财政收支总体情况 - 1至10月全国一般公共预算收入186490亿元 同比增长0.8% [1] - 1至10月全国一般公共预算支出225825亿元 同比增长2% [1] - 中央一般公共预算收入81856亿元 同比下降0.8% [2] - 地方一般公共预算本级收入104634亿元 同比增长2.1% [2] - 中央一般公共预算本级支出34727亿元 同比增长6.3% [5] - 地方一般公共预算支出191098亿元 同比增长1.2% [5] 财政收入与税收分析 - 1至10月全国税收收入153364亿元 同比增长1.7% 增速连续八个月修复 [2] - 1至10月非税收入33126亿元 同比下降3.1% [2] - 10月税收收入当月同比增速为8.6% 绝对规模显著超出季节性 [2][3] - 税收收入完成进度为84.5% 高于去年同期的80.3% [2] - 主要税种表现：国内增值税同比增长4% 企业所得税同比增长1.9% 国内消费税同比增长2.4% 个人所得税同比增长11.5% [3] - 证券交易印花税同比增长88.1% 带动印花税整体增长29.5% [3] - 房地产相关税收分化：契税同比下降14.7% 土地增值税同比下降17.5% 房产税同比增长10.6% [3] 财政支出结构与投向 - 1至10月财政支出进度为近五年最慢 10月大部分财政支出分项增速为负增长 [5] - 科技与民生领域支出增速高于整体水平：社会保障和就业支出增长9.3% 教育支出增长4.7% 科学技术支出增长5.7% [5] - 基建相关支出增速环比回落较大：节能环保支出增长7% 但环比回落明显 [1][5] - 年末最后两个月有加大财政支出力度的必要 [1][5] 政策工具与未来展望 - 10月5000亿元新型政策性金融工具完成投放 中央财政安排5000亿元支持部分省份投资建设 [6] - 物价已在三季度出现拐点 四季度将延续温和回升态势 预计全年预算增速目标将有望达成 [4] - 建筑业订单、预期指数等"软数据"有反应 但企业长贷、实物工作量等"硬数据"尚无显著变化 [6] - 2026年初将是一个重要的观测时点 [6] - 全国政府性基金预算收入34473亿元 同比下降2.8% 全国政府性基金预算支出80892亿元 同比增长15.4% [6]

公共财政收入 - 10月公共财政收入同比增长3.2%，创年内单月增速高点 [1][4] - 税收收入表现偏强，10月同比增长8.6%，大致持平前值8.7%，显著高于前8个月累计同比的0.02% [1][4] - 财政对非税收入的依赖度下降，10月非税收入同比下降33% [1] - 前10个月财政收入累计同比增速为0.8%，与名义GDP增速中枢偏低匹配，但9月以来边际改善明显 [1][4] 税收收入分析 - 个人所得税表现突出，9月同比增16.7%，10月同比增27.3% [6][7] - 个税增长可能与资本市场活跃带来的财富效应，以及10月实施的《互联网平台企业涉税信息报送规定》有关 [6][7] - 国内消费税10月同比增4.4%（前值3.8%），其增长或受金价上行带动 [8] - 企业所得税（10月同比7.3%）和国内增值税（10月同比7.2%）的好转与PPI环比改善有关，后者还受增值税留抵退税等政策调整影响 [8] 财政支出 - 10月财政支出同比下行12.9个百分点至-9.8% [11] - 支出下行受去年高基数、今年财政节奏前置、以及政府性基金预算收入走弱约束等因素影响 [11] - 大部分支出分项增速为负，与基建相关的三项支出均录得两位数负增，侧面解释同期基建投资偏弱 [11] - 受10月拖累，1-10月支出进度为近五年最慢，最后两个月有加大财政支出力度的必要 [11][12] 广义财政与土地市场 - 10月土地出让收入增速进一步下行26.3个百分点至-27.3% [2][17] - 11月前11天300城宅地出让金同比-41.7%（前值-26.8%），地产和土地数据仍承压 [2][18] - 1-10月政府性基金预算收入累计同比-2.8%，低于年初预算目标0.7%，全年完成目标概率较低 [2][17] 广义财政政策 - 三季度末广义财政政策加速，包括5000亿政策性金融工具集中落地和新增下达5000亿地方债务余额限额 [3][20] - 10月以来建筑业订单、预期指数等软数据有反应，但企业长贷、实物工作量等硬数据尚无显著变化 [3][20] - 政策效果未完全显现可能因部分资金投向储能等新兴领域，以及四季度为传统项目开工淡季，明年初是重要观测时点 [3][20]

宏观及策略研究核心观点 - 报告核心观点为经济面临压力但政策具备调整空间 [3][4] 外围环境分析 - 美国政府结束历史最长停摆，临时拨款法案支撑多数政府部门至2026年1月30日，部分部门拨款持续至2026财年结束 [3] - 若后续公布的9月、10月和11月非农数据显示就业市场降温幅度超预期，美联储几乎可以肯定将在12月份再次降息 [3] - 欧洲工业生产弱于预期，经济景气指数回升，欧央行官员普遍认为当前利率水平处在合意区间内 [4] 国内环境分析 - 10月新增社融同比少增，地产周期拖累居民贷款，地方政府清偿欠款和企业债发行压制企业贷款 [4] - 10月M1和M2同比增速在基数作用下放缓，居民存款"搬家"及财政资金拨付偏慢现象仍存 [4] - 生产同比增速受假期和出口影响回落，社零同比增速在高基数下小幅下滑，固投累计同比增速创近年新低 [4] - 央行第三季度货币政策执行报告强调"做好跨周期"调节并淡化短期贷款增长重要性，政策更聚焦长期结构性调整 [4] 高频数据分析 - 下游房地产成交回落，农产品批发价格小幅上升 [4] - 中游钢铁和水泥价格基本持平 [4] - 上游焦煤焦炭价格下跌，有色金属和黄金价格走强，原油价格震荡 [4] 固定收益研究核心观点 - 报告核心观点认为利率债市场主线尚不明晰，利率将呈窄幅震荡格局 [6][9][10] 重要事件点评 - 10月出口同比受基数因素拖累，劳动密集品拖累较大，但船舶、汽车和集成电路等产品保持强韧，贸易关系缓和后出口不确定性大幅降低 [8] - 受金价上行及节假日因素提振，10月CPI同环比读数好于9月，"反内卷"重点行业PPI环比读数继续改善 [8] - 10月信贷读数偏弱，与央行关于间接融资比例趋降的表述相符，5000亿元政策性金融工具有望提振信贷需求 [8] 资金与市场表现 - 统计期内央行公开市场净投放3417亿元，隔夜资金价格先升后降，DR007受跨税期影响价格回落幅度较小 [8] - 利率债一级市场发行规模增加，共发行98只，实际发行总额6796亿元，净融资额2993亿元 [9] - 二级市场各期限国债收益率窄幅震荡，中债口径10Y国债收益率持平于1.81% [9] 市场展望 - 基本面数据显示内需仍面临压力，但债市处于对基本面脱敏状态，对数据反馈有限 [9] - 财政政策方面，5000亿元地方政府债务结存限额和5000亿元新型政策性金融工具落地后增量信息有限 [10] - 货币政策以保持社会融资条件相对宽松为主，年内降准可能性下降，目前至2026年上半年或有1次降息 [10] - 税期资金或小幅收紧后转松，利率或在窄区间内偏强震荡，3-7Y国开债-国债利差处于阶段性高位 [10]

腾讯控股 (700 HK) 业绩与展望 - 2025年第三季度总收入同比增长15%至1928.7亿元人民币，超出预期4% [1] - 分业务收入表现：游戏增长23%、社交网络增长4%、营销增长21%、金融科技及企业服务增长10% [1] - 毛利润同比增长22%，毛利率同比优化3.3个百分点至56.4%，主要受益于高毛利业务如本土游戏、视频号和微信搜索的贡献以及云服务成本优化 [1] - 调整后每股盈利7.58元人民币，同比增长19%，高于预期6% [1] - 2025年资本支出占收入比例预计低于10%，但绝对值预计约800亿元人民币，主要用于自有产品迭代升级而非算力业务 [2] - 目标价上调至729港元，维持买入评级，潜在涨幅13.7% [1][2] 京东物流 (2618 HK) 与京东 (JD US) 业绩与展望 - 京东物流第三季度业绩符合预期，预计2026年内外单业务延续稳健增长，海外布局稳步推进，利润率有望提升 [3] - 维持目标价18.50港元及买入评级，潜在涨幅49.2% [3] - 京东第三季度零售利润超预期，日百品类预计成为主要增长点 [4] - 外卖业务以单量增长和单位经济效益改善为目标，减亏趋势持续，与零售交叉销售比例平稳提升 [4] - 平台用户活跃度提升，流量及产品升级带动广告收入增长亮眼，可能缓解零售业务投入增加带来的利润压力 [4] - 下调2025年利润预测2%，但维持目标价40美元/164港元，潜在涨幅30.3% [4] 中芯国际 (981 HK) 业绩与展望 - 第三季度毛利率超预期，非控股权益利润约1.24亿美元，环比上升772% [6] - 产能利用率提升对冲折旧压力，产品结构变化推动毛利率改善 [6] - 第四季度收入指引环比持平至增长2%，毛利率指引18%-20% [6] - 消费电子产品收入占比上升至43.4%，家电类需求旺盛，智能手机占比环比下降3.7个百分点至21.5% [7] - 2026年可能继续扩产，利好国产半导体设备，资本开支预测上调至74.0/76.0/72.0亿美元 [7] - 维持买入评级和目标价90港元，对应3.9倍2026年市净率，潜在涨幅19.0% [6][7] 银行业与宏观经济 - 10月新增人民币贷款2200亿元，同比少增2800亿元，主要来自票据融资 [8] - 10月新增社会融资规模8150亿元，同比少增5970亿元，主要由于人民币贷款和政府债券同比少增 [8] - M1增速环比下降1个百分点至6.2%，M2增速环比下降0.2个百分点至8.2%，社融余额增速环比略降0.2个百分点至8.5% [8] - 预计新型政策性金融工具完成投放后，对实体经济融资需求和社融的拉动效果将逐步显现 [8] - 银行板块防御属性突出，在当前市场背景下仍具投资吸引力 [8] 电池行业动态 - 2025年10月中国动力电池装车量84.1GWh，同比增长42.1%，环比增长10.7% [10] - 10月中国电池出口28.2GWh，同比增长33.5%，环比增长5.5%，出口占当月销量17.0% [11] - 11月电池排产预估值138.6GWh，环比增长1.5%，隔膜和电解液排产分别环比增长3.3%和12.0% [11] - 锂电中上游材料价格上涨，六氟磷酸锂价格超12万元/吨，电池级碳酸锂价格突破8万元/吨 [11] - 小鹏发布新一代IRON车型，搭载行业首发全固态电池，目标2026年底实现规模量产 [11] - 建议关注具有成本和技术优势及出海布局领先的宁德时代 [11] 全球市场指数与商品表现 - 恒生指数年初至今上涨28.79%，但当日下跌1.81% [5] - 纳斯达克指数年初至今上涨18.59%，当日微涨0.13% [5] - 布兰特原油价格年初至今下跌15.45%，期金和期银年初至今分别上涨55.47%和79.93% [5] - 美国10年期国债收益率下降8.45个基点至4.15% [5] 恒生指数及国企指数成分股表现 - 腾讯控股市值达5,807,204百万港元，年初至今上涨53.72% [13] - 建设银行市值2,229,235百万港元，年初至今上涨28.86% [13] - 中芯国际年初至今上涨131.13%，但市盈率较高，2025年预计为107.99倍 [13] - 国企指数成分股中，比亚迪股份年初至今上涨13.20%，美团下跌34.08% [14]

核心观点 - 报告对多个行业进行了跟踪分析，重点关注线下药店、证券、银行及商贸零售等领域，核心观点包括：线下药店行业利润端增速亮眼，提质增效效果明显[9][13]；证券行业受益于市场景气度及政策支持，存在估值修复机会[15]；政策性金融工具效果逐步显现，对社融形成支撑[18][19]；10月社零总额同比增长2.9%，食饮消费相关品类增速改善[23][24] 市场回顾 - 上周五A股市场震荡回落，上证指数收跌0.97%，报3990.49点，深证成指跌1.93%，创业板指跌2.82%[1][7] - 沪深两市A股成交额约1.96万亿元人民币，超3000只个股下跌[1][7] - 申万行业中，综合、房地产行业领涨，电子行业领跌；概念板块中，海南自贸区、赛马概念涨幅居前[1][7] - 港股恒生指数收盘跌1.85%，恒生科技指数跌2.82%[1][7] - 美国三大股指涨跌不一，道指跌0.65%，标普500指数跌0.05%，纳指涨0.13%；欧洲及亚太股市全线下跌[1][7] 重要新闻：10月经济数据 - 10月份全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，环比增长0.17%，其中装备制造业增加值同比增长8.0%，高技术制造业增加值增长7.2%[2][8] - 全国服务业生产指数同比增长4.6%[2][8] - 社会消费品零售总额46,291亿元，同比增长2.9%，环比增长0.16%[2][8] - 1-10月份全国固定资产投资（不含农户）408,914亿元，同比下降1.7%；扣除房地产开发投资后，全国固定资产投资增长1.7%[2][8] - 10月份货物进出口总额37,028亿元，同比增长0.1%[2][8] - 全国城镇调查失业率为5.1%，较上月下降0.1个百分点[2][8] - 全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.2%，上月为下降0.3%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.1%，降幅较上月收窄0.2个百分点，环比上涨0.1%[2][8] 研报精选：线下药店行业 - 2025年第三季度，线下药店板块归母净利润同比增速达37.76%，利润端增速亮眼[13] - 2025年前三季度，线下药店板块营业收入同比增速为0.74%，其中第三季度同比增速为2.09%[13] - 板块上市公司多数毛利率同比和环比减少，但净利率同比和环比均增长，销售/管理/财务三项费用率合计同比减少，显示行业控费效果明显[13] - 截至2025年11月10日，线下药店板块市盈率（TTM）为23.14，2024年以来百分位为73.15%[13] - 处方外流长期逻辑不变，龙头药店凭借院边店布局、专业药事服务能力和供应链体系，在承接处方外流中占据优势；行业集中度提升，大型连锁龙头存在并购整合机会[14] 研报精选：证券行业 - 政策多维度发力夯实市场稳定性，权益市场预计长期向好，现代化产业体系建设带来增量投行业务需求[15] - 10月申万券商指数下跌1.19%，跑输沪深300指数1.19个百分点，券商个股多数下跌[15] - 市场交易活跃度维持高位，10月A股股票日均成交额2.17万亿元，环比下降10.5%，同比增长7.4%；1-10月日均成交额1.69万亿元，同比提升86.5%[16] - 10月末两融余额2.49万亿元，环比提升3.9%，较年初增长33.3%[16] - 投行业务方面，10月IPO发行11家，募集资金153亿元，环比增长29%；1-10月累计IPO发行87家，募集资金913亿元，同比提升80.7%[16] - 上市券商2025年前三季度营业收入合计4522亿元，同比增长41.1%，归母净利润合计1831亿元，同比增长62.0%[17] 研报精选：银行行业 - 2025年10月社会融资规模存量同比增速8.5%，较9月回落0.2个百分点；社融新增8150亿元，同比少增5970亿元[19] - 10月政府债净融资规模4893亿元，同比少增5602亿元；新型政策性金融工具完成投放，10月新增委托贷款1653亿元，同比多增1872亿元[19] - 10月人民币贷款增加2200亿元，同比少增2800亿元；居民端贷款减少3604亿元，企业端贷款新增3500亿元，同比多增[20] - 10月M2同比增长8.2%，增速环比回落0.2个百分点；新口径M1同比增长6.2%，增速环比回落1个百分点[20] - 银行板块股息率具备吸引力，长线资金增配方向明确，有助于夯实估值下限[21] 研报精选：商贸零售行业 - 2025年10月社会消费品零售总额46,291亿元，同比增长2.9%，增速同比降1.9个百分点，环比降0.1个百分点[23] - 10月商品零售同比增长2.8%，环比降0.5个百分点；餐饮收入同比增长3.8%，环比升2.9个百分点[23] - 限额以上单位商品中，金银珠宝类、文化办公用品类、通讯器材类零售额增速均超13%；家用电器和音像器材类、汽车类增速由正转负[24] - 食饮消费相关品类增速改善，粮油食品类、烟酒类、饮料类保持正增长且增幅扩大或由负转正[24] - 2025年1-10月全国网上零售额127,916亿元，同比增长9.6%；实物商品网上零售额103,984亿元，同比增长6.3%，其中吃类商品增长15.1%[25] - 投资建议关注食品饮料（白酒、大众食品）、社会服务（旅游、免税、酒店）、商贸零售（黄金珠宝、化妆品）及轻工制造（家居、家电）等领域[26][27]

核心观点 - 毕马威报告展望四季度中国经济，在中美经贸局势缓和及宏观政策提振内需背景下，内需表现有望修复，全年5%左右经济增速目标有望顺利实现 [1] 产出与工业 - 前三季度规模以上工业增加值同比增长6.2%，内需回升将带动生产修复 [1] - 5000亿元政策性金融工具投放使用将带动制造业投资、基建投资需求回升，相关设备器具、上游建材产品有望迎来新一轮生产扩张 [1] - 10月底以来中美经贸紧张局势缓和将重新提振企业生产意愿 [1] 消费市场 - 前三季度社会消费品零售总额累计同比增长4.5%，其中三季度增长3.5% [2] - 服务消费表现维持强韧性，前三季度服务零售额累计同比增长5.2%，高于商品零售的4.6% [2] - 新型消费业态蓬勃发展，数字消费增长强劲，前三季度全国网上零售额同比增长9.8% [2] - 四季度在线上“双十一”“双十二”及线下假期消费共同提振下，消费市场仍有支撑，服务消费仍是重要拉动力，1-10月服务零售额累计同比增长5.3% [2] 投资 - 前三季度固定资产投资同比增速较上半年放缓 [2] - 中美经贸局势缓和及财政推出5000亿元新型政策性金融工具，制造业投资表现有望在四季度修复 [2] - 在政府支持引导下，基建投资与房地产投资将逐步回升，步入新稳态 [2] 出口 - 前三季度出口累计同比增长达到6.1%，较上半年增速提高0.2个百分点 [3] - 对非美市场出口同比增长12.6%，拉动总出口增速10.7个百分点 [3] - 从两年平均增速看，出口增长保持稳定达5.5%，较9月提升0.2个百分点 [3] - 四季度海外传统消费旺季将提振季节性外贸需求，叠加高端装备、新能源等高技术产品竞争优势，出口总量有望保持韧性 [3] 财政政策 - 今年公共财政收入增速持续修复，前三季度累计同比增长0.5%，高于年初预算增速 [4] - 财政部划出2000亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设 [4] - 新增5000亿元政策性金融工具可用于支持人工智能、数字经济产业投资，以及交通、能源、地下管网建设改造等城市更新领域基建项目 [4] 货币政策 - 央行通过数量型货币政策工具实现短中长期流动性精准投放，支持政府债发行及银行信贷投放能力 [5] - 四季度货币政策延续“适度宽松”基调，但降准降息等总量型工具空间可能有限，更多以结构性工具为主导 [5] - 未来结构性货币政策工具聚焦科技创新、绿色发展、小微企业、服务消费与养老、稳定外贸五大领域，通过“额度扩容+利率下调+范围拓展”组合拳强化精准支持 [5]

文章核心观点 - 2025年10月新增信贷与社融规模均显著低于市场预期和季节性水平，反映出需求不足的问题突出 [1] - 信贷结构未有好转，居民部门再度去杠杆，企业部门依赖票据冲量，政府债券对社融形成拖累 [1][2] - 货币宽松仍是大方向，降准降息可期，节奏上将相机抉择，重点关注后续政策性金融工具等政策的落地效果 [1][2] 新增信贷分析 - 10月新增人民币贷款2200亿元，同比少增2800亿元，明显低于市场预期的4600亿元和近三年同期均值6179亿元 [1][3] - 居民贷款减少3604亿元，同比少增5204亿元，其中短期贷款减少2866亿元（同比少增3356亿元），中长期贷款减少700亿元（同比少增1800亿元），指向消费与地产偏弱 [3][6] - 企业贷款增加3500亿元，同比多增2200亿元，但主要依赖票据融资冲量（增加5006亿元，同比多增3312亿元），企业中长期贷款仅增加300亿元，同比少增1400亿元 [3][9] - 非银机构贷款增加936亿元，同比少增164亿元 [3] 新增社融分析 - 10月新增社会融资规模8150亿元，同比少增5970亿元，低于市场预期的1.53万亿元和近三年同期均值1.39万亿元 [1][11] - 存量社融增速较上月回落0.2个百分点至8.5% [1][11] - 社融口径人民币贷款减少201亿元，同比少增3166亿元，是主要拖累项 [14] - 政府债券新增4893亿元，同比少增5602亿元，对社融形成明显拖累 [14] - 企业债券融资增加2469亿元，同比多增1482亿元，主要以中票、短融多增为主 [14] - 表外融资减少1085亿元，同比少减358亿元，其中委托贷款同比多增1872亿元，可能与政策性金融工具投放有关 [14] 货币供应量（M1、M2）分析 - 10月M1同比增速为6.2%，较上月回落1个百分点，与基数走高及居民存款向非银存款转移有关 [1][17] - M2同比增速为8.2%，较上月回落0.2个百分点，信用扩张放缓是主要拖累 [1][17] - 存款增加6100亿元，同比多增100亿元，非银存款同比多增7700亿元，反映居民存款搬家 [17] - 剔除政府债券后，财政存款增加2307亿元，同比多增6850亿元，指向财政支出边际放缓 [17] 未来展望与关注点 - 货币宽松仍是大方向，降准降息可期，节奏上将相机抉择，旨在扭转经济下行态势并配合十五五规划抢开局 [1][2] - 短期关注12月上中旬的政治局会议和中央经济工作会议对明年的政策定调 [2] - 关注12月美联储可能降息后，我国是否会相应进行降准降息 [2] - 重点关注四季度政策性金融工具、地方政府债券结存限额下拨、重启买卖国债等政策的效果 [2]

消费 - 10月社会消费品零售总额当月同比增速为2.9%，较前值3.0%回落0.1个百分点，季调环比0.16%低于近5年同期均值0.27%[2] - 剔除汽车后社零增速为4.0%，较9月上升0.8个百分点，显示消费整体相对稳健[2] - 汽车零售额同比大幅下降至-6.6%，家电零售额同比降至-14.6%，主要受去年国补政策带来的高基数影响[2] - 餐饮收入增速为3.8%，较9月上升2.9个百分点，对社零形成明显支撑[2] 投资 - 1-10月固定资产投资累计同比为-1.7%，前值为-0.5%，隐含的10月当月同比降幅扩大至两位数以上，民间投资当月同比降至-16.8%[2] - 10月广义基建投资增速回落至-12.1%，狭义基建投资增速回落至-8.9%，但PMI建筑业活动预期指数回升，后续降幅有望收窄[2] - 10月制造业投资当月同比降至-6.7%，已连续4个月负增长，高新技术制造业扩张难以抵消传统制造业下滑[2] - 10月房地产投资当月同比降至-22.97%，新建商品房销售面积当月同比为-18.77%，基数抬升压力显现[2] 工业生产 - 10月规模以上工业增加值同比增速为4.9%，前值为6.5%，季调环比0.17%低于近5年同期均值0.43%[2] - 分行业看，运输设备、汽车制造等行业增加值增速回升，而油气开采、医药、专用设备等行业增速回落较多[2]

文章核心观点 - 10月信贷增长整体放缓，新增人民币贷款2200亿元，同比少增2800亿元，社融口径新增贷款转负至-201亿元，信贷结构呈现“对公托底、居民偏弱、票据冲量”的特征 [1] - 信贷低迷主要受季节性因素、经济金融结构变迁、地产周期偏弱及债券置换贷款等多重因素影响，但贷款利率低位运行显示信贷供给充裕 [1] - 5000亿元新型政策性金融工具已集中落地，其提振效果具有滞后性，有望在未来改善企业中长期贷款景气度并优化信贷结构 [1][10] 信贷整体表现 - 10月人民币贷款新增2200亿元，同比少增2800亿元 [1] - 社会融资规模口径下的新增贷款为-201亿元，继7月后再度转为负值 [1] 居民信贷 - 10月居民贷款减少3604亿元，同比多减5204亿元，是信贷同比少增的主要拖累项 [2] - 居民短期贷款减少2866亿元，同比多减3356亿元，反映出居民短期消费意愿降低 [2][4] - 居民中长期贷款减少700亿元，同比多减1800亿元，疲软主要与房地产市场表现相关 [2][3] - 央行调查显示，倾向于“更多消费”的居民占比为19.2%，比上季度低4.1个百分点，倾向于“更多储蓄”的居民占比为62.3% [5] 对公信贷 - 10月企（事）业单位贷款新增3500亿元，同比多增2200亿元，在整体信贷中发挥“压舱石”作用 [6] - 对公短期贷款减少1900亿元，同比持平，其负增长受假期及制造业PMI降至49%等季节性及外部因素影响 [6][7] - 对企业中长期贷款增加300亿元，同比减少1400亿元，反映出企业投资意愿不足 [6][8] - 票据融资增加5006亿元，同比大幅多增3312亿元 [6] - 金融资源向重点领域倾斜，10月末普惠小微贷款余额35.77万亿元同比增长11.6%，制造业中长期贷款余额14.97万亿元同比增长7.9%，增速均高于各项贷款 [8] 政策性金融工具与未来展望 - 5000亿元新型政策性金融工具大部分在10月投放完成，共支持2300多个项目，总投资约7万亿元 [10] - 该工具的影响具有渐进性与滞后性，其对配套融资的拉动效应预计将集中体现在明年一季度 [10] - 后续信贷扩张支点包括政策性金融工具的落地与扩容、与新动能相关的贷款保持较快增速、以及化债背景下的贷款置换 [10] - 企业融资渠道趋于多元化，社融增量中贷款外其他融资占比已超一半，单一贷款指标难以完整反映金融支持实体经济的全貌 [11]

行业投资评级 - 行业评级为增持，且维持此评级 [3][10][32] 报告核心观点 - 10月信贷数据总量与结构均偏弱，社融增速继续趋缓，政策性金融工具对信贷的提振效果尚未充分显现 [5][6][9][32] - 实体融资需求不足，后续若信贷需求持续走弱，总量货币政策宽松支持有望加强 [7][9][16][32] - 银行高股息相对优势或加强，随着市场风格再平衡，银行股高股息吸引配置型资金流入，估值有望持续修复 [9][32] 社融与信贷表现 - 10月社融增速下行0.2个百分点至8.5%，呈现回落态势 [6][11] - 10月社融新增8150亿元，同比少增5970亿元，主要受政府债融资同比少增5602亿元及贷款大幅少增拖累 [6][11] - 社融口径人民币贷款负增201亿元，信贷需求弱于预期 [6][11] - 金融机构贷款增速为6.5%，中长期贷款增速为6.1%，均较前值下降 [6][11] - 企业债融资同比多增1482亿元，对社融形成一定支持 [6][11] 贷款结构分析 - 10月金融机构人民币贷款新增2200亿元，同比少增2800亿元 [7][15] - 居民短期贷款和中长期贷款均为负增，居民贷款同比少增5204亿元，受房地产市场景气度下行拖累 [7][15] - 企业贷款新增3500亿元，同比多增2200亿元，但主要依靠票据融资同比多增3312亿元 [7][15] - 企业中长期贷款同比少增1400亿元，企业短期贷款同比持平 [7][15] 货币供应与存款流向 - 10月M1同比增长6.2%，增速较前值下降1.0个百分点；M2同比增长8.2%，增速较前值下降0.2个百分点，M1、M2剪刀差环比扩大 [8][24] - 10月人民币存款新增6100亿元，同比多增100亿元 [8][27] - 财政存款新增7200亿元，同比多增1248亿元，显示财政支出节奏有所放缓 [8][27] - 企业存款负增1.09万亿元，同比多减3553亿元；居民存款负增1.34万亿元，同比少增7700亿元 [27] - 非银机构存款新增1.85万亿元，同比多增7700亿元，预计存款资金流至理财等资管类产品 [8][27] 投资建议与关注标的 - 建议关注国有大行稳健高股息配置价值，以及经济改善预期下股份行和区域行估值修复机会 [9][32] - 推荐标的包括：工商银行、中国银行、中信银行、江苏银行、沪农商行、渝农商行、苏州银行 [9][32]