报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种展望多为震荡偏弱，生猪产业呈“弱现实+强预期”格局，关注反套策略机会；橡胶建议观望，合成橡胶盘面或震荡磨底；棉花操作上反弹空；白糖内外糖价均下行；纸浆高供应及布针仓单问题形成下行驱动；双胶纸现货持稳盘面震荡；原木需求清淡偏弱震荡 [2][8][12][14][15][18][20][21][23] 各品种总结 油脂 - 观点：巴西豆种植顺利，关注印尼生柴政策变化 - 逻辑：贸易紧张局势缓和使周一美豆和美豆油反弹，国内油脂震荡下跌；美国政府“停摆”使美豆数据暂停更新，市场对美豆单产下调预期未变、出口需求预期悲观；巴西大豆种植进度同比加快；国内进口大豆预期季节性下降，豆油库存或将见顶回落；马棕10月或继续累库，印尼生柴对棕油需求预期增加；国内菜油库存或将继续去化，但需关注贸易关系 [5] - 展望：棕油、豆油、菜油均震荡 [5] 蛋白粕 - 观点：现实供应压力主导，盘面整数关口遭遇考验 - 逻辑：国际上美豆产区干燥收割推进，但中国采购未恢复，阿根廷挤占美豆出口份额，巴西大豆对华发运量增长，美豆新作上市但出口前景堪忧；国内短期下游库存水平不低、采购量有限，9月大豆进口量同比上升，现实供应压力大，长期四季度豆粕供应预计增长，需求端豆粕消费刚需或稳中有增，菜粕跟随豆粕运行 [6] - 展望：豆粕、菜粕均震荡 [6] 玉米/淀粉 - 观点：新粮卖压来袭，期现继续下探 - 逻辑：国内玉米维持弱势运行，新粮逐步放量使供应增加，价格下跌后供应端抵触，到车量收缩价格小幅反弹；短期要解决新粮集中上市压力，长期市场将维持短空长多格局 [7][8] - 展望：震荡偏弱，节前空单继续持有，关注沽空和反套机会 [8] 生猪 - 观点：上游跌价抵触，猪价低位震荡 - 逻辑：猪价下跌后养殖企业有抵触情绪，二育少量入场，供需整体宽松；短期10月养殖场计划出栏量环比增长，中期四季度生猪出栏量预计增加，长期若减产落实2026年下半年供应压力有望减轻；国庆后消费进入淡季，生猪均重仍在高位 [1][8] - 展望：震荡偏弱，近月端受供应压制，远月端受去产能预期支撑，关注反套策略机会 [2][8] 天然橡胶 - 观点：宏观影响权重较大，短期走势偏弱 - 逻辑：商品整体表现不佳，橡胶基本面预期偏弱，盘面因情绪超跌；产地有天气扰动，需求端变化不大；RU抛储抵消偏多预期，NR或近月偏强；宏观因素占比大，建议观望 [10][12] - 展望：维持震荡寻底 [12] 合成橡胶 - 观点：盘面延续走低，市场氛围较弱 - 逻辑：BR盘面走低，受商品情绪不佳和成本端走弱影响；自身基本面产量偏高，下游需求增速不及产量增速，社会库存维持高位；原料丁二烯价格近期偏弱，供应充裕 [14] - 展望：震荡磨底，不排除创年内新低可能 [14] 棉花 - 观点：外盘下挫，内盘震荡偏弱 - 逻辑：25/26年度中国棉花产量预计大幅增加，市场提前交易供应宽松预期；后续关注产量和贸易政策，若增产预期被证伪棉价可能反弹；10月籽棉收购价抬升、套保利润一般或支撑盘面，但公检进度快供应增加压力增大 [15] - 展望：震荡偏弱，操作上反弹空，关注产量预期和贸易政策变动 [15] 白糖 - 观点：巴西10月出口大幅增加，内外糖价均下行 - 逻辑：国际上巴西10月出口糖和糖蜜增加，国际贸易流宽松，ICE糖期货价格下行；国内进口量高，销售一般，工业库存同比增加，外盘下行带动内盘下挫 [18] - 展望：震荡偏弱，操作上反弹空 [18] 纸浆 - 观点：短线横盘，现货提涨 - 逻辑：期货横向运行，针叶现货价格跟涨，成交清淡；01合约虚实比较大或形成上涨动能；基本面利空因素有布针仓单问题、针叶浆美金盘价格走低等，利多因素有下游纸张产量增加、包装纸系价格上行，但利多驱动不足 [20] - 展望：震荡偏弱，高供应及布针仓单问题形成下行驱动 [20] 双胶纸 - 观点：现货持稳，盘面震荡 - 逻辑：山东江苏地区出版招标启动，市场供需宽松，招标有压价压力；盘面维持窄幅震荡，基本面有利空表现，现货社会面需求清淡，供应压力增加，节后纸价仍存下跌可能 [21] - 操作：单边策略短期可在4100 - 4400区间操作，关注新驱动对资金情绪影响 [21] 原木 - 观点：交割面利空，盘面进入深水区 - 逻辑：盘面主力合约减仓下行，国庆后需求下游订单旺季不旺，四季度新西兰原木进口季节性增长，库存绝对水平不低，四季度中旬旺季过后或再度累库，交割面多头接货意愿不强 [23] - 展望：需求表现清淡，偏弱震荡 [23] 商品指数情况 综合指数 - 中信期货商品指数2025 - 10 - 14数据显示，特色指数中商品20指数为2518.72，跌幅0.25%；工业品指数为2191.07，跌幅0.93% [182] 板块指数 - 农产品指数2025 - 10 - 14数值为924.00，今日涨跌幅+0.06%，近5日涨跌幅 - 1.81%，近1月涨跌幅 - 5.08%，年初至今涨跌幅 - 3.22% [184]

指数及ETF表现 - 截至2025年10月15日09:47，中证A500指数上涨0.21% [1] - 指数成分股盛和资源上涨8.88%，上海家化上涨6.24%，烽火通信上涨5.94%，信维通信上涨5.51%，神火股份上涨5.10% [1] - A500ETF易方达上涨0.17%，最新价报1.17元 [1] - 截至2025年10月14日，A500ETF易方达近3月累计上涨16.40% [1] - A500ETF易方达最新资金净流出4.07亿元，但近16个交易日内合计资金净流入14.58亿元 [1] - A500ETF易方达最新融资买入额达420.55万元，最新融资余额达2612.82万元，显示杠杆资金持续布局 [1] 宏观经济数据与政策影响 - 2025年9月PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点 [2] - PPI降幅收窄受上年同期基数走低及宏观政策效果显现影响，部分行业价格呈现积极变化 [2] - 全国统一大市场建设推进带动相关行业价格同比降幅收窄，部分行业产能治理见效，市场竞争秩序优化 [2] - 产业结构升级和消费潜力释放带动相关行业价格同比上涨 [2] - 信达证券指出PPI处于筑底回升关键阶段，“反内卷”政策集中于产能调控与价格引导，有望加速产能过剩下行拐点到来 [2] - 随着过剩产能化解，市场供需格局改善，PPI有望迎来上行拐点，若进入正区间将驱动工业企业盈利预期改善，并可能推动股指与企业利润增速正向共振 [2] 指数及产品信息 - A500ETF易方达紧密跟踪中证A500指数，该指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为样本，以反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现 [2] - 相关产品代码：A500ETF易方达为159361，联接A为022459，联接C为022460，联接Y为022930 [3]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沪镍&不锈钢早报—2025年10月15日 大越期货投资咨询部 祝森林 从业资：F3023048 投资咨询证：Z0013626 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 沪镍 每日观点 1、基本面：外盘继续小幅回落，20均线压力大。产业链上，镍矿价格坚挺，菲律宾雨季慢慢来临，矿 山挺价，部分地区有地震，但对开采影响有限。镍铁价格弱稳，成本线坚挺，镍铁企业仍然亏损。不锈 钢库存国庆期间回升。新能源汽车产销数据良好，三元电池装车仍然呈现下降，对镍需求提升有限。中 长线过剩格局不变。偏空 2、基差：现货122100，基差1270，偏多 3、库存：LME库存243258，+1164，上交所仓单25027，-245，偏空 4、盘面：收盘价收于20均线以下，20均线向下，偏空 5、主力持仓：主力持仓净空，空减，偏空 6、结论：沪镍2511：宽幅震荡思路，逢高仍可试空。 不锈钢 每日观点 1、基本 ...

生产高频跟踪 - 上游高炉开工率同比回落1.2个百分点至3.4%，钢材表观消费环比下降18.7%，同比下降29.8个百分点至-17.6%，社会库存环比增加6.5% [2] - 中游纯碱开工率环比下降0.8%至88.4%，汽车半钢胎开工率环比大幅下滑27.1%至46.5%，同比下降22.9个百分点至-28.5% [7] - 建筑业水泥出货率环比下降3%至44.3%，库容比同比上升1.4个百分点至1.4%，玻璃表观消费环比回升5.4%，沥青开工率环比下降2.1%至38.2% [14][21] 需求高频跟踪 - 全国30大中城市商品房日均成交面积环比下降55.7%，但同比上升21.3个百分点至0.3%，其中二三线城市表现优于一线城市 [30] - 公路货运量同比下降25.6个百分点至-15.9%，港口货物吞吐量同比下降11.7个百分点至-2.8%，集装箱吞吐量同比下降8.6个百分点至3.4% [37] - 全国迁徙规模指数同比上升37.2个百分点至62.4%，电影观影人次同比大幅增长54个百分点至76.5%，乘用车零售量同比上升33.7个百分点至30.8% [46][47] 出口与物价表现 - CCFI综合指数环比下降6.7%，其中地中海航线运价环比下降8.4%，美西航线环比下降5.7%，BDI指数环比下降2.1% [55] - 农产品价格普遍回落，鸡蛋、蔬菜、猪肉价格环比分别下降3.4%、2.4%、0.3%，仅水果价格环比上升0.5% [65] - 南华工业品价格指数环比下降0.2%，其中能化价格指数环比下降2%，金属价格指数环比上升1.7% [75] 宏观经济展望 - 出口驱动因素从短期"抢出口"转向中期"新兴国家工业化提速+市场份额替代"，对东盟出口更多满足其自身需求，发达国家仍处于补库周期 [84] - 制造业投资受设备更新周期退坡影响，地产投资受前期新开工负增长拖累，企业成本率维持85.6%的高位制约盈利改善 [84][85] - 新型政策性金融工具规模5000亿元全部用于补充项目资本金，但资金落地存在时滞，对经济的支撑效果可能延迟至四季度末或2026年初 [86][87]

核心观点 - 报告对农业2025年第四季度持“看好”评级，投资主线为“养猪牵牛”并把握后周期机遇 [2] - 生猪行业在“反内卷”政策催化下，成本控制成为核心竞争力，建议关注具备效率壁垒的龙头企业 [5][16] - 肉牛行业因供给深度去化，在传统需求旺季下预计价格将继续上涨，牧业公司淘牛收入弹性有望显现 [5][21] - 肉禽行业白羽鸡供应压力略有缓解价格或小幅回升，黄羽鸡受旺季支撑价格稳中略涨，成本控制是关键 [5][24][26] - 后周期的饲料行业销量提升且价格受原料支撑，动保行业受益于疫病高发期及养殖盈利复苏，销量有望增加 [5][29][34] 生猪市场分析 - 2025年第三季度猪价震荡下跌，截至10月12日全国生猪均价为10.94元/公斤，月环比下跌17.81%，同比下跌39.46%，已跌至年内新低 [6] - 养殖盈利显著恶化，截至10月10日自繁自养头均亏损152.15元，外购仔猪育肥头均亏损301.04元，月环比增亏139.11元，均由盈转亏 [6] - 第四季度猪价预计呈现“旺季不旺”，供应端压力较大但前期降重有所缓解，需求端受传统消费旺季提振但提振力度有限 [11] - 供应压力源于能繁母猪存栏高位（2024年末达4078万头）以及2025年4-6月新生仔猪数同比增长11%，但生猪出栏均重同比下降0.63%至123.5kg缓解了部分压力 [11][12] - 在“反内卷”政策背景下，投资应聚焦成本控制，看好龙头牧原股份、温氏股份、德康农牧，并建议关注高弹性小猪企如邦基科技、立华股份等 [5][16] 肉牛市场分析 - 2025年第三季度肉牛价格稳中有升，10月11日犊牛、育肥公牛和淘汰母牛市场价分别达32.19、25.73和19.33元/公斤 [18] - 第四季度预期在传统需求旺季和市场缺牛的双重支撑下，牛价将继续上涨 [21] - 供给紧张源于能繁母牛存栏自2023年6月起持续调减累计超3%，淘汰率攀升至45%-50%，以及2025年7月肉牛存栏量同比降4%至11万头 [21][22] - 牧业公司的淘牛收入已在中报兑现，冬季旺季缺牛局面下弹性将更大，建议关注优然牧业、现代牧业、中国圣牧等龙头 [5][21] 肉禽市场分析 - 白羽鸡方面，尽管2024年祖代更新量近历史最高导致2025-2026年产能充足，但预计第四季度供应压力略有缓解，鸡价或低位小幅回升，重点关注产业链一体化龙头圣农发展 [24][25] - 黄羽鸡方面，2025年8月均价环比涨10.2%至14.39元/公斤，养殖端只鸡收益达4.7元/只，因前期亏损致产能出清及双节需求拉动 [26] - 第四季度有需求旺季支撑，但10月后商品代鸡苗集中出栏带来供应压力，价格或稳中略涨；若四季度能繁种鸡存栏持续去化，2026年供应有望紧平衡，成本控制是盈利核心，看好立华股份 [5][26] 后周期行业分析 - 饲料行业销量呈现增长态势，预计第四季度销量将进一步提升；价格方面，上游玉米价格上涨形成支撑，需重点关注中美贸易谈判对豆粕价格的影响 [29][33] - 动保行业在第四季度疫病高发期销量整体或有增加，但行业竞争加剧下短期价格压力较大 [34] - 动保需求增长受益于养殖业景气度回升及宠物经济扩张，具备后周期属性，养殖场盈利后1-2个季度动保企业业绩出现反弹 [34][37] - 投资建议推荐布局宠物医疗的瑞普生物，关注科前生物、生物股份、普莱柯、中牧股份等具备研发实力的头部企业 [5][34]

核心观点 - 报告认为市场短期将受政策催化，但四季度风格切换概率上升，建议10月末对科技成长方向适度止盈，转向均衡稳健配置 [1][5][7] - 海外方面，美国就业市场降温，通胀温和回升，中美关税博弈增加但全面实施100%关税可能性有限，美联储开启降息周期但其独立性受挑战 [5][6][23][28][32] - 国内方面，经济修复有所放缓，需求端偏弱，政策加码可能性提高，10月重磅会议有望释放中长期改革信号，科技创新方向将继续获支持 [5][6][38][40][46] 宏观主线梳理 - 海外宏观：美国8月非农就业仅增2.2万人，远低于7月修正值7.9万，失业率升至4.3%；8月CPI同比上涨2.9%，环比上涨0.4%，通胀温和回升；特朗普威胁11月1日起对华加征100%关税，但全面落地可能性有限 [5][6][23][35] - 国内宏观：下半年投资、消费、地产增速持续放缓，8月社零增速回落至3.4%；出口同比增速4.8%，仍具韧性；政策加码可能性上升，10月二十届四中全会将研究"十五五"规划，有望释放中长期政策信号 [5][6][38][40][46] 市场回顾 - 2025年9月大类资产普遍上涨：Wind全A上涨2.80%，创业板指上涨12.04%，恒生科技指数上涨13.95%，COMEX黄金上涨10.78%；ICE布油下跌1.56% [11] - A股行业风格分化：成长和周期风格占优，电力设备、有色、电子、房地产领涨，金融和银行跌幅居前 [13][14] - 市场风险偏好进一步上升：万得全A风险溢价率回落至2.61，低于5年滚动均值2.89 [68] 海外经济环境及政策影响 - 美国就业市场持续降温，年轻人失业率快速提升；通胀受能源、食品、交通运输和住房价格推动温和回升，核心通胀保持稳定同比增3.1% [18][23] - 美联储9月降息25个基点至4.00%-4.25%，点阵图显示多数官员预计年底前再降息50个基点；市场预期10月、11月和12月连续降息概率超六成 [24][28] - 特朗普挑战美联储独立性，试图解除理事丽莎·库克职务，并计划在鲍威尔2026年5月任期结束后提名新主席；提名亲信斯蒂芬·米兰担任理事 [30][32] 国内经济环境及政策影响 - 8月经济数据走弱：工业增加值同比5.2%，社零同比3.4%，房地产投资同比-12.9%；出口同比4.8%仍具韧性 [38][40][46] - 金融数据：M1同比回升，M2-M1剪刀差收窄；8月社融同比8.8%，政府债融资高增但信贷需求偏弱 [52] - 通胀与PMI：8月CPI同比-0.4%，PPI同比-2.9%；9月制造业PMI回升至49.8，服务业PMI回落至50.1 [56][59] 股债策略与市场结构特征 - A股策略：对大盘持相对乐观观点，政策催化下科技成长方向短期偏强，但四季度风格切换概率上升，建议10月末适度止盈，转向宽基指数、低波红利等稳健方向 [7] - 市场结构：9月行业轮动速度回落，行业收益差升至高位，交易拥挤度提升方向集中在电力设备、房地产、汽车和有色金属 [62][64] - 债市展望：利率债、信用债、可转债观点均为中性，债市压力缓和，短期或温和震荡修复；十年期国债收益率预计在1.75%-1.8%区间震荡 [81][85] 资产配置观点展望 - 股票资产：A股相对乐观，港股中性，美股相对乐观，日股中性 [8][84] - 固定收益：利率债、信用债、可转债均为中性观点 [85] - 商品与外汇：黄金中性，原油相对乐观，美元相对乐观 [8][85] - 配置建议：短期关注科技成长方向机会，10月末建议转向均衡配置，关注沪深300、中证500等宽基指数，以及全球化多资产机会 [7][86]

明显，但整体房价依旧是一线龙头企稳，其他城市未有良好表现，故需求端企稳迹象恐难持续，本周市场 重新交易贸易战再起后对于央行能否重新启动新的货币政策工具，后续有望从供需端交易，转向政策端交 易，节后供应小幅收缩、库存压力减轻、政策预期支撑" 的格局，价格震荡上行概率较大，但仍需警惕需 求不及预期的风险。玻璃今日继续下跌，房地产依旧未有较大机会，整体来说玻璃依旧底部徘徊。操作上 建议，玻璃主力短期逢低布局多单，注意操作风险。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任 何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本 报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为 瑞达期货股份有限公司研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 纯碱玻璃产业日报 2025-10-14 | 最新 | 数据指标 环比 数据指标 | 项目类别 | 最新 环比 | | | | | --- | --- | --- | --- | - ...

海外宏观环境 - 美国8月非农就业仅增2.2万人，远低于预期的7.9万人及7月修正值，且6月数据下修至减少1.3万人，失业率升至4.3%，显示劳动力市场压力加剧 [2] - 美国8月通胀同比上涨2.9%，环比上涨0.4%，呈现温和回升态势 [2] - 美国总统特朗普威胁从11月1日起对华加征100%关税，其背后原因包括美联储降息周期提供了政策底气，以及当前关税税率未达预期 [2] - 考虑到执行层面的巨大阻力，100%关税政策最终完全落地的可能性有限 [2] 国内宏观环境 - 下半年以来，投资、消费、地产增速持续放缓，经济内生修复动力偏弱，需求回落压力上升 [2] - 物价指数在反内卷政策推进下出现企稳迹象，有望带动中上游利润修复，但价格能否向下游传导有待观察 [2] - 出口虽回落但仍有韧性，显示出中国商品全球竞争优势较大，市场份额仍在稳步提升 [2] - 随着经济增速放缓，政策加码可能性上升，且刺激消费的必要性或高于投资 [2] - 10月将召开二十届四中全会，研究“十五五”规划建议，有望释放中长期政策改革优化信号，进一步提振市场信心 [2] - 中长期政策规划中，科技创新方向大概率继续获得强力支持，形成科技成长新催化；民生保障与收入改善方面，或将更注重长效机制的优化 [2] A股市场观点与配置策略 - 国内经济基本面面临回落压力，投资、消费回落，价格指标偏弱 [3] - A股资金面保持活跃，成交额高位，增量资金入市，市场热度较高 [3] - 政策面短期内以落实已部署政策为主，四季度政策小幅加码有望改善投资放缓压力 [3] - 外部环境方面，外部关税扰动再起但影响或弱于上一轮，美联储降息预期回升，短期风险相对缓和 [3] - 10月二十届四中全会“十五五”规划相关内容有望释放利好信号，推动市场偏强运行，科技创新方向有望延续偏强 [3] - 考虑到科技成长方向年内已较大幅上行，四季度市场风格切换概率上升，10月利好释放后，市场阶段性止盈、调仓意愿可能上升，导致科技成长方向波动放大，上行空间收窄 [3] - 建议在10月末对科技成长方向适度降低仓位，或部分切换至宽基指数、低波红利等偏稳健方向 [3] - 短期可关注科技（AI、机器人、算力、TMT、半导体等）、有色金属、新能源等主题机会，但月末建议适度止盈 [3] - 四季度风格切换概率上升，均衡布局中大盘宽基指数（如沪深300、中证500、创业板）预计相对更稳健，月末可适度降低创业板持仓，回归均衡、红利低波方向 [3] - 配置策略以均衡为基石，先科技成长后稳健，短期科技成长偏强，但10月末可转向均衡、稳健风格 [3] - 持续关注全球化、多资产机会，如日股、欧股、黄金等多资产分散化布局 [3] 大类资产配置观点 - 对A股、美股、美债、美元、原油持相对乐观观点 [5] - 对港股、利率债、信用债、可转债、日股、黄金、货币/存款持中性观点 [5] - 对原油的观点由上期的相对谨慎转为本期的相对乐观 [5]

行业投资评级 - 维持基础化工行业“看好”评级 [3][5] 报告核心观点 - 2025年第三季度为化工行业传统淡季，下游开工降低导致整体处于去库状态，叠加能源价格底部反弹，部分周期品价差高位回落，行业盈利环比承压 [3] - 预计2025年第三季度基础化工行业加权平均EPS为0.25元，同比大幅增长24.93%，但环比小幅下降0.08% [3] - 展望后续，供给端化工板块资本开支已近尾声，叠加“反内卷”政策加码，部分两高及落后产能将加速出清；需求端油价底部企稳，海外整体库存临近2021年低位，叠加国内外流动性趋松，需求有望长周期向上 [5] - 投资布局建议从农化链、纺服链、出口链及部分“反内卷”受益四个方向进行 [5] 细分行业业绩表现 - **农化板块**：需求支撑力度较强，叠加磷肥、氮肥出口配额发放，业绩表现较好。预计2025年第三季度净利润同比增幅较大的子行业包括农药、磷化工、钾肥等 [3] - **氟化工板块**：供给端强支撑，制冷剂景气持续提升。预计巨化股份2025年第三季度归母净利润为12.50亿元（YoY+196%），三美股份为5.95亿元（YoY+236%），永和股份为1.95亿元（YoY+474%） [3] - **轮胎板块**：关税影响后逐步修复，叠加三季度旺季，整体销量环比提升。预计赛轮轮胎2025年第三季度归母净利润为10.50亿元（QoQ+33%），森麒麟为3.50亿元（QoQ+13%） [3] - **周期品领域**：供需格局改善，钾肥及农药景气提升。预计盐湖股份2025年第三季度归母净利润为20.00亿元（YoY+115%, QoQ+46%），亚钾国际为5.50亿元（YoY+122%, QoQ+17%） [3] - **新材料领域**：国内自主可控进程加快，国产替代材料企业持续放量。预计雅克科技2025年第三季度归母净利润为2.75亿元（YoY+20%, QoQ+5%） [3] 重点公司业绩预测 - **万华化学**：预计2025年第三季度归母净利润为30.00亿元，同比增长3%，环比下降1% [3] - **华鲁恒升**：预计2025年第三季度归母净利润为8.00亿元，同比下降3%，环比下降7% [3] - **宝丰能源**：内蒙项目开始兑现，预计2025年第三季度归母净利润为32.00亿元，同比增长160%，环比下降2% [3] - **云天化**：磷矿石景气维持高位，磷肥出口放开溢价显著，预计2025年第三季度归母净利润为19.00亿元，同比增长20%，环比增长29% [3] - **盐湖股份**：预计2025年第三季度归母净利润为20.00亿元，同比增长115%，环比增长46% [3] 成本与价格数据 - 2025年第三季度Brent现货均价为69.29美元/桶，同比下降14%，环比上升2% [3] - NYMEX天然气期货价格为3.08美元/百万英热，同比上升38%，环比下降12% [3] - 秦皇岛港口5500大卡动力煤均价为673元/吨，同比下降21%，环比上升5% [3]

文章核心观点 - 疫情后中国、美国和欧洲的PPI走势出现显著分化，主要源于能源结构和需求端的差异 [1][4] 能源结构差异对PPI的影响 - 中国能源结构以煤炭为主，PPI对煤炭价格敏感度高，近年来煤炭价格因需求疲软和供给扩张持续下行，对PPI造成拖累，同时国际能源价格波动也会冲击中国PPI [1][7][8] - 美国能源结构以石油和天然气为主，能源自给能力强，外部依赖度低，天然气价格波动远小于欧洲，对PPI影响较小，PPI更多受全球原油供需影响 [1][11][13] - 欧洲能源结构高度依赖进口，尤其对俄罗斯天然气依赖度高，2022年俄乌冲突导致天然气价格暴涨，带动能源和电力成本飙升，是欧洲PPI大幅波动的主因 [1][14] 需求端差异对PPI的影响 - 中国处于新旧动能转换期，房地产进入调整周期，2022至2024年房地产开发投资和销售面积持续负增长，拖累上下游需求，压制PPI，新动能培育对PPI形成一定支撑 [2][16][18] - 美国在疫情期间实施大规模财政和货币刺激，带来强劲需求，推动PPI上涨，劳动力成本上升也增加企业生产成本，尽管美联储加息抑制通胀，但经济韧性使PPI温和降温 [2][19] - 欧洲需求受俄乌冲突引发的能源危机和欧央行加息抑制，外需下滑加剧需求疲软，导致PPI持续回落，2024年后随经济复苏和财政政策支持，PPI开始修复 [2][20][22]