2025年经济回顾与2026年展望 - 2025年中国GDP首次跃上140万亿元新台阶，按不变价格计算比上年增长5.0%，完成了年初设定的预期目标 [1][2] - 2025年经济运行亮点包括：外需在关税逆风中保持韧性，国内产业升级节奏加快，新旧动能加速转换，新质生产力快速成长，科创消费领域亮点纷呈 [16][17] - 经济学家对2026年GDP同比增速的预测均值为4.79%，中位数为4.80%，认为经济增长动能将持续转换，质量将进一步提升 [2][3] 物价走势预测 - 2025年全国居民消费价格指数（CPI）同比变动为0，生产者物价指数（PPI）同比下降2.6% [4] - 经济学家预计2026年CPI同比预测中位数为0.50%，PPI同比预测中位数为-0.90%，均将高于2025年水平 [4] - 观点认为国内物价运行低点已过，正逐步进入温和修复阶段，但PPI全年较难转为正值 [5][6] 工业与消费预测 - 2025年规模以上工业增加值比上年增长5.9%，高于经济学家5.82%的预测均值 [7] - 经济学家预计2026年工业增加值同比增速预测均值为5.14%，社会消费品零售总额同比增速预测均值为4.05% [7][8] - 2026年工业运行将体现“稳中提质、以质促量”特征，服务消费增速有望超过商品消费，成为消费亮点 [7][8][9] 固定资产投资与房地产 - 2025年全国固定资产投资（不含农户）约为48.5万亿元，比上年下降3.8%，是2014年以来首次增速下滑 [10] - 2025年基础设施投资下降2.2%，制造业投资增长0.6%，房地产开发投资下降17.2% [10] - 经济学家预计2026年全国固定资产投资累计增速同比将回升至2.17%，房地产开发投资累计增速同比预测均值为-8.03% [10][11] - 未来房地产政策将从供需两侧发力，推动构建行业发展新模式，培育新动能 [12] 对外贸易展望 - 2025年我国进出口总值6.35万亿美元，同比增长3.2% [13] - 经济学家预计2026年出口同比增速预测中位数为4.00%，进口同比增速预测中位数为2.00%，贸易顺差预测中位数为12500亿美元 [13] - 观点认为2026年外贸有望在市场多元化和出口结构升级背景下保持平稳增长，新兴市场将带来更多出口空间 [14][15] 内需与消费改善举措 - 消费疲软原因包括：居民收入预期不稳、住房教育医疗等刚性负担重、优质供给不足、低通胀抑制意愿等 [18][20] - 2026年改善内需的增量举措预计包括：深入实施城乡居民增收计划，扩大优质商品和服务供给，延续消费品以旧换新政策并调整补贴范围，优化消费领域营商环境等 [18][19][20] - 政策将加大投资于人的力度，深化收入分配改革，并补齐县域商业体系和冷链物流短板 [19] 创新驱动与产业政策 - 创新驱动作为重点工作，未来产业政策应着眼于强化基础研究与关键核心技术攻关，加快标准制修订与知识产权保护，优化创新要素供给，深化产学研用融合 [20][22] - 具体到机器人产业，扶持政策可侧重于助力核心技术攻关，加大金融支持与研发支持，帮助培育市场，制定行业标准，培育产业人才等 [21][22] - 产业政策将从点状突破转向构建“基础研究—产业化落地—大规模应用”的全链条生态体系 [21]

2025年财政政策回顾与成效 - 2025年实施更加积极有为的宏观政策，财政政策兼顾当前经济增长与中长期结构转型 [2] - 赤字率按4%左右安排，创历史新高；新增政府债务规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元 [4] - 全国新增专项债发行4.59万亿元，比2024年多发行约5900亿元，为近五年最高 [4] - 发行特别国债5000亿元，并安排5000亿元地方政府债务结存限额以补充财力与扩大投资 [4] - 用于支持化解存量政府投资项目债务的特殊专项债约占总发行量的30%，普通专项债占70% [4] - 社会保障和就业、科技、教育、卫生健康等重点领域前11个月支出合计超10万亿元，占一般公共预算支出四成多 [5] - 安排2万亿元置换存量隐性债务额度，安排8000亿元新增专项债券补充财力支持化债 [5] - 债务置换后平均利息成本降低超2.5个百分点，地方政府债务风险逐步收敛 [5] - 发行超长期特别国债1.3万亿元支持“两重”“两新”，安排消费品以旧换新资金3000亿元，带动相关商品销售额超2.6万亿元 [5] 2026年财政政策规划与方向 - 2026年将继续实施更加积极的财政政策，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [6] - 打破“基数+增长”支出固化格局，运用零基预算理念，压减低效无效支出，资金更多用于提振消费、“投资于人”和民生保障 [6] - 2026年将继续安排超长期特别国债用于“两重”建设和“两新”工作 [7] - 个人消费贷款贴息上限由500元跃升至3000元，首次纳入信用卡分期 [7] - 服务消费企业单户贷款额度提至1000万元、贴息限额增至10万元；新增数字、绿色、零售三大领域，政策延至2026年底 [7] - 央行同步下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [7] 政策协同与结构性支持 - 财政与货币政策高度协同发力，避免政策空窗期 [2] - 财政端贴息扩围加力，货币端结构性降息挖掘潜力，共同支持扩大内需、科技创新、中小微企业等领域 [2][3] - 设备更新贷款贴息政策优化，将科技创新类贷款纳入贴息，贴息年化1.5%，期限2年；增加建筑和市政、养老等支持领域 [8] - 央行将科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元增至1.2万亿元，支持领域拓展至研发投入高的民营中小企业，与财政贴息协同 [8] - 中小微企业贷款贴息、民间投资专项担保计划及民营企业债券风险分担机制等四项政策专为民间投资设计 [8] - 央行设立1万亿元民营企业再贷款，并增加支农支小再贷款额度5000亿元，引导金融机构精准支持民营中小微企业 [8] - 支持国家创业投资引导基金“投早、投小、投长期、投硬科技”，支持前沿领域原创性、颠覆性技术攻关 [8]

政策核心内容 - 财政部、人民银行等部门公布“一揽子”扩内需政策，旨在向经济循环的末梢单元传导政策暖意 [1] - 政策全方位扩大国内需求，是构建强大国内经济循环体系的关键支撑，体现了宏观政策更加积极有为 [3] - 政策从投资端和消费端同时发力，旨在疏通生产、流通、消费各环节堵点，打通并做强经济内循环，巩固经济回升向好势头 [3] 投资端支持措施 - 新设中小微企业贷款贴息、民间投资专项担保计划，以解决民营企业融资难和融资贵问题 [1] - 设备更新贷款政策覆盖范围新增建筑和市政、用能设备、航空器材、废弃物循环利用等具体领域 [3] - 政策鼓励产业向高端化、智能化、绿色化迈进，旨在激发民间投资活力、推动提升供给质量 [3] 消费端支持措施 - 个人消费贷贴息政策延长至年底，并将信用卡账单分期业务纳入居民消费贷贴息支持范围 [1] - 明确居民只要是用于消费的个人贷款，都可以享受1个百分点的贴息 [3] - 政策新增500多家经办机构，覆盖14亿人口的大市场和居民日常消费事项 [3] 政策执行与保障 - 政策是财政金融政策的“牵手”，跨部门紧密协作展现了宏观经济治理能力的提升 [4] - 财政部对贴息政策采取“预拨+结算”方式，确保贴息资金及时拨付到位 [5] - 要求经办银行在收息时代为支付贴息，并通过短信等方式通知用户 [5] - 未来将加强全链条管理，防止资金被套取挪用，确保财政资金用在“刀刃”上 [6] 政策预期影响 - 政策将为市场注入更多信心 [4] - 随着政策措施逐步落地，预期将有效激发企业敢投资、居民愿消费的良性循环 [6] - 政策旨在巩固中国经济的内生动力与韧性，为“十五五”的良好开局奠定坚实基础 [6]

2026年财政政策核心框架 - 2026年财政部门将继续实施更加积极的财政政策 概括为“总量增加、结构更优、效益更好、动能更强” [1] - 2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平 确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [1] 一揽子政策总体目标与原则 - 政策核心目标是“扩大内需” [3] - 政策两大重点是以更大力度“激发民间投资”和“促进居民消费” [3] - 政策执行遵循三大原则：“便捷高效”实现贴息“零申请、直接贴” [3] “精准有效”聚焦关键领域和重点群体 [3] “规范提效”防止骗取套取财政资金 [3] 支持民间投资的具体政策 - 支持民间投资是政策“重头戏” 共有四项支持政策 工具箱包含信贷、贴息、担保、补偿 [5] - 新设中小微企业贷款贴息及优化后的设备更新贷款贴息 均可为企业提供贷款总额1.5个百分点的贴息 [5] - 举例说明：一家获得5000万元项目贷款的企业 在享受1.5个百分点、2年贴息后 可减少利息支出150万元 [6] - 设立民间投资专项担保计划 通过提高授信担保额度、风险分担比例和代偿上限 解决融资难问题 [6] - 在直接融资方面 中央财政安排风险分担资金 与央行政策工具协同 分担民营企业发债的大部分风险 [6] 促进居民消费的具体政策 - “个人消费贷款贴息政策”是一项优化政策 居民用于消费的个人消费贷款可享受1个百分点贴息 [3] - 政策将信用卡账单分期业务纳入了贴息支持范围 [3] - 经办机构新增了监管评级3A及以上的城商行、农商行、外资银行、消费金融公司、汽车金融公司 共500多家机构 [4] 政策实施与保障 - 惠企利民政策所需财政支出已在2026年预算中作充分安排 [4] - 地方和经办机构可以积极开展业务 多做多得 企业和居民可根据需要多贷多得 [4] - 财政部将继续加强部门协同 通过创新宏观调控激发微观主体活力 推动政策落地见效 [4]

文章核心观点 - 过去15年（2010-2025年）中国PPI累计涨幅为零，其长期疲弱的核心原因在于供大于求，特别是下游有效需求不足，制约了上游价格向中下游的顺畅传导 [1][3][39][41] - 需求侧疲弱的关键因素包括：出口增长依赖“以价换量”、内需（特别是房地产投资）持续下行、以及居民消费信心不足 [28][34][36][38] - 解决PPI长期低迷的关键在于调整供需关系，扩大有效需求，政策重心应从单纯追求GDP增长转向增加居民收入、促进消费和稳定房地产市场 [41][43][49] PPI长期疲弱的特征与现象 - 2025年12月PPI同比下降1.9%，自2021年开始下降，2022年10月转负后至2025年末已连续39个月同比下降 [1] - 在2012年至2025年的14年间，有111个月PPI为负，即约三分之二的时间处于负值区间 [1] - 以2010年12月末为基期（指数=100），到2025年12月末PPI指数仍为100，过去15年累计涨幅为零 [1][3][8] - 同期（2010-2025年），中国GDP总量从不到40万亿元增长至超过140万亿元，增长约250%；广义货币M2从72.6万亿元增长至340万亿元，增加约3.68倍 [4] PPI结构分解与价格传导机制 - PPI定基指数中，生产资料价格波动大但15年累计涨幅为零；生活资料价格波动较小，累计涨幅为4.4% [6] - 生产资料价格走弱主要受上游采掘工业（如煤炭、石油）价格波动影响，例如2021年10月煤炭开采和洗选业PPI定基指数曾触及198.4 [15][17] - 上游行业（如煤炭、钢铁、石油石化）集中度高，但价格向竞争激烈的中下游传导不畅，主要受制于终端市场需求 [21][23] - 生活资料中耐用消费品价格持续下行，2025年11月价格相比2010年末下降约15%，即便2024年推出消费品以旧换新政策也未能扭转跌势 [29][31] 导致PPI疲弱的需求侧因素 - **外需因素**：出口增长部分依赖“以价换量”，中国出口价格指数从2022年末至2025年末三年间下跌约17.5% [26] - 机电产品出口占总值超六成，出口变化可解释约40%的加工工业价格变化，出口交货值同比增长1个百分点可带动加工工业价格上涨0.28个百分点 [24] - **内需因素**：终端需求（房地产投资、基建投资、社会消费品零售总额）增速总体呈下行趋势，2020年以来呈现供大于求的格局 [28] - **房地产拖累**：2021年房地产价格见顶后，相关资产价格回落，地方政府土地出让金收入累计减少近60% [34][36] - 2025年末房地产开发投资增速跌至约-15%，其下行周期与PPI低迷走势关联密切 [34][36] - 房地产下行通过影响地方政府财政、居民财产性收入和消费信心，进一步拖累PPI中的生活资料价格 [36][38] 国际比较与结构性背景 - 中美PPI在2012年后出现分叉，表明中国生产资料价格走弱与国内产能过剩有关 [11][13] - 中国制造业增加值占全球比重已超三分之一，且占比仍在上升，加剧了产能过剩压力 [42] - 中国以投资主导拉动经济，投资对GDP的拉动力是全球平均水平的两倍，但导致了消费这一最终需求的短板 [42] - 2025年出现了历史罕见的固定资产投资负增长 [43] - 中国宏观杠杆率已超过美国及发达国家平均水平，且疫情后不降反升 [47] 结论与政策建议方向 - 促进价格回升的关键在于调整供需关系，扩大有效需求 [41] - 建议适度降低GDP增长目标，例如将2026年目标调降至4.5-5% [43] - 政策重心应放在增加中低收入群体收入、促进消费方面，而非刻意稳住制造业占比 [49] - 稳楼市对促消费、缓解产能过剩有积极意义，当前目标是平缓房价下行斜率 [49] - 增加居民收入最直接的手段是提高财政转移性收入，优化财政支出结构，提高用于民生的比例 [49]

政策信号与部署 - 财政与央行协同发力扩内需，个人消费贷款单笔贴息上限从500元大幅提升至3000元，并首次纳入信用卡分期[1][7] - 服务消费企业单户贴息贷款额度从100万元提至1000万元，贴息限额增至10万元，新增数字、绿色、零售领域，政策延至2026年底[1][7] - 央行同步下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，引导融资成本下行[1][7] - 科技创新支持加码，央行将科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元至1.2万亿元[2][8] - 激发民间投资，央行设立1万亿元民营企业再贷款，并增加支农支小再贷款额度5000亿元[2][9] 针对的经济问题 - 2025年居民新增信贷仅3600亿元，较2024年减少22910亿元，是拖累全年信贷增速降至6.4%的主因（贡献1.0个百分点降幅）[2][11] - 2025年固定资产投资同比下降3.8%，但设备工器具购置投资同比增速达11.8%，成为主要拉动项[3][13] - 民间投资与整体固定资产投资增速差从2024年的-3.3个百分点收窄至2025年的-2.6个百分点[3][18] 预期政策效果 - 财政贴息有助于在商业银行净息差仅1.4%的背景下，突破其“扩规模”与“稳经营”的权衡约束，稳定信贷社融[3][20] - 个人消费贷贴息范围扩大，可推动居民短贷稳定释放，以稳定2026年面临高基数的社零消费[4][22] - 新基建核心领域（电力热力、互联网软件、仓储物流）在广义基建投资中占比自2019年至2025年11月分别提升10.4、5.0、4.1个百分点[4][25]

政策信号与部署 - 财政端个人消费贷款单笔贴息上限从500元大幅提升至3000元，并首次纳入信用卡分期[1][9] - 服务消费企业单户贴息贷款额度从100万元提升至1000万元，贴息限额增至10万元[1][9] - 央行将各类结构性货币政策工具利率下调0.25个百分点[1][9] - 央行将科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元，总额度达到1.2万亿元[2][10] - 央行单设1万亿元民营企业再贷款，并增加支农支小再贷款额度5000亿元[2][12] 针对的经济问题 - 2025年居民新增信贷仅3600亿元，较2024年减少22910亿元，拖累全年信贷增速降至6.4%，其中1.0个百分点降幅由居民信贷下滑贡献[2][14] - 2025年固定资产投资同比下降3.8%，但设备工器具购置投资同比增速达11.8%，成为主要拉动项[2][16] - 民间投资与整体固定资产投资增速差从2024年的-3.3个百分点收窄至2025年的-2.6个百分点[3][20] 预期效果与机制 - 财政贴息有助于在商业银行净息差仅1.4%的背景下，突破其“扩规模”与“稳经营”的权衡约束[3][23] - 2025年商业银行月均贷款核销规模达1226亿元[3][23] - 2019年至2025年11月，广义基建中新基建核心领域（电力热力、互联网软件、仓储物流）投资占比分别提升10.4、5.0、4.1个百分点[4][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给偏多、需求稳定状态 建议轻仓逢低短多交易 注意控制节奏及交易风险 [2] - 沪铝基本面或处于供给稳定、需求谨慎阶段 期权市场情绪偏多头 隐含波动率略降 建议轻仓逢低短多交易 注意控制节奏及交易风险 [2] - 铸造铝合金基本面或处于供给收敛、需求转弱阶段 建议轻仓逢低短多交易 注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价24155元/吨 环比+205元/吨 主力-连二合约价差-120元/吨 环比-5元/吨 主力合约持仓量343223手 环比+10473手 LME铝注销仓单30750吨 环比0吨 [2] - LME电解铝三个月报价3107.5美元/吨 环比-51美元/吨 LME铝库存483000吨 环比-2000吨 [2] - 沪铝前20名净持仓-47847手 环比+7872手 沪伦比值7.77 环比+0.19 [2] - 铸造铝合金主力收盘价22895元/吨 环比+130元/吨 铸造铝合金上期所注册仓单68889吨 环比-177吨 [2] - 主力-连二合约价差-80元/吨 环比-65元/吨 沪铝上期所库存185879吨 环比+42051吨 [2] - 主力合约持仓量18772手 环比-748手 铸造铝合金上期所库存74160吨 环比+872吨 [2] - 沪铝上期所仓单138755吨 环比-1196吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝23710元/吨 环比+30元/吨 氧化铝现货价2560元/吨 环比-5元/吨 [2] - 平均价(含税)23850元/吨 环比0元/吨 长江有色市场AOO铝23630元/吨 环比+100元/吨 [2] - 基差：铸造铝合金955元/吨 环比-130元/吨 基差：电解铝-445元/吨 环比-175元/吨 [2] - 上海物贸铝升贴水-160元/吨 环比0元/吨 [2] - LME铝升贴水-12.62美元/吨 环比-28.22美元/吨 [2] - 基差:氧化铝-112元/吨 环比-6元/吨 [2] 上游情况 - 西北地区预焙阳极5910元/吨 环比0元/吨 氧化铝开工率83.32% 环比-1.05% [2] - 氧化铝产量813.8万吨 环比+27.3万吨 产能利用率85% 环比-1.51% [2] - 需求量731.29万吨 环比+25.33万吨 供需平衡28.9万吨 环比+2.32万吨 [2] - 平均价:破碎生铝:佛山金属废料18350元/吨 环比-100元/吨 中国进口数量194102.07吨 环比+31482.14吨 [2] - 平均价:破碎生铝:山东金属废料17900元/吨 环比0元/吨 中国出口数量70.8吨 环比-0.73吨 [2] - 出口数量21万吨 环比+4万吨 WBMS铝供需平衡-10.87万吨 环比+8.34万吨 [2] - 电解铝社会库存71.2万吨 环比+1.4万吨 氧化铝进口数量22.78万吨 环比-0.46万吨 [2] 产业情况 - 原铝进口数量189196.58吨 环比+43086.86吨 原铝出口数量37575.3吨 环比-15472.39吨 [2] - 电解铝总产能4536.2万吨 环比+12万吨 电解铝开工率98.31% 环比+0.1% [2] - 铝材产量593.1万吨 环比+23.7万吨 出口数量54万吨 环比-3万吨 [2] - 再生铝合金锭产量68.4万吨 环比-1.6万吨 出口数量2.55万吨 环比-0.51万吨 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭建成产能126万吨 环比0万吨 国房景气指数91.45 环比-0.44 [2] - 铝合金产量173.9万吨 环比0万吨 [2] - 汽车产量341.2万辆 环比-10.7万辆 历史波动率:20日:沪铝23.35% 环比+0.04% [2] - 历史波动率:40日:沪铝18.68% 环比+0.05% [2] 期权情况 - 沪铝主力平值IV隐含波动率18.26% 环比-0.0279% 沪铝期权购沽比1.75 环比-0.0563 [2] 行业消息 - 美国财长透露特朗普接近提名下一任美联储主席 欧洲议会冻结对美贸易协议批准程序 [2] - 2026年宏观政策发力做强国内大循环 全方位扩大国内需求 [2] - 财政金融协同促内需一揽子政策出炉 包括设立民间投资专项担保计划等 [2] - 1月LPR报价与上月持平 连续8个月“按兵不动” [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 轻仓震荡偏强交易，注意交易节奏控制风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力合约收盘价166,740元/吨，环比+6240元；前20名净持仓-155,524手，环比-8121手 [2] - 主力合约持仓量427,928手，环比+12577手；近远月合约价差-1,660元/吨，环比-100元 [2] - 广期所仓单27,681手/吨，环比无变化 [2] 现货市场 - 电池级碳酸锂平均价158,500元/吨，环比+6000元；工业级碳酸锂平均价155,000元/吨，环比+6000元 [2] - Li₂CO₃主力合约基差-8,240元/吨，环比-240元 [2] 上游情况 - 锂辉石精矿(6%CIF中国)平均价1,845美元/吨，环比-45美元；磷锂铝石平均价16,950元/吨，环比+300元 [2] - 锂云母（2 - 2.5%）平均价6,763元/吨，环比+363元 [2] 产业情况 - 碳酸锂产量56,820吨，环比+2840吨；进口量23,988.66吨，环比+1933.47吨 [2] - 出口量911.90吨，环比+152.66吨；企业开工率49%，环比+2% [2] - 动力电池产量201,700MWh，环比+25400MWh；六氟磷酸锂15.40万元/吨，环比无变化 [2] - 锰酸锂45,000元/吨、钴酸锂400,500元/吨、三元材料(811型)197,000元/吨、三元材料(622动力型)180,500元/吨，环比均无变化 [2] 下游及应用情况 - 三元材料(523单晶型)195,500元/吨，环比无变化；三元正极材料开工率50%，环比-1% [2] - 磷酸铁锂5.24万元/吨，环比无变化；磷酸铁锂正极开工率60%，环比-3% [2] - 新能源汽车当月产量1,718,000辆，环比-162000辆；当月销量1,710,000辆，环比-113000辆 [2] - 新能源汽车累销渗透率47.94%，环比+0.45%；累计销量16,490,000辆，同比+3624000辆 [2] - 新能源汽车当月出口量30万辆，环比无变化；累计出口量261.50万辆，同比+133.10万辆 [2] 期权情况 - 标的20日均波动率83.39%，环比+0.26%；40日均波动率66.50%，环比+0.06% [2] - 认购总持仓111,209张，环比+4517张；认沽总持仓152,147张，环比+7353张 [2] - 总持仓沽购比136.81%，环比+1.0996%；平值IV隐含波动率0.66%，环比+0.0487% [2] 行业消息 - 2026年宏观政策发力做强国内大循环，优化“两新”政策，研究扩大内需方案等 [2] - 财政金融协同促内需，设5000亿元民间投资专项担保计划，实施中小微企业贷款贴息等政策 [2] - 磷酸铁锂市场爆发，多家电池厂商抢购，部分企业订单满负荷 [2] - 2026年“两新政策”发布，优化消费品“以旧换新”资金分配和补贴标准 [2] 盘面走势 - 碳酸锂主力合约震荡偏强，收盘+7.26%，持仓量环比增加，现货较期货贴水，基差环比走弱 [2] 基本面情况 - 原料端冶炼厂原料库存暂充足，矿价高采买谨慎；供给端上游出货有分歧，库存积累，生产稳定 [2] - 需求端下游对锂价敏感，高价谨慎刚需采买，锂价回落询价积极，成交略回暖，多消化库存 [2] 期权情况总结 - 持仓量沽购比值136.81%，环比+1.0996%，期权市场情绪偏空，隐含波动率略升 [2] 技术面情况 - 60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱走扩 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 沪铜主力合约震荡走势，持仓量增加，现货贴水，基差走弱基本面原料端矿紧对铜价成本支撑仍在；供给端国内供给量相对充足；需求端淡季影响显现，下游采购谨慎，精铜社会库存持续累库整体而言沪铜基本面或处于供给充足、需求谨慎阶段，社会库存季节性累库期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降技术上60分钟MACD双线位于0轴下方，红柱走扩建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 各目录内容总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价101,280元/吨，环比+50元/吨；LME3个月铜收盘价12,884.5美元/吨，环比+131美元/吨 [2] - 沪铜主力合约隔月价差-170元/吨，环比+30元/吨；主力合约持仓量223,784手，环比+4,886手 [2] - 沪铜期货前20名持仓-54,818手，环比-2,916手；LME铜库存156,300吨，环比+8,875吨 [2] - 上期所阴极铜库存213,515吨，环比+32,972吨；LME铜注销仓单47,800吨，环比-750吨 [2] - 上期所阴极铜仓单145,581吨，环比-2,856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价100,060元/吨，环比-665元/吨；长江有色市场1铜现货价100,290元/吨，环比-325元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）25美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价22美元/吨，环比-3.5美元/吨 [2] - CU主力合约基差-1,220元/吨，环比-715元/吨；LME铜升贴水（0 - 3）为+17.8美元/吨，环比+34.29美元/吨 [2] - 国铜冶炼厂粗炼费（TC）101.84美元/千吨，环比-1.12美元/千吨 [2] 上游情况 - 江西铜精矿90,590元/金属吨，环比-320元/金属吨；云南铜精矿91,290元/金属吨，环比-320元/金属吨 [2] - 南方粗铜加工费2,000元/吨，环比持平；北方粗铜加工费1,200元/吨，环比持平 [2] - 精炼铜月产量123.6万吨，环比+3.2万吨；铜矿石及精矿月进口量270.43万吨 [2] - 未锻轧铜及铜材月进口量440,000吨，环比+10,000吨 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43万吨 [2] - 上海1光亮铜线68,090元/吨，环比-200元/吨；上海2铜（94 - 96%）82,650元/吨，环比-200元/吨 [2] - 江西铜业98%硫酸出厂价1,030元/吨，环比持平 [2] 下游及应用 - 铜材月产量222.6万吨，环比+22.2万吨 [2] - 电网基本建设投资完成额累计值5,603.9亿元，环比+779.56亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值82,788亿元，环比+4,197.1亿元 [2] - 集成电路当月产量4,810,000万块，环比+418,000万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率28%，环比-0.14%；40日历史波动率23.25%，环比+0.02% [2] - 当月平值IV隐含波动率23.38%，环比-0.0134%；平值期权购沽比1.55，环比-0.0084 [2] 行业消息 - 美国财长透露特朗普接近提名下任美联储主席，候选人范围缩至四人，最终决定或下周公布；欧洲议会冻结对去年7月与美达成贸易协议的批准程序 [2] - 2026年宏观政策发力点在做强国内大循环，扩大国内需求，包括优化“两新”政策、出台扩大内需方案、制定城乡居民增收计划、设立国家级并购基金、推进重大工程、制定全国统一大市场建设条例等 [2] - 财政金融协同促内需一揽子政策出炉，包括设立5000亿元民间投资专项担保计划、实施中小微企业贷款贴息政策、优化服务业经营主体等贷款贴息政策 [2] - 1月LPR报价1年期为3.00%，5年期以上为3.50%，均与上月持平，自2025年5月下降后连续8个月未变 [2]