业绩表现与财务预测 - 维持2025年归母净利润预测-0.39亿美元，2026年预测+0.74亿美元 [1] - 1H25收入5.48亿美元，同比下滑2% [1] - 归母净亏损0.47亿美元，同比收窄52%（去年同期0.97亿美元） [1] - EBITDA提升至1.28亿美元（1H24为0.59亿美元） [3] 业务收入分析 - 冠脉业务收入同比下滑2.1%，其中国内收入持平，球囊和配件收入分别增长38%和21%，海外收入因中东冲突和渠道调整下滑10% [2] - 骨科收入同比下滑3.7%，心律管理收入同比下滑1.4% [2] - 大动脉及外周收入因集采影响下滑9.2%，神经介入收入下滑6.2% [2] - 结构性心脏病收入增长2.7%，手术机器人收入大幅增长77.0%，外科收入增长42.8% [2] - 出海业务收入达0.60亿美元，同比增长57.3% [2] 成本控制与减亏进展 - 三项费用总额同比下降14.5%，运营费用率降低8.1个百分点 [3] - 研发费用率从20.6%下降至13.2% [3] - 骨科净亏损收窄57.9%，EBITDA增长28.5% [3] - 心律管理业务EBITDA转正，心通医疗净亏损收窄96.2%，微创机器人净亏损收窄58.9% [3] - 非核心业务处置带来0.26亿美元收益 [3] 战略调整与资本运作 - 公司考虑将心律管理业务与微创心通业务合并 [4] - 心律管理业务股份回购义务2.54亿美元 [4] - 计划出售物业、权益法计量的被投资公司及其他资产，并与潜在投资者磋商直接投资附属公司 [4] 目标价与评级 - 基于DCF模型（WACC 8.5%，永续增长率1.3%）维持目标价17港元，较现价有40%上行空间 [1] - 维持跑赢行业评级 [1]

业绩表现 - 公司1H25收入5.48亿美元 同比下降2% 归母净亏损0.47亿美元 同比减亏52% [1] - 公司整体EBITDA增至1.28亿美元 较1H24的0.59亿美元实现大幅提升 [3] - 三项费用总金额同比下降14.5% 运营费用率同比下降8.1个百分点 研发费用率从20.6%降至13.2% [3] 业务板块表现 - 冠脉业务收入同比下降2.1% 其中国内收入基本持平 球囊和配件收入分别同比增长38%和21% 海外收入因中东冲突及渠道调整同比下降10% [2] - 骨科收入同比下降3.7% 净亏损同比收窄57.9% EBITDA同比增长28.5% [2][3] - 心律管理收入同比下降1.4% 实现EBITDA转正 [2][3] - 结构性心脏病收入同比增长2.7% 手术机器人收入同比增长77.0% 外科收入同比增长42.8% [2] - 大动脉及外周收入受集采影响同比下降9.2% 神经介入收入同比下降6.2% [2] - 集团出海业务收入达0.60亿美元 同比增长57.3% [2] 战略举措 - 公司推进非核心业务处置 带来0.26亿美元正向收益 [3] - 公司考虑对心律管理业务进行策略重组 可能与其持股的微创心通业务合并 截至1H25公司背负因心律管理业务产生的股份回购义务2.54亿美元 [4] - 公司计划出售物业、权益法计量的被投资公司或其他资产 并与多家潜在投资者磋商直接投资附属公司 以改善负债和现金流情况 [4] 财务预测与估值 - 中金维持公司2025年归母净利润预测-0.39亿美元 2026年预测+0.74亿美元不变 [1] - 基于DCF模型（WACC 8.5% 永续增长率1.3%）维持目标价17港元不变 较现价有40%上行空间 [1] - 预计随着海外地缘冲突缓和及国内集采企稳 公司下半年各业务将呈现良好修复趋势 [2]

核心观点 - 公司2025年Q2营收556.9亿元，同比下滑0.8%，环比下滑3.1%，归母净利润29.3亿元，同比下滑11.2%，但环比增长8.2% [3] - 发动机业务盈利性同比提升，毛利率达32.5%，同比增长3.4个百分点，四大战略方向（大缸径、新能源、出口、后市场）表现亮眼 [4] - 子公司陕重汽和雷沃净利润同比增长，凯傲Q2净利润显著改善，法士特净利润下滑 [5][6] - 供应链降本持续释放利润，费用管控得当，Q2毛利率22.1%，同比提升0.7个百分点 [7] - 公司维持2025~2027年归母净利润预测129/152/161亿元，对应PE估值较低，维持"买入"评级 [8] 财务业绩 - 2025年Q2营收556.9亿元，同比-0.8%，环比-3.1% [3] - 归母净利润29.3亿元，同比-11.2%，环比+8.2% [3] - 扣非归母净利润26.6亿元，同比-15.0%，环比+7.2% [3] - 2025年H1中期分红率57%，同比提升2个百分点 [3] 发动机业务 - 2025年H1发动机销量36.2万台，同比-9.5% [4] - 重卡发动机销量12.5万台，同比-22.4% [4] - 母公司收入193.4亿元，同比-13.2% [4] - 毛利率32.5%，同比+3.4个百分点 [4] - 大缸径发动机销量0.51万台，同比+41%，收入25.2亿元，同比+73% [4] - 新能源收入12.1亿元，同比+37% [4] - 发动机直接出口3.7万台，同比+14% [4] - 发动机后市场收入40亿元，同比+13% [4] 子公司表现 - 陕重汽重卡销量7.3万辆，市场份额13.5%，净利润3.6亿元，同比+13.4% [5] - 法士特净利润1.6亿元，同比-63.3%，净利率2.4%，同比-3.9个百分点 [5] - 凯傲H1净利润2.9亿元，同比-80%，但Q2净利润0.94亿欧元，同比+38.6%，净利率3.5%，同比+1.1个百分点 [5] - 雷沃净利润5.7亿元，同比+2.4%，净利率5.8%，同比+0.1个百分点，拖拉机市占率位居第一 [6] 成本与费用 - 2025年Q2毛利率22.1%，同比+0.7个百分点，环比基本持平 [7] - 销管研合计费用率14.7%，同比+1.2个百分点，环比-1.6个百分点 [7] - 销售费用率同比+1个百分点 [7] - 财务费用-2.6亿元，财务费用率-0.5%，同比-0.3个百分点，主因欧元升值带来汇兑收益 [7] 盈利预测与估值 - 维持2025~2027年归母净利润预测129/152/161亿元 [8] - 对应EPS分别为1.48/1.75/1.85元 [8] - 对应PE分别为10.26/8.66/8.20倍 [8] - 当前估值较低，龙头地位稳固，维持"买入"评级 [8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入10.91亿元，同比下降16.56% [3] - 归属于上市公司股东的净利润1.06亿元，同比下降51.31% [3] - 扣非净利润0.93亿元，同比下降51.95% [3] - 综合毛利率53.61%，同比下降1.41% [8] 渠道运营 - 电商渠道毛利率49.41%，同比上升2.89% [7] - 应收账款同比增加0.27亿元，主要来自山姆渠道合作 [6] - 线下直营及加盟终端销售产出下降，加盟商库存周转周期延长 [4] - 平台费用增加因电商平台扣点政策及促销活动调整 [5] 战略调整 - 电商渠道提升高毛利产品占比（如蚕丝被、高端面料套件） [7] - 直营渠道加速库存清理导致销售结构变化 [8] - 加盟渠道支持政策力度加大影响短期毛利率 [8] - 下半年将加强精准流量投放与费用管控 [4][5] 分红政策 - 公司承诺维持稳定持续的分红政策（未披露具体比例） [8]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入17.03亿元 同比大幅增长481.19% [2] - 归母净利润1.16亿元 同比实现256.59%增长 去年同期为亏损状态 [2] - 第二季度单季营收13.51亿元 同比增长530.21% 占上半年总营收79.33% [2] - 第二季度单季归母净利润1.33亿元 同比增长643.67% 扭转第一季度亏损局面 [2] 业绩驱动因素 - "十四五"末制导系列产品集中交付推动收入规模快速放大 [2] - 销售费用率从8.89%降至1.49% 管理费用率从38.05%降至6.74% 规模效应显现 [3] - 财务费用率为负值 主要得益于利息收入增加和债务结构优化 [3] - 三费总额1.36亿元 占营收比例8% 同比大幅减少81.02% [2] 资产负债状况 - 货币资金6.36亿元 同比减少24.24% [3] - 应收账款54.42亿元 同比增长77.77% 反映业务量增长 [3] - 存货6.15亿元 同比减少4.13% 库存积压状况改善 [4] - 负债合计43.84亿元 同比增长54.25% 主要因业务扩张导致资金需求增加 [3] 现金流表现 - 经营活动现金流量净额-6.76亿元 同比收窄38.86% [4] - 现金流改善主要得益于销售回款增加和采购支出减少 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营收31.13亿元，同比增长22.5%；归母净利润11.82亿元，同比增长20.2%；经调整净利润12.05亿元，同比增长17.4% [1] - 毛利率81.7%，同比下降0.7个百分点，主要因产品结构变化导致护肤品占比提升 [1] - 销售费用率34%，同比下降1.1个百分点；管理费用率2.7%，同比上升0.1个百分点；研发费用率1.3%，同比下降0.6个百分点 [1] - 净利率38%，同比下降0.6个百分点，但毛销差同比优化 [1] 渠道与品牌表现 - DTC线上直销渠道营收18.16亿元，同比增长13%；电商平台线上直销渠道营收3.91亿元，同比增长134%；线下直销渠道营收1.18亿元，同比增长74%；经销渠道营收7.87亿元，同比增长12% [2] - 可复美品牌营收25.42亿元，同比增长23%；可丽金品牌营收5.03亿元，同比增长27%；其他护肤品牌营收0.58亿元，同比下降10%；保健食品营收0.1亿元，同比增长16% [2] - 功效性护肤品营收24.1亿元，同比增长24%；医用敷料营收6.93亿元，同比增长17% [2] 产品与研发动态 - 可复美推出升级款胶原棒2.0产品，首次添加专有重组IV型胶原蛋白，专注基底膜屏障修复，618大促期间位列天猫液态精华榜国货TOP1 [3] - 可复美帧域密修系列首次添加专研IV型热塑胶原，满足医美人群项目前中后期需求 [3] - 焦点面霜持续实现人群破圈和声量提升；可丽金品牌聚焦抗老心智，明星单品大膜王3.0表现亮眼 [3] 盈利预测与估值调整 - 下调2025-2027年EPS预测至2.33元（下调0.14元）、2.87元（下调0.17元）、3.54元（下调0.21元） [1] - 基于同业估值给予2025年30倍PE，目标价下调至75.85港币（下调15.43港币） [1]

核心财务表现 - 上半年收入251.1亿元同比增长14% 归母净利润10.9亿元同比增长8% [1] - 综合毛利率16.2%与上年持平 开发业务毛利率12%同比提升1个百分点 [2] - 销售/管理/财务费用率合计13.0%同比下降3.1个百分点 [2] - 利润增速低于收入增速主因其他收入减少2.4亿元及所得税增加7.1亿元 [2] 销售投资表现 - 1-7月开发业务销售额618亿元同比增长23% [2] - 新增土储货值794亿元同比增长1509% 投资强度达73% [2] - 销售额增速/新增货值增速/投资强度在Top10房企中均列第一 [2] - 新增18宗地块建面145万平 70%位于北上广深成杭核心城市 [2] 融资与股东回报 - 债券平均融资成本2.57%较去年下降39BP 7月中票发行利率2.3% [3] - 每股派发中期股息0.03港元 股利支付率34% [3] - 按当前股价计算年化股息率达3.8% [3] 业绩展望 - 维持2025-2027年EPS预测0.09/0.10/0.13元 [3] - 科技住宅产品在好房子时代具备长期表现潜力 [3] - 维持买入评级与2.20港元目标价 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][8] 核心观点 - 25H1业绩同比高增 营业收入81.9亿元(同比+49.0%) 归母净利润7.5亿元(同比+63.9%) 扣非归母净利润7.0亿元(同比+75.1%) [4] - 25Q2单季度表现亮眼 营业收入44.2亿元(同比+50.8%) 归母净利润4.0亿元(同比+178.5%) 扣非归母净利润3.8亿元(同比+203.8%) [4] - 海外建材业务量利齐增 营收37.7亿元(同比+90.1%) 毛利率36.8%(同比+5.9pcts) 建陶产量0.98亿平(同比+17.0%) [6] - 盈利能力显著提升 25H1毛利率29.3%(同比+3.7pcts) 净利率13.9%(同比+3.8pcts) 费用管控良好 [5] - 蓝科锂业净利率大幅改善 达31.0%(同比+12.2pcts) 归母净利润贡献1.7亿元(同比+21.7%) [8] 财务表现 - 海外收入占比提升 25H1海外收入54.5亿元 占比66.5%(同比+3.9pcts) [5] - 费用率优化明显 销售费用率3.4%(同比-2.04pcts) 管理费用率6.4%(同比-1.24pcts) 研发费用率2.0%(同比-1.09pcts) [5] - 建筑机械业务稳健 营收25.7亿元(同比-5.0%) 毛利率26.2%(同比+1.3pcts) [7] - 盈利预测持续向好 预计25-27年归母净利润15.2/16.8/18.4亿元 [8] 业务发展 - 海外产能持续扩张 非洲7国运营21条建筑陶瓷产线 肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目已点火 [6] - 品类拓展积极推进 土耳其BOZUYUK工厂配件耗材车间投入运营 KAMI墨水工厂预计25Q3投产 [7] - 锂电业务成本优化 碳酸锂生产成本降低 工艺优化成效显著 [8] - 秘鲁玻璃项目进展顺利 预计26年投产 [6] 市场表现 - 股价表现强劲 近1年绝对收益79.11% 相对收益46.41% [3] - 估值具有吸引力 当前PE15倍(25E) PB1.8倍(25E) [9][13] - 总市值225.16亿元 总股本19.18亿股 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 业绩符合预期 盈利增速快于营收 25H1实现营业收入53.62亿元（同比+7.21%） 归母净利润7.99亿元（同比+13.80%） 扣非归母净利润7.71亿元（同比+13.49%） [7] - 盈利能力深化改善 25H1毛利率73.4%（同比+3.6个百分点） 净利率15.4%（同比+0.9个百分点） 主要受运费费率下降及原料议价能力提升驱动 [7] - 多品牌矩阵分化增长 主品牌珀莱雅营收39.79亿元（同比-0.08%） 彩棠营收7.05亿元（同比+21.11%） Off&Relax营收2.79亿元（同比+102.52%） 原色波塔营收0.97亿元（同比+80.18%） 悦芙媞营收1.66亿元（同比+3.31%） [7] - 新管理层战略革新成效初显 半年内推10余款新品 成功拓展美白、医美等新赛道 构建明星代言矩阵 618蝉联多平台美妆国牌榜首 [7] - 筹划港股上市加速国际化发展 审议通过H股发行并在港交所主板上市议案 [7] - 根据25H1业绩下调盈利预测 预计25-27年归母净利润为17.6/20.2/22.8亿元（原预测为18.2/21.0/23.6亿元） 对应PE为21/18/16倍 [7] 财务表现 - 25H1营业总收入53.62亿元（同比+7.21%） 归母净利润7.99亿元（同比+13.80%） [7] - 25Q2营收30亿元（同比+6.49%） 归母净利润4.08亿元（同比+2.4%） [7] - 费用管控表现分化 25H1销售费用率49.59%（同比+2.81个百分点） 管理费用率3.31%（同比-0.23个百分点） 研发费用率1.77%（同比-0.12个百分点） [7] - 分红预案每10股派8元（含税） 现金分红3.15亿元 分红比例39.5% [7] - 2025E-2027E营收预测118.54/133.80/150.04亿元 同比增长10.0%/12.9%/12.1% [6][9] - 2025E-2027E归母净利润预测17.56/20.23/22.77亿元 同比增长13.1%/15.2%/12.5% [6][9] 业务发展 - 主品牌珀莱雅基本盘稳固 双抗精华美白特证版、超膜银管防晒等新品拉动品类竞争力 [7] - 彩棠小圆管粉底液等单品稳居国货TOP行列且实现盈利 [7] - Off&Relax防脱精华登顶抖音类目TOP1 成为洗护赛道核心增长极 [7] - 原色波塔染眉膏双平台销冠 [7] - 悦芙媞修红系列突破 成长潜力可期 [7] - 线上渠道运营能力与供应链效率双提升 [7]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [1][7] 核心观点 - 2025Q2利润环比显著修复，归母净利润同比增长139%至0.97亿元 [4] - 终端开瓶数据同比转正，消费者端库存持续消化 [6] - 公司通过费用强管控和降本增效措施推动净利率提升 [5][7] 财务表现 - 2025H1总营业收入27.01亿元（同比减少17%），归母净利润4.43亿元（同比减少25%） [4] - 2025Q2毛利率60.60%（同比减少0.3个百分点），销售费用率23.73%（同比减少3个百分点） [5] - 2025Q2净利率8.56%（同比增长5个百分点） [5] - 预测2025-2027年EPS分别为1.88元、2.14元、2.50元，对应PE分别为32倍、28倍、24倍 [7][10] 业务表现 - 2025Q2中高档酒营收7.39亿元（同比减少16%），普通酒营收2.37亿元（同比增长62%） [6] - 省内收入2.89亿元（同比减少21%），省外收入6.86亿元（同比增长5%） [6] - 山东、河北、四川等强势市场表现优于大盘 [6] 战略举措 - 费用投入进一步向终端倾斜，加强费用管控力度 [5] - 计划强化平台优势拓宽团购渠道，调整招商策略，加大经销商支持力度 [7] - 高端产品线继续强化舍得十年，品味舍得延续库存消化 [6]