报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 新品迭代持续供能，管理赋能中长期增长，推新能力突出有望拉动业绩增长提速带来新增量 [1] - 产品结构优化和成本红利提升盈利水平，原奶价格下探且奶源结构灵活可增厚利润，低温品类收入占比提升助力毛利率提升 [2] - 考虑到公司低温品类增势积极、盈利能力逐步提升，上调 2025 - 2027 年归母净利润预测 [2] 根据相关目录分别进行总结 新品迭代与增长 - 激励考核层面，新品贡献率是核心考核指标之一，目标是当年新品收入占公司整体 10%以上，如活润单品升级迭代保持高收入增速 [1] - 创新机制层面，采用自上而下和自下而上结合方式，总部确定新品方向在部分子公司试点后推广全国，子公司可自行申报新品，新品为新渠道切入提供抓手，如朝日唯品在山姆导入的新品芭乐酸奶成爆品 [1] 盈利水平提升 - 原奶上游方面，供给端收缩、牛只去化稳定，需求端消费力疲软，供需缺口收窄慢于预期，原奶价格下探，产业对供需平衡时点展望延后，新乳业奶源结构灵活可增厚利润 [2] - 产品结构方面，以低温鲜奶和低温特色酸奶为核心业务，低温品类收入增速快、毛利率高，收入占比提升助力整体毛利率提升，强管理和冷链配送加持下低温品类净利率高，后续通过子公司代工和提高直销渠道收入占比优化成本及费用端 [2] 盈利预测与估值 - 上调 2025 - 2027 年归母净利润预测至 6.88/8.15/9.31 亿元，较前次上调 2.6%/1.5%/1.7%，对应 EPS 为 0.80/0.95/1.08 元 [2] - 2023 - 2027 年营业收入分别为 109.87 亿、106.65 亿、112.22 亿、118.14 亿、124.16 亿元，增长率分别为 9.80%、 - 2.93%、5.22%、5.28%、5.09% [3] - 2023 - 2027 年归母净利润分别为 4.31 亿、5.38 亿、6.88 亿、8.15 亿、9.31 亿元，增长率分别为 19.18%、24.80%、27.91%、18.49%、14.30% [3] 财务指标 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA 率、EBIT 率、税前净利润率、归母净利润率、ROA、ROE、经营性 ROIC 等在 2023 - 2027 年呈上升趋势 [11] - 偿债能力指标如资产负债率下降，流动比率、速动比率、归母权益/有息债务、有形资产/有息债务上升 [11] - 费用率方面，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率、所得税率在 2023 - 2027 年有相应变化 [12] - 每股指标如每股红利、每股经营现金流、每股净资产、每股销售收入在 2023 - 2027 年呈上升趋势 [12] - 估值指标如 PE、PB、EV/EBITDA 下降，股息率上升 [12]

纪要涉及的公司 TCL 电子 纪要提到的核心观点和论据 - **618 销售表现**：TCL 品牌延续强势，线上线下全渠道零售量和零售额分别超 30%和 40%增长，均价中高个位数增长；雷鸟品牌受益国补政策，618 表现强劲，整体销量和销售额跑赢行业 20 个百分点以上；迷你 LED 方面，TCL 和雷鸟品牌均高增长，零售量翻倍，零售额接近翻倍，TCL 品牌零售量增长超 150%，但受分区数和尺寸带下沉影响，ASP 下滑 [2][3][5] - **毛利率情况**：虽未公布上半年具体毛利数据，但产品结构持续优化，大尺寸电视国内外推进，Mini LED 渗透率提升，有望推动毛利率提升；全年股权激励方案目标未调整，预计下半年出货规模及盈利性优于上半年，全年毛利率将持续提升 [2][6] - **海外市场情况**：2025 年第一季度海外市场整体增速符合预期，同比增长 11.6%，预计全年量增速保持 10%以上，产品结构提升；欧洲出货规模同比增长 15%-16%，Mini LED 渗透率达 11%-12%，同比增超 4 个百分点；北美通过渠道结构改善提升产品结构，中高端渠道收入占比提升，整体量规模预计平稳；新兴市场表现超预期，亚太和拉美增速达 20%以上，中东非保持 7%-8%中高个位数增长 [2][9] - **库存管理**：全球库存水平总体健康，北美自 2024 年第四季度主动增库存应对关税政策，越南供应占比 80%，墨西哥占比 20%，国内、欧洲及新兴市场库存周期分别约一个月和两个月 [4][10] - **各业务发展情况** - **创新业务**：2024 年收入增长 45%达 270 亿港元，全品类营销收入规模增长 20%达 124.5 亿港元，预计 2025 年增长 15% - 20%，经营利润率 1% - 2%；光伏业务 2024 年收入同比增长 104.4%，预计 2025 年收入规模增长 40%，经营利润率达 3%以上 [17] - **互联网业务**：2024 年收入 26.3 亿港元，占总收入约 3%，受政策影响国内收入下滑 12.3%，2025 年一季度国内已正向增长，预计全年保持；海外 2024 年增速 16.8%，预计 2025 年保持 10%以上双位数增长，整体经营利润率去年超 40%，今年或进一步改善 [18] - **中小尺寸业务**：收入占全球收入 9%左右，70%来自手机业务，手机业务 2024 年经营利润为负，预计 2025 年手机业务经营利润正向增长，中小屏业务经营利润率有望达正向水平 [15][16] - **应对关税政策**：全球产能布局充分，去年电视硬件出货 2900 万台，总产能超 3000 万台；今年四月初关税政策变化，迅速制定方案，利用 90 天豁免期维持供应格局；若越南加征高额关税，倾向转移部分产能至墨西哥或巴西；通过库存管理、推新品等转移部分成本至终端价格，调整渠道结构优化销售策略 [19] - **北美中高端渠道**：中高端渠道如 Best Buy 和 Costco 占比明显提升，主要销售大尺寸及 Mini LED 电视，均价、毛利和盈利能力优；在 Best Buy 抢占三星和 LG 中高端市场份额，虽与三星等均价有差距，但加关税后仍具竞争力，今年更注重盈利性改善 [21] - **费用投放**：去年加大长期能力建设费用投放，今年继续投放并强调转化为效率提升；销售费用预计与收入规模相近扩张，持续投放品牌及海外渠道费用；研发费用预计稳定且更聚焦 Mini LED 等领域 [24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **雷鸟创新平台**：推出新 AR 眼镜和 AI 眼镜，实现芯片级眼镜效果，可叠加 40 多英寸显示效果，TCL 电子持有 10% - 11%股份，其收入与盈利性对上市公司无影响 [12] - **AI 陪伴机器人**：2024 年 CES 首次亮相获热烈反响，研发团队全力推进，落地时间未明确，资产属 TCL 电子 [13] - **中期财报**：预计上半年销量新闻稿 7 月下旬官方发布，中期业绩 8 月下旬公布 [25]

公司业绩表现 - 2024年营收达115.44亿元，净利润34.12亿元，在20家上市酒企中排名第七 [1] - 五年内营收从51.19亿元增长至115.44亿元，累计增长64.25亿元，净利润从15.67亿元跃升至34.12亿元 [1] - 2021-2023年连续三年保持20%以上的营收净利双增长，2024年营收同比增幅14.32%，净利润增长8.80% [1] - 2025年一季度营收50.99亿元，净利润16.44亿元，业绩稳居行业前列 [1] 增长驱动因素 - 产品结构高端化：特A+类高端产品营收从30.69亿元飙升至74.91亿元，复合增速24.99%，特A类产品复合增速22.71% [2] - 国缘V系在高端市场表现突出，V9树立品牌形象，V3市场热度高涨，核心单品国缘四开在南京、淮安等市场动销率超90% [2] - 省内市场深耕：省内营收从47.67亿元增至105.53亿元，五年增长57.86亿元 [2] - 省外扩张精准化：聚焦长三角一体化战略，构建"环江苏市场带"，2024年省外营收同比增速达27.37% [2] 行业对比与韧性 - 2024年营收增长率14.32%和净利润增长率8.80%，分别高于白酒上市公司总体7.27%和7.40%的增速 [3] - 产品结构持续优化，覆盖从高端商务到大众消费的全价格带，有效抵御消费分级冲击 [3] - 市场布局前瞻性，省内精耕与省外扩张双轮驱动 [3] 战略展望 - 2026年将迎来今世缘品牌创立30周年，目标"做最好的自己，保持行业相对位次" [3] - 从51亿到115亿的五年蜕变，成为白酒行业调整期实现高质量发展的范本 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级上调为“买入”，目标价为16港币 [1][4][7] 报告的核心观点 - 周大福FY25收入896.6亿港元同比降17.5%，经营利润147.5亿港元同比增9.8%，归母净利润59.2亿港元同比降9.0%且高于预期，拟派末期股息0.32港元，全年累计派息0.52港元对应派息率87.8% [1] - 25年4 - 5月内地/港澳及其他市场同店销售同比分别-2.7%/+1.3%，内地降幅环比1 - 3月收窄10.5pct，考虑销售趋势向好、产品结构优化和黄金租赁减亏，上调评级 [1] - 基于金价上涨抑制消费意愿行业进入关店调整阶段，FY25内地/港澳及其他市场收入同比分别-16.9%/-20.6%，2H降幅环比收窄 [2] - 公司优化产品结构，FY25内地定价黄金零售额占比19.2%同比+12.2pct，故宫及传福系列销售约40亿港元，推出高级珠宝系列提升盈利能力 [2] - FY25毛利率/经营利润率同比+5.5/+4.0pct至29.5%/16.4%，受益于高毛利产品占比提升和金价上涨 [2] - 公司关闭不佳门店并在高潜力地区开新店，FY25净关闭892家周大福珠宝门店，期末内地/港澳及其他地区有6274/149家门店 [3] - 公司有5家新形象时尚店销售表现高于普通门店，FY26计划在多地开20家新形象店推进品牌转型和优化单店产出 [3] - 下调FY26 - FY27黄金租赁损失，上调归母净利润22%/27%至76.3、83.6亿港币，引入FY28盈利预测92.3亿港币 [4] - 参考可比公司，给予公司FY26 21倍PE，对应目标价16港币（前值8.5港币） [4] 各部分总结 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(港币百万)|108,713|89,656|89,037|93,006|98,142| |+/-%|14.82|(17.53)|(0.69)|4.46|5.52| |归属母公司净利润(港币百万)|6,499|5,916|7,634|8,361|9,228| |+/-%|20.71|(8.98)|29.05|9.52|10.36| |EPS(港币，最新摊薄)|0.65|0.59|0.76|0.84|0.92| |ROE(%)|22.37|22.69|28.28|29.65|31.26| |PE(倍)|18.89|20.76|16.09|14.69|13.31| |P/B(倍)|4.78|4.65|4.45|4.26|4.07| |EV/EBITDA(倍)|12.79|13.20|11.28|10.26|9.57| [6] 基本数据 - 目标价16港币，截至6月12日收盘价12.28港币，市值122,649百万港币，6个月平均日成交额141.79百万港币，52周价格范围5.83 - 12.46港币，BVPS2.65港币 [8] 盈利预测 - 预计2026 - 2028E营业收入分别为89,037、93,006、98,142百万港币，EBITDA分别为12,144、13,208、14,109百万港币等 [24] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价(当地币种)|市值(当地币种)|2024归母净利润(百万)|2025E归母净利润(百万)|2026E归母净利润(百万)|2027E归母净利润(百万)|2024PE(倍)|2025EPE(倍)|2026EPE(倍)|2027EPE(倍)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |6181 HK|老铺黄金|914.00|157826.5|1473.1|3517.6|4388.4|5290.7|98.0|41.0|32.9|27.3| |002345 CH|潮宏基|15.91|14136.2|193.6|503.8|610.3|729.8|73.0|28.1|23.2|19.4| |590 HK|六福集团|20.00|11742.2|1767.3|1663.3|1799.2|2038.5|6.6|7.1|6.5|5.8| |002867 CH|周大生|13.96|15299.1|1010.1|1103.7|1227.1|1383.3|15.1|13.9|12.5|11.1| |600612 CH|老凤祥|52.95|27699.1|1949.8|1646.9|1854.1|2062.8|14.2|16.8|14.9|13.4| |600916 CH|中国黄金|8.40|14112.0|818.4|895.6|1035.3|1152.0|17.2|15.8|13.6|12.3| |平均| - |170.87|40135.9|1202.1|1555.2|1819.1|2109.5|37.4|20.5|17.3|14.9| [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 周大福 FY2025 营收同比降 17.5%至 896.56 亿港元，经营利润同比增 9.8%至 147.46 亿港元，利润率改善 预计 FY2026 营收增 4%，经营利润降 1%，归母净利润增 28%至 75 亿港元 公司作为行业龙头，渠道重视单店运营，产品优化设计，维持“买入”评级 [1][2][6] 各部分总结 财务表现 - FY2025 营收 896.56 亿港元，同比降 17.5% 经营利润 147.46 亿港元，同比增 9.8% 归母净利润 59.16 亿港元，同比降 9% 预计 FY2026 营收增 4%，经营利润降 1%至 145.5 亿港元，归母净利润增 28%至 75 亿港元 [1][2][6] 地区营收 - 内地营收 745.56 亿港元，同比降 16.9%，零售/批发渠道营收同比 -16%/-17.5% 港澳及其他地区营收 151 亿港元，同比降 20.6%，港澳线上 RSV 同比增 91%，其他市场 RSV 同比增 9.4% [1][2] 渠道端 - FY2025 内地净关 896 家门店，聚焦单店运营，店龄不足两年店铺平均单店销售额占比达 89% 预计 FY2026 仍谨慎运营，关店力度减弱，新开高质量及形象店 [5] 产品端 - FY2025 定价黄金首饰及产品销售收入增 105.5%，营收占比提 8.8pcts 至 14.6% 克重计价黄金首饰及产品收入降 29.4%，营收占比降 10pcts 至 66.2% 推出差异化产品系列，高附加值定价黄金销售占比提升带动利润率改善 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计 FY2026 - 2028 归母净利润为 75.46/85.32/95.30 亿港元，对应 FY2026PE 为 16 倍，维持“买入”评级 [6] 财务指标 - 2024 - 2028 年营业收入分别为 108,713、89,656、93,356、101,023、109,105 百万港元，增长率分别为 14.8%、 - 17.5%、4.1%、8.2%、8.0% 净利润分别为 6,499、5,916、7,546、8,532、9,530 百万港元，增长率分别为 20.7%、 - 9.0%、27.6%、13.1%、11.7% [7] 财务报表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示 2024 - 2028 年各项目情况，如流动资产、营业成本、经营活动现金流等 [8][10]

营收表现 - 2024年营业收入1891.64亿元，同比下降7.26%，2023年为2039.79亿元 [1] - 制造业收入1697.15亿元，占比89.72%，同比下降2.78% [1] - 其他业务收入194.48亿元，占比10.28%，同比下降33.88% [1] - 家电产品收入1485.60亿元，占比78.54%，同比下降4.29% [1] - 工业产品及绿色能源收入172.46亿元，占比9.12%，同比增长0.80% [1] - 国内销售主营业务收入1415.13亿元，占比74.81%，同比下降5.45% [1] - 出口销售主营业务收入282.03亿元，占比14.91%，同比增长13.25% [1] 盈利能力 - 2024年归母净利润321.85亿元，同比增长10.91%，2023年为290.17亿元 [2] - 扣非净利润300.99亿元，同比增长9.19%，2023年为275.65亿元 [2] - 基本每股收益5.83元/股，同比增长11.69%，2023年为5.22元/股 [2] 费用结构 - 销售费用97.53亿元，同比下降34.11%，2023年为148.02亿元 [3] - 管理费用60.58亿元，同比下降7.41%，2023年为65.42亿元 [3] - 财务费用-33.00亿元，同比增长6.41%，2023年为-35.27亿元 [3] 研发投入 - 研发费用69.04亿元，同比增长2.10%，2023年为67.62亿元 [4] - 研发投入金额71.40亿元，同比增长1.90%，占营收比例从3.43%提升至3.77% [4] - 研发人员数量从15,282人增至15,800人，占比从21.05%提升至21.70% [4] - 硕士学历研发人员增长28.57%，40岁以上研发人员增长19.24% [4] 现金流状况 - 经营活动现金流净额293.69亿元，同比下降47.93%，2023年为563.98亿元 [5] - 投资活动现金流净额-155.58亿元，同比增长62.07%，2023年为-410.17亿元 [5] - 筹资活动现金流净额-237.03亿元，同比下降44.90%，2023年为-163.58亿元 [5] 高管薪酬 - 董事长董明珠税前报酬1437.20万元 [7] - 总经理张伟税前报酬862.32万元 [7]

618电视市场概况 - 618期间电视厂商价格战激烈，32吋电视低至500元价位段 [2] - 线上市场预计销售额54.4亿元，同比增长22%，均价3664元同比提升14% [3] - 线下市场均价7194元，涨幅7.5%，与线上形成明显差异 [3] - 京东平台艺术电视等趋势品类成交额同比增长超20倍，TCL Q9L PRO系列半小时成交额破千万 [3] 线上线下市场差异 - 线上32吋低价电视热销：飞利浦424元、创维469元、康佳466元、TCL雷鸟509元 [4][5] - 线下门店普遍缺货32吋产品，小米之家最小43吋售价1399元，海信最小50吋售价2599元 [7][8] - 线下消费者更关注画质和实体体验，销售透露线上线下产品生产线不同 [9] - 低尺寸电视降价幅度有限，因客单价不高，淡旺季价格差不明显 [9] 价格战原因分析 - 国补政策使零售价格下沉15%-20%，32吋能效提升达到补贴要求 [14] - 部分品牌采取差异化路线聚焦低端用户，酷开32吋产品销量超100万+ [16] - 与商家去库存有关，当前价格已接近成本底线，长期下降趋势不明显 [16] - 以65吋电视为例，面板成本占比52%，其他成本31%，品牌运营费10% [11][12] 企业经营状况 - 康佳彩电业务毛利率仅0.49%，TCL中国市场毛利率19.8%，海信视像毛利率14.45% [17][18] - TCL电子2024年收入993.22亿港元同比增长25.7%，净利润17.59亿港元增长136.6% [19] - 海信视像2024年营收585.3亿元增长9.17%，净利润22.46亿元增长7.17% [20] - 康佳集团2024年亏损32.96亿元，彩电业务持续承压 [21] 市场新趋势 - 大尺寸化趋势明显：75吋及以上、MiniLED、高刷电视成为主要卖点 [23][24] - 618首周线上零售额12.79亿元增长21.9%，均价3923元增长4.5% [24] - 创维表示大尺寸、高端艺术电视、MiniLED电视销售表现亮眼 [24] - 渠道竞争加剧，促销期提前且周期拉长，头部品牌马太效应显著 [24]

酒鬼酒 - 产品结构调整，SKU压减50%，淘汰销量占比低且无增长潜力产品，构建"2+2+2"战略单品体系（内参、红坛、妙品、透明装、内品、湘泉）[1] - 政务消费占比极小，政策影响较小，内参品牌短期以稳价为主，不追求量的大幅提升[1] 百果园集团 - 申请H股全流通，计划将85,448,554股非上市股份（占已发行股本5.5510%）转换为H股，需完成备案及联交所批准[2] 西王食品 - 运动营养业务受原材料价格波动影响未达预期，但长期市场潜力大，公司将持续改善经营状况并优化业务模式[3] 五芳斋 - 向持股1000股以上的股东赠送"丰年五芳"粽子礼盒，并征集对公司发展和产品的意见或建议[4] 牧原食品 - 向港交所主板提交上市申请书，联席保荐人为摩根士丹利、中信证券、高盛[5] 维他奶国际 - 预计2025财年股权持有人应占溢利为2.25亿至2.45亿港元，同比增长94%至111%，主要因中国内地和香港业务经营溢利大幅增加及澳洲业务亏损减少[6] 三只松鼠 - H股发行备案申请材料获中国证监会接收，已向香港联交所递交上市申请[7] 瑞幸咖啡 - 否认降价，推出端午节和儿童节双节特惠福利，随机发放6.9元优惠券[8] 奈雪的茶 - 东南亚第8家门店在泰国清迈开业，首月营收近350万泰铢（约77万人民币），高峰期单日出杯量超2000杯[9] 曹氏鸭脖 - 因碗底标语争议，计划统一管理门店餐具，涉事门店此前自行采购定制餐具[10] 巨子生物 - 被质疑采用"双缩脲法"检测胶原棒2.0可能导致结果虚高，博主要求回应三个核心科学问题[11] 胖东来 - 名誉权纠纷案宣判，段某需赔偿40万元并在抖音发布道歉视频且30日内不得删除[11] 大润发 - 五大营运区变更为四大营运区（华东、华南、华北、东北），原华中区门店划入其他大区，否认撤掉东北大区计划[12] 万辰集团 - 董事长王健坤解除留置，已能正常履职，公司生产经营正常[13]

2025Q2业绩展望 - 2025Q2主业利润有望环比继续增长，受益于促销旺季和品牌势能提升 [1] - YU7将于2025年7月上市，提供催化剂 [1] - 2025-2027年盈利预测上调至471/674/731亿元，对应同比增长73%/43%/9% [1] - 当前股价51.75港币对应2025-2027年25.7/18.0/16.6倍PE [1] 2025Q1业绩分析 - 2025Q1 non-gaap净利润107亿，同比增长64.5%，超预期 [1] - 核心业务利润112亿，汽车及新业务亏损5亿 [1] - 手机出货量4180万，环比下滑2%，主要由于印度等海外市场需求疲软 [1] - 手机ASP同比增长6%，环比增长1%，受益于产品结构改善 [2] - 手机毛利率同比下滑2.4pct至12.4%，环比改善0.4pct [2] - IoT收入323亿，同比增长59%，环比增长5%，受益于国补政策和品牌势能提升 [2] - IoT毛利率同比增长5.3pct至25.2%，受益于大家电毛利率提升和产品结构改善 [2] - 互联网收入91亿，环比下滑3%，毛利率76.9% [2] - 汽车出货量7.6万台，ASP 23.8万元环比略有提升，主要由于SU7 ultra出货拉动 [2] - 汽车毛利率环比提升3pct至23%，受益于产品结构变化 [2] 2025年业务展望 - 手机业务策略聚焦高质量产品，ASP有望进一步提升 [2] - 2025年IoT业务收入增速有望达到30%，受益于品牌势能向上 [2] - IoT业务毛利率有望同比提升，受益于产品结构优化 [2] - 汽车全年交付量有望超35万，毛利率同比改善 [2]

报告公司投资评级 - 维持公司“谨慎增持”评级，预测公司2025、2026、2027年每股收益为0.78元、0.93元和1.07元，参照5月26日收盘价27.09元，对应的市盈率分别为34.65倍、29.13倍和25.28倍 [1][9] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母扣非净利润同比下降，2025年一季度营收同比下降但归母扣非净利润同比增加 [6] - 2023年四季度以来销售收入累计五个季度同比下降，主要因预调酒收入下降，食用香精收入稳定增长 [6] - 2024年线下渠道销售额微降，即饮和数字零售销售额降幅较大，经销商数量减少致经销销售额下降 [6] - 预调酒盈利情况好于收入，2024年销量减少但产品结构提升，毛利率上升，2025年一季度毛利率进一步升高 [6][7] - 2024年销售期间费用率高致净利率下滑，2025年一季度控费使净利率升高 [9] - 公司发展烈酒业务，2025年一季度已形成一定收入，有望成为增长第二引擎 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入30.48亿元，同比增加 -6.61%；归母扣非净利润6.72亿元，同比减少 -13.65%；第四季度营业收入6.62亿元，同比增加 -17.97%；归母扣非净利润1.11亿元，同比增加 -14%；2025年一季度营业收入7.37亿元，同比增加 -8.11%；归母扣非净利润1.78亿元，同比增加10.39% [6] - 20234Q - 20251Q收入分别同比增 -14.9%、5.51%、 -7.25%、 -5.95%、 -17.97%、 -8.11% [6] - 2024年预调酒收入26.77亿元，同比降7.17%；食用香精收入3.37亿元，同比增6.3%；截至2024年，预调酒销售占比87.83%，食用香精销售占比11.04% [6] - 2024年线下、即饮和数字零售渠道销售额分别同比下降1.48%、43.58%和30.75%；2024年末经销商数量减至2068个，较年初减少4%，华东市场经销商减少16%，经销销售额同比下降13.3% [6] - 2024年预调酒销量3237.82万箱，同比减少8.81%，产品均价同比提升1.79%，毛利率70.03%，同比升高2.42个百分点；食用香精毛利率同比升高1.48个百分点至69.12%；20251Q综合毛利率同比升高1.34个百分点至69.66% [6][7] - 2024年销售、管理和财务费率均同比升高，销售期间费用率达35.45%，同比升高4.51个百分点，净利率下滑1.22个百分点至23.50%；2025年一季度费用率同比下降6.18个百分点，净利率同比上升3.68个百分点 [9] 业务发展 - 公司烈酒业务以“重点发展威士忌，占位高品质烈酒，成为中国本土威士忌行业龙头”为战略指引，2024年烈酒基地升级项目正常推进，2024年12月16日崃州蒸馏厂灌注第四十万只陈酿桶，2024年首发两款威士忌产品，2025年一季度烈酒实现少量营收 [9] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,264|3,048|3,460|3,795|4,129| |增长比率（%）|25.85|-6.61|13.50|9.70|8.80| |净利润（百万元）|809|719|821|976|1,125| |增长比率（%）|55.28|-11.15|14.09|18.95|15.24| |每股收益(元)|0.77|0.69|0.78|0.93|1.07| |市盈率(倍)|35.12|39.53|34.65|29.13|25.28| [10]