财务表现 - 公司上半年营业收入首次超过1500亿元，达到1503亿元，同比增长27% [1] - 归母净利润92.9亿元，同比下滑14%，但核心归母利润66.6亿元，同比增长102% [1] - 毛利总额提升至247亿元，毛利率达16.4%，总现金水平稳步上升至588亿元 [1] 新能源业务 - 新能源汽车业务爆发式增长，上半年累计销量约72.5万辆，同比增长126%，新能源渗透率达到51% [2] - 银河E5上市后新能源盈利周期全面开启，单车核心归母净利润同比涨幅37%，核心归母净利率涨幅57% [2] - 7月新能源销量占比进一步提升至55% [2] 品牌表现 - 银河系列表现强劲，上半年销量约54.8万辆，同比增长232%，截至7月底累计销量突破120万辆 [4] - 领克品牌上半年累计销量约15.41万辆，同比增长22% [4] - 极氪品牌上半年销量超9万辆，同比增长3.26%，仅完成全年目标的28.36% [4] 燃油车业务 - 燃油车销量约61.59万辆，同比增长7%，7月销量约23.77万辆，同比增长58% [4] - 燃油车已连续5个月实现同、环比双增长 [4] 战略调整与整合 - 公司持续推进"回归一个吉利"战略，销售与行政费用率分别同比下降16%和26% [5] - 极氪与领克合并协同效应显著，极氪第二季度首次实现经营利润转正，研发费用率7.8%，同比下降5.8个百分点 [5] - 吉利汽车与极氪签署合并协议，预计年底前完成交割，合并费用不超过24亿美元的30% [9] 海外市场 - 上半年出口销量超18万辆，同比減少8%，其中新能源汽车出口销量约4.05万辆，同比增长146% [11] - 公司对海外市场组织架构和产品策略进行调整，成立全球协同加区域深耕的扁平化发展模式 [12] 短板与挑战 - 单车平均销售收入下滑1.4万元至9.6万元，毛利率微降0.3个百分点至16.4% [13] - 品牌建设存在不足，需加强用户驾驶体验和心理感受 [14]

行业与公司概述 - 行业聚焦于造纸行业，涉及白纸系（双胶纸、双铜纸）、生活用纸、包装纸系（箱板纸、瓦楞纸）及白卡纸[1][2] - 龙头企业包括九龙、山鹰、太阳等，通过协同提价和浆纸一体化布局强化竞争优势[3][12] --- 供需与开工率 - 行业整体开工率低于2018年水平：白纸系下降约20%，生活用纸下降19%，包装纸系下降10-13%[1][2] - 供给端过剩，双胶纸和白卡纸新增产能较多，箱瓦纸受进口纸冲击（增量超10%）[2] - 需求疲软，但箱板瓦楞纸需求端仍在增长，龙头投产接近尾声[6] --- 价格与盈利动态 - **双胶纸**：7月均价继续下探，小厂多亏损，8月下旬至9月预计企稳回升[4][5] - **白卡纸**：价格处于近五年至十年低位，大厂靠浆纤一体化维持盈利，开工率约65%，新增产能500万吨（240万吨2025下半年释放）[5] - **箱板瓦楞纸**：7月底价格回升，瓦楞纸涨幅超100元（超废纸涨幅），8月初盈利底部回升[6] - 龙头企业密集提价（九龙、山鹰），协同效应显现，预计提价持续[3][12] --- 政策与产能出清 - 2025年5月新国标实施：吨纸能耗限额收紧，箱瓦纸限定值收紧幅度大（15-20），小厂压力显著[8] - 落后产能占比约10%，集中在瓦楞纸、生活用纸及部分箱板纸[1][3] - 行政手段加速小厂退出（环保合规压力），但市场化出清过去效果有限[10][11] --- 未来趋势 - 箱瓦纸价格旺季有望持续上涨，涨幅或超配置成本[7] - 大厂协同效应增强，浆纸一体化成本优势扩大，小厂生存空间压缩[12] - 新增产能批文难度下降，但大厂CAPEX已减少，可能延长景气周期[9] --- 其他关键细节 - 白卡纸新玩家（如九龙联胜）投产冲击市场[5] - 淡季提价传导难度较大，但龙头提价仍带动盈利改善[6] - 2016年国标实施后纸价上涨，本轮进度较慢但终将落实[8]

宁德时代2025年中期分红 - 公司2025年中期分红总额约44 11亿元 向全体股东每10股派发现金分红10 07元（含税） [2] - A股可参与利润分配的股份数量调整为4 380 762 521股 扣税后境外投资者及限售股持有者每10股派9 063元 [3] - 股权登记日为2025年8月19日 除权除息日为8月20日 分红规模位列A股第二 仅次于中国移动 [4] 公司回购与财务表现 - 截至2025年7月31日累计回购664 1万股A股 占总股本0 1508% 回购金额15 51亿元 价格区间231 50-237 38元/股 [4] - 2025年上半年总营业收入1789亿元（同比+7%） 归母净利润305亿元（同比+33%） 产能利用率约90% [4] - 公司强调单位净利和ROE指标稳定性 但面临碳酸锂价格波动及固态电池技术竞争等外部挑战 [5] 行业动态与项目进展 - 宜春项目采矿许可证到期暂停开采 正办理延续申请 预计对整体经营影响有限 [5] - 公司A股年内上涨5 42% 流通市值1 16万亿元 港股上市后累计上涨约43% [5] - 行业活动包括9月26日深圳户储电池技术论坛及11月8日广州全固态电池国际峰会 [8] 产能与市场需求 - 市场需求旺盛 公司上半年产能利用率维持90%高位 能较好应对碳酸锂价格波动 [4] - 行业出现5大电池企业"爆单"超12GWh 广东15GWh磷酸铁锂电池项目将获批 [8]

核心观点 - "反内卷"行情本质是困境反转的阶段性博弈，呈现β与α交替表现的四阶段特征，当前市场正从第一阶段向第二阶段过渡[3][5][8] - 长期应聚焦天然高壁垒资产，包括垄断壁垒型（公共事业、稀土）、全球竞争力型（高端制造、硬科技）和AI效率革命型三大主线[3][4][19][29][35] - AI技术通过替代重复性劳动加速行业出清，重塑竞争格局，重点关注能率先实现AI赋能的行业龙头[33][35][36] 反内卷行情四阶段演进 - **第一阶段（反内卷1.0）**：困境反转驱动的β行情，上游资源品（钢铁/煤炭/有色）因供给收缩预期率先普涨[5][8] - **第二阶段（反内卷2.0）**：α行情主导，龙头企业通过产能自律提升集中度，中小企业需差异化竞争[6][8] - **第三阶段（反内卷3.0）**：盈利兑现驱动的β行情，真实供需缺口形成带动全行业利润回暖[6][7] - **第四阶段（反内卷4.0）**：新核心资产崛起，技术革新（如AI+）、全球化或供应链重构形成壁垒[7][8] 高壁垒资产分类 - **垄断壁垒型**：公共事业（电力/水务）和稀土等，凭借牌照/资源独占性获得稳定现金流[3][19][27][28] - **全球竞争力型**：通用计算机设备/电子化学品/分立器件等，在产业链完备性、产品不可替代性和创新能力三维度领先[29][31] - **AI效率革命型**：通过AI替代重复性工作（如翻译）实现降本增效，加速行业出清[33][35][36] 行业数据与案例 - 钢铁/建材行业HHI指数显示2023-2024年集中度改善，与A股非金融企业资本开支增速回落同步[13] - 稀土出口增速放缓但价格逆势回暖，凸显战略储备价值[19][22] - 采掘/石油石化/电力等23个行业因牌照/资源/网络效应形成天然壁垒，准入门槛极高[27][28] - TMT硬件、军工、创新药等领域已出现技术赶超海外的"DeepSeek时刻"行情[29][32]

反内卷观点 - 国家提倡的反内卷不仅仅是反对打价格战，而是鼓励车企学习友商长处，不说友商坏话，做好自身事情 [1] - 如果每家车企都能做到上述三点，就是响应国家反内卷号召 [1] 毛利率下降原因及展望 - 上半年毛利率下降与行业价格战有关，几次全面降价给车企带来压力 [1] - 公司高价值车型主要集中在下半年上市 [1] - 随着国家整顿汽车市场及下半年高价值车型推出，预计下半年毛利率将有显著改善 [1]

财务业绩 - 2025年二季度收入3567亿元人民币（约498亿美元），同比增长22.4%，远超市场预期，刷新近三年同比增速纪录 [1] - 京东零售收入同比增长20.6%，经营利润率达4.5%，创公司大促季度历史最高纪录 [1] - 季度活跃用户数和购物频次均实现超过40%的同比增长，季度活跃用户数连续7个季度同比双位数增长 [1] - 整体订单量超22亿单 [4] 业务发展 零售业务 - "京东618"下单用户数同比增长超100%，领跑行业，京东APP日活跃用户创历史新高 [5] - 3C家电品类规模、增速稳居行业第一，服饰美妆、日百品类增速领跑行业 [5] - 京东3C数码门店突破3000家，京东MALL累计开业24家，京东养车全国门店突破2500家且80%城市门店实现100%盈利 [5] - 京喜自营启动"厂货百补"计划，产业带爆品计划将依托2000亿出口转内销计划扶持10万个外贸工厂 [5] 外卖业务 - 外卖业务日单量突破2500万单，覆盖全国350个城市，超150万家餐饮门店入驻 [9] - 已有近200个餐饮品牌销量破百万，与超15万名全职骑手直签劳动合同并缴纳五险一金 [9] - 为企业提供用餐解决方案，覆盖重点企业超15000家 [9] - 推出"七鲜小厨"，首店上线一周日均订单超1000单，复购率高于行业220%，带动周边餐厅订单环比增长12% [10] - "七鲜小厨"计划3年内在全国建设10000家，已收到超6.6万份"菜品合伙人"报名 [10] - "七鲜美食MALL"首店开业，实现100%后厨直播 [10] 国际业务 - 启动"百亿千品新增长计划"，未来三年通过跨境模式引入1000个海外新品牌并助力达成累计100亿元销售增长 [6] - 京东物流在沙特推出海外快递品牌JoyExpress，提供最快当日达、次日达服务 [7] 技术创新与研发 - 自2017年以来累计研发投入超1500亿元 [12] - 供应链基础设施资产规模近1700亿元 [12] - 京东零售应用"京东立影-裸眼3D广告"等创新3D内容产品 [12] - 京东健康"AI京医"累计服务超5000万用户 [12] - 京东工业启动"万亿降本"行动，帮助十余个工业产业重点城市企业实现全链路降本增效 [12] 人力资源与社会责任 - 体系人员总数约90万人 [11][13] - 2026校园招聘将开放3.5万个岗位，推出"顶尖青年技术天才计划" [13] - "快递员+全职外卖骑手"亲属搭档超千人 [13] - 安置就业残疾人超4000人，计划将"阳光天使"扩充至1000人 [13] - 间接带动数十万残疾人就业创业和稳定增收 [13] 市场表现 - 美股盘前一度涨超3%，最终涨幅收窄至1%左右 [3] - 盘前股价32.890美元，上涨0.380美元（+1.17%） [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内“反内卷”题材下，中下游黑色、化工板块相对收益，加工利润仍面临修复 [3] 各部分内容总结 能源系商品价格与大宗商品涨跌幅 - 展示TTF天然气期货、API2鹿特丹Q6000煤炭期货、ICE NEWC期货、布伦特原油期货等能源系商品单位热值价格表现 [4] - 呈现黄金、白银、铜、铝等大宗商品后能源危机时代累计涨跌幅 [4] 原油现货升贴水与价差 - 展示Forties、伊科菲斯克原油等多种原油现货升贴水情况 [6] - 呈现布伦特C1 - C7、dated BFOE - WTI库欣等原油价差数据 [6] OPEC+相关产量情况 - 展示OPEC+产量、产量配额、目标产量等数据，以及沙特和俄罗斯产量 [8] - 呈现OPEC9国原油周度装船量在2021 - 2025年的情况 [8] 部分国家原油出口情况 - 展示伊朗和委内瑞拉原油出口及到中国原油出口数据 [11] 地缘风险预测与原油需求 - 呈现Polymarket地缘风险预测，包括2025年美伊达成核协议概率、伊朗封锁霍尔木兹海峡概率、俄乌停火协议达成概率 [12] 美国原油相关情况 - 展示美国非墨西哥湾原油钻机数与WTI月均价（滞后4月）关系 [15] - 呈现美国页岩油新增产量拆解，包括新增产量、活跃钻机数等 [16] - 展示美国原油产量预估值的动态调整情况 [17] 非OPEC等石油供应增速 - 展示美洲4国原油&凝析油产量，包括巴西、加拿大等 [19] - 呈现2025年常规新产能投放情况，涉及挪威、美国等 [19] 美联储加息与全球制造业PMI - 展示美联储年内剩余加息次数定价情况 [22] - 呈现全球制造业PMI，包括美国、欧元区等地区 [22] 全球石油需求增速 - 展示4月机构月报全球石油需求增速下调幅度，涉及IEA、DOE、OPEC [24] - 呈现全球石油需求增速预估值 - 分产品情况，包括汽油、柴油等 [24] 美国成品油表需与裂解价差 - 展示美国成品油表需4周均值同比增速，包括成品油、汽油等 [28] - 呈现新加坡石油制品裂解价差，包括汽油、柴油等 [28] 中国成品油相关情况 - 展示中国汽油、柴油表需在2020 - 2025年的情况 [31] - 呈现中国成品油出口在2021 - 2025年的情况 [31] 炼化利润与产能利用率 - 展示三地炼厂综合炼化利润，包括新加坡、西北欧等 [34] - 呈现中国炼厂炼油毛利，包括主营炼厂、独立炼厂等 [34] - 展示中国炼厂产能利用率，包括中国炼厂、主营炼厂等 [34] - 呈现三地炼厂产能利用率，包括中国、欧洲16国等 [34] 原油库存情况 - 展示原油陆上商业库存，包括美国、中国港口等 [36] - 呈现原油浮仓库存，包括亚洲、中东等地区 [36] - 展示原油总库存，包括陆上商业库存、浮仓库存等 [36] 成品油库存情况 - 展示全球成品油库存，包括2021 - 2025年数据及美国、ARA等地区数据 [38] - 呈现全球轻质馏分油、柴油、煤油、燃料油等库存情况 [38] 全球对OPEC+原油供需情况 - 展示全球对OPEC+原油供应的需求 - 基准情景，包括IEA、EIA等数据 [40] - 呈现全球石油库存2021 - 2025年数据 [40] 其他情况 - 展示国内炼厂沥青月度产量在2021 - 2025年的情况 [43] - 呈现委内瑞拉石油发运目的地结构 [43] - 展示新加坡燃料油现货升贴水，包括高硫380、低硫 [52] - 呈现新加坡船加油价差，包括高硫380、低硫 [53] - 展示高低硫价差2509、高硫380裂解2509等数据 [53]

市场成交额 - A股全市场成交额连续两日突破2万亿元 8月14日达2 31万亿元 较8月13日放量1300亿元 创年内新高 此前年内最高点为2月21日的2 23万亿元 [1] 资金流向分析 - 存款收益率大幅下滑 银行理财和"固收+"基金规模明显扩张 居民资金通过"固收+"基金等渠道进入权益市场 成为主要增量资金 [1] - 居民储蓄存款增长叠加"资产荒" 股市相对吸引力提升 [1] 指数表现 - 8月14日A股三大指数集体回调 上证指数盘中最高3704 77点 收盘报3666 44点 跌幅0 46% 深证成指收报11451 43点 下跌0 87% 创业板指收报2469 66点 下跌1 08% [1] - 前一日上证指数收报3683 46点 突破去年"924"行情后阶段高点 创2021年12月13日以来新高 [1] 行业与板块表现 - 保险 电脑硬件 家用电器等行业逆势上涨 航天军工 通信设备 零售等行业领跌 [1] - 玻璃纤维等板块涨幅居前 [1] 市场特征与展望 - 上证指数突破去年高点后展现三个"跑赢"新境界 性价比跑赢历史 连续四个季度跑赢经济增长 有望跑赢美股 [2] - 上半年GDP同比增长5 3% 经济运行总体平稳 宏观基本面较强有韧性 [2] - 上市公司盈利处于下行周期尾声阶段 叠加政策利好 企业盈利后续有望逐步改善 [2] - 估值抬升 增量资金入市背景下 指数波动可能加大 但宽松流动性结合盈利修复及叙事扭转 本轮行情仍在延续 [2]

报告行业投资评级 - 铜：★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 铝：☆☆☆，白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 氧化铝：☆☆☆，白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 铸造铝合金：☆☆☆，白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 锌：☆☆☆，白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 铅及不锈钢：☆☆☆，白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 锡：☆☆☆，白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 碳酸锂：☆☆☆，白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 工业硅：☆☆☆，白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 多晶硅：☆☆☆，白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 报告对多种有色金属进行分析，给出各品种价格走势判断及投资建议，涉及铜、铝、锌等多个品种 [1][2][3] 根据相关目录分别总结 铜 - 周四沪铜主力跌回7.9万偏下，倾向铜价可能再次调向7.85万，今日现铜79435元，SMM社库减少6000吨至12.56万吨，国内有消费强度支持现铜，晚间关注美国PPI数据，高位空头持有 [1] 铝&氧化铝&铝合金 - 今日沪铝小幅回落，铝锭社库较周一微增0.1万吨，铝棒社库下降0.9万吨，沪铝短期震荡，上方21000元有阻力，铸造铝合金跟随沪铝波动，废铝货源偏紧，铝合金行业利润差，氧化铝运行产能处历史高位，行业总库存增加，盘面有调整压力 [2] 锌 - 基本面供增需弱，宏观和资金情绪与基本面难共振，08合约交割临近，沪锌盘面回落，SMM锌社库走升至12.92万吨，LME锌库存低，进口窗口打开难度大，进口矿TC有反弹空间，金九银十旺季临近，倾向等待2.35万元/吨上方高空机会 [3] 铅 - 炼厂检修与复产并存，需求不足，沪铝低开低走，再生铅亏损惜售，下游逢低拿货意愿好转且偏向原生铅采购，成本支撑下，沪铅下方空间有限，倾向多单背靠1.66万元/吨持有 [5] 镍及不锈钢 - 沪镍反弹，市场交投活跃，基本面较差的镍将回归基本面，上游价格支撑减弱，镍铁库存基本持平，纯镍和不锈钢库存下降但整体位置仍高，沪镍处于反弹中后段，积极介入空头 [6] 锡 - 沪锡日内跌幅扩至26.8万偏下，关注MA40日均线支撑，倾向中下游择低点价，现锡下调700元至26.95万，短多考虑入场 [7] 碳酸锂 - 碳酸锂期价震荡，市场交易缺乏主线，9月交割问题限制上方空间，现货报价8.1万，下游询价活跃，成交改善，市场总库存稍有回落，货权转移明显，期价波动异常 [8] 工业硅 - 工业硅减仓收于8675元/吨，产能自律出清难，情绪受反内卷品种联动影响，新疆421价格持稳，交割库库存增幅显著，盘面高位区间套保压力仍存，SMM预计多晶硅排产将突破13万吨，盘面下方支撑偏强，短期震荡 [9] 多晶硅 - 多晶硅收跌于5万元/吨上方，回调受焦煤品种情绪传导，8月产量预期增至13万吨以上，下游硅片排产增量有限，高库存压制现货报价上行弹性，预计价格维持4.8万 - 5.3万元/吨区间震荡，主力合约5万元/吨附近可轻仓布局多单 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃和纯碱中期调整未结束，市场走势受多种因素影响 [4][5] - 房地产行业偏弱影响玻璃需求，盘面定价有再回负反馈通道可能，直到交割尾声 [24][25] - 行业整体有向弱势格局发展趋势，需关注反通缩政策及市场供需变化 [129] 根据相关目录分别进行总结 观点及策略 - 玻璃中期调整未结束，压力来自终端需求未改善、期货升水、仓单压力大及政策倾向不明显；多头逻辑有持仓大、反通缩政策趋势及可能的市场性减产 [4] - 纯碱中期调整未结束，压力是高供应、高库存和仓单压力；多头逻辑为反通缩政策不确定性、库存结构及出口市场变化、股票与期货联动 [5] 反内卷、反通缩、房地产 - “反通缩、反内卷”是建设全国统一大市场需要，“内卷式”竞争有多种表现，整治需多管齐下 [11][12] - 以2024年政策文件看，纯碱、玻璃行业基本达国家要求，目前供应冲击有限 [22] - 房地产行业2025年上半年偿债压力大，成交未见起色，影响玻璃成交和库存 [25][29][30] - 反内卷弱化，但宏观资产配置仍有交易反通缩可能，部分股票走势有变化 [35][37] 玻璃：供应端情况介绍 - 2025年已冷修产线日熔量11680吨/日，已点火产线日熔量12110吨/日 [44][45] - 潜在新点火产线日熔量14000吨/日，潜在老线复产日熔量8130吨，潜在冷修产线日熔量6900吨/日 [46][48][50] - 玻璃产量短期减产空间有限，三季度需求不畅四季度或有减产，当前在产产能15.9万吨/日左右 [52] - 近1年玻璃停产装置以天然气装置为主，不同能源装置占比有差异 [56][59] 玻璃：价格与利润 - 近两周玻璃市场价回落，沙河、华中、华东等地价格有下滑 [64][68] - 期货反弹，基差走强，月差仍偏弱，01合约升水09合约近150元/吨 [70][73] - 不同燃料装置利润不同，煤炭和石油焦装置利润130元/吨，天然气装置利润 -150元/吨 [74][78] 玻璃：库存及下游开工 - 近期玻璃成交下滑，各地库存上涨，仓单压制期货和现货 [81][83] - 区域套利方面，华中、沙河降价幅度大，江浙地区小，区域价差倾向扩大 [86] - 从近3年情况看，超过500万吨左右市场明显上涨，2025年下半年预计至少有2 - 3个月需求超500万吨 [90] 光伏玻璃：价格与利润、产能与库存 - 国内光伏玻璃市场成交良好，库存下降，2.0mm和3.2mm镀膜面板价格环比上涨 [94][96] - 全国光伏玻璃在产生产线408条，日熔量89290吨/日，样本库存天数约26.93天，环比下降8.13% [98][102] 纯碱：供应及检修 - 部分纯碱装置复工，开工率上升，产能利用率85.4%，当前重碱周度产量42.3万吨/周 [106][108] - 纯碱库存186.5万吨左右，大量库存转移至交割库，轻质纯碱71.7万吨，重质纯碱114.8万吨 [111][113] 纯碱：价格、利润 - 纯碱市场报价下调，贸易商下调幅度超厂家，沙河、湖北名义价格1250 - 1300元/吨左右 [121][123] - 基差、月差方面，高产量、高库存使近月压力大，移仓高峰期市场或转正套 [124] - 华东（除山东）联碱利润68元/吨，华北地区氨碱法利润56元/吨 [127] 纯碱：市场场景 - 纯碱市场趋向弱势格局，不同需求假设下供需差额不同，未来1年产能扩张幅度大，需求有压力 [129]