作为由中国机构在海外主办的高端论坛之一，亚洲愿景论坛由财新国际发起，新加坡政府提供战略支 持。论坛自2023年起已成功举办两届，逐步发展为区域内具有影响力的国际交流平台。 （文章来源：人民日报） 11日，由财新国际主办、新加坡旅游局担任合作主办方的第三届亚洲愿景论坛在新加坡开幕。本届论坛 以"变局时代的亚洲机遇"为主题，来自12个国家和地区的400余位嘉宾，包括亚洲多国政府代表、联合 国高级代表、知名学者、企业管理者等，共同出席论坛开幕式。 为期3天的论坛将涵盖全体大会、主题演讲、圆桌对话、专题讨论、闭门研讨、企业路演及实地考察等 30余场活动。议程聚焦亚洲在全球经济中的新定位，覆盖地缘政治、金融市场、企业国际化等核心议 题，深入探讨人工智能、生物科技、能源转型、先进制造等驱动未来增长的关键动能领域。 ...

报告行业投资评级 - 投资者以震荡偏弱思路对待化工，等待我国石化反内卷具体政策的落地；油价震荡偏弱看待，关注地缘的短期扰动；沥青绝对价格偏高估，沥青月差有望随仓单增加而回落；高硫燃油关注俄乌局势变动；低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动；PX震荡，关注下方6600左右支撑；PTA震荡，关注下方4600左右支撑情况；纯苯震荡偏弱；苯乙烯短期震荡或有小反弹，但库存压制幅度有限；MEG价格区间震荡运行，4300 - 4600区间操作；短纤绝对值跟随原料波动，短期震荡整理；聚酯瓶片震荡，绝对值跟随原料波动；甲醇短期震荡；尿素震荡偏弱；LLDPE短期震荡；PP短期震荡；PL短期震荡；PVC基本面承压，盘面偏弱运行，但PVC估值不高，反内卷情绪或推动盘面脉冲式反弹；烧碱现货暂见顶，盘面谨慎偏弱 [4][7][8][10][12][14][18][20][21][23][24][26][27][29][32][33][34][36][37] 报告的核心观点 - 能化延续震荡整理，欧美计划制裁俄罗斯但尚未有原油减量，油价连续三日上涨，投资者权衡特朗普关税威胁、以色列袭击后续影响及美国降息前景，法国和德国敦促欧盟制裁俄石油公司，中美PPI数据公布，美国8月PPI环比降，中国同期PPI同比降2.9%，降幅收窄 [2] - 化工延续横盘整理，近一周多品种波动不超2%，当前矛盾小、估值合理，“金九”需求恢复慢，走势需原料端引导，原油受地缘扰动，煤炭阴跌，市场寄望冬季补库提价 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **原油**：供应压力延续，关注地缘风险。美国将扩产并增加对欧出口，欧洲2026年底停购俄气，预计全球经济复苏、石油需求增加，美油产量或平稳、天然气产量增长；截至9月7日四周，俄海运原油出口量日均334万桶，较前周期增4%，七天数据出口量增20万桶/日至390万桶/日；EIA数据后油价先回落再冲高，9月5日当周美商业原油库存增393.9万桶，因净出口减、产量增、炼厂开工率回升，汽柴油库存累积，总库存处近五年同期最高，表需回落，后期库存面临炼厂开工回落与OPEC+增产压力，月差承压，延续震荡偏弱，关注地缘制裁演化 [7] - **沥青**：期价3500压力位逐步确立。9月10日主力期货收3420元/吨，华东、东北和山东现货价分别为3640元/吨、3870元/吨、3540元/吨；沙特推动增产，油价受制裁和地缘驱动上涨，沥青期价3500以下震荡；沥青 - 燃油价差震荡，炼厂开工低，山东现货价下跌与华南平水，供应紧张缓解，定价权或回山东；需求端难言乐观，2027年新改建里程年均增量不及2024年，当前沥青较其他品种估值高，向下修复易实现；绝对价格高估，月差有望随仓单增加回落 [7] - **高硫燃油**：地缘溢价来袭，跟随原油走高。9月10日主力收2766元/吨；沙特推动增产，油价因制裁和地缘预期上涨，对燃油期价有支撑；我国燃油进口关税提升，监管加强使进料需求大降，美汽油弱势、渣油加工需求疲软、中东发电需求不及预期、地炼开工率低，需求预期恶化；裂解价差仍高，支撑因素大方向偏弱；地缘升级扰动短暂，关注俄乌局势变动 [8] - **低硫燃油**：跟随原油震荡。9月10日主力收3385元/吨；3500压力位短期有效；主产品属性强，面临航运需求回落、绿色能源和高硫替代利空，估值偏低，跟随原油变动；基本面看，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，供应压力大增，减油增化压力或传导至低硫燃油，供应增、需求降，维持低估值运行；受绿色燃料和高硫替代影响，需求空间不足，当前估值低，跟随原油波动 [10] - **PX**：跟随原料和宏观震荡。9月10日CFR中国台湾价836(+3)美元/吨，韩国FOB价814(+3)美元/吨，2511收6770(+44)元/吨，基差139(+53)元/吨等；地缘政治扰动支撑油价，成本有支撑，供需变量有限，供应高位整理，PTA工厂刚需采购和华南装置重启有需求支撑，短期跟随原料和宏观震荡；震荡，关注下方6600左右支撑 [12] - **PTA**：长丝让利促销，市场传言POY涉及减产。9月10日现货价4625(+17)元/吨，主力合约收4698元/吨，涤纶长丝样本企业平均产销率66.4%，较前一日升28.4%，聚酯切片样本企业产销率197.41%，较上期升67.95%；成本因地缘升温走强，市场氛围好，PTA跟随上游，市场传POY减产5%，长丝让利促销，产销回暖，后续需关注产销持续性，其他基本面变量少，加工费小幅修复，预计短期随成本和情绪摆动；震荡，关注下方4600左右支撑 [13][14] - **纯苯**：港口将重回累库，价格震荡偏弱。9月10日2603合约收盘价6019，变化+0.22%，华东现货价5925元/吨等；OPEC+10月增产，供应过剩风险增强，美燃油消费旺季尾声，油市承压，俄罗斯供应受限、中东炼油厂检修，石脑油价格及裂差偏强，近期纯苯交易10月进口增量和累库，下游苯乙烯价格下行，后因空头止盈、检修消息和反内卷政策预期反弹；进口到货增加，港口累库，9 - 10月苯乙烯检修则重回供大于求 [14][17] - **苯乙烯**：下跌暂缓，盘面震荡。9月10日华东现货价7100（+20）元/吨，主力基差35（+17）元/吨等；近期跌后反弹，7000 - 7100属合理估值，下跌后空头止盈平仓，镇海装置检修或延长，反内卷预期带动商品情绪反弹；中期偏空，9 - 10月库存压力大，成本端纯苯累库或拖累估值；短期震荡，多头期待旺季和宏观政策，非一体化利润低或有检修消息刺激盘面；利润至低位，9 - 10月可做阔利润，短期震荡或小反弹，库存压制幅度有限 [18][20] - **MEG**：新装置提前预售压制市场心态。9月10日主力合约2601收4319，较前一日平稳，内盘窄幅整理，外盘重心窄幅整理；9月9日张家港某主流库区日发货2800吨左右，环比 - 20%，太仓两主流库区日发货3800吨，环比 + 18.75%；市场情绪好转，下游聚酯长丝产销放量有提振，基本面供应压力仍在，华东新装置投产将落地，因静态基本面健康、绝对库存低位，近强远弱格局维持，短期价格区间整理；价格区间震荡运行，4300 - 4600区间操作 [20][21] - **短纤**：原料支撑逐步走强，下游一般。9月10日浙江市场涤纶现货价涨15至6465出厂，中国直纺涤纶短纤工厂产销50.47%，较上一日升4.83%，PF2511合约收盘涨24元/吨至6364元/吨；截至9月4日，工厂权益库存6.97天，较上期增0.11天，物理库存14.59天，较上期升0.17天，7月出口12.84万吨，较上月减1.26万吨，降幅8.94%，2025年1 - 7月累计出口93.78万吨，同比增29.42%；上游聚酯原料支撑增强，估值抬升，但下游产销不佳，需求难好转，价格弹性一般，被动跟随上游，受市场情绪摆动；绝对值跟随原料波动，短期震荡整理 [23] - **瓶片**：驱动有限，被动跟随。9月10日华东市场收于5820，涨跌值0，主力合约收于5848元/吨，加工差439.2元/吨，期货主力合约基差 - 8元/吨；海外市场工厂出口报价多稳；上游聚酯原料小幅上涨，瓶片跟随，加工费略有修复，下游需求弱、订单有限，加工费无走扩驱动，价格跟随上游波动；震荡，绝对值跟随原料波动 [24] - **甲醇**：内地价格坚挺，期价震荡。9月10日太仓现货低端2285元/吨，港口现货基差 - 122，内地价格走强，CFR中国均价260美元/吨；中国甲醇装置检修/减产统计日损失量17470吨，新增新疆中泰装置故障性检修，暂无恢复装置，伊朗装置多正常开工；9月10日期价震荡，内蒙古甲醇主流意向价格上涨，生产企业让利出货，下游按需采购，价格稳中有升，港口库存总量增加，内地库存回升但仍同比低位，内地价格坚挺，近月港口库存压力大，近远月矛盾仍存，部分资金逢低博弈，油价震荡，下游烯烃基本面支撑有限，考虑远月海外停车确定性高，后续可关注远月低多机会；短期震荡 [26][27] - **尿素**：供需宽松基本面下盘面弱稳运行。9月10日山东市场高端和低端价分别为1670元/吨和1660元/吨，主力合约收盘价1686元/吨，主力01合约基差 - 3元/吨；行业日产18.24万吨，较上一工作日 - 0.08万吨，本日产能利用率77.96%，较上一工作日 - 0.35%；9月10日盘面延续偏弱，市场成交以商讨为主，下游谨慎推进，库存压力累积；基本面供需宽松，等待报价、时间、出口推进等因素变动带来利好，震荡偏弱，关注其他利好 [27][29] - **LLDPE**：检修小幅支撑，塑料震荡。9月10日现货主流价7220，主力合约基差 - 6，期价震荡，基差暂稳，PE检修率17.4%；油价冲高回落，地缘扰动，API数据显示美上周原油及汽柴油库存累积，9月7日OPEC+会议确定10月增产，供应压力释放，原油库存面临炼厂开工回落与OPEC+增产双重压力，月差承压，关注地缘制裁演化；国内装置大修消息实质支撑有限；进入金九银十，关注旺季需求支撑，包括国内政策效果和海外需求；塑料自身基本面承压，油制炼厂利润偏好，煤制利润高位，气头利润偏稳，日度产量高位，库存高位去化，供给端有压力；短期震荡 [32] - **PP**：前低支撑叠加原油地缘扰动，PP震荡。9月10日华东拉丝主流成交价6800，主力合约基差 - 148，期价震荡，基差偏稳，PP检修比例18.15%，拉丝排产26.49%；PP已至6月低点，前低有支撑，下游拿货短期放量；供给端增量，新产能释放，需高检修平衡，上中游库存压力仍存，需求淡旺季切换，下游开工缓慢提升；油价冲高回落，地缘扰动，供应压力释放，原油库存面临双重压力，月差承压，关注地缘制裁演化；国内装置大修消息实质影响中性；短期震荡 [33] - **PL**：短期跟随PP波动。9月10日PL震荡，山东低端市场价6650元/吨，主力合约基差242；丙烯企业库存低位，报盘上行，下游工厂按需跟进，实单溢价少，整体探涨幅度收窄，短期盘面跟随PP波动，宏观端回落后有反复，煤端反弹有提振，PP - PL代表的聚丙烯加工费在500 - 600附近波动合理；短期震荡 [34] - **PVC**：弱现实强预期，PVC震荡运行。9月10日华东电石法PVC基准价4710，主力基差 - 137，山东电石接货价格2730等；宏观上，国内反内卷政策未落地，海外降息概率提升，关注市场情绪；微观上，PVC基本面承压，成本持稳，9月中旬秋检增多产量将下滑，下游开工变化不大，低价采购放量，上周签单环比走弱，抢出口降温，出口预期承压，煤价调整，电石利润偏差，价格弱稳，烧碱现货见顶，静态成本4950元/吨，动态成本持稳；基本面承压，盘面偏弱运行，但PVC估值不高，反内卷情绪或推动盘面脉冲式反弹 [36] - **烧碱**：现货阶段见顶，盘面谨慎偏弱。9月10日山东32%碱折百价2719，主力基差143，原盐价格237等；宏观上，国内反内卷政策未落地，海外降息概率提升，关注市场情绪；微观上，短期基本面压力增大，魏桥烧碱收货量增长，氧化铝边际装置利润不佳有减产风险，但2026Q1广西氧化铝投产备货预期无法证伪，非铝刚需为主，国庆节前非铝补库对现货有支撑，出口签单回暖，8月中 - 9月中旬检修增加产量略降，液氯下游开工改善，价格重心 - 200元/吨左右，对应烧碱综合成本2300元/吨；现货暂见顶，盘面谨慎偏弱，考虑远月氧化铝投产预期无法证伪，烧碱下行空间谨慎 [37] 品种数据监测 - **能化日度指标监测**：展示了Brent、Dubai、PX、PTA、MEG、短纤、苯乙烯、PVC、烧碱等品种的跨期价差数据 [38] - **基差和仓单**：给出了沥青、高硫燃油、低硫燃油、PX、PTA、乙二醇、短纤、苯乙烯、甲醇、尿素、PP、塑料、PVC、烧碱等品种的基差、变化值和仓单数据 [39] - **跨品种价差**：呈现了1月PP - 3MA、5月PP - 3MA、9月PP - 3MA等不同类别品种的跨品种价差及变化值 [40] 商品指数 - **综合指数**：中信期货商品指数2025 - 09 - 10相关信息 [280] - **特色指数**：商品指数2222.49，跌0.11%；商品20指数2487.89，跌0.16%；工业品指数2232.18，涨0.10% [281] - **板块指数**：能源指数2025 - 09 - 10为1206.90，今日涨0.76%，近5日涨1.17%，近1月跌0.64%，年初至今跌1.71% [283]

全球能源与地缘政治格局 - 全球能源与大宗商品价格持续高位震荡 60%欧盟成员国2025年上半年财政赤字同比扩大 国际货币基金组织警告欧洲面临能源高依赖引发的财政透支危机 [1] - 欧盟外长会议9月初将中国列为二级制裁对象 针对中方与俄罗斯能源合作 欧盟理事会声明称将强化对第三方国家采购俄罗斯能源的监管 计划10月前派出高层代表团赴美磋商联合制裁细则 [1] 欧盟能源进口与财政状况 - 2025年上半年欧盟对俄罗斯能源进口环比增长8.2% 德国匈牙利等国进口占比高于去年同期 德国财政缺口扩大至GDP的3.9% 法国意大利等多国预算赤字接近欧盟预警红线 [3] - 欧盟自俄进口天然气8月同比增长7.6% 德国奥地利等国对俄能源依赖度提升 [12] 美欧对华政策分歧 - 美国财政部长表示中国对俄罗斯石油采购客观上助于全球油价稳定 暂不考虑对中国实施直接能源制裁 中国采购俄油国际转售行为占比不足2% 印度转售俄油至欧美比例超过18% [5] - 美方注重经济利益优先 欧盟更注重政治表态 美欧在对华对俄政策上存在隐性分歧 [5][7] 欧盟内部政治动荡 - 德国2025年发生多起高官意外死亡事件 社会舆论对政府公信力和政治稳定性产生质疑 法国议会对新总理发起不信任投票以364:194通过 意大利右翼联盟在地方选举中大胜 [8] - 欧盟范围内对联盟前景悲观受访者占比上升至53%创十年新高 民众对能源价格上涨通胀失业等问题怨气积聚 右翼左翼力量借机崛起 [10] 企业实际行为与制裁政策矛盾 - 麦当劳已完成俄罗斯市场商标保护申请计划年内重返俄市 2025年上半年约18%在俄欧美企业选择保持有限业务或逐步回归 [12] - 欧盟对俄能源采购额不降反增 部分成员国进口规模创五年新高 [12] 中国能源进口与安全策略 - 2025年1-8月中国原油进口同比增长5.8% 俄油占比稳定在18.4% 沙特伊拉克等地能源进口增幅明显 国内油气储备能力不断增强 [16] - 中国加快多元化能源进口渠道建设 推动与中东中亚非洲等地区能源贸易合作 降低对单一市场依赖 [14] 全球格局与中国应对策略 - 欧盟二级制裁短期内难以撼动中国能源安全和经济运行 但影响全球市场情绪 欧盟内部危机持续发酵将削弱其对外政策协调力和执行力 [19] - 中国主动谋划多边合作 强化全球产业链管理 培养创新与韧性 政策企业社会层面形成三大应对法宝 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对原油、贵金属、铜、铝等多个行业进行研究分析，给出各行业市场现状、影响因素及未来走势判断，部分行业给出投资策略建议如逢高做空、观望、择机买入等 [2][3][4] 各行业总结 能源化工 - 原油：隔夜国际油价冲高回落，市场供需盈余将边际放大，空头趋势未结束，以逢高做空为主，可继续持有原油空头与虚值看涨期权结合策略 [2] - 贵金属：美国非农就业人数下调，中东局势紧张，美联储会议前或维持偏强运行，波动加剧，关注美国PPI数据 [3] - 铜：内外铜价震荡，倾向高位震荡且有冲高概率，关注7.95万表现，韧性支撑抬升到7.9万 [4] - 铝：沪铝延续震荡，下游开工回升，铝锭库存或处偏低水平但累库拐点未明确，短期测试上方21000元阻力 [5] - 氧化铝：运行产能处历史高位，库存上升，供应过剩，期现价格跌破成本后等待供给端反馈，支撑看6月低点2830元附近 [6] - 铸造铝合金：跟随沪铝波动，废铝货源偏紧，税率政策或增加成本，现货与沪铝跨品种价差有收窄空间 [7] - 锌：基本面供增需弱，社库走高，海外供应偏紧，空盘面利润是方向，反弹空配 [8] - 铅：再生铅减产，废电瓶价格走低，供应压力减弱，但终端消费疲弱，铝价上方空间难打开，暂看1.66 - 1.73万元/吨区间震荡 [9] - 锡：锡价走跌，关注国内社库，少量低位多头依托MA60日线持有 [10] - 多晶硅：期货减仓，市场情绪回落，现货价格下调，政策细节未披露，行业会议或扰动市场，建议观望 [11] - 工业硅：受情绪影响收跌，9月预计供增需减，光伏政策有支撑，行业会议或扰动市场，暂观望 [12] - 螺纹&热卷：夜盘钢价回落，表需、产量、库存有变化，高炉复产但利润欠佳，市场有负反馈压力，内需弱，出口高，短期震荡，关注需求改善力度 [13] - 铁矿：盘面偏弱震荡，供应发运和到港量有变化，需求端表需回落、铁水减产但有复产预期，预计高位震荡 [14] - 焦炭：日内价格走弱，第一轮提降落地，关注铁水复产节奏，库存抬升，价格受政策预期扰动大 [15] - 焦煤：日内价格走弱，关注铁水复产节奏，受阅兵影响产量下降但影响短，库存有变化，价格受政策预期扰动大 [16] - 硅锰：日内价格震荡，需求端铁水产量后期有恢复预期，产量增加，库存未累增，锰矿远期报价抬升，长周期预计累库，关注政策延续性 [17] - 硅铁：日内价格震荡，需求端铁水产量后期有恢复预期，出口和次要需求影响小，供应回升，库存去化，关注政策延续性 [18] - 集运指数（欧线）：航司调低报价，10合约大概率跌破上半年低点，远月合约受旺季预期支撑但可能跟随现货走弱，明年合约面临地缘压力 [19] - 燃料油&低硫燃料油：仓单减少对期货有提振，夜盘继续小幅上行 [20] - 沥青：9月出货放缓影响短暂，专项债增量可观，库存水平环比持平，短期跟随油价承压但有支撑 [21] - 液化石油气：国际市场平稳，国内市场有支撑，化工毛利好，高开工率维持，短期对油比价偏强，盘面跟涨动力有限，震荡运行 [22] - 尿素：市场受情绪压制，日产下降影响有限，农业需求淡季，库存偏高，供需宽松，行情低位波动 [23] - 甲醇：港口库存累积，进口到港量预计高位，内地装置开工提升，后续或偏强震荡但反弹力度有限 [24] - 纯苯：期价震荡，周度供需增长，港口累库，当前价格弱势运行，三季度供需或改善 [25] - 苯乙烯：供需稍有改善，有阶段性紧平衡预期，但对价格支撑有限 [26] - 聚丙烯&塑料&丙烯：丙烯价格上涨后下游抵触情绪增强，后续或回调；聚乙烯基本面改善但交投弱；聚丙烯供应压力大，供需矛盾难扭转 [27] - PVC&烧碱：PVC弱势运行，供给压力大，内外需疲软，期价或震荡偏弱；烧碱或宽幅震荡，库存有变化，价格相对坚挺但后续供给有压力 [28] - PX&PTA：低开后震荡回升，PX产量增长有限，PTA加工差差，需求向好，关注涤丝提负和价格估值回升可能 [29] - 乙二醇：低位震荡，国内产量提升，到港量增加，港口库存下降，供需多空交织 [30] - 短纤&瓶片：短纤供需平稳，考虑偏多配置；瓶片下游刚需采购，产能过剩是长线压力，加工差修复空间有限 [31] 橡胶玻璃 - 玻璃：夜盘走弱，沙河运输和开工恢复，出库好，产能回升，预计期价震荡偏强 [32] - 20号胶&天然橡胶&丁二烯橡胶：供应增加，需求走弱，库存下降，9月交割日临近，策略观望 [33] - 纯碱：弱势运行，供给压力大，行业累库，光伏需求回升，长期供需过剩，反弹高位可做空，低估值时谨慎参与 [34] 农产品 - 大豆&豆粕：美豆优良率下降，未来天气少雨高温，全球油脂走强或带动压榨量提升，国内四季度供应问题不大，中长期谨慎看多连粕 [35] - 豆油&棕榈油：美豆油破位下跌，国内豆油累库，棕榈油进口亏损缩小，四季度减产，长期生物柴油发展使油脂抗跌，可择机逢低买入，注意风险 [36] - 莱粕&莱油：加籽下跌，菜系进口收缩影响仍在，期价有上涨动力，关注经贸新动向 [37] - 豆一：国产大豆盘面下跌，成交率低，主产区天气利于收成，关注大豆政策和新作产量 [38] - 玉米：期货下跌，东北玉米开秤报价上涨，北港库存低，贸易商有预期，后续期货或底部偏弱运行 [39] - 生猪：现货和盘面价格下跌，供应压力大，基本面偏弱，关注政策变量与猪价支撑，暂观望 [40] - 鸡蛋：期货减仓反弹，现货季节性反弹，关注反弹力度和持续性，行业高存栏需去产能，预计年底新开产压力减小，可布局远月多单，关注近月空头资金离场问题 [41] - 棉花：美棉小幅上涨，中国采购回暖，国内新棉丰产预期强，需求旺季但订单一般，操作观望 [42] - 白糖：美糖震荡，上方有压力，国内库存压力轻，关注广西食糖产量和天气，预计糖价震荡 [43] - 苹果：期价下跌，早熟苹果需求好，但新季度产量变化不大，入库量或增加，短期期价继续下行，维持偏空思路 [44] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货弱，供应量或维持低位，需求去库顺畅，库存压力小，旺季需求未启动，上涨动力不足，操作观望 [45] - 纸浆：期货回落，港口库存同比偏高，供给宽松，需求一般，关注仓单变化，操作观望 [46] 金融 - 股指：大盘弱势整理，期指各主力合约收跌，美国非农就业数据下修或影响美联储降息，市场风格增配科技成长板块，关注消费与周期风格龙头 [47] - 国债：期货全线下跌，资金面紧张，市场对近期降息预期低，预计收益率曲线陡峭化概率增加 [48]

颇具讽刺意味的是，就在不久前举行的上合组织峰会上，莫迪还与普京把臂言欢，会后更对中国热情致谢。谁曾想转瞬间，印度就与美军在阿拉斯加展开为 期两周的大规模联合军演，派出400多名精锐士兵参演。在国际政治的复杂棋局中，这种看似矛盾的行为实则暗藏玄机。即便面临美国的高关税打压，印度 仍坚持与美军深化军事合作，充分说明莫迪政府将地缘政治考量置于经济利益之上。正如特朗普所言，尽管美印之间存在摩擦，但两国仍保持着特殊关系。 这种关系的实质，显然是对中国崛起的共同忧虑。 对于印度而言，作为中国的邻国，其对中国威胁的感知尤为强烈。这种深层次的战略焦虑，或许就是莫迪政府甘愿忍受美国贸易霸凌的真正原因。在国际关 系中，表面的矛盾冲突往往掩盖着更为复杂的利益纠葛。印度对美国的委曲求全，对金砖机制的若即若离，归根结底都源于其对中国实力增长的恐惧。这种 基于地缘政治考量的战略选择，正在使印度逐渐偏离金砖国家合作共赢的初心，也让国际社会更加看清了莫迪政府机会主义外交的本质。 e P t A A LINE 作为长期遭受美国高额关税政策打压的国家之一，巴西政府已经忍无可忍，决定采取强硬的反制措施予以回击。这个南美大国深知，一旦实施报复性关税 ...

国内黄金价格走势 - 2025年9月6日国内实时金价达到每克809元[1] - 国内黄金现价在811元附近波动 较前日上涨约0.3%[20] 黄金饰品市场价格差异 - 周大福和周大生足金饰品价格均为每克1060元[3] - 千禧之星 吉盟珠宝 东祥金店等品牌金价在1053-1059元区间[4] - 菜百首饰金价1015元/克 周六福1022元/克 百泰黄金1013元/克[6][7] - 扬州金店报价最低为980元/克 与最高价差达80元/克[8][9] 投资金条价格对比 - 银行金条价格集中在820多元/克 交通银行最高为829.50元/克[11][12] - 农业银行和招商银行均为829元/克 中国银行最低为821.99元/克[12] - 菜百投资金条报价819.7元/克 低于多数银行[15] - 中国黄金投资金条价格824.9元/克 与银行价格接近[16] - 周大福工艺金条938元/克 周生生936元/克[18] - 老凤祥工艺金条1005元/克 老庙黄金1008元/克 与银行价差达180元/克[19] 贵金属市场表现 - 铂金价格下跌超过2% 至每克325元左右[22] - 上海黄金交易所延期单金涨幅达9.99% 延期双金涨幅6.26%[22] - 国际现货黄金价格每盎司3554.6美元 出现小幅下跌[22] 黄金需求与投资趋势 - 上半年国内黄金ETF增持84.771吨 同比增长173.73%[23] - 截至6月底国内黄金ETF总持仓近200吨[23] - 截至9月4日7只主要黄金ETF总规模近1400亿元 较年初增长超92%[23] 影响金价的关键因素 - 美联储9月会议决议及美国就业通胀数据将影响短期金价走势[22] - 地缘政治因素如俄乌局势可能推高避险需求[22] - 全球央行持续购金行为构成长期价格支撑[22] - 全球经济不稳定性和避险需求持续推动金价上涨[23]

**行业与公司** * 有色金属行业 涵盖贵金属（黄金 白银）和工业金属（铝 铜）以及小金属（钴 钼 钨 碳酸锂 稀土）[1][3][17][20][23][24] * 提及公司包括三星港股 中金黄金 紫金矿业[16] **核心观点与论据：贵金属估值框架变迁与金价展望** * 自2022年起 逆全球化及地缘政治事件驱动央行及大型机构增配黄金 改变了贵金属估值框架 实际利率框架之外的主权基金和长期投资资金成为推升金价的重要力量[1][6] * 当前市场与2004-2006年相似 流动性泛滥和商品衍生品发展推动金价上涨 逆全球化背景下美元资产超配需重新配置 即使经济良好金价或维持高位震荡 且流动性影响周期可能比04-06年更长[1][4][5] * 长期来看央行持续购金抬升金价底部 全球央行黄金储备占比约15%-16% 若恢复至冷战时期30%以上水平需持续购买20年 确保金价长期上行趋势并封死回撤空间[9] * 短期内实际利率框架仍关键 2024下半年至2025上半年金价主要受通胀预期驱动（如中东地缘政治和美国关税政策） 之后转向流动性预期（降息幅度频次及赤字率变化）[9] * 模型预测无明确降息情况下金价或在3,100-3,500美元间震荡 若进入降息周期且通胀预期修订至3%左右 无风险利率降至2.5%左右 赤字率保持在7%以上 金价可能上移至3,600-3,800美元 下限亦从3,100美元上移至3,200美元左右[1][10] * 近期金价走强主因高频经济数据不佳 降息预期增强及其他商品市场回调资金流入黄金 美国8月非农数据下修亦支持金价 黄金仍具超额收益潜力[2][3][11] * 白银在流动性释放经济企稳时因工业与金融属性共振上涨更迅猛 若经济走弱则跟涨黄金但涨速略逊 当前排序优先于黄金[13][14] * 建议配置贵金属相关资产 因央行等长线资金持续买入及潜在宏观经济风险 整个板块存在30%上涨空间 相关公司估值约12-13倍未透支预期[3][12][15][16] **其他重要内容：工业金属与小金属供需格局** * 铝市场中国电解铝产量占全球45%-50% 2016年供给侧改革锁死产能天花板 2024年产能达峰值 2025年产量近峰值 全球新增产量有限 海外复产完成 新增主要来自东南亚和中东但规模小 预计供应增速约2% 需求增速略高于全球GDP 长期持续供不应求 短期下半年光伏汽车建筑需求不如预期悲观 铝市场维持紧平衡[17][18] * 铜铝价格淡季尾声库存偏低 供给侧无增量 价格随需求波动 9-10月需求旺或推动价格上涨 11-12月及明年1月需求回落或回调震荡 短期高位震荡[19] * 钴下游锂电池需求占比超70% 刚果金恢复出口但运货周期长 年底前难显著增加供给 美国国防部门收储进一步支持钴价上涨预期[20] * 钼因钢厂采购谨慎出现负反馈 加之中金矿山停产供给扰动 若因素解除钼价或高位震荡需谨慎[20][21] * 钨中高端刀具成本传导顺畅 相关公司继续受益 嘉兴国际矿投产但生产指标限制超产受严格检查 短缺状况将持续[21][22] * 碳酸锂处需求旺季 供给侧盐湖矿因矿泉续办问题暂停生产等扰动 价格在7万到9万间宽幅震荡 底部确认但需时间打磨[23] * 稀土市场近期回落或因下游承接和成本传导 60万元价格区间内传导顺畅 超需关注反馈 产业链收益从矿端开始约一季度后石材端收益 进入景气持续修复 但需警惕估值超出行业水平过多[24][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沥青基本面供减需增，供应端周度产量及开工率环比下降，需求端出货量环比小幅增加，厂库及社库环比大幅下降；原油影响因素多空交织，地缘扰动支撑油价，供应端预期变化利空油价；短期沥青在基本面和成本端影响下宽幅震荡，供需矛盾不突出，原油波动主导盘面走势，建议跟踪OPEC+产量政策结果及地缘政治演变；展望后市，沥青延续宽幅震荡，关注BU2511合约3350 - 3500元/吨区间，需求旺季尾声需求难超预期，原油多空因素交织，建议关注OPEC+产量会议结果并跟踪地缘政治演变 [7][67] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 市场消息称OPEC+将考虑在周日产量会议上再次增产；美联储《褐皮书》显示各地区价格上涨，大部分辖区通胀“温和或轻微”；美国总统特朗普暗示将对俄罗斯实施第二、第三阶段石油制裁 [6] - 截止9月5日，国内沥青样本企业开工率28.1%，较上一统计周期回落1.2个百分点，周度产量50.9万吨，环比上周减少1.5万吨，样本企业厂库库存64.2万吨，环比上周下降3.2万吨，样本企业社会库存122.5万吨，环比上周下降4.5万吨；建议关注BU2511合约3350 - 3500元/吨区间 [7] 多空焦点 - 多方因素为库存下降、原料端扰动，空方因素为需求不及预期、成本端向上驱动不足 [10] 宏观分析 - OPEC+或再度增产，周日会议将考虑进一步提高石油产量，若增产将提前解除第二层减产约165万桶/日，占全球需求1.6%；当前OPEC+产量政策分三部分，多项减产协议延长至2026年底；此前市场预期12月后考虑新一轮增产，若9月增产将强化供应过剩预期，油价或测试前期低点，若维持现状油价有修复动能但反弹空间有限 [13] - 地缘政治不确定性对油价形成阶段性扰动，包括俄乌紧张局势升级、欧洲多国向乌派兵方案被曝光、以军行动双线升级 [14] 数据分析 - 供应方面，截止9月5日国内沥青周度产量50.9万吨，环比上周减少1.5万吨，因部分炼厂转产或检修；截止9月3日国内沥青样本企业开工率28.1%，较上一统计周期下降1.2个百分点，西南和华南地区下降明显，因炼厂利润下降部分炼厂转产或停产 [15][23] - 需求方面，截止9月5日国内沥青周度出货量41.2万吨，环比增加0.8万吨，周度出货量连续两周环比回升，终端施工逐步恢复；截止9月5日国内改性沥青周度产能利用率为15.89%，较上周下降1.25个百分点，华北、华中地区下降明显，关注产能利用率拐点 [26][29] - 进出口方面，7月国内沥青进口38.05万吨，环比增加0.48万吨，同比增加16.53%，1 - 7月累计进口210.55万吨，累计同比下降7.5%；7月国内沥青出口5.57万吨，环比增加2.62万吨，1 - 7月累计出口33.49万吨，累计同比增加46.45% [37][40] - 库存方面，截止9月5日国内沥青样本企业厂库库存64.2万吨，当周环比减少3.2万吨，因产量下降和需求改善；截止9月5日国内沥青社会库存122.5万吨，当周环比下降4.5万吨，因下游需求回暖叠加炼厂产量下降 [51][58] - 价差方面，截止9月5日国内沥青加工稀释周度利润 - 614元/吨，环比下降20.9元/吨，截止9月3日沥青原油比为55.67，截止9月4日沥青基差为258元/吨 [65] 后市研判 - 预计沥青在基本面和成本端双重影响下延续宽幅震荡走势，关注BU2511合约3350 - 3500元/吨区间；需求端虽有回暖迹象但旺季尾声难超预期，对盘面支撑弱；原油多空因素交织，建议关注OPEC+产量会议结果并跟踪地缘政治演变 [67]

地缘政治格局与战略平衡 - 俄乌冲突最理想的结果是维持微妙的战略平衡，让双方都难以取得决定性胜利 [1] - 俄罗斯在欧洲的抵抗为中国分担了超过85%的西方军事压力，使美国难以集中精力对付中国 [3] - 若俄罗斯溃败，美国将联合欧盟、日本、澳大利亚在南海、台海制造事端，中国面临的战略压力将呈几何级数增长 [3] 中俄经贸关系与资源保障 - 俄罗斯是中国重要的战略资源宝库，2023年中俄贸易额突破2400亿美元 [5] - 中国34%的进口原油、28%的煤炭和16%的天然气都来自俄罗斯 [5] - 中俄关系虽密切却并非军事同盟，俄罗斯多次抱怨中国支持力度不足 [5] 欧洲市场风险与产业影响 - 若俄罗斯吞并乌克兰，将引发欧洲恐慌，导致北约持续扩张和欧洲军费激增 [6] - 欧洲市场萎缩将重创中国汽车、家电、光伏等出口产业 [6] - 欧洲将更加唯美国马首是瞻，在技术封锁、贸易制裁等方面亦步亦趋，中国企业的国际生存空间将日益逼仄 [6] 战略机遇与发展前景 - 当前局势为中国赢得了宝贵的战略机遇期，使中国能够突破科技封锁、加速产业升级、推进国家统一进程 [3] - 最理想的局面是维持现状，让俄罗斯持续消耗西方实力，为中国争取发展时间 [8] - 待西方精疲力竭之时，中国已完成实力跃升 [8]

地缘战略考量 - 欧洲视俄罗斯为持续扩张的安全威胁 其历史行为包括2008年出兵格鲁吉亚 2014年吞并克里米亚及2022年全面入侵乌克兰[1] - 东欧国家将支持乌克兰视为直接自卫手段 波罗的海三国尤其警惕历史重演[1] - 西欧国家将东欧视为抵御俄罗斯的第一道防线 失守将导致战火蔓延至西欧腹地[1] 经济与资源安全 - 乌克兰黑土地是欧洲重要粮仓 若被俄罗斯掌控将增强对手战略资源储备[1] - 欧洲向美国提交价值1500亿欧元军购订单 通过资金换武器方式支持乌克兰[1] 军事发展机遇 - 俄乌冲突促使欧洲重启军备建设 德国宣布1000亿欧元军队现代化改革[1] - 法国大幅提升国防预算 目标打造欧洲自主防卫力量[1] - 欧洲通过军购弥补防务短板 同时争夺安全事务主导权[5] 战略决策逻辑 - 欧洲拒绝以割让乌克兰领土为代价的停战协议 认为将重挫军队士气并削弱军费增加合理性[3] - 警惕美俄幕后交易 避免重蹈1938年《慕尼黑协定》牺牲小国利益的覆辙[3] - 选择坚守联合国宪章框架下尊重乌克兰主权和领土边界的原则性方案[5]