钛媒体App 10月28日消息，在税期与跨月因素交织的关键时点，央行释放稳流动性信号。10月27日，央 行加量续作9000亿元中期借贷便利（MLF）。这是今年以来央行连续八个月加量续作MLF。业内认 为，随着多重工具协同发力，央行在"防风险"与"稳预期"之间保持平衡，资金面有望平稳跨季，流动性 总体维持"稳中偏松"格局。10月27日，政策层面亦有最新动向，央行宣布将恢复公开市场国债买卖操 作。当日盘后，债券收益率直线下行。（上证报） ...

公开市场操作与流动性 - 央行于10月27日开展3373亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，由于当日有1890亿元逆回购到期，实现单日净投放1483亿元 [1] - 银行间市场资金面明显收紧，存款类机构隔夜回购利率跳涨逾13个基点至1.45%，非银机构质押存单及信用债融入隔夜利率升至近1.6% [3] - 尽管央行MLF超额续做2000亿元且逆回购净投放，但受10月税期、月末因素及新股申购冲击，流动性短期紧张，央行料将维持投放力度以缓和局面 [3] 银行间市场利率 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.68%附近，较上日小幅下行 [6] - 美国隔夜融资担保利率为4.24% [3] 债券市场表现 - 国债期货各期限主力合约全线收涨，30年期涨0.32%，10年期涨0.15%，5年期涨0.12%，2年期涨0.05% [12] - 央行行长潘功胜表示央行将恢复公开市场国债买卖，坚持支持性货币政策立场，实施适度宽松的货币政策 [13] 宏观经济数据 - 1-9月份全国规模以上工业企业实现利润总额53732亿元，同比增长3.2%，其中9月份利润同比增长21.6% [14] - 9月份中央政府收入6913亿元，支出15844亿元，第二季度中央政府债务余额为379638亿元 [14] 债券市场风险事件 - 近期债券市场出现多起负面事件，包括正荣地产控股有限公司未按时兑付H20正荣2利息，奥园集团有限公司未按时兑付H奧园02本息等 [20] - 本月城投非标资产风险事件频发，涉及信托计划违约及风险提示，如长安宁日照新东港流动资金贷款集合信托计划、汇川城投系列资产交易计划等出现违约 [21] 全球宏观动态 - 中美经贸磋商双方就解决各自关切的安排达成基本共识，同意进一步确定细节并履行国内批准程序 [13] - 韩国总统李在明表示韩美围绕3500亿美元投资项目的谈判处于胶着状态，投资方式、金额等均为争点 [16] - 日本考虑设立类似美国的外国投资审查委员会以评估国家安全风险 [17] 市场发行与预告 - 农发行将于10月28日在上清所招标增发不超过80亿元三期金融债 [25] - 多家券商公司债更名“科创债”，年内发行近600亿元 [25] - 美团寻求通过发行美元和人民币优先票据筹资30亿美元 [25]

央行流动性操作 - 10月27日央行开展3373亿元7天期逆回购操作，利率为1.4% [1] - 同日央行开展9000亿元MLF操作，期限1年期 [1] - 当日有7000亿元MLF和1890亿元逆回购到期，实现净投放3483亿元 [1] - 10月份MLF净投放2000亿元，为连续第8个月加量续做 [1] 流动性投放规模与政策取向 - 10月份通过买断式逆回购净投放4000亿元，中期流动性净投放总计6000亿元，与9月份持平 [1] - 净投放规模持续处于较高水平，显示适度宽松的货币政策取向 [1] - 央行维持流动性充裕的态度明确，长短端流动性成本均保持平稳 [1] 政策协同与信贷支持 - 央行流动性投放旨在配合政府债发行，强化货币与财政政策协同 [2] - 10月份财政部安排5000亿元地方政府债务结存限额，预计当月政府债券净融资达万亿元规模 [2] - 5000亿元新型政策性金融工具将撬动约5万亿元有效投资，创造2万亿元至2.5万亿元配套贷款需求 [2] - 央行注入中期流动性可缓解银行负债端压力，拓展信贷投放空间 [2] 未来流动性展望 - 四季度和明年1月买断式逆回购和MLF到期量较大，分别为5.6万亿元和1.9万亿元 [3] - 去年8月至12月央行累计购债1万亿元，截至今年9月末累计到期约7575亿元（近76%） [3] - 不排除央行在四季度采取降准或买入债券的手段来深度释放流动性 [3] - 年底前市场流动性将继续处于较为稳定的充裕状态，市场利率上行空间不大 [3]

报告行业投资评级 - 钢铁/有色行业评级为增持（维持）[6] 报告核心观点 - 钢铁期货主力合约利润已跌至2015年以来的低位[1][2] - 工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》并提及推动落后产能有序退出，钢铁板块盈利有望修复至历史均值水平，PB估值随之修复[4] - 周期板块中石油石化表现最佳，沪深300指数本周上涨3.24%[4] 流动性 - 9月M1和M2增速差为-1.2个百分点，环比上升1.6个百分点[1][19] - BCI中小企业融资环境指数9月值为47.58，环比上升2.61%[1] - 伦敦金现价格为4112美元/盎司，环比下降3.29%[1][12] - 中美十年期国债收益率利差为-217个BP，环比上升2个BP[12] 基建和地产链条 - 石油沥青现货价格创2022年2月以来新低，本周建筑沥青价格3450元/吨，环比下降6.76%[1][39] - 螺纹钢价格3190元/吨，环比下降0.62%；水泥价格指数环比下降0.02%[1] - 全国高炉产能利用率89.94%，环比下降0.39个百分点；水泥开工率62.07%，环比上升2.30个百分点[1][64] - 9月钢铁PMI新订单指数45.2%，创近6个月新低，环比下降4.5个百分点[44] 地产竣工链条 - 钛白粉毛利润-1025元/吨，平板玻璃毛利润-58元/吨，均处于低位水平[2][82] - 钛白粉价格13300元/吨，平板玻璃价格1235元/吨，环比均持平[2][82] - 全国商品房竣工面积1-9月累计同比-15.30%，较上月累计值上升1.7个百分点[80] 工业品链条 - 半钢胎开工率73.67%，处于五年同期高位，环比上升0.95个百分点[2][99] - 冷轧钢价格3932.5元/吨，环比下降0.51%；电解铝利润4058元/吨，环比上升4.80%[2][11] - 9月全国PMI新订单指数49.70%，环比上升0.2个百分点[96] 细分品种 - 石墨电极综合毛利润1357.4元/吨，环比下降4.26%；超高功率石墨电极价格18000元/吨[2][107] - 钢铁行业综合毛利润148元/吨，环比下降11.24%；电解铜价格86550元/吨，环比上升1.94%[2][11][123] - 主焦煤价格1380元/吨，环比上升2.83%，创近9个月新高[137] 比价关系 - 上海冷热轧现货价差500元/吨，处于5年同期低位，环比上升30元/吨[3][159] - 小螺纹与大螺纹价差190元/吨，环比上升46.15%；螺纹与铁矿价格比值3.99[3][159][160] - 伦敦现货金银价格比值85倍，高于2010年以来均值75倍[3][162] 出口链条 - 9月中国PMI新出口订单47.80%，环比上升0.6个百分点[4][186] - CCFI综合指数992.74点，环比上升2.02%；美国粗钢产能利用率76.10%，环比上升0.10个百分点[4][186][187] 估值分位 - 普钢板块PB相对于沪深两市PB比值分位为38.37%，工业金属为88.01%[4][200] - 普钢板块PB相对比值目前为0.53，历史最高值为0.82（2017年8月）[4] 投资建议 - 钢铁板块盈利有望修复至历史均值水平，PB估值随之修复[4][208] - 建议防范期货价格大幅波动风险，如焦煤期货开仓量限制政策[208]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度债市或震荡前行，当前债市具备配置价值，供给压力放缓，货币宽松契机可能出现，但赎回压力持续存在，近期避险情绪升温，债市交易宜止不宜追 [3][10] - 资金面宽松，资金价格在稳定低位，几乎无季节性波动，预计10月税期和跨月维持宽松 [3][11] - 三季度以来同业存单净融资持续为负，主要与银行负债广义缺口状态一致以及央行投放中长期流动性的替代效应有关 [3][13] - 四季度同业存单发行压力多来自季节性，明显超预期概率不高，年末有一定供给压力但出现负反馈概率低 [4][15] - 同业存单利率处于高配置价值区间，年末有超预期下行可能，1年国股行NCD定价区间为1.55%-1.7% [4][17] 根据相关目录分别进行总结 同业存单定价怎么看 - 债市情况：四季度债市或震荡前行，当前债市具备配置价值，供给压力放缓，货币宽松契机可能出现，赎回压力持续，近期避险情绪升温，交易宜止不宜追 [3][10] - 资金面情况：资金面宽松，价格在稳定低位，无季节性波动，主要因央行流动性安排周密、规模充足，银行负债平稳宽松、融出传导效率高，预计10月税期和跨月维持宽松 [3][11] - 同业存单净融资缩量原因：与银行负债广义缺口状态一致，央行投放中长期流动性有替代效应 [13] - 四季度发行压力：发行压力多来自季节性，明显超预期概率不高，年末有一定供给压力但负反馈概率低 [4][15] - 同业存单利率：处于高配置价值区间，年末有超预期下行可能，1年国股行NCD定价区间1.55%-1.7%，年末前季节性压力使利率不易下行突破，1.7%顶部意义偏强，若不考虑降息降准，12月中下旬跨年资金平稳时可能预期外下行 [4][17][19]

公开市场操作 - 央行10月24日开展1680亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日净投放32亿元 [1] - 当周央行公开市场实现净投放1981亿元 [1] - 10月27日-31日当周有8672亿元逆回购和7000亿元MLF到期 [1] - 央行计划于10月27日开展9000亿元1年期MLF操作以保持流动性充裕 [1] 资金面 - 银行间市场资金面均衡平稳，存款类机构隔夜回购利率持稳在1.32%附近 [3] - 非银机构以存单及信用债抵押融入隔夜报在1.43%-1.45%区间 [3] - 市场对资金面稳定性保持乐观预期，整体呈偏宽松态势 [3] - 美国隔夜融资担保利率为4.21% [3] 同业存单 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.68%，与上日持平 [6] 银行间主要利率债收益率 - 国债10年期收益率报1.8440%，上行1.10bp [8] - 国开债10年期收益率报1.9150%，上行0.90bp [8] - 进出口银行债10年期收益率报1.9550%，与上日持平 [8] - 农发行债10年期收益率报1.9825%，上行1.00bp [8] 国债期货 - 30年期主力合约跌0.25% [11] - 10年期主力合约跌0.06% [11] - 5年期主力合约跌0.05% [11] - 2年期主力合约跌0.01% [11] 宏观要闻 - 2025年三季度末金融机构人民币贷款余额270.39万亿元，同比增长6.6%，前三季度增加14.75万亿元 [12] - 2025年三季度末人民币房地产贷款余额52.83万亿元，同比下降0.1% [12] - 金融系统会议强调要扎实做好四季度金融工作，紧盯风险、严防“爆雷”，加力支持经济发展 [12] 全球宏观 - 美国总统特朗普称终止与加拿大的所有贸易谈判 [14] - 日本首相高市早苗称将迅速制定经济措施并提交补充预算，通过降低债务与GDP比率确保财政可持续性 [14] 债券发行与成交 - 山东省10月30日将招标发行164.274亿元政府专项债券 [16] - 江西省10月30日将招标发行632.003亿元地方债 [16] - 债券通北向通9月成交5810亿元，日均成交253亿元 [16] - 美团计划通过首次发行点心债券筹集90亿至100亿元人民币 [17] - 甲骨文即将发行与数据中心相关的380亿美元债券 [17] 债券负面事件 - 正荣地产控股有限公司未按时兑付H20正荣2利息 [17] - 奥园集团有限公司未按时兑付H奥园02本息 [17] - 多家公司包括珠江投资、福晟集团、龙湖企业等遭遇隐含评级或主体评级下调 [17]

央行流动性操作 - 2025年10月27日开展9000亿元1年期MLF操作，当月有7000亿元MLF到期，实现净投放2000亿元 [1] - 10月央行还通过买断式逆回购实现净投放4000亿元，使得当月中期流动性净投放总额达到6000亿元，与上月相同 [1] - 10月MLF净投放2000亿元是今年以来的第八次净投放，规模略低于8月和9月的各3000亿元 [5] - 央行通过3个月期和6个月期买断式逆回购操作，分别实现3000亿元和1000亿元净投放，合计4000亿元 [5] 流动性操作背景与意图 - 近5个月中期流动性持续净投放，旨在配合政府债券发行，10月安排了5000亿元地方政府债务结存限额，预计当月政府债券净融资达万亿元规模 [4] - 操作意图包括支持5000亿元新型政策性金融工具带动的信贷投放，满足企业和居民信贷融资需求 [4] - 近期中长端市场利率上行导致银行体系流动性收紧，央行操作有助于稳定市场预期，保持流动性充裕 [4] - 央行长端流动性宽幅投放体现了对流动性的呵护和稳定债市情绪的意图 [3][7] 未来货币政策展望 - 分析师预计四季度数量型货币政策工具将进一步发力，可能实施新一轮降准并适时恢复国债买卖 [7] - 四季度央行将继续综合运用买断式逆回购和MLF操作注入中期流动性，年底前市场流动性将保持稳定充裕状态 [7] - 在弱信用、弱地产背景下，叠加关税不确定性和人民币汇率升值影响，后续降息等宽货币工具的使用仍可期待 [8] 三季度贷款投向数据 - 2025年三季度末，固定资产贷款余额77.55万亿元，同比增长7%，前三季度增加5.06万亿元 [9] - 企事业单位中长期贷款余额117.89万亿元，同比增长7.8%，前三季度增加8.18万亿元 [9] - 普惠小微贷款余额36.09万亿元，同比增长12.2%，增速比各项贷款高5.6个百分点，前三季度增加3.15万亿元 [9] - 本外币工业中长期贷款余额26.59万亿元，同比增长9.7%，增速比各项贷款高3.2个百分点，前三季度增加2.06万亿元 [9] 特定领域贷款支持 - 科技型中小企业贷款余额3.56万亿元，同比增长22.3%，增速比各项贷款高15.8个百分点，获贷率为50.3% [10] - 高新技术企业贷款余额18.84万亿元，同比增长6.9%，增速比各项贷款高0.4个百分点，获贷率为57.6% [10] - 本外币住户贷款余额83.94万亿元，同比增长2.3%，前三季度增加1.1万亿元，其中消费性贷款（不含个人住房贷款）余额21.29万亿元，同比增长4.2% [10]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中美再度谈判，国内指数走势独立，“十五五”规划重视科技创新、扩大内需，科技板块大幅反弹，中长期国内市场为流动性叙事，股指盘整后仍有上行动能 [3] - 国际形势复杂，中美摩擦有影响但仍在谈判；美国降息利于人民币升值和外资回流；稳定资本市场政策积极，新技术和新消费推动经济预期企稳；无风险利率降低，中长期和居民资金入市进入新阶段；指数表现与两市成交有关；建议重点配置半导体、AI算力等科技成长赛道，关注金融、消费等板块轮动配置价值 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周国内股指大幅反弹，上证指数刷新年内高点，截至2025年10月24日，纳斯达克、标普500、恒生科技等指数均有上涨，创业板、科创50等指数涨幅较大；分行业看，多数申万一级行业指数上涨，通信、电子等行业板块涨幅大，农林牧渔、食品饮料等板块下跌 [11][15] 流动性 - 9月政府债支撑社融，理财回流推动M2回升，M1持续低迷，M1与M2“剪刀差”持续收窄；资金利率维持低位，9月MLF净投放3000亿元，十年期国债收益率至1.7%附近；9月新增社融3.76万亿元，同比少增3722亿元，存量社融余额402.19万亿元，同比增长8.0%，增速较上月回落0.1个百分点，前三季度累计新增社融25.66万亿元，同比少增3.68万亿元，9月新增政府债券1.54万亿元，同比多增5437亿元 [13][16] 交易数据及情绪 - 本周两市成交缩量，但周五放量带动指数反弹；一月至八月新开户数有波动；两市成交额(MA5)维持在2万亿附近，流动性是指数支撑重要因素 [23][25] 指数估值 - 指数绝对估值处于低位，截至2025年10月24日，上证指数PE16.94，分位数87.30，万得全A PE22.59，分位数88.43，主要股指估值分位数中证1000<中证500<沪深300<上证50 [31][32] 指数行业权重 - 截至2025年6月30日，上证50银行、非银金融及食品饮料权重占比较高，电子为第四大权重行业；沪深300权重分散，前三大权重行业为银行、非银金融及电子；中证500前三大权重行业为电子、医药生物、非银金融；中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、计算机 [45][46] 其他海内外政策跟踪 - 国内政策方面，2025年政府工作报告及两会提出经济增长目标、货币政策和财政政策；5月国新办会议有降准降息、设立贷款等举措；9月国新办会议为“十五五”金融改革定调，推动中长期资金入市；海外方面，美国即将进入降息周期，9月降息25BP，10月再度降息概率超30%，年内仍有两次降息；中美关系方面，中国强化稀土管制，特朗普反制加征关税，10月18日中美举行视频通话 [50][52][53]

央行MLF操作分析 - 央行将于下周一进行9000亿元中期借贷便利操作[3] - MLF操作本质是向银行体系注入流动性 以稳定信贷供给[3] - 此举旨在稳定企业融资成本 避免市场资金面过度收紧[3] 对A股市场影响 - 政策为A股市场提供了托底支撑[3] - 核心信号在于稳定市场预期 避免资金突然断档[3] - 投资者应关注估值合理且有基本面支撑的标的[3] 投资策略建议 - 不应将此类政策操作视为短线炒作机会[3] - 中长线投资者应着眼于核心逻辑而非短期消息面波动[3] - 稳定的政策信号有助于中长线持仓[3]

央行MLF操作概况 - 10月27日央行开展9000亿元1年期MLF操作，方式为固定数量、利率招标、多重价位中标 [1] - 10月份有7000亿元MLF到期，此次操作实现净投放2000亿元，为连续第8个月加量续做 [1] - 本月央行还开展17000亿元买断式逆回购，对冲到期13000亿元后实现净投放4000亿元 [1] - 综合MLF与逆回购，本月中期流动性净投放达6000亿元，规模与9月份持平 [1] 流动性投放背景与目的 - 当前处于政府债券较大规模发行阶段，10月份安排5000亿元地方政府债务结存限额，预计当月政府债券净融资规模达万亿元 [1] - 受股市向好等因素影响，近期中长端市场利率普遍上行，银行体系流动性有所收紧 [2] - 央行加大资金投放旨在稳定市场预期，保持流动性充裕，并释放数量型货币政策工具持续加力的信号 [2] - 央行加量续做MLF体现了呵护流动性以及稳定债市的意图，10月以来长债利率在1.8%以上高位震荡 [2] 政策协调与未来展望 - 10月份央行注入中期流动性体现了货币政策与财政政策之间的协调配合 [1] - 监管层引导金融机构加大信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [2] - 预计四季度数量型货币政策工具会进一步发力，可能实施新一轮降准并适时恢复国债买卖 [2] - 四季度央行将综合运用买断式逆回购和MLF操作持续注入中期流动性，年底前市场流动性将继续充裕，市场利率上行空间不大 [2]