报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持） [3] 报告的核心观点 - 市场环境：离岸人民币兑美元升破7.0大关，为2024年9月以来首次，有利于提升人民币资产吸引力[8] 在中央经济工作会议提出继续实施“适度宽松的货币政策”的背景下，预计2026年降准降息可期[8] 受人民币升值、春季行情预期等因素影响，本周市场表现强劲[8] - 行业格局：当前证券行业并购重组加速，有望迈向“头部做优做强”与“中小特色化发展”的新格局[8] 地方国资加速入主中小券商，利好中小券商提升资本实力，同时助力地方国资做大金融牌照[8][15] - 监管动态：银行保险资管产品信息披露新规落地，构建“募集-存续-终止”全周期披露体系，长期将增强投资者信任，助力行业向更透明、合规方向稳健发展[2][36][37] - 投资建议：建议关注中国银河、西部证券、新华保险、中国太保和相关金融科技标的等[8] 根据相关目录分别进行总结 1. 证券业务概况及一周点评 - **政策与监管**：中证协强化券商压力测试体系，围绕健全常态化测试机制、加强压力测试传导机制建设等提出五项深化工作要求，旨在推动行业压力测试从“有形覆盖”转向“有效运用”[8][14] - **公司动态**：国盛证券实控人由江西省交通运输厅变更为江西省国资委，江西省国资委通过江西交投、江西省投资集团间接控制上市公司41.69%股权[8][15] 2022年7月，江西国资组成的联合体以88.79亿元协议收购国盛金控50.43%股份[15] - **市场表现**：本周（12.22-12.26）主要指数上行，沪深300指数较上周+1.95%，非银金融（东财）指数+1.65%，证券（东财）指数+1.18%[16] 个股方面，中银证券较上周+9.96%，兴业证券+5.96%，华泰证券+4.19%[16] - **经纪业务**：本周沪深两市A股日均成交额1.91万亿元，较上周+6.22%[16][17] - **信用业务**：截至2025年12月26日，两融余额2.54万亿元，较上周+1.58%[17] 场内外股票质押总市值2.97万亿元，较上周+2.37%[17] - **投资银行**：截至2025年12月26日，年内累计IPO承销规模为1250.5亿元，再融资承销规模为10594亿元[17] - **资产管理**：截至2025年10月末，证券公司资产管理计划规模为5.79万亿元，环比+0.99%[17] 其中集合资产管理计划规模为3.27万亿元，单一资产管理计划规模为2.52万亿元[17] - **基金规模**：截至2025年11月末，股票型+混合型基金规模为9.84万亿元，环比+0.53%[17] 11月股票型+混合型新发基金份额为500亿份，环比-15.2%[17] - **板块估值**：截至2025年12月26日证券板块PB估值1.41倍，位于近三年历史约77%分位水平[17][34] 2. 保险业务概况及一周点评 - **政策与监管**：金融监管总局发布《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》，自2026年9月1日起施行，设置8个月过渡期[8][36] 新规构建“募集-存续-终止”全周期披露体系，并区分公募与私募产品的差异化披露要求，形成“1+3”信息披露规则体系[2][37] - **行业影响**：新规短期或增加保险机构合规成本，但长期将增强投资者信任、降低合规风险，助力行业向更透明、合规方向稳健发展[2][38] - **市场表现**：本周（12.22-12.26）保险个股中，中国平安较上周+3.51%，中国太保+3.14%，中国人保+0.98%，中国人寿+0.39%，新华保险+0.20%[38] - **利率环境**：图表显示10年期国债收益率及750日移动平均线走势[39][40] 3. 市场流动性追踪 - **公开市场操作**：本周（12.22-12.26）央行公开市场净回笼948亿元[41] 其中，逆回购投放4,227亿元，到期回笼4,575亿元；MLF投放4,000亿元，到期回笼3,000亿元[43] - **货币市场**：本周短端资金利率表现分化，银行间质押式回购利率R007为1.53%，DR007为1.52%[46] SHIBOR隔夜利率为1.26%[46] - **债券市场**：本周1年期国债收益率-7bp至1.29%，10年期国债收益率+1bp至1.84%[46] 4. 行业新闻 - **证券行业新闻摘要**： - H股“全流通”业务相关资金划转应通过中国结算相关账户进行[54] - 北京证券交易所发布交易与关联交易指引[54] - 商业火箭企业适用科创板第五套上市标准细化规则发布[54] - 中泰证券增资至79.2亿人民币，增幅约14%[54] - 证监会表示正稳步推进商业不动产REITs试点[54] - 央行表示将用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化制度安排以维护资本市场稳定[55] - 截至2025年11月30日，境内股票市场共有上市公司5462家[55] - 部分券商将声誉与合规风险混同压力测试，中证协加码针对性要求[55] - 长江证券正式发布“长小牛”独立AI App[57] - 央行表示将进一步推动证券、保险等金融领域信用信息的归集共享应用[57] - **保险行业新闻摘要**： - 国家金融监管总局印发《银行业保险业数字金融高质量发展实施方案》，未来五年主要目标是数字化转型取得积极进展[58] - 两部门发布关于保险合同准则转换有关企业所得税处理事项的公告[58] - 三部门鼓励金融机构探索“农业保险+融资”模式[60] - 原银保监会副主席表示要加快研究新能源车保险改革[60] - 2025年新增54家私募证券管理人，其中太保致远（上海）私募管理规模突破100亿元，多家具有险资背景[60] - 险资年内举牌39次，超八成标的为H股公司[61] - 今年以来险企获批发债和已发债券规模合计超过千亿元[61] - 国家医保局表示“十五五”时期长期护理保险制度将从试点转向全面建制[61] - 《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》发布[61]

宏观与市场 - 近期人民币兑美元汇率持续升值，主因美元走弱和集中结汇，离岸人民币汇率于12月25日时隔15个月再度升破7整数关口[4][5] - 展望2026年，人民币有望整体稳中有升、震荡偏升，并可能阶段性处于7下方，但全年走势大概率偏震荡，较难持续大幅度单边升值[4] - 人民币升值对A股市场构成利好，且对成长股更有利，但对国内债市的影响并不显著[4] - 近半月高频数据显示四大变化：人民币升值、土地成交改善、地产销售小幅改善、大宗商品价格回升[5] - 12月以来百城土地周均成交面积环比增长102.8%，但绝对面积仍处近五年低位，同比降幅收窄至3.4%[5] - 近半月新房销售同比降幅收窄至25.6%，二手房销售同比降幅收窄至22.7%[5] - “反内卷”推动大宗商品价格回升，铜、螺纹钢、焦煤价格均上涨[5] - 2026年政策基调已定，多部门部署政策靠前发力，短期重点关注以旧换新、重大项目部署、财政前置、可能的降准降息、地方两会及各部委年度工作会议[5] - 国盛基本面高频指数为129.3点，当周同比增加6.1点，同比增幅收窄[7] - 工业生产高频指数为127.8，当周同比增加4.9点，同比增幅收窄[7] - 商品房销售高频指数为40.7，当周同比下降6.5点，同比降幅扩大[7] - CPI月环比预测为0.0%，PPI月环比预测为0.1%[7] - 库存高频指数为163.7，当周同比增加7.4点[7] - 交运高频指数为133.9，当周同比增加11.0点[8] - 融资高频指数为245.9，当周同比增加30.9点[9] 行业策略与展望 - 储能行业2025年1-12月W2板块累计上涨56.9%，跑赢沪深300指数的40.8%[10] - 2026年储能行业投资主线为国内大储和海外储能，国内处于政策红利期，独立储能量增趋势确定，海外常规储能需求维持高景气，并关注AI配储、澳洲及欧洲户储带来的增量空间[10] - 2026年电力行业策略核心为“火绿重构，水核筑基，燃气优化”，预计2025年全社会用电量增速为5.2%，电力消费弹性系数为1[11] - 火电盈利模式重塑，2026年容量电价全面上调，部分地区上调幅度有望超预期，板块资本开支拐点已至，经营性净现金流逐年走高[11] - 绿电全面入市后区域分化预计进一步增大，绿电补贴回款显著加速，预计带来企业现金流持续改善[11] - AI竞争催化全球核能开启高速增长期，我国核电核准已进入常态化，“十五五”期间预计年均核准机组数8台左右，广东2026年取消变动成本补偿机制，核电电价有望开启反弹[11] - 水电企业经营稳定分红意愿较高，股利支付率显著领先板块内其他子行业[11] - 全球LNG产能处于集中投放期，价格预期下行，居民用气顺价政策推进，企业毛差压力显著缓解[11] - 生猪养殖方面，2025年12月29日全国瘦肉型肉猪出栏价12元/kg，较上月同期上涨8.1%，预计现货反弹有望维持到春节前备货[22] - 宠物行业2025年前三季度全渠道消费规模为1084.84亿元，同比增长4.5%，预计2025年全年宠物终端销售总额1545-1600亿元[24] - 家禽养殖方面，2025年12月26日毛鸡价格7.82元/公斤，较上月上涨8.8%；鸡产品平均价9.3元/公斤，较上月上涨3.9%；肉鸡苗价格3.59元/只，较上月上涨3.5%[23] 公司研究要点 - **会稽山**：2024年公司营收16.31亿元，同比增长15.6%，归母净利润1.96亿元，同比增长17.74%[15]，2025年前三季度营收超越古越龙山登顶行业第一，2023年营收市占率为16.51%[16]，预期2025-2027年归母净利润为2.14/2.35/2.60亿元，同比增长9.14%/9.99%/10.54%[16] - **珠海冠宇**：2025年前三季度营业总收入103.21亿元，同比增长21.2%，归母净利润3.87亿元，同比增长44.4%[17]，预计2025-2027年营业收入分别为143.9/179.9/221.9亿元，同比增长24.7%/25.1%/23.3%，归母净利分别为6.4/15.0/20.1亿元，同比增长48.2%/135.4%/34.2%[17] - **利柏特**：公司主营精细化工大型模块制造，2025年7月转债募资7.5亿元投建南通基地布局核电模块业务，2025年3月已中标中广核宁德模块项目，合同额2.3亿元[20]，预测2025-2027年归母净利润分别为2.20/2.46/3.56亿元，同比增长-8%/12%/44%[20] - **九丰能源**：公司特气业务海南商业航天发射场配套项目（一期）工程建设基本完成，并积极推进项目（二期）扩能计划[25]，预计2025-2027年实现归母净利润17.5/19.8/21.4亿元[25] - **浙江荣泰**：公司与伟创电气签署合资意向书，拟在泰国设立合资公司，各持股50%，共同开发智能机器人机电一体化市场[27]，维持2025-2027年归母净利润预测为3.1/4.2/5.8亿元，同比增长34%/35%/39%[27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年货币政策或有 2 次各 10BP 降息空间，央行或通过降准降息、国债买卖等工具维持 10 年期国债收益率在 1.6 - 1.9%区间运行，1 季度降息概率下降但未排除可能性 [2] - 美国 3 季度 GDP 环比折年增长率大超预期但同比增速提高不多，经济延续冷热不均态势，工业生产回升至疫情后高位但与历史高点有差距 [2] - 本周上游物价指标降幅继续收窄，部分商品价格有不同程度的环比升降变化，12 月 1 - 25 日 30 大中城市商品房成交面积低于 2024 年 12 月 [2] 各目录内容总结 如何理解融资成本低位运行 - 央行对当前利率波动区间基本满意，10 年期国债收益率 1.6 - 1.9%区间或是平衡状态，央行或用工具维持利率在此区间，4 季度例会减少“防范资金空转”表述，信用利差偏低，国债收益率上行或影响社会融资增长 [2] - 参考债市平衡状态利率区间，2026 年货币政策或有 2 次各 10BP 降息空间，4 季度例会未明确“降准降息”，1 季度降息概率下降但未排除，利率上行压力强时 1 季度也可能降息 [2] 美国 3 季度 GDP 及工业生产情况 - 美国 3 季度 GDP 环比折年增长率大超市场预期，但同比增速 2.3%提高不多，个人消费同比增长和进口同比下降对 GDP 带动明显，物价指标对通胀形势增量信息有限，经济延续冷热不均，就业增长慢但经济及消费增速尚可 [2] - 2025 年截至 9 月美国累计进口额同比增长超 7%，工业生产回升至疫情后高位但与历史高点有差距，经济增速超出就业增速较多，技术冲击消退后经济增速或向就业增速回归 [2] 上游物价指标情况 - 本周（2025 年 12 月 26 日当周）农业部猪肉平均批发价环比升 0.05%，同比降 22.18%；28 种重点监测蔬菜平均批发价环比降 1.93%，同比升 13.58%；12 月 19 日当周，食用农产品价格指数环比升 0.20%，同比降幅收窄至 0.81% [2] - 本周国内水泥价格指数环比降 0.17%；南华铁矿石指数平均环比升 1.60%；产能超 200 万吨的焦化企业开工率环比降 0.05%；螺纹钢库存指标环比降 6.02%，价格指标环比升 0.08%；12 月 19 日当周，生产资料价格指数环比持平，同比降 1.07% [2] - 本周布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比升 3.24%和 3.08%；LME 铜现货价全周均价环比升 2.97%；铝现货全周均价环比升 2.12%，铜金比价环比升 0.19% [2] - 今年 12 月 1 - 25 日，万得追踪的 30 大中城市商品房成交面积平均约 33.1 万平米/天；2024 年 12 月，30 城日平均成交面积约 49.8 万平米/天 [2] 高频数据全景扫描 - 展示了高频数据和重要宏观指标走势对比、美欧日重要高频指标、高频数据季节性走势、北上广深高频交通数据等相关图表 [5] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 包含铜现货价、粗钢日均产量、PPI、CPI 等高频指标与相关宏观指标同比走势对比图表 [22] 美欧日重要高频指标 - 有美国周度经济指标、首周申领就业人数、同店销售增速等与实际经济增速、失业率、PCE 同比等对比图表，以及美欧日央行加/降息前景相关图表 [92][102][103] 高频数据季节性走势 - 呈现粗钢日均产量、生产资料价格指数、钢材价格指数等指标的季节性环比涨幅图表 [105] 北上广深高频交通数据 - 展示北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [157]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题有望趋势性好转，股债配置继续切换，债券收益率有望持续上行 [6] 根据相关目录分别进行总结 2025年第四季度货币政策委员会例会关注点 - 第四季度例会基本延续中央经济工作会议对后续工作的定调，货币政策上要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，国内经济运行供强需弱的矛盾突出 [2] - 世界经济增长动能不足，国内经济运行总体平稳但供强需弱矛盾突出，扩内需仍是下一阶段主要任务之一 [2] - 央行对降准降息政策工具的使用未表现出较强意愿，当前利率维持低位，降准降息或加大银行息差压力 [2] - 物价回升应为2026年主线之一，例会对物价表述有变动，2026年逻辑或与2016年类似 [3] - 央行对信贷投放态度或发生转变，由加大投放力度转向高质量投放，反映金融供给侧结构变化 [3] - 第四季度例会未提金融支持房地产相关举措，因保交房任务完成且经济新旧动能转化持续推进 [4]

LPR现状与政策考量 - LPR已连续7个月保持稳定 [1] - 稳定的核心原因在于宏观经济环境持续向好 市场对短期强刺激政策依赖度下降 [3] - 经济展现出较强增长韧性 2025年出口表现超乎预期 新质生产力相关领域发展势头加快 [3] 未来LPR调整的预期与空间 - 虽然整体贷款利率处于历史较低水平 但未来LPR依然具备调整空间 [4] - 中央经济工作会议提出要“灵活高效运用降准降息等多种政策工具” 货币政策将更加主动服务于稳增长目标 [4] - 为支持2026年一季度经济平稳开局 货币政策预计将从观察期转向发力期 央行可能适时推出新一轮降准或降息操作 [4] - LPR很可能随之跟进下行 2026年一季度下调概率相对较高 春节前后是政策发力的关键节点 [6] LPR可能下调的四大依据 - 依据一：国家政策方向明确 为降息提供了操作空间 市场普遍预期2026年初存在运用降息工具的可能性 [8] - 依据二：配合政府债券发行 维护利率曲线合理性 有必要适时引导中长期利率下行以优化利率曲线结构 [8] - 依据三：LPR定价机制存在传导空间 前期降准等操作已降低银行资金成本 为商业银行减少加点幅度、引导LPR下行创造了条件 [8] - 依据四：平衡市场供求与风险定价 需通过价格手段促进信贷合理增长 同时需在降低融资成本与维护金融体系稳健间取得平衡 [8] LPR下调的潜在影响 - 对房地产市场：5年期以上LPR下调将直接降低新发放房贷利率 降低购房者成本 提振购房信心 是支持房地产市场的明确信号 [12] - 对实体经济：1年期LPR下调能全面降低企业融资成本 尤其利好中小企业和新质生产力相关领域企业 帮助企业节约财务开支、扩大生产投资 [12] - 对宏观经济：居民房贷压力减轻可提振消费意愿 企业融资成本降低可增强投资意愿 二者共同推动经济总需求回升 助力宏观经济稳增长 [12]

白糖行业 - 截至12月24日，泰国甘蔗累计入榨量为1153.21万吨，较去年同期的1349.54万吨减少196.33万吨，降幅达14.54% [3][6] - 同期泰国甘蔗含糖分为11.40%，较去年同期的11.48%微降0.08%，但产糖率提升至8.676%，较去年同期的8.649%增加0.027% [3][6] - 泰国累计产糖量为100.05万吨，较去年同期的116.72万吨减少16.67万吨，降幅为14.28% [3][6] - 国内现货市场报价持稳，广西制糖集团报价区间为5320~5410元/吨，云南制糖集团报价5140~5260元/吨 [3][6] - 加工糖厂主流报价区间为5780~5900元/吨，个别报价上调30元/吨 [3][6] - 国内现货市场止跌企稳，但后续成交情况仍需观察，预期盘面在反弹修正超跌后，后期将以震荡为主 [3][6] 棉花行业 - 郑棉主力合约环比上涨0.74%，报收14255元/吨，主力合约持仓环比增加20504手至83.51万手 [4][6] - 棉花3128B现货价格指数为15000元/吨，较前一日上涨90元/吨 [4][6] - 近期郑棉期价重心震荡上行，预期偏强是主要驱动因素之一，市场对明年新疆地区植棉面积调减的预期强烈 [4][6] - 新疆维吾尔自治区棉花协会已发布相关通告，市场认为调减政策落地是大概率事件，情绪推动下郑棉主连最高触及14265元/吨 [4][6] - 短期基本面多空因素交织，后续关注点包括下游纺织企业春节前是否会有新一轮补库需求，以及明年一季度宏观层面是否会降准降息 [4][6] - 另一关注点为通常在4月10号左右公布的新一轮棉花目标价格补贴政策细则 [6][8] - 短期郑棉在情绪驱动下有一定支撑，中长期来看，棉价上方空间大于下方空间 [4][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前市场处于供应支撑与需求淡季下的震荡行情 供应处于相对低位但近两周产量开始回升 1月钢厂有复产预期 需求下滑淡季特征显现 后续观察1月冬储行情能否启动 库存去库有所放缓 但整体库存水平尚可 宏观预期偏宽松 但房地产定调控增量限制需求空间 近期行情低位反弹后出现连续震荡 显示当下供需矛盾不突出 今日日线收阴 预计短期震荡偏弱 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格：螺纹钢主力合约周四持仓量减仓15590手 成交量延续缩量 日内震荡运行 最低3123 最高3144 收于3127元/吨 上涨1元/吨 涨幅0.03% 成交量502388手 [1] - 现货价格：主流地区上螺纹钢现货HRB400E 20mm报价3320元/吨 相比上一交易日维稳 [1] - 基差：期货贴水现货193元/吨 期货贴水较大 一定程度上继续支撑期货价格 [1] 基本面数据 - 供需情况：供应端截至12月25当周 螺纹钢产量环比上升2.71万吨至184.39万吨 连续两周回升 公历同比下降31.91万吨 产量仍处于近4年低位 截至12月18日 247家钢厂高炉开工率78.47% 环比下降0.16个百分点 同比去年减少1.16% 钢厂盈利率35.93% 环比上周持平 日均铁水产量减少2.65万吨至226.55万吨 同比去年减少2.86万吨 本周产量延续小幅回升 一定程度上会减弱价格支撑 需求端终端需求疲软 全国建材日均成交量维持9 - 10万吨 处于近五年同期低位 截至12月25日当周 表观消费量周环比下降5.96万吨至202.68万吨 公历同比下降16.90万吨 处于近4年低位 需求呈现区域差异 北方因寒冷施工停滞 南方存量项目赶工 需求韧性不错 表需受淡季影响下滑 后续需关注1月冬储启动情况 [2] - 库存端：库存连续去化 截止12月25日当周 总库存周环比下降18.29万吨至434.25万吨 连续8周去化 但同比仍高34.51万吨 其中社会库存294.19万吨 周环比下降18.81万吨 去库有所放缓 钢厂库存140.06万吨 微增0.52万吨 社库去库显示当下需求韧性 本周库存去化速度放缓 整体库存压力仍可控 [3] - 宏观面：中央经济会议提出灵活运用政策工具 保持流动性充裕 稳定房地产市场 美联储12月降息25基点符合预期 宏观预期稳中偏好 十五五规划建议为钢铁行业指明转型路径 宏观上增量需求相对有限 但宽松周期起到支撑作用 [3] - 成本端：铁矿石双焦期货企稳 提升成本支撑 [4] 驱动因素分析 - 偏多因素：供应低位 库存去化延续 政策宽松预期 盘面贴水较大提供底部支撑 炉料铁矿偏强 双焦企稳提升成本支撑 [5] - 偏空因素：终端需求季节性走弱 北方工地停工增多 贸易商冬储意愿谨慎 房地产数据疲软 [5]

行业/公司 * 行业：中国金融业，特别是银行业与货币政策 * 公司：未提及具体上市公司，主要讨论中国人民银行（央行）及银行业整体 核心观点与论据 * **货币政策基调与操作特点**：2025年中央经济工作会议强调“灵活高效”应用降准降息等工具，意味着政策将根据经济环境变化适时、适度调整，注重有效性[2] 中国央行在理论上拥有比美联储（一年8次）更多的操作机会（252次），灵活性更高[2] 高效意味着每次操作需达到预期效果，如促进流动性向实体经济传导或推动经济修复[2] * **主要利率类型及作用**：中国主要有四种利率类型[4] 政策利率（目前为7天逆回购利率1.4%）用于调控市场流动性[5] 基准利率由政策利率计算得出，是市场金融产品定价的重要参考[5] 存款利率直接影响居民储蓄行为[5] 贷款利率直接影响企业融资成本[5] * **降息效果评估指标**：评估降息效果的一个直观且立竿见影的方法是观察股指表现，因其被视为宏观经济晴雨表[6] 例如，2024年9月24日美联储开始降息及2025年5月中美贸易谈判前夕，中国央行在关键节点调控后，股市均出现明显反弹[6] * **未来降息预期与重点**：在2025年至2026年期间，不应过度期待多次大幅度降息[9] 当前周期的重点是改变债务结构（通过政府加杠杆），而非单纯降低融资成本[9] 这与2015-2020年快速上杠杆用于房地产和基建增长不同，2024-2028年的周期中上杠杆更多是为了化解债务[9] * **2026年利率变化趋势预期**：政策利率可能在2026年一季度（大概率3月）下调10个基点左右[24] LPR理论上应同步跟随，但幅度可能大于10个基点，不对称调降也是可能性之一[24] 存款利率调整会稍后，具体时间可能在二季度或三季度，需视高息定期存款到期重置过程及息差稳定情况而定[24][16] * **降准的作用与空间**：降准主要用于缓解银行因存款流失或信贷投放增加带来的流动性指标压力[29] 当前平均准备金率约为6.2%，最低为5%，降至5%大约有100个基点空间，但因已有20%的银行（主要是中小银行）准备金率已达5%，实际可降幅度更小[27] 每次降准（50个基点）释放资金约1万亿元，但相比十年前边际影响有限[27] * **政策利率调降对市场的影响**：政策利率调降未必一定导致收益率曲线整体下降，机构行为是关键中介变量[10] 若为预期内的降息（如2026年一季度预期的10个基点），短端收益率可能继续下行，但超长端未必同步下降，可能因市场已提前交易预期并担忧经济增速、通胀预期及融资需求等问题而形成向上压力，出现“利多出尽”[10] 若政策实际下调，短端向下趋势明显，超长端波动加大但不直接受影响，总体曲线可能呈现陡峭化变化[25] * **基准利率调降的影响**：基准利率下降使银行更倾向于借入央行提供的低成本资金，而非发行存单，导致银行间市场同业杠杆降低，空转现象减少[14] 央行通过控制资金供给引导市场利率下降，支持政府债券发行及银行资产负债管理，缓解“资产荒”问题[2][14] * **存款利率与银行经营**：存款利率下调会通过高息定期存款到期重置实现，而非直接压低已接近最低水平的挂牌利率[16] 存款利率调降会提升市场对其他资产（如债券）的兴趣，但贷款投放和债券配置是相对独立的两项业务，存款利率下降不会直接提升债券配置价值[15] 银行在面临存款流失时，会优先努力维护存款规模，然后再考虑降低资产端回报，存款利率调降通常是较晚采取的措施[18] * **银行资产配置逻辑**：实际操作中，几乎没有银行按照贷款与债券比价逻辑开展业务，因为两者由不同部门负责，有不同的业务逻辑和考核目标[20] 信贷业务主要考虑信用风险，信用债逻辑类似，而利率债主要涉及杠杆与久期管理，收益来源不同，不能简单比较回报[22] 其他重要内容 * **重要时间节点**：2026年3月中国两会将提出“十五五”规划纲要，政策落地有望通过降息提振股市[1][6] 春节后资金流向是影响市场的重要时期，一般性存款会重新选择媒介，主动提振风险偏好有助于资金从虚拟经济转向实体经济[7][8] * **央行操作解读**：央行今年的“收短放长”操作并非隐含加息信号，而是旨在让银行获得中等期限负债以对冲同业负债，其投放的资金成本低于存单平均成本，有效降低了银行同业负债规模[13] * **银行息差与负债成本**：2025年，存款利率和同业负债成本都呈下降趋势，整体降低了银行的负债成本，使得银行息差在下半年以来得以企稳[15] * **反内卷与市场原则**：央行引导银行反内卷，旨在避免超低息贷款导致的不合理竞争，贷款利率不应低于国债收益率，需遵循市场原则进行信贷投放[23] * **短期市场动态**：今年银行存单成本提升，融资减少，导致杠杆交易成本上升，短期内冲击短端市场，但在适度宽松政策及理财买入力量加持下，短端市场将逐渐回归确定性，预计2026年短端市场的确定性仍然较强[26] * **政策判断依据**：判断是否需要降息或降准，可通过观察隔夜利率、存单利率等指标来感知银行的流动性压力，并结合整体经济环境综合分析[30]

住建部工作会议与2026年房地产政策方向 - 住建部于12月22日至23日召开工作会议，总结2025年房地产工作，并部署2026年重点任务及展望“十五五”政策方向 [1] - 会议遵循中央稳行业的坚定态度，并给出一系列政策方向 [1] 2026年房地产政策核心与市场影响 - 2026年政策将围绕“控增量、去库存、优供给”进一步落实 [1] - 政策落实叠加潜在的降准降息，有望助力房地产市场走向企稳 [1] - “优供给”导向有望推动房地产企业竞争格局重塑 [1] 房地产行业供给侧与核心竞争力 - 房地产行业供给侧将持续不断优化 [1] - 产品力或将成为房企穿越周期的核心竞争力之一，并有望重塑企业市场地位和竞争格局 [1] 物业管理行业发展机遇 - “优供给”导向有望为物业管理企业带来发展机遇 [1] 华泰证券重点推荐的投资方向 - 重点推荐兼具“好信用、好城市、好产品”的“三好”地产股 [1] - 重点推荐依靠运营能力在市场调整中掌握现金流生命线的房企 [1] - 重点推荐受益于香港市场复苏的香港本地房企 [1] - 重点推荐受益于稳健现金流、具备分红优势的物管企业 [1]

央行流动性操作与政策展望 - 2025年12月25日，央行开展4000亿元1年期MLF操作，因当月有3000亿元MLF到期，实现净投放1000亿元，为连续第十个月加量续作 [1] - 12月央行还净投放2000亿元买断式逆回购，使得中期流动性净投放总额达到3000亿元，但该规模较上月减少3000亿元 [1] - 12月中期流动性净投放规模减少，一方面源于当月政府债券净融资规模下降，另一方面不排除2026年一季度央行实施降准、向市场注入较大规模长期流动性的可能 [1] 2026年货币政策方向 - 中央经济工作会议要求继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕 [1] - 研究机构判断，2026年央行将通过各类流动性工具搭配组合，适时向市场注入短中长期流动性，引导资金面处于稳定的充裕状态 [2] - 上述操作旨在助力政府债券顺利发行，引导金融机构加大信贷投放，并释放数量型政策工具持续加力、货币政策延续支持性立场的信号 [2]