公司参观 - 公司董秘及研发总监带领参观技术中心、CNAS实验室及产品展厅，介绍发展历程、研发实力、生产流程、产品性能与应用场景等 [2] 互动交流 人工智能领域布局 - 人工智能是推动社会生产力变革的核心技术，算力提升使硬件散热性能愈发重要，公司热界面材料及配套解决方案可应用于该领域，凭借高导热系数降低核心发热元件结温，延长器件使用寿命，公司会结合自身情况完善产品线以应对市场变化 [2][3] 产品在数据中心与光模块领域应用 - 光模块芯片发热量激增，公司导热凝胶产品能填补间隙、提高热传递效率，形成柔性导热界面，在严苛环境下维持稳定热性能，确保光模块稳定运行，公司会拓展产品在此领域应用，提升市场占有率 [3] 业务结构 - 公司产品主要分射频与透波防护器件、EMI及IP防护器件、电子导热散热器件三大类，2024年度射频与透波防护器件占总营收比重48.65%，EMI及IP防护器件占17.50%，电子导热散热器件占23.89%，公司会拓宽导热散热产品应用，完善产品体系，推动新兴市场布局 [4] 市场扩展计划 - 持续投入研发，推出有竞争力新产品，提升市场占有率 [5] - 依托现有技术向新兴大算力行业延伸，拓展产品应用及合作 [5] - 加强客户关系管理，提供优质服务和售后支持，建立战略联盟开发新市场 [5] - 加强成本控制，优化运营效率，降本增效 [5] 技术竞争力 - 截至2024年年末，公司拥有专利255项，其中发明专利66项（含1项美国PCT专利），参编团体标准 [5][6] - 主要研发投向为新产品与新技术开发、技术研发人才投入，未来坚持技术创新驱动战略，提升核心技术实力与竞争力 [6] 收购计划 - 公司目前暂无明确收购计划，会关注市场动态和行业趋势，聚焦主业，寻求产业链上下游业务协同和资源互补机会，审慎考虑投资或并购，若有计划会及时披露 [6]

市场表现 - 国证通信指数上涨1.22%，成分股万马科技20cm涨停，东信和平10cm涨停，锐捷网络上涨7.71%，银之杰、中海达等个股跟涨 [1] - 通信ETF(159695)上涨1.15% [1] 流动性及规模 - 通信ETF盘中换手4.74%，成交513.73万元，近1年日均成交881.54万元 [3] - 通信ETF近1周规模增长361.85万元，新增规模位居可比基金第一 [3] - 通信ETF近1周份额增长300.00万份，新增份额位居可比基金第一 [3] 收益能力 - 通信ETF近2年净值上涨8.92%，自成立以来最高单月回报为24.48%，最长连涨月数为3个月，最长连涨涨幅为23.48%，上涨月份平均收益率为5.63%，年盈利百分比为100.00% [3] 行业动态 - 2025MWC大会在上海开幕，核心主题包括5G融合、人工智能+、行业互联与赋能互联 [3] - LightCounting报告显示第二季度光模块销售额环比增长10%，主要增长动力来自800G以太网光模块 [3] 机构观点 - AI推理集群对ASIC芯片需求增长，光模块和PCB需求增速上修，核心公司估值合理 [4] - 北美推理算力需求快速增长，科技大厂加速传统互联网应用向AI应用迁移 [4] 指数权重 - 国证通信指数前十大权重股合计占比58.75%，包括中国电信(9.93%)、中兴通讯(9.25%)、中国联通(7.76%)、中际旭创(7.20%)、中国移动(7.18%)等 [4] 个股表现 - 中国电信上涨1.02%，中兴通讯上涨1.99%，中国联通上涨0.95%，中际旭创下跌1.22%，中国移动上涨0.13%，新易盛下跌0.15%，中天科技上涨1.31%，传音控股上涨1.78%，亨通光电上涨1.83%，闻泰科技上涨1.95% [6] 投资机会 - 场外投资者可通过通信ETF联接基金（019072）布局AI变革下的光通信投资机遇 [6]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [9] 报告的核心观点 - 海外AI应用活跃用户数激增，推理侧Token爆发拉动算力需求，大模型公司ARR快速提升，AI大模型商业兑现进行时，高资本支出延续，为海外算力链提供有力支撑，25Q2光模块板块景气度高，光器件订单强劲，多家光器件厂商营收及业绩加速释放，继续看好海外AI算力供应链方向 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 海外AI需求爆发式增长，2025年第一季度微软处理的Token总量超100万亿，同比增5倍，谷歌月度Token处理量从9.7万亿飙升至480万亿，增幅约50倍，ChatGPT用户数近几个月爆发式增长 [6] 事件评论 - 用户侧增长迅猛，ChatGPT上线两月破1亿用户，17个月内月活达8亿，近几个月爆发式增长，付费订阅用户超2000万；推理侧Token使用量爆发式增长，谷歌过去一年每月处理Token数量从9.7万亿跃升至480万亿，增幅约50倍，旗下AI Studio和Gemini API自2025年初活跃度增长逾200%，微软Azure AI Foundry被超7万家企业开发者使用，2025年一季度处理Token超100万亿，同比增5倍 [11] - OpenAI年化经常性收入突破100亿美元，较去年12月的55亿美元增长近80%，付费商业用户达300万，2025 - 2027年预计服务器支出约900亿美元；Anthropic年化经常性收入达约30亿美元，2024年12月为近10亿美元，3月底左右突破20亿美元 [11] - 25Q2光模块板块景气度高，Meta和AWS等大厂800G产或继续上量；光器件侧MPO、AWG、FAU订单强劲，MPO光纤连接器受新建数据中心驱动，呈现订单外溢趋势，毛利率加速攀升，多家光器件厂商营收及业绩加速释放 [2][11] - 继续看好海外AI算力供应链方向，重点推荐光模块/光引擎厂商天孚通信、新易盛、中际旭创，铜连接厂商沃尔核材，重点关注光器件厂商仕佳光子、太辰光、源杰科技、长飞光纤 [11]

市场表现 - A股市场热点分化 稳定币、数字货币、光模块、光通信等概念表现活跃 饲料、仿制药、化学纤维、大消费等概念领跌 [1] - 中证A500指数红盘震荡涨0.03% 成分股光线传媒20cm涨停 恒生电子10cm涨停 [1] - A500ETF基金（512050）盘中成交额近20亿元 居同标的ETF前列 [1] 光线传媒 - 动画电影《哪吒之魔童闹海》海外票房将超1亿美元 创近20年来中国电影"出海"票房最好成绩 [1] A500ETF基金 - 跟踪中证A500指数 采取行业均衡配置与龙头优选双策略 细分行业全覆盖 融合价值与成长属性 [1] - 相比沪深300 超配电子、医药生物、电力设备等新质生产力行业 具备天然的哑铃投资属性 [1] - 已布局场外联接基金（A类：022430；C类：022431） [1] 兴业证券观点 - 国际秩序重构动荡期来临 中国资产有望迎来价值重估的配置机遇 [1] - 2025年下半年国际环境或呈现"东稳西荡"格局 A股市场有望受益于国际新秩序 表现出"指数稳、结构牛"特征 [1] - 港股或在中央坚定巩固和提升香港国际金融中心地位的逻辑基础上 走出"长牛"行情 [1] - 投资策略建议：战略性做多中国资产 特别是拥抱港股新时代 战术上稳扎稳打、攻防兼备 [1]

报告行业投资评级 - 通信行业评级为增持（维持），通信运营评级为增持（维持）[8] 报告的核心观点 - 上周通信（申万）指数上涨5.27%，跑赢上证综指和深证成指 看好光模块板块投资机会，关注业绩高增长且PE估值低的标的，看好CPO、DCI等新技术发展前景[1][12] - 博通发布TH6芯片，推进CPO技术落地，其2QFY25业绩中网络产品贡献40% AI业务收入，预计至少三家客户2027年部署百万卡集群，看好CPO产业前景[2][13] - 看好2025年通信行业AI算力链、核心资产价值重估、新质生产力及自主可控（上游芯片）赛道[2] 根据相关目录分别进行总结 周专题 - 博通发布全球首款102.4T交换机芯片Tomahawk6，含常规电交换机与CPO方案版本，CPO技术有低功耗、成本低和提升GPU集群稳定性优势，预计推动CPO技术落地和产业链成熟[13] - 博通2QFY25 AI业务收入中网络产品贡献40%，以太网方案未来有望切入Scale - up领域，带来更广阔需求；预计至少三家客户2027年部署百万卡集群，看好CPO、DCI等新技术前景[2][14] 5G产业链 - 中国电信在5G网络覆盖完善和应用深化进程中，升级“云改数转”战略为“云改数转智惠”，释放Mobile AI价值，惠及千行百业[19] - 中国移动研究院张德朝指出6G、AI及算力网络驱动光网络革新，光接入网需从网元、网络和网业三个层面智能化，构建50G PON + FTTR智能协同的新型通感融合光接入网[20] 运营商集采 - 中国移动1亿芯公里光缆集采，14家供应商入选，光纤光缆“四巨头”中标份额前四，中天科技中标份额第一，为19.36%，各家报价较均衡[21] - 中国电信采购618芯公里空芯光纤，本次集采空芯光纤最高价约为3.7万元/芯公里，低于此前广东移动集采[23] - 中国电信2025年5G - A载波扩容工程集采，华为、中兴、大唐移动、爱立信中标[24] - 中国移动2025至2028年深度定制全光组网融合终端Lite系列采购项目，华为、中兴、中移物联网等5家中标[25] 云&IDC&AI - 亚马逊计划在美国北卡罗来纳州投资约100亿美元扩展数据中心基础设施，支持AI和云计算技术，预计创造至少500个新的高技能工作岗位[26] - 谷歌更新Gemini 2.5 Pro预览版模型至06 - 05版本，多项AI性能基准测试评分提升，放宽Pro版用户请求限制[27] - OpenAI付费ChatGPT AI商业订阅用户突破300万，4个月内增加100万，商业工具被各行业广泛采用[28] 物联网&车联网&卫星&低空经济&量子科技 - 我国成功发射卫星互联网低轨04组卫星，使用Ka等频段载荷，提供宽带通信、互联网接入等服务[29] - 新疆计划到2030年培育形成百亿级低空旅游产业，打造低空旅游产品体系，实现全疆主要景区低空旅游飞行常态化[30] - 美国联邦通信委员会批准Globalstar公司扩大其第二代“直连设备”卫星星座申请，苹果公司向其支付高达11亿美元增强iPhone非地面网络连接能力[31] 行情回顾 - 上周通信（申万）指数上涨5.27%，同期上证综指上涨1.13%，深证成指上涨1.42%[1][12] 重点推荐 | 股票名称 | 股票代码 | 投资评级 | 目标价（当地币种） | | --- | --- | --- | --- | | 中国移动 | 600941 CH | 买入 | 126.40 | | 中国电信 | 601728 CH | 买入 | 9.13 | | 中国联通 | 600050 CH | 增持 | 7.62 | | 中兴通讯 | 000063 CH | 买入 | 39.41 | | 中际旭创 | 300308 CH | 买入 | 164.78 | | 新易盛 | 300502 CH | 买入 | 128.76 | | 天孚通信 | 300394 CH | 买入 | 119.12 | | 太辰光 | 300570 CH | 增持 | 99.01 | | 莱斯信息 | 688631 CH | 增持 | 84.41 | | 万国数据 - SW | 9698 HK | 买入 | 40.47 | [9] 公司动态 - 中兴通讯、紫光股份、华工科技等多家公司发布公告，涉及证券变动月报表、权益分派实施、股东大会决议等内容[53]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI、通信、算力、PCB、光模块 - **公司**：博通、英伟达、Marvell、Restar、思科、Arista网络、Celestica、中际旭创、生益电子、胜宏科技、盛宏、金田、泰山玻纤、中国巨石 纪要提到的核心观点和论据 1. **博通** - **核心观点**：在AI领域表现强劲，有望延续增长态势，巩固领先地位 - **论据**：Tomahawk 6交换芯片开始交付，支持百万卡AI集群互联；2026财年AI收入有望延续2025财年增速；2Q FY25业绩收入和EPS符合市场预期，AI收入占比29%；预计25财年和26财年整体AI收入保持60%增速 [1][2][7][8] 2. **英伟达** - **核心观点**：最新财季收入超预期，但受H20产品影响，中国区业务有国产替代空间，新模型或影响估值 - **论据**：2026年第一财季收入441亿美元，同比增长69%，环比增长12%；H20产品相关费用计提影响毛利率；中国区业务受H20出货影响，下一代B系列产品供给中国大陆不确定，国产替代空间大；新模型如DHP R2和GPT - 5可能带来杀手级应用并影响股价 [1][3][4][5][6] 3. **海外通信板块** - **核心观点**：企业业绩有望增长，AI定制化芯片和光模块市场前景好 - **论据**：北美四大云厂商2025年总资本开支预计同比增长35.4%，2026年有望进一步增长；博通在AI定制化芯片市场保持龙头地位，下半年有望大规模放量；预计2026年800G光模块需求量在3200 - 3500万支之间，1.6T需求量达300 - 400万支及以上 [1][9][18][27] 4. **PCB板块** - **核心观点**：国内核心厂商股价表现良好，需求拉动价格上涨 - **论据**：生益电子和胜宏科技一季报同比显著增长；CCL产业链环节恢复，高端材料供应紧缺致价格上涨，上游玻纤企业提高电子纱价格 [20][21] 5. **光模块行业** - **核心观点**：发展将提升相关公司业绩，关注市场风险偏好和业绩兑现度 - **论据**：中际旭创预计2026年备考业绩达九十亿及以上，有接近20%上行空间；市场风险偏好提升，二线或上游标的补涨 [28] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **英伟达业务增长来源**：AI需求增长来自后训练和数据合成、实时推理、主权AI以及工业AI；新一届美国总统废除AI扩散规则，使英伟达获中东数据中心架构订单 [4] 2. **Marvell情况**：与Amazon合作顺利，Trainium two定制化芯片将在2026年量产；持续提升定制化能力，光模块业务进展良好 [10][11] 3. **AI以太网交换机市场**：受益于以太网经济性及开放性，渗透率有望提升，思科、Arista网络等厂商有积极表现 [16] 4. **PCB产品结构影响**：AI服务器等产品迭代拉动高端、高层数、高频高速和高级HDI产品需求，对企业管理和技术要求高 [21] 5. **CCL材料趋势**：向更低介电常数、更低介质损耗方向演进，PTFE材料适合AI服务器高速互联和光模块接口 [22] 6. **光模块行业影响因素**：网络架构变化影响需求量，新兴网络架构对光模块需求增加；关注市场风险偏好和实际业绩兑现度，可通过TUCOWS订单判断需求变化 [23][24][26]

市场表现 - 本周A股成交规模维持在1万亿元以上 沪指累计上涨1.13% 深证成指上涨1.42% 创业板指上涨2.32% 沪深300指数上涨0.88% [1] - 25个申万行业指数上涨 通信板块涨幅居首为5.27% 有色金属和电子板块涨幅分别为3.74%和3.6% 计算机、基础化工、传媒等板块涨幅超2% [1] - 主力资金净流出292.62亿元 医药生物净流出63.29亿元 国防军工、计算机等板块净流出超30亿元 电力设备、煤炭等板块净流入居前 通信板块净流入26.32亿元 [1] 投资者行为 - 本周50%受访者选择持仓不动 28%加仓 18%减仓 满仓比例下降3个百分点至34% 50%以下仓位占比上升3个百分点至20% [2] - 58%受访者盈利10%以内 较上期增长23个百分点 盈利10%以上占比6% 亏损10%以内占比25% 较上期减少13个百分点 [2] - 74%受访者认为当前是震荡市 16%认为是牛市 55%预计下周大盘站上3400点 18%认为将回撤考验3300点 [3] 板块偏好 - 科技板块看好比例环比上涨10个百分点至42% 医药板块看好比例下降7个百分点至11% [4] - 财信证券指出科技成长方向将是市场主线 建议关注国产AI芯片、算力基建、PCB板、光模块等 [4] 影响因素 - 41%受访者认为国际市场动态对下周走势至关重要 34%关注国内外经济数据 22%关注行业政策 [3] - 54%受访者认为下周市场中等风险 高风险认知比例下降7个百分点至10% [3]

纪要涉及的公司 仕佳光子 纪要提到的核心观点和论据 1. **产能扩产**：泰国工厂去年8月最初租赁厂房投产，年底又租赁两栋并在一季度完成装修和上线生产线，二季度有部分产能释放但未完全释放；国内也在有序扩产；AWG去年四季度开始扩产，目前接近完成并逐步释放产能，6月底将评估扩产效果 [4][25] 2. **业务订单**：海外综合部件商对MPO需求量大，今年订单逐渐释放；光模块需求预计明年大幅增长，二季度AWG供应稳定乐观，订单良好且未来几个季度预计抬升；一季度光缆业务毛利和营收增长，二季度数据取决于海外综合部件商需求；未来三年800G光模块市场需求预计达3500 - 4000万只，AWG产品渗透率逐步提高，FAU领域客户端验证顺利，MPO和多芯数光缆订单有望进一步释放 [2][5][8][14][26] 3. **盈利情况**：一季度公司亏损，二季度有望收窄亏损甚至盈亏平衡，若成功切换三英寸磷化铟衬底并通过2.5G DFB涨价覆盖部分成本，盈利状况或改善；AWG组件上量可提升利润率，通过方案磨合和良率提升，整体毛利和净利润率将提高；今年公司利润率预计提升，与固定资产投入摊销完毕有关 [2][11][18][20] 4. **研发进展**：在量子点激光器领域与半导体研究所合作进行流片实验，处于研发阶段，预计一两年内不会批量应用；去年四季度成立特种FAU生产线用于硅光引擎及CPU相关方案，项目正在测试中 [23][24] 5. **业务布局**：提前进行战略性备货，物料紧缺问题目前不影响公司；MPO业务持续招募人员，NPD产线采用两班倒或三班倒模式并持续培训员工；有专门研发管理部与科研院所合作进行前沿技术研究 [3][27][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **关税影响**：AWG未直接交付美国，未受关税影响；光缆和MPO因有产地切换能力，在美国可获更多豁免政策，整体影响不大 [6][7] 2. **产品交付**：光缆业务采取以销定产模式，交付周期短，数据中心用相关产品市场景气度高 [15] 3. **客户拉货**：无明显迹象显示客户因担心90天期限而提前拉货做库存，美国客户可申请豁免 [16] 4. **AWG设备**：AWG设备早在2017 - 2018年布局，到2025年基本摊销完毕 [19] 5. **扩产评估**：6月根据下半年订单情况评估AWG是否继续扩产，扩产计划弹性，可共享产能；动态调整产能以适应市场变化 [22][25] 6. **激光器产品**：大功率激光器有小批量订单，但未获大型公司大量订单，订单展望不明确 [22]

通信ETF表现 - 通信ETF（515880）6月5日上涨超1.2% [1] - 跟踪中证通信设备指数（931160），聚焦通信网络设备、终端设备及相关配套服务领域 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证全指通信设备ETF联接C（007818）和A类（007817） [1] AI行业与光模块需求 - 全球AI行业景气度持续，互联网云厂商资本开支同比大幅增长 [1] - Oracle、xAI等加大AI基建投入推动高速光模块需求增长 [1] - CPO技术加速发展，光模块需求呈现高景气度 [1] 通信板块市场表现 - 5月通信板块表现强于大市 [1] - 军工信息化、光模块光器件、卫星互联网涨幅居前 [1] 商业航天发展 - 我国商业航天加速发展，多地规划新建商业发射工位 [1] - 政策推动下民营火箭研发和发射能力快速提升 [1] 运营商经营情况 - 运营商经营稳健，分红比例持续提升 [1] - 高股息价值凸显 [1]

市场表现 - A股TMT板块早盘冲高，计算机、电子、通信领涨市场行业，截至10点01分，创业板人工智能ETF华夏（159381）涨超1%，持仓股中文在线、航宇微、深信服等领涨 [1] 行业分析 - 短期关税扰动或对市场整体乃至科技风格有一定的冲击，但科技成长风格已到左侧关注时机 [1] - 科技成长板块经历调整后性价比再度提升，机构超配方向相对受到抑制的主题式交易已开始松动 [1] - 滚动收益差、拥挤度、成交占比等多个指标显示科技板块已进入可布局细分方向的阶段 [1] - 近十年风格表现的日历效应显示6月份科技板块胜率相对较高 [1] 产品推荐 - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪创业板人工智能指数，覆盖AI产业硬件+软件+应用龙头，年管理费率0.15%，托管费率0.05%，场内综合费率在可比基金中最低 [2] - 该ETF在光模块、IT服务等概念上暴露度较高，前十大成分股包含新易盛、中际旭创、天孚通信三大光模块龙头，以及北京君正、全志科技、软通动力、光环新网、网宿科技、深信服等IDC、云计算、数据中心行业龙头 [2]