日本政府批准大规模经济刺激方案 - 日本内阁批准一项规模达21.3万亿日元的全面经济刺激方案，以提振放缓的经济并为受通胀影响的消费者提供支持，这是疫情暴发以来日本政府规模最大的经济刺激措施 [1] 刺激方案具体构成 - 方案整体规模21.3万亿日元，包括17.7万亿日元的一般账户支出（较去年同期的13.9万亿日元大幅增长27%）、2.7万亿日元的减税措施以及9000亿日元的专项账户支出 [1] - 为应对通胀，计划编制2万亿日元预算用于扩大地方优先支援补助金，其中4000亿日元以大米兑换券、优质购物券等形式为每人提供约3000日元补贴 [1] - 拨款5000亿日元用于补贴居民明年头三个月的电费和燃气费 [1] 经济背景与预期效果 - 截至10月份，日本通胀指标已连续43个月超过日本央行设定的2%目标水平，实际工资水平则持续下滑逾两年 [2] - 日本内阁府估算，这些价格纾困措施预计将在明年2月至4月期间平均拉低整体通胀指标0.7个百分点 [2] 融资方式与市场反应 - 市场预计刺激措施将更多地依赖举债融资，此次日本国债增发规模预计将超过去年发行的6.69万亿日元 [3] - 日本债市抛压加剧，10年期国债收益率逼近1.8%（创2008年以来新高），30年期国债收益率则突破3.3%，日元汇率亦跌至今年以来的最低水平附近 [3] 债务风险与专家警告 - 国际货币基金组织预测，今年日本政府债务总额预计将达到其经济总量的230% [3] - 德意志银行全球外汇研究主管警告，支出计划导致日本债券和货币大跌，引发对资本外逃失控的担忧，让人联想到2022年英国的“特拉斯风暴” [4] 对刺激措施的质疑与分歧 - 有经济学家认为，向已受价格压力困扰的市场注入大规模资金，这一做法本身就可能进一步推高通胀 [5] - 专家指出，收入和价格支持措施可以短期提高购买力，但对解决根本性的通胀压力无济于事，根本在于结构性改革 [5] - 分析认为，刺激措施或更多具有政治象征意义，旨在向民众传递共情信号 [6] 后续计划与展望 - 预计日本政府将在未来几周内敲定该方案的立法细节，并于2026年初分阶段实施 [6] - 此次刺激计划或许并非日本政府大手笔支出的终点，涵盖17个目标行业的更广泛的增长战略仍待出台 [6]

2026年海外宏观经济与美联储政策展望 - 核心观点：受通胀回落、经济增长压力与政治周期重叠影响，美联储2026年的政策选择将带有更强的路径依赖，降息路径的确定性正在提升，预计年底前累计降息约四次至2.75%—3%区间 [1][2] 政策驱动因素 - 财政端对利率高度敏感，利率决策需兼顾财政可持续性与债务续发压力 [1] - 关税带来的短期通胀扰动未改变整体回落趋势，劳动力市场在多重因素影响下薪资黏性温和缓和，为更宽松利率环境提供空间 [1] - 财政扩张诉求增强背景下，美联储的实质独立性空间收窄，行政部门对低利率的偏好更为明确，叠加主席换届压力，政策更易朝向宽松倾斜 [1] 政策预期与影响 - 预计美联储在2026年底前累计降息约四次，将政策利率引导至2.75%—3%区间 [2] - 利率回落有助于缓解债务融资成本压力，并为房地产等利率敏感型行业打开温和修复空间，成为经济下行压力中的关键托底力量 [2]

汇率走势与市场表现 - 美元兑日元汇率触及157.48，创2025年1月以来新高，自10月4日以来累计升值约5% [1] - 日元名义有效汇率跌至71.4，接近2024年7月干预时的低位，日内波动呈现单边、急剧特征 [1] - 日本10年期国债收益率升至1.825%，创2008年金融危机以来新高，20年期和40年期收益率分别触及2.853%和3.747%的历史峰值 [1] 财政政策与债务风险 - 日本政府力推规模超20万亿日元的综合经济对策，部分议员提议将补充预算规模扩大至25万亿日元 [2] - 大规模财政扩张需通过增发国债融资，市场担忧日本债务风险，当前债务率达GDP的260% [2] - 财政刺激引发国债供应激增担忧，推动债市抛售，间接加剧日元贬值压力 [1] 货币政策与央行立场 - 日本央行9月、10月均维持0.5%政策利率不变，市场对12月加息的预期概率仅为57% [2] - 日本政府对央行加息持明确反对态度，与央行“工资—物价良性循环”的加息逻辑形成冲突 [2] - 日本央行内部存在分歧，9月会议有两名委员提议加息至0.75%，但行长仅暗示“逐步调整货币宽松” [3] 经济基本面因素 - 日本三季度实际GDP环比下降0.4%，按年率计算下降1.8%，终结连续六个季度扩张 [2] - 私人消费仅微增0.1%，民间住宅投资环比暴跌9.4%，出口环比下降1.2% [2] - 核心CPI已连续36个月超过2%目标，10月同比上涨3.2% [2] 外部环境与利差影响 - 美日利差维持在350个基点左右的高位，显著削弱日元吸引力 [3] - 市场对美联储近期降息的预期降温，美国财政部长暗示加息是支撑日元的最佳途径 [3] - 中日关系恶化冲击旅游消费与在华企业业务，美国关税政策导致出口下降 [2] 官方干预与市场预期 - 日本财务大臣和内阁官房长官释放警告信号，但未使用强威慑表述，市场解读为对日元贬值存在容忍度 [3] - 市场预计官方汇市干预门槛或在160-165区间，干预面临效果存疑和需获得美国支持等障碍 [3] - 摩根大通将2025年底美元兑日元预测修正至156，三菱UFJ、三井住友银行同步下调展望 [4] 关键事件与潜在催化剂 - 11月21日日本政府正式公布刺激方案，若规模超20万亿且缺乏财政约束承诺，可能触发日元进一步贬值 [4] - 12月日本央行议息会议若释放明确加息信号，或成为日元反弹的重要催化剂 [4] - 花旗证券等少数机构预测全球股市调整可能引发避险买盘，年底汇率或回升至147附近 [4]

美国经济与就业的背离现象 - 2025年三季度美国经济显著回暖而就业快速转冷，形成显著背离[5] - 经济加速扩张，三季度增速可能达到4.2%，完全走出上半年阶段性低迷[5] - 就业表现显著转冷，5-8月新增非农就业人数均值仅2.7万，较1-4月中枢下移9.6万，8月失业率破位上行至4.3%，创2021年11月以来新高[6] 经济回暖驱动因素 - 财政扩张：上半年"紧财政"叙事终结，《大而美法案》推出10年4万亿美元减税法案，2025财年三季度财政赤字陡增至4,400亿美元，较二季度大增4,100亿美元[9] - 高关税政策影响低于预期，额外关税冲击集中在非耐用品，企业部门承担大部分成本，截至9月每月关税收入中枢升至约300亿美元/月，年化规模达3,000-4,000亿美元，关税占财政收入比重从2%陡峭上行至7%[12] - AI革命驱动科技投资加速扩张，自2022年末生成式AI技术发布以来科技投资累计扩张24%，其他投资仅扩张11%，整体投资累计涨幅达到14%[16] - 美股牛市为居民部门带来财富效应，前三季度私人消费年化增速分别为0.6%、2.5%、3.4%，消费由弱转强[20] 就业转冷原因分析 - 供给收缩：3-7月合计140万移民劳工退出美国劳动力市场，对总劳动力贡献度从19.7%下降至18.8%[29] - 需求收缩：企业扩招意愿迅速下行，PMI就业景气度持续低于荣枯线[32] - 结构性影响：利率敏感型行业就业收缩0.24%，关税敏感型行业就业收缩0.18%，科技行业就业占比跌至2.5%创历史新低后又收缩0.53%[34][35] - AI技术对就业产生紧缩性影响，哈佛大学研究显示AI技术已在抢走传统行业初级岗位[38] 美联储政策展望 - 美联储内部对未来利率路径分歧加剧，鹰派关注"强经济"，鸽派关注"弱就业"[3] - 预计2026年底政策利率或降至3%附近，对应3-4次25bp降息[4] - 政治因素可能影响决策，美联储主席换届可能加强特朗普政府影响力，政策或趋于鸽派[55] - 金融稳定考虑可能触发降息，若美股大幅下跌美联储很可能选择降息救市[55] 美债利率展望 - 10年期美债利率中枢预计将从2025年4.3%降至2026年4.0%左右，波动区间在3.3-4.5%之间[4][65] - 美债收益率曲线呈现牛陡行情，2年期利率回落60bp，10年期利率回落40bp[57] - 建议维持对2-5年期中短久期美债配置，长债建议在10年期收益率升至4.2%-4.5%区间时逢低布局[68] 美元汇率展望 - 2026年美元中枢预计从2025年101回落至99，波动区间在95-103之间，整体呈现先抑后扬震荡走势[4][75] - 短期面临流动性宽松利空，中期下跌态势难以持续，长期看美元进入熊市理据尚不充分[71][75]

汇率走势 - 美元兑日元汇率在亚洲时段守于155.30上方震荡，前一交易日一度创下9个月新高155.73 [1] - 汇率延续了10月初以来的加速上涨趋势，日线连续收在155关口上方，加强了多头主导地位 [1] - 日元维持弱势震荡，始终靠近自2月以来的低点 [1] 日本政策与市场影响 - 日本执政党内部预算小组提出编制规模超过25万亿日元的追加财政预算，以支撑首相的刺激计划 [1] - 市场担忧大规模预算将带来更高的国债供给，使40年期国债收益率冲上历史高位 [1] - 日本首相高市早苗强调日本仍存在通缩回落风险，并重申希望通胀由工资增长驱动，而非食品价格上涨等外部因素 [1] - 首相呼吁央行继续配合政府刺激经济，并明确表达对加息的抗拒 [1] 市场情绪与干预预期 - 日元的快速走弱引发市场对政府干预可能性的押注，此类预期限制了空头进一步扩大仓位，使汇率下行速度有所放缓 [1] - 全球风险情绪走弱令避险需求略有回升，为日元提供一定支撑 [2] 技术分析 - 从14日相对强弱指数看，美元兑日元在技术上尚未进入超买区域 [3] - 若就业数据表现强劲，进一步降低美联储12月降息概率，汇率可能继续上攻156.00及以上关口 [3] - 若数据不及预期导致看跌反转，汇率跌破上升趋势线可能引发更深层次回调，下探152.00关口与50日指数移动平均线151.87区间 [3]

市场动荡核心原因 - 投资者担忧高市早苗政府的财政扩张计划将损害日本脆弱的公共财政，引发金融市场抛售潮 [1] - 市场动荡的核心是对经济刺激计划规模的猜测，预计规模将超过去年的13.9万亿日元（约合898亿美元）[7] - 财务大臣Satsuki Katayama表示刺激方案“到目前为止已经变得相当大”，加剧了投资者对新增债务发行威胁市场稳定的不安情绪 [7][8] 债券市场表现 - 40年期国债收益率飙升8个基点至3.68%，创2007年发行以来最高水平 [1] - 20年期和30年期国债收益率均上涨至少4个基点，30年期收益率接近历史高点 [1] - 10年期基准国债收益率上涨1.5个基点至1.745%，曾触及2008年6月以来最高点1.755% [11] - 日本国债收益率曲线急剧陡峭化，2年期收益率小幅下跌0.5个基点至0.925%，5年期收益率持平于1.255% [14] 外汇与股票市场表现 - 日元兑美元汇率跌破155关键心理关口，兑欧元汇率触及180的历史新低 [2] - 日经225指数收盘下跌3.2%报48702.98点，日本东证指数收跌2.9% [5] 政策预期与市场压力 - 执政党自民党内议员团体提交提案，呼吁编制价值约25万亿日元（约合1610亿美元）的补充预算，远超此前媒体报道的约14万亿日元 [10] - 高市早苗一再表明愿意在必要时增加支出以刺激增长，这一立场直接推动债券收益率攀升和日元走弱 [8] - 政府计划于11月21日公布经济方案，在此之前债券购买可能持续受限 [9] 短期市场焦点 - 日本财务省将拍卖约8000亿日元（约合51.6亿美元）的20年期债券，分析师普遍预计需求将十分疲弱 [11] - 市场情绪已极度悲观，如果20年期国债拍卖需求疲软，收益率可能会进一步上升 [11]

华泰证券宏观展望 - 核心观点聚焦AI投资热潮是否迎来关键验证、全球财政扩张与货币配合对市场的影响、国内新旧动能转换能否进入右侧开花结果阶段、以及明年企业盈利能否实质性改善 [2] 中金公司宏观与固收展望 - 认为中美新老经济分化加剧，股牛和债牛并不对立 [4] - 全球财政政策持续宽松后面临制约，货币政策有望接力放松，且全球货币政策空间依然较为充足 [4] - 中国今年在贸易顺差和财政赤字创新高的情况下，经济和股市有支撑，但明年这两个因素的同比拉动将减弱，债券利率将重新加快回落速度 [4] - 在全球贸易、地缘和各国政策摩擦性增加的背景下，中美债券和黄金为确定性配置方向 [4] 瑞银证券中国电力设备行业展望 - 聚焦三大核心驱动力：出口放量、核电资本开支加速与技术升级、以及AI数据中心用电结构变革 [6] 小米集团业绩看点 - 关注小米汽车能否再度成为财报最大亮点，SU7的热销对毛利率的影响 [8] - 在激烈的价格战中，手机业务如何守住增长曲线 [8] - 明年的汽车与AIoT战略将透露新方向 [8] 拼多多业绩看点 - 关注拼多多“高质量发展”战略进入深水区，国内电商增速能否继续超越行业 [10] - Temu的狂奔为利润表带来的压力程度 [10] - 面对复杂国际环境，出海故事的后续发展 [10]

黄金价格表现 - COMEX黄金期货价格震荡走低，交投于4028美元/盎司附近 [1] - 黄金ETF华夏（518850）价格下跌0.74% [1] - 黄金股ETF（159562）价格下跌1.2% [1] - 有色金属ETF基金（516650）价格下跌1.56% [1] 资金流向 - 黄金ETF华夏（518850）连续13个交易日获得资金净流入，累计流入6.86亿元 [1] 美联储政策预期 - 美联储官员分歧加剧，12月会议可能至少有三人持不同意见 [1] - 若美联储降息25个基点，反对票也至少会达到三票 [1] 黄金价格驱动逻辑 - 近期黄金价格震荡走强后回调，核心逻辑由美国经济疲软信号与美联储宽松预期共振驱动 [1] - 美政府停摆结束后，市场降息预期下降，金价出现回调 [1] - 未来短期金价或维持区间震荡，中长期仍受经济衰退风险、财政扩张及美元信用弱化支撑 [1]

宏观经济表现 - 日本2024年第三季度实际国内生产总值按年率计算下降1.8%，为六个季度以来首次负增长，环比下降0.4% [1][4] - 日本内阁府将2025财年经济增长预期从1.2%下调至0.7%，显示对经济前景深度忧虑 [7] 外需收缩 - 三季度日本出口增速下降1.2%，美国加征关税导致的汽车出口下滑是经济放缓主因 [4] - 日本汽车出口总量约30%销往美国，七大车企2025上半财年净利润总额约2.1万亿日元，同比下降约三成 [5] - 美国将对日本汽车进口关税从原有的约2.5%上调至15%，虽低于最初威胁的27.5%，但仍远高于此前水平 [4][10] 内需疲软 - 三季度个人消费环比增幅仅为0.1%，住房投资环比下降9.4% [4] - 东京10月核心消费者物价指数同比上涨2.8%，连续高于央行目标，食品价格中大米类涨幅超40% [5] - 8月经通胀调整的实际薪资同比下降1.4%，为连续第八个月下滑，名义薪资增长1.5%远低于当月2.8%的CPI涨幅 [6] 政治波动冲击 - 新任首相高市早苗关于台湾问题的言论导致中日关系出现剧烈波动 [7] - 中方发布的留学预警和旅游提示对日本旅游业造成直接冲击，中国游客2024年在日消费总额位列各国游客之首 [7][8] - 若中国赴日游客大幅下降，估计日本国内生产总值恐被拉低0.36%，经济损失高达2.2万亿日元 [8] 政策应对与前景 - 新政府经济刺激计划规模将超过17万亿日元（约1100亿美元），旨在缓解生活成本冲击并加强AI、半导体等领域投资 [9] - 日本债务规模达国内生产总值约两倍，利率上升趋势将推高政府偿债成本 [9] - 经济疲软支持日本央行将下次加息推迟至明年的观点，实际工资停滞与个人消费下降表明物价与工资的良性循环尚未稳固 [10]

日本国债市场动态 - 日本长期国债遭遇猛烈抛售，推动20年期国债收益率升至二十五年来的最高点 [1] - 30年期国债收益率上涨5个基点至3.26%，40年期国债收益率上涨5.5个基点至3.6% [1] - 市场参与者将密切关注周三进行的20年期国债拍卖结果，若结果不佳可能加剧抛售压力 [5] 财政政策与市场担忧 - 市场担忧焦点在于首相高市早苗经济刺激方案的实际支出规模，该规模可能超过去年13.9万亿日元的水平 [3][4] - 政策制定者面临微妙平衡：需通过财政支出提振疲软经济，同时应对市场对财政可持续性的担忧 [3] - 对刺激方案规模的不确定性给长期债券带来抛压，投资者持谨慎态度 [4][5] 宏观经济背景 - 周一公布的GDP数据显示经济出现萎缩，为政府推出刺激方案提供了理据 [3] - 日本央行仍在计划未来数月进行加息，使得政策环境更为复杂 [3] - 此次债市走势与上周后期美国和英国市场的债券大跌遥相呼应，显示全球投资者对政府财政纪律敏感度提升 [1] 市场分析与机构观点 - 高盛集团报告指出，随着投资者对超出预期的刺激方案日益警惕，日本的财政风险溢价正在回升 [5] - 市场分析认为，对日本财政的担忧正导致风险溢价卷土重来，给长期主权债券和日元带来压力 [5] - 高市早苗推行“负责任的扩张性财政”方针，准备在更大程度上依靠财政政策支持经济增长 [5]