市场整体表现与情绪 - 截至12月26日，沪指实现8连阳，全周有超3400家股票上涨，为12月以来表现最好的一周[1] - 全A平均股价全周上涨3.15%，周中最高触及27.03元，追平了9月18日盘中创下的年内高点[3] - 市场对年底前上证指数站上4000点抱有期待[1][3] 资金流向与驱动因素 - 12月宽基型ETF呈现净流入，单月净流入规模达1106亿元（截至12月25日）[5] - 其中A500ETF净流入1019亿元，占宽基型ETF净流入总额的92.2%[5] - 强劲的增量资金是推动12月下旬市场反弹及上证指数8连阳的关键因素之一[5] 机构观点与行情展望 - 复盘历史，春季行情通常始于11月底或12月初，并运行至2月附近[7] - 有机构认为明年1月春季行情可能延续，A股可能震荡偏强[7] - 对于增量资金，有分析指出若属年底“冲量”，资金可能在1月初回流并带来资金面扰动[7] - 海外算力链在11月底附近，于估值切换逻辑驱动下开启了第二轮上涨[7] 近期关键事件与日程 - 12月29日，知名科技品牌闪极将举行线上发布会，推出航母正版联名产品、全新AI眼镜等新品[9] - 12月30日，2025中国绿氢产业大会在北京召开，同时可控核聚变第二届锦江论坛在上海举行[9] - 12月31日，国家统计局将于9:30发布12月采购经理指数月度报告[9] 市场热点与监管动态 - 近期市场热点集中在商业航天、机器人等方向[11] - 商业航天板块连续两天大涨，涨幅超3%[11] - 机器人方向受产业资本运作刺激，板块回暖明显[11] - 上周（12月22日至26日），上交所对93起异常交易行为采取了自律监管措施，并对部分波动幅度较大的股票进行重点监控[11] 投资策略建议 - 当前操作上建议多以持股待涨为主，谨慎追高，因连续大涨后市场存在冲高回落预期[13] - 板块配置方面，哑铃型策略受到关注，即兼顾成长侧和防守侧[15] - 在防守侧，A股和港股市场的高股息策略，有望为投资者提供稳定的股息现金流，有助于对冲成长侧的波动风险[15]

核心观点 - 多家券商认为A股跨年及春季行情已经启动或值得期待，市场将呈现结构性机会主导的震荡市特征，板块轮动较快 [4][5][15] - 市场共识度最高的方向集中在中美在下一代跨国界基础设施建设上的竞争，具体体现在通信、有色（资源品）及商业航天等板块 [3] - 人民币汇率升值趋势受到关注，被视为吸引外资回流、驱动资产重估的重要动力，并影响行业配置逻辑 [6][7] - 新的投资主线围绕中国制造业全球竞争优势、实物消耗加剧的大宗商品以及反内卷政策下的盈利修复展开 [9][12] 市场整体判断与行情展望 - 中信证券认为，在超预期的内需变化出现前，市场将以结构性机会主导的震荡市思维应对 [4] - 申万宏源指出春季行情有利条件不变，支撑因素包括股市流动性宽松（私募集中申购、保险开门红、人民币升值）以及支撑风险偏好的时间窗口连续（2月春节、3月两会、4月特朗普可能访华） [5] - 中信建投判断A股跨年行情已经启动，推动因素包括机构投资者一致乐观预期、海外流动性及风险改善、十五五产业政策与事件密集发布 [10] - 银河证券认为春季躁动行情值得期待，人民币资产吸引力提升，2026年A股市场有望呈现向上动能 [11] - 信达证券判断牛市基础坚实，机构资金买入力量增强有望把指数推升到年内高点附近 [12] - 华西证券指出多路资金已出现“抢跑”春季躁动行情的迹象，增量资金入场意愿较强 [14] - 中泰证券展望春节前行情整体仍具备上行空间，但行情更可能以“震荡中逐步抬高重心、内部结构持续调整”的方式演绎，而非快速单边拉升 [16] - 光大证券认为未出现明显的牛市见顶预警信号，内部政策积极、中美关系稳定、美联储处于降息周期、A股基本面处于改善趋势中 [7] 行业与主题投资机会 **1. 高共识度与创新高方向** - 在360个行业/主题ETF中，有39个在12月创下新高 [3] - 老品种共识方向：通信和有色相关ETF，对应北美AI基建和资源品逻辑 [3] - 新品种共识方向：商业航天相关ETF（包括军工），属于市场震荡阶段活跃资金的进攻选择 [3] - 上述方向的共同特点是代表了中美在下一代跨国界基础设施建设上的竞争 [3] **2. 关注度提升的潜力方向** - 化工、工程机械等品种默默上涨并创年内新高，代表了中国制造业在全球竞争优势向定价权的转变 [3] - 与反内卷相关的品种（如新能源、钢铁）也在重新爬坡，相关催化可能在明年一季度密集出现 [3] - 热度和持仓集中度较低，但关注度开始提升且长期ROE有提升空间的板块是首选，如化工、工程机械、新能源等 [4] **3. 人民币升值受益逻辑** - 兴业证券认为汇率市场与资本市场的春季躁动行情有望共振 [6] - 人民币升值影响行业配置的四个逻辑：降低进口成本使原材料进口依赖度较高的行业受益；驱动外币负债成本下降使持有较多美元负债的行业受益；提升国内居民购买力使内需驱动型和跨境消费型行业受益；吸引外资回流增配中国资产强化当前市场风格 [7] - 站在人民币升值视角下，券商和保险是可攻可守的配置选择 [4] **4. 机构推荐的具体配置方向** - **工业资源品**：AI投资与全球制造业复苏共振的铜、铝、锡、锂、原油及油运 [9] - **中国设备出口链**：具备全球比较优势且周期底部确认的电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车 [9] - **国内制造业底部反转**：化工（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）、晶圆制造等 [9] - **消费回升通道**：入境修复与居民增收叠加的航空、酒店、免税、食品饮料 [9] - **非银金融**：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的保险、券商 [9] - **中期行业配置**：重点关注有色金属和AI算力，市场热点以商业航天为主，次要热点包括海南自贸区、可控核聚变和人形机器人 [10] - **“十五五”重点领域**：人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等 [12] - **春季行情弹性品种**：科技板块（通常有明显超额收益）、周期板块（政策和盈利均有预期）、有色金属、储能（供需格局好，价格持续上行），金融板块中非银弹性有望增加 [13] - **短期可关注方向**：科技主题（机器人、商业航天与核电）、海外算力与半导体、非银金融、消费板块（体育消费、医疗器械、中药） [16] 市场特征与风格判断 - 当前A股市场估值分位数相对较高，反映市场有一定过热，但换手率位于历史中等水平，创新高个股数量占比处于历史相对低位 [8] - 申万宏源判断2026年风格节奏：春季科技和顺周期只有Alpha机会，主题活跃，对应小盘成长占优；二季度科技和先进制造有基本面Alpha的逻辑方向可能先于牛市启动；下半年全面牛，科技和先进制造占优 [5] - 行情在不断的扩散与轮动之中缓慢上涨，新的投资主线已在商品市场、实体产业链与外汇市场中体现 [9] - 年底行情围绕政策和主题快速轮动，前期滞涨板块可能有结构性补涨 [13]

市场趋势与共识 - 随着全球一系列重要事件落地，12月中旬以来市场有所反弹，“春季行情提前开启”渐成机构共识 [1] - 经过两个月震荡调整，当前市场整体估值和板块方向具备“可为”条件，成长方向依然是主线 [1] - 机构对市场态度愈发乐观，认为指数处于相对低位是春季行情的重要启动条件，当前市场已具备这一条件 [2] - 海外方面，美国就业和物价数据未引发更多悲观情绪，为美联储进一步宽松提供空间；日本央行加息“靴子落地”且表态不鹰派，缓解了全球市场对套息交易平仓冲击流动性的担忧 [2] - 国内政策面积极信号不断释放，资金有望从观望博弈转向积极寻找机会，备战春季行情的共识正在凝聚 [2] 看好的行业与投资主线 - 科技、锂电、智能驾驶、商业航天及内需消费等题材的轮番表现或成为2026年春季行情的亮眼底色 [1] - AI主导产业的发展趋势、有色板块的高景气度、红利类资产的现金流价值、消费与非银的估值修复及政策催化等均值得关注 [3] - 有色板块供给端受限且需求端良好，具备中长期投资价值 [3] - 消费、化工和医药等方向被看好：消费方面关注旅游产业整合过程中的标的；化工方面关注保持盈利、积极拓展业务的公司；医药方面配置偏大众服务属性的标的，如药店、家用医疗等 [3] - 2026年在科技股方面可重点关注应用侧的突破，AI基础设施和智能硬件发展路径相对清晰，而应用领域想象空间更大 [3] - 以人形机器人、智能驾驶两大场景为例，若实现技术突破、产品体验和适用性上台阶，或将带来巨大投资机会 [3] 具体技术领域展望 - 2026年值得期待的技术突破主要集中在机器人和智能驾驶领域 [4] - 在机器人领域，随着更多形态产品落地，将迎来从观赏性价值向功能性价值转变的关键节点 [4] - 在智能驾驶领域，或将看到高阶智驾标配化，未来2到3年，20万元以上车型（包括燃油车、混动车）会把高阶智能驾驶作为基础配置 [4] - 智能驾驶标配化趋势目前仍被市场低估，随着消费者认知提升，渗透率大概率会快速提升，带动相关产业链爆发 [4]

核心观点 - 市场仍处于震荡蓄势阶段，建议继续逢低布局春季行情 [1] - 预计下周A股可能再度尝试上行，港股有望跟随补涨，但在成交未明显放量前，直接突破年度高点的难度较大，全周走势或呈现冲高回落格局 [4] 市场表现与资金流向 - 本周A股走强，上证综指上涨1.9%，创业板指上涨3.9%，而港股在圣诞假期前维持窄幅震荡 [1] - A股日均成交额在商业航天与A500 ETF放量带动下回升至接近2万亿元人民币，港股成交则受假期影响回落至1600亿港元 [3] - 12月以来A500 ETF成交明显放大，截至12月26日，主要5只ETF日成交额已达570亿元人民币，累计净流入约900亿元人民币，但该冲量主要集中在季末，持续性有限 [3] - 商业航天板块成交额已放大至4400亿元人民币，占A股成交比重升至20%，开始虹吸市场资金 [3] - 股票型ETF（剔除规模型）本周转为净流出112亿元人民币，而两融资金在科技板块带动下大幅流入416亿元人民币 [4] - 港股南向资金本周2.5个交易日仅流入26亿元人民币，个股层面，阿里巴巴净流入6亿元人民币，中芯国际净流入11亿元人民币，腾讯净流出11亿元人民币，中国移动净流出33亿元人民币 [4] 宏观与汇率环境 - 美元指数全周下跌0.7%至98，市场对美联储明年继续降息的预期升温，推动美元走弱、非美货币走强 [2] - CFETS人民币汇率指数自7月以来持续上行，截至12月19日已累计升值2.6%至97.88 [2] - 离岸人民币一度升破7关口，1年期远期汇率已升至6.87，但人民币中间价升值节奏相对温和，仍运行在7.036附近 [2] - 在美元走弱及地缘政治紧张背景下，大宗商品价格整体大幅上行，白银、铂钯等贵金属以及铜、铝等工业金属同步上涨 [2] 行业配置建议 - 短期内建议关注处于低位具备防御属性的内需消费与非银金融板块 [4] - 若市场回落，则可作为布局科技板块的窗口，重点关注回调相对充分的恒生科技以及具备政策支持的国产算力方向 [4]

报告行业投资评级 - 报告标题“金属价格强势突破，看好春季行情”及“本期投资提示”表明其对金属与新材料行业持积极看法，隐含“看好”或“增持”评级 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点是看好金属行业的春季行情，认为在降息落地、宏观数据催化及长期供需格局支撑下，金属价格中枢有望持续上行，板块具备修复动力 [1][3] 一周行情回顾 - 本周（2025年12月22日至12月26日）有色金属（申万）指数上涨6.43%，大幅跑赢沪深300指数4.48个百分点 [3][4] - 2025年全年，有色金属（申万）指数累计上涨93.94%，跑赢沪深300指数75.59个百分点 [4][8] - 分子板块看，本周铜板块领涨，涨幅达8.15%，其次为能源金属（+6.66%）、铝（+6.33%）、小金属（+6.16%）、金属新材料（+4.93%）、贵金属（+4.06%）和铅锌（+3.30%）[3][9] - 年初至今，铜板块累计上涨117.77%，能源金属上涨107.04%，小金属上涨97.91%，铅锌上涨85.70%，贵金属上涨83.99%，铝上涨66.72%，金属新材料上涨54.08% [9] - 个股方面，西部材料（周涨24.0%）、中矿资源（周涨21.8%）、晓程科技（周涨20.1%）等领涨 [11] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：本周LME铜价环比上涨2.37%，铝价上涨0.53%，锡价上涨6.64%，镍价上涨6.64%；COMEX黄金价格上涨4.42%，白银价格大涨18.22% [3][15] - **能源材料**：锂盐价格全线上涨，锂辉石价格上涨15.64%，电池级碳酸锂价格上涨15.38%，电池级氢氧化锂价格上涨16.43%；电解钴价格上涨4.45%，电解镍价格上涨8.56%；6um锂电铜箔加工费大幅上涨33.33% [3][17] - **黑色金属**：螺纹钢价格环比持平，铁矿石价格下跌0.79% [3][15] 贵金属 - **核心观点**：近期金价强势主要源于12月降息预期升温及落地、美国11月失业率升至4.6%（预期4.4%）且CPI同比上涨2.7%（低于预期的3.1%）导致1月降息预期升温，以及日本央行加息靴子落地 [3] - **长期逻辑**：长期看货币信用格局重塑持续，美国“大而美”法案通过后财政赤字率将提升，中国央行购金为长期趋势（2024年11月至2025年11月连续13个月增持），金价中枢将持续上行；降息后实际利率下行将吸引黄金ETF流入 [3][20] - **白银机会**：当前金银比处于64.3的偏高位置，在边际需求修复预期下，金银比有望收敛，建议关注白银 [3][21] - **板块估值与建议**：当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，具备持续修复动力，建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [3] 工业金属 - **铜**： - **供需数据**：本周电解铜杆、再生铜杆、电线电缆开工率分别为60.7%、13.5%、60.8%，环比分别下降2.3、0.9、6.0个百分点；国内社会库存19.4万吨，环比增加2.8万吨；交易所库存合计70.7万吨，环比增加3.4万吨；铜现货TC为-44.9美元/干吨，环比下降0.9美元/干吨 [3][29] - **供给扰动**：智利Mantoverde铜矿（2025年产量2.9-3.2万吨）工会表示若调解失败，工人可能自12月29日开始罢工 [3] - **观点**：短期铜矿生产扰动较大、降息落地、非美库存紧张，预计铜价偏强；长期看电网投资增长、AI数据中心增长等需求，叠加供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [3] - **建议关注**：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、西部矿业、河钢资源 [3] - **铝**： - **供需数据**：本周铝下游加工企业开工率下降至60.80%；国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存74.15万吨，周环比累库4.40万吨 [3][45] - **成本利润**：国内电解铝即时完全成本约16,152元/吨，行业平均利润为5,868元/吨 [46] - **观点**：在国内产能天花板限制下，供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [3] - **建议关注**：成本改善的弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业）以及一体化布局完备标的（天山铝业、中国宏桥、中国铝业、新疆众和） [3] 钢铁 - **行业动态**：本周供给端钢铁产量环比下降，需求端下游需求环比下降，库存端钢材库存环比下降，螺纹钢价格环比上涨 [3] - **铁矿石**：供应端海外发运量有所下降，需求端铁水产量整体偏弱，铁矿石价格环比下跌 [3] - **后续关注与建议**：后续重点关注供给端产量调控情况及出口变化，建议关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁） [3] 小金属 - **钴**：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，本周钴价环比上涨，建议关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源 [3] - **锂**：需求端储能景气较高，本周碳酸锂现货价格继续上涨，建议关注中矿资源、永兴材料、大中矿业 [3] - **镍**：供给端扰动增加，且下方火法成本支撑较强，镍价企稳回升 [3] - **稀土**：稀土价格涨跌互现，需关注相关下游出口政策变化 [3] 成长周期投资分析意见 - **观点**：降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [3] - **建议关注**：华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [3]

报告行业投资评级 * 报告标题为“一月春季行情延续，科技和周期占优”，其核心观点认为明年1月A股市场可能延续春季行情，呈现震荡偏强格局，并建议配置科技成长和部分周期行业，这隐含了对市场及上述行业的积极看法 [1][2] 报告的核心观点 * 报告核心观点认为，基于历史复盘，春季行情提前启动时A股1月表现多偏强，主要受政策和外部事件、流动性等因素驱动 [2][5] * 展望明年1月，积极的政策预期可能上升、外部风险有限、流动性可能进一步宽松、经济和盈利可能延续弱修复，因此春季行情可能延续，A股可能震荡偏强 [2][8] * 在行业层面，复盘显示春季行情提前开启时1月科技成长行业通常相对占优，结合当前产业趋势、主题催化及基金持仓行为，判断明年1月科技成长和部分周期行业可能继续占优 [2][21][36] * 行业配置建议明年1月继续均衡配置，重点关注政策和产业趋势向上的科技成长与部分周期行业，以及可能补涨和基本面边际改善的券商与消费行业 [2][42][58] 根据相关目录分别进行总结 一、一月春季行情延续 * **历史复盘**：2010年以来的16年中，上证综指1月有7次上涨，9次下跌；而在春季行情提前启动的8个年份（如2010、2012、2013、2018、2019、2020、2021、2023年）中，有6年1月上证指数上涨 [5] * **核心驱动因素**： * **政策和外部事件是核心因素**：积极事件（如2019年中美贸易摩擦缓和、2023年防疫政策优化）可能推动上涨；风险事件或政策收紧（如2010年欧债危机、2016年熔断新规、2025年新“国九条”）可能导致行情结束 [2][5] * **流动性有重要影响**：流动性宽松（如2017年TLF操作、2019年降准）可能推动1月A股上涨；反之则可能表现偏弱（如2010年1月18日央行升准） [2][5] * **经济和盈利基本面影响有限**：1月多为数据空窗期，其强弱与市场走势无明显相关性 [5] * **明年1月展望**： * **政策与外部环境**：预计积极的政策可能进一步出台和落实，包括更多省级“十五五”规划建议发布、提振消费政策落地、岁末年初流动性宽松政策实施；外部风险相对有限，全球央行可能进一步宽松（美联储降息概率超80%），中美关系可能维持平稳 [2][8][10] * **流动性**：宏观流动性可能进一步宽松，预计美联储大概率继续降息，国内央行可能进一步降准降息；股市资金流入可能上升，历史经验显示2015年以来的1月外资多净流入A股（11年中有9次净流入） [2][10][15] * **经济与盈利**：经济可能继续弱修复，低基数下出口增速可能回升（2025年1月出口额为3242.87亿美元）；企业盈利增速可能继续回升，PPI同比增速可能继续回升，科技和部分周期行业盈利可能继续改善 [2][17] 二、行业配置：明年1月逢低配置科技成长和周期行业 * **历史规律**： * 春季行情提前开启时，1月科技成长行业通常相对占优，例如2020年1月电子（+13.5%）、计算机（+7.7%）、电力设备（+5.4%）涨幅居前，2023年1月计算机（+12.8%）、电力设备（+11.8%）涨幅居前 [21][27] * 1月相对占优的行业在整个春季行情中也往往表现占优，而12月占优的行业在1月表现占优不明显 [21][26] * 驱动1月行业占优的主要因素是产业趋势向上、主题催化、基金加仓等 [30] * **当前判断**：明年1月科技成长和部分周期行业可能相对占优 * **产业趋势上行**：以人工智能为代表的科技产业趋势中短期大概率持续上行；美联储降息及AI需求驱动下，有色金属、化工等行业景气可能继续上行 [2][36] * **主题催化持续**：商业航天、可控核聚变等主题催化可能持续 [2][36] * **基金加仓预期**：今年三季度主动基金已加仓电子、通信、电力设备等成长行业，明年一季度可能继续加仓科技成长和部分周期行业 [36][38] * **估值与情绪筛选**： * 当前成长一级行业中，电力设备、传媒、汽车的预测PEG较低，分别为0.65、0.81、1.11 [40] * 当前成长二级行业中，航海装备、游戏、商用车的预测PEG较低，分别为0.31、0.44、0.55 [41][43] * **具体行业配置建议**： * **政策和产业趋势向上的行业**： * **机械设备（机器人）**：12月以来融资净流入96.06亿元；11月工业机器人产量同比增长20.6%，环比增长21.31%；2026年1月将召开相关产业大会 [42][44] * **军工（商业航天）**：12月以来融资净流入87.18亿元；11月航空航天高新技术产品出口金额同比增速达26.4%；2026年1月将举办国际商业航天展览会 [42][44] * **电新（核聚变、储能）**：12月以来融资净流入64.77亿元；11月动力电池销量环比增长7.8%，同比增长52.7% [42][44] * **电子（半导体、AI硬件）**：12月以来融资净流入233.09亿元；DRAM:DDR5现货平均价本周（截至12月26日）较22日上涨4.11%；2026年1月将举办国际消费电子展（CES） [42][44] * **通信（AI硬件）**：12月以来融资净流入125.45亿元；2026年1月将举办6G与AI相关技术峰会 [42][44] * **计算机（AI应用、卫星互联网）**：2026年1月将举办AIGC中国开发者大会 [42][44] * **传媒（AI应用、游戏）**：10月游戏市场销售收入同比增长7.83%，环比增长5.66% [42][44] * **医药（创新药）**：11月中西药品类商品零售额同比上涨4.90%，环比上涨7.89%；2026年1月将实施新版国家医保药品目录，新增114种药品 [42][44] * **可能补涨和基本面边际改善的行业**： * **券商**：12月以来全A日均成交额超过1.8万亿元；2025年中报显示行业平均经纪业务收入增长率为27.38% [58] * **消费（食品、商贸零售、社服）**： * 商贸零售：11月家具类商品零售额环比上涨9.16% [58][62] * 食品：奶粉进口数量与金额分别环比上涨68.99%和55.60%；消费者信心预期指数回升 [58][62] * 社服：地方政府积极发布文旅促消费政策；数据显示2026年元旦小长假部分热门城市酒店订单量同比增长3倍以上，高星酒店订单量同比增长5倍 [58]

A股市场近期表现 - 刚过去的交易周（12月22日至26日），A股延续反弹势头，超预期走强，提前开启“跨年红包”行情 [1] - 本周有3410家股票累计上涨，为12月以来表现最好的一周 [1] - 全A平均股价全周上涨3.15%，周中最高触及27.03元，追平了9月18日盘中创下的年内高点 [3] - 上证指数自12月17日以来豪取8连阳，是自2024年“9.24”行情以来的第三次 [7] 主要股指表现 - 中证2000指数已创出新高 [5] - 主要股指本周普遍上涨：中证500涨4.03%，创业板指涨3.90%，中证1000涨3.76%，深证成指涨3.53%，中证2000涨3.06%，科创20涨2.85%，中山A500涨2.75%，中证A50涨2.06%，沪深300涨1.95%，上证指数涨1.88%，北证50涨1.19%，万得微盘股涨0.68%，红利指数涨0.40% [6] - 年初至今涨幅：中证500涨80.27%，万得微盘股涨81.57%，创业板指涨51.47%，北证50涨40.97%，中证2000涨36.56%，科创20涨36.09%，深证成指涨30.62%，中证1000涨27.66%，中山A500涨22.97%，沪深300涨18.36%，上证指数涨18.26%，中证A50涨15.19%，红利指数下跌5.04% [6] 市场资金动向 - 12月宽基型ETF呈现大幅净流入，单月净流入规模达到1106亿元（截至12月25日） [10] - 其中1019亿元来自于A500ETF，占比达到92.2% [10] - 强劲的增量资金成为12月下旬春季躁动的进一步推动力，助力上证指数8连阳 [10] 机构对后市观点 - 开源证券认为，如果A500ETF资金是临时“冲量”，在年底结束后或回流，1月初或有资金面上的小扰动，但对市场大势影响不会太大 [10] - 华金证券认为，明年1月春季行情可能延续，A股可能震荡偏强 [11] - 基于春季行情提前启动的预期，明年1月科技成长和部分周期行业可能占优 [11] - 浙商证券统计显示，春季行情通常始于11月底或12月初，并运行至2月附近，创业板指期间涨幅通常在30%附近 [11] - 春季行情通常延续前期强势方向，本质上是高景气产业在年底进行估值切换 [12] - 明年1月积极的政策预期可能上升，外部风险可能有限，流动性可能进一步宽松，经济和盈利可能延续弱修复趋势 [13] - 从景气驱动的产业趋势投资角度，海外算力链是引领方向，11月底附近在估值切换逻辑驱动下开启了第二轮上涨 [14] - 年底估值切换逻辑驱动下，11月底至次年2月或是春季行情的演绎窗口，而3月附近或有阶段性高波动 [14] - 投资线索方面，一方面关注高景气的光模块、PCB等领域，另一方面关注短期供应紧张的光芯片、液冷、高速铜缆等领域 [14] 周末重要消息与事件 - 国家统计局数据显示，前11个月规模以上工业企业利润增长0.1% [15] - 国家网信办就涉及人工智能拟人化互动服务管理公开征求意见 [15] - 上交所发布商业火箭企业IPO指引，要求发行人申报时“至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨的阶段性成果” [15] - 目前已有至少10家商业航天企业开启IPO进程，其中5家主营业务为运载火箭 [15] - 贵金属全线暴涨：COMEX黄金期货、现货黄金本周累涨约4%；COMEX白银期货、现货白银本周累涨约18%；现货钯金本周累涨超12%；现货铂金本周累涨逾24% [16][18] - 中国ETF总规模达到6.03万亿元，较年初的3.73万亿元增长超过60% [19] - 12月29日，科技品牌闪极将举行线上发布会，推出航母正版联名产品、全新AI眼镜等核心新品 [19] - 12月29日起，国投白银LOF单日限购100元 [20] - 12月30日，2025中国绿氢产业大会在北京举行，可控核聚变第二届锦江论坛在上海举行 [20] - 12月31日，国家统计局将发布12月采购经理指数月度报告 [20]

核心观点 - 本周A股市场上涨源于周期板块带动的风险偏好阶段性修复，行情推动力主要来自市场内部结构变化而非外部新增利好 [1][3] - 春节前行情整体仍具备上行空间，短期仍有逢低布局机会，但市场处于“底部夯实后、为春节前行情做准备”的阶段，而非主升浪正式开启 [1][4] 市场表现与结构 - 主要指数表现强势：本周万得全A、沪深300和中证2000指数分别上涨2.78%、1.95%和3.06% [2] - 市场成交额逐步放量：万得全A日均成交额由上周的1.76万亿元逐步放量至1.97万亿元，并在周五当日突破2万亿元大关 [2] - 个股分化与指数上涨并存：本周万得全A上涨个股日均占比约为52.20%，与上周基本持平，指数上涨趋势确认但上涨方式发生改变 [2] - 指数上行主要由有色金属为主的周期板块带动，伴随工业金属大宗商品价格显著走强，顺周期与资源品相关产业股价同步上行 [3] 驱动因素分析 - 市场风险偏好修复迹象明显，推动力量主要来自市场内部结构的变化 [1][3] - 外部环境提供支撑：人民币汇率本周阶段性升值，叠加海外流动性预期边际改善，提升了海外资金流入A股市场的预期 [3] - 制约市场的主要风险因素已较前期明显弱化：外部对全球流动性预期收紧及美股高估值AI板块回调的担忧有所缓解 [4] - 国内环境有利：由于今年春节时点偏晚且春节后两会召开时间较近，市场对于消费政策的乐观预期在两会前处于“不可证伪”期，有利于维持较高风险偏好 [4] 后市展望与行情特征 - 市场更符合“底部夯实后、为春节前行情做准备”的阶段特征，而非主升浪已正式开启 [4] - 市场资金更多采取“逢低布局、结构切换”的参与方式，而非在高位进行趋势性加仓 [4] - 短期行情更可能以“震荡中逐步抬高重心、内部结构持续调整”的方式演绎，而非快速拉升并形成单边、持续的赚钱效应 [4] 板块配置建议 - 科技主题：仍是春季行情中最具弹性的主线方向，重点聚焦机器人、商业航天与核电等细分领域 [5] - 海外算力与半导体：在全球产业链中的中期逻辑仍具备延续性，对于机构投资者而言，可继续以中期持有的思路进行配置 [5] - 非银金融板块：在当前阶段具备一定配置价值 [5] - 消费板块：更适宜把握主题性交易机会，在新能源车补贴逐步退坡背景下，政策支持方向或更多向服务消费与老龄化相关领域倾斜，可重点关注体育消费、医疗器械以及中药等细分方向 [5]

核心观点 - 报告认为春季行情有利条件不变，主题活跃的行情已赢在当下，赚钱效应扩散波段正在演绎 [4] - 短期市场上涨由流动性驱动，尤其是中证A500ETF年底集中冲量，但年初资金流入可能放缓，市场或随之反复 [4] - 春季行情中，AI产业链和顺周期Beta逻辑受限，只有Alpha逻辑的机会，投资机会主要在“非主战场”的主题轮动 [4][11] - 中期维持“牛市两段论”判断：2025年牛市1.0（科技结构牛）处于高位震荡；2026年下半年将迎来由多种积极因素共振的全面牛市（牛市2.0） [12] 市场回顾与短期展望 - 上证综指出现8连阳，短期A股上涨体现出显著的流动性驱动特征 [4] - 头部中证A500ETF集中冲量是短期增量资金流入最快的方向，直接推动了电子和电力设备行业的反弹 [4] - 中证A500ETF份额数在短期内快速上行，主要来自于规模最大产品的贡献 [9] - 电子和电力设备在中证A500指数中权重较高，其规模扩张构成了相关行业短期反弹的基础 [6][7] - 年底集中冲量后，后续资金流入已有放缓迹象，年初市场行情可能有所反复 [4] 春季行情支撑因素 - **股市流动性宽松**：1) 私募逢低有集中申购，10月高净值投资者回调增配私募，11月规模维持 [10]；2) 保险“开门红”，若年初保费高增，保险可能直接增配A股 [10]；3) 人民币相对美元超额升值，利好中国资产及A股流动性 [10] - **支撑风险偏好的连续时间窗口**：1) 2月春节前反弹是A股胜率最高的日历特征之一 [10]；2) 3月两会可能审议“十五五”规划正式稿，政策催化可能更丰富 [10]；3) 4月特朗普可能访华，是中美经贸关系缓和确认及稳定资本市场预期的关键窗口 [10] 春季投资策略与主题轮动 - 报告提示“非主战场的春季行情”，认为AI产业链和顺周期作为主战场，向上赔率有限，只有Alpha逻辑机会 [11] - 在非主战场，主题活跃的春季行情已赢在当下，春季不缺资金和时间窗口，赚钱效应可能普遍扩散，主题板块轮动还有很大空间 [11] - **春季主题轮动方向包括**：1) 产业主题：如商业航天、核聚变 [12]；2) 资金主题：从A500到保险开门红，高股息可能成为低估值板块轮动修复的线索 [12]；3) 政策主题：如海南、服务消费 [12]；4) 中期牛市预期主题：如保险、券商 [12] - **具体板块观点**：1) AI产业链：光连接有Alpha逻辑，但股价上台阶后仍是高位震荡；其他AI方向暂时无法突破原有高位震荡区间 [12]；2) 顺周期：只推荐有Alpha逻辑的基础化工和工业金属；顺周期Beta在春季可能只有超跌反弹 [12] 中期市场与风格展望 - **牛市两段论**：2025年牛市1.0（科技结构牛）已暂时处于高位区域，当前处于季度级别的高位震荡阶段 [12] - 2026年下半年预计迎来牛市2.0，这是由基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多种积极因素共振的全面牛 [12] - **2026年风格节奏判断**：1) 春季：科技和顺周期只有Alpha机会，主题活跃，对应小盘成长占优 [12]；2) 26Q2磨底阶段：科技和先进制造中有基本面Alpha逻辑的方向可能先于牛市启动 [12]；3) 2026下半年全面牛：顺周期可能只是启动牛市的资产，最终牛市还是科技和先进制造占优 [12] 市场情绪与资金跟踪 - 量化情绪指标显示，截至2025年12月26日，多个行业赚钱效应处于“继续扩散”状态，例如国防军工（强势股占比按个数计75%）、有色金属（69%）、机械设备（54%）、电力设备（50%）、电子（44%）等 [16] - 部分行业赚钱效应出现收缩，如银行（强势股占比按个数计34%，较上周下降21个百分点）、食品饮料（38%，下降15个百分点）、医药生物（20%）等 [16] - 重点ETF跟踪数据显示，近一周（2025/12/22-2025/12/26）部分主题ETF涨幅显著，如富国中证电池主题ETF上涨7.8%，华夏中证新能源汽车ETF上涨7.1%，南方中证新能源ETF上涨6.7% [18] - 同期，部分宽基指数ETF也有上涨，如易方达创业板ETF上涨3.9%，华泰柏瑞沪深300ETF上涨2.0% [18] - 国泰中证煤炭ETF近一周下跌4.7%，是列表中跌幅最大的产品之一 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外圣诞假期，外围金融市场休市；国内周四大盘低开震荡上涨，市场延续稳步反弹走势，处于结构性行情，资金布局春季行情明显，指数或冲击4000点整数关口后才有大波动 [1] 根据相关目录分别进行总结 一、重要资讯 - 俄年产1亿吨液化天然气计划因制裁推迟数年，但工厂建设仍在继续 [3] - 日本下一财年新发行国债总额将达29.6万亿日元 [4] - 柬泰双方磋商停火事宜 [5] - 全国人大外事委员会就美国“2026财年国防授权法案”涉华消极条款发表谈话 [5] - 商务部反对美对华半导体产品加征301关税并提出交涉，回应稀土磁体出口限制及TikTok在美成立合资公司事宜 [6] - 国投白银LOF 26日开市至10:30停牌，限制A类基金份额定投金额为100元 [6] - 我国创造超导电动磁悬浮推进世界纪录，两秒内将吨级试验车加速至700公里/小时 [6] - 四家头部硅片企业联合大幅上调报价，因上游硅料涨幅较大 [6] 二、期货市场跟踪 - 期货市场表现：上证50、沪深300、中证500、中证1000指数及对应期货合约有不同程度涨跌，各合约基差、升贴水率等情况不一 [8] - 期货成交与持仓：各品种成交量、成交额、持仓量有变化，前二十大会员持仓的净持仓、空单和多单持仓量也有相应变动 [9] 三、现货市场跟踪 - 现货市场表现：万得全A、上证指数等指数及各行业板块有不同涨跌幅、成交额及市盈率情况 [32] - 市场风格影响：不同市场风格对上证50、沪深300、中证500、中证1000指数涨跌的每日、每周、每月、每年贡献不同 [33][34] - 估值情况：展示重要指数和申万行业的估值及分位数 [36][39] - 市场成交量、换手率等：展示市场周日均成交量、换手率、两市涨跌股票数、指数成交额变化等情况 [41] 四、流动性跟踪 - 展示央行公开市场操作（货币投放、回笼、净投放）及Shibor利率水平 [47]