报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 市场受贸易战、关税政策、地缘政治、行业供需等多因素影响，不同行业表现各异，部分行业短期震荡，部分行业有下行或上行趋势，投资者需关注各行业具体情况及相关政策变化以把握投资机会和风险 [2][3][4] 各行业总结 能源化工 - 原油：隔夜国际油价回落，贸易战压制市场情绪，但制裁油有支撑，油价短期震荡偏强，可关注原油虚值看涨期权避险价值 [2] - 贵金属：隔夜美国经济数据使避险情绪降温，贵金属震荡调整或延续，聚焦今晚美国非农就业指引 [3] - 铜：隔夜铜价跌破MA60日均线，特朗普关税令实货进口套利预期反转，建议空单持有 [4] - 铝：隔夜沪铝阴跌，本周铝锭社库累库，淡季消费降，持仓回落，短期或承压震荡 [5] - 铸造铝合金：跟随沪铝回调，废铝货源紧、利润负，短期承压，中期有韧性，盘面价差扩大可多AD空AL [6] - 氧化铝：行业利润修复，产能新高、库存增，过剩状态下跟随题材波动大，背靠3500元偏空参与 [7] - 锌：宏观情绪消退，锌回归基本面，现货成交改善，社库下降，但供增需弱格局下反弹空配，警惕宏观反复 [8] - 碳酸锂：低开后震荡，强于其他反内卷品种，库存攀升，贸易商抄底，期价回归合理，短线可轻仓多头尝试 [12] - 多晶硅：期货减仓回调，现货价格调涨企稳，主力合约区间宽幅震荡，需做好仓位控制 [13] - 工业硅：期货限仓后减仓回调，现货价格波动，或回归基本面驱动，短期震荡 [14] - 燃料油&低硫燃料油：FU、LU裂解价差偏弱，因市场基本面疲软及原油获支撑 [22] - 沥青：8月排产量降，需求恢复慢，库存去库乏力，供应增产中性，需求弱但有修复预期，价格跟随原油 [23] - 液化石油气：中东CP下调，供应宽松，进口成本降，化工毛利好，国内市场承压，盘面低位运行 [23] - 尿素：期货大跌创阶段新低，农业需求淡季，复合肥提振有限，日产降但仍充裕，短期偏弱震荡 [24] - 甲醇：浙江烯烃装置检修，港口累库，企业复产，下游刚需采购，库存低，关注宏观政策影响 [25] - 纯苯：期货走势偏弱，周度供应回升，港口累库，短期震荡，三季度中后期或好转，四季度承压，建议月差波段操作 [26] - 苯乙烯：成本端油价支撑强，但供需疲弱，供应高开工、库存积累，下游需求平稳难提振 [27] - 聚丙烯&塑料&丙烯：两烯下游装置重启提升需求，但市场消化有限，聚烯烃期货区间整理；聚乙烯供应压力大、库存累积，下游需求回暖；聚丙烯需求端疲软，交投平淡 [28] - PVC&烧碱：情绪降温，PVC基本面弱、库存增加，期价震荡偏弱；烧碱偏弱运行，液碱库存回升，期价高位承压 [29] - PX&PTA：价格减仓回落，PX海外装置停车增加、下游PTA负荷下降，聚酯产能增、终端弱，PTA累库，中期加工差有修复驱动 [30] - 乙二醇：价格下行，下游需求平稳，港口库存因台风下降，国内供应回升 [31] 黑色金属 - 螺纹&热卷：夜盘钢价反弹，螺纹表需弱、产量降、库存累积，热卷需求和产量升、库存累积，内需弱，盘面短期承压 [15] - 铁矿：隔夜盘面震荡，供应端发运强、到港量弱，库存去化，需求端钢材表需弱、铁水高位回落，预计走势震荡 [16] - 焦炭：夜盘价格震荡，焦化提涨、日产抬升，库存下降，贸易商采购意愿好，走势受钢材价格影响大 [17] - 焦煤：价格偏弱震荡，总库存环比增、产端库存降，“反内卷”和查超产有推动，盘面贴水，下行空间有限 [18] - 锰硅：价格冲高回落，龙头企业政策改善锰矿库存预期，锰矿报价抬升增加成本，价格底部抬升，关注5800一线支撑 [19] - 硅铁：价格冲高回落，铁水产量、出口需求、金属镁产量有变化，供应回升，成交一般，库存下行，跟随硅锰走势，电力成本或降 [20] 农产品 - 大豆&豆粕：美联储维持利率，中美暂停关税互加，美豆产区天气好、优良率70%，国内豆粕累库，行情先震荡 [36] - 豆油&棕榈油：美盘豆油回调、油粕比调整，需谨慎其生物柴油支持下的上行风险；马盘棕榈油回调；国内油脂减仓调整，维持逢低多配思路 [37] - 莱粕&菜油：隔夜加拿大菜籽下挫，新季菜籽受天气影响，中加经贸影响进口及供给，菜系短期观望 [38] - 豆一：国产大豆震荡回调，政策有双向购销溢价成交，关注东北降水和美国大豆天气及政策 [39] - 玉米：期货震荡偏弱，中储粮拍卖进口玉米，山东现货上量，美国玉米优良率73%，大连玉米或底部偏弱震荡 [40] - 生猪：反内卷情绪降温，生猪期货大跌，中期供应足，期货或见顶回落，产业可逢高套期保值 [41] - 鸡蛋：期货大跌，产能施压，近月和淡季合约下行，若下半年去产能，明年蛋价或上行，短期关注天气和政策 [42] - 棉花：美棉和郑棉下跌，资金离场移仓，库存消化慢、需求弱，新年度新疆增产预期强，操作观望或日内操作 [43] - 白糖：美糖震荡、趋势向下，国内广西降雨或减少，25/26榨季产量不确定增加，郑糖短期震荡，操作观望 [44] - 苹果：期价震荡，新季早熟苹果上市、价格同比增加，市场关注新季度估产，产量预估有分歧，操作观望 [45] - 木材：期价震荡，淡季港口出库好、库存低，旺季将去库，现货价格或反弹，期货价格预计上涨，操作偏多 [46] - 纸浆：期货下跌，港口库存同比高、供给宽松、需求弱，反内卷情绪降温后基本面弱势，价格或低位震荡，操作观望 [47] 金融 - 股指：昨日大盘下探，期指主力合约收跌，IH升水，外盘多数收跌，国内权益市场资金情绪有波动，中期向好，可增配科技成长板块、关注低位消费板块 [48] - 国债：期货全线走强，利率债收益率下行，资金面短端品种多数下行，国债期货或修复，收益率曲线陡峭化概率增加 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 市场氛围偏空，大宗商品下跌较多，盘面偏弱震荡，近期波动大，在地缘冲突叠加关税动荡下博弈难度大，建议轻仓参与或观望 [1][3] - 短期盘面或以反弹为主，给出短期、套利和长期投资策略 [4] 报告各要点总结 运价指数情况 - 7月28日，上海出口集装箱结算运价指数SCFIS欧洲航线2400.50点，较上期下跌0.9%；美西航线1301.81点，较上期上涨2.8% [2] - 7月25日，宁波出口集装箱运价指数NCFI综合指数1110.57点，较上期下跌3.26%；欧洲航线1422.9点，较上期下跌1.20%；美西航线1120.51点，较上期下跌5.19% [2] - 7月25日，上海出口集装箱运价指数SCFI公布价格1592.59点，较上期下跌54.31点；欧线价格2090USD/TEU，较上期上涨0.53%；美西航线2067USD/FEU，较上期下跌3.50% [2] - 7月25日，中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数1261.35点，较上期下跌3.2%；欧洲航线1787.24点，较上期下跌0.9%；美西航线880.99点，较上期下跌6.4% [2] 经济数据情况 - 欧元区6月制造业PMI初值49.4，预期49.8，前值49.4；服务业PMI初值50，为2个月以来新高，预期50，前值49.7；综合PMI初值50.2，预期50.5，前值50.2；Sentix投资者信心指数为0.2，预期为 - 6，前值为 - 8.1 [2] - 6月财新中国制造业采购经理指数(PMI)录得50.4，高于5月2.1个百分点，与4月持平，重回临界点以上 [2] - 美国6月Markit制造业PMI初值52，与5月持平，高于预期的51，为2月以来最高水平；服务业PMI初值53.1，低于前值53.7，高于预期的52.9，创两个月新低；综合PMI初值52.8，低于前值53，高于预期52.1，创两个月新低 [2] 市场动态情况 - 特朗普继续加征多国关税，以东南亚各国为主，打击转口贸易，部分船司宣涨运价，特朗普政府暂时将关税谈判日期推迟至8月1日，现货市场有小幅涨价试探市场，盘面小幅反弹 [3] - 7月31日主力合约2510收盘1425.1，跌幅为4.66%，成交量4.63万手，持仓量5.18万手，较上日减手3056手 [3] 策略建议情况 - 短期策略：风险偏好者已建议2510合约1300以下轻仓试多（已走出300以上利润空间）部分止盈；EC2512合约已建议轻仓试空，关注后续盘面走势，不建议扛单，设置好止损 [4] - 套利策略：国际局势动荡背景下，以正套结构为主，波动较大，建议暂时观望或轻仓尝试 [4] - 长期策略：各合约已建议冲高止盈，等待回调企稳后，再判断后续方向 [4] 合约规则调整情况 - 2508 - 2606合约跌涨停板调整为18% [4] - 2508 - 2606合约公司保证金调整为28% [4] - 2508 - 2606所有合约日内开仓限制为100手 [4] 地缘政治情况 - 7月30日，外交部发言人就中美经贸会谈表示希望美方与中方合作推动中美关系健康稳定可持续发展 [5] - 当地时间7月30日晚间，也门胡塞武装袭击以色列境内三处目标，以色列暂无回应 [5] - 当地时间7月30日，以色列向加沙停火谈判调解方提交答复要点文件给哈马斯，哈马斯暂无回应，此前美以召回停火谈判人员致谈判暂时中止 [5]

宏观策略观点 - "反内卷"政策与内需政策形成共振，推动港股创出年内新高，政策有望遏制价格战并提振企业盈利预期[2] - 需求侧政策同步发力，雅江下游电站基建项目启动及全国育儿补贴等民生政策为市场情绪提供支撑[2] - 流动性环境延续宽松但需警惕美元阶段性走强风险，美联储首次降息可能推迟至4季度[2] - 中美贸易关系改善，稀土贸易恢复及高端芯片解禁有利于风险情绪修复[3] 行业配置策略 - 维持"高弹性"+"高股息"哑铃型策略，重点关注互联网及AI硬科技、生物医药等板块[4][6] - 互联网及AI硬科技板块受益于补贴战放缓、H20芯片解禁及海外科技巨头资本支出扩大[6] - 生物医药板块受海外资金充裕和中国创新药管线丰富驱动，但需关注交易拥挤度[6] - "反内卷"政策下原材料、光伏、锂电池等行业龙头有望受益于竞争格局改善[6] 重点公司分析 金融行业 - 中国平安(2318HK)目标价73港元，潜在升幅35.3%，受益于股票市场向好态势及估值吸引力[5][8] - 公司2025-27年ROAE预计保持在13%左右，当前股息率5%，市净率低于1倍[14] - 投资资产结构合理，FVOCI资产占比高有利于稳定净资产[11] 房地产行业 - 领展(823HK)目标价47.7港元，潜在升幅8.7%，股息率6-7%[16] - 香港社区购物受北上消费影响可控，出租率维持在97.8%高位[19] - 中证监将REITs纳入沪深港通及美联储降息预期为关键催化剂[19] 科技行业 - 豪威集团(603501CH)目标价180元人民币，潜在升幅48.4%，受益于国产化和汽车业务上升[21] - 预计2025年汽车图像传感器收入达111亿元，超过手机CIS收入[27] - 2025/26年每股收益预测为3.98/5.25元人民币，目标价对应39倍平均市盈率[22] 互联网行业 - 阿里巴巴(BABAUS/9988HK)目标价165美元/159港元，潜在升幅40.6%/37.4%[29] - 预计2026财年投入500亿元人民币用于淘宝闪购补贴，全年亏损约440亿元[30] - 现价对应2025/26年14/12倍市盈率，AI及云业务处于领先地位[30] 汽车行业 - 小鹏汽车(9868HK)目标价134.69港元，潜在升幅88.1%，6月销量同比增长224%[35][36] - 2025年1季度单车毛利率10.5%，新品推出推动向盈亏平衡迈进[36] - G7等新车型上市及毛利率持续改善为股价催化剂[40] 医疗行业 - 德琪医药(6996HK)目标价27港元，潜在升幅14.2%，CLDN18.2ADC药物销售峰值有望达50亿美元[41] - 第二代TCE平台采用空间位阻遮蔽技术，首款候选药ATG201计划2H25提交IND[41] - 当前市值对应1.9倍收入达峰时的市销率，投资性价比显著[41] 消费行业 - 安踏(2020HK)目标价110.2港元，潜在升幅22.4%，多品牌策略驱动高质量增长[46] - 2季度安踏/FILA/其他品牌流水分别增长低单位数/中单位数/50-55%[47] - 门店升级提效及并购品牌整合释放价值为股价催化剂[48] 新能源行业 - 协鑫科技(3800HK)目标价1.49港元，潜在升幅27.4%，颗粒硅成本优势不断扩大[52] - 1Q25单吨生产现金利润比棒状硅龙头高0.58万元[53] - 多晶硅能耗标准收紧及绿电消费比例要求利好低电耗的颗粒硅[53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金下探反弹，白银连续回调；美联储内部观点分裂，市场博弈9月降息可能；此前贸易谈判进展使美元指数走强，黄金价格连续走弱，白银在工业品回调背景下回落；美国与部分经济体达成贸易协议，避险情绪降温，但中美谈判有不确定性，美国8月1日实施新关税政策；特朗普向美联储施压要求降息；美国经济数据有韧性，CPI反弹，关税政策冲击后续影响或上升；大而美法案落地推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金长期驱动有支撑，但价位高上行迟疑，金银整体或延续震荡表现，关注美国非农表现 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金2510现价770.92，涨0.64，涨幅0.08%；沪金2512现价773.12，涨0.88，涨幅0.11%；沪银2510现价8935.00，跌73.00，跌幅0.81%；沪银2512现价8957.00，跌76.00，跌幅0.84% [2] - 沪金2510持仓量217080，成交量260701；沪金2512持仓量119395，成交量36959；沪银2510持仓量371110，成交量1100640；沪银2512持仓量210165，成交量141471 [2] - 沪金2510现货升贴水 -4.34，沪金2512现货升贴水 -6.54；沪银2510现货升贴水25.00，沪银2512现货升贴水3.00 [2] 现货市场 - 上海黄金T+D前日收盘价766.58，跌2.9，跌幅 -0.38%；伦敦金前日收盘价761.50，涨3.37，涨幅0.44%；伦敦金（美元/盎司）前日收盘价3289.71，涨14.66，涨幅0.45%；上海白银T+D前日收盘价8960.00，跌206.00，跌幅 -2.25%；伦敦银（美元/盎司）前日收盘价36.66，跌0.43，跌幅 -1.16% [2] - 沪金2512 - 沪金2510现值2.20，前值1.96；沪银2512 - 沪银2510现值22，前值25；黄金/白银（现货）现值85.56，前值83.95；上海金/伦敦金现值7.25，前值7.31；上海银/伦敦银现值7.60，前值7.69 [2] 库存情况 - 上期所黄金库存现值35,643千克，前值33,462千克，增加2,181.00千克；上期所白银库存现值1,208,033千克，前值1,208,094千克，减少61.00千克；COMEX黄金库存现值38,675,474，前值38,514,461，增加161,012.21；COMEX白银库存现值505,219,644，前值504,338,309，增加881335 [2] 相关市场 - 美元指数现值100.0489，前值99.9684，增加0.08%；标准普尔指数现值6339.39，前值6362.9，减少 -0.37%；美债收益现值4.37，前值4.38，减少 -0.23%；布伦特原油现值71.78，前值72.75，增加0.01%；美元兑人民币现值7.2096，前值7.2123，减少 -0.04% [2] 衍生品情况 - spdr黄金ETF持仓现值44315吨，前值44314吨，增加1.00吨；SLV白银ETF持仓现值44315吨，前值44314吨，增加1.00吨；CFTC投机者净持仓（银）现值33486，前值33005，增加481；CFTC投机者净持仓（金）现值32895，前值34346，减少 -1451 [2] 宏观消息 - 美国8月1日恢复征收“对等关税”，仅与部分经济体达成初步协议，巴西和印度表示不会屈服；特朗普批评美联储主席，美国财长预计年底前公布美联储主席提名；6月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，高于预期，实际消费支出环比仅增长0.1%，可支配收入6月持平；7月美国企业裁员人数同比增长139.8%至62,075人，今年迄今裁员806,383人 [3] - 美国上周初请失业金人数增加1000人至21.8万人，低于预期；前一周续请失业金人数持平于194.6万人；日本央行维持利率在0.5%不变，上调2025年核心CPI预期，行长淡化近期加息预期 [4]

据央视新闻报道，中方已把对美能源"清零"措施落地，特朗普专机起飞前连说三遍"我们关系很好"。 这句话在华盛顿听起来像自我安慰。美国能源署刚出炉的6月统计把伤口摊在桌面：去年六月美国对华原油还能卖出7.8亿美元，今年同月数字直接归零；液 化天然气连续四个月没装出一船；煤炭出口额从九千万美元掉到几百美元，几乎可以当印刷误差处理。同一批数据，换一种算法更刺眼——美国能源信息局 把今年前六个月对华能源出口总量折算成桶油当量，只剩去年同期的4%，跌幅96%。 能源（资料图） 数字背后，是中方2月10日生效的关税组合拳：煤炭、LNG各加15%，原油加10%，叠加原税，美国煤炭综合税率冲到18%，LNG飙到25%，原油登上20%。 四月再升级，部分商品最高税率拉到99%，美国出口商一算账，利润被挤成负数，干脆不发货。日内瓦声明喊停新增关税90天，可旧高墙还在，船东仍把货 轮掉头驶向中东、俄罗斯、南美。美方原想拿能源换顺差，算盘珠子被一把掀翻。 更令白宫焦虑的是，中国买主转身就把订单撒向全球——海关数据显示，6月从俄罗斯进口的原油日均比去年大增18%，从卡塔尔拖回的LNG创下月度新 高，南美煤炭挤进华东港口。国内风光装机上半 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|能源化⼯策略⽇报 2025-08-01 地缘决定原油⾛势，国内化⼯受到焦煤 能源化⼯组研究团队 研究员： 下跌拖累 受全球地缘政治紧张局势以及美国的关税提案影响，石油市场陷入停 滞，原油交易商纷纷退至场外观望。原油交易员表示，围绕关税及相关美 国政策"存在大量焦虑情绪"，更有甚者将当前的市场状况描述为"围绕 推文的波动不具可交易性"，这反映出原油实货交易员在应对潜在供应风 险和经济风险时面临的困境。印度政府已要求国有炼油企业准备相关计 划，以便在来自俄罗斯的原油供应中断时能够采购其他来源的原油。假设 此种状况发生，原油市场也将再有巨变。 板块逻辑： 伴随着"反内卷"交易的退潮，国内商品几乎全线调整。国家统计局 7月31日公布的数据显示，官方制造业采购经理人指数为49.3，6月为49. 7。中国7月制造业活动意外恶化至三个月低点。早期迹象显示出口正在放 缓，而国内需求依旧疲软，这对国内商品和能化也有明显的拖累作用。 周度数据公布，芳烃下游的开工周度增减不一，化工本身开工率亦增减不 一，国内商品做多情绪的回落将继续施压于化工。 原油：地缘支撑延续，关注 ...

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 7月政治局会议基本符合预期，潜在增量刺激政策待落地，市场关注消费走弱，美欧达成15%关税，中美关税延期，美国不对精铜进口加税，美联储按兵不动，美元走强，对有色构成压力，基本金属供需季节性趋松，国内库存回升，中短期美元回升及需求走弱预期压制价格，有色重心或下移，可逢高沽空锌锭，关注铝锡低吸短多机会，中长期基本金属需求前景不确定，可关注部分供需过剩品种逢高沽空机会 [1] 各品种分析总结 铜 - 观点：美国对铜关税落地，COMEX铜价大幅回落，预计呈震荡格局 - 信息分析：美国8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品征50%关税，铜输入材料和废料不受限；美联储维持基准利率不变；6月SMM中国电解铜产量环比降0.34万吨，1 - 6月累计产量同比增67.47万吨；7月31日1电解铜现货升水回升；截至7月31日铜库存回落；政治局会议指出政策要持续发力 [8] - 主要逻辑：宏观上COMEX铜价回落，C - L价差回归均值；供需面铜矿和粗铜加工费低，原料供应紧张，冶炼厂减产风险上升，需求端铜杆开工率下滑，库存回升，上行动能减弱，需关注对等关税落地情况 [9] 氧化铝 - 观点：盘面情绪回落，氧化铝震荡下跌 - 信息分析：7月31日氧化铝多地现货价格有变动，涌现部分现货基差点价成交，海外有氧化铝成交；当日氧化铝仓单持平 [9] - 主要逻辑：短期反内卷情绪及低仓单主导走势，高波动；基本面冶炼厂产能回升，上下游平衡过剩，库存回升，但仓单低位，关注仓单变化，仓单增加前盘面难体现基本面压力，宽幅震荡 [11] 铝 - 观点：社库延续累积，铝价震荡偏弱 - 信息分析：7月31日铝价、库存、仓单有变化；美国与欧盟贸易谈判涉及钢铁和铝；中美关税展期；政治局会议强调提振消费和投资 [11][12] - 主要逻辑：短期中美关税展期，政治局会议符合预期，待增量政策；供应端产能和开工率高位，需求端淡季氛围显现，初端开工率下滑，社库累积，预计淡季累库延续 [13] 铝合金 - 观点：成本支撑仍在，盘面震荡运行 - 信息分析：7月31日保太ADC12报价和SMM AOO均价有变动；6月国内废铝进口量同比降2.6%；政治局会议强调消费和投资；中美关税展期 [13][15] - 主要逻辑：短期ADC12成本支撑与弱需求博弈，原料废铝报价坚挺，再生铝合金开工率低，社库累积，需求淡季，ADC12 - A00价差低位，后续价差有回升预期 [15] 锌 - 观点：“反内卷”情绪缓和，锌价震荡偏弱 - 信息分析：7月31日锌现货升贴水情况；截至7月31日锌锭库存上升；新疆铅锌冶炼工程投产 [15][16] - 主要逻辑：宏观上“反内卷”炒作降温，美元反弹，宏观呈中性；供应端锌矿供应转松，加工费抬升，冶炼厂盈利好，生产意愿强；需求端进入淡季，订单有限，需求预期一般，基本面过剩，短期高位震荡，中长期有下跌空间 [16] 铅 - 观点：成本端仍有支撑，铅价下跌空间有限 - 信息分析：7月31日废电动车电池、铅锭价格及库存有变动；本周铅供应增量，库存上升 [17] - 主要逻辑：现货端贴水持稳，原再生价差下降，仓单上升；供应端再生铅冶炼亏损扩大，开工率上升，原生铅产能未完全恢复，产量上升；需求端正处淡旺季过渡期，铅酸蓄电池开工率上升 [20] 镍 - 观点：反炒作逻辑出现，镍价震荡偏弱 - 信息分析：7月31日LME镍和沪镍库存有变动；印尼、俄罗斯、Vale Indonesia等有镍相关项目和计划；印尼镍矿协会提议修订公式；印尼矿产和煤炭开采《工作计划与预算》将按年制；菲律宾对印尼出口量有望增长 [21][22][23][24] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端雨季过后原料或偏松，印尼干扰减少，中间品产量恢复，镍盐价格走弱，电镍过剩，库存累积，价格博弈宜短线交易 [25] 不锈钢 - 观点：镍铁价格偏强，不锈钢盘面震荡运行 - 信息分析：不锈钢期货仓单库存持平；7月31日佛山宏旺304现货升水；7月30日高镍生铁均价上涨 [26] - 主要逻辑：镍铁价格回升，铬铁价格持稳，消费淡季成交转好有限；供需面6月产量环比下跌但仍处高位，表需有走弱风险；库存端上周社会库存和仓单去化，结构性过剩压力缓解 [26] 锡 - 观点：供给仍然偏紧，锡价震荡运行 - 信息分析：7月31日伦锡和沪锡仓单库存、沪锡持仓有变动；当日上海有色网1锡锭报价下降 [27] - 主要逻辑：采矿许可证下发后预计8、9月有少量锡矿采出，四季度月产量或达1500 - 2000吨，但国内锡矿紧张局面难改，冶炼厂原料供应紧张，加工费低，开工率下滑，部分企业减产，下半年终端需求走弱，锡价有支撑但动能不强 [27][29]

行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为"标配（维持）" [2] 核心观点 - 美联储表态偏鹰派，年内降息预期弱化，导致贵金属及工业金属价格回落 [2][5] - 稀土行业受益于供需格局改善及出口管制优化，价格企稳回升，企业盈利能力改善 [5][63] - 钨价因资源枯竭、政策调控及新能源/军工需求增长而持续上行，战略价值凸显 [5][63] 行情回顾 - 申万有色金属行业近两周上涨4.02%，跑赢沪深300指数3个百分点，在申万31个行业中排名第5名 [3][12] - 子板块表现：小金属（+14.01%）、能源金属（+8.84%）、金属新材料（+3.54%）、工业金属（+1.78%）、贵金属（-3.84%） [3][17][19] - 年初至今有色金属行业累计上涨24.91%，排名全行业第一 [12] 产品价格动态 工业金属 - LME铜价收于9607美元/吨，铝价2562.5美元/吨，铅价1969.50美元/吨，锌价2762美元/吨，镍价14950美元/吨，锡价32685美元/吨 [5][24] 贵金属 - COMEX黄金价格3342.30美元/盎司（较7月初下跌7.5美元），白银36.79美元/盎司（上涨0.54美元） [5][35] - 上海黄金交易所黄金Au(T+D)价格766.58元/克（下跌5.46元） [5][35] 稀土与钨 - 稀土价格指数204.36（较7月初回升22.35），氧化镨钕528元/公斤（回升83元） [5][43] - 钨精矿均价19.29万元/吨（上涨1.9万元），APT均价28.5万元/吨（上涨3.45万元） [5][63] 行业新闻与政策 - 美联储连续第五次维持利率4.25%-4.50%不变，9月降息预期下调 [50][51] - 美国宣布8月1日起对进口半成品铜征收50%关税 [54] - 安徽计划2027年有色金属产业营收突破5000亿元，重点发展铜、铝、镁产业 [55][56] 重点公司动态 - **中国稀土（000831）**：预计2025年上半年净利润1.36-1.76亿元，同比扭亏 [64] - **金力永磁（300748）**：预计上半年净利润3-3.35亿元，同比增长151%-180%，布局机器人电机转子研发 [64] - **厦门钨业（600549）**：上半年营收191.78亿元（+11.75%），净利润9.72亿元（-4.41%） [64] - **亚太科技（002540）**：拟收购欧洲汽车铝部件企业ALUnited以拓展高端市场 [58] 图表数据索引 - 包含12张价格走势图（LME金属库存、COMEX贵金属、稀土指数等） [9] - 申万行业涨跌幅排名表显示有色金属年初至今表现最佳 [15][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期COMEX铜和LME、SHFE铜价差波动仍存，市场需1 - 2个交易日确定合理范围，COMEX超高铜库存未必流出，后续在途及四季度美国进口铜数量或受较大影响，沪铜价格与LME铜挂钩紧密，走势依赖全球宏观市场政策及预期变化，全球关税政策对需求的影响或给铜价蒙上阴影 [3] - 利多因素有中美关税政策缓和、LME库存水平降低、美元指数低位徘徊 [4] - 利空因素有关税政策反复、全球需求因关税政策降低、反内卷事件超涨、美国对铜关税政策调整致COMEX库存极度虚高 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 铜价格及波动率 - 最新铜价78040元/吨，月度价格区间预测为73000 - 80000元/吨，当前波动率11.64%，历史百分位22.6% [2] 铜风险管理建议 - 库存管理：产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，策略推荐做空沪铜主力期货合约（套保比例75%，建议入场区间82000附近）和卖出看涨期权（套保比例25%，波动率相对稳定时） [2] - 原料管理：原料库存较低担心价格上涨，现货敞口为空，策略推荐做多沪铜主力期货合约（套保比例75%，建议入场区间75000附近） [2] 铜期货盘面数据 | 期货合约 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪铜主力 | 元/吨 | 78040 | 0 | 0% | | 沪铜连一 | 元/吨 | 78040 | -890 | -1.13% | | 沪铜连三 | 元/吨 | 78010 | 0 | 0% | | 伦铜3M | 美元/吨 | 9803 | 40.5 | 0.41% | | 沪伦比 | 比值 | 8.15 | 0.01 | 0.12% | [6] 铜现货数据 | 现货名称 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 上海有色1铜 | 元/吨 | 78565 | -720 | -0.91% | | 上海物贸 | 元/吨 | 78985 | -115 | -0.15% | | 广东南储 | 元/吨 | 78890 | -120 | -0.15% | | 长江有色 | 元/吨 | 79120 | -150 | -0.19% | | 上海有色升贴水 | 元/吨 | 110 | 15 | 15.79% | | 上海物贸升贴水 | 元/吨 | 85 | 5 | 6.25% | | 广东南储升贴水 | 元/吨 | 85 | -10 | -10.53% | | 长江有色升贴水 | 元/吨 | 115 | -10 | -8% | [8] 铜精废价差 | 项目 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 目前精废价差（含税） | 元/吨 | 844.04 | -139.47 | -14.18% | | 合理精废价差（含税） | 元/吨 | 1486.1 | -5.65 | -0.38% | | 价格优势（含税） | 元/吨 | -642.06 | -133.82 | 26.33% | | 目前精废价差（不含税） | 元/吨 | 5510 | -165 | -2.91% | | 合理精废价差（不含税） | 元/吨 | 6155.53 | -39.22 | -0.63% | | 价格优势（不含税） | 元/吨 | -645.53 | -125.78 | 24.2% | [10] 铜上期所仓单 | 仓单类型 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪铜仓单：总计 | 吨 | 18083 | 251 | 1.41% | | 国际铜仓单：总计 | 吨 | 3313 | -1354 | -29.01% | | 沪铜仓单：上海 | 吨 | 5797 | 227 | 4.08% | | 沪铜仓单：保税总计 | 吨 | 0 | 0 | -100% | | 沪铜仓单：完税总计 | 吨 | 18083 | 251 | 1.41% | [14] LME铜库存 | 库存类型 | 单位 | 最新价 | 涨跌 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | LME铜库存：合计 | 吨 | 127625 | 225 | 0.18% | | LME铜库存：欧洲 | 吨 | 25775 | -200 | -0.77% | | LME铜库存：亚洲 | 吨 | 101850 | 425 | 0.42% | | LME铜库存：北美洲 | 吨 | 0 | 0 | -100% | | LME铜注册仓单：合计 | 吨 | 108225 | -1900 | -1.73% | | LME铜注销仓单：合计 | 吨 | 19400 | 2125 | 12.3% | [16] COMEX铜库存 | 库存类型 | 单位 | 最新价 | 涨跌 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | COMEX铜库存：合计 | 吨 | 253431 | 9650 | 3.96% | | COMEX铜注册仓单：合计 | 吨 | 109453 | 1404 | 0.36% | | COMEX铜注销仓单：合计 | 吨 | 143978 | 2223 | 1.57% | [18] 铜进口盈亏及加工 | 项目 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 铜进口盈亏 | 元/吨 | -161.95 | 151.48 | -48.33% | | 铜精矿TC | 美元/吨 | -42.75 | 0 | 0% | [19]

港股市场动态 - 恒生指数下跌403点（1.6%）至24,773点，恒生科指下跌0.7%至5,453点，大市成交金额达3,206亿港元[1] - 港股通净流入131.3亿港元，显示持续积极吸纳[1] - 恒指波幅指数微升1.4%至21.4点，处于年内低位，市场对冲需求不大[1] - 博彩股表现突出，美高梅中国(2282 HK)大涨6.4%[1] 宏观经济 - 美国二季度GDP环比折年率达3.0%，超预期，但内需转弱迹象明显，消费及私人投资增速从一季度的1.6%下降至二季度的1.1%[2] - 美联储维持利率不变，通胀仍是主要考虑因素，核心服务及房租CPI弹性受制于就业市场放缓[3] 行业动态 - 芯片板块中芯国际(981 HK)上涨1.8%，华虹半导体(1347 HK)上涨1.5%，受英伟达H20芯片安全消息影响有限[4] - 新消费股老铺黄金(6181 HK)股价下滑8.4%，从高位回落35%，泡泡玛特(9992 HK)从高位回落13%[4] - 光伏板块信义光能(968 HK)、福莱特玻璃(6865 HK)等下跌4.7%-6.4%，行业反内卷消息混乱[6] 医疗保健行业 - 中国生物制药(1177 HK)预计2025年产品销售收入将录双位数增长，3亿美元里程碑付款将增厚2025年收入[5] - 石药(1093 HK)GLP-1药物海外授权交易首付款1.2亿美元将增厚2025-26年收入[5] 公司业绩 - 药明康德(2359 HK)2025年上半年收入同比增加20.6%至208.0亿元，Non-IFRS经调整净利润同比增加44.4%至63.1亿元[7] - 药明康德Tides业务收入同比大增141.6%，化学业务收入同比增加33.5%至163.0亿元[7] - 药明康德上调2025-27E收入预测，化学业务总收入预计从290.5亿元增加至485.9亿元，CAGR为18.7%[8] 房地产行业 - 上周30大中城市商品新房成交量同比下跌16.8%，一线城市同比下跌26.1%[11] - 十大城市商品房存销比为129.8，高于去年同期的101.3[13] - 上周100大中城市成交土地规划建筑面积同比下跌48.6%[14]