成都华微 20260302 电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与总体战略 * 公司为特种集成电路企业，正从单一芯片供应商向多元化解决方案供应商转型，产品布局齐全[34] * 2026年总体战略为在延续特种领域优势基础上，强化民用市场拓展，重点发力量子计算、脑机接口、商业航天、工业自动化与汽车等方向[4] * 公司对2026年整体持更偏乐观态度，集团层面“往民口走”的决心与支持力度明确[34] * 2025年全年业绩快报已披露，整体表现与公司预期基本一致[4] 二、 业务分项进展与展望 1. 商业航天 * 公司参与商业火箭TSN（时间敏感网络）标准制定，以受邀专家身份参与编写并以商业火箭方名义发布[5] * 近期将发射的“遥一”任务中，非主网络的部分支线网络搭载公司TSN产品[5] * 航天航空相关收入占比较高，若合并航天科工与航天科技两大客户体系，相关收入占比合计超过40%[2][5] * 与航天五院保持合作并推动进一步深化[2][6] * 2025年10月在长沙设立TSN研发中心[5] * 公司参与了星载TSN相关技术规范的编制工作，并作为核心参与的编制人员之一[27] * TSN在卫星星内通信中定位为骨干网络，用于姿态调整、避让等需要实时监控与指令闭环的关键任务信号传输[26] * 星载TSN用量与功能强相关，通常为“两个交换”，单颗价格区间可从“十几、几千到几万”不等，同步精度可达到10纳秒以内，点对点场景下典型可做到约3纳秒[28] * 公司TSN能力在国内处于头部水平，国际对标整体处于齐平状态[29] * 2026年TSN产品将会有销售[31] 2. 抗辐照GPU与“太空算力” * 公司已与某GPU公司推进抗辐照GPU合作，目标是面向“太空算力”场景实现抗辐照GPU落地[7] * 该项目中，GPU公司更多参与GPU相关部分，除GPU以外的工作主要由公司承担，公司掌握渠道，在价值分配与话语权方面处于主导地位[21] * 公司具备抗辐照产品基础，已有十几款产品为抗辐照类型，并设有专门部门负责相关工作[7] * 正在推进对国内在该领域能力较强团队的收购意向，以补强能力与加快项目推进[2][7] * 客户在2025年已提出希望实现搭载，2026年需求仍较迫切，2026年较大概率存在顺利导入推进的节奏[22] * 预计2026年三季度可初步看到阶段性成效[2][7] * 在供电与散热支持方面，预计需要引入其他合作方共同完成[23] 3. 量子计算与量子通信 * 与图灵量子围绕量子计算机展开合作，最初需求集中在AD相关产品，随后合作范围扩展至板卡层级；除“光”的部分外，电相关部分基本由公司承接[8] * 技术团队已驻场3–4个月，自2025年10月起持续对接并迭代响应需求[8] * 量子计算机单台原型机价值量较高，但整体商业化进度仍需时间[8] * 与寻态量子开展合作，该公司业务结构中约40%来自特种领域，其余为民用领域，覆盖深海探测陀螺仪、卫星及通信设备等场景[8] * 通过项目合作拓展生态，并进一步开拓北京量子研究院等机构客户[9] * 股东方联通资本通过其投资生态为公司导入对接机会，包括对接国仪量子等标的[9] * 在民用增长亮点排序中，量子方向相对靠后[3][17] 4. 高端ADC与板卡化 * 公司高端ADC产品序列已较为齐全，技术储备完备[2][10] * 正通过板卡化提升系统级交付能力与价值量，近期将发布128G算法板，规格为10位、128G[2][10] * 高端ADC下游需求旺盛，尤其在瓦森纳协议背景下，供给缺口带来显著机遇[25] * 已明确对接的仪器仪表客户包括鼎阳、昆恒顺维、优利德等[25] * 高速高精度ADC方面已做到国内第一，且产品谱系完整，预计将成为2026年、2027年的亮点之一[34] 5. 机器人 * 与巨神机器人持续联合开发机器人“大脑”和“小脑”，由公司SOC部门牵头，SOC与MCU团队均参与对接，并跟随对方研发节奏协同迭代[2][15] * 该合作定位为伴随式成长[2][15] * 公司管理层与技术团队在2026年内到访成都一家从事星关站业务并参与“国家星座/星网”相关体系建设的商业航天客户，围绕合作机会进行了交流[12] * 在民用增长亮点排序中，机器人方向位于商业航天之后[3][17] 6. 脑机接口 * 2026年将脑机接口作为重点拓展方向之一[13] * 公司于2025年参加交易所组织的脑机接口大会/论坛并进行演讲[16] * 正与中科信息探讨合作推进：公司侧以硬件为主，中科信息侧软件与算法能力较强，且其已收购一家脑机接口公司；后续拟采取“两家联合”模式，由公司提供硬件、中科信息提供软件与算法，并共同在其脑机接口公司侧实现落地[17] * 在民用增长亮点排序中，脑机接口方向位于商业航天之后[3][17] 7. 汽车与工业控制 * TSN技术正在与服务汽车领域的相关厂商推进合作沟通，公司主要对接汽车产业链中“汽车再下一级”的整机供应商[30] * 从机载、舰载、弹载到车载等平台，均存在向TSN演进的明显趋势[30] * 车规级芯片方向在民用增长亮点排序中相对靠后[3][17] * 高端仪器仪表亦为重要民用方向，公司AD能力较强，已受到多家仪器仪表公司关注[18] 8. 特种业务 * 2025年公司对外呈现的主要业务基本来自特种领域，民用占比很少[19] * 若特种领域整体计划不发生重大变化，公司判断2026年特种业务大概率较2025年实现增长[3][19] * 特种领域仍为公司长期基础且不会改变[17] * 价格压力方面，整体未感受到特别大的压力，但需分产品看待：成熟度高的产品如FPGA压力较大，但FPGA在公司营收中占比较小；CPOD相关业务占比更高[19] 三、 经营与财务展望 * 整体毛利率有望保持稳定，有望保持在相对不错的位置[3][20] * 随着收入规模扩大，费用摊薄效应有望改善利润率表现[3][20] * 整体判断2026年、2027年将迎来较高速发展[34] 四、 技术、产品与生态 * 公司自有SoC产品方面，2026年将推出150 TOPS的“智能易购 SoC”产品[34] * TSN与激光通信为两条不同技术路径，不存在包含关系[24] * 激光通信属于无线链路形态，典型链路为：接收激光通信信号并完成光电转换后，在星内以电信号进行的内部传输可采用TSN实现[26] * 公司产品边界聚焦于电信号处理，激光与激光之间的直接互通不在业务涉猎范围内[32] * 公司可能有高精度的ATC用于星间通信相关环节[32] * 在民用市场拓展模式上，由以往“下任务、下订单”的被动承接，逐步转向主动寻找任务与订单[11] * 项目研发周期长、难度高且对外披露较少，以交城超声相关项目为例，研发推进周期约为大半年[11] * 公司选择与下游企业开展合作，以直接实现芯片在具体场景中的应用，并通过合作伙伴获取行业动态与一线需求信息，提升民用拓展效率[14] * 新园区已落成，检测业务为亮点之一，已建成面积约6,000—7,000平米的自由检测中心，并取得商飞C919相关资格[35]

核心评级与目标价调整 - 花旗维持对敏实集团的“买入”评级 [1] - 目标价由46港元上调至56港元 [1] - 上调目标价是为计入机器人及人工智能液体冷却的机遇 [1] 估值与催化剂 - 公司交易于预测今年市盈率13倍 [1] - 该市盈率低于三花智控H股的约30倍 [1] - 花旗维持对公司的90日上行催化剂观察，截止日期为4月22日 [1] 财务预测调整 - 花旗轻微上调2026年预测收入及纯利1% [1] - 花旗轻微上调2027年预测收入及纯利2% [1] - 新的2026年纯利预测为33.31亿元人民币 [1] - 新的2027年纯利预测为37.76亿元人民币 [1] 业务进展与增长动力 - 公司在机器人、人工智能液体冷却及海外电动车零部件方面取得稳步进展 [1] - 1月欧洲新能源车销售维持强劲 [1] - 今年6月起生效的电动车电池国标更新将有利于优质制造商敏实集团 [1] - 欧洲新能源车销售与电池国标更新增强了花旗对公司收入增长的信心 [1]

核心评级与目标价调整 - 花旗维持对敏实集团的"买入"评级 [1] - 目标价由46港元上调至56港元，上调幅度约为21.7% [1] - 上调目标价的主要原因是计入了机器人和人工智能液体冷却业务带来的机遇 [1] 财务预测更新 - 轻微上调2026年预测收入及纯利1% [1] - 轻微上调2027年预测收入及纯利2% [1] - 新的2026年纯利预测为33.31亿元人民币 [1] - 新的2027年纯利预测为37.76亿元人民币 [1] 业务进展与催化剂 - 公司在机器人、人工智能液体冷却及海外电动车零部件方面取得稳步进展 [1] - 花旗维持对敏实集团的90日上行催化剂观察，截止日期为4月22日 [1] - 2024年1月欧洲新能源车销售维持强劲，增强了对其收入增长的信心 [1] - 2024年6月起生效的电动车电池国标更新将有利于敏实集团作为优质制造商 [1] 估值比较 - 公司股票交易于预测2024年市盈率13倍 [1] - 其估值低于同业公司三花智控H股约30倍的市盈率 [1]

投资评级 - 报告对伯特利（603596.SH）给予“买入”评级，并维持该评级 [7] 核心观点 - 公司拟收购豫北转向50.9727%的股份，成为其控股股东，此举将进一步完善其线控底盘布局，推动公司迈向全球智能底盘平台型企业 [2][4] - 随着下游客户销量增长，公司业绩有望回升，同时底盘电子轻量化多管齐下，海外进展顺利，看好公司成为全球智能底盘平台型企业 [2] - 预计2025-2027年归母净利润为12.5、16.0、19.5亿元，对应市盈率（PE）分别为26.8倍、20.9倍、17.2倍 [11] 事件与收购分析 - 公司拟收购豫北转向50.9727%的股份，交易完成后将成为豫北转向的控股股东并将其纳入合并报表范围 [4][11] - 本次交易使用公司自有资金，目标公司估值不超过22亿元 [11] - 豫北转向主要从事汽车转向系统及其关键零部件的研发、生产和销售，产品包括智能电动转向系统等，2021年国内转向器市占率达20% [11] - 2025年，豫北转向收入达31.8亿元，净利润约1.6亿元 [11] - 收购有助于公司利用豫北转向在智能电动转向领域的技术积累和市场份额，提升在智能驾驶产业链中的核心地位 [11] 业务进展与增长动力 - **新接订单**：2025年第三季度公司新增定点项目131项，同比增长24.8%，其中线控制动新增定点29项，新增量产14项 [11] - **订单收益**：前三季度定点项目预计年化收益达71.0亿元（2024年全年为65.4亿元） [11] - **产品研发**：公司持续加大研发投入，电子机械制动（EMB）和悬架新产品进展顺利，正在进行量产前准备工作 [11] - **产能布局**：墨西哥二期项目按计划推进；线控制动系统（WCBS）新增两条产线正在布局；EMB产线和空气悬架产线正在调试，预计年底前完成 [11] - **机器人业务**：公司已通过设立控股子公司浙江伯健传动科技有限公司，正式布局人形机器人关键零部件丝杠产品（如滚珠丝杠、行星滚柱丝杠）的研发与生产 [11] 财务预测与业绩展望 - **短期驱动**：智能电控产品加速放量，轻量化和电子驻车制动系统（EPB）销量和份额持续提升，有望助力业绩较快成长 [11] - **长期展望**：底盘电子与轻量化业务双管齐下，随着国内外产能释放，公司盈利水平有望持续提升 [11] - **财务预测**： - 预计营业总收入将从2024年的99.37亿元增长至2027年的202.96亿元 [17] - 预计归属于母公司所有者的净利润将从2024年的12.09亿元增长至2027年的19.46亿元 [17] - 预计每股收益（EPS）将从2024年的1.99元增长至2027年的3.21元 [17] - 预计毛利率在2025-2027年分别为19%、18%、19% [17] - 预计净资产收益率（ROE）在2025-2027年分别为16.1%、17.2%、17.5% [17]

报告投资评级 - 投资评级为“买进 (Buy)” [7] 报告核心观点 - 报告基于公司2025年业绩快报，认为其归母净利润增长近5成，业绩符合预期，并看好其在机器人赛道的布局，认为2026年人形机器人进入快速量产期将为公司带来新的增长动能，因此维持“买进”评级 [8][11] 公司业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入7.2亿元，同比增长32.2%；归母净利润0.7亿元，同比增长49.1%；扣非后归母净利润0.6亿元，同比增长58.6% [8] - **2025年第四季度业绩**：实现单季度营业收入2.2亿元，同比增长42.2%；归母净利润0.3亿元，同比增长71.8%；扣非后归母净利润0.2亿元，同比增长98.1% [8] - **业绩驱动因素**：收入增长主要得益于国内机器人行业需求快速增长（2025年工业、服务机器人产量同比分别增长28.0%、16.1%），同时公司通过精细化运营管理和控费增效措施，使利润增速高于收入增速 [11] 公司业务与战略 - **产品结构**：公司产品组合中，驱动系统占64.7%，控制系统占34.3% [3] - **发展战略**：公司坚持“以机器人部件为核心的1+N”发展战略 [11] - **核心产品**：针对机器人赛道推出了第四代FMK无框力矩电机、RD中空驱动器、关节模组、iSWV全向舵轮行走模组、iSML伺服轮毂电机等具身机器人核心产品，覆盖双足/轮式人形机器人、AMR机器人等领域 [11] - **业务进展**：已与多家头部机器人公司合作，2025年上半年机器人行业实现销售收入1.5亿元，同比增长55.0% [11] - **未来展望**：报告认为2026年人形机器人进入快速量产期，将为公司带来新的增长动能 [11] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告上调了2027年盈利预测，预计2025、2026、2027年公司分别实现归母净利润0.7亿元、1.0亿元、1.4亿元（此前2027年为1.2亿元），同比增速分别为+50.0%、+39.2%、+36.5% [11] - **每股收益预测**：预计2025、2026、2027年每股收益(EPS)分别为0.8元、1.1元、1.5元 [11] - **估值水平**：基于当前A股股价121.51元，对应2025-2027年预测市盈率(PE)分别为150倍、108倍、79倍 [11] - **目标价**：报告给出的目标价为141元 [1] 公司基本信息 - **所属行业**：机械设备 [2] - **股价信息**：截至2026年3月2日，A股股价为121.51元，过去12个月股价区间为63.78元至172元 [2] - **市值与股本**：总股本为90.83百万股，A股市值为110.37亿元 [2] - **主要股东**：上海步进信息咨询有限公司持股37.71% [2] - **财务指标**：每股净值为14.27元，股价/账面净值(P/B)为8.51倍 [2] - **近期股价表现**：过去一个月、三个月、一年股价涨跌幅分别为-15.4%、+23.0%、+25.9% [2] - **机构持股**：基金持有流通A股比例为0.7%，一般法人持股比例为0% [4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 伟创电气2025年业绩符合市场预期，在工控行业复苏趋势下实现稳健增长 [8] - 公司坚定推进“一核两新”战略，核心工业自动化业务稳健发展，并加大在绿色能源和机器人两大新兴领域的布局 [8] - 国内业务复苏节奏加快，海外市场通过成立子公司等方式加大推广力度 [8] - 机器人业务作为重点发展方向，公司通过多方合作打造行业生态，定位为关节模组和灵巧手解决方案供应商，未来增长空间广阔 [8] - 长期看好工控行业国产替代空间及机器人业务带来的业绩弹性 [8] 业绩表现与预测 - **2025年业绩快报**：实现营业收入19.46亿元，同比增长+18.7%；归母净利润2.68亿元，同比增长+9.5% [8] - **2025年第四季度**：实现营业收入5.96亿元，同比增长+23.4%；归母净利润0.43亿元，同比增长+22.9% [8] - **盈利预测**：预测2025-2027年归母净利润分别为2.68亿元、3.36亿元、4.11亿元，同比增长+10%、+25%、+22% [1][8] - **收入预测**：预测2025-2027年营业总收入分别为19.46亿元、23.46亿元、28.27亿元，同比增长+18.66%、+20.54%、+20.53% [1] - **估值与市场数据**：报告发布日收盘价85.12元，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为68倍、54倍、44倍 [5][8] 业务战略与运营 (“一核两新”) - **核心根基业务-工业自动化**：公司紧抓船舶、矿山、冶金、钢铁、机床、纺织等行业机会，持续推进中大型PLC等产品研发，布局项目型市场，提升解决方案能力 [8] - **新兴领域-绿色能源**：围绕电源技术，推广通信基站/机房场景下的智慧能源综合解决方案 [8] - **新兴领域-机器人**：作为两大新兴领域之一，公司发挥伺服/闭环控制技术优势，提供全套运动执行器解决方案，并与多家企业成立合资公司，布局关节模组和灵巧手业务 [8] 市场与区域表现 - **国内市场**：2025年前三季度国内收入9.56亿元，同比增长+18.34% [8] - **国内市场展望**：核心下游机床、船舶等增势依旧，多行业需求复苏节奏加快，预计2025年国内收入同比增长+10~20% [8] - **海外市场**：2025年前三季度海外收入3.65亿元，同比增长+14.04% [8] - **海外市场拓展**：在欧洲成立意大利子公司推广变频器、光伏扬水等产品，在一带一路地区持续推广光伏扬水，预计2025年海外收入同比增长+10~20% [8] 机器人业务布局 - **技术优势**：充分发挥主业伺服/闭环控制技术优势，提供全套运动执行器解决方案 [8] - **合作生态**：与浙江荣泰在泰国成立合资公司布局机电一体化组件；与科达利、上海盟立成立“伟达立”布局关节模组；与科达利、银轮股份、开普勒机器人成立“依智灵巧驱动”聚焦灵巧手业务 [8] - **战略定位**：打造行业生态，定位为关节模组和灵巧手解决方案供应商 [8] 行业背景 - **工控行业复苏**：根据MIR数据，2025年第四季度OEM市场销售额同比增长+1.3%（第三季度为+2.2%），行业处于持续复苏中 [8] - **长期趋势**：工控行业国产替代空间大，机器人业务为公司带来大幅业绩弹性 [8]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 伟创电气2025年业绩符合市场预期，在工控行业复苏趋势下实现稳健增长 [8] - 公司坚定推进“一核两新”战略，核心工业自动化业务紧抓下游行业机会，新兴绿色能源与机器人业务提供增长新动能 [8] - 国内业务复苏节奏加快，海外市场通过设立子公司等方式加大推广力度 [8] - 公司通过多方合作生态，加大机器人业务布局，定位为关节模组和灵巧手解决方案供应商，未来成长空间广阔 [8] - 尽管工控行业竞争激烈导致盈利预测小幅下修，但长期看好工控国产替代及机器人业务带来的业绩弹性，维持“买入”评级 [8] 业绩表现与财务预测 - **2025年业绩快报**：2025年实现营业收入19.46亿元，同比增长18.7%；归母净利润2.68亿元，同比增长9.5%；其中第四季度（25Q4）营业收入5.96亿元，同比增长23.4%，归母净利润0.43亿元，同比增长22.9% [8] - **盈利预测**：预测2025-2027年归母净利润分别为2.68亿元、3.36亿元、4.11亿元，同比增长率分别为9.52%、25.31%、22.34% [1][8] - **收入预测**：预测2025-2027年营业总收入分别为19.46亿元、23.46亿元、28.27亿元，同比增长率分别为18.66%、20.54%、20.53% [1] - **估值水平**：基于最新股价及预测每股收益，2025-2027年对应市盈率（P/E）分别为67.88倍、54.18倍、44.28倍 [1][8] 业务战略与市场分析 - **“一核两新”战略**： - **核心根基（工业自动化）**：紧抓船舶、矿山、冶金、钢铁、机床、纺织等行业机会，持续推进中大型PLC等产品研发，布局项目型市场，提升解决方案能力 [8] - **新兴领域（绿色能源）**：围绕电源技术，推广通信基站/机房场景下的智慧能源综合解决方案 [8] - **新兴领域（机器人）**：作为两大新兴领域之一，公司发挥伺服/闭环控制技术优势，提供全套运动执行器解决方案 [8] - **下游市场复苏**：根据MIR数据，25Q4 OEM市场销售额同比增长1.3%，行业持续复苏 [8] - **国内业务**：2025年前三季度国内收入9.56亿元，同比增长18.34%；核心下游机床、船舶等增势依旧，多行业需求复苏节奏加快；预计2025年国内收入同比增长10%~20% [8] - **海外业务**：2025年前三季度海外收入3.65亿元，同比增长14.04%；公司在欧洲成立意大利子公司，推动变频器、光伏扬水等产品销售，并在“一带一路”地区持续推广；预计2025年海外收入同比增长10%~20% [8] 机器人业务布局 - **定位与产品**：公司定位为关节模组和灵巧手解决方案供应商，提供全套运动执行器解决方案 [8] - **合作生态**： - 与浙江荣泰在泰国成立合资公司，布局机电一体化组件 [8] - 与科达利、上海盟立成立“伟达立”，布局关节模组 [8] - 与科达利、银轮股份、开普勒机器人成立“依智灵巧驱动”，聚焦灵巧手业务 [8] - **发展前景**：通过多方合力，充分发挥生态优势，未来成长空间广阔 [8] 关键财务数据与指标 - **市场数据**：报告日收盘价85.12元，总市值182.18亿元，市净率（P/B）为7.86倍 [5] - **基础数据**：每股净资产（LF）10.83元，资产负债率（LF）35.50%，总股本2.14亿股 [6] - **预测财务指标**： - **毛利率**：预测2025-2027年分别为39.34%、39.75%、40.93% [9] - **归母净利率**：预测20251-2027年分别为13.79%、14.33%、14.55% [9] - **净资产收益率（ROE）**：预测2025-2027年摊薄ROE分别为11.19%、12.29%、13.07% [9] - **资产负债率**：预测2025-2027年分别为27.16%、26.96%、26.80% [9]

行业投资评级与核心观点 - 报告对有色金属行业给予“增持”评级 [4] - 核心观点：在供需紧平衡的宏观背景下，供需平衡表重要，但宏观因素对金属价格走势的核心影响更关键，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为决定价格的关键胜负手 [2] 行业及个股表现总结 - 上周SW有色金属指数上涨9.77%，表现强于大盘（深证成指涨2.80%，上证综指涨1.98%，沪深300涨1.08%）[13][16] - 子板块中，小金属板块表现最佳，涨幅为17.72% [17] 金属价格与库存表现 - **贵金属价格全线上涨**：上周SHFE黄金涨3.29%至1147.90元/克，COMEX黄金涨4.24%至5296.40美元/盎司；SHFE白银涨16.34%至23019元/千克，COMEX白银涨14.62%至94.39美元/盎司 [7][8][24] - **贵金属库存降低**：COMEX黄金库存较前周减少16.98吨至945吨；COMEX白银库存较前周减少167.96吨至10215吨 [7][8][25] - **工业金属价格涨多跌少**：上周SHFE铜涨3.53%至103920元/吨，LME铜涨2.93%至13343.5美元/吨；SHFE铝涨2.76%至23835元/吨，LME铝涨1.21%至3140.0美元/吨；SHFE锡大涨24.04%至453240元/吨 [9][22] - **工业金属库存变化分化**：SHFE铜库存周增43.69%至39.2万吨，LME铝库存周减2.10%至46.6万吨 [23] 宏观数据跟踪 - **美国通胀与利率**：美国12月CPI同比+2.7%，9月PCE同比+2.79%；美国目标利率为3.8%，实际利率为3.97% [27][28] - **中国货币与PMI**：中国1月CPI同比+0.2%，PPI同比-1.4%；1月中国制造业PMI为49.3% [27][31][36] - **美国就业**：1月美国新增非农就业人口13万人，失业率为4.30% [39][48] - **中国货币供应**：1月中国M1同比+4.9%，M2同比+9.0% [45] - **比价关系**：金银比为60.81，金铜比为870，金油比为79.0 [49][50] 细分金属品种观点与数据 贵金属 - **观点**：地缘政治扰动（美伊冲突）带来不确定性，央行购金持续，贵金属价格预期继续上行，长期逻辑不变 [4] - **数据**：我国1月末黄金储备为7419万盎司，连续15个月增持，当月增持4万盎司；SPDR黄金ETF持仓量增加72.60万盎司 [7][56] 铜 - **观点**：供给刚性（矿山扰动）与战略囤货需求共同驱动价格中枢上移，AI投资、电网建设、机器人等领域有望拉动需求 [4] - **数据**：上周精铜杆开工率为18.38%，环比上升6.42个百分点；全球显性库存合计143.32万吨，较前周增加21.68万吨 [9] 铝 - **观点**：全球宏观呈弱平衡高波动格局，基本面季节性压力突出，节后国内铝锭累库趋势不改，铝价短期保持高位震荡 [4] - **数据**：上周国内铝加工开工率57.0%；SMM社会铝锭库存115.7万吨，周增4.9万吨；吨铝盈利约7151.65元 [9][83] 能源金属（锂、钴） - **观点**：碳酸锂需求旺盛，连续去库；钴上游原料偏紧报价偏高，下游采买谨慎，钴业公司向电新下游延伸构建一体化优势 [4][10] - **数据**：碳酸锂连续5周去库，在产量上升背景下需求保持旺盛；由于电池出口退税额将下调，预期电池需求前置 [10] 稀土 - **观点**：持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值，春节后稀土价格迎“开门红” [4][10] - **数据**：上周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为89、162.0、652.5万元/吨，环比分别上涨4.71%、9.83%、1.56% [10][101] 战略金属（钨、铀） - **观点**：钨因国内指标收紧与缅北局势致供应刚性缩减，战略溢价凸显，价格将维持高位运行；铀因供给刚性及核电发展带来供需缺口，价格有望继续上行 [4] - **数据**：1月天然铀长协价格创十年来新高 [4] 相关上市公司 - **贵金属**：中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、招金矿业、山金国际、盛达资源 [4] - **铜**：金诚信，金浔资源，洛阳钼业 [4] - **铝**：云铝股份、天山铝业、中国铝业、中国宏桥、神火股份 [4] - **锡**：锡业股份、华锡有色、新金路 [4] - **能源金属**：赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能、雅化集团、藏格矿业、西藏矿业、华友钴业、格林美 [4] - **稀土磁材**：中稀有色、金力永磁 [4] - **战略金属**：厦门钨业、佳鑫国际资源、中钨高新、章源钨业、中国铀业 [4]

晨会纪要核心观点 本次晨会纪要涵盖了多个行业与公司的研究报告，核心观点聚焦于**AI算力、半导体国产化、新能源（储能/锂电/风电/光伏）、机器人、磷化工、煤炭、新材料、旅游及可转债市场**等领域的投资机会。报告普遍认为，在AI需求大周期、国产替代深化及部分行业供需格局改善的背景下，相关板块和龙头公司具备增长潜力 [2]。 按报告目录分别总结 1.1 海光信息 (688041) 科创板公司动态研究 - **业绩高速增长**：公司2025年营收143.76亿元，同比增长56.91%；归母净利润25.42亿元，同比增长31.66% [3]。2026年第一季度预计营收39.10~42.20亿元，同比增长62.91%~75.82% [3]。 - **增长驱动因素**：增长主要源于国产高端芯片市场需求攀升，公司通过深化与生态伙伴合作，推动高端处理器市场版图扩展 [4]。 - **“双芯战略”与AI布局**：公司正式推出以“海光DCU+海光CPU”为核心的“双芯战略”，向上搭建AI工程化平台 [6]。其DCU服务于国家智算中心、互联网等客户，需求有望进一步放量 [7]。CPU是国内唯一拥有完整X86架构授权并实现本地自研的通用CPU，随着HSL总线协议推广，市场影响力将提升 [8]。 - **盈利预测**：预计公司2026-2027年营收分别为257.55亿元、400.85亿元，归母净利润分别为54.85亿元、99.53亿元 [9]。 1.2 可转债市场机构行为全景与策略启示 - **市场格局**：当前可转债市场形成“公募主导、长期稳定、交易活跃、结构多元”的立体化投资格局，沪深两市风格分化显著 [10]。 - **机构行为特征**：在供给收缩背景下，呈现“总量约束下的结构博弈”，保险资金战略性收缩，固收+基金体现防御属性，可转债基金展现顺周期进攻特性 [10]。 - **估值与展望**：估值体系呈结构性分层，“平衡型”区间（100-200元）为估值锚，高价品种面临估值压缩，低价品种进入债性主导定价区间 [11]。未来市场将延续“精细化、结构化”模式，投资者需加强对机构行为的预判并构建动态交易体系 [11]。 1.3 磷化工行业动态研究 - **资源属性凸显**：全球磷矿石资源分布集中，摩洛哥储量占全球68% [12]。中国是全球最大生产国（2025年产量1.21亿吨，占全球49%），但储量仅占5%，且平均品位（16.85%）远低于摩洛哥（33%）和美国（30%） [13]。 - **需求双轮驱动**：磷矿石需求正从传统农业驱动转向“农业+新能源”双轮驱动。2025年磷肥需求占比55.46%，磷酸铁锂对磷矿石需求达1544万吨，占比提升至11.75% [14]。 - **供给紧张与政策影响**：美国将磷列为国防关键物资，其国内磷矿供应也在收紧，进口依赖度提升 [12][13]。国内黄磷产能受政策限制，除符合规定的搬迁和转型升级外，不再新增产能 [16]。 - **投资观点**：看好具备磷矿石资源及一体化产业链的磷化工公司，行业评级为“推荐” [18]。建议关注云天化、兴发集团、川恒股份等 [19]。 1.4 百度集团-SW (09888) 点评报告 - **AI业务成为新引擎**：2025年，百度核心AI新业务收入约400亿元，同比增长48%，在百度一般性业务中收入占比约39%，同比提升13个百分点 [23]。其中，AI原生营销服务收入同比增长301% [23]。 - **一般性业务环比改善**：2025年第四季度，百度一般性业务收入261亿元，环比增长6%，主要依靠AI新业务增长 [22]。 - **Robotaxi高速增长**：2025年第四季度，萝卜快跑订单量达340万单，同比增长超200%，累计服务订单超2000万单，全球覆盖26个城市 [24]。 - **股东回报**：公司授权新的股份回购计划，规模最高50亿美元，并首次批准股息政策 [24]。 1.5 携程集团-S (09961) 点评报告 - **业绩高质量增长**：2025年第四季度净营业收入154亿元，同比增长21%；归母净利润43亿元，同比增长98% [26]。2025年核心OTA业务总预订额约1.1万亿元 [26]。 - **入境游成为强劲引擎**：2025年服务约2000万人次入境旅客，国际业务贡献全年40%的收入和预订量 [28]。公司投入10亿元助力入境游生态建设 [28]。 - **国内业务多点开花**：2025年私家团业务同比增长超20%，“演出+旅游”业务实现三位数增长，银发市场GMV同比增长超100% [27]。 - **拥抱AI Agent**：公司视AI为催化剂，积极塑造在AI Agent发展浪潮下的OTA新角色，凭借供应链和数据优势提升AI能力 [29]。 1.6 储能、新能源与电力设备行业周报 - **储能需求超预期**：国内政策推动独立储能发展，青海省拟对新型储能电站给予容量补偿，内蒙古公示42个独立储能电站补偿标准，预计2026年总补偿额最高约67亿元 [36][37]。海外储能需求（欧洲/澳大利亚/新兴市场）持续增长 [37]。 - **锂电优质产能将供不应求**：预计2026年锂电池及核心材料领域供需格局改善，优质产能有望供不应求 [37]。锂电铜箔超薄化（5或4.5μm）产品占比2025年已提升至25%，预计2026年市场占比将翻倍 [38]。 - **AIDC液冷方案起量**：英伟达2026财年第四季度营收681亿美元，同比增长73% [39]。其即将销售的Rubin架构芯片拟采用100%全液冷设计，有望驱动液冷产业链受益 [39]。 - **风电海内外共振**：国内海风项目密集核准，2026年目标并网项目或迎管桩招标高峰 [34]。欧洲北海9国承诺共同开发100GW海上风电，中欧海风共振持续 [34]。 - **光伏与电网**：特斯拉计划在美国扩产光伏，目标未来三年实现年100GW制造能力 [31]。英国拟建数据中心电力需求激增，合计寻求电力容量高达50GW，已超过英国当前全国峰值用电需求 [40]。 1.7 机器人行业周报 - **融资事件频发**：机器人领域融资活跃，例如PNDbotics完成数亿元融资，中科第五纪累计融资数亿元，具微科技完成超亿美金A++轮融资，千寻智能融资近20亿元估值破百亿 [44][45][46][47]。 - **产品迭代上新**：宇树科技上新四足机器人Unitree As2 [47]。绿的谐波2025年归母净利润1.25亿元，同比增长122.40% [49]。 - **行业观点**：人形机器人产业或迎来“ChatGPT时刻”，产业链将迎来“从0至1”的投资机遇，维持行业“推荐”评级 [50]。 1.8 中航产融固定收益点评 - **建立沟通机制稳定估值**：公司建立“债券专项投资者沟通机制”，并如期足额兑付到期境内债券及债务融资工具123.25亿元，以缓解市场情绪、稳定债券估值 [53][55]。 - **看好理由**：报告看好中航产融的四个理由包括：专项沟通机制建立；国务院46号令对“逃废债”追责形成兜底；集团资金支持力度大（2025年1-11月拆入77.27亿元）；公司仍有可变现资产（如洛轴股份、中航证券等股权）提供腾挪空间 [55][56][57][58]。 1.9 A股策略周报 - **近期行情观点**：2月份涨价是A股定价主题，涨幅靠前的板块如玻璃纤维、稀土、覆铜板等均与涨价相关，但持续性需需求端验证，外需涨价逻辑更顺畅 [61]。 - **3-4月布局思路**：3月下旬至4月，市场风格可能由“主题博弈”向“业绩定价”切换，大盘价值与大盘成长风格历史表现优异 [61]。配置可关注大盘成长（储能/电池材料、光模块）、出口链以及大盘价值（大金融、白色家电等）方向 [62]。 1.10 新材料行业周报 - **核心逻辑**：新材料是化工行业发展重要方向，处于下游需求迅速增长阶段，重点关注电子信息、航空航天、新能源、生物技术、节能环保等领域 [64]。 - **板块动态**： - **电子信息**：AMD与Meta达成600亿美元协议，为Meta AI基础设施提供多代GPU支持 [66]。 - **航空航天**：2026年中国计划实施2次载人飞行、1次货运飞船补给任务，港澳地区航天员有望最早于今年执行任务 [68]。 - **新能源**：辽宁省朝阳市启动100MW/200MWh独立储能电站项目 [70]。 - **生物技术**：北京大学团队在酰胺键生物合成领域取得重大突破，成果发表于《科学》杂志 [72]。 - **行业评级**：维持新材料行业“推荐”评级 [75]。 1.11 煤炭行业周报 - **海外煤价攀升，进口倒挂扩大**：因印尼RKAB审批慢、斋月、雨季及电厂低库存（平均可用天数仅10天），海外煤价持续攀升，导致进口煤较国内煤价倒挂幅度走阔，动力煤Q5500国内与澳洲价差扩大至-14元/吨 [76][77]。 - **国内煤价上涨**：截至2月27日，北方港口动力煤价格745元/吨，周环比上涨27元/吨 [76]。需求端电厂日耗上升，非电需求较节前上升 [77]。 - **长期观点**：煤炭行业供应端约束逻辑未变，头部煤企具备“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征，维持行业“推荐”评级 [79]。 1.12 化工行业周报 - **核心观点**：看好全球化工反内卷大周期与AI需求大周期叠加，化工旺季到来，需求向上成为重点边际变量 [81][82]。 - **投资建议**：重点关注价值驱动（潜在分红率提升，如煤化工、石油炼化、磷肥等）和供给驱动（国内反内卷加码、欧洲产能退出，如PTA/涤纶长丝、草甘膦、轮胎等）的投资机会 [82]。

肇民科技电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 涉及的行业：新能源汽车、储能、机器人、液冷、低空经济、商业航天、医疗、工业 * 涉及的公司：肇民科技 核心观点与论据 2025年经营回顾与业绩 * 2025年整体经营表现稳健，前三季度营收保持增长，第四季度开机率与订单饱满，全年预计收入、规模及扣非后净利润均呈增长态势[3] * 增长主要得益于产品线持续丰富，汽车端尤其新能源车端产品种类增加，价值量与市场覆盖率同步提升[3] * 电机、电控、电池、空悬等模组相关产品获得多家主流客户认可，已完成定点，部分产品进入量产[3] * 毛利率相对稳定，波动约1个点，维持在33%~34%水平[3] 2026年增长展望与驱动因素 * 2026年预计呈中等偏快的增长态势，增速预计快于2025年，目标为两位数增长[2][5] * 增长动力主要来自两方面：1) 空悬、电机电控、电池模组等新产品在2026年将逐步实现并放大规模量产；2) 泰国生产基地将在2026年贡献新增收入[2][5] * 客户覆盖国内新能源车产业链相关客户，包括拓普、三花、皮尔博格、舍弗勒等，对应终端为国内头部新能源汽车品牌，同时亦包含北美大客户相关需求[5] * 放量节奏上，下半年更为明显：上海总部新生产基地预计三季度投入使用，泰国生产基地预计二季度末至三季度投入使用[5] 产能扩张与布局 * 预计整体产能增长约20%~30%，国内外统一口径统计[2][10] * 泰国工厂2026年投产以量产交付为主，预计贡献收入与利润增量至少约5%~10%[2][8] * 泰国业务价格水平预计高于国内，但当地经营成本与经营风险也可能高于国内，目标为与国内利润率持平[9] * 泰国基地当前在手订单主要面向北美与欧洲，覆盖原有热管理产品及新产品，均为汽车相关订单，且已取得确定订单[9] * 泰国工厂设备已完成下单采购并出港运输；截至2月底，设备已在海上运输途中[15] * 墨西哥/北美投资计划目前可能暂缓，北美大客户更迫切的需求已转向泰国[18] 财务与资本开支 * 可转债资金主要投向两部分：一是总部产能扩充；二是支持泰国生产基地在短期内快速提升产能[2][11] * 可转债发行节奏预计在2026年二季度或三季度正式发行[2][11] * 在披露可转债之前公司无有息负债，主要为应收应付等经营性款项往来，无银行贷款及抵押担保等安排[11] * 可转债规模初步规划约5个多亿，利率较低，约2个点左右；全年财务费用增量合计可能不到1,000万[17] * 2026年资本投入预计维持在1~2亿水平，至少在2~3亿左右[17] * 2026年及2027年资本开支预计仍相对较大，主要由自有资金与可转债资金支撑[17] 各业务板块进展 **储能与液冷业务** * 储能方面，北美大客户自2025年起已开始量产，2026年规模将进一步扩大，主要对应其Megapack相关项目；国内亦有数家客户开始逐步放量[4][12] * 液冷方面，已与多家较为主流的客户建立合作关系，直接客户包括三花、拓普等，相关客户在该领域布局并已获取部分订单[12] **机器人业务** * 2026年预计量为3万~5万台左右，该指引来自TR1客户[4][13] * 客户给出的远期指引口径为按100万台机器人量级进行规划[4] * 初期利润水平预计较好，原因在于产品要求高、可替代供应商较少，初期毛利率预计相对更高[13] * 研发投入的大部分已在2025年及更早年度发生，目前研发工作基本接近尾声[13] * 若确定进入真正量产并形成相应量产规模，对收入与利润兑现具备信心，但在内部计划编制时未将该板块纳入经营计划[15] * 原产地要求非常严格，公司已找到可替代方案以满足相关要求[15] * 机器人相关产品原材料为多种类型，不仅包括PEEK等工程塑料，也包括金属材料[15] **空悬与电机电控产品** * 空悬方面，已配套国内外较大客户，部分为老客户，包括拓普等；拓普在2025年一度空悬产品市占率达到第一[19] * 空悬配套零部件单车价值量超过100多块钱，公司为其中主要部分的供应方之一[19] * 国际客户方面，与威巴克已建立合作并获得部分定点，2026年将有新产品推进[19] * 电机电控方面，聚焦旋变传感器等主电机位置传感器产品，与三花等多家T1开展合作[19] * 当前已有好几个产品推进，其中一两个产品已开始量产，其他产品预计在2026年二季度开始进入量产环节[19] * 当前电机电控产品主要应用在车端，但机器人领域也存在拓展机会[19] 技术能力与制造边界 * 制造能力方面，冲压、精密机加工、精密注塑与模具等全环节能力已打通；除塑料零部件外，对金属零部件加工也已具备相当能力[16] * 客户对复合加工能力有要求，公司通过上述能力体系提升了承接订单的确定性[16] 中长期规划与目标 * 中长期规划目标为5年内收入体量达到20多个亿，约25~30个亿，对应在现有基础上翻1.5~2倍，平均年均增速约30%[20] * 当前约90%收入来自车端，但车端增长空间仍大，随着单车价值量提升与产品线丰富，车端业务仍有2~3倍空间[20] * 机器人方面，将抓住窗口期，优先协助最先进、最大的客户攻克技术难关，争取在供应链中成为具备相当主导权的供应商[20] * 其他方向包括液冷、储能、低空等，已有一定在手订单但尚未进入量产阶段；未来亦可能在医疗、工业等领域布局[20] * 商业航天方向多年前曾接触过，包括商飞项目；目前处于初步接触阶段[21] 其他重要内容 * 面对下游需求偏弱和成本压力，预计2026年一季度营收与2025年同期持平或略有增长，利润率保持平稳[2] * 降价与产业链压力客观存在，但整体仍在可承受范围内，预计不会对整体盈利能力造成明显影响[11] * 设备采购模式以订单驱动为主，在获取现有订单后再进行设备采购，会预留一定冗余但不会过多[6] * 泰国工厂贡献的收入以量产交付为主，非开发收入，相关业务已完成开模，客户正式订单已下达[6][7] * 泰国基地现阶段产能布局按每年约"一个多亿"的产能进行布置，远期规划产能可扩展至10个亿[9] * 终端客户对机器人零部件量产提出明确要求，量产阶段将转移至泰国生产，不会放在国内[9]