光大期货软商品日报（2025 年 6 月 27 日） 一、研究观点 | 品种 | 点评 | 观点 | | --- | --- | --- | | 棉花 | 周四，ICE 美棉上涨 0.64%，报收 68.76 美分/磅，CF509 上涨 0.77%，报收 13720 | | | | 元/吨，主力合约持仓环比增加 24084 手至 58.42 万手，新疆地区棉花到厂价为 14957 | | | | 元/吨，较前一日上涨 125 元/吨，中国棉花价格指数 3128B 级为 15020 元/吨，较 | | | | 前一日上涨 82 元/吨。国际市场方面，宏观层面仍是市场关注重点，美元指数震荡 | 震荡偏 | | | 走弱，美棉价格有一定支撑，基本面驱动有限，关注宏观及天气扰动。国内市场方 | | | | 面，近期郑棉期价重心震荡上移，主力合约持仓持续增加，市场情绪升温。基本面 | 强 | | | 来看，低库存是支撑之一；中央气象台报告显示，6 月中旬新疆地区天气有部分扰 | | | | 动，对棉价有一定支撑。综合来看，短期宏观情绪升温，基本面支撑增强，郑棉价 | | | | 格重心或将持续小幅上移，但新棉丰产预期下 ...

商品期货收盘，多晶硅主力合约涨超6%，焦煤、工业硅涨超4%，碳酸锂涨超3%，焦炭、集运欧线、20 号胶、纯碱涨超2%。原油跌超1%。 ...

原油 - 油价下半年可能承压 [1] 天然气 - LNG运输船数月来首次现身俄罗斯北极LNG 2项目附近 [2] - 截至6月20日当周美国天然气库存总量为28980亿立方英尺较此前一周增加960亿立方英尺同比降幅6.3%较5年均值增6.6% [2] 贵金属和矿业 - 供应担忧加剧推动现货铂金一度跃升至2014年以来最高水平 [3] - 伦敦金属交易所关键的单日铜价差触及2021年以来最高水平 [3] - 5月香港向中国内地总出口黄金量为57.76吨此前为58.61吨净出口黄金量为48.127吨此前为43.462吨 [3] 煤炭 - 煤炭价格走弱对亚洲煤炭生产商信用状况构成压力 [4] 能源政策与贸易 - 税收法案最终将导致能源价格上涨 [5] - 特朗普借美欧贸易谈判施压欧盟力阻石油巨头受气候法规约束 [5] - 因布油价格走弱俄罗斯港口乌拉尔原油价格一度跌破价格上限 [5] - 美国方面据悉不会在12月之前完成对战略石油储备的交付原计划到5月份完成1580万桶原油交付但截至目前仅交付约880万桶 [5] 农产品 - 泰国商务部预计今年稻米出口有望达到750万吨目标 [6]

公司发展举措 - 供应端加快全球寻源，巩固采购渠道，利用AI大模型提高采购性价比，升级物流一体化建设增效降本 [2] - 研发端致力于特种油及化工新材料技术研发创新，提升拳头产品品质和附加值，如变压器油应用领域拓展 [2] - 营销端打通加工贸易业务模式，开拓国际市场，抢占国际船燃加注市场先机，是民营炼厂中唯一经营保税高硫燃料油的企业 [2][3] - 通过工艺优化提升产品质量稳定性，提高产能利用率和附加值，强化管理降本增效，在无锡设立全资子公司开辟液冷新业务方向 [3] 套期保值业务 - 开展商品期货套期保值业务，交易场所为经监管机构批准的期货交易所等金融机构，交易品种包括布伦特原油、燃料油等期货及期权合约，以自有资金操作 [3] - 建立管理制度和客户信用管理体系，设立专业团队监控运作，严守套保原则保障合规、稳健、高效运行 [3] 定向增发情况 - 计划向国资定向增发最高73,644,312股股份，结合协议转让，国资将持有105,714,850股股份，约占公司股份的33.13%（以审批数据为准） [3] 特定对象发行进度 - 向特定对象发行股票尚需深圳证券交易所审核通过及中国证监会同意注册，会及时履行信息披露义务 [3] 液冷产业布局 - 使用自有资金500万元设立全资子公司无锡极致液冷科技有限公司，已完成工商注册登记，员工招聘和团队组建正在进行中 [3][4] - 子公司业务方向是提供IDC、AIDC智算中心液冷管理系统整体解决方案，产品包括GPU算力服务器液冷系统等 [4] - 有助于优化业务结构，拓宽业务布局，发挥协同效应，实现优势互补，带来新增长潜力 [4]

报告行业投资评级 - 单边：铝为中性，氧化铝为谨慎偏空，铝合金为中性 [6] - 套利：沪铝正套、多AD11空AL11 [6] 报告的核心观点 - 美元指数创近三年新低致商品普涨，铝市场基本面供应稳定、消费边际走弱、库存小增，宏观利多消化后铝价或承压，需关注库存变化 [3] - 氧化铝成本平稳、现货回落、厂采购积极性不高，雨季几内亚发运减少使散货市场偏紧，长期过剩格局下价格易跌难涨，盘面升水现货 [4][5] - 铝合金处于消费淡季，盘面随铝价涨，废铝供应紧张支撑成本，供给减少但社会库存增加，关注跨品种套利机会 [5] 相关目录总结 铝市场数据 - 铝现货：2025年6月26日长江A00铝价20610元/吨，较上日涨80元/吨；中原A00铝价20450元/吨；佛山A00铝价20490元/吨 [1] - 铝期货：2025年6月26日沪铝主力合约收于20445元/吨，较上日涨150元/吨，涨幅0.74%，成交152410手，持仓260549手 [1] - 铝库存：2025年6月26日国内电解铝锭社会库存46.3万吨，LME铝库存336900吨，较前一日减1000吨 [1] 氧化铝市场数据 - 氧化铝现货：2025年6月26日山西价格3095元/吨，山东价格3095元/吨，广西价格3190元/吨，澳洲氧化铝FOB价格370美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025年6月26日主力合约收于2948元/吨，较上日涨42元/吨，涨幅1.45%，成交325494手，持仓290722手 [2] 铝合金市场数据 - 铝合金价格：2025年6月26日保太民用生铝采购价15300元/吨，机械生铝采购价15400元/吨，ADC12保太报价19500元/吨，华东地区ADC12 - A00价差 - 1010元/吨 [2] - 铝合金库存：社会库存2.6万吨，周度环比增0.22万吨，厂内库存8.28万吨，周度环比减0.01万吨，总库存10.88万吨，周度环比增0.21万吨 [2]

美元破位引发大宗商品集体反弹，贵金属与有色金属齐涨。 周四公布的美国一季度GDP终值、新房销售数据双双疲软，推高降息预期。市场数据显示，对7月降息 概率的预期升至27%，9月更是高达84%。 隔夜，美元指数跌至2022年3月以来最低水平，触发大宗商品市场全面反弹。 美元指数再次跌破98关口，接近年内低点。 美元走弱直接提振了以美元计价的大宗商品的吸引力。黄金持续走高，上破3300美元/盎司。 上交所铜价上涨0.3%至每吨78820元人民币，伦敦市场铜价同样录得涨幅。铝、锌、镍等有色金属价格 也普遍上扬。 分析师预计，这轮商品反弹可能才刚刚开始，美联储政策转向和美元进一步贬值将为大宗商品提供更强 劲的上涨动力。 美元缘何破位98关口？ 这一增幅意味着欧洲北约成员国将新增近7000亿美元的防务支出。虽然分摊到十年完成，但这无疑将为 欧洲经济注入新动能，与此前德国增加财政刺激的承诺相呼应。 其次，由于美国宏观数据的持续疲软，对美联储降息的预期持续升温。 分析指出，非"硬"数据开始追赶"软"数据的疲弱表现，新屋销售的骤降尤为引人注目。这加剧了市场对 经济放缓的担忧，推动投资者重新定价美联储的政策路径。 美联储主席鲍威 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期尿素现货价格有韧性，今日或震荡运行，日内关注国内宏观情绪、地缘对煤化工板块影响及成交好转持续性；中期供应压力和内需偏弱是主要矛盾，中长周期压力偏大，价格中枢或下移，后续关注国际高价带动出口流速、出口对现货成交传导力度及出口政策调整 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：尿素主力收盘价1724元/吨，较前日降16元/吨；结算价1720元/吨，降1元/吨；成交量538829手，降12572手；09合约持仓量233314手，降21922手；仓单数量500吨，增500吨；成交额1853143万元，降45080万元；山东地区基差76，增56；丰喜 - 盘面 -64，增26；东光 - 盘面56，增16；UR09 - UR01为42，降1 [2] - 现货市场：河南心连心尿素工厂价1830元/吨，涨20元/吨；兖矿新疆1560元/吨，持平；山东瑞星1780元/吨，持平；山西丰喜1660元/吨，涨10元/吨；河北东光1780元/吨，持平；江苏灵谷1860元/吨，持平；山东地区贸易商价格1800元/吨，涨40元/吨；山西地区1650元/吨，持平；供应端开工率84.49%，降1.68%；日产量195610吨，降3900吨 [2] 行业新闻 - 2025年6月25日中国尿素企业总库存109.59万吨，较上周减4.01万吨，环比降3.53%，企业库存延续下降，部分企业出货加速，但国内市场偏弱震荡，整体去库有限；安徽、河北等省库存增加，甘肃、河南等省库存减少 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石预期反复，区间震荡；螺纹钢、热轧卷板、硅铁、锰硅、动力煤宽幅震荡；焦炭情绪释放，震荡偏强；焦煤检查扰动持续发酵，震荡偏强；原木主力临近交割，博弈加剧 [2] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石 - 期货昨日收盘价705.5元/吨，涨3元/吨，涨幅0.43%，持仓654,225手，减少17,723手；卡粉、PB、金布巴、超特等现货价格大多持平，基差和价差有不同变化 [4] - 6月26日美元指数跌破97.0关口，日内下跌0.72%，创2022年2月以来新低 [4] - 趋势强度为0，呈中性 [5] 螺纹钢、热轧卷板 - 螺纹钢RB2510昨日收盘价2,973元/吨，涨3元/吨，涨幅0.10%；热轧卷板HC2510昨日收盘价3,103元/吨，涨12元/吨，涨幅0.39%，两者成交量、持仓量及持仓变动不同，现货价格有涨跌 [7] - 6月26日钢联周度数据显示，产量方面螺纹+5.66万吨，热卷+1.79万吨，五大品种合计+12.48万吨；总库存方面螺纹-2.07万吨，热卷+0.99万吨，五大品种合计+1.14万吨；表需方面螺纹+0.72万吨，热卷-4.44万吨，五大品种合计-4.33万吨 [8] - 6月中旬，21个城市5大品种钢材社会库存776万吨，环比减少10万吨，下降1.3%，库存继续小幅下降；比年初增加117万吨，上升17.8%；比上年同期减少267万吨，下降25.6% [9] - 5月份钢坯、钢筋、线材分别出口137.2、44.3、101.8万吨，同比分别增344.7%、126.1%、27.3%，增势迅猛；5月份中国钢材合计出口1057.8万吨，钢坯、钢筋、线材合计出口283.4万吨，占钢材总出口量的26.8% [9] - 2025年5月，全国生产粗钢8655万吨、同比下降6.9%，日产279.19万吨/日、环比下降2.6%；生产生铁7411万吨、同比下降3.3%，日产239.06万吨/日、环比下降1.2%；生产钢材12743万吨、同比增长3.4%，日产411.06万吨/日、环比下降1.4% [9] - 2025年6月上旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢2159万吨，平均日产215.9万吨，日产环比增长3.2%；生铁1963万吨，平均日产196.3万吨，日产环比增长2.6%；钢材2037万吨，平均日产203.7万吨，日产环比下降6.4% [9] - 趋势强度均为0，呈中性 [9] 硅铁、锰硅 - 硅铁2508收盘价5422元/吨，涨14元；硅铁2509收盘价5384元/吨，涨10元；锰硅2508收盘价5672元/吨，涨20元；锰硅2509收盘价5676元/吨，涨22元，现货价格有涨跌，期现价差等有变化 [11] - 6月26日硅铁72多地价格上涨，75价格有不同；硅锰6517北方少量报价5450 - 5500元/吨，南方相对货紧，少量报价5550 - 5600元/吨 [12] - UMK公布2025年7月对华锰矿报价，Mn36%南非块3.85美元/吨度，环比6月报价下跌0.05美元/吨度；新余钢铁敲定新一轮硅铁采购价为5600元/吨承兑到厂，较上一轮涨110元/吨，量700吨 [12] - 2025年5月经黑德兰港出口澳大利亚锰矿82,000吨，环比增加7,000吨实现9.3%的小幅增长，但较去年同期122,908吨下降33.28%；2025年1 - 5月，经黑德兰港出口的澳大利亚锰矿总量为433472吨，较去年同期665092吨大幅下降34.83% [13] - 趋势强度均为1，呈偏强 [13] 焦炭、焦煤 - 焦煤JM2509昨日收盘价819.5元/吨，涨15元，涨幅1.86%；焦炭J2509昨日收盘价1395.5元/吨，涨8元，涨幅0.58%，现货价格有涨跌，基差和价差有不同变化 [15] - 北方港口焦煤报价不同；6月26日汾渭CCI冶金煤指数部分有变化 [15][16] - 6月26日从大商所前20位会员持仓情况来看，焦煤JM2509合约多头增仓28356手，空头增仓26083手；焦炭J2509合约多头减仓490手，空头增仓49手 [17] - 焦炭趋势强度为0，呈中性；焦煤趋势强度为1，呈偏强 [17] 动力煤 - 动力煤ZC2507昨日暂无成交，先前开盘931.6000元/吨，最高931.6000元/吨，最低840.0000元/吨，收于840.0000元/吨，较上一交易日结算价波动 - 51.4元/吨，成交18手，持仓0手 [20] - 南方港口外贸动力煤和国内动力煤产地有不同报价；6月26日，从郑商所前20位会员持仓情况来看，动力煤ZC2507合约多头减仓0手，空头减仓0手 [21] - 趋势强度为0，呈中性 [22] 原木 - 2507合约收盘价811元，成交量12203手，持仓量15787手等各合约价格、成交量、持仓量有不同变化，现货价格大多持平 [23] - 6月26日美元指数跌破97.0关口，日内下跌0.72%，创2022年2月以来新低 [25] - 趋势强度为0，呈中性 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日沪锡主力合约2507震荡偏弱 虽价格小幅上涨 但成交量和持仓量减少、资金流出 市场交投趋于清淡 空头力量增强 预计将继续维持震荡格局 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 市场概述与行情回顾 - 当日沪锡主力合约2507震荡偏弱 早盘开盘价263200元/吨 盘中最高263800元/吨 最低261900元/吨 收盘报价263800元/吨 结算价262150元/吨 午后价格尝试上涨未突破264000元/吨阻力位后回落 成交量5.47万手较前一交易日减少 收盘持仓量1.31万手 [2] - 给出沪锡不同合约期货行情数据 如沪锡主力最新价263000元 涨跌额 -190元 涨跌幅 -0.07%等 [6] 影响因素分析 - 宏观经济政策方面 以色列、伊朗停战协议生效 市场避险情绪减退 风险偏好改善 对大宗商品价格包括锡价形成支撑 [8] - 供应端云南等生产地锡矿供应趋紧 部分冶炼企业6月考虑停产检修或小幅减产 缅甸佤邦锡矿复产缓慢 南部锡矿借道泰国运输受阻 预计6月国内锡矿进口量减少500 - 1000吨 国内锡矿短期供应紧缺 支撑锡价 [9] - 需求端终端企业进入季节性淡季 消费电子、汽车电子订单增长乏力 光伏6月排产环比下行 锡价回升至26万元/吨附近 下游采购意愿减弱 采取“小批量 多批次”采购策略 抑制锡价上涨 [9][10]

纪要涉及的行业和公司 涉及软商品行业，包括食糖、原木、苹果、棉花、纸浆、橡胶、汽车、轮胎等细分行业；未提及具体公司 核心观点和论据 食糖行业 - **全球主产区丰产预期强，糖价将偏弱震荡**：巴西、印度、泰国等主产区产量预期偏空，但印度和泰国需关注三季度降雨及甘蔗长势 [1][2] - **巴西中南部产糖量或超4000万吨**：虽截至5月底入榨量和产糖量同比降11.85%和11.64%，且单产因一季度降雨少同比降15.24%，但制糖比例提高至49.99%，同比增2.18个百分点 [1][3][5] - **巴西乙醇供应充足**：2025年销量同比基本持平，纯油比价处历史偏低位置，含水乙醇在燃料市场份额高 [7] - **美糖价格未到底**：糖醇比价与美糖期货价格强正相关，目前虽下跌但仍处高位，美糖相对乙醇价格偏高 [8] - **巴西出口下降、库存偏低**：1 - 5月累计出口953.81万吨，同比大幅下降；5月底库存280万吨，同比降35.37% [9] - **印度增产幅度大**：2025年主产区降雨充沛，政府提高收购价使种植面积增加，预计新榨季产量3230 - 3500万吨 [11][12] - **泰国产量持平或略增**：2025年降雨充沛，种植面积同比增8%，预计新榨季产量1005万吨 [13] - **国内产销双增、进口先降后升**：24/25榨季全国产糖同比增12.03%，销售同比增23.07%；1 - 5月进口63.32万吨，同比减50.31%，5月进口35万吨，同比增33.31万吨 [14] - **糖浆和预混粉进口下降利好国内糖价**：今年进口同比减少46.53%，预计趋势延续 [15] - **广西单产受三季度降雨影响大**：历史数据显示，九十月份降雨对最终株高和单产有决定性影响 [16] 原木行业 - **新西兰原木产业处萧条周期**：国际需求低迷，产量和出口偏空，市场累库，期货和现货价格疲弱 [24] - **中国进口量低、库存少、需求弱**：2025年1 - 5月针叶原木和辐射松进口同比分别降10.73%和5.83%；港口库存处近几年偏低水平，波动小；预计下半年旺季需求比上半年更弱，库存维持低位波动 [25][26][27] - **未来几个月新西兰原木价格或短期反弹**：发运量萎缩，7月后进入需求旺季，预计港口库存下降；消费库存比处底部区间，后期或与价格呈正向关系 [29] 苹果行业 - **苹果市场产能预期偏空，期价将偏弱运行**：虽今年现货和期货价格因需求好、库存低上涨，但陕西地区增产约15%，甘肃套袋量同比增约5%，全国新季度产能预期偏空 [32][33] 棉花行业 - **棉花价格短期震荡偏强，空间有限**：中美贸易关系阶段性缓和，对国内棉花出口有一定提升作用，但全球供给宽松，需求偏稳或小幅增加 [34] - **美国产量预计300万吨左右**：种植面积预计降至2016/17年度以来最低，弃耕率预估为17%；目前天气整体理想，对生长有利 [38][40] - **巴西产量近400万吨**：近几年产量迅速增长，最新预估为390万吨，收割进度略慢于去年；中国预计8月开始进口增加 [41] - **澳洲产量降至90万吨左右**：本作物年度出口减少，中国占其出口比例最大 [41] - **全球纺织品需求有复苏迹象**：越南、印度和巴基斯坦开机率同比偏好，孟加拉出口增幅大，美国、日本和欧洲农产品加工进口需求复苏 [42] - **中国库存紧张预期落实，新一年高产概率高**：24/25年度库存紧张，新一年新疆种植面积预计增2% - 5%，高产概率高 [43] - **国内棉花进口减少，销售进度快**：2025年1 - 5月累计进口44万吨，同比降73%；国产棉消化理想，销售进度处近四个作物年度第二高 [47] - **纺织行业开机率平稳，需求弱势**：2025年开机率总体平稳但同比偏弱，原料库存抬升，成品库存缓慢增加，下游需求弱势 [48] 纸浆行业 - **纸浆市场低估值、弱需求**：自春节以来价格下跌，5月初阶段性见底，主要因高库存和弱需求 [50] - **国内港口库存高，价格被压制**：库存维持在近三年最高水平，预计6月进口偏少，7月偏多 [53] - **下游纸制品消费稳定但利润不佳**：5月国内造纸量同比增3.4%，但白卡纸、双胶纸利润差，生活用纸利润相对稳定 [54] - **中期内纸浆价格预计低位震荡**：供给充足，去库存进展不理想，需求处淡季，产业利润不佳，需关注三季度旺季需求表现 [55] 橡胶行业 - **上半年橡胶期货和现货价格普遍下跌**：一季度仅合成橡胶部分品种上涨，二季度普遍大跌 [56] - **橡胶供应增加，库存压力大**：上半年天然橡胶供应略增，下半年进入高产期；合成橡胶新增产能多；天然橡胶港口库存同比增21%，合成橡胶社会库存处历史同期最高水平 [58] - **下半年橡胶市场或走向积极方向**：随着外部冲击减弱，基本面驱动增强，天气变化、EUDR政策及装置集中检修等利好因素将促进供需平衡恢复 [64] - **关注橡胶跨品种套利机会**：目前天然橡胶估值低，与国内商品走势一致，可关注多合成橡胶空天然橡胶的套利机会 [65] 汽车和轮胎行业 - **中国汽车市场表现强劲**：2025年1 - 5月销量同比增长10.9%，内销和出口均增长，乘用车回升，商用车由负转正 [61] - **美国汽车市场增长，日本回暖，德法较弱**：2025年1 - 5月美国同比增长5.2%，日本同比增长11.3%，德国和法国仍下滑 [61] - **轮胎市场表现良好**：2024年产量同比增长9.2%，今年前五个月产量同比增长2%左右，出口超出预期 [62] 其他重要但可能被忽略的内容 - **巴西6 - 11月气象数据影响甘蔗生产**：6月降雨多不利收割，7 - 9月降雨少有利收割，11月降雨减少影响明年甘蔗生长和单产 [10] - **2022 - 2023年原木库存与价格同步下降，2023年后恢复反向运动关系**：2022 - 2023年行业主动去库，供给过剩且需求萎缩；2023年后进入弱平衡阶段 [28] - **棉花市场中美贸易关系变化**：上半年双方关系激化后阶段性缓和，中国对美关税降至10%，美国对华降至30%，包含20%农产品关税 [34] - **纸浆市场上期所暂停俄针品牌交割**：因质量问题，政策短期影响有限，仅造成一天反弹后价格再次回落 [50] - **橡胶市场需关注台风天气和欧盟EUDR政策变化**：对天然橡胶供应和市场行情有影响 [58][59] - **合成橡胶和丁二烯下半年装置检修情况**：丁二烯四季度部分装置集中检修约60万吨；合成橡胶下半年计划检修较多，8 - 10月供应压力应有所缓解 [60]