摘要 内需表现或趋弱，主因受"两新"补贴资金使用受限影响，8月商品消费、制造业投资或偏弱 。 8月多地国 补重启，但部分地区资金使用受限令国补对商品零售支撑有限， 预计8月社零同比4.4% ；高频指标中， 8月乘用车零售、白色家电销售额同比分别仅0.8%、2.1%。同时8月中旬，超长期特别国债支持设备更新 的补助资金已下达完毕，叠加设备更新周期近乎结束，制造业投资或进一步下行。 供给：生产景气方向或也聚焦"出口链"。 相比之下，在暑期出行高位、民间投资持续改善下，8月服务消费、服务业投资表现或相对较好。 居民 出行热度持续高位，8月以来全国迁徙规模指数、国内执行航班架次同比分别14.1%、1.6%，或对餐饮、 文旅等服务消费有较大拉动。另外，今年来服务业民间投资明显提速，财政也加大科教卫等支出力度，8 月服务业投资或可对冲制造业投资下行压力， 预计整体投资增速持平前月(1.6%)。 8月供给尚未受到"反内卷"政策的实质性约束，生产或延续较高景气。 8月"反内卷"政策仍在推进，但仅 煤炭、玻璃等部分行业限产，其余行业更多是严控新增产能、限制低价竞争，并未针对生产进行明确限 制。从PMI表现看，8月制造业PMI较 ...

需求分析 - 8月出口预计增长5.1%，受外需改善和市场份额提升支撑[1][15] - 社零同比预计增长4.4%，受国补资金使用限制影响[1] - 乘用车零售和白色家电销售额同比仅增长0.8%和2.1%[1] - 服务业投资表现较好，整体投资增速预计持平前月1.6%[2] - 全国迁徙规模指数和国内执行航班架次同比分别增长14.1%和1.6%[2] 供给分析 - 8月制造业PMI回升0.1个百分点至49.4%，生产指数上升0.3个百分点至50.8%[3] - 纺织服装、专用设备和计算机通信行业生产指数分别上升23.6、8.6和6.8个百分点[3] - 高炉开工和货车通行量同比分别增长4.7%和3.7%[4] - 工业增加值同比预计增长5.8%[4] 通胀分析 - PPI同比预计回升至-2.9%，受大宗商品价格改善和低基数影响[5] - CPI同比预计回落至-0.4%，受食品价格和下游PPI偏弱拖累[6] - 猪肉、鲜菜和鲜果价格环比弱于去年同期[6] - 青年失业率高企对房租CPI形成明显约束[6]

公司财务表现 - 上半年归母净利润10.11亿元人民币 低于市场预期50% [1] - 新车及二手车盈利能力承压导致利润不及预期 [1] - 招商证券国际下调2025至2027年利润预测8%/5%/4% [1] 业务运营状况 - 新车毛利率下降主要受厂家补贴节奏影响 [1] - 核心支柱售后业务保持稳健增长 [1] - 新能源业务进展顺利 [1] 行业环境与展望 - 新车市场即将见底并可能反转 源于经销渠道持续整合 [1] - 市场份额向龙头集中趋势明显 [1] - 反内卷政策落地有利于汽车销售价格稳定 [1] 产品与品牌动态 - 主要品牌奔驰明后两年将发布超过30款新车 [1] - 即将迎来强产品周期 [1] - 定价韧性增强推动盈利修复 [1] 投资评级与估值 - 维持增持评级但目标价从24港元下调至22.3港元 [1] - 新目标价对应2025财年12.8倍市盈率 [1] - 估值水平与公司历史均值一致 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年Q2业绩承压下滑 主要因油价下跌及芳烃景气下行 布伦特原油均价66.76美元/桶 同比-22% 环比-11% PX价差-389元/吨 同比-821元/吨 [4][5] - 公司持续巩固"1+N"产业布局 新增EVA产能40万吨 总产能达90万吨/年 丁腈胶乳项目聚合反应转化率超96% [6] - "反内卷"政策持续推进 大炼化行业景气度有望迎来底部反转 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入609亿元 同比-16.4% 归母净利润3.86亿元 同比+21.2% [4] - Q2单季度营业收入306亿元 同比-15.2% 环比+0.98% 归母净利润0.45亿元 同比-37.1% 环比-86.8% [4] - 下调2025-2026年盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为9.65亿元/14.04亿元/20.62亿元 对应EPS为0.15元/0.21元/0.31元 [8] 业务发展 - EVA、丙烯腈、MMA等产品保持行业龙头地位 新能源新材料产品涵盖超高分子量聚乙烯、PETG、CHDM等多种新材料 [6] - 公司总市值652.53亿元 总股本66.11亿股 [1] - 2025年Q2炼油价差1111元/吨 同比+420元/吨 环比+158元/吨 PTA价差420元/吨 同比+35元/吨 环比+94元/吨 [5] 行业环境 - 石化行业政策从"减油增化"转向强调高附加值转化方向 [7] - 石脑油裂解价差-50美元/吨 同比+19美元/吨 环比+20美元/吨 [5] - 涤丝DTY价差2222元/吨 同比-65元/吨 环比-88元/吨 [5]

报告行业投资评级 - 钢材单边观望，期现正套平仓 [8] - 硅铁锰硅逢高空配 [8] - 焦煤焦炭前期空单考虑部分止盈，未入场者暂时观望 [8] 报告的核心观点 - 周一商品市场整体偏弱，黑色系跌幅居前，现货量价齐跌，期现正套平仓 [2] - 宏观政策处于真空期，阅兵仪式对产业生产端及市场情绪的影响待关注，产量影响中性 [2] - 钢材供应相对高位，限产对铁水有波段冲击但持续不久，需求偏淡，建材库存环比增幅明显 [2] - 钢材期价估值修复至中性区间，近月合约交割前估值受压制 [2] - 双硅短期基本面不佳，价格承压，中长期受反内卷政策支撑 [3] - 合金厂扭亏为盈，供给增量，终端需求难改善，库存去化压力大 [3] - 西北个别钢厂开启焦炭提降，炼焦煤竞拍走弱，蒙煤价格下滑 [5] - 市场预期9月焦炭有2 - 3轮提降，盘面提前交易，短期或有反复 [5] - 铁矿9月补库需求为价格提供支撑，供应增量预期抑制价格上涨高度 [6] - “反内卷”政策及后续措施对铁矿价格趋势性影响可能大于价格本身 [6] 各品种情况总结 钢材 - 远月合约RB2605收盘价3165元/吨，跌10元/吨，跌幅0.31%；HC2605收盘价3314元/吨，跌45元/吨，跌幅1.34%等 [1] - 近月合约RB2601收盘价3115元/吨，涨8元/吨，涨幅0.26%；HC2601收盘价3303元/吨，跌53元/吨，跌幅1.58%等 [1] - 9月1日卷螺差188元/吨，螺矿比4.07，煤焦比1.43等 [1] - 上海螺纹现货价3240元/吨，跌10元/吨；天津螺纹3200元/吨，跌20元/吨等 [1] 硅铁锰硅 - 短期市场情绪波动大，交易风格切换快，双硅跟随 [3] - 合金厂扭亏为盈，供给延续增量，行业自律不乐观 [3] - 终端需求难改善，铁水和电炉开工向下风险累积，库存去化压力大 [3] 焦煤焦炭 - 西北个别钢厂开启焦炭提降，炼焦煤竞拍走弱，港口贸易准一焦炭报价1450元/吨，降30元 [5] - 蒙煤期现企业降价出售，价格下滑，成交少，甘其毛都口岸蒙5原煤916元/吨，降64元 [5] - 市场预期9月焦炭2 - 3轮提降，盘面提前交易，短期或有反复 [5] 铁矿石 - 黑色板块走势偏震荡，市场博弈反内卷，钢材主力合约换月，近月对远月影响缩小 [6] - 9月铁矿国庆前补库需求为价格提供支撑，供应增量预期抑制价格上涨高度 [6] - 关注上合会议及阅兵对铁水下跌幅度的影响 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅现货价格持稳小幅波动，库存小幅降低，9月消费端排产小幅降低，盘面主要受整体商品情绪震荡运行，单边策略中性 [1][3] - 多晶硅现货报价大幅上调，9月自律减产后供需格局有一定好转，盘面受反内卷政策预计与当前消费弱现实共同影响，波动较大，中长线适合逢低布局多单，短期区间操作 [4][7][9] 各品种市场分析 工业硅 - 2025年9月1日，工业硅期货主力合约2511开于8370元/吨，收于8495元/吨，较前一日结算涨75元/吨，涨幅0.89%，持仓285449手，仓单总数50400手，较前一日减53手 [1] - 供应端，工业硅现货价格持稳，华东通氧553硅9000 - 9100元/吨，421硅9300 - 9500元/吨等多地硅价暂稳，8月28日主要地区社会库存54.1万吨，较上周环比减0.2万吨 [1] - 消费端，有机硅DMC报价10500 - 11000元/吨，价格下跌后企业成本压力增加，部分单体厂本周通过计划性检修等降低生产负荷、缩减产量 [2] 多晶硅 - 2025年9月1日，多晶硅期货主力合约2511大幅上涨，开于49265元/吨，收于52285元/吨，收盘价较上一交易日涨6.03%，持仓150409手，当日成交536098手 [4] - 多晶硅报价大幅上调，N型料46.00 - 52.00元/千克，n型颗粒硅45.00 - 47.00元/千克，厂家库存降低，硅片库存增加，多晶硅库存环比降14.29%，硅片库存环比增3.68%，多晶硅周度产量环比增6.53%，硅片产量环比增8.30% [4][5] - 硅片、电池片、组件各型号价格大多持平 [5][6] 各品种策略 工业硅 - 单边：中性；跨期：无；跨品种：无；期现：无；期权：无 [3] 多晶硅 - 单边：短期区间操作；跨期：无；跨品种：无；期现：无；期权：无 [9]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货动力煤早报（2025 年 9 月 2 日） ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | | | 备注： 核心逻辑：8 月下旬，主产区安监依然严格，尤其是 93 大阅兵临近，煤矿安监频次和细致程度增 加，确保重大活动期间不发生安全事故，煤矿生产仍受抑制。需求方面，尽管短期电煤日耗维持 高位，但随着淡季临近，终端企业观望情绪渐浓，煤价承压下行。库存方面，截至 8 月 22 日，环 渤海 9 港煤炭总库存 2326.4 万吨，月环比大幅去库 370.5 万吨，较去年同期库存偏低 76.6 万吨，上半年 的高库存优势已被基本消化。整体来看，由于非电端缺乏支撑，随着电煤旺季临近尾声，市场氛围 再次转弱，预计近期动力煤维持偏弱运行，考虑到"反内卷"政策带来的供应端支撑，本轮煤价 回调空间或较为有限。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 ...

牛市来了还没上车？上天天基金APP搜索777注册即可领500元券包，优选基金10元起投！限量发放！先到先得！ 今年以来，市场赚钱效应突出。投资下半场，哪些主线是基金经理的"心头好"？ 记者梳理最新出炉的基金半年报发现，创新药、"反内卷"受益链、AI是基金经理们具备共识的 三大 主线。 但在如何投资布局层面，基金经理们却存在较 大分歧。 创新药成确定性主线 上半年， 创新药板块表现最为亮眼，是基金经理们共识度最高的确定性主线。 基金经理普遍认为， 创新药板块 行情并非短期炒作，已迎来黄金拐点，由于尚未进入商业化阶段的价值释放，创新药行情具备持续性。 今年以来绩优的 平安核心优势、东方阿尔法健康产业、诺安精选价值等基金的基金经理，均看好出海、商业化、政策利好对创新药行业的驱动。 例如， 平安核心优势基金经理 周思聪在该基金的半年报中表示，医药行业利好政策频繁出台，通读各类政策文件可以发现，政策对创新药的鼓励支持力 度超出预期，在商保、入院、定价方面都给出了实际具体的鼓励政策。 周思聪表示， 2025年是商保政策元年，也是大批创新药企业收入爆发式增长的起点，这两个因素均为以往创新药投资所不具备的。 具体时间节点上， ...

当前经济形势与价格水平 - 有效需求不足、终端消费与企业投资意愿偏弱抑制价格回升空间[1] - 通胀距离完成全年2%的目标仍有较大差距[1] - 物价持续低位运行体现国内需求恢复乏力[1] 政策调节需求与方向 - 政策层面需进一步加大逆周期调节力度推动总需求回升[1] - 需加强财政政策与货币政策的协同[1] - 适度宽松的货币政策存在调整空间 降息降准窗口打开[1] 内需修复动能与政策支持 - 下半年"反内卷"政策落地实施 财政支持力度持续加大托底投资[1] - 消费政策继续加力提效 国家补贴重启支撑商品消费[1] - 内需动能有望进一步修复[1] 财政政策与金融工具支持 - 财政政策有更加积极作为的余地和空间[1] - 国家发展改革委已安排超3000亿元支持年内第三批"两重"项目清单[1] - 政策性金融工具支持方向可能扩容 对制造业投资形成积极因素[1] 消费刺激与增量政策储备 - "国补"资金后续若进一步发放将拉动零售增速[1] - 可期待的储备增量政策包括政府债限额空间、央行利润上缴[1] - 中央地方结余资金、类财政工具推出等政策值得关注[1]

以下是对该量化研报中涉及的量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 一、宏观定性模型 1. **模型名称：普林格周期模型**[2][9][10] * **模型构建思路**：作为美林时钟的升级版，引入金融数据以提高大类资产配置建议的胜率。该模型通过三组宏观经济指标（先行、同步、滞后）的趋势方向组合，来定义六种经济状态，并为每种状态推荐占优的大类资产。[2][9][10] * **模型具体构建过程**： 1. 选取指标：结合中国经济实际情况，将 M2 增速和新增社融拟合为**先行指标**（金融指标），将房地产投资和出口同比拟合为**同步指标**（实体经济指标），将 PPI 和 CPI 同比拟合为**滞后指标**（价格指标）。[2][14] 2. 处理数据：采用滤波法过滤掉上述指标的周期性因子，观察其**趋势项**的走势（向上或向下）来确定普林格时钟所处的状态。[2][14] 3. 状态判定：根据三组指标趋势项的方向组合，判断当前经济所处阶段（复苏、繁荣、过热、滞胀、衰退、萧条）。例如，先行指标趋势向上、同步指标趋势向上、滞后指标趋势向下对应**复苏期**，权益资产占优。[10][11][12] * **模型评价**：该模型是对美林时钟的改进，但仍有其局限性，例如运行状态可以跳跃，并非依次运行，且可能出现模型无法解释的指标组合。[13] 二、大类资产定价模型 1. A股定价模型（基于两阶段DDM的PB-ROE框架） * **模型构建思路**：基于机构投资者占比提升使得宽基指数层面定价效率变高的背景，强调通过PB-ROE定价框架来评估指数的合理估值及未来一年的预期收益回报。[52] * **模型具体构建过程**： 1. **投资回报分解**：假设每股净资产为 B，市净率 PB，分红比例为 d，净资产收益率为 ROE。未来一年股票投资回报率可近似分解为： $$R\approx\frac{\Delta B}{B_{0}}+\frac{\Delta PB}{PB_{0}}\times(1-d)+(1-\frac{1}{PB_{0}})$$ 其中，股息收益率和净资产增长率相对容易预测，难点在于合理估值 PB* 的评估，其与当前估值 PB₀ 的差异很大程度上决定了股价变动。[56] 2. **两阶段DDM估值模型**：引入两阶段股利贴现模型（DDM）来估算合理市净率（PB*）。模型假设分为当前高速增长阶段（持续T期）和永续稳定增长阶段。[56][57] * 当前增长阶段估值： $$P B_{c u r r e n t}=R O E_{1}\times d_{1}\times\sum_{t=1}^{T}\frac{(1+g1)^{t-1}}{(1+R f+R p)^{t}}$$ * 永续增长阶段估值： $$P B_{s t a b l e}={\frac{R O E_{2}\times d_{2}}{1+R f+R p-g_{2}}}\times{\frac{(1+g1)^{T}}{(1+R f+R p)^{T}}}$$ 其中： * ROE₁, d₁, g₁=ROE₁×(1-d₁) 分别代表当前阶段的预期ROE均值、分红率和增长率。 * ROE₂, d₂, g₂=ROE₂×(1-d₂) 分别代表永续阶段的ROE、分红率和增长率（经验上可设永续ROE₂ = 要求回报率 Rf+Rp）。[56][57][61] * Rf 为无风险利率，Rp 为风险溢价（长期经验值可设为4%）。[57] * T 为高速增长阶段的持续时间（对于中证800指数，历史校准建议T=11年）。[58] 3. **合理估值区间测算**：综合考虑三个决定因素（短期基本面ROE₁及持续时间T、长期基本面预期ROE₂、要求回报率Rf+Rp）和一个次要影响因素（分红率d）。[61] 考虑到短期ROE变动的不确定性，按乐观（ROE_TTM +1倍标准差）、中性（当前ROE_TTM）、谨慎（ROE_TTM -1倍标准差）三种情形测算合理估值区间。[58] 2. 利率债定价框架 * **模型一：三因素定价框架**[59] * **构建思路**：强调货币政策对无风险利率的决定性影响，通过回归分析确定各因素的重要性。[59] * **具体构建过程**：十年国债利率被分解为： $$十年国债利率 \approx 政策利率 + 通胀预期溢价 + 增长预期溢价$$ 具体操作中： * 以**一年期同业存单利率**作为政策利率的代理变量。 * 以**CPI同比增速**水平代表通胀预期。 * 以**PMI水平**代表增长预期（海外常用期限利差）。[59] 通过历史长期数据回归估计各因素的系数Beta（见回测效果中的图表16）。[59][62] * **模型二：ROIC-WACC均衡框架**[71] * **构建思路**：尝试从企业投资回报与资金成本的均衡视角，推演无风险利率的合理中枢及走廊空间，以避免三因素模型中预期溢价评估的参数依赖问题。[71] * **具体构建过程**： 1. 计算供给层面的**投资资本回报率（ROIC）**： $$R O I C=\frac{E B I T\times(1-企业税率)}{总资产-无息流动负债}$$ 2. 计算需求层面的**加权平均资金成本（WACC）**： $$W A C C=(无风险利率+股票风险溢价)\times股权比例+(无风险利率+信用风险溢价)\times债权比例\times(1-企业税率)$$ 3. 理论上，ROIC 与 WACC 应趋向均衡。基于此均衡关系，结合对上市公司未来ROIC的预测，可反推隐含的**无风险利率合理中枢**。[71][72] 4. 以滚动10年窗口，计算利率实际值与中枢值的偏离，用均值加减1.5倍标准差的形式，推断出**利率走廊的上下界**。[72] 3. 黄金定价框架 * **构建思路**：结合黄金的商品属性、金融投资属性和货币属性进行分析。强调在不同市场环境下，影响黄金价格的主导变量会发生切换，但货币属性是恒定影响因素。基于此构建估值指标进行跟踪。[74][77][80] * **具体构建过程**： 1. **属性分析**：复盘历史三轮牛市，识别主导属性（1971-80:货币+商品；2001-11:货币+金融投资；2019至今:货币主导）。[74] 2. **相关性观察**：2000年以来黄金与通胀相关性低，近五年与实际利率相关性边际走弱，与美元指数相关性稳定且有提升，凸显货币属性的重要性。[75][77] 3. **估值指标构建**： * **2022年以前**：估值指标 = (全球黄金储量 × 黄金美元价格) / 美国M2 * **2023年以后**（考虑逆全球化、美元信用弱化）：估值指标 = (全球黄金储量 × 黄金美元价格) / 储备货币国家加权M2 * **储备货币国家加权M2计算**：核心跟踪美元、欧元、英镑、日元和人民币。除美元外的货币给予额外1/3的权重，以此权重进行各国M2的加权。[80] 4. **估值分位数**：计算当前黄金价格在该估值指标历史序列中所处的分位数位置，以判断其估值高低。[80] 三、风格定价框架 * **模型构建思路**：沿用A股宽基指数的两阶段DDM估值定价框架（PB-ROE），对六类风格指数（价值、成长、中小盘、大盘、质量、红利）的估值规律进行探索和合理估值区间评估。[95][96] * **模型具体构建过程**： 1. 为每种风格选择代表性指数（如国证价值、国证成长、中证500、上证50、深证红利等）。[96][103][111][119][128] 2. 使用与中证800定价类似的两阶段DDM模型（公式同上）。 3. **关键参数校准**：根据各风格的历史估值走势特征，对模型中的关键参数（主要是高速增长阶段持续时间T，以及2020年后部分风格的永续ROE预期）进行差异化设定：[96][103][111][119] * **价值/大盘风格**：T=5年，2020年后永续ROE预期下调至5%（反映对长期经济增长信心的下滑）。[96][119] * **成长/质量风格**：T=15年（高速增长期更长），ROE波动大，合理估值范围宽，需重点判断ROE变化方向。[103][128] * **中小盘风格**：T=50年（表明其估值更多受流动性驱动而非基本面驱动，DDM框架解释力有限，主要用于评估尾部风险）。[111] 4. 根据当前各风格指数的ROE水平（TTM），结合设定的参数，计算其合理的PB估值目标范围，并进一步推导未来一年的预期收益区间。[96][103][111][119][128] 四、宏观因子与资产/风格收益关联分析模型 * **模型构建思路**：从信贷、景气度、通胀、出口、库存、盈利等多个维度选取核心宏观经济指标，定量分析其与大类资产收益率及权益风格超额收益率的同步性，以评估宏观因子对资产及风格选择的能力。[85] * **模型具体构建过程**： 1. **指标与数据准备**： * 选取13个核心宏观经济指标（如人民币中长期贷款、企业中长期贷款、M1、M2、PMI、PPI、CPI等）的月度同比或环比数据。[85] * 计算各类资产指数（A股、港股、利率债、商品、黄金、信用债）的月度收益率。对于风格指数，计算其相对于基准（A股用中证800，港股用恒生指数）的月度超额收益率。[85] 2. **秩相关性检验**： * 计算各宏观数据月度增速环比变化值与资产月度收益率的**Spearman相关系数**。 * 进行统计检验，规定p值≤1%为显著同步指标，并按相关系数方向确定显著性方向。[85] 3. **胜率统计**： * 根据Spearman相关系数确定宏观数据与收益率的相关性方向（正/负）。 * 以正相关为例，胜率 = (同月同方向的月份数) / (有效月份总数)。历史胜率≥60%视为显著同步指标。[86] 4. **显著因子判定**：只要满足秩相关性显著或胜率显著其中一项，即认为该宏观指标与该资产收益率呈显著同步性。[86] 模型的回测效果 一、普林格周期模型 * **当前状态判断（截至研报时点）**：先行指标趋势向上、同步指标止跌回稳（趋势向上）、滞后指标趋势向下 → 对应**复苏期**，权益资产胜率更高。[2][35] 二、A股定价模型（中证800） * **合理估值区间**：1.36 ~ 1.55 (PB)[58] * **预期年收益区间**：5% ~ 9%[58] 三、利率债定价模型 * **三因素回归系数（十年国债利率）**[62]： | 回归项目 | 系数 Beta | 标准误差 | t Stat | P-value | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 截距项 | 0.00 | 0.65 | 0.00 | 100% | | 同业存单利率 | 0.47 | 0.02 | 18.89 | 0% | | CPI | 0.10 | 0.02 | 5.85 | 0% | | PMI | 0.03 | 0.01 | 2.11 | 4% | * **ROIC-WACC均衡框架推演**： * 当前上市公司ROIC预测目标值：4.08%[72] * 推演十年国债利率中枢：1.36% ~ 1.51%[72] * 当前十年国债利率处于利率走廊合理区间，且相对中枢有下行空间。[72] 四、黄金定价模型 * **估值分位数（新口径下）**：历史39%分位数（距离中位数仍有10%上行空间）。[80] 五、风格定价模型预期收益（截至2025年7月31日） * **价值风格（国证价值）**： * 当前ROE: 9.14% * 合理PB区间: 0.9 ~ 0.95 * 预期年收益: 6% ~ 8%[96] * **成长风格（国证成长）**： * 当前ROE: 12.48% * 合理PB区间: 1.69 ~ 3.24 * 预期年收益: -7% ~ 13%[103] * **中小盘风格（中证500）**： * 当前ROE: 5.99% * 合理PB区间: 0.65 ~ 1.82 * 预期年收益: 较低[111] * **大盘风格（上证50）**： * 当前ROE: 10.21% * 合理PB区间: 0.92 ~ 1 * 预期年收益: 0% ~ 2%[119] * **质量风格（深证红利）**： * 当前ROE: 14.23% * 合理PB区间: 2.34 ~ 5.35 * 预期年收益: 8% ~ 39%[128] 六、宏观因子显著性分析结果（摘要） * **显著正相关案例**： * **企业中长期贷款**上行时，**利率债**表现好（胜率62.63%）。[89][90] * **PMI**上行时，**大宗商品**表现好（秩相关性显著）。[89][90] * **出口金额**上行时，**港股**表现好（胜率54.66%）。[89][90] * **显著负相关案例**： * **PPI**上行时，**利率债**表现差（秩相关性显著）。[89][90] * **CPI**上行时，**大宗商品**表现好（胜率54.25%）。[89][90]