联储主席发表鹰派言论，官员意见分化，克利夫兰联储主席反对降息，认为劳动力市场存在风险[2] - 美股、黄金跳水，美债、美元表现强势：道指跌2.58%，标普500跌2.95%，纳指跌3.56%，COMEX黄金跌2.34%，白银跌3.61%，10年期美债收益率涨12个基点至4.523%，美元指数涨1.23%[3] FOMC四大要点 - 强调降息"幅度和时间"，美联储将根据数据、前景和风险平衡做出降息决定[4] - 通胀预期抬升，特朗普新政可能引发再通胀，制约降息路径和空间[4] - 2025年仍有50个基点降息空间，点阵图显示10位官员支持累计降息50个基点[4] - 美联储上调2025年GDP预测至2.1%，核心PCE预期为2.8%，失业率预测下调至4.3%[6] 美国经济软着陆轨迹 - 三季度GDP环比折年率为2.8%，个人消费支出环比增长3.5%，私人投资增长1.1%[7] - 劳动力市场反弹，11月新增非农就业22.7万人，失业率升至4.2%，永久性失业人数达189.3万人[7] - 11月CPI同比2.7%，核心CPI同比3.3%，能源价格环比降1.7%，住房价格同比上涨4.1%[11] - 11月零售销售总额环比增长0.7%，汽车及线上零售分别增长2.8%和1.8%[13] - 制造业PMI为49.7%，连续五个月收缩，建筑投资和住宅投资环比分别下降4.7%和5.1%[14] 特朗普2.0政策影响 - 特朗普政策主张可能推高通胀，包括减税、加征关税和打击非法移民[17] - 计划对中国进口产品加征10%关税，对加拿大、墨西哥产品加征25%关税[17] - 中美贸易摩擦本质是霸权国家对新兴大国的战略遏制，中国需推动改革开放和拼经济[18] - 建议中国推出3万亿住房银行收储商品房，2-3万亿生育补贴，全面放开一线城市限购[18] - 加强与"一带一路"沿线国家合作，推动产业转移和国际产能合作[18]

发行信息 - 本次发行1749.00万股，占发行后总股本的25.01%，发行后总股本为6993.3799万股，每股发行价格131.11元[10][46][75] - 募集资金总额229311.39万元，净额210121.43万元，发行市盈率73.75倍，市净率3.49倍[47][75] - 刊登询价公告日期为2023年2月15日，初步询价日期为2月20日，申购日期为2月23日，缴款日期为2月27日[48][82] 业绩数据 - 2019 - 2021年主营业务收入复合增长率为55.94%，2022年度营业收入147096.57万元，同比增长44.65%[23][30] - 2022年度营业利润35955.86万元，同比增长152.75%；利润总额35884.16万元，同比增长148.87%；净利润31184.77万元，同比增长145.09%[30] - 2023年1 - 3月预计营业收入30000 - 32000万元，同比变动 - 3.11%至 - 3.35%[31] - 2023年1 - 3月预计归属于公司股东的净利润5000 - 5500万元，同比增长9.70%至20.67%[31] 市场销售 - 报告期内源自美国的销售收入占主营业务收入比重分别为26.42%、51.09%、65.34%及70.45%[16][90] - 报告期内对ODM客户销售金额占当期主营业务收入比例分别为45.90%、66.25%、79.08%及85.08%[17][85] - 2019 - 2022年1 - 6月境外销售收入占主营业务收入比例分别为61.37%、75.55%、86.08%及92.87%[19][22][92][98] 财务指标 - 报告期各期末存货净值占流动资产比例分别为36.81%、37.31%、37.99%及30.57%[96] - 报告期各期末应收账款账面价值占流动资产比例分别为31.48%、33.51%、31.55%及35.43%[97] - 报告期各期汇兑损益占公司利润总额比例分别为 - 2.26%、10.29%、3.18%及 - 8.55%[20][98] 公司架构 - 公司成立于2004年5月11日，2016年3月11日变更为股份公司，注册资本5244.3799万元[45][110] - 2016年8月11日公司股票在股转系统挂牌，2018年3月23日终止挂牌[45][127][128] - 截至报告期末，公司无控股子公司和参股子公司[132] 股东情况 - 本次发行前张志江合计持有公司42.44%股份，发行后持股占比30.96%[103][133][143] - 本次发行前前十大股东合计持股41555178股，占比79.23%[145] - 创钰铭晨等7家机构股东为私募投资基金，均已办理备案[150][151] 人员薪酬 - 2022年1 - 6月薪酬总额占利润总额比例为6.52%，2021年度为11.51%，2020年度为19.25%，2019年度为13.38%[195] 技术研发 - 截至2022年6月30日，公司拥有38项专利、3项软件著作权[63][66][100] - 2019 - 2022年1 - 6月核心技术产品占主营业务收入比例分别为93.66%、95.34%、94.64%及96.48%[65] 项目投资 - 年产1.7万台场地电动车扩产项目总投资27,912.65万元，研发中心建设项目总投资5,546.30万元，信息化建设项目总投资3,036.01万元[73]

业绩总结 - 报告期内公司境外收入分别为98,191.57万元、88,656.22万元、89,598.50万元和70,588.54万元，占主营业务收入比例分别为90.14%、88.81%、83.15%及86.84%[3] - 报告期内公司主营业务毛利率分别为31.32%、33.87%、27.75%和30.47%[3] - 2022年1 - 9月公司境外主营业务收入合计109469.07万元，欧洲占比39.20%为42907.80万元，美国占比28.32%为31006.45万元，亚洲（不含中国大陆）占比17.35%为18991.13万元，其他地区占比15.13%为16563.69万元[30] - 2022年1 - 9月公司境外销售收入109469.07万元，需承担跨境运费的境外销售收入82597.34万元，跨境运费4254.04万元，跨境运费与需承担跨境运费的境外销售收入比为5.15%[38] - 2022年1 - 9月主营业务收入为123990.16万元[56] - 2022年1 - 9月公司毛利率33.23%，较2021年增加6.46个百分点[92] 用户数据 - 报告期内公司向前五大客户合计销售额占营业收入的比例分别为65.59%、62.64%、57.15%和60.30%，向第一大客户帝斯曼销售占比维持在40%左右[3] - 2022年1 - 9月公司与境外前五名客户销售金额合计71,765.34，境外收入占比65.56%[22] - 报告期内公司前五名境外客户占境外销售收入的比例分别为70.21%、66.42%、62.00%和65.56%[29] 未来展望 - 2021 - 2025年全球防晒产品市场规模预计年均复合增长率达6.88%，2025年可达155.4亿美元[13] - 公司拟投入募集资金82800万元，其中60069.2万元投入项目一，22730.8万元投入项目二[144] - 项目一建成达产后可年产14800吨高端个人护理品原料，投资内部收益率（税后）为13.44%，静态投资回收期（含建设期）为7.98年[144] - 项目二建成达产后可年产2600吨高端个人护理品，投资内部收益率（税后）为15.59%，静态（税后）投资回收期（含建设期）为7.3年[144] 新产品和新技术研发 - 公司是全球少数具备双 - 乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪（P - S）等新型防晒剂规模化生产能力的企业[18] - 2019 - 2021年P - S防晒剂消耗量年均复合增速为10%，位居所有防晒剂品类前三位[119] 市场扩张和并购 - 公司凭借防晒剂新产品提升对长期客户销售规模，加大对北美市场重要客户销售覆盖力度，2022年1 - 9月防晒剂产品收入和毛利大幅增长[29] - 帝斯曼与芬美意2022年6月宣布合并协议，预计2023年上半年完成[123] 其他新策略 - 公司产品定价根据市场行情商谈，遇成本、汇率、政策变化会调整报价[50] - 汇率波动对公司业绩影响有限，应对措施包括合理控制产品报价周期、供应链融资并及时关注汇率波动情况等[140]

发行相关 - 本次发行不超过1749.00万股，占发行后总股本比例不低于25%，发行后总股本不超过6993.3799万股[10][43][67][135][136] - 募集资金投资项目包括年产1.7万台场地电动车扩产项目、研发中心建设项目、信息化建设项目和补充营运资金项目[44][65] - 本次发行采用网上按市值申购向持有深圳市场非限售A股股份和非限售存托凭证市值的公众投资者直接定价发行的方式，或监管机构认可的其他发行方式，承销方式为余额包销[44] 业绩数据 - 2022年1 - 9月营业收入121899.74万元，同比增长82.51%；营业利润30846.39万元，同比增长277.53%；利润总额30831.08万元，同比增长268.50%；净利润26684.09万元，同比增长258.98%[29] - 2022年度预计营业收入145000 - 155000万元，同比增长42.59% - 52.43%[29] - 2022年度预计归属于母公司所有者的净利润30000 - 33000万元，同比增长135.78% - 159.36%[29] - 2022年度预计扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润29700 - 32700万元，同比增长138.89% - 163.02%[29] - 2022年1 - 6月资产总额为81639.35万元，所有者权益合计为52785.60万元，资产负债率为35.34%[45] - 2022年1 - 6月营业收入为73631.95万元，净利润为14339.83万元[45] - 2022年1 - 6月基本每股收益和稀释每股收益均为2.73元，加权平均净资产收益率为31.44%[46] - 2022年1 - 6月经营活动产生的现金流量净额为13831.76万元[46] - 2022年1 - 6月研发投入占营业收入的比例为3.03%[46] - 2022年1 - 6月高尔夫球车主营业务收入为62617.70万元，占比85.15%[48] 销售数据 - 报告期内公司源自美国销售收入分别为11028.03万元、28449.60万元、66315.77万元及51803.08万元，占主营业务收入比重分别为26.42%、51.09%、65.34%及70.45%[16][83] - 报告期内公司对ODM客户销售金额分别为1.92亿元、3.69亿元、8.03亿元及6.26亿元，占当期主营业务收入比例分别为45.90%、66.25%、79.08%及85.08%[17][78] - 报告期各期公司对前两大客户销售收入占主营业务收入比例分别为23.74%、46.78%、62.62%及68.07%[18][79] - 报告期各期公司境外销售收入分别为25614.33万元、42070.44万元、87372.99万元及68294.18万元，占同期主营业务收入比重分别为61.37%、75.55%、86.08%及92.87%[19][22][85][90] - 2019 - 2022年1 - 6月通过经销商销售的收入占比分别为34.97%、22.06%、13.72%及9.63%[81] 财务指标 - 报告期各期公司汇兑损益分别为 - 125.51万元、634.80万元、458.79万元及 - 1409.79万元，占公司利润总额比例分别为 - 2.26%、10.29%、3.18%及 - 8.55%[20][90] - 报告期内主营业务收入分别为41739.31万元、55684.90万元、101499.91万元及73534.14万元，2019 - 2021年复合增长率为55.94%[23][86] - 2021年及2022年1 - 6月主营业务收入同比增长82.27%及65.94%[23] - 报告期各期末公司存货净值分别为6395.84万元、9968.34万元、15344.30万元及15493.21万元，占比分别为36.81%、37.31%、37.99%及30.57%[88] - 报告期各期末公司应收账款账面价值分别为5469.25万元、8954.74万元、12746.01万元及17954.67万元，占比分别为31.48%、33.51%、31.55%及35.43%[89] 公司概况 - 公司成立于2004年5月11日（有限公司），2016年3月11日变更为股份公司[42] - 公司注册资本为5244.3799万元[42][102] - 2016年8月11日公司股票在股转系统挂牌，2018年3月23日终止挂牌[42][119][120] - 公司主要从事场地电动车的研发、生产和销售，产品包括高尔夫球车、观光车等[47] - 公司采购模式是以产定购为主，预计备货为辅，部分非核心工序委托外协加工[50] - 公司生产模式是以销定产为主，备货生产为辅[51] - 公司销售模式包括ODM模式、自有品牌直销和经销模式，共有境内外经销商133家[52][54] - 截至2022年6月30日，公司拥有38项专利、3项软件著作权[56][59][92] 股权相关 - 本次发行前，公司实际控制人张志江合计持有公司42.44%的股份，其配偶骆笑英直接持有0.61%的股份[95][125] - 截至报告期末，其他持有公司5%以上股份的股东为创钰铭晨（7.37%）、何志钊（6.08%）、赫涛（5.49%）[130] - 截至报告期末，公司未设立控股子公司和参股子公司[124] - 截至报告期末，张志江所持公司股份不存在质押或其他有争议情况[129] 人员与激励 - 截至招股书签署日，公司董事会设9名董事，其中独立董事3名，董事任期三年可连选连任[152] - 截至招股书签署日，公司高级管理人员共4名，任期从2022年3月至2025年3月[164] - 截至招股书签署日，公司其他核心人员（核心技术人员）共5名[166] - 公司自成立以来进行两次股权激励[190] - 2015年11月通过富腾投资进行股权激励，员工间接持有1838140股，占总股本3.50%[190] - 2020年12月公司对袁德安、彭丽君、宋江波、廖汉星实施股权激励，原因是吸引和留住人才[197]