一周新品动态 - 喜茶推出「奇兰芭乐莲雾」新品，采用红心芭乐、黑金刚莲雾与花香奇兰乌龙调配 [2][3] - 宜家发布全新 GREJSIMOJS 儿童家居系列，共33款产品，将于2026年2月上市，强调玩乐与家庭互动 [3][5] - 劲仔食品推出爆嫩豆干新品，含醇香麻酱等三种口味，每100g含12.3g天然大豆蛋白，钠含量低于800mg [5] - 三全推出低GI蓝莓桑葚汤圆新品，蓝莓桑葚果肉添加量≥30%，GI值<55，0反式脂肪酸0蔗糖0香精 [5] - 飞鹤爱本推出小分子乳蛋白特膳粉，专注解决中老年肌肉流失问题，核心成分为小分子乳蛋白 [5] - 瑞幸咖啡联名小黄人上新巴拿拿拿铁，选用厄瓜多尔进口香蕉与100%阿拉卡比深烘咖啡豆，官方售价35元/大杯 [6][7] - C4能源公司推出C4性能能量饮料，含200毫克咖啡因，采用无糖便携式瓶装 [7] - 妙可蓝多推出捷捷高奶酪小金袋新品，干酪添加量≥65%，0色素0防腐剂0甜味剂0稳定剂，定位儿童人群 [9] - 费列罗在山姆推出限定臻品巧克力制品糖果礼盒，含六种口味，售价为431.1g*1盒/169.9元 [9] - 女性健康初创公司Evelyn推出专为经前综合症（PMS）支持设计的无激素功能性零食棒 [10] - Maui Jim茂宜睛推出Pālulu与Pāluna两款全新面罩式太阳镜，结合光学科技与运动美学 [12][13] - Oatly在英国市场推出两款全新即饮冰咖啡，建议零售价为每罐235毫升2英镑（约18.77人民币） [13] - Hirono小野推出首套毛绒作品「公路日志系列」公仔，以公路旅行为叙事线索 [15] - 哈尔滨啤酒全新上市本榨柠檬果味啤酒，使用整果柠檬榨取，全麦酿造 [15] - 奈雪的茶推出2款车厘子系列新品：「红宝石车厘子黑森林」及「霸气红宝石车厘子」 [18] 行业运营与布局 - 京东在全国范围上线餐饮到店自提功能，用户可在APP秒送频道找到带自提标识的门店 [10] - 东方甄选华中2号常温仓在郑州正式启用，场地占地6000余平，日吞吐量超50000单 [13] - 美团外卖于12月起升级“热乎乎计划”，面向180余座城市发放免费1对1急送体验券，服务平均提速20分钟，并为华北约40万个外卖柜餐格加装保温层 [16] - 美团优选全国撤仓关停，广东、浙江最后两省于12月15日起暂停接单 [16] - 菜鸟联手天猫超市加码淘宝闪购服务，预计到2026年1月底在全国31城实现服务全面提速 [19] 一周投融资动向 - mRNA新锐虹信生物完成A轮融资，投资方包括IDG资本、经纬创投、腾讯投资等 [19] - 女性补剂品牌Biologica获得700万美元融资，由Allbirds联合创始人推出，按“荷尔蒙年龄”设计营养配方 [19] - 具身智能企业云深处科技完成超5亿元人民币C轮融资，由招银国际与华夏基金联合领投，中国电信、中国联通旗下基金等参与 [20] - 美国纺织制造自动化创业公司Rotostitch完成100万美元种子轮前融资，由Boost VC和Nova Threshold领投 [22] - 北斗智联完成数亿元人民币B轮融资，投资方包括广汽集团、尚颀资本等产业资本 [22] - 新茶饮品牌「甜心皮皮」宣布完成近亿元融资，资金用于供应链升级、数字化系统及海外市场拓展 [22] - 存算一体AI芯片公司后摩智能完成B轮融资，致力于挑战单芯片千TOPS算力 [22] - 印度DTC塑形内衣品牌Underneat完成600万美元Pre-A轮融资，由Fireside Ventures领投 [23][24] - 宠物鲜食品牌「六筒宠物鲜食」获2000万元天使轮融资，资金用于产品研发、产能扩建及渠道建设 [24] 食品饮料行业动向 - 元气森林气泡水推出马年限定好运礼盒，含福气、喜气、财气、运气4款主题包装 [26] - 美团外卖官宣周杰伦出任品牌代言人，并推出领券福利活动 [26][27] - 康师傅推出三款减糖奶茶新品，主打减糖30% [27] - 百事上市无糖草莓奶昔味可乐新品，采用粉色包装 [27][28] - 达能宣布将在韩国市场推出酸奶品牌YoPRO，包括无糖原味和蓝莓味两款，脂肪含量为0%且不添加糖分 [28] - 均瑶味动力推出纯实酸奶新品，每盒蛋白质≥4.5g，添加三种益生菌 [28] - 怡宝纯净水环保纸盒装上市，纸盒原材料62.9%来自植物基，碳足迹比常规梦幻盖包装降低18% [28] - 紫林醋业上市伴口福系列黑胡椒粉与白胡椒粉产品 [29] - 嘉士伯啤酒结合AIGC技术打造马年新春装 [30][32] - 认养一头牛举办2026年冰淇淋新品发布会，主推清洁配方系列、鲜牛乳系列等多款新品 [32] 美业与时尚行业动向 - 中国首家、全球第三家迪奥之家在北京三里屯太古里北区开业，为DIOR在中国规模最大的旗舰店 [33] - 彪马官宣歌手单依纯为大中华区品牌代言人 [33] - 在2026年米兰冬奥会临近及高端山地度假区扩张推动下，奢侈品牌正竞相加码滑雪服市场 [35] - 新加坡创意设计品牌Beyond The Vines在上海兴业太古汇开出中国市场第二家线下门店 [35] - 李宁全球首家龙店在北京三里屯太古里开业，并发布全新荣耀金标产品系列 [36] - 依视路陆逊梯卡集团宣布将收购比利时眼科平台Signifeye，该平台运营15家眼科护理中心及诊所 [36] - BAPE全新旗舰店落址中国香港1881 HERITAGE，首次采用全白色室内设计 [36] - 耐克发布2026马年「脱缰」系列产品 [38] - Louis Vuitton官宣美国女演员Chase Infiniti出任品牌代言人 [39] - 西班牙快时尚品牌MANGO全国首家全新形象店将于12月25日在深圳海岸城购物中心开业 [39]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 密集政策提振消费，海南自由贸易港封关运作正式启动，有望带动消费产业持续增长[3][4] - 新兴消费品的蓬勃发展折射出新世代年轻人的新兴消费观念，解读此类消费叙事是抓住新消费公司成长的关键[5][17] 政策与宏观环境 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为明年经济工作第一项重点任务，具体举措包括深入实施提振消费专项行动、制定实施城乡居民增收计划、扩大优质商品和服务供给等[4] - 《求是》杂志发表文章《扩大内需是战略之举》，强调要牢牢把握扩大内需这一战略基点[4] - 商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条举措，包括开展“服务消费季”活动、支持消费资源与IP跨界合作、优化文博场馆景区预约等[4] - 商务部、中国人民银行、金融监管总局联合发布通知，加强商务和金融协同以更大力度提振消费，围绕商品消费、服务消费等重点领域提出3方面11条政策措施[4] 海南自贸港封关与免税市场 - 2025年12月18日，海南自由贸易港全岛封关运作正式启动[4] - 封关后机票预订量显著增长：2025年12月18日至2026年1月3日，国内前往海南机票预订量超72万张，同比增长约10%；境外前往海南机票预订量超4.7万张，同比增长约82%[4] - 中免集团为迎接封关推出“十二重礼”福利体系，投入1.218亿元礼券于全岛发放，活动期间使用指定支付方式可享“满1000元立减100元”优惠，海南居民凭有效证件专享中免海南门店免税购物88折[4] - 封关首日（12月18日），中免海南销售额超2.5亿元，同比增长90%[5] 行业数据与市场表现 - 本周（12月15日至12月19日）行情：申万美容护理指数周涨跌幅+2.87%，申万商贸零售指数周涨跌幅+6.66%，申万社会服务指数周涨跌幅+2.66%[8] - 2025年11月限额以上零售额同比数据：纺服类+3.5%，化妆品类+6.1%，金银珠宝类+8.5%，饮料类+2.9%[7][12] - 2025年第三季度黄金首饰消费量累计值同比下滑[7] - 截至12月18日，COMEX金价为4363.9美元/盎司[7][15] 细分行业动态与品牌格局 - 2025年1-11月美容护肤品牌GMV突破50亿元的品牌总数达到9个，头部阵营持续扩容[5] - TOP5品牌格局稳定，为珀莱雅、欧莱雅、韩束、兰蔻和雅诗兰黛，其中国货珀莱雅蝉联第一，韩束GMV已突破80亿元[5] - 高奢美妆品牌增长强劲：海蓝之谜在主流电商平台GMV预计首度跨越60亿元门槛，赫莲娜预计首次突破50亿元，两者均实现双位数增长[5] - 国货品牌集体高涨：韩束、自然堂、谷雨等实现双位数上涨；百雀羚与丸美GMV涨幅显著，分别达到84.25%和46.49%[5] - TOP20品牌中超七成实现增长，仅5个品牌出现小幅下滑[5] - 日系品牌SK-II和资生堂录得个位数增幅，分别为7.71%和5.91%；韩系品牌表现不佳，品牌“后”已跌出TOP20榜单[5] 投资分析意见与关注方向 - 美护方面：建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，如毛戈平、上美股份等[5][17] - 黄金珠宝方面：建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金、潮宏基等[5][17] - 潮玩方面：建议关注具备IP创造及对IP运营有丰富成功经验的公司，如泡泡玛特[5][17] - 现制茶饮方面：建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌，如蜜雪集团、古茗[5][17]

2025年市场回顾 - 2025年A股市场呈现显著的结构性行情，科创板、创业板及主板表现均超出年初预期 [2] - 行业分化特征鲜明，有色金属、通信、电子等板块表现亮眼 [2] - 市场核心驱动逻辑之一是AI产业技术进展持续超预期，光模块等核心环节企业盈利预测不断上修，带动产业链股价稳步走高 [2] - 市场核心驱动逻辑之二是供求关系收紧叠加美联储降息周期开启，贵金属、小金属及工业金属价格大幅上涨，推动有色金属板块估值与业绩双升 [2] - 2025年下半年“红利资产+小微盘”的“杠铃型”策略相当强势 [2] - 2025年标普500指数收益率达到15%左右，超出部分受访者年初预测的0收益 [3] - 2025年A股和H股实际收益超过20%，超出部分受访者年初预测的10%左右的正收益 [3] - 2025年科技板块及中小盘获得了明显的超额收益，传统顺周期、内需板块相对弱势 [3] 2026年宏观经济展望 - 2026年国内GDP有望保持稳定增长态势 [6] - 在中美贸易缓和的背景下，出口有望保持韧性增长 [6] - “反内卷”政策继续推进，前期受影响较大的企业ROE有望触底回升 [6] - 积极财政政策和适度宽松的货币政策将可延续，基建投资温和反弹，提振内需为首要任务 [6] - 2026年更可能是一个从“修复”走向“积累”的阶段，“内需”在政策引导和预期逐步修复过程中将成为重要支撑 [7] - 2026年预计中国经济仍将维持结构性增长态势，与房地产深度绑定的行业或面临压力，传统消费复苏节奏偏缓 [8] - 当前经济仍在转型期，新旧产能切换导致经济增长动力减弱、新动能尚不明确，未来经济大概率呈现局部增量的结构性特征 [8] 2026年股市大势展望 - 在盈利和业绩驱动下，2026年中国股市仍有较好的机会，A股与港股有望保持上行态势 [1][19] - 2025年股票市场以估值修复为主，2026年盈利和业绩驱动更为重要 [6] - 市场风格上成长与价值将趋于均衡 [1][6][19] - 中国股票的估值处在历史中枢水平，指数向下的风险很小 [6] - 2024年9月至2025年底，A股市场已从低估状态大幅修复，2026年上涨需基本面支撑 [7] - 2026年将有更多细分行业重回价格上行、盈利能力提升的良性轨道，内需型优质企业资产回报率上行可能推动股价“戴维斯双击” [7] - 基数效应下，2026年A股和港股整体涨幅大概率会略低于2025年，结构性机会将成为市场核心看点 [8] - 下一阶段资本市场的吸引力会保持在较高水平，但行情将以结构性分化为主，需要关注业绩的可实现性进行估值校准 [8] - 无论是A股还是港股，当前的估值水平和资产回报结构使权益资产中长期具备配置意义 [7] 2026年看好的投资方向与板块 - 看好AI产业链，以及周期、消费和制造业的投资机会 [1][19] - 科技、周期、消费与制造板块均有表现机会 [6] - 投资机会主要来自AI、海外以及处于供给瓶颈的资源股 [6] - 关注具备真实技术壁垒、海外收入占比高且对美国依赖度较低的先进制造企业，尤其是半导体、AI算力基础设施、新能源等细分领域 [9] - 关注资产负债表稳健、自由现金流充沛的传统行业龙头，如有色、化工、机械制造、公用事业公司 [9] - 采取“双骏齐奔”策略：“成长之驹”关注人工智能、人形机器人、AI4S、储能等板块；“稳健之马”关注金融、资源品及供需格局优化的传统行业 [9] - 看好率先步入价格上行通道的内需型企业，工业领域可能率先表现，随后向消费领域扩散 [9] - 关注IT浪潮下的结构性机会，建议将关注点从算力上游转向下游应用领域和需求刚性更强的电力领域 [10] - 聚焦新消费与AI产业链两大高景气板块，新消费将开启“黄金十年”，未来情绪价值与资产价值将成为消费决策的核心驱动 [10] - 关注三大机会：一是作为AI基础设施的半导体领域；二是出口产业链与稀缺资源板块；三是“反内卷”政策推动下行业竞争格局优化、供给侧效果显现的领域 [10] - 持续关注新消费相关行业，同时密切跟踪中游制造业的投资机会，围绕“供需错配”逻辑挖掘可能出现供不应求的标的 [11] 对“老登”股与“小登”股的看法 - “老登”和“小登”是对传统行业和科技创新行业的形象化称呼 [12] - 优质“老登”股具有商业模式稳固、资产回报率高的特点，但增长爆发力较弱 [12] - 优质“小登”股增长潜力大、空间广阔，但壁垒较低，长期可预测性较差 [12] - 经过一年的市场演绎，“小登”股与“老登”股的估值差距显著拉大 [13] - 2026年，“老登”股与“小登”股有望从极端分化走向再平衡，“小登”股估值已不便宜，“老登”股则有望显现出较高的性价比 [13] - 2026年将持续关注科技创新行业，挖掘如AI应用、电力设备等仍具上修空间的细分领域，同时关注估值处于低位且出现拐点的“老登”股 [13] - “老登”和“小登”的分化本质是市场对确定性与成长性的再权衡，2026年分化不会消失也不会简单反转，更多体现为企业层面差异 [13] - “老登”资产处于周期和估值底部，内生增长能抵御行业负贝塔压制，亏钱概率低，中期潜在回报可观 [14] - “小登”是具有相对趋势性的资产，AI具有广阔长期空间，但短期可能面临现金流可持续性和产业链涨价等问题 [14] - 市场分化的核心逻辑在于行业景气度差异，与房地产相关的“老登”股缺乏明确增长动能，能维持高景气的“小登”股将延续较好表现 [15] - 投资应“化繁为简”，首要关注公司质量和业绩的持续增长，而非标签 [15] 2026年投资关注要点 - 2026年最确定的机会将出现在两条主线：一是“成长之驹”代表的科技创新领域；二是“稳健之马”代表的传统行业升级与价值重估 [16] - 需要关注估值与业绩是否匹配，避免追高，聚焦真正具备持续成长能力的优质企业 [16] - 政策呵护市场稳健运行，股票市场具备突出的配置价值 [16] - 优质上市公司是“稀缺资产”，投资者要非常重视 [17] - 投资最关注的仍然是投资标的的业绩趋势，公司业绩是估值基石 [17]

2025年市场回顾与反思 - 2025年A股市场呈现显著结构性行情，科创板、创业板及主板表现均超出年初预期，行业分化特征鲜明，有色金属、通信、电子等板块表现亮眼 [5] - 市场核心驱动源于双重逻辑：一是供求关系收紧叠加美联储降息周期开启，推动贵金属、小金属及工业金属价格大幅上涨；二是AI产业技术进展持续超预期，光模块等核心环节企业盈利预测不断上修 [5] - 下半年“红利资产+小微盘”的“杠铃型”策略相当强势，显示出投资者对于后续经济复苏的信心不足 [5] - 实际市场表现超出部分私募人士年初预测，例如标普500指数收益率达到15%左右（截至12月15日），A、H股实际收益超过20% [6] - 2025年市场并非简单地沿着“估值修复”路径展开，科技板块及中小盘获得了明显的超额收益，传统顺周期、内需板块相对弱势 [6] - 部分私募通过布局IP潮流玩具、古法黄金等新消费细分赛道，以及抓住“女性消费者人口红利”逻辑配置港股及A股新消费龙头公司，在上半年实现显著收益 [7][8] 2026年宏观经济与市场大势展望 - 2026年国内GDP有望保持稳定增长态势，在中美贸易缓和背景下出口有望保持韧性增长，“反内卷”政策继续推进，积极财政政策和适度宽松的货币政策将可延续 [10] - 2025年股票市场以估值修复为主，2026年盈利和业绩驱动更为重要，A股与港股有望保持上行态势 [10] - 市场风格上成长与价值将趋于均衡，科技、周期、消费与制造板块均有表现机会 [10] - 中国股票的估值处在历史中枢水平，指数向下的风险很小，未来的风格偏均衡，资产也应该适度分散 [10] - 2026年更可能是一个从“修复”走向“积累”的阶段，“内需”在政策引导和预期逐步修复过程中将成为重要支撑 [11] - 基数效应下，2026年A股、港股整体涨幅大概率会略低于2025年，结构性机会将成为市场核心看点，行业景气度仍是选股核心逻辑 [11] - 下一阶段资本市场的吸引力会保持在较高水平，但行情将以结构性分化为主，需要关注业绩的可实现性以进行估值校准 [12] 2026年重点看好的板块与投资机会 - 看好具备真实技术壁垒、海外收入占比高且对美国依赖度较低的先进制造企业，尤其是半导体、AI算力基础设施、新能源等细分领域 [14] - 看好资产负债表稳健、自由现金流充沛的传统行业龙头，如有色、化工、机械制造、公用事业公司 [14] - 采取“双骏齐奔”投资策略：“成长之驹”关注人工智能、人形机器人、AI4S、储能等板块；“稳健之马”关注金融、资源品及供需格局优化的传统行业 [14] - 看好两大投资机会：第一，率先步入价格上行通道的内需型企业，工业领域可能率先表现，随后向消费领域扩散；第二，IT浪潮下的结构性机会，建议将关注点转向下游应用领域和需求刚性更强的电力领域 [14][15] - 2026年将聚焦两大高景气板块——新消费与AI产业链，新消费将开启“黄金十年”，未来情绪价值与资产价值将成为消费决策的核心驱动 [15] - 继续坚定看好AI产业，重点关注以光模块为代表的海外算力相关机会，同时布局AI驱动下的互联网大厂 [15] - 主要关注三大机会：一是作为AI基础设施的半导体领域；二是出口产业链与稀缺资源板块；三是“反内卷”政策推动下行业竞争格局优化、供给侧效果显现的领域 [15] - 持续关注新消费相关行业，对于科技创新领域更侧重从下游真实需求倒推中上游环节的业绩兑现能力，同时密切跟踪中游制造业围绕“供需错配”逻辑的投资机会 [16] 对“老登”股与“小登”股分化的看法 - “老登”和“小登”是对传统行业和科技创新行业的形象化称呼，在完整牛市周期中，两者表现虽有先后差异，但最终将趋于均衡 [18] - 经过一年的市场演绎，“小登”股与“老登”股的估值差距显著拉大，前者对景气下修极度敏感，后者对景气上修反应积极 [19] - 2026年，“老登”股与“小登”股有望从极端分化走向再平衡，“小登”股估值已不便宜，“老登”股则有望在政策发力下显现出较高的性价比 [19] - 分化本质上是市场在不同环境下对确定性与成长性的再权衡，2026年这种分化不会消失也不会简单反转，更多可能体现为企业层面的差异 [19] - 市场正在从“讲故事”转向“看结果”，2026年企业表现的关键仍然是基本面兑现能力，分化会更加细微 [20] - “老登”资产处于周期和估值底部，内生增长能抵御行业负贝塔的压制，亏钱概率低，中期潜在回报可观 [20] - “小登”是具有相对趋势性的资产，AI具有广阔的长期空间，短期则可能面临现金流能否持续和产业链涨价等问题 [20] - 市场分化的核心逻辑在于行业景气度差异，与房地产相关的“老登”股未来缺乏明确的增长动能，能维持高景气的“小登”股将延续较好表现 [20] 2026年确定性与需注意的方向 - 2026年最确定的机会将出现在两条主线中：一是“成长之驹”代表的科技创新领域；二是“稳健之马”代表的传统行业升级与价值重估 [22] - 需要警惕已显现泡沫的股票，注意估值与业绩是否匹配，避免追高，聚焦真正具备持续成长能力的优质企业 [22] - 需要警惕显著的外部事件、政策变化和情绪扰动可能阶段性放大市场波动，仓位管理、风险控制和操作的纪律性比判断方向更重要 [22] - 基于绝对回报的投资目标，处于周期和估值底部、回撤相对可控、潜在赔率较大的资产是较为确定的方向 [23] - 优质上市公司是“稀缺资产”，投资者要非常重视，最关注的仍然是投资标的的业绩趋势 [23]

文章核心观点 - 在“扩内需”政策基调与情绪消费浪潮驱动下，“犒赏经济”作为新消费分支，可能从短期概念催化演化为可持续的消费趋势，并带动相关板块关注 [1][5][31] - A股消费板块经历长期调整后估值处于历史较低水平，积累了技术性反弹需求，但概念炒作后估值将回归基本面，市场将更关注盈利增长与商业模式的可持续性 [7][8][32][34] - 潮玩品类是“犒赏经济”中短期内能迅速提升业绩的着力点，但A股相关公司多处于IP引入与产品化早期阶段，面临IP老化、运营能力不足、资源投入有限等挑战，未来板块内部分化将加剧 [10][17][25][27][28][35] 政策与市场背景 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”定位为明年八大重点任务之首，“扩内需”成为市场重要议题 [1] - “犒赏经济”被定义为消费者为获取即时愉悦感、自我确认感和心理疗愈，购买价格在承受范围内的非必需品或体验服务的经济活动，其范畴加入了更多服务性消费 [5] - 商务部数据显示，2025年年轻人“犒赏类”消费占比明显攀升，95后和00后是主力，这类消费具备自主性和高频性，已成为社会消费品中稳定的市场增量 [7] 相关板块与公司表现 - “犒赏经济”概念涉及板块众多，包括文娱潮玩、食品零食、零售百货、服饰珠宝和服务体验等 [7] - 概念股如百大集团、德艺文创、广博股份等曾批量涨停，有的不到1个月接近翻倍 [3] - 以德艺文创为例，公司从文创家居出口转向轻价盲盒开发，2024年营收增长至9.07亿元，较2020年的5.60亿元显著提升，2025年第三季度净利润达1425万元，超去年全年 [11][12] - 广博股份从文具制造转向潮玩，2025年上半年其九木杂物社业务营收7.56亿元，同比增长9.49%，IP类产品销售占比持续提升 [21][22] - 奥飞娱乐今年以来营收与净利润双降，其低价IP周边产品的商业变现能力有待提升 [15][16] 行业现状与竞争格局 - 2025年中国潮玩市场规模预计将达到877亿元，吸引多元资本涌入，如万达电影投资52TOYS，量子之歌收购Letsvan等 [21] - 港股公司泡泡玛特拥有完整IP生态体系，2025年上半年其Labubu系列销售额超30亿港元，同比增长68%，毛利率达70.34% [25] - A股潮玩公司多数仍处于IP引入与产品化阶段，缺乏成熟的潮玩品牌运作与用户社群运营经验，且传统业务占主导可能导致潮玩业务资源投入不足 [25][28][29] - 国内现有IP存在严重老化问题，如“喜羊羊”等经典IP难以开发吸引新受众，但本土文化IP价值正逐步凸显 [27][29][30] 未来展望与挑战 - 潮玩IP能短期内为企业带来巨大业绩赋能，但能否彻底改变企业仍面临挑战 [14] - 单纯依靠概念和跨界叙事已难以获得溢价，资本市场将更冷静地审视潮玩业务的盈利增长与商业模式可持续性 [34] - 板块内部分化将不可避免，只有真正构建起IP生态护城河、能将情绪价值转化为稳定现金流的企业才可能穿越周期 [35] - 经过近半年暴涨，德艺文创估值已超过200倍，可能相对过热，若无法在IP自主化与用户粘性上取得突破，估值修复空间将有限 [35]

2025年中国新消费市场核心转型 - 市场正经历从“流量驱动”向“价值驱动”的深刻转型，品牌不再单纯依赖营销或渠道红利，而是更注重产品创新、用户心智占领与长期品牌资产积累[1] - “理性消费”成为主流趋势，消费者对品质、体验和价值观契合度的要求显著提升，倒逼品牌进行系统性战略重构[1] - 首次提出“品牌力三维模型”，即产品力、组织力与文化力的协同进化，具备长期竞争力的品牌需同时拥有差异化产品、敏捷高效的组织机制及融入用户生活方式的品牌理念[1] 新消费增长驱动力与赛道 - 国货崛起背后存在结构性机会，关键增长驱动力来自对健康生活、情绪价值、可持续发展等新兴细分需求的精准捕捉与持续满足，而非仅靠规模扩张[1] - 研究覆盖新消费十大细分赛道，包括食品饮料、美妆个护、智能硬件、新家居、新母婴、新零售、新宠物及新文娱等[2][40][46] - 数字化与AI技术正重塑新消费生态，在供应链优化、个性化推荐、内容共创与社群运营等方面成为品牌构建护城河的重要工具，但技术应用需服务于真实用户价值[2] 品牌力评价模型 - 亿欧智库设计“VIG罗盘”新消费品牌力评价模型，综合评估品牌对外传播、品牌基础实力、品牌文化能力、品牌成长等多个维度[47] - 模型包含21项二级指标，具体涵盖发展历史、产品竞争力、合作对象、数字化能力、出海能力、社会责任、供应链、品牌创新、赛道容量、抗风险能力、盈利能力、品牌市占率、企业估值/市值、资本实力及成长周期等[47][48] 宏观经济与政策背景 - 全球经济增速显著放缓，亿欧智库数据显示2010年至2025年全球GDP增速从5.4%放缓至3.2%[60] - 在全球贸易壁垒增加、政策环境不确定的背景下，中国实际GDP增长相对稳定，消费底气与意愿更充足，国内消费市场重要性被提升到前所未有的高度[23][62] - 2025年发达经济体增长预期疲软，IMF等机构预测美国2025年增速为1.7%，欧元区为0.9%，日本为0.2%[62][63] - 中国正从“世界工厂”与“巨大消费市场”转变为全球消费市场的“定义者”与“创新加速器”，竞争规则从价格战转向价值创造战，从数量竞争转向范式竞争[65][68][70] 国内消费市场表现 - 2025年上半年，中国经济运行稳中向好，消费市场回升，新动能成长壮大[77] - 中国居民人均可支配收入与消费支出保持增长，2025年上半年人均可支配收入实际增速为5.4%，消费支出实际增速为5.3%[79] - 从社会消费品零售总额看，2025年上半年零售总额为44.1万亿元，同比增长12.5%[83][84]

行业趋势与市场洞察 - 消费行业正经历深刻变革，以Z世代（1995年至2009年出生人群）为主导的新兴消费力量迅速崛起，重塑需求与偏好，带动新业态、新模式涌现[3] - 当前消费市场正经历深刻的需求重构，Z世代已成为消费主力，其价值观正重塑市场规则，近期市场关注的两个关键信号是高端白酒代表茅台价格显著回落以及“老登”网络流行语反映的代际认知变化[4] - 健康消费的核心逻辑正从“治疗疾病”向“养好自己”升级，消费者从产品的被动接受者转变为健康生活的主动追求者，推动品牌逻辑从专注产品打造转向构建场景化品牌[4] - 情绪价值已成为关键消费决策因素，被解构为追求新奇感、满足收藏欲、实现个性化、寻求压力释放等多个维度，对应不同的细分业态与产品创新方向[9] 品牌战略与消费者关系 - 品牌与用户的关系已从单向“购买—服务”升级为双向“滋养—成长”，品牌需要从一个“销售者”转变为一个“体验共创者”，成为用户生活的一部分和记忆触点[5] - 市场周期是严厉的“过滤器”，淘汰的是行业中停止进化、远离用户的个体，而非整个行业[5] - 跨界联名是焕新品牌、触达新圈层的重要方式，核心在于为品牌注入新鲜感与文化灵感，从而与消费者建立更深层次的情感联结[9] - 品牌联动在于“破圈”，目的是增强核心用户黏性或获取新用户，关键在于调性契合和内容创新，例如“瑞幸×茅台”的经典案例中，茅台的战略目标是清晰获取年轻新用户[9] 资本市场动态 - 港股成为消费企业上市的主要舞台，截至11月底，港交所零售与消费行业IPO数量已超23宗，位居各行业之首，蜜雪冰城、八马茶业等头部品牌相继登陆[6] - 随着市场赚钱效应显现，资金正系统性回流新股市场，从大型机构以基石或锚定投资者身份参与，到散户投资者通过融资乃至加大杠杆方式积极打新[7] - 港股上市热度由供需关系决定，目前港交所已递交上市申请的公司超过400家，其中消费类企业占相当比重，供给端日益丰富，但市场每年能吸纳的资金总量存在瓶颈，导致整体热度出现回调[7] - 随着“应上尽上”政策推进，市场热度在达到阶段高点后或将逐步趋于平缓，未来具备真正竞争力的新模式、好公司上市后仍将持续吸引资金与目光[7] 国际化与出海战略 - 获得资本助力的消费品牌将国际化拓展作为核心战略，从产品输出、模式输出迈向品牌与文化的系统性出海[8] - 出海不应是“自救”，而是能力溢出的自然选择，只有在国内已验证成功的模型才具备出海竞争的基础，例如国内茶饮市场已从增量竞争进入存量博弈，出海成为重要增长路径[8] - 一个具有长期竞争力的品牌必须接受全球市场的检验，全球化带来的不仅是收入增长，更是品牌溢价与资本认可[8] - 品牌出海面临的真正挑战并非供应链或资金流转，而是如何让全球消费者真正理解并认同“Brand from China”，需要通过在高频场景亮相和与目标用户深度链接来提升品牌力[8] IP与新兴业态 - IP本质是承载故事、实现交互的载体，是满足人类精神消费需求的重要媒介，IP潮经济带动了Z世代年轻人的消费力[3] - 中国IP出海呈现两大路径：游戏等产品瞄准全球化主流市场，潮玩、网文等则聚焦细分赛道，两条路径并行发力，推动东西方文化深度对话[3]

行业背景与政策支持 - 长沙正全力建设国际消费中心城市，鼓励经营主体挖掘特色优势潜力，拓展消费场景，已成为国内独具特色的新消费品牌创新策源地 [2] - 团长沙市委紧密结合青年发展型城市建设，推动长沙高质量发展与青年就业和发展相促相融，协调资源帮助青年实现创业梦想 [2] - 团长沙市委与农业银行、建设银行等积极对接，推出了“长青贷”专属金融产品20余款，其中农业银行将用5年时间为新消费品牌等创业青年提供贷款100亿元 [2] - 团长沙市委联合相关部门持续优化政策供给，开设长沙青年服务平台，重点打造集金融、通信、出行等内容的“长沙青年卡”以及大学生创业就业专区 [3] 新消费品牌生态与市场表现 - 长沙涌现出了茶颜悦色、三顿半、零食很忙等众多辐射全国的新消费“湘军”品牌和20多家新消费上市后备企业 [2] - 在市青年企业家协会的引导凝聚下，长沙品牌创始人惺惺相惜、抱团取暖，形成了独具特色的产业生态圈，吸引了大量从外地来长沙的大学生，带动就业超10万 [2] - 一些青年从国潮文化切入创业，吸引年轻人目光，例如墨茉点心局与长沙新消费研究院联合打造的地道长沙民艺馆 [5] - 地道长沙民艺馆以湖湘文化为主题，开馆8个月，接待游客近70万人次，馆内陈列近600件长沙及全国各地的非遗民艺作品 [5] 代表性企业与创新案例 - “王胖子炒货”品牌主理人王昕宇作为第六代传承人，为品牌加入青年元素，研发剁椒味、海苔味等新口味产品，并采用全新国风包装，通过抖音、小红书等平台吸引年轻顾客 [1] - “王胖子炒货”已从走街串巷发展为拥有3000平方米标准化厂房、300余个产品品类，直营与加盟店遍布全省的网红品牌，并在青春小店评选中获得“长沙最美青春小店”称号 [1] - 墨茉点心局旗下的地道长沙民艺馆打造融合国潮点心、非遗体验及文创产品的新场景，馆内设有“沉浸式体验”区域，聚集三四十位传承人与多名95后原创设计师，并定期举办传承人讲座、手工艺互动工坊等活动 [5] - 侯星辰与胡紫凌在长沙市莲花镇桐木村租用闲置村屋创办乡村美学民宿，在1.2万平方米的山谷营地中打造复古机车咖啡馆、大地美术馆等设施，并推出南瓜节、“野人节”等活动，深受青年群体喜爱 [3][4] 青年创业趋势与就业带动 - 伴随新消费需求增长及青年群体创业就业观念转变，“Z世代”年轻人纷纷投身小店业态，或自主创业，或与同龄人合伙，打造极具个人IP的特色小店 [6] - 这些新消费品牌的创始人、企业职工、服务群体大部分是青年，带动就业超10万，极大地激发了城市的创新活力 [2][6] - 团长沙市委推出“长沙青春小店”支持计划，激励兼具创新力、成长性与社会价值的青年创业项目，短短两个月就有108家青春小店主理人参与竞选 [3]

市场整体表现 - 12月19日A股三大指数震荡反弹，上证指数涨0.36%收于3890.45点，深证成指涨0.66%收于13140.21点，创业板指涨0.49%收于3122.24点 [2] - 沪深北三市全天成交额17487亿元，较上个交易日放量719亿元 [2] - 市场呈现普涨态势，近4500只个股上涨 [2] 大消费板块表现与行业动态 - 大消费板块全天活跃，零售、乳业、免税等多个方向涨幅居前，庄园牧场收获3连板，上海九百收获2连板 [2] - 11月社会消费品零售总额4.39万亿元，同比增长1.3% [3] - 1至11月社会消费品零售总额45.6万亿元，同比增长4.0%，累计增速快于去年同期0.5个百分点 [3] - 商务部、财政部在北京等50个城市开展消费新业态新模式新场景试点 [3] - 东兴证券研报指出，新消费行业将向健康化、新实用主义和情绪消费三大趋势，以及智能化和消费出海两个维度发展 [3] - 中银证券研报认为，消费风格有望迎来补涨行情，CPI同比回暖、盈利-估值性价比占优构成催化因素 [3][4] 海南自贸港概念表现与政策影响 - 海南板块午后拉升，海南海药、海汽集团封上涨停 [2] - 海南自贸港概念午后震荡反弹，海南发展、海南海药、海汽集团、海南瑞泽尾盘封上涨停 [4] - 免税龙头中国中免收盘涨8.25%报82.81元/股，全天成交额63.3亿元，最新总市值1713亿元 [4] - 2025年12月18日，海南自贸港正式实施全岛封关运作，消费者在岛内购买商品迎来价格利好 [4] - 中国中免全资子公司中标上海浦东国际机场和上海虹桥国际机场相关免税店项目经营权 [4] - 中信建投证券研报认为，海南以“零关税、低税率、简税制”构建政策体系，有望吸引高端制造、航空物流、数字经济等产业迁移，并提升国际旅游消费中心地位 [5] 商业航天概念表现 - 商业航天概念反复活跃，华体科技、西部材料均收获2连板 [2] 高位股表现 - 多只高位股尾盘炸板，平潭发展、东百集团跳水翻绿 [2] 机构对2026年市场展望 - 国投证券首席策略分析师林荣雄认为，市场再次进入缺乏清晰主线阶段，出海及低位顺周期品种值得期待 [6] - 方正证券首席经济学家燕翔展望2026年，建议重点关注科技成长资产的长期产业趋势机会、供需失衡驱动下具备涨价弹性的顺周期板块，以及契合长期配置型资金偏好的蓝筹资产 [6] - 招商证券张夏团队判断，2026年市场主线仍是科技，建议关注海外算力、国产算力、机器人等赛道和商业航天、量子技术、可控核聚变、端侧AI等题材 [7] - 招商证券张夏团队认为，2026年A股有望从流动性驱动过渡到盈利驱动，PPI转正之前成长板块涨幅相对领先，PPI转正后回升有望使小盘成长更占优 [7]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖，给予“买入”评级 [4] - **核心观点**：报告认为宇瞳光学作为安防镜头全球龙头，地位稳固，同时通过内生外延布局车载光学打造第二成长曲线，并横向拓展新消费领域，形成多元业务共振，有望驱动业绩持续增长 [1][2][3] 公司概况与业务布局 - **公司定位**：全球领军的专业光学解决方案提供商，安防镜头全球出货量最大，市占率连续十年排名第一 [1][13] - **发展历程**：2011年成立，2019年上市；2021年成立汽车视觉子公司切入车载市场；2022年收购并全资控股玖洲光学，增强前装车载镜头竞争力；2025年攻克HUD玻璃自由曲面生产技术 [1][13] - **业务板块**：形成以安防为核心，智能家居、车载光学、汽车部品、机器视觉及应用光学六大业务板块协同发展的布局 [20] - **股权与激励**：股权结构集中稳定，董事长张品光为最大股东（持股11.41%）；2025年发布限制性股票激励计划和员工持股计划，考核目标为以2024年为基数，2025-2027年营收增速不低于20%、30%、40%或净利润增速不低于30%、40%、50% [16][19] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2024年实现营收27.43亿元，同比增长27.90%；归母净利润1.84亿元，同比增长494.92% [23]。2025年上半年营收14.16亿元，同比增长13.38%；归母净利润1.08亿元，同比增长42.11% [23] - **分业务收入 (2025H1)**：安防类营收7.82亿元（同比+0.49%），车载类营收1.64亿元（同比+37.81%），智能家居营收1.42亿元（同比+19.57%），新消费市场营收0.83亿元 [23][24] - **盈利能力**：2025年上半年毛利率为24.71%，同比提升2.72个百分点；期间费用率为16.86% [28] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营收分别为36.52亿元、46.62亿元、58.35亿元，同比增速为+33.1%、+27.7%、+25.2%；归母净利润分别为2.83亿元、4.85亿元、7.00亿元，同比增速为+54.1%、+71.3%、+44.5% [4][8] - **估值水平**：基于2025年12月18日股价29.18元，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为38.59倍、22.53倍、15.60倍 [4] 核心技术：模造玻璃 - **技术优势**：公司建立多物理场联合仿真、玻璃非球面模压等特色技术体系，相关项目获2024年度广东省科技进步奖二等奖 [40] - **产能与良率**：模造玻璃业务满产，配备500余套精密模压设备，月产能突破1000万片；智能化工厂自动化率超90%，良品直通率稳定在85%以上 [46] - **客户应用**：产品应用于无人机、AR/VR、运动相机等，与大疆、影石、谷歌、百度等客户达成合作 [42] 安防业务：龙头地位稳固 - **市场地位**：全球安防镜头龙头，2024年全球市占率达38.1% [51][53] - **产品与客户**：产品覆盖全分辨率、全变焦范围与全应用场景；与海康威视、大华股份等头部安防企业建立长期稳定合作关系 [2][54] - **市场空间**：中国智能安防摄像头出货量预计从2024年的5139.80万台增长至2028年的6187.96万台，年复合增长率（CAGR）为4.75% [51] - **海外拓展**：2024年公司海外营收占比提升至11.98%，同比增长43.59%；2025年获得AEO高级认证，助力全球化布局 [57] 车载光学：第二成长曲线 - **产品矩阵**：覆盖智能驾驶的感知、显示与传感系统，包括车载镜头、HUD曲面镜、激光雷达光学件等 [2][83] - **客户与终端车企**：通过与国际及国内头部Tier1厂商合作，为比亚迪、丰田、大众、广汽、吉利、长城、长安等主流车企供货 [2][83] - **市场机遇**：高阶智驾渗透推动单车摄像头搭载量增长，高盛预测平均搭载量将从2025年的5颗增至2030年的10颗 [63][64]。ICV Tank预测2030年全球车载摄像头市场规模达452.79亿美元，2024-2030年CAGR约10.88% [69][72] - **收购整合**：全资收购玖洲光学，2024年其车载镜头出货量占全球10.1%，位居第三，显著提升公司市场份额 [87] 新兴业务：新增长极 - **智能影像设备**：产品应用于影石、大疆的运动相机和无人机；为华为Mate 80 Pro Max、vivo X200 Ultra/X300等旗舰手机提供外置长焦增距镜头 [103]。弗若斯特沙利文预测，全球手持智能影像设备市场规模将从2023年的364.7亿元增长至2027年的592.0亿元，CAGR为12.9% [98][99] - **AI眼镜**：公司产品可应用于AI眼镜，与海外客户有业务合作并持续拓展新客户 [108][113]。Wellsenn预测2025年全球AI眼镜销量达700万台 [108] - **机器视觉**：全资子公司宇乘科技提供机器视觉镜头，产品分辨率高、畸变小；公司与浙江大学嘉兴研究院共建“天工智能联合实验室”，深化产学研布局 [129][130]。GGII预测2025年中国机器视觉市场规模突破200亿元，2028年超385亿元，2024-2028年CAGR约20% [125][127]