新发REITs遭抢购 - 华泰苏州恒泰租赁住房REIT网下认购倍数达222.64倍创历史新高报价区间为2.723-2.774元/份拟认购数量233.77亿份有效认购确认比例仅0.45% [1][2] - 此前纪录保持者汇添富上海地产租赁住房REIT超额认购180.74倍公众认购确认比例低至0.20% [2] - 该项目为江苏首单租赁住房REITs底层资产为苏州工业园区人才公寓总产证面积27.56万平方米累计服务3.4万人才2024年出租率95.99%净现金流收益率4.75% [2][3] 底层资产与扩募潜力 - 原始权益人恒泰集团未来五年计划新增租赁住房投资70亿元当前储备12个扩募项目合计建筑面积117.34万平方米 [3] - 南方顺丰物流REIT底层资产覆盖深圳/武汉/合肥三地总建筑面积48.55万平方米2024年前三季度营收合计1.81亿元 [6] 公募REITs市场表现 - 中证REITs全收益指数较去年12月低点上涨16%至1070.97上周成交量6.4亿份(同比+149%)成交额28.5亿元(同比+186%)换手率3.49%(同比+67%) [4] - 近一年中证REITs指数回报率9.2%波动率6.9%年化现金分派率均值5.7%优于转债/股票/债券指数 [4] - 保租房和消费REITs估值提升产业园/仓储物流估值下降与租金下调及剩余年限缩短有关 [5] 市场扩容与机构布局 - 2024年新发6只REITs总规模达100亿元全市场存量66只REITs累计规模1730亿元较2021年增长375% [6] - 华夏基金(14只)/中金基金(8只)管理规模领先华泰证券资管已推动3单REITs上市覆盖高速路/物流/产业园资产 [7] - 财通资管今年发行首单类REITs项目"常熟经开工业坊1期"显示投融联动能力 [7]

报告行业投资评级 - 看空品种：白银、锌、碳酸锂、棕榈油、原油、燃料油、BR橡胶、PTA、短纤、苯乙烯、尿素、甲醇 [1] - 震荡品种：股指、国债、黄金、铜、铝、氧化铝、不锈钢、锡、工业硅、多晶硅、螺纹钢、热卷、铁矿石、锰硅、硅铁、玻璃、纯碱、焦煤、焦炭、豆油、菜籽、棉花、白糖、玉米、豆粕、乙二醇、PE、PP、PVC、烧碱 [1] - 震荡偏空品种：原木 [1] - 观望品种：纸浆 [1] 报告的核心观点 - 各品种受关税政策、贸易摩擦、供需关系、库存情况、宏观经济等多种因素影响，呈现不同的趋势和投资建议 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指IF与IH的4月合约贴水大幅升高，国家队护盘方向主要在此，可考虑短多交易反弹 [1] - 国债受资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] - 黄金短期调整后料进入震荡，长期仍有上涨空间 [1] 有色金属 - 铜和铝、氧化铝因全球贸易摩擦升级，市场避险情绪升温，建议观望；国内氧化铝产能持续释放，供应过剩格局延续，价格承压 [1] - 锌价因特朗普对等关税大超预期叠加基本面偏空预期大幅回落，后续库存尚在去化且传出的BM不及预期，短期有支撑 [1] - 镍受美国对等关税超预期、中方反制措施及印尼政策端影响，银矿升水走高，银价大幅走弱，下方关注电积镍成本支撑情况，建议短期观望 [1] - 不锈钢受宏观主导震荡运行，印尼镍矿供应趋紧，镍铁价格坚挺，不锈钢仓单明显增加，贸易摩擦下需求预期走弱，操作上建议观望，产业端关注政策变化及钢厂排产 [1] - 锡因曼相矿区4月1日复工复产会议延后，缅甸地震影响仍在发酵，后续需持续关注矿区动态，短期宏观情绪走弱对锡价有一定压制 [1] 黑色金属 - 螺纹钢和热卷受贸易风波影响，出口链条压力加剧，短期风险偏好略差，开盘价格向下俯冲 [1] - 铁矿石受关税政策影响市场情绪，金融属性较强，短期承压 [1] - 锰硅库存高企但成本有支撑 [1] - 硅铁成本松动，但产区减产，社会库存中性 [1] - 玻璃需求脉冲式释放，关注需求表现，资金博弈剧烈，向上空间有限 [1] - 纯碱碱厂复产，需求有增量，但中期供给过剩，价格承压 [1] - 焦煤和焦炭供需相对过剩，板块中被空配，建议产业客户积极把握盘面反弹至升水后给出的期现正套和卖出套保机会 [1] 农产品 - 棕榈油因国际油价大幅下跌，生柴题材受限上涨空间有限，随着马来增产季及印尼库存提高，预计重心下移 [1] - 豆油远月受关税政策影响有利多驱动，但近月受高库存压力偏弱，可考虑反套 [1] - 菜籽受中加贸易关系不确定性及近期寒潮影响，盘面偏强运行，但近月合约受高库存承压，单边建议观望，考虑5 - 9反套 [1] - 棉花受原油价格及化纤和棉花替代影响，棉纺需求或偏弱运行，近期外盘农产品高位回落，棉粮比价向上修复，美棉种植替代效应边际减弱，利空美棉远期价格 [1] - 白糖海外巴西减产以及印度增产不及预期，引发国际供应短缺担忧，价格强势上行；国内榨季生产接近尾声，产量同比大增，工业库存升至历史高位，压制内盘上方空间 [1] - 玉米因国内进口美玉米占比较小，贸易战直接影响有限，但对豆粕有明显利多，关注两者盘面联动影响，短期关注港存去化速度，后期在余粮有限、进口缩量、需求向好预期下维持震荡偏强 [1] - 豆粕贸易战情绪下市场波动剧烈，关税摩擦带来的进口成本抬升对MO9及之后合约利多影响比近月显著，但在全球供应宽松格局下涨幅或有限，后续关注巴西升贴水变化、美豆种植季天气等 [1] - 纸浆受中国贸易摩擦影响，需求利空且压制风险资产和商品估值，暂无利好，但当前盘面大幅贴水俄针，建议观望 [1] - 原木到船量和库存维持高位，终端产品价格下跌，短期暂无利多，中美贸易摩擦进一步利空需求，震荡偏空 [1] - 生猪存栏持续修复，出栏体重增加，盘面预期明显，贴水现货较多，下游暂无亮点 [1] 能源化工 - 原油和燃料油受全球关税政策拖累需求，OPEC + 加快增产步伐，看空 [1] - 沥青受成本端拖累，库存仍低但持续累库，需求缓慢回暖，下游今年十四五尾声可期，震荡 [1] - 沪胶受新一轮割胶季即将到来、国内库存持续累积、关税政策拖累需求影响 [1] - BR橡胶受关税政策博弈影响，丁二烯成本端或有坍塌风险，叠加下游基本面弱势，合成橡胶价格中枢或进一步下移 [1] - PTA因MX表现转弱，PX浮动价格不强，下游FDY、短纤减产打击需求，看空 [1] - 乙二醇装置检修，江苏以及浙江大型装置降负，煤制装置出现检修，震荡 [1] - 短纤工厂集中降负减产，加工费有所扩张，但难改跟随成本下行趋势，看空 [1] - 苯乙烯下游需求疲弱，价格支撑走强但不足以改变偏弱现状，看空 [1] - 尿素预计短期内市场价格稳中偏弱运行，需关注期货价格走势及工厂收货情况 [1] - 甲醇近期重启装置较多，市场供应宽松，港口接货不佳，叠加消息面利空，预计短期内价格偏弱运行 [1] - PE宏观风险较大，原油弱势震荡，订单不足，市场情绪较弱，震荡偏弱 [1] - PP前期部分检修装置回归，需求持稳，贸易战加剧，市场情绪偏弱，震荡偏弱 [1] - PVC短期出口较好，但基本面较弱，宏观风险加剧，难以形成趋势上涨 [1] - 烧碱贸易战加剧，上游开工下降，现货价格企稳，盘面价格震荡偏弱 [1] - 鸡蛋强预期弱现实，短期受降价影响，挺价时间点做空谨慎，随着盘面体现安全边际，旺季合约可轻仓试多，套利持续关注6 - 8反套 [1]

报告行业投资评级 - 看多：锡、多晶硅、集运欧线 [1] - 看空：工业硅、碳酸锂、PTAIX、短纤、苯乙烯、甲醇 [1] - 观望：纸浆 [1] - 震荡：股指、国债、黄金、白银、铜、铝、氧化铝、锌、镍、不锈钢、螺纹钢、热卷、铁矿石、锰硅、硅铁、玻璃、纯碱、焦炭、棕榈油、豆油、菜油、棉花、白糖、五大、豆粕、原木、生猪、原油、燃料油、沥青、沪胶、BR橡胶、乙二醇、尿素、PE、PP、PVC、烧碱 [1] - 震荡偏强：镍、不锈钢、五大（中期） [1] - 震荡偏空：原木 [1] 报告的核心观点 - 各品种走势受多种因素影响，包括宏观经济、政策、供需关系、成本等，不同品种需综合考虑各自因素进行投资决策 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指震荡，多头H与IF品种较稳健，IM注意波动风险，可结合期权对冲 [1] - 国债震荡，资产荒和弱经济利好债期，但央行提示利率风险压制上涨空间 [1] - 黄金震荡，短期高位宽幅震荡调整，长期仍有上涨空间 [1] - 白银震荡，短期高位宽幅震荡 [1] 有色金属 - 铜震荡，关税及高铜价抑制下游需求，存在回调风险 [1] - 铝震荡，国内电解铝现货下滑，短期价格缺乏驱动 [1] - 氧化铝震荡，产能持续释放供应过剩，价格承压但短期跌势放缓 [1] - 锌震荡，加工费上调暂缓有支撑，关注多伦锌空沪锌套利机会 [1] - 镍震荡偏强，通胀担忧升温，关注关税政策和印尼政策，过剩基本面限制上方空间 [1] - 不锈钢震荡偏强，关注下游消费和政策变化及钢厂排产 [1] - 锡看多，曼相矿区复工复产会议延后，地震影响发酵，短期有望偏强 [1] - 工业硅看空，供给减产力度不够，仍小幅过剩 [1] - 多晶硅看多，供给维持低位，抢装潮支撑需求 [1] - 碳酸锂震荡，供过于求扩大，库存累库，下游备货空间有限 [1] 黑色金属 - 螺纹钢震荡，3月需求季节性回升，下方有电炉谷电成本支撑，上方受需求弹性和冬储库存限制 [1] - 热卷震荡，海外反倾销及关税影响出口，国内限产对产量减量影响直接，暂无清晰交易机会 [1] - 铁矿石震荡，钢厂复产预期支撑价格，但平控预期压制价格 [1] - 锰硅震荡，库存高企但成本有支撑 [1] - 硅铁震荡，成本松动但产区减产，社会库存中性 [1] - 玻璃震荡，需求脉冲式释放，资金博弈剧烈，向上空间有限 [1] - 纯碱震荡，短期供给复产预期提升，需求或有增量，中期供给过剩价格承压 [1] - 焦煤震荡，供需相对过剩，建议产业客户把握盘面反弹期现正套和卖出套保机会 [1] - 焦炭震荡，情况同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油震荡，低库存“强现实”与产地供强需弱“弱预期”博弈，近月宽幅震荡，远月逢高空 [1] - 豆油震荡，短期缺驱动，中长期关注美豆新作产情和中美贸易关系 [1] - 菜油震荡，受中加贸易关系和寒潮支撑，近月受高库存承压，单边观望，考虑5 - 9反套 [1] - 棉花震荡，原油走势和化纤替代影响棉价，外盘农产品回落，美棉种植替代效应减弱 [1] - 白糖震荡，海外供应短缺担忧使原糖价格上行，国内产量大增库存升至高位压制内盘 [1] - 五大震荡，北方升温带来卖压，短期盘面有回调压力，中期供需趋紧预期下震荡偏强 [1] - 豆粕震荡，M05跟随现货走势，M09建议逢低做多 [1] - 纸浆观望，港口库存高位，下游订单和利润差，缺乏利多驱动 [1] - 原木震荡偏空，到船量和库存高位，终端产品价格下跌，暂无利多 [1] - 生猪震荡，存栏修复出栏体重增加，盘面贴水现货，下游无亮点 [1] 能源化工 - 原油震荡，受俄乌停火协议、中东局势和短期下跌反弹需求影响 [1] - 燃料油震荡，影响因素同原油 [1] - 沥青震荡，受成本端拖累，库存低但累库，需求缓慢回暖 [1] - 沪胶震荡，新一轮割胶季将到，国内库存累积，缺乏交易逻辑 [1] - BR橡胶震荡，有检修预期但现货出货受阻，价格难以上探 [1] - PTAIX看空，MX和PX表现弱，下游减产打击需求 [1] - 乙二醇震荡，装置检修和降负 [1] - 短纤看空，工厂减产加工费扩张，但难改跟随成本下行趋势 [1] - 苯乙烯看空，纯苯下游需求疲弱，价格支撑不足以改变偏弱现状 [1] - 尿素震荡，下游采购谨慎，对高价抵触，价格稳中偏弱 [1] - 甲醇看空，重启装置多，市场供应宽松，价格偏弱 [1] - PE震荡，原油弱势，订单不足，市场情绪弱 [1] - PP震荡，部分检修装置回归，需求持稳，市场情绪弱 [1] - PVC震荡，短期出口好，但基本面弱难形成趋势上涨 [1] - 烧碱震荡，库存累库，现货价格走弱，盘面贴水高 [1] 其他 - 集运欧线看多，强预期弱现实，旺季合约可轻仓试多，关注6 - 8反套 [1]

REITs市场一季度分红潮 - 一季度已有12只REITs完成派息，多只REITs分红金额超1亿元，其中招商高速公路REIT、工银河北高速REIT和中金安徽交控REIT分红分别为2.1亿元、1.9亿元和1.8亿元 [2][3] - 招商高速公路REIT、嘉实中国电建清洁能源REIT和嘉实物美消费REIT分红比例较高，分别为5.9%、3.5%和3.4% [3] - 去年同期仅4只REITs分红，今年数量显著增加主要因2024年上市的新产品集中进入首次分红期 [5] REITs市场扩容与政策推动 - 截至2025年3月24日，上市REITs达63只，其中2024年上市29只，发行数量大幅超越以往 [5] - 国内大量优质存量资产亟待盘活，"资产荒"背景下REITs高分红优势凸显，吸引耐心资本 [2][6] - 政策推动REITs常态化发行，发改委通知预期未来发行速度更快、市场规模更大 [9] REITs投资价值与机构配置 - REITs具备高分红、低波动、低相关性优势，可作为抵御市场波动、优化资产配置的新选择 [2][3] - 中证REITs全收益指数截至3月24日收涨9.32%，2024年全年收涨12.31%，远超同期沪深300指数 [8] - 公募FOF配置REITs规模突破亿元，布局REITs的公募产品超40只，中欧基金以逾4600万元持仓规模居首 [8] REITs底层资产与市场前景 - REITs为中小投资者提供低门槛参与大型基建项目机会，分享基础收益和资产升值 [3] - 周期类底层资产有望出现弹性变化，带来超额收益 [4] - REITs可有效盘活存量资产，促进投资良性循环并降低企业负债率 [6]

文/刘思嘉 "我只中意你"，这是近期险资对银行股"霸道"示爱的真实写照。 3月19日，平安人寿公告，宣布举牌招商银行H股，这是平安人寿是年内二度举牌招商银行。 2025年开年以来险资动作频频，举牌持续升温。据中国保险行业协会披露信息，截至3月19日，已 有6家保险公司举牌9家上市公司股票，其中银行板块标的占比超半数。 3月20日，中国平安管理层在业绩会上表示，中国平安已申请并获批开展长期股票投资试点，正在积 极推动和落地，在投资配置策略上，既有高分红高股息资产，也有成长型相对波动比较高的资产。 东吴证券研报指出，2015至2024年期间累计有162次保险公司举牌，其中2015年62次、2020年 26次和2024年20次，分别是三次举牌高峰。2025年的险资举牌热可以看做2024年举牌高峰的延 续。 分析三次举牌高峰可以看到，2015年中小险企是举牌主力，举牌对象集中于商贸零售、房地产和银 行业；2020年以大型险企为主，举牌对象以银行、有色金属和房地产为主；2024年以来中型险企发 力，举牌对象为公用、交运和环保为主，同时，被举牌公司的高ROE特征弱化，而高股息特征显 著。 申万宏源指出，从2025年举牌偏 ...

本文首发于2025年2月23日 30年前的2月23日，发生了中国资本市场惊心动魄的327事件，因为时间已经过去很久，今天没有看到网上 有人提起，当今资本市场的新人们恐怕并不清楚这件事，很多资本市场的老人对327事件也存在一些误 解。为此，我作为当时国内最早的债券研究者之一，主要想从估值的角度来解读这一国债期货合约的多空 之争。本文尽量避免具象化的描述，以免打扰到327事件的参与者，但是非功过，历史自有评判。 为什么叫"327事件"—— 一场"赌命"的非理性博弈 发现不少人把"327事件"误读为3月27日发生的国债期货事件，实际上，327是上交所推出的国债期货合约 的一个代码。其中首个数字3代表国债期货，中间2代表1992年6月发行的三年期国债，7则代表该期货合约 1995年6月到期。又如337品种，中间的3代表1993年6月发行的三年期国债，7代表该期货合约1995年6月到 期（若是8代表9月份到期，9代表12月份到期）。 然而，国债期货开设后的很长时间内，其交易一直很清淡。到了1993年7月，财政部发文决定对国债实施 保值补贴。这是要注意到的一个细节是，人民银行在1993年6月29日发文，对居民3年期以上存 ...

险资举牌银行H股的核心逻辑 - 平安人寿通过平安资管投资农业银行H股达到5%举牌线 这是2025年以来第三次举牌大行H股 目前持有农行H股 邮储银行H股 招行H股均超5% 平安集团还增持工商银行H股1 33亿股 持股比例升至18 08% [2] - 险资举牌本质是"资产荒"下追求稳健收益的选择 既响应政策号召 又通过银保协同提升竞争力 同时为银行板块注入流动性并强化价值投资逻辑 [1][8] 险资举牌银行H股的战略意义 - 优化资产配置：银行H股普遍具有低估值（PB低于1）和高股息率（5 5%-9 9%）特点 能缓解利率下行导致的利差损压力 [4] - 平滑财务报表波动：新会计准则下可将银行股计入FVOCI科目 避免股价波动直接影响当期利润 [4] - 政策协同与业务深化：符合监管部门支持实体经济导向 银保渠道合作可加强客户资源共享 提升综合金融服务能力 [4] 平安人寿选择三家银行的决策依据 - 高股息与低估值优势：农行H股股息率超9% 邮储和招行H股较A股折价明显 招行兼具成长性与分红稳定性 [6] - 经营稳健性：三家银行2024年业绩快报显示营收 净利润双增长 不良率可控 符合险资低风险长周期偏好 [6] - H股流动性优势：港股估值具性价比 叠加海外流动性宽松预期 国际资本流动提供更高配置弹性 [6] 险资举牌对资本市场的影响 - 提振市场信心：2024年A股银行板块涨幅达46 67% H股银行有超60%涨幅案例 险资"压舱石"作用或进一步催化行情 [8] - 引导长期投资理念：险资偏好高股息低波动资产 推动市场从短期博弈转向价值投资 [8]

理财市场现状 - 2025年以来多家理财子公司持续调整产品业绩比较基准，部分产品基准已降至2%以下，年初预测新发产品基准下限可能下降40-50个基点至2%以下的情况已成现实 [2] - 1月末理财产品存量规模29.4万亿元，环比下降0.2万亿元，1月新发产品数量1603支，较2024年12月下降255只 [3] - 截至1月底理财子公司存续产品总年化收益率为3.05%，较上年末下降0.25% [3] 业绩比较基准调整案例 - 兴银理财将兴业银行天天万利宝稳利6号P款业绩比较基准从2.05%-3.50%下调至1.60%-2.60%，下限下调45BP，上限下调90BP [3] - 华夏理财固定收益增强型三个月定开理财产品1号基准从2.00%-2.30%下调至1.50%-1.80%，上下限均下调50BP [4] - 贵阳银行、信银理财、中银理财、民生理财、浦银理财等多家机构近期均对产品基准进行下调 [5] 市场趋势与特点 - 2025年理财市场一反往年年初规模增长的"传统"，呈现"旺季不旺"特点，存续规模和新发产品数量持续下降 [6] - 1月新发开放式产品平均业绩比较基准为2.35%，环比下跌0.08个百分点，封闭式产品平均基准2.71%，环比下跌0.04个百分点 [7] - 2月17日至23日新发607款理财产品中，开放式产品平均基准2.23%，封闭式产品平均基准2.69%，均较1月末下降 [8] 未来发展方向 - 理财子公司需从"固收类资产"走向"多元化资产"配置，预计与保险资管在多资产管理方面的合作会加强 [11] - 多家大行、股份行理财子已成立多资产管理部，推进多资产管理策略和产品发行 [12] - 理财公司正在探索信用债、金融债、Reits等多类型资产品种，并考虑围绕科技创新等领域投资权益类资产 [12]

平安人寿举牌农业银行H股 - 平安人寿通过平安资管受托资金于2月17日以每股4.5116港元均价买入4772.3万股农业银行H股，耗资2.15亿港元，持股比例达5%触发举牌[1][2][3][4] - 本次举牌资金来源于保险责任准备金，关联方平安资管通过竞价交易方式完成[4] - 截至2月17日，平安人寿持有农业银行H股账面余额64.63亿元，占上季度末总资产0.14%[4] 平安系近期银行股举牌动态 - 2023年12月20日以每股4.8718港元买入工商银行H股4500万股(2.19亿港元)，持股达15%[6] - 2024年1月8日以每股4.5639港元买入邮储银行H股716.8万股(3271.4万港元)，持股达5%[6] - 1月10日增持招商银行H股至5%[6] - 中国平安2月20日以每股4.5706港元增持农业银行H股3269.9万股(1.49亿港元)，持股增至8.01%[8][9] 险资配置银行股核心逻辑 - 银行股稳定性和高股息率(普遍5.5%左右)有助于险资加强资产负债匹配，平滑新会计准则下FVTPL科目波动[11][12][13] - 2024年险资举牌19次，偏好盈利稳定、治理完善、高分红的行业龙头蓝筹[12][13] - 当前债市利率下行背景下，银行股相对债券(险资配置占比47%)的性价比凸显[14] 行业数据与财务指标 - 截至2024年9月30日，平安人寿总资产48258.96亿元，净资产3176.13亿元，综合偿付能力充足率200.45%[4] - 截至2024年末，平安人寿权益类资产账面余额9611亿元，占总资产20.96%[4] - 农业银行H股最新市值19081亿港元，2月25日收盘价4.58港元/股[10]

交易心理分析 - 投资者在亏损时倾向于拖延止损并寻找利好信息自我安慰，导致情绪在希望、懊悔和愤怒中循环[1] - 当收益率上行到一定位置时，部分投资者会错误地加仓买入，美其名曰"摊薄成本"，实则加剧亏损[1] 资金市场动态 - 央行当日净投放1020亿元流动性(2925亿元逆回购操作对冲1905亿元到期)[4] - 资金价格呈现先紧后松格局，DR001收于1.88%，DR007收于2.06%[4] - R007成交量达8777.62亿元(日增1464.24亿元)，加权利率上行9bp至2.40%[5] - R001成交量占比达81.4%(43876.41亿元)，R1M利率大幅下行45bp至2.05%[5] 债券市场表现 - 10年期国债利率从1.73%震荡上行至1.755%，日内最高触及1.77%[6] - 基金赎回增加引发债市负反馈担忧，但未发现实质性利空因素驱动利率上行[6] - 30年国债期货3日内下跌3块，与纳斯达克指数同期3%跌幅形成对比[7] - 关键债券品种收益率普遍上行2.75bp，包括240011(1.7550%)、240215(1.7725%)等[7] 利率曲线变动 - 国债收益率曲线整体上移，10年期上行2.75bp至1.755%，30年期上行2.75bp至1.9425%[8] - 政策性金融债同步调整，国开债10年期上行2.75bp至1.7725%，口行债10年期上行6.5bp至1.8800%[8] - 短端利率波动更大，1年期国债上行40.5bp至1.4850%，1年期口行债上行42bp至1.6700%[8]