报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 3月社零环比回暖内需关注度提升，消费政策有望进一步加码带动需求恢复，白酒推荐需求坚挺的高端白酒、全国化持续推进的次高端白酒、主力产品位于扩容价格带的地产酒；大众品必选属性较强关注度有望持续提升，建议关注零食和饮料板块 [3] 根据相关目录分别进行总结 白酒行业 - 本周白酒指数（中信）累计涨跌幅 -0.27%，涨跌幅前三为金徽酒（+1.29%）、泸州老窖（+1.25%）、五粮液（+0.11%），后三为舍得酒业（-3.38%）、迎驾贡酒（-4.86%）、岩石股份（-9.63%） [3][5] - 贵州茅台2024年白酒收入1706亿元同比增长15.9%，2025年目标营业总收入同比增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元，维持“推荐”评级 [6] - 五粮液3Q24营收173亿元同比增长1.4%，归母净利59亿元同比增长1.3%，规定2024 - 26年每年现金分红总额不低于当年归母净利的70%且不低于200亿元，维持“推荐”评级 [6] - 泸州老窖3Q24营收74亿元同比增长0.7%，归母净利36亿元同比增长2.6%，国窖1573品牌基础深厚，腰部产品蓄力增长，维持“推荐”评级 [6] - 山西汾酒3Q24营收86亿元同比增长11.4%，归母净利29亿元同比增长10.4%，深化营销改革，加速渠道拓展，维持“推荐”评级 [6] - 古井贡酒3Q24营收53亿元同比增长13.4%，归母净利11.7亿元同比增长13.6%，省内市场基本盘扎实，省外市场持续开拓，维持“推荐”评级 [7] - 迎驾贡酒3Q24营收17.1亿元同比增长2.3%，归母净利6.2亿元同比增长2.9%，中高档酒收入占比提升，产品结构持续升级，维持“推荐”评级 [7] - 今世缘3Q24营收26.4亿元同比增长10.1%，归母净利6.2亿元同比增长6.6%，柔雅、淡雅渠道持续铺设，V系列加强消费者培育，维持“推荐”评级 [7] - 洋河股份3Q24营收46亿元同比下滑44.8%，归母净利6.3亿元同比下滑73.0%，2024 - 26年度每年现金分红总额不低于当年归母净利的70%且不低于70亿元，维持“推荐”评级 [7] 食品行业 - 本周食品指数（中信）累计涨跌幅 +1.47%，涨跌幅前三为安记食品（+50.00%）、桂发祥（+14.58%）、祖名股份（+12.00%），后三为莲花控股（-6.56%）、百合股份（-6.86%）、ST春天（-8.35%） [3][5] - 安井食品24Q1 - Q3营业收入110.77亿元同比增长7.84%，归母净利润10.47亿元同比减少6.65%，占据B端速冻食品高成长赛道，维持“推荐”评级 [8] - 东鹏饮料24Q1 - Q3营业收入125.58亿元同比增长45.34%，归母净利润27.07亿元同比增长63.53%，完善全国布局，加强渠道下沉，维持“推荐”评级 [8] - 海天味业酱油2024年营收137.58亿元同比增长8.87%，蚝油业务营收46.15亿元同比增长8.56%，调味品营收26.69亿元同比增长9.97%，其他业务收入增长16.75%至40.86亿元，维持“推荐”评级 [8] - 千味央厨Q1 - Q3营业收入13.64亿元同比增长2.70%，归母净利润0.82亿元同比减少13.49%，大B端Q3承压，小B端Q3增长，维持“推荐”评级 [8] - 燕京啤酒24Q1 - Q3营业收入128.46亿元同比增长3.47%，归母净利润12.88亿元同比增长34.73%，坚持高端化战略和全渠道布局，维持“推荐”评级 [9] - 伊利股份24Q1 - Q3营业总收入890.39亿元同比下降8.59%，归母净利润108.68亿元同比增长15.87%，收入端有望改善，成本端奶价回落带来空间，维持“推荐”评级 [9] - 绝味食品24Q1 - Q3营业收入50.15亿元同比下降10.95%，归母净利润4.38亿元同比增长12.53%，主营业务持续恢复，维持“推荐”评级 [9] - 妙可蓝多24Q1 - Q3营业收入35.94亿元同比减少9.40%，归母净利润0.85亿元同比增长571.67%，推动业务结构优化，蒙牛奶酪业务并表，维持“推荐”评级 [9] 涨跌幅数据 - 本周食品饮料行业累计涨跌幅 +0.25%，涨幅TOP3为安记食品（+50.00%）、麦趣尔（+24.09%）、一鸣食品（+15.46%），跌幅TOP5为百合股份（-6.86%）、百润股份（-6.87%）、ST春天（-8.35%）、熊猫乳品（-9.06%）、岩石股份（-9.63%） [11][12] 公司公告与事件汇总 - 茅台酱香酒公司面向社会招募主题终端店在美团、饿了么和抖音平台的运营商 [16] - 金徽酒1Q25营业收入11.1亿元同比增长3.0%，归母净利2.3亿元同比增长5.8% [17] 酒类数据跟踪 - 截至2025年4月18日，茅台22年整箱批价2310元/瓶环比上周下滑60元，22年散装批价2210元/瓶环比上周下滑40元；五粮液京东价格980元/瓶环比上周持平；国窖1573京东价格930元/瓶环比上周持平 [20] - 2025年3月，我国白酒产量为37.80万千升同比下滑0.80%，啤酒产量为312.80万千升同比增长1.90%，软饮料产量1674.88万吨同比上涨1.70%，葡萄酒产量为0.90万千升同比下滑 -25.00% [22] 原材料数据跟踪 - 4月11日我国生鲜乳主产区平均价为3.07元/公斤同比下降11.50%，环比持平；2025年3月进口大麦平均价为248美元/吨同比下跌9.3%，环比下降1.3%；4月棕榈油平均价格9348元/吨同比上涨12.7%，环比下降3.3%；大豆4月平均价格为3876元/吨同比下跌11.0%，环比上涨0.3%；玉米4月平均价格为2265元/吨同比下跌6.6%，环比上涨0.5% [29] - 截至2025年4月10日，我国浮法玻璃市场价为1317元/吨同比下滑23.9%；铝锭价格为20123元/吨同比下降1.2%；截至2025年4月17日，PET价格为5678元/吨同比下跌22.5% [30] 重点公司盈利预测 - 报告给出贵州茅台、五粮液等多家公司2023A - 2026E的EPS、PE数据及评级 [33]

报告行业投资评级 - 酒类、饮料、食品无评级 [3] - 泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、东鹏饮料、有友食品评级为买入 [3] - 珠江啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 3月社零数据超预期，食品饮料板块小幅上涨，关注消费复苏下基本面企稳个股 [1][5][14] - 白酒板块在内需政策预期下有望估值修复，关注业绩确定性较强个股 [5][18] - 大众品看好内需低位消费弹性，结合Q1业绩优选基本面向好、绩优个股 [6][23] - 啤酒板块消费数据回暖，重视旺季行情，Q2有望量价双重修复 [7][8][24] - 饮料板块提前发力以备旺季冲刺，看好龙头旺季表现 [9][24] 根据相关目录分别进行总结 板块行情 - 2025年3月社零总额同比增长5.9%，餐饮收入4235亿元，同比增长5.6%，较1 - 2月环比提升1.3pct [5][14] - 本周SW食品饮料板块上涨0.32%，在31个申万子行业中排名第17 [5][14] - SW熟食、SW软饮料、SW预加工食品领涨，涨幅分别为6.01%、5.12%、4.22%；SW啤酒、SW肉制品、SW其他酒类跌幅最多，分别下跌0.38%、1.35%、1.56% [5][14] - 涨幅前五个股为安记食品（+50.00%）、康比特（+32.81%）、麦趣尔（+24.09%）、一鸣食品（+15.46%）、桂发祥(+14.58%)；跌幅前五个股为ST春天（-8.35%）、熊猫乳品（-9.06%）、岩石股份（-9.63%）、骑士乳品（-16.15%）、西部牧业(-17.36%) [5][14] 行业观点及投资建议 白酒板块 - 本周SW白酒指数下跌0.49%，3月烟酒类零售额同比+8.5%，Q1累计零售额同比+6.3%，婚宴、商务宴请场景回暖贡献主要增量 [5][18] - 金徽酒2025年Q1收入同比+3.0%，归母净利润+5.8%，业绩符合预期实现正增长但环比降速，白酒行业需求端尚未出现拐点，2025年增长目标合理降速成行业共识 [5][18][22] - 飞天茅台（箱）批价2130元，环比上周-50元，普五批价930元，环比持平 [5][18] - 4月15日茅台酱香营销公司招募5000 - 7000家美团、抖音、饿了么平台运营商，发力线上渠道布局 [5][18][21] - 板块估值处历史10年13.4%分位数，建议把握政策催化下低估值修复窗口，推荐泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒 [5][18][21] 大众品板块 - 本周大众品前半周受魔芋大单品催化，零食板块大热，一致魔芋、盐津铺子、劲仔食品分别上涨55.72%、10.58%、8.18% [6][23] - 本周SW软饮料、SW预加工食品、SW烘焙食品领涨，涨幅分别为4.4%、4.1%、3.9% [6][23] - 美国关税政策不确定性强化内需政策预期，加上魔芋概念催化，食品大众品受资金青睐，Q1业绩向好确定性较高、基本面逻辑持续验证的标的有望获更高收益率 [6][23] - 后续刺激内需是主线，看好内需低位消费，核心看好零食、乳制品、饮料，重视一季报绩优个股如有友食品、珠江啤酒、东鹏饮料等 [6][23] 啤酒板块更新 - 2025年3月餐饮收入4235亿元，同比增长5.6%，较1 - 2月环比提升1.3pct，2025Q1餐饮收入同比+12.3%，五一假期餐饮渠道动销有望加速 [7][8][24] - 啤酒今年旺季呈现低基数、低库存特征，Q2有望量价双重修复 [7][8][24] - 2024Q2中国规模以上企业啤酒产量同比下滑5.4%，25Q2销量边际好转确定性高，天气同比好转以及消费政策刺激下现饮渠道有望修复，推动结构升级 [8][24] - 龙头公司通过控货、渠道优化，库存降至历史低位，推荐珠江啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒 [8][24] 饮料板块更新 - 东鹏2025年一季报业绩超预期，Q1特饮/补水啦/其他饮料分别实现收入39.0/5.7/3.7亿元，同比+25.7%/+261.3%/72.6%，冰柜投放节奏提前，预计5月底投放完成 [9][24][26] - 农夫3月水头活动结束后包装水预计在低基数下实现高增，开展东方树叶1元乐享活动，预计动销高增效果显著，已开启今年冰柜投放计划 [9][24][26] - 东鹏饮料25Q1实现收入48.5亿元，同比+39.2%，归母净利9.8亿元，同比+47.6%，销售回款48.6亿元，同比+18.8%，Δ预收款+收入同比增长11%，剔除春节错期影响，25Q1 + 24Q4销售收现同比+45%，预收款仍保持较高水位，Q1预收款为38.7亿元 [26] - 东鹏饮料第二曲线补水啦保持强劲增长势头，Q1新推380ml小包装西柚味补水啦新品，新推1L大包装低糖茶“果之茶”，包括柠檬红茶、蜜桃乌龙和西柚茉莉三种口味，并匹配“1元乐享”活动进行推广，果之茶增长潜力十足 [26]

报告行业投资评级 - 生物医药行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 礼来首个小分子口服GLP - 1药物3期临床研究成功，有望改变减重药物格局 [1][3] - 建议关注“创新”“出海”“设备更新”与“消费复苏”四条投资主线 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 4月17日礼来公布3期临床研究ACHIEVE - 1积极顶线结果，评估Orforglipron在2型糖尿病成人中的安全性和有效性 [3] - Orforglipron是首款无需饮食、饮水控制的口服小分子GLP - 1受体激动剂，若获批公司有信心全球无限制供应 [3] - ACHIEVE项目第一项3期临床试验中，Orforglipron达到主要终点，40周时糖化血红蛋白（A1C）降幅显著优于安慰剂组，A1C自8.0%的基线平均降低1.3%至1.6% [3] - 关键次要终点上，超65%患者接受最高剂量Orforglipron后A1C值降至≤6.5%，低于糖尿病阈值 [3] - 接受Orforglipron的患者最高剂量下平均减重7.3kg，研究结束未达体重平台期，公司也在研究其对非糖尿病患者减重效果 [4] - 2023年二期临床试验结果显示，每日服用该药36周后，平均减重效果达9.4%至14.7% [4] - 礼来预计年底前提交Orforglipron用于体重管理上市申请，2026年提交治疗2型糖尿病上市申请 [4] - 若获批，Orforglipron将成第二款在美国上市的GLP - 1口服药，与诺和诺德Rybelsus不同，它是非肽类制剂，易吸收且无需饮食控制 [5] 投资策略 - “创新”主线建议关注百济神州、东诚药业等具备全球竞争力的创新药品种及“空间大”“格局好”的品类 [7] - “出海”主线建议关注新产业、迈瑞医疗等掘金海外市场的公司 [7] - “设备更新”主线建议关注迈瑞医疗、联影医疗等受中央财政和地方专项债支持医疗设备更新换代的公司 [7] - “消费复苏”主线建议关注普瑞眼科、通策医疗等眼科、口腔、医美等优质赛道及周边产业公司 [7] 重点关注公司 诺诚健华 - U - 2024年整体收入10.09亿元，核心品种奥布替尼销售额达10亿量级，同比增长49%，毛利率达86.3%（同比增长3.7pct） [8] - 2024年销售/研发/管理费用分别为4.2/8.1/1.7亿元，同比增速分别为14.5%/7.6%/ - 8.5%，亏损大幅缩窄，整体亏损4.5亿元（2023年同期亏损6.5亿元） [8] - 截至最新现金结余77.6亿元，强劲现金流助于加速临床试验开发 [8] - 血液瘤管线：奥布替尼国内1L CLL/SLL预计2025年内获批一线适应症；Tafasitamab联合来那度胺预计2025上半年国内获批；ICP - 248联合奥布替尼1L CLL/SLL进入临床3期等 [9] - 自免管线：奥布替尼在美治疗PPMS临床3期，2025年2月就SPMS临床3期方案与FDA达成一致；治疗ITP预计2025年完成临床3期等 [9] - 实体瘤管线：ICP - 723完成注册临床研究，即将提交成人及青少年NTRK基因融合阳性NDA；ICP - 189临床1期中，与伏美替尼联合用药推进中；ICP - B794预计2025上半年国内递交IND申请 [10] 三生制药 - 基本面稳健，核心产品特比澳24年国谈续约未降价，TPO在ADC临床使用普及下仍维持20% + 增速 [11] - PD - 1/VEGF双抗数据亮眼，具有BIC潜力 [11] - 在手现金充沛，持续licence - in新品种补充管线，2024年4款产品申报NDA，2025 - 2027年预计13款产品陆续获批上市 [11] 一品红 - 2024年以来多款产品为国内首仿，预计2025年贡献重要增量 [11] - 创新产品AR882治疗痛风适应症临床数据显示明显安全性，具有BIC潜力 [11] - AR882是美国临床进展最快的URAT1抑制剂，获FDA快速通道资格，海外BD及后续商业化有望打开成长天花板 [11] 甘李药业 - 国内胰岛素续约后量价齐升，基本盘增长稳健 [11] - 管线GLP - 1药物GZR18减重效果优异，具有BIC潜力；GZR4为国产进度最快长效胰岛素制剂，周制剂减少注射次数改善患者依从性 [11] - 胰岛素出海国内进度最快，欧美市场和新兴市场均有布局 [11] 东诚药业 - 国内核药商业化进入兑现期，国产产品有钇90微球等，进口产品Pluvicto及其诊断核药有望今年获批，AD诊断药有望伴随治疗药一同放量 [12] - 研发进展顺利，新型靶点FAP治疗药美国1期在数据整理阶段，有望25年读出数据 [12] - 肝素原料药价格企稳，锝标替曲膦、氟化钠等新产品上市，25年业绩有望触底反弹 [12] 远大医药 - 核药核心品种钇90迅速放量，24年5.9亿港币，同比增长178% [12] - 核药研发顺利，3款产品处于临床3期阶段，梯队合理 [12] - 自研核药有望推进到临床阶段，出海提升估值天花板 [12] 千红药业 - 受肝素原料药毛利率提升利好，利润端有望快速增长 [12] - 布局血液瘤治疗CDK9抑制剂等多个适应症的创新药在研管线，开拓第二增长曲线 [12] 中国生物制药 - 收入端快速增长，伴随创新产品占比提升利润端有望加速增长 [13] - 肿瘤筑基，四大核心创新业务板块齐头并进，JAK/ROCK双抗、PDE3/4创新产品前景广阔 [13] - 化学仿制药集采风险基本出清，生物类似药集采影响可控 [13] 科兴制药 - 国内业务稳健 [13] - 出海业务节奏符合预期，股权激励彰显信心 [13] - 差异化布局GDF15、VEGFR/ANG2、TL1A等创新药在研管线有望贡献业绩弹性 [13] 健民集团 - 24年营销体系改革影响短期业绩，工业业务25年有望改善，主要品种渠道库存降至合理水平，部分产品终端纯销保持较快增长 [13] - 健民大鹏24年净利润增速达22%，体培牛黄业务未来有望较快增长 [13] 佐力药业 - 24年及25年一季度业绩亮眼，24年收入同比增长33%，净利润同比增长32%；25年Q1预计净利润同比增长24.99% - 32.71% [14] - 乌灵胶囊集采以价换量，24年销量同比增长23%，25年有望持续较快增长；百令胶囊及百令片成功中选全国中成药第三批集采，价格降幅约3%，有望复制乌灵胶囊路径放量 [14] - 25 - 27年股权激励目标清晰，以24年为基数，净利润增长分别不低于30%/66%/110%，中长期增长明确 [14] 药明合联 - 偶联药物CRDMO的全球龙头企业，能提供一站式研究、开发与生产服务 [16] - 偶联药物成为全球创新药市场关注领域，外包需求增长，产能供给有限，行业处于局部蓝海 [16] - 拥有早期项目漏斗，生产端规模将迅速膨胀，新加坡基地扩大产能，“国内外双厂”模式减少地缘政治影响，提升海外客户选择意愿 [16] 药明生物 - 全球领先的生物大分子CDMO企业，技术能力与执行力获广泛认可 [17] - 海外工厂渐入佳境，爱尔兰车间运营状态提升，验证海外扩张逻辑；PPQ项目累积数量提升，证明“D”端项目向“M”端延伸可行性及公司品牌、技术黏性 [17] - 2025年起有望重回发展快车道 [17] 开立医疗 - 2024年受设备招投标下降影响业绩承压，归母净利润下滑超50%，持续战略投入为未来增长助力，预计部分资产和信用减持风险一次性出清 [19] - Q1以来赛道招投标恢复明显，1月份整体招投标金额增长超100%，市场份额提升 [20] - 2024年末渠道库存相对较高但较克制，25Q1招投标恢复有望率先出清库存 [20] - 新产品2025年有望提供增量，超声超高端彩超平台S80/P80评价高；内镜HD - 580系统放量，全新4K超高清电子内镜系统获批；硬镜SV - M4K100系列有望带动软镜销售 [20] 爱尔眼科 - 眼科诊疗需求增长，政策利好民营专科医院，屈光手术渗透率低有提升空间，视光领域近视防控产品渗透率将提高，白内障及眼科疾病需求端将扩容 [22] - 宏观经济政策助力消费力修复，屈光业务升级术式占比提升、客单价提高，视光业务角塑镜使用占比及客单价有望提升，布局成人视光项目拉升客单价 [22] - 体外医院储备丰富，陆续进入盈亏平衡期并入上市公司增厚业绩；海外扩张积极推进，欧洲进展较好，打开业绩天花板 [22] 爱博医疗 - 新品龙晶PR型有晶体眼人工晶状体获批上市，国产替代空间大，具备对眼部组织创伤小等优势，带来业绩增量 [22] - 消费修复下角塑镜用量有望回暖，布局美瞳业务将拉动产品放量 [22] - 老龄化趋势下白内障手术量预计长期增长，人工晶体产品矩阵丰富，高端晶体占比将提升 [22] 行业要闻荟萃 诺诚健华卓乐替尼片冲刺上市 - 诺诚健华自主研发的1类抗肿瘤新药卓乐替尼片上市申请已获受理，用于治疗携带NTRK融合基因的晚期实体瘤成人和青少年患者 [24][29] - 卓乐替尼能解决第一代TRK抑制剂耐药性问题，关键注册性II期临床试验数据显示，在NTRK融合阳性晚期实体瘤患者中总缓解率达85.5%，部分患者缓解持续时间超36个月，脑渗透性和颅内活性优于同类药物 [29] 2025Q1，56款医疗器械进入创新审批通道 - 2025年Q1，注册批准医疗器械数量6641项，备案批准医疗器械数量7714项，创新审批注册医疗器械产品56项，优先审批注册医疗器械产品18项 [30] - 创新审批是鼓励医疗器械研究与创新的特殊审批通道，Q1进入创新特别审批通道的注册产品中，53项国产，3项进口；产品类别包括46项器械产品，10项试剂产品 [30] 强生发布Q1业绩，心血管业务发力 - 2025年一季度，强生营收219亿美元（折合人民币约1604亿元），同比增长2.4%，净利润约110亿美元，同比暴涨237.91% [32] - 医疗科技Q1营收80.2亿美元，同比增长2.5%，医疗器械业务增长动力来自Abiomed和伤口闭合产品，脊柱等部分骨科产品表现低迷抵消心血管等业务优异表现，心血管业务销售额21亿美元（折合人民币约153亿元），同比上涨16.4%，占总营收约26% [32] - 受关税影响，预计全年面临约4亿美元额外成本，主要影响医疗技术板块 [32] 全球首款TMVR瓣膜获批 - 爱德华生命科学宣布全球首款经股静脉入路的经导管二尖瓣置换（TMVR）植入系统Sapien M3获得欧洲CE认证 [33] - 2024年7月爱德华收购Innovalve Bio Medical，其Innostay系统整合至Sapien M3平台成为核心技术之一 [33] - Sapien M3由固定基座和SAPIEN M3瓣膜组成，获批适应症覆盖中重度至重度二尖瓣反流患者，采用分步植入法，早期临床显示可减少反流并提升患者生活质量，爱德华计划2025年底公布关键试验ENCIRCLE数据并启动欧洲上市后研究 [33] 行情回顾 - 上周医药板块下跌0.36%，同期沪深300指数上涨0.59%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第21位 [25][36] - 上周H股医药板块上涨0.57%，同期恒生综指上涨2.21%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第11位 [25][49] - 医药子行业中，化学制剂涨幅最大为0.62%，生物制品板块跌幅最大为2.20% [41] - 截止2025年4月18日，医药板块估值为26.19倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为29.25% [41] - 截止2025年4月18日，H股医药板块估值为15.12倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部H股的估值溢价率为51.91% [49] - 上周医药生物A股标的中，涨幅TOP3为双成药业（+56.38%）、立方制药（+47.07%）、荣丰控股（+31.90%）；跌幅TOP3为*ST吉药（-50.67%）、哈三联（-19.10%）、长药控股（-18.55%） [46]

文章核心观点 随着促进消费政策出台，内需有望改善，消费复苏或前低后高，建议关注零食和餐饮产业链投资机会 [2] 食品饮料板块表现 - 15日盘中食品饮料板块发力走高，一致魔芋涨超25%创盘中新高，欢乐家20%涨停，嘉必优涨超10%，劲仔食品、安记食品、麦趣尔涨停，骑士乳业涨超9% [1] 政策动态 - 商务部等六部门联合印发通知，部署各地聚焦首发经济，围绕精品购物、精致美食、精彩旅游、精美展演四大领域举办活动 [1] - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发方案，提出改革完善促进消费体制机制，构建促消费政策体系 [1] 机构建议 - 平安证券认为消费复苏将前低后高，年内建议关注零食和餐饮产业链投资机会 [2] - 零食渠道和产品红利仍在，行业维持高景气 [2] - 餐饮行业景气度底部企稳，年内或小幅度复苏，可关注啤酒、调味品、速冻食品等产业链 [2]

政策加持叠加资金青睐，港股消费启新程 - 我国第三产业增加值占GDP比重连续10年超50%，2024年对经济增长贡献率达56.2%，成为经济结构优化的重要驱动力 [2] - 2024年居民人均可支配收入首次突破4万元，社零总额同比增速从11月起连续回升至3.0%、3.7%、4.0%，消费市场逐步复苏 [3][5] - 2025年中央经济工作会议将"提振消费、扩大内需"列为首要任务，家电补贴品类从8类扩至12类，中央财政补贴总额从1500亿元提升至5400亿元 [8][10][11] - 2024年汽车以旧换新带动销售额达9200亿元，新能源车渗透率连续7个月超50%，2025年新增新能源车置换补贴最高1.5万元/台 [15][17] - 2025年2月南向资金净买入1430.37亿元创4年新高，非必需消费行业近1个月资金净流入832.16亿港元，居各行业首位 [19] 恒生消费指数投资价值分析 - 指数发布于2015年8月17日，选取港股消费行业市值最高的50只股票，平均市值869.19亿港元，500亿以上权重占比超80% [22][24] - 行业配置均衡，食物饮品、纺织服饰、旅游及消闲设施、家电用品四大行业权重均超20%，前十大重仓股占比59.95% [27][36] - 截至2025年3月14日市盈率18.23（历史31.2%分位），市净率2.81（72.6%分位），估值低于同类指数 [30][33] - 2024年指数收益10.48%，跑赢800消费指数（-3.93%），前十大成分股中泡泡玛特、安踏体育年初涨幅达37.31%、28.32% [36][37][41] 广发恒生消费ETF产品分析 - 基金代码159699，成立于2023年8月10日，截至2025年3月27日规模15.84亿元，为跟踪恒生消费指数的最大规模产品 [42] - 基金经理刘杰在管18只产品总规模793.05亿元，包括广发纳斯达克100ETF（规模226.76亿元）等知名指数基金 [45][46] - 广发基金非货币ETF总规模达1671.66亿元，公司管理资产规模超1.88万亿元，获十届"金牛基金管理公司"奖项 [47]

白酒板块表现 - 中证主要消费指数上涨0.55%，成分股牧原股份上涨3.52%，温氏股份上涨2.76%，圣农发展上涨2.28%，新希望上涨1.38%，古井贡酒上涨1.10% [1] - 必选消费ETF(512600)上涨0.29%，冲击3连涨，盘中成交额达352.95万元 [1] - 白酒板块2025年下半年业绩低基数下或迎弹性表现 [3] 必选消费ETF规模与资金流动 - 必选消费ETF近2周规模增长2544.57万元，份额达7.54亿份，创近1年新高 [3] - 近7天获得连续资金净流入，最高单日净流入655.93万元，合计净流入2571.61万元 [3] 估值水平 - 中证主要消费指数最新市盈率（PE-TTM）为20.9倍，处于近3年7.54%的分位，估值低于近3年92.46%以上的时间 [3] - 白酒板块估值仍处于合理偏低水位，后续或仍有进一步修复空间 [3] 行业前景与催化剂 - 消费政策或将持续落地催化 [3] - 白酒对外资吸引力仍强 [3] - 春季糖酒会即将开启，是白酒行业景气度重要风向标，建议关注酒厂推新品、定战略及产业链预期变化 [3] 必选消费ETF概况 - 跟踪中证主要消费指数，涵盖白酒、猪肉、乳业、调味品、食品加工等行业，白酒权重占比45% [4] - 场外投资者可通过必选消费ETF联接基金（009180）布局消费复苏行情 [4]

报告行业投资评级 - 京东物流维持“推荐”评级 [32] 报告的核心观点 - 证券行业监管改革稳步推进，资本市场有望呈现积极迹象，建议关注上市头部券商和证券 ETF 投资价值 [1][2][6] - 关税影响重点在于经济衰退风险，标普 500 有入场机会，美十债利率有区间范围 [6] - 指数维持慢牛，轮动机会增加，可关注消费和顺周期板块投资机会 [18][19][20] - 美国就业市场总量尚可但脆弱，特朗普政策或带来短期经济压力 [22][23][24] - 促消费是经济工作抓手，关注食品饮料底部机会 [26] - 京东物流规模效应显现，盈利能力提升，预计业绩未来增长 [29][30][32] 根据相关目录分别进行总结 证券行业 - 3 月 11 日证监会党委会议提出推进资本市场改革开放举措，包括巩固市场势头、支持科技创新、深化改革、扩大开放、提升监管效能等 [1] - 预计年内有政策推动中长期资金入市，企业上市向科创板和北交所倾斜，资本市场制度改革和对外开放持续推进 [2] - 资本市场环境转暖，证券行业部分业务业绩改善，但股权投行承压，并购重组或成破局抓手，行业马太效应将增强 [2][6] 宏观经济 - 能源价格主导通胀回落，季节性通胀回升结束，关税效应未显现，关税影响重点在经济衰退风险 [6][7][8] - 美国十年期国债利率下限 3.7 - 3.9%，上限 4.8 - 5%，标普 500 处于泡沫，特朗普政策不确定性下降后或有入场机会 [6] 重要公司资讯 - 张江高科 2024 年度营收、营业利润等有变化，净利润同比增长 [11] - 格力电器计划全国开 10000 家董明珠健康家，今年目标 3000 家 [11] - 汉邦高科拟购买安徽驿路微行 51%股权，股票停牌 [13] - 阿里巴巴推出 AI 旗舰应用新夸克 [13] - 赛力斯 2 月新能源汽车销量下降，问界 M9 累计销量增长 [13] 经济要闻 - 普京支持俄乌停火提议，细节待商讨 [15] - 3 月 14 日纽约期金创历史新高，受美元指数、避险情绪和 CPI 数据影响 [15] - 商务部约谈沃尔玛，因其转嫁关税成本要求供应商降价遭抵制 [16] - 央行党委会议提出完善中央银行制度等内容 [16] - 国家金融监督管理总局会议强调防范化解重点领域风险 [16] - 工信部表态扩大 5G 应用，加快 6G 研发 [16] - 港交所探讨降低港股投资门槛 [16] - 上交所制定金融“五篇大文章”行动方案 [16][17] - 深圳推进消费品以旧换新方案，设定各领域目标 [17] - 公募基金改革方案细则将出炉，涉及考核机制等方面 [17] 策略研究 - 指数维持震荡，进入业绩验证期，市场将更均衡，周期性和红利类个股有望走强 [18] - 重视消费和顺周期板块投资机会，消费政策影响将显现，顺周期品种有反弹迹象 [19] - 市场慢牛，首选大科技板块，增配消费和顺周期品种，回避绩差公司，关注低位顺周期和涨价概念 [20] 食品饮料行业 - 政府工作报告强调促消费，为消费复苏奠定基础，关注食品饮料底部机会 [26] - 上周食品饮料各子行业和酒类公司有不同涨跌幅表现 [28] 交通运输仓储行业 - 2024 年京东物流营收和净利润增长，内外部客户收入稳健，外部客户收入占比稳定 [29] - 规模效应显现，成本收入比下降，毛利和毛利率提升，接入淘宝天猫拓宽客源 [30][32] - 预计 25 - 27 年归母净利润增长，维持“推荐”评级 [32]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - Puma 2024 年业绩有增有减，预计 2025 年收入低至中单位数增长，行业各板块行情、数据有不同表现，投资建议关注不同板块优质企业 [1][3][13] 根据相关目录分别总结 本周观察 - 2024 年汇率中性下 Puma 销售额增 4.4%达 88.17 亿欧元，净利润降 7.6%为 2.82 亿欧元，各区域、渠道、产品有不同增长表现 [4] - 2024Q4 汇率中性下 Puma 销售额增 9.8%达 22.89 亿欧元，净利润增 2897.6%达 2450 万欧元，各区域、渠道、产品有不同增长表现 [5] - 2024 年毛利率同比提 1%至 47.4%，2024Q4 同比提 0.3pct 至 47.3%；2024 年末库存同比增 11.6%达 20.14 亿欧元 [6] - 展望 2025 年，汇率中性下销售额低至中个位数增长，调整后 EBIT 预计 5.2 - 6 亿欧元，资本支出约 3 亿欧元 [7] 本周行情回顾 板块行情 - 本周 SW 纺织服饰板块涨 3.95%，SW 轻工制造板块涨 1.76%，沪深 300 涨 1.59%，纺织服饰跑赢大盘 2.36pct，轻工制造跑赢 0.18pct [11] - SW 纺织服饰各子板块中，纺织制造涨 0.9%，服装家纺涨 3.94%，饰品涨 8.93%；SW 轻工制造各子板块中，造纸涨 0.21%，文娱用品涨 0.55%，家居用品涨 2.66%，包装印刷涨 2.3% [20] 板块估值 - 截至 3 月 14 日，SW 纺织制造 PE - TTM 为 21.47 倍，为近三年 44.08%分位；SW 服装家纺为 23.58 倍，为 73.68%分位；SW 饰品为 16.00 倍，为 30.92%分位；SW 家居用品为 21.75 倍，为 43.42%分位 [23] 公司行情 - SW 纺织服饰板块本周涨幅前 5 为明牌珠宝、迪阿股份、美尔雅、潮宏基、太湖雪；跌幅前 5 为南山智尚、ST 步森、酷特智能、云中马、万里马 [27] - SW 家居用品板块本周涨幅前 5 为悦心健康、龙竹科技、德力股份、大亚圣象、我乐家居；跌幅前 5 为松发股份、趣睡科技、嘉益股份、山东华鹏、蒙娜丽莎 [29] 行业数据跟踪 原材料价格 - 纺织服饰原材料：截至 3 月 14 日，中国棉花 328 价格指数 14904 元/吨，环比增 0.5%；CotlookA 指数（1%关税）收盘价 13922 元/吨，环比增 4.4%；上海金交所黄金现货 Au9999 收盘价 679.48 元/克，环比增 1.3%；截至 2024 年 7 月 25 日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数 1124 澳分/公斤，环比增 1.5% [31] - 家居用品原材料：截至 2 月 28 日，海宁皮革价格指数总类为 72.67；截至 3 月 14 日，华东地区 TDI 主流价格 12350 元/吨，环比增 1.2%；华东地区纯 MDI 主流价格 18300 元/吨，环比降 0.5% [31] - 截至 3 月 14 日，美元兑人民币（中间价）为 7.1738，环比持平 [32] 出口数据 - 2025 年 1 - 2 月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为 212.21、216.64 亿美元，同比降 2.0%、6.9% [36] - 2025 年 1 - 2 月，家具及其零件出口 99.85 亿美元，同比降 15.5% [36] 社零数据 - 2024 年 12 月，国内社零总额 4.52 万亿元，同比增 3.7%，环比提 0.7pct，优于市场预期 [39] - 2024 年 1 - 12 月，商品零售额整体同比增 3.2%，线上实物商品网上零售额同比增 6.5%，其中吃类、穿类和用类商品同比分别增 16.0%、1.5%、6.3% [39] - 2024 年 1 - 12 月，线下限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售额同比分别增 4.7%、4.2%、2.7%；百货店、品牌专卖店零售额分别降 2.4%、0.4% [39] - 2024 年 12 月，限上化妆品同比增 0.8%，限上金银珠宝同比降 1.0%，降幅收窄 4.9pct；限上纺织服装同比降 0.3%，降幅收窄 4.2pct；限上体育/娱乐用品同比增 16.7%，增速环比提 13.2pct [40] 房地产数据 - 本周（2025 年 3 月 9 日 - 15 日），30 大中城市商品房成交 14018 套、成交面积 168.53 万平方米，较上周环比分别增 5.79%、13.64% [45] - 2025 年至今（截至 3 月 15 日），30 大中城市商品房成交 137075 套、成交面积 1551.98 万平方米，同比降 0.8%、增 4.6% [45] - 2024 年 1 - 12 月，我国住宅新开工面积 53660 万平方米，降 23.0%，住宅销售面积 81450 万平方米，同比降 14.1%，住宅竣工面积 53741 万平方米，降 27.4% [45] 行业新闻 月度分析 - 2025 年 1 - 2 月全国 50 家重点大型零售企业零售额累计同比降 4.6%，降幅较上年同期扩大 1.9 个百分点 [9] - 部分商品品类：以旧换新类、部分消费升级类商品零售额增长，如家用电器类同比增 5.2%等；部分百货类商品零售额下降，如服装类同比降 7.9%等 [9] 永辉超市调改门店 - 3 月 13 日永辉超市发布 2025 年第二批 24 家调改门店名单，分布 19 个城市，10 城首次调改，调改门店扩至 36 城 [9] - 第二批调改门店 5 月底前完成，届时学习胖东来自主调改门店达 83 家（含帮扶门店） [50] - 2 月永辉超市面向门店一线员工分红 1139 万元，惠及超 8000 人，调改门店一线员工整体薪酬涨幅超 50% [50] Tiffany 旗舰店开幕 - 3 月 13 日 Tiffany 在成都太古里为中国首家三层式旗舰店开幕，全球高管团队到场 [10] - 呈现以成都地理人文元素为灵感的橱窗，3 月 24 日至 5 月 25 日有古董珍藏限时赏鉴 [52][53] - 门店有多处特色设计，各楼层展示不同产品与艺术作品 [53][54] 投资建议 - 纺织制造板块：推荐华利集团、伟星股份；关注申洲国际、裕元集团；关注浙江自然、南山智尚、健盛集团 [13] - 品牌服饰板块：关注高景气运动户外服饰，推荐安踏体育、361 度，关注波司登；关注政府补贴品类，关注水星家纺、罗莱生活、富安娜、森马服饰 [13] - 黄金珠宝板块：关注潮宏基、周大生、菜百股份、老凤祥；中长期推荐老铺黄金 [13]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 食品饮料复苏预期持续强化，白酒进入估值修复阶段，各细分行业均有投资机会 [2][3] 各行业总结 白酒 - 本周白酒板块整体大涨6.66%，对比食品饮料板块超额收益为0.46%，连续五周持续上涨 [13] - 政策端稳增长举措积极，但需求恢复仍有待传导，预计白酒企业开门红压力仍在，25年报表端或以调整为主 [14] - 春节基本面或处底部待反转区间，节后企业密集停货，预计停货对价格支撑短期内显现，需求端复苏或缓释销售端压力 [15] - 当前SW白酒指数PE - TTM为21.26，仅位于10年17.28%的较低分位，具备安全边际和配置属性 [15] - 建议关注山西汾酒、茅台、五粮液、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒 [3][15] 啤酒 - 本周青岛啤酒等企业有不同涨跌幅，预计25年啤酒销量保持稳定，各公司因基地市场不同销量有差异 [16] - 啤酒高端化趋势将延续，2025年收入增长主要来自结构升级，大麦价格下行将贡献盈利弹性 [19] - 重点推荐青岛啤酒、燕京啤酒 [20] 软饮料 - 本周东鹏饮料等企业有不同涨跌幅，饮料板块复苏态势显著，投资机会多为个股α [20] - 应精选所处赛道潜力高、自身管理能力优秀的企业 [20] - 建议关注东鹏饮料、香飘飘 [21] 预调酒 - 市场对预调酒行业销量增长有分歧，但行业规模将稳定扩张，长期具备增长空间 [21][23] - 我国预调酒行业处于发展初期，未来有城镇化率提升等三大发展路径 [23] - 百润股份适合左侧布局，当前25年PE为37倍上下，具备较大赔率 [24] 乳制品 - 3月7日主产区生鲜乳平均价3.08元/公斤，环比上周 - 0.32%，本周伊利股份等企业有不同涨跌幅 [24] - 预计25年原奶价格处底部区间，企业端降本控费等是竞争格局主旋律，供需平衡拐点预计在25年下半年到来 [24] - 重点推荐伊利股份，建议关注新乳业 [3][25] 休闲零食 - 本周零食板块周涨幅为6.29%，盐津铺子等企业涨幅居前 [25][27] - 长期来看量贩零食市场未饱和，“省钱超市”新模型有望延长渠道红利周期，全国商超调改或为品牌方带来机遇 [27] - 微信小店“送礼物”功能带动板块发展，礼赠属性强、重视线上流量的企业或率先受益 [28] - 建议关注西麦食品、盐津铺子、甘源食品、三只松鼠 [4][28] 调味品&餐饮供应链 - 本周调味发酵品和预加工食品板块行情回暖，主要标的有不同涨幅 [29] - 餐供板块建议把握弹性标的，安琪酵母成本红利将提振利润弹性，中炬高新利润弹性高，天味食品主业成长逻辑顺，安井食品并购鼎味泰后中长期布局价值凸显 [30][32] - 重点推荐安琪酵母、中炬高新、天味食品、安井食品 [3][4][32] 烘焙供应链 - 本周立高食品等企业有不同涨跌幅，南侨食品24年营收同增2.5%，25年2月营收同增3.9% [33] - 烘焙供应链板块Q3基本面承压，但稀奶油赛道景气度较好，受益于下游需求恢复和原奶价格低点，小B渠道复苏和出海逻辑值得关注 [33] - 烘焙作为商超调改核心品类，有望带动品牌方受益于渠道改革红利 [33] - 重点推荐立高食品、海融科技 [4][34] 保健品&食品添加剂 - 保健品行业长远发展向好，都市女性和低龄群体是目标群体，软糖类保健品增速亮眼，电商与线下渠道推动行业多元化发展 [37] - 食品添加剂方面，近年天然代糖占比快速提升，未来天然甜味剂及健康食品添加剂或有更大替代空间 [38] - 建议关注汤臣倍健、百合股份、科拓生物、百龙创园、莱茵生物、华康股份 [4][37][39] 餐饮 - 本周SW酒店餐饮指数涨跌幅为 + 5.14%，对比食品饮料板块表现略有分化 [40] - 海底捞通过创新策略彰显在火锅业务多元化背景下的应变能力 [43] - 重点推荐百胜中国、同庆楼、广州酒家，建议关注海底捞等企业 [43] 宠物 - 海外去库存后出口加速恢复，海关数据同比高增，国内宠物市场规模增长减缓但稳步向好 [44][45] - 推荐中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份、依依股份，建议关注路斯股份、源飞宠物 [5] 黄金珠宝 - 本周上海金交所黄金现货收盘价环比 + 1.94%，金价波动受俄乌冲突和美国大选影响 [46][48] - 需持续关注高金价下终端消费情况，等待旺季表现 [5] - 推荐潮宏基、周大生、老凤祥 [5]

文章核心观点 - 高盛调研显示离岸投资者期待中国消费复苏持续性，投资者情绪转向乐观开始增持中国消费股，中国消费情绪企稳盈利周期或迎估值重塑，特定细分领域存在潜在投资机会 [1][2] 市场情绪 - 欧洲EM基金对中国市场态度更乐观，自2025年1月起多头增加中国消费股仓位，如蒙牛、百威和康师傅等 [3] - 全球共同基金中中国配置比例低，价值型LO基金找表现落后者和政策受益者，活跃基金找新投资标的 [4] - 海外投资者尤其是EM基金逐步看好并增持中国消费股，为市场带来增量资金 [5] 政策焦点 - 政策是高度关注话题，投资者认为中国经济和消费将逐步复苏，期待更多消费刺激措施，源于两会将消费需求复苏列为首要任务 [6] - 中国消费者信心指数企稳，房地产价格回升，但投资者仍关注需求是否有更有意义回升 [6] - 消费者信心指数1月略有改善，为消费复苏提供积极信号，但复苏力度仍需观察 [7] 盈利周期 - 乳制品和啤酒2025年二季度进入低基数时期出货量将周期性反弹，但目前销售和零售量需求疲软，饮料和乳制品行业促销/价格竞争缓解 [8] - 部分子行业如乳制品、啤酒和餐饮业出现盈利复苏早期信号，得益于企业成本和运营支出控制，2024 - 2026年资本支出周期使供需和竞争格局改善 [9] - 经历科技股重估后，消费必需品板块可能出现资金轮动 [10]