工业企业利润现状 - 2025年1 - 5月全国规模以上工业企业利润总额27204.3亿元，同比降1.1%，5月同比降9.1%，投资收益扰动下拉1 - 5月增速1.7个百分点，剔除后增速约0.6%[2] - 1 - 5月规上工业企业营业收入利润率4.97%，较1 - 4月回升，低于去年同期0.19个百分点，5月制造业营收利润率约4.65%[4] 政策与行业影响 - “两新”政策发力，通用、专用设备行业利润同比分别增10.6%、7.1%，合计拉动规上工业利润增长0.6个百分点，部分消费品行业利润增长显著[3] - 装备制造业1 - 5月利润同比增7.2%，拉动全部规上工业利润增长2.4个百分点，电子等细分行业利润增速超两位数[5] 外部因素冲击 - 美国关税战影响总体可控，2024年对美出口工业品利润约2000亿元，占2024年规上工业企业利润总额2.7%，部分轻工业受冲击大[8] - 1 - 5月部分与美出口相关度高的轻工业产业利润增速负增长，鞋、帽等行业对美出口占比高[6][8] 库存与利润展望 - 2025年5月末规上工业企业产成品存货同比增3.5%，剔除价格因素后同比升至7.0%，库存平坦化特征显著[11] - 预计2025年下半年规上工业企业利润增速小幅修复，全年增速或为2.1%[10] “反内卷”影响 - 下半年“反内卷”以控增量为主，对工业利润修复支持偏中长期，若加力优化存量影响更显著[9]

报告核心观点 - 产能周期下游临近拐点并向上传导，库存周期处于底部，中游装备制造行业率先复苏，预计产能与库存周期触底回升并加速上行，带动企业盈利持续改善 [1][53] 产能周期与库存周期：双重底部叠加正待回升 - 产能周期和库存周期可解释大部分经济波动，产能扩张期与库存上行区间叠加时，将推动企业补库与投资，进而推动经济恢复 [6] - 产能周期通常持续8 - 10年，包括过剩初期、产能去化期、产能企稳期和产能扩张期四个阶段，本轮产能周期自2021年下半年下行，已持续8年有余，接近尾声 [7][8] - 库存周期波动约3 - 4年，包括主动去库存、被动去库存、主动补库存和被动补库存四个阶段，当前工业部门整体处于被动去库存阶段 [10][14] 双周期细分行业结构：中下游局部需求改善，产能去化步入后期 上游原材料 - 产能利用率下行，制造业上游去产能进入后期，采矿业产能去化仍需时间，整体处于被动补库存阶段 [15][16] - 产能利用率不足反映产能过剩，工业品价格低迷限制企业盈利和库存投资，PPI与利润增速吻合且领先库存拐点 [16] 中游装备制造 - 产能周期分化，总体产能利用率宽幅波动，子行业超半数处于产能去化后期及产能企稳期，已由被动去库向主动补库切换 [29] - “两新”政策、海外需求回暖及新技术应用推动行业景气度上升，2024年四季度产能利用率升至近三年新高，一季度季节性回落 [30] 下游消费制造 - 整体处于去产能状态，产能利用率先升后降，各子行业基本处于去化后期或已企稳，处于被动去库存阶段 [40] - 2024年下半年以来营收维持较高增长，消费增速有上升空间，有望推动库存消耗 [40] 双周期向上细分行业汇总 - 中游政策相关、出口产业链装备制造有望主动补库，中期关注上游原材料需求回升机会，部分行业产能去化后期或企稳，库存周期进入被动去库或主动补库 [51] 展望：政策稳内需，出口韧性强，价格信号提示盈利拐点 制约因素 - 特朗普逆全球化使出口面临挑战，需求增长结构化，内外需求不稳定导致工业品价格低迷，企业利润改善有限 [53] 复苏判断 - 出口未来韧性较强，中美贸易实质脱钩概率小，对东盟、拉美等地转口贸易对冲影响，对美出口有望结构性修复 [54] - 内需先行指标回升，政策稳增长决心坚定，房地产市场趋稳，后续或出台更有力政策，预计房地产和内需消费逐步企稳 [54] - 价格信号现端倪，M1已过拐点，预计PPI 2025年四季度止跌回升，库存有望年底至明年初主动补库并带动产能扩张 [57][58]

报告行业投资评级 - 碳酸锂：震荡 [1] 报告的核心观点 - 扩产能周期难言结束，矿端去库压力边际缓解，预计2025年全球原生锂资源供应160.8万吨LCE，同比增加27.2万吨LCE，碳酸锂供应增速将向下靠拢于同期资源端增速 [2] - 终端增速小幅下修，维持全球新能源车销量年度增速20%-26%预期，下修全球储能电芯出货量增速10pct至30%-40%，关注“淡季不淡、旺季不旺”预期差交易机会 [3] - 2025年理论成本支撑降至5.8 - 6万元/吨，成本曲线渐趋扁平化、成本支撑边际增强，低价环境警惕供应端扰动 [4] - 预计下半年碳酸锂主力合约运行区间为5.5 - 6.7万元/吨，三季度相对乐观，年末价格重心下探，可关注区间下沿试多和中线空单机会，以及LC2509 - LC2511正套机会 [5] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 上半年1月需求淡季不淡，价格和基差走强，主力合约最高涨至8.14万元/吨；春节后盐端过剩、矿价松动，盘面下行，主力合约创5.83万元/吨历史新低，区间跌幅24%、振幅近40%；4月部分盐厂检修，盘面短暂反弹后供应仍环增，海外矿商产销正常，成本支撑下移加剧悲观情绪 [18] 扩产能周期难言结束，矿端去库压力边际缓解 资源端扩产能周期难言结束 - 预计2025年全球原生锂资源供应160.8万吨LCE，同比增加27.2万吨LCE，部分项目产量有上修和下修；中国、非洲、阿根廷、智利贡献同比增量，澳洲产出略降；中资企业建设效率高，供应日趋多元，供应端受单一因素扰动风险可控 [24][27][28] 资源端与盐端增速的分化：矿端去库压力还有多大 - 1 - 5月中国碳酸锂供应总量同比+42%，远超资源端产量增速，差异源自库存变动；海外非一体化矿商成品库存天数稳定，非洲锂矿库存压力可控，中国境内锂矿库存持续去化；智利和阿根廷盐湖成品库存低，发运数据可作进口量领先指标 [35][36][51] 终端增速小幅下修，关注表需预期差 动力终端维持高增、储能不确定性边际增加 - 维持全球新能源车销量年度增速20%-26%预期，中国、欧洲市场上半年表现超预期，美国市场受政策扰动增速稍逊；下修全球储能电芯出货量增速10pct至30%-40%，国内取消强制配储、海外对美出口有不确定性，但国内中标量高增、非美市场表现亮眼 [58][60][83] 下游各环节库存天数维持中性 - 下游各环节库存天数维持中性，正极材料和电芯环节库存无进一步降库空间，车端库存压力是结构性问题；关注“淡季不淡、旺季不旺”预期差交易机会 [84][87][88] 如何理解成本支撑的下移 - 更新后的平衡表显示2025年全球锂资源过剩22.8万吨LCE，中长期通过价格下跌挤出高成本供应；2025年锂价理论成本支撑降至5.8 - 6万元/吨，澳矿进一步降本空间有限，非洲项目或能降本，成本曲线渐趋扁平化；矿山减停产决策需综合考虑，成本支撑边际增强 [97][98][105] 投资建议 - 预计下半年碳酸锂主力合约运行区间为5.5 - 6.7万元/吨，三季度相对乐观，年末价格重心下探；单边行情空间有限，建议三季度初关注区间下沿试多机会，三季度尾声逢高布局中线空单；关注LC2509 - LC2511正套机会 [5][107]

市场表现 - 上周A股市场缩量调整，沪深两市成交金额连续5个交易日低于1.3万亿元 [1] - 上证指数周跌0.51%至3359.9点，深证成指周跌1.16%至10005.03点，创业板指和科创50指数分别周跌1.66%和1.55% [2] - 每经品牌100指数相对抗跌，上周微跌0.49%至1059.41点 [1][2] 行业与公司表现 - 防御性板块走势较强，白酒与银行行业表现突出 [2] - 中国重汽、山西汾酒、立讯精密、浦发银行和建设银行上周周涨幅超过5% [2] - 中国银行、交通银行和建设银行周市值增长超过1000亿元，其中中国银行周市值增长高达2291.37亿元 [2] 经济数据与趋势 - 5月社零增速为2024年以来高点，超出市场预期，增长动能从出口与投资转向消费 [2] - 国内经济仍具有较强韧性，但7月和8月关税暂缓期结束后，出口对经济的拖累或逐步显现 [2] - 中美经贸关系可能在震荡曲折中走向缓和，"类平准"基金兜底尾部风险 [3] 新进成分股表现 - 每经品牌100指数新进9家公司，整体表现平稳，其中古井贡酒周涨幅达4.4% [4] - 古井贡酒2024年稳居安徽白酒市场市占率第一，计划2025年省内收入占比维持在60%以上 [4] - 唯品会上周股价小幅上涨，长期深耕特卖赛道，2025年预计股东回报率12% [5] 酒类行业投资机会 - 酿酒行业短期存在投资机遇，白酒产业或完全进入库存周期后半段 [6] - 酒ETF2025年跌幅达9.42%，但份额增加15.07亿份，年初至今份额变动为7.39% [7] - 中证酒指数主要权重股为贵州茅台、五粮液、山西汾酒和泸州老窖，权重占比超过50% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周生猪现货价格偏强运行，期货价格偏强震荡，下周现货价格维持震荡，期货短期有看涨情绪，关注价差修复机会 [1][2][3][4] 报告各部分总结 本周市场回顾（6.16 - 6.22） - 现货市场：河南20KG仔猪价格37.8元/公斤，河南生猪价格14.43元/公斤，全国50KG二元母猪价格1621元/头；供应整体偏紧，需求较月初略有提升但受温度抑制；全国出栏平均体重125.55KG，环比下降0.17% [1] - 期货市场：生猪期货LH2509合约最高价13900元/吨，最低价13715元/吨，收盘价13895元/吨；LH2509合约基差为535元/吨 [2] 下周市场展望（6.23 - 6.29） - 现货市场：价格维持震荡，集团调节出栏影响大，散户惜售、二育补栏及收储预期使价格转强；供应方面，2 - 5月补栏、6月二育抄底使累库加速，三季度出栏增量将更明显；需求处于淡季，下游承托力有限；收储政策托底或具持续性，去库路径更复杂 [3] - 期货市场：LH2509合约现阶段肥标价差为正，短期有看涨情绪，预计集中去库时点未至；关注价差修复机会，短期支撑位13000元/吨，压力位14500元/吨 [4] 行情数据相关 - 基差与月差：本周基差535元/吨，LH2507 - LH2509月差 - 560元/吨 [9] 供给相关 - 出栏均重：本周均重为125.55KG [12] - 猪肉产量与进口：4月猪肉产量526.8万吨，环比上升3.7%；5月猪肉进口9.37万吨，环比上升16.17% [12]

市场整体表现 - A股主要指数全线下跌，沪指跌0.07%报3359点，深证成指跌0.47%，创业板指跌0.84%，全市场超3600股下跌 [1][2] - 油气、贵金属、人形机器人、脑机接口、短剧游戏、文化传媒等板块领跌 [2] - 白酒、保险、银行、港口航运、光伏设备、电池、物流、先进封装、CRO概念等板块逆势上涨 [2] 领跌板块及个股 油气开采及服务板块 - 科力股份跌13.01%，通源石油跌12.74%，贝肯能源跌10.01%，潜能恒信跌8.48%，洲际油气跌6.25% [4][5] - 中曼石油、博迈科、淮油股份等跟跌，跌幅普遍超4% [5] 贵金属板块 - 西部黄金跌6.31%，晓程科技跌4.75%，山金国际跌4.01%，湖南白银跌3.32% [5][6] - 赤峰黄金、中润资源、四川黄金等跟跌，跌幅在1.5%-1.9%区间 [6] 人形机器人板块 - 万达轴承跌10.59%，浙江荣泰跌10%，嵘泰股份跌8.19%，长华集团跌7.95% [6][7] - 伟创电气、福达股份、翔楼新材等跟跌，跌幅普遍超6% [7] - 消息面：特斯拉机器人订单节奏调整，硬件及模型训练效率问题导致产品设计改动 [7] 领涨板块及个股 白酒板块 - 皇台酒业涨停(+9.98%)，迎驾贡酒涨7.19%，金种子酒涨5.67%，山西汾酒涨3.87% [8][9] - 古井贡酒、今世缘、泸州老窖等跟涨，涨幅普遍超2% [9] - 消息面：官媒批评违规吃喝整治"一刀切"，强调应区分正常餐饮与违规行为 [9] - 行业动态：白酒库存周期进入后半段，快消品运作逻辑成为竞争关键 [10] 银行保险板块 - 厦门银行涨2.89%，杭州银行涨2.63%，民生银行涨2.35%，浦发银行涨2.2% [10][11] - 交通银行、紫金银行、郑州银行等涨幅均超1.5% [11] 港口航运板块 - 宁波海运、兴通股份涨停(+10.1%/9.97%)，国航远洋涨7.08%，渤海轮渡涨6.04% [11][12] - 招商南油、连云港、海峡股份等跟涨，涨幅普遍超2% [12] 光伏设备板块 - 赛伍技术、凯盛新能、协鑫集成涨停(+10.04%/9.97%/9.91%)，首航新能涨6.99% [12][13] - 艾能聚、易成新能、航天机电等跟涨，涨幅普遍超3% [13] - 消息面：网传行业协会讨论"限产保价"，后被辟谣为不实信息 [13][14] 个股异动 - 苏州龙杰跌停(-9.97%)，总市值36.32亿元，四位董监高拟减持93.21万股套现约1700万元 [15][16][18] - 公司一季度扣非净利润同比下滑93.01%至68.5万元 [18]

今日基金新闻速览 - 招商基金副总经理董方因工作安排于6月19日离任 其于2023年8月加入公司 9月28日起担任党委委员、副总经理 [1] - 6月以来新成立权益类基金47只 多只成立不足半个月的基金已开始建仓 单位净值出现变动 [2] - 6月油气类公募基金净值增长表现突出 全市场12只基金本月净值增长超10% 其中前七名均为原油主题基金 [3] 知名基金经理动态 - 李晓星与张萍管理的银华心怡灵活配置混合基金首次现身晶品特装前十大流通股东 持股84.01万股 [4] - 李晓星、张萍、杜宇共同管理的银华中小盘混合基金减持晶品特装51.61万股 [4] ETF行情复盘 - 市场震荡走低 沪指跌0.07% 深成指跌0.47% 创业板指跌0.84% 沪深两市成交额1.07万亿元 较上个交易日缩量1829亿元 [5] - 白酒股反弹 皇台酒业涨停 酒ETF领涨2.20% 港股金融、港股红利相关ETF表现较好 [5] - 标普消费ETF领跌6.03% 多只油气资源ETF回调 [6][7] ETF主题机会 - 白酒行业2025年二季度景气度仍在寻底 价格端压力大于销量压力 行业进入库存周期后半段 企业业绩更依赖市占率提升和腰部单品驱动 [8] 新发基金 - 前海开源中证500等权ETF联接基金为股票指数型 业绩基准为中证500等权重指数收益率×95%+活期存款利率×5% 基金经理梁溥森 [9][10] - 华宝上证科创板人工智能ETF发起式联接基金为股票指数型 业绩基准为上证科创板人工智能指数收益率×95%+活期存款利率×5% 基金经理丰晨成 [11]

白酒行业市场表现 - 皇台酒业涨停(+9 98%)，金种子酒(+6 05%)、迎驾贡酒(+6 74%)涨超6%，古井贡酒(+4 44%)、今世缘(+3 33%)、贵州茅台、酒鬼酒(+2 36%)、五粮液(+1 87%)等跟涨 [1][2] - Wind统计的19只白酒股今年以来全部录得负收益，平均跌幅达16 3%，其中迎驾贡酒(-28 53%)、酒鬼酒(-27 78%)、舍得酒业(-24 87%)跌幅居前 [6][7] - 部分明星基金经理如萧楠、赵枫等从一季度开始加仓白酒股，认为当前配置性价比高，龙头分红率普遍达4% [8] 行业基本面分析 - 白酒行业库存高达1万亿元，部分区域酒企库存周转周期超12个月，高端白酒批发价环比下跌并出现价格倒挂 [5][8] - 2025年上半年经济复苏不及预期，居民消费信心低迷导致需求延续平淡，二季度传统淡季需求进一步下滑 [7][8] - 行业进入库存周期后半段，企业短期业绩更依赖核心市场市占率提升及腰部以下单品驱动 [2][8] 政策与舆论影响 - 官媒强调禁止违规吃喝不等于禁止正常餐饮消费，批评个别地方"层层加码"的懒政行为对餐饮业造成冲击 [3] - 2025年修订的"吃喝令"本身未冲击资本市场，但叠加舆论发酵后对股市造成阶段性影响 [4] 投资逻辑与估值 - 头部企业股息率接近或大于3%，动态估值回落至历史低位，具备房价企稳、内需政策等潜在催化因素 [9] - 选股应首选具备份额逻辑的企业，白酒商品属性加速重塑，快消品运作能力强的企业将凸显优势 [2][8][9]

美国经济现状与前景 - 美国经济呈下行趋势但爆发风险概率不大 就业市场结构性弱化 供需关系显著降温 当前处于补库存周期但未来大规模补库概率不大 企业投资或继续下行 地产投资难有起色 居民消费能力减弱但风险小 金融条件处于宽松状态 [2] 美国就业市场 - 就业市场结构性弱化 薪资增长较快但就业信心和雇主行为指标弱于历史均值 薪资三个指标处于过去10年50%-75%分位数 就业率和非农就业人数弱于2019年末水平 [4][14] - 劳动力供需显著降温 职位空缺率4.4%处于2018年以来12%分位数 劳动参与率62.4%处于2018年以来38%分位数 V/U比值1.0处于2018年以来6%分位数 [5][20][21] - 领先指标显示就业下行方向 失业率触底时薪见顶组合出现 每周初次申请失业金人数中枢震荡走高 [23] 库存周期 - 当前处于补库存周期但幅度偏弱 2024年以来库存同比增速转正 制造业PMI在50上下波动 呈现主动/被动补库交替状态 [6][27] - 三大领先指标显示大规模补库概率不大 制造业PMI指向未来三个季度库存投资震荡偏弱 自有库存-客户库存显示补库幅度不大 OECD指标存在预测偏差 [30] 私人部门投资 - 非住宅投资或继续下行 制造业PMI和新订单偏弱 2025Q1非住宅投资同比3.7%低于2018-2019年均值5.3% [7][34] - 地产投资难有起色 购房需求弱(抵押贷款申请量低位) 建筑商信心弱(现金流走弱) 库存提升(新建住宅待售量高位) 按揭利率6%以上抑制购房 [8][39][51] 居民消费 - 消费能力减弱 2025Q1可支配收入增速4.2%低于2018-2019年均值5.2% 预计2025年薪资收入增速4.5%低于2024年4.8% [10][58] - 财富效应弱化 Q1居民超额财富从14.9万亿美元降至11.1万亿美元降幅26% 收入前20%人群持有87%权益资产且贡献45%消费 [65] - 居民部门风险较小 杠杆率低 付息压力5.4%略高于2018-2019年均值4.9% 类现金资产占比处于60年代以来最高 [73] 金融条件 - 处于宽松状态 彭博金融条件指数5月8日后转正 芝加哥联储NFCI处于2018年以来42%分位数 [12][78][80]

行业现状与挑战 - 白酒行业处于"政策调整、消费结构转型、存量竞争"三期叠加的深度调整期，头部企业优势持续扩大 [1] - 2025年第一季度白酒产量103.2万千升，同比下降7.3%，20家A股上市公司合计营收1534.2亿元（+1.7%），净利润649.1亿元（+2.3%） [1] - 2025年上半年59.7%企业营业利润率减少，50.9%企业营业额下滑，主因客户数与客单价减少 [1] - 行业平均存货周转天数达900天（同比+10%），60%企业面临价格倒挂，800-1500元价格带倒挂最严重 [2] 需求侧变化 - 仅21.1%企业表示客户数量提升，白酒消费群体萎缩，消费者转向高性价比替代品 [2] - 宴请及送礼需求急剧减少，婚庆寿宴和家庭独酌成为稳定消费场景 [2] - 58.1%经销商库存增加，超50%经销商销售价格倒挂程度加剧，38.7%经销商回款减少 [2] 企业经营压力 - 超40%经销商面临现金流压力，经销商资金周转困难导致进货谨慎 [2] - 行业景气度仍在寻底，价格端压力大于销量压力，企业短期业绩依赖核心市场市占率提升 [3] - 白酒商品属性加速重塑，适应快消品运作逻辑的企业竞争优势凸显 [3] 结构性变革与转型方向 - 行业面临消费代际更替、理性化趋势深化、渠道生态重构等结构性变革 [3] - 需聚焦优质产能建设，避免盲目扩产，推动产业链价值提升 [4] - 行业核心矛盾从供给驱动转向需求驱动，需主动调低预期并选择盈亏平衡策略 [4] 未来展望 - 2025年是行业穿越周期、实现高质量发展的战略机遇期，需顺政策与市场趋势转型 [4] - 在促消费政策支持下，叠加去库存、调结构行动，行业有望企稳筑底 [4] - 本轮调整将推动行业优胜劣汰，为转型升级奠定基础 [4]