报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，引领智驾平权，加速出海，同时高端化稳步推进 [4] 各部分总结 事件概述 - 公司4月新能源汽车批发销售38.0万辆，同比+21.3%，环比+0.7%；新能源乘用车批发销售37.3万辆，同比+19.4%，环比+0.3% [1] - 4月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别34.7万辆、15,388辆、10,039辆、135辆 [1] 4月批发销售情况 - 4月新能源乘用车批发销售38.0万辆，同比+21.3%，受益出海销量提升，环比+0.7%；1 - 4月累计销售135.9万辆，同比+45.1% [2] - 4月新能源出口销量7.9万辆，再创新高；1 - 4月出口销量分别6.6/6.7/7.3/7.9万辆，1 - 3月海外上险分别2.9/2.8/4.0万辆，出海稳步增长 [2] - 出海增长原因一是海外真实需求逐步提升，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，主要车型是seal U混动；二是受益滚装船投入，到2026年1月前，船队规模将扩展至8艘 [2] - 2025年公司将加大海外市场投入，积极布局巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼工厂，同时加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，亦有望提振盈利 [2] 智驾版车型与高端化产品 - 公司发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到7万元，拥有巨大数据优势，目前累计销售超440万台搭载L2及以上驾驶辅助的车辆，有望加速智驾平权，带动产业链协同发展 [3] - 2025年为公司高端化产品大年，腾势N9于3月上市，定位六座大型SUV，售价38.98 - 44.98万元，全系标配易三方技术，有望带动整体盈利向上 [3] - 王朝旗舰车型汉L/唐L于4月上市，均搭载DiPilot 300“天神之眼”高阶智驾系统，支持高速NOA和城市NOA等智能驾驶功能，兆瓦闪充技术实现1000kW峰值充电功率，5分钟补能400公里续航，有望带动主品牌高端化 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收为10,141.2/12,372.3/14,772.5亿元，归母净利润581.5/671.2/741.9亿元，EPS 19.13/22.09/24.41元，对应2025年4月30日353.09元/股收盘价，PE分别为18/16/14倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|777,102|1,014,119|1,237,225|1,477,246| |增长率（%）|29.0|30.5|22.0|19.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|40,254|58,148|67,121|74,189| |增长率（%）|34.0|44.5|15.4|10.5| |每股收益（元）|13.25|19.13|22.09|24.41| |PE|27|18|16|14| |P B|5.8|4.6|3.8|3.2| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，包括营业收入、营业成本、净利润、货币资金等项目在2024A - 2027E的情况 [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 比亚迪2025年Q1业绩高增且符合预期，技术与规模构建竞争力，智能化、出海与高端发力迈向新巅峰，预计2025 - 2027年归母净利润570、693、791亿元，对应PE 18.9X、15.6X、13.6X [2][6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2025年Q1实现营业收入1703.6亿元，同比增长36.3%，归母净利润91.5亿元，同比增长100.4%，扣非归母净利润81.7亿元，同比增长117.8% [2][4] 事件评论 - 智能化战略下，2月智驾车型密集落地，有望复制2024年DM5.0周期开启新车周期；超级e平台发布巩固电动化技术优势；腾势等品牌加速布局高端市场；出海发力完善海外渠道与车型矩阵；规模效应下，出海与高端化放量将提升盈利能力 [6] - 2025Q1收入1703.6亿元，同比+36.3%，环比-38.0%；整体销量100.1万辆，同比+59.8%，环比-34.3%，新能源市占率34.0%，同比+2.5pct，环比-0.9pct，出海销量20.6万辆，同比+110.2%，环比+72.4%，出口占比20.6%；单车收入约13.3万元，同环比下降 [11] - 2025Q1毛利率20.1%，同比-0.6pct，整车业务毛利率约23.9%，同比-2.5pct；期间费用率约13.7%，同比-1.9pct；归母净利润91.5亿元，同比+100.4%，环比-39.0%；扣除比亚迪电子后，单车利润0.87万元，同比+31.3%，环比-6.4%，加回减值后，单车利润0.95万元，同比+15.5%，环比-9.2%；Q1经营性净现金流85.8亿，同环比下降 [11] - 出海方面，形成四大海外工厂，新进入多个国家，海外车型矩阵丰富，插混车型海外上市，出口月销量有望提升；高端化方面，密集车型投放将释放业绩；智驾战略开启，有望复制2024年DM5周期提升份额和盈利，助力高端市场拓展并反哺智驾水平 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表预测显示2025 - 2027年营业总收入分别为10334.23亿、12100.21亿、13616.68亿元，归母净利润分别为570.17亿、692.65亿、791.46亿元 [17] - 资产负债表预测显示2025 - 2027年货币资金、应收账款等项目有相应变化 [17] - 现金流量表预测显示2025 - 2027年经营活动现金流净额等项目有相应变化 [17] - 基本指标预测显示2025 - 2027年每股收益、市盈率等指标有相应变化 [17]

霸王茶姬海外扩张 - 霸王茶姬美国首家门店在洛杉矶Westfield Century City购物中心试营业，5月9日正式开业，并聘请前麦当劳国际CMO Eugene Lee担任亚太地区副总裁兼首席营销官 [7] - 霸王茶姬成为第一家在美国上市的新式茶饮企业 [7] 石头科技业绩增长 - 石头科技2025年一季度营收34.28亿元，同比增长86.22%，净利润2.67亿元 [8] - 营收增长主要来自产品矩阵丰富和销售结构优化，海外产能覆盖半数以上美国市场并持续爬坡 [8] 美的集团海外业务 - 美的海外市场OBM业务同比增长40%，电商销售同比增长超50% [9] - 美的成立泰国亚太新总部和沙特中心，参加CES等国际展会，AIGC应用提升海外用户服务响应速度15% [9] 滴滴海外服务拓展 - 滴滴海外包车服务上线11国26城，覆盖新加坡、曼谷、东京等热门旅游城市 [10] - 滴滴已在9个国家的1200多个城市提供服务，提供中文页面和司机服务 [10] 甜啦啦全球化战略 - 甜啦啦计划2025年在东南亚、欧洲、北美及中东新增门店超200家，目前在印尼已开业60家门店 [11] - 品牌以"心价比+全球化"为战略方向，探索中国茶饮文化与海外消费偏好融合 [11] 安克创新业绩表现 - 安克创新2024年营收247.1亿元，同比增长41.14%，净利润21.14亿元，同比增长30.93% [11] - 储能业务营收30.20亿元，同比增长184%，业务覆盖全球146个国家和地区 [11] 优步自动驾驶合作 - 优步与Momenta合作，计划2026年初在欧洲部署配备安全操作员的机器人出租车 [11] 中远海运沙特布局 - 中远海运集运在沙特达曼市成立新公司，将利用吉达港码头资源和朱拜勒工业城铁路场站项目 [12] 值得买出海计划 - 值得买计划年底在5个国家实现消费内容和营销服务同步出海，已签约泰国站合作伙伴 [12] 晶澳科技产能扩张 - 晶澳科技加速推进阿曼年产6GW电池和3GW组件项目，预计2026年一季度投产 [12] 星纪魅族创新支付 - 星纪魅族与蚂蚁国际推出全球首个智能眼镜线下支付功能，用户通过语音即可完成支付 [12] TikTok澳洲增长 - 2024年TikTok在澳大利亚营收达6.79亿澳元（约31.5亿元人民币），利润3120万澳元，均为前一年三倍 [13] 亿咖通科技业绩 - 亿咖通科技2025年一季度营收12.2亿元，同比增长30%，全球累计搭载车型超870万辆 [13] 好想你跨境电商 - 好想你健康食品已出口至东南亚、北美及欧洲，并在亚马逊平台开展跨境电商业务 [13] 大方智能海外拓展 - 大方智能建筑机器人中标新加坡建屋发展局项目，将为新加坡组屋建设提供数十台机器人 [14] - 产品已销往香港、迪拜、埃及等地，即将在澳大利亚、美国和欧洲进行测试 [14] 极氪科技全球布局 - 极氪科技集团进入60多个国际主流市场，全球门店超1200家，用户超190万 [14] 深蓝汽车海外目标 - 深蓝汽车计划2025年海外销量占比达20%，高管绩效5%与海外业绩挂钩 [14] 菜鸟集运北美增长 - 菜鸟集运北美市场4月订单量环比增长超30% [15] 微信支付韩国落地 - 微信支付接入釜山地铁全线，中国游客可通过小程序购票刷码乘车 [15] 中阿贸易突破 - 2024年中阿贸易额突破4000亿美元，20年增长超10倍 [15] 中国外贸数据 - 一季度贸促系统签发商事证明书同比增长14.91%，软件业务出口131亿美元，同比增长2.4% [16] 外贸企业调整 - 近50%外贸企业将减少对美业务，75.3%企业计划拓展新兴市场 [16] 进出口银行支持 - 一季度中国进出口银行投放对外贸易领域贷款超3000亿元，余额达2.4万亿元 [17] 墨西哥港口扩建 - 墨西哥扩建曼萨尼约港以吸引更多中国贸易，打造拉美海上枢纽 [17] 因时机器人融资 - 因时机器人完成近亿元B3轮融资，加速全球化市场拓展 [17] IndustrialNext融资 - IndustrialNext完成数千万美元A轮融资，研发工业具身智能技术并拓展全球市场 [18] 艾华新材融资 - 艾华新材完成数千万元A轮融资，布局海外市场特别是东南亚地区 [19] 国培创教育融资 - 国培创完成千万元Pre-A轮融资，用于AI研发和海外市场拓展 [19] Clickmate发展 - 韩国直播电商平台Clickmate月交易额达90亿韩元（约4635万人民币），月活用户超45万 [19]

文章核心观点 2024年医药生物行业在复杂环境下展现韧性，目前我国创新药进入成果兑现阶段，有望成2025年医药板块投资主线，行业整体业绩稳健但个股分化，4月以来受市场关注 [1][8] 整体业绩表现 - 499家A股医药生物上市公司2024年营收2.47万亿元略低于2023年，归母净利润1402.57亿元；2025年一季度营收6037.04亿元同比下滑6%，归母净利润488.62亿元同比下滑9.68% [3] - 化学制药、医药商业、医疗器械2024年总营收正增长，2025年一季度仅医疗服务营收正增长 [3][4] 个股表现情况 - 234家公司2024年营收正增长，59家增幅超20%；231家公司归母净利润正增长，140家增幅超20% [5] - 上海医药2024年营收2752.51亿元同比增5.75%，归母净利润45.53亿元同比增20.82%，研发投入增长，新药管线丰富 [5] - 九州通2024年营收1518.10亿元同比增1.11%，主营分销业务稳定增长，新兴业务快速成长 [6] 行业市场关注 - 4月以来医药生物行业受关注，多家公司获机构调研，创新药相关企业尤受关注 [7] - 华东医药近期业绩交流会受机构关注，口服小分子GLP - 1受体激动剂等产品有研发进展 [7] 投资建议 - 国元证券看好创新药、出海及集采出清板块，建议关注胰岛素、骨科等细分赛道及部分仿制药企业，关注并购重组 [8] - 太平洋证券认为港股相关背景下创新药板块受关注，国内双抗ADC等方向标的值得关注 [8]

文章核心观点 - 2024年医药生物行业在复杂环境下展现韧性，目前我国创新药进入成果兑现阶段，有望成2025年医药板块投资主线，文章梳理了行业业绩和亮点 [2] 整体业绩情况 - A股医药生物上市公司2024年业绩稳健，499家企业2024年营收2.47万亿元略低于2023年，归母净利润1402.57亿元；2025年一季度营收6037.04亿元同比下滑6%，归母净利润488.62亿元同比下滑9.68% [4][5] - 分二级行业看，化学制药、医药商业、医疗器械2024年总营收正增长，2025年一季度仅医疗服务行业营收正增长 [6] 个股表现情况 - 医药生物行业上市公司业绩分化，234家公司2024年营收正增长，59家增幅超20%；231家公司归母净利润正增长，140家增幅超20% [7] - 上海医药2024年营收2752.51亿元同比增长5.75%，归母净利润45.53亿元同比增长20.82%，研发投入同比增长，新药管线丰富 [7] - 九州通2024年营收1518.10亿元同比增长1.11%，主营分销业务稳定增长，新兴业务快速成长 [7] 市场关注情况 - 4月以来医药生物行业受关注，多家公司获机构调研，华东医药受关注问题集中在产品研发和行业趋势预判 [8] - 华东医药口服小分子GLP - 1受体激动剂HDM1002有进展，司美格鲁肽注射液糖尿病和体重管理适应症也有相应进展 [8] 投资建议情况 - 国元证券看好创新药、出海以及集采出清板块，建议关注胰岛素、骨科等细分赛道及部分仿制药企业，关注医药市场并购重组 [9] - 太平洋证券表示港股相关背景下，市场对创新药板块关注度提升，国内双抗ADC等方向相关标的值得关注 [9]

外贸与区域经济 - 外贸50城正在成为外贸增长的主要驱动力，但具体城市未明确提及 [2] - 东南亚地区在外贸格局中展现出骑墙生存策略，兼具潜力和发展问题 [2][3] 企业动态 - 石头科技一季度营收同比增长86%，海外产能处于爬坡阶段，通过自建工厂与代工厂结合完善供应链 [4] - 阿里巴巴开源8款通义千问Qwen3系列模型，包括两款MoE模型（Qwen3-235B-A22B和Qwen3-30B-A3B）及六款Dense模型（Qwen3-32B至Qwen3-0.6B） [6] - OpenAI更新ChatGPT Search功能，新增电商推荐服务，覆盖时尚、美妆、家居和电子品类 [7] 支付与金融科技 - 微信支付落地韩国釜山地铁，支持114个站点扫码乘车，覆盖单程票及多日通票 [5][6] - 阿联酋ADQ等三大机构计划推出迪拉姆稳定币，由阿联酋央行监管、FAB银行发行 [7] 国际活动与媒体服务 - 2025京洽会将于5月8-9日举办，聚焦中东、东南亚、拉美及欧洲市场资源对接 [8] - KrASIA推出面向中国出海企业的英文媒体服务，通过内容优化和全球平台收录提升品牌影响力 [9] 行业社群 - 36氪出海学习交流群已聚集超16,000名成员，提供跨境资讯与生态合作资源 [11]

核心观点 - 多家中国企业在全球细分市场取得领先地位，包括AI名片、变光眼镜、成人AI玩具、家庭清洁机器人等领域 [1][2] - 关税变化促使企业拓展多元化市场，中东、欧洲、东南亚成为新焦点 [3][6][11] - 产品力和技术创新是应对不确定性的核心，AI技术正在颠覆产品形态和商业模式 [12][17][19][22] - 本地化策略需深度融入文化、宗教和消费习惯，中东市场具有独特机遇 [23][25][27] 细分领域表现 AI名片 - 加推的2.8毫米金属薄片AI名片技术成为全球TOP2，1年内快速占领市场 [1][2] - 产品通过甲亢哥等KOL传播，强化用户互动体验 [16] 变光眼镜 - 唯酷光电避开智能眼镜红海，专注变光墨镜需求，成为欧美出口NO.1 [1][2] - 布局AI驱动智能调光技术，提升光学产品交互体验 [19] 成人AI玩具 - 金三玩美通过AI赋予情绪价值，成为全球领导者，美国市场占比60% [2][10] - 结合Llama 3模型的MetaBox产品实现100%七日留存率，20%用户愿付100美元以上订阅费 [22] 家庭清洁机器人 - 云鲸跻身全球TOP3，海外营收同比增长近7倍，覆盖30多国 [1][2] - 防缠绕、避障等差异化功能推动爆品，用户愿为高溢价买单 [14] 市场拓展策略 关税应对 - 短期依赖库存缓冲，中长期计划海外设厂（云鲸） [8] - 采用"全球应对全球"策略，优化本地供应链（唯酷） [8] - 高端产品受关税影响小，反而形成竞争壁垒（金三玩美） [10] 新兴市场机会 - 中东因零关税、年轻人口（67% under 30）、人均GDP 3万美元成为新蓝海 [11] - 沙特2030愿景推动科技产品本地化，需尊重宗教文化（mione） [27] 技术创新方向 AI应用 - AI客服、语言翻译提升出海效率（Atypical Ventures） [19] - 智能眼镜结合环境感知技术，升级为生活助手（唯酷） [19] - AI first思维渗透产品设计，非全盘AI化（加推） [20] 产品差异化 - 解决未被满足的痛点（云鲸防缠绕技术） [14] - 文化适配性优先于低价策略（积木易搭） [14] 本地化实践 内容与产品 - 云鲸针对重点市场定制功能，强化内容记忆点 [23] - 积木易搭优化用户体验流畅度，适应欧洲市场 [14] 文化融合 - 中东需本地团队代言，规避宗教敏感（mione） [27] - 唯酷通过全产业链把控+本地渠道合作解决文化兼容问题 [25]

金十数据4月28日讯，数据显示，今年4月份以来，已有236家A股公司接受外资机构调研。其中，接受 外资机构调研次数居前十的公司分别为：华明装备、宏发股份、立讯精密、安克创新、蓝晓科技、乖宝 宠物、水晶光电、澜起科技、伟星新材、蓝思科技，涉及出海板块，与内需相关的消费电子、宠物经 济，以及与科技创新相关的人形机器人、芯片、电气设备等板块。内需板块近期受到市场关注。4月至 今，调研乖宝宠物、洽洽食品、苏泊尔、百亚股份、海大集团、佩蒂股份等公司的外资机构家数从32家 到6家不等。其中，百亚股份、乖宝宠物4月以来股价涨幅显著。乖宝宠物4月至今接受了包括富达投 资、千禧年基金、安联投资、Point72等32家外资机构调研，机构同样还关注公司出口业务情况。 （中 证金牛座） 4月以来已有236家A股公司接受外资机构调研 ...

报告行业投资评级 - 生物医药行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 依沃西单抗一线治疗NSCLC国内获批上市，全球首个对比帕博利珠单抗临床3期获显著阳性结果，在肺癌领域多项临床3期研究获显著阳性结果 [3][4] - 建议关注“创新”“出海”“设备更新”与“消费复苏”四条投资主线 [6] - 介绍多家重点关注公司的情况，包括诺诚健华、三生制药、甘李药业等公司的业绩、管线进展等 [7][10] - 海外融资改善使外向型CXO触底改善，我国外向型CXO头部公司订单增长初步恢复 [13] - 2025年设备更新政策带动医疗装备招投标恢复，开立医疗有望迎来业绩拐点 [17][18] - 爱尔眼科、爱博医疗等公司在眼科领域有较好发展前景 [20] - 列举行业要闻，如奥赛康利厄替尼、诺诚健华奥布替尼获批新适应症等 [22][27] - 回顾上周医药板块行情，包括与沪深300、恒生综指对比及子行业、个股涨跌幅情况 [23][34] 各部分总结 行业观点 - 2025年4月25日，依沃西单抗一线治疗PD - L1表达阳性局部晚期或转移性NSCLC国内获批上市，基于临床3期试验HARMONi - 2/AK112 - 303结果，依沃西单抗对比K药降低疾病进展/死亡风险49%、死亡风险22.3% [3] - 2025年4月23日，依沃西单抗联合化疗对比替雷利珠单抗联合化疗一线治疗晚期鳞状NSCLC注册性3期研究达到PFS主要临床终点 [4] - 截至2025年4月，依沃西单抗在肺癌领域3项临床3期研究获显著阳性结果，还有多项国际3期研究在进行中 [4] 投资策略 - “创新”主线建议关注百济神州、东诚药业等公司 [6] - “出海”主线建议关注新产业、迈瑞医疗等公司 [6] - “设备更新”主线建议关注迈瑞医疗、联影医疗等公司 [6] - “消费复苏”主线建议关注普瑞眼科、通策医疗等公司 [6] 重点关注公司 诺诚健华 - U - 2024年整体收入10.09亿元，核心品种奥布替尼销售额达10亿量级，同比增长49%，毛利率86.3%，亏损大幅缩窄，现金结余77.6亿元 [7] - 血液瘤、自免、实体瘤等领域管线进展良好，多个项目处于不同临床阶段 [8][9] 三生制药 - 基本面稳健，核心产品特比澳国谈续约未降价，TPO维持20% + 增速 [10] - PD - 1/VEGF双抗数据亮眼，有BIC潜力，在手现金充沛，产品进入业绩兑现期 [10] 甘李药业 - 国内胰岛素续约后量价齐升，基本盘增长稳健 [10] - 管线GLP - 1药物GZR18减重效果优异，GZR4竞争格局良好，胰岛素出海进度快 [10] 东诚药业 - 国内核药商业化进入兑现期，多款产品有望获批或放量 [10] - 研发进展顺利，新型靶点FAP治疗药有望25年读出数据，25年业绩有望触底反弹 [10] 远大医药 - 核药核心品种钇90迅速放量，24年5.9亿港币，同比增长178% [10] - 核药研发顺利，有3款产品处于临床3期阶段，自研核药有望推进到临床阶段 [10] 千红药业 - 受肝素原料药毛利率提升利好，利润端有望快速增长 [10] - 布局多个创新药在研管线，开拓第二增长曲线 [10] 中国生物制药 - 收入端快速增长，创新产品占比提升有望加速利润增长 [11] - 肿瘤筑基，四大核心创新业务板块齐头并进，化学仿制药集采风险基本出清 [11] 科兴制药 - 国内业务稳健，出海业务节奏符合预期，股权激励彰显信心 [11] - 差异化布局创新药在研管线有望贡献业绩弹性 [11] 健民集团 - 24年营销体系改革影响短期业绩，工业业务25年有望改善 [11] - 健民大鹏24年净利润增速达22%，体培牛黄业务未来有望保持较快增长 [11] 佐力药业 - 24年及25年一季度业绩表现亮眼，乌灵胶囊集采后销量增长，百令胶囊及百令片集采后有望放量 [12] - 25 - 27年股权激励目标清晰，中长期增长明确 [12] 外向型CXO相关公司 - 海外融资改善，外向型CXO触底改善，我国外向型CXO头部公司订单增长初步恢复 [13] - 药明合联是偶联药物CRDMO全球龙头企业，产能将扩大，有望快速发展 [14] - 药明生物是全球领先生物大分子CDMO企业，海外工厂和PPQ项目有积极变化，有望重回发展快车道 [15] 开立医疗 - 2024年受设备招投标下降影响业绩承压，持续战略投入为未来增长助力 [17] - 25年Q1赛道招投标恢复明显，渠道库存有望率先出清，新产品有望提供增量 [18] 爱尔眼科 - 眼科诊疗需求增长，政策利好，屈光、视光、白内障等领域市场空间大 [20] - 宏观经济政策助力消费力修复，公司有望受益，体外医院储备丰富，海外扩张积极推进 [20] 爱博医疗 - 新品龙晶获批上市，国产替代空间大，消费修复下角塑镜用量有望回暖，布局美瞳业务 [20] - 老龄化趋势下白内障手术量预计增长，公司人工晶体产品矩阵丰富 [20] 行业要闻荟萃 - 2025年4月25日，奥赛康利厄替尼获批一线NSCLC适应症 [22][27] - 2025年4月25日，诺诚健华奥布替尼获批一线治疗CLL/SLL [22][28] - 2025年4月23日，康方生物PD - 1派安普利单抗获FDA批准上市 [22][30] - 2025年4月22日，阿斯利康长效C5补体抑制剂国内获批上市 [22][31] 行情回顾 A股 - 上周医药板块上涨1.16%，同期沪深300指数上涨0.38%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第13位 [23][34] - 医药子行业中，化学原料药涨幅最大为4.72%，生物制品板块跌幅最大为0.93% [39] - 截止2025年4月25日，医药板块估值为26.34倍，对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为28.54% [39] - 涨幅TOP3个股为永安药业（+31.37%）、舒泰神（+28.41%）、尔康制药（+27.73%） [43] - 跌幅TOP3个股为*ST吉药（-43.24%）、南华生物（-35.29%）、双成药业（-27.74%） [43] 港股 - 上周医药板块上涨8.44%，同期恒生综指上涨3.15%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第1位 [23][46] - 截止2025年4月25日，医药板块估值为17.51倍，对于全部H股的估值溢价率为71.62% [46]

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/医疗美容，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025Q1爱美客业绩暂时承压，但内生丰富产品矩阵，外延并购出海有望重拾增速，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1爱美客实现营业收入6.63亿元，同比下降17.90%；归母净利润4.44亿元，同比下降15.87%；扣非归母净利润4.02亿元，同比下降24.02% [1] 盈利与费用情况 - 2025Q1毛利率93.85%，同比下降0.70pp，归母净利率66.88%，同比增加1.61pp [2] - 2025Q1销售费用率9.86%，同比增加1.52pp，管理费用率4.73%，同比增加0.66pp [2] - 研发投入加大，研发费用同比增长1.65%至5854万元，研发费用率8.82%，同比增加1.69pp [2] 外延并购情况 - 公司拟1.9亿美金收购韩国REGEN，其旗下再生类产品AestheFill和PowerFill受认可，AestheFill获34个国家和地区注册批准，爱美客有望借此打开海外市场 [3] 内生研发情况 - 公司已有Ⅲ类医疗器械产品11款，多个在研管线产品获进展，用于纠正颏部后缩的产品获Ⅲ类医疗器械注册证，注射用A型肉毒毒素等上市许可申请进入审评阶段 [4] 财务预测情况 - 预计公司2025 - 2027年营收为32.88/37.15/42.22亿元，归母净利润为21.31/23.96/27.26亿元，对应PE25/22/20x [4] 基本数据情况 - A股总股本3.0259亿股，流通A股股本2.0859亿股，A股总市值536.1629亿元，流通A股市值369.6034亿元 [7] - 每股净资产27.23元，资产负债率3.70%，一年内最高/最低股价为282.72/132.81元 [7] 财务数据和估值情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2869.35|3025.67|3287.99|3714.78|4221.84| |增长率（%）|47.99|5.45|8.67|12.98|13.65| |EBITDA（百万元）|2361.22|2572.72|2426.14|2714.15|3075.64| |归属母公司净利润（百万元）|1858.48|1957.60|2130.95|2396.43|2726.47| |增长率（%）|47.08|5.33|8.86|12.46|13.77| |EPS（元/股）|6.14|6.47|7.04|7.92|9.01| |市盈率（P/E）|28.85|27.39|25.16|22.37|19.67| |市净率（P/B）|8.45|6.88|5.32|4.33|3.55| |市销率（P/S）|18.69|17.72|16.31|14.43|12.70| |EV/EBITDA|24.92|19.10|18.73|15.87|13.17|[10] 资产负债表情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|2433.85|1514.67|4208.69|6371.46|8883.08| |应收票据及应收账款（百万元）|206.07|168.45|207.84|231.21|270.37| |预付账款（百万元）|33.40|22.74|46.85|34.41|84.40| |存货（百万元）|49.77|72.84|71.77|91.24|157.42| |流动资产合计（百万元）|4251.30|5045.16|7687.99|9933.78|12610.86| |非流动资产合计（百万元）|2601.06|3295.33|2897.60|3077.14|3154.85| |资产总计（百万元）|6852.36|8340.49|10585.59|13010.92|15765.70| |流动负债合计（百万元）|247.04|259.41|295.95|418.37|440.59| |非流动负债合计（百万元）|69.65|46.46|58.06|58.06|54.19| |负债合计（百万元）|367.32|390.37|354.00|476.42|494.78| |股东权益合计（百万元）|6485.04|7950.12|10231.59|12534.50|15270.92| |负债和股东权益总计（百万元）|6852.36|8340.49|10585.59|13010.92|15765.70|[12] 利润表情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2869.35|3025.67|3287.99|3714.78|4221.84| |营业成本（百万元）|140.77|162.22|192.09|222.89|332.19| |营业税金及附加（百万元）|15.37|20.02|17.61|19.89|22.61| |销售费用（百万元）|260.32|276.76|301.51|339.90|379.97| |管理费用（百万元）|144.27|122.82|168.35|185.00|170.98| |研发费用（百万元）|250.13|303.68|269.62|330.62|338.59| |财务费用（百万元）|-54.19|-31.28|-98.64|-111.44|-135.10| |资产/信用减值损失（百万元）|-4.51|2.22|-1.14|0.54|-0.30| |公允价值变动收益（百万元）|-16.08|33.16|0.00|0.00|0.00| |投资净收益（百万元）|39.67|65.86|52.76|59.31|56.04| |营业利润（百万元）|2158.21|2290.52|2489.08|2787.77|3168.33| |营业外收入（百万元）|1.23|1.06|0.77|1.00|0.89| |营业外支出（百万元）|3.89|10.54|0.20|0.20|0.20| |利润总额（百万元）|2155.55|2281.04|2489.65|2788.57|3169.02| |所得税（百万元）|300.64|324.70|358.26|394.03|443.66| |净利润（百万元）|1854.92|1956.34|2131.39|2394.55|2725.36| |少数股东损益（百万元）|-3.56|-1.26|0.44|-1.88|-1.11| |归属于母公司净利润（百万元）|1858.48|1957.60|2130.95|2396.43|2726.47| |每股收益（元）|6.14|6.47|7.04|7.92|9.01|[12] 现金流量表情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（百万元）|1854.92|1956.34|2130.95|2396.43|2726.47| |折旧摊销（百万元）|37.13|39.74|34.55|38.35|42.10| |财务费用（百万元）|2.34|2.57|-98.64|-111.44|-135.10| |投资损失（百万元）|-39.67|-65.86|-52.76|-59.31|-56.04| |营运资金变动（百万元）|-287.44|-498.43|343.16|-28.37|-191.71| |经营活动现金流（百万元）|1954.07|1927.17|2357.71|2233.78|2384.62| |资本支出（百万元）|95.96|291.16|83.40|81.00|81.87| |长期投资（百万元）|15.56|-36.06|0.00|0.00|0.00| |投资活动现金流（百万元）|-1279.13|-2357.39|91.45|-92.08|-19.61| |债权融资（百万元）|57.89|35.22|94.78|112.70|135.55| |股权融资（百万元）|-1250.75|-1154.00|150.08|-91.63|11.06| |筹资活动现金流（百万元）|-1379.85|-490.13|244.86|21.07|146.61| |现金净增加额（百万元）|-704.90|-920.34|2694.02|2162.77|2511.62|[12] 主要财务比率情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长率（%）|47.99|5.45|8.67|12.98|13.65| |成长能力 - 营业利润增长率（%）|45.02|6.13|8.67|12.00|13.65| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率（%）|47.08|5.33|8.86|12.46|13.77| |获利能力 - 毛利率（%）|95.09|94.64|94.16|94.00|92.13| |获利能力 - 净利率（%）|64.77|64.70|64.81|64.51|64.58| |获利能力 - ROE（%）|29.28|25.11|21.14|19.35|18.03| |获利能力 - ROIC（%）|121.87|127.72|119.04|121.30|142.64| |偿债能力 - 资产负债率（%）|5.36|4.68|3.34|3.66|3.14| |偿债能力 - 净负债率（%）|-37.30|-18.81|-40.99|-50.70|-58.06| |偿债能力 - 流动比率|14.28|14.67|25.98|23.74|28.62| |偿债能力 - 速动比率|14.11|14.46|25.73|23.53|28.27| |营运能力 - 应收账款周转率|17.19|16.16|17.48|16.92|16.83| |营运能力 - 存货周转率|59.48|49.35|45.47|45.58|33.96| |营运能力 - 总资产周转率|0.44|0.40|0.35|0.31|0.29| |每股指标 - 每股收益（元）|6.14|6.47|7.04|7.92|9.01| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|6.46|6.37|7.79|7.38|7.88| |每股指标 - 每股净资产（元）|20.98|25.77|33.31|40.92|49.97| |估值比率 - 市盈率（P/E）|28.85|27.39|25.16|22.37|19.67| |估值比率 - 市净率（P/B）|8.45|6.88|5.32|4.33|3.55| |估值比率 - EV/EBITDA|24.92|19.10|18.73|15.87|13.17| |估值比率 - EV/EBIT|25.23|19.33|19.00|16.09|13.35|[12]