贵金属 - 花旗将3个月白银价格预期从100美元/盎司上调至150美元/盎司 过去两周白银价格飙升逾30% 突破85美元目标 当前交易价格已超过110美元 预期未来数周还有30至40%的上行空间 若金银价格比回归历史高点 白银价格可能达到160至170美元 极端情况下上看300美元[1] - 高盛认为白银价格的双向剧烈波动可能持续 其关于年底黄金价格达到5400美元的预期面临显著上行风险[1] - 德意志银行分析指出 在今年美元走软的情境下 黄金达到6000美元/盎司的价格目标是可实现的 若参照过去两年的超额表现 黄金价格甚至有望向6900美元/盎司迈进[2] - 加拿大皇家银行资本市场分析认为黄金上涨动能远未见顶 此前预计金价将在2026年第四季度触及约5200美元 但当前环境加速了上涨进程 若2026年维持与2025年约65%的相同比例涨幅 按趋势外推 年底金价可能高达7100美元/盎司[3] 基本金属与矿产 - 高盛将2026年全球铝市场供应过剩量预期从110万吨小幅下调至80万吨 维持2027年过剩160万吨的预期不变 将2028年供应过剩预期从125万吨上调至230万吨 将2026年第四季度铝价预测自2350美元/吨上调至2500美元/吨 维持2027年均价2400美元/吨的预测不变[1] - 德意志银行预计铜价将于第二季度攀升至13000美元/吨的峰值 随后价格或将回调 铝价有望在第二季度达到3100美元/吨的年内高点 随后逐步下行 2026年全年均价预计约为2925美元/吨 铁矿第一季度的价格约106美元/吨将受到补库需求与季节性供应偏紧的支撑 全年均价预计回落至102美元/吨左右[8] 外汇与利率市场 - 汇丰银行全球多资产策略团队指出 美国利率波动率的突然飙升是当前债券市场面临的最大风险 衡量美债市场隐含波动率的MOVE指数自去年4月触及高点以来整体呈下行趋势[4] - 汇丰银行策略师指出 日本国债的吸引力正在下降 预计在2月8日日本众议院选举前 长期日本国债收益率将进一步上行 汇丰在其全球发达市场主权债配置中对日本国债持最低配比立场[5] - 法国兴业银行外汇策略师表示 日元兑美元一度短暂升至11周高点 可能反映出交易员因担忧日本当局干预汇市而变得谨慎敏感 交易员警惕在美股开盘前后可能出现的"汇率询价"行为[6] - Pepperstone高级研究策略师表示 市场参与者仍对潜在干预可能性保持警惕 若日本财务省迟迟未采取干预行动 交易者可能再次抛售日元以探测政策制定者的心理承受底线[7] - 大和证券经济学家表示 日本央行可能在4月至6月期间再次上调政策利率 财政扩张和日元疲软加剧了市场对物价上涨的担忧 4月的分行行长会议以及东京地区4月CPI数据可能成为决定下次加息的关键[7] - 荷兰国际集团外汇策略主管指出 随着下月地方选区选举临近 英国政治局势可能再次对英镑构成压力 若执政的工党在戈顿与登顿选区败给改革党 首相斯塔默将面临更大政治压力[9] - 中金研报称 日元短期升值或来自于日本与美国的"汇率检查"的影响 而非"外汇干预" 仅凭日本与美国当局的"汇率检查"或难以带来日元趋势性升值[10] 美联储与政策 - 财经网站Investinglive分析师表示 分析师预计美国总统特朗普最快可能于本周公布接替鲍威尔的美联储主席提名人选 时机有可能特意安排在美联储1月政策会议期间 若在会议期间宣布美联储主席人选 白宫或将借此主导政策叙事[10] 国防军工与商业航天 - 银河证券研报指出 聚焦商业航天 两机 军贸和装备智能化投资机会 商业航天和商业航空国产化在未来五年需求增长的确定性高 且两条赛道制造端均为千亿级市场 军贸需求迎重大拐点 带动装备总需求"量价"齐升 AI对发电侧的强劲需求有望带动燃机产业链持续强势 国防开支有望维持7%左右的较高增速[11][12] - 中信建投证券研报认为 商业航天产业的蓬勃发展 尤其是以SpaceX为代表的公司推动可回收火箭技术和大规模星座部署 压缩发射成本 使得万颗级卫星组网成为可能 拉动了卫星互联网 物联网等多元化需求 全球卫星通信市场预计从2025年的252亿美元增长至2035年的830亿美元 年复合增长率约13%[17] 电力设备与新能源 - 华泰证券研报认为 数据中心大厂直接出资加快电网建设和CCGT并网是实现规模化降本的最佳选择 海外头部供应商扩产进程缓慢 阶段性与区域性错配短期难以缓解 给中国企业带来量价齐升的机遇 看好民营电网设备龙头企业 电源设备以及叶片 内燃机供应商 储能装备 户用光储需求有望复苏[13] - 华泰证券研报称 全球算力建设加速 带动光伏需求快速增长 SpaceX和特斯拉团队计划于约3年内在美国本土实现合计约200GW的光伏产能 看好各技术路线设备在海外光伏产能大规模建设背景下的发展潜力[19] 煤炭行业 - 中信证券研报称 预计2025年第四季度样本煤炭上市公司净利润平均环比下降约9% 其中焦煤 无烟煤板块环比大幅增长 2025年全年净利润同比下降约24% 样本公司平均股息率或降至2.4% 展望2026年 行业或将延续供需双弱的格局 但在政策托底下 煤价表现或好于2025年 上市公司盈利 分红预期也有望跟随改善[14] 电子与半导体材料 - 中信证券研报称 判断当前覆铜板价格进一步上涨趋势明确 毛利率仍存在10个百分点以上提升空间 看好相关龙头公司未来的业绩及股价弹性[15] 食品饮料 - 中信证券研报称 综合考虑到动销已逐步平稳 2026年春节假期多一天 白酒春节消费场景等诸多因素 判断2026年春节白酒实际动销有望维持平稳 看好白酒行业底部配置机会 预计2026年啤酒行业将在底部位置温和复苏[16] 银行理财 - 中信证券研报称 2025年银行理财延续景气增长 年末全市场理财存续规模超33万亿元 较年初增长11.15% 固收类产品规模占比延续高位 混合类产品规模占比逐季回升 理财产品减配债券和同业存单 增配存款和公募基金 展望2026年 理财市场景气度延续积极 银行理财需要继续优化资产配置策略和产品设计[18]

日本国债市场波动与财政前景 - 日本国债市场出现大规模抛售，投资者对财政前景忧虑持续升温 [1] - 市场波动的导火索是首相高市早苗考虑将“食品消费税降为零，为期两年”写入竞选公约，据估算该举措每年将导致政府财政收入减少5万亿日元 [1] - 新政党“中道改革联合”也提出类似“食品消费税归零”内容，无论选举结果如何，日本财政扩张态势或难逆转 [1] 财政扩张政策与债务状况 - 高市早苗政府此前已推行扩张性财政政策，2025年11月批准规模达21.3万亿日元的经济刺激计划，为疫情以来最大规模 [1] - 高市早苗内阁提出的2026财年预算规模达122.3万亿日元，远超2025财年的115.2万亿日元，其中国债费高达31.3万亿日元 [1] - 当前日本政府债务余额占国内生产总值比重已达240%，财政纪律备受市场质疑 [1] 货币政策转向的叠加影响 - 日本央行行长植田和男释放鹰派信号，暗示若物价维持高位，2026年可能进一步加息 [2] - 货币政策从超宽松向正常化回归，将与财政恶化压力共同推高债市利率水平 [2] - 市场分析认为，除非财政政策的不确定性得到明确缓解，否则市场难以出现推动买盘的积极催化剂 [2]

日本国债市场波动与财政担忧 - 日本国债市场遭遇抛售潮，债价下跌，收益率反向走高，日本40年期国债收益率自1995年以来首次突破4%，10年期和20年期国债收益率也攀升至1999年以来的最高点 [1] - 市场波动的直接导火索是日本首相高市早苗为赢得选举承诺暂停8%的食品消费税，为期两年，此举可能使日本政府每年损失5万亿日元，且无明确的资金来源填补缺口 [1] - 日本朝野政党均将减免消费税作为核心竞选议题，无论选举结果如何，财政扩张态势都可能延续，加剧了市场不安 [1] 日本财政状况与政策背景 - 高市早苗政府此前已推行扩张性财政政策，例如2025年11月批准了一项规模达21.3万亿日元的经济刺激计划，为疫情以来最大规模 [2] - 日本政府提出的2026财年预算规模达122.3万亿日元，远超2025财年的115.2万亿日元，其中仅国债费就高达31.3万亿日元 [2] - 日本政府债务余额占国内生产总值比重已达240%，在当前财政纪律备受质疑的背景下，日本国债长端收益率曲线的脆弱性日益凸显 [2] 货币政策与市场前景 - 日本央行行长植田和男释放鹰派信号，暗示若物价走势维持高位，2026年可能进一步加息 [2] - 货币政策由超宽松向正常化回归的转向，与财政状况恶化的压力叠加，可能进一步推高债市的利率水平 [2] - 市场分析认为，除非财政政策的不确定性得到明确缓解，否则市场难以出现推动买盘的积极催化剂 [2]

核心观点 - 全球资产定价逻辑正经历从“增长定价”向“信用溢价”的范式切换，资产负债表的防御属性成为超额收益的核心来源[4] - 日美货币政策极化形成“信用剪刀差”，压缩了全球信用的实际扩张通道，导致长久期资产成本难以实质性下压[4][42][46] - 投资策略应遵循“质量为王”，美股需规避高杠杆小盘股转向现金流充裕的科技巨头，港股依赖红利资产，黄金则异化为对冲主权信用风险的资产负债表对冲工具[4][55] 美联储主席博弈 - 截至2026年1月26日，贝莱德高管里德尔以47%的获选胜率领跑，沃什与哈塞特的胜率分别为29%和7%，格局发生显著切换[10] - 里德尔被视为务实的“资产定价”平衡者，主张将利率锚定在3%的中性水平，并辅以资产负债表的创新管理，精准对接白宫对冲财政扩张的诉求[4][11][22] - 沃什虽凭借深厚的华尔街人脉与前理事资历被视为确认阻力最小的“平衡者”，但其潜在的结构性鹰派立场引发了白宫对“忠诚度”的警惕[4][14][22] - 哈塞特作为激进的“供给侧”乐观主义者，主张将利率降至1%-2%区间，但其胜率修复需满足领跑者“忠诚度动摇”、“休会任命”机制启用或宏观衰退风险加剧三重条件[15][24] 日本汇债双杀 - 日本金融市场遭遇“汇债双杀”，10年期日债收益率攀升至二十余年新高，同时日元汇率震荡于160的行政干预红线附近[4][27] - 动荡源于财政扩张与通胀上修的共振：首相高市早苗承诺削减消费税（预计财政减收5万亿日元）引发财政纪律担忧；2025年12月剔除生鲜食品和能源的核心CPI达2.9%，显示通胀已由外部输入转向内生粘性[4][28][30] - 日本央行陷入平抑输入型通胀、维护债市稳定与呵护内生增长的“不可能三角”，货币政策锚点已由汇率防御转向通胀实证，确立了“数据达标即加息”的路径[35] - 短期展望：日元兑美元汇率预计在155-160区间震荡，财务省在160水位的干预红线将限制汇率下行空间；长期展望：基准利率终点或在1.00%-1.25%，汇率中枢有望向145-150区域回归[4][41] 全球影响与资产配置展望 - “信用剪刀差”效应诱发“非对称性”信用重启：美联储边际降息利好短久期信贷，但日债长端收益率上行形成的“虹吸效应”使长久期资产成本“天花板”难以下压[42][46] - 定价逻辑切换：2020年后，日债收益率与金价转为显著正相关，反映出市场对主权债务可持续性的忧虑，“信用溢价”在资产定价中的权重系统性抬升[50] - 美股配置需“质量为王”，规避高杠杆小盘股，转向现金流充裕的科技巨头，因长端收益率高位将持续挤压高杠杆企业[4][55] - 港股作为全球流动性“压力阀”，受离岸折现率上行挤压，估值修复依赖于红利资产；A股则受国内独立宽松周期支撑，有望走出结构性行情[4][55] - 黄金属性发生异化，已从通胀对冲工具转为“资产负债表对冲工具”，其作为零信用风险资产对冲主权负债表脆弱性的属性将持续凸显[4][55]

贵金属价格表现 - 黄金价格已正式突破5000美元/盎司 [1] - 白银价格在极短时间内站稳100美元关口 [1] 市场分歧与核心驱动 - 市场对当前高位是阶段性顶点还是新时代起点存在巨大分歧 [1] - 本轮行情强度远超单纯的避险情绪驱动 背后是全球金融体系底层的结构性裂变 [1] - 金银同步走强反映了从“制度信任”向“硬资产信任”的迁移 这是支撑金价站稳5000美元的核心基石 [3] 宏观与地缘政治因素 - 金银大幅上涨反映了美元体系长期承压的公信力 [3] - 美国近期在多个地缘方向上的激进举措让美元作为全球储备货币所提供的“规则红利”受到侵蚀 [3] - 当政策不确定性增加时 黄金和白银成为重新定价风险的唯一锚点 [3] 财政与货币环境 - 全球财政环境的极度扩张正在推高贵金属的定价中枢 [5] - 主要经济体在军费、公共安全及基础设施上的支出计划表明全球财政约束正在弱化 [6] - 财政扩张往往伴随着货币供给变相增加 从而抬高中长期通胀预期 [6] - 在法币购买力面临潜在侵蚀的背景下 黄金与白银因其非负债属性 已转变为全球资本竞相追逐的“避风港” [6] 资产估值与市场展望 - 以黄金作为估值锚观察 大部分金融资产的相对价格处于历史低位 [7] - 金银价格上涨是对稀缺性核心资产的重新定价 而非单纯的短期炒作 [9] - 白银在新能源、电子及数据中心等领域需求爆发的推动下 其工业属性被市场重塑 近期涨幅甚至超越了黄金 [9] - 贵金属站上历史高位并不意味着上涨将一蹴而就 高位波动与阶段性回调随时可能出现 [9] 投资策略建议 - 投资者应明确贵金属在资产配置中的长效角色 即用于对冲不确定性与分散法币风险 [9] - 理性的目标设定与严格的仓位控制至关重要 [9] - 理解宏观趋势远比追逐具体的价格数字更有价值 [9]

文章核心观点 - 美国市场近期发生的“股债汇三杀”冲击，其直接触发因素（如格陵兰争端、美债抛售担忧）因特朗普的TACO表态而阶段性缓和，但美国财政赤字持续扩张、两党财政共识转向宽松、以及关税等地缘风险长期化等根本矛盾并未解决，这导致美债风险常态化[2][3][4] - 为应对不断膨胀的债务压力，美国政府未来更可能采取一系列“结构性”或“柔性”的金融抑制措施来压低实际利率，而非市场期待的、由美联储主导的量化宽松或收益率曲线控制[5][6][7] 一、热点思考：美债恐慌重演，市场误读了什么？ （一）全球债市恐慌重演，美国上演“股债汇三杀”，特朗普再度TACO - 2026年1月20日，全球市场出现“股债汇三杀”：主要国债遭抛售致利率飙升，日本40年国债利率突破4.0%，10年期美债利率升至4.3%，30年期英债利率升至5.2%；风险资产普跌，纳斯达克指数下跌2.39%；美元走弱至98.54，黄金作为避险资产走强至每盎司4748美元[3][8] - 此次市场冲击由三大因素触发：1) 美欧格陵兰争端引发关税担忧；2) 丹麦养老基金宣布将退出规模1亿美元的美债投资，引发市场对欧洲将美债“武器化”的抛售担忧；3) 日本政治风险加剧，高市早苗宣布解散议会进行提前选举，其激进的减税承诺导致日本国债拍卖走弱，连带加剧美债抛售[3][13] - 流动性冲击下，特朗普于1月21日在达沃斯论坛表态（TACO），排除武力夺取格陵兰、已形成协议框架、且2月1日不会征收关税，市场情绪因此阶段性缓和，美股反弹，10年期美债利率回落4个基点至4.26%[3][19] （二）短期冲击缓和，美国长期根本矛盾未解决，债务扩张、关税风险或常态化 - 美国财政赤字预计将持续上升，以2025年《美丽大法案》为标志，财政扩张不再以经济衰退为触发条件，2026年预计减税规模将上升40%，整体赤字率或上升至6.8%[4][20] - 具体财政扩张措施包括：2026年减税总规模预计达3960亿美元，较2025年的2682亿美元上升47.7%；国防支出预计增加10.4%至10119亿美元；移民驱逐及边境支出预计从648亿美元增加至1126亿美元，增幅达60%[20] - 美国两党主动紧缩财政的政治动力已减弱，原因在于：国防、AI等供给侧投资具有长期性；政治周期推动支出，选举年赤字率平均高出非选举年10.2%；两党在扩大财政上已形成共识，仅方向存在分歧，因此即使特朗普中期选举失利，赤字仍可能上涨[4][26] - 关税及美国引发的地缘风险将长期存在，特朗普政府可使用232条款等多种关税工具，2025财年美国232关税收入达342亿美元，地缘风险正从宏观变量转变为宏观常量，侵蚀美债的安全性[4][37] （三）向后看，特朗普或采取“结构性”金融抑制措施压低实际利率，但不宜期待美联储YCC - 市场误以为债务扩张将导致美日等发达国家发生债务违约，但对于拥有主权货币的发达国家而言，央行拥有近乎无限的本币发行能力，实质性违约可能性极低，债务危机更可能表现为货币贬值与通胀[5][43] - 为缓和债务风险，特朗普政府可能采取的“结构性”金融抑制措施包括：政府参与利率预期指引、扩大财政部流动性回购工具、调整债务发行久期结构以降低长端冲击、放松补充杠杆率、改革贷款利率定价等[5][49] - 在非战争或非零利率状态下，美联储极不可能通过量化宽松或收益率曲线控制来压低美债利率，历史经验表明零利率是实施这些政策的前置条件[6][55] - 不宜期待美联储实施收益率曲线控制的原因还包括：该政策易被解读为财政主导，挑战美联储独立性；当前美国金融风险等级不支持动用此极端工具；美债市场规模巨大，2025年可交易规模达28.6万亿美元，日均交易量1.047万亿美元，实施收益率曲线控制等同于承诺无限量量化宽松，可能引爆通胀预期[55]

日本政局变动与市场反应 - 日本首相高市早苗为巩固权力解散众议院并提前举行选举 舆论普遍认为这是一场政治豪赌 [1] - 高市早苗为赢得选举抛出暂停部分消费税等减税政策 市场认为这会增加日本政府债务压力并引发投资人对政府偿债能力的担忧 [1] 日本国债市场波动 - 投资人为保全本金正大规模抛售日本国债 路透社用“自由落体”形容其交易价格的下跌态势 [3] - 抛售导致日本国债到期收益率上扬 日本40年期长期国债到期收益率已飙升至4% 创2007年发行以来新高 [3] - 市场担忧情绪蔓延可能导致日本政府以更高成本融资 以支撑其增加财政压力的政策 形成恶性循环 [4] 国际金融市场外溢效应 - 日本国债市场变化产生外溢效应 日本一些持有美国国债的大型投资机构开始抛售美债并转而购入日债 [3] - 美国财政部长贝森特已要求日方稳定日本国债市场 [3] - 为赢下选举 高市方面难以撤回引发市场担忧的政策立场 因此将很难按美方要求控制其对国际金融市场的冲击 [3] 政策可信度与潜在后果 - 尽管高市强调其采取“负责任的财政扩张”政策 但东京金融市场从业者认为其提前选举决定说明“负责任”是空话 [4] - 有分析人士认为高市能找到办法支持其减税政策 但这些办法必然导致日本民众背上新的负担 [4] - 提前选举造成的权力真空令日本政府难以采取有效措施稳定市场 [3]

日本央行利率决议与政策展望 - 日本央行维持基准利率在0.75%不变 但以8比1的投票结果通过 显示内部存在分歧 其中理事Hajime Takata持异议 主张将利率上调至1.0% [1][2] - 央行大幅上调经济增长与通胀预测 将2025财年实际GDP增长预测从0.7%上调至0.9% 2026财年预测为1.0% 同时将2025财年核心CPI预测上调至3.0% 2026年为2.2% [3] - 日本通胀压力持续 12月整体通胀率为2.1% 这是通胀率连续第45个月高于央行2%的目标 为数十年来最长纪录 [3] 政治环境与财政政策 - 日本首相Sanae Takaichi内阁批准解散众议院 引发将于2月8日举行的提前大选 竞选期仅为创纪录的16天 [4] - 首相将暂停征收8%食品销售税两年作为其竞选核心政策 以回应选民对生活成本飙升的担忧 一项NHK调查显示45%的受访者将高生活成本列为首要关切 [5] - 政府提出的下一财年7830亿美元创纪录预算案引发对财政路径的担忧 自首相10月上任以来 日元对美元已贬值4.6% 目前汇率约在158.97 [6] 对加密货币市场的潜在影响 - 日本央行政策决定对加密货币市场具有重大的长期影响 日本正面临货币紧缩与财政扩张的碰撞 加密货币市场面临因日元流动性转移以及套利交易潜在平仓所带来的风险敞口增加 [1]

日本国债收益率上升的驱动因素 - 当前日本国债收益率的上升更多地反映了市场对未来政策利率上升和期限溢价增加的预期，而非政策利率上升的预期 [1] - 去年收益率上升主要通过期限溢价的增加实现 [1] - 期限溢价是指投资者持有长期日本国债所期望获得的额外回报 [1] 财政政策与市场定价 - 日本国债收益率的上升与财政政策的不确定性密切相关 [4] - 市场对长期政策利率的预期难以准确计算，尤其是在日本国债收益率曲线波动有限的情况下 [4] - 通过分析2年期远期2s10s曲线，认为这一指标更能反映投资者对财政风险的定价，当前水平已接近解放日和全球金融危机期间的水平 [4] 市场影响与前景展望 - 30年期日本国债收益率自年初以来已上升超过40个基点 [7] - 日本国债市场的波动对全球市场的影响尚未形成持续性溢出效应 [7] - 日本的终端利率预计将在预测范围内达到1.5% [7] - 日本经济增长预期几乎翻倍于潜在增长率，财政风险倾向于进一步扩张 [7] - 日本国债收益率的上升空间在选举前仍将存在 [7] 投资者行为与市场结构 - 外国投资者在日本国债市场的持仓已大幅减少，随着全球收益率上升，外国投资者几乎减半了其在日本债券市场的投资 [8] - 日本通胀互换交易价格接近日本央行的通胀目标 [8] - 如果日本央行对财政扩张采取鹰派回应，日本国债收益率曲线的10年期至30年期部分可能会趋平，从而消除近期市场定价中的一些货币政策不确定性 [8] 投资策略建议 - 投资者可能在选举和货币政策不确定性消除后，找到日本国债的较好入场点 [12] - 尽管当前市场波动较大，仍看好日元在隔夜指数互换利率曲线上的表现 [12] - 财政扩张是当前收益率上升的主要驱动力，但货币政策的不确定性同样对市场产生了显著影响 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；中长线，风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [2] 各部分总结 股指期现货市场表现 - 1月21日，A股四大股指全线上涨，上证指数涨0.08%，深成指涨0.7%，创业板指涨0.54%，科创50指数涨3.53%；市场成交26,237亿元，较前日减少1,805亿元；有色金属、电子、机械设备涨幅居前，银行、煤炭、食品饮料跌幅居前；IC>IM>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为3,095/179/2,195；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入155、-98、-100、44亿元，分别变动+627、+194、-345、-475亿元 [2] - 展示了IC、IF、IH、IM各合约及对应指数的涨跌幅、现价、成交量等数据，如IC2602涨1.79%，现价8373.2等 [4] 国债期现货市场表现 - 1月21日，利率债多数上涨，TS下跌0.01%，TF上涨0.01%，T上涨0.03%，TL上涨0.75% [2] - 介绍了各期限国债期货CTD券的收益率变动、净基差、IRR等情况，如2年期国债期货CTD券收益率变动+0.75bps，对应净基差-0.006，IRR1.54% [2] - 公开市场操作方面，央行货币投放3,635亿元，货币回笼2,408亿元，净投放1,227亿元 [2] - 展示了国债期货各合约及对应现券的涨跌幅、现价、成交量等数据，如TS2603跌0.01%，现价102.4等 [5] 经济数据 - 高频数据显示，地产、社会活动景气度不及往期，制造、进出口、基建景气度与往期相近 [8]