铜箔技术创新 - 公司在极高抗铜箔、极薄铜箔等锂电箔前瞻性产品技术指标实现行业领先 [1] - 适配固态电池的镀镍铜箔等新型铜箔产品已具备量产出货能力 [1] - 新型铜箔产品获得一线电池企业客户正向反馈 [1] 高端标箔业务突破 - RTF、HVLP等高端标箔取得突破性进展 [1] - 2025年上半年标箔销量超过2000吨 [1] 散热材料需求增长 - 全球算力及AI经济发展驱动终端散热需求激增 [1] - 公司散热用铜基材料上半年接单量同比增长超100% [1] - 数据中心及AI算力领域提供热管素材管、无氧铜材、异型铜排等多种产品 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 业绩拐点确立 盈利能力与现金流大幅改善 [1] - 行业周期见底 主业困境反转逻辑持续兑现 海外与新兴业务打开增长空间 [1] - 固态电池设备先发优势显著 开启第二成长曲线 [2] 财务表现 - 25H1营收66.10亿元 同比增14.92% 归母净利润7.40亿元 同比增61.19% 扣非归母净利润7.32亿元 同比增63.48% [1] - 25Q2营收35.12亿元 同比增43.85% 环比增13.35% 归母净利润3.75亿元 同比增456.29% 环比增2.67% [1] - H1信用减值损失转回2.34亿元 经营性现金流净流入23.53亿元 同比大幅转正+231.33% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别17.52亿元 22.58亿元 29.76亿元 三年复合增速30.3% [3] - 对应PE分别为48倍 37倍 28倍 [3] 业务发展 - 2025H1海外营收占比超17% 毛利率达40.27% 深度绑定大众 宝马 LG SK等全球知名企业 [1] - 光伏智能装备业务25H1收入5.31亿元 同比增长32.04% 受益于BC 钙钛矿等新技术迭代 [1] - 3C智能装备 智能物流系统等业务保持良好发展势头 [1] 固态电池业务 - 全球唯一拥有完全自主知识产权的全固态电池整线解决方案服务商 [2] - 在干法涂布 无隔膜切叠封装 600MPa大容量等静压设备等核心技术上实现突破 [2] - 已向全球头部客户交付各工段固态电池生产设备并获得重复订单 [2] - 年度新增设备市场规模有望从2025年20.6亿元增加至2030年336.2亿元 复合增速达74.8% [2]

制造优势与竞争壁垒 - 自主研发制造产线具有极高复杂性和智能化水平 包含超过2.5万个组件单元且大部分为自主设计 [1][3] - 工厂日产220万颗电芯 设置6800多个实时质量控制点 每秒处理34万次数据交易 [1][3] - 分子级先进材料科学结合智能工厂 在创造成本优势的同时形成质量溢价 [1][3] 产能与扩张计划 - 当前产能利用率超过90% 正在建设250GWh新产能 [1][4] - 目标2025年产能达800GWh 2026年达到1TWh [5] - 海外产能扩张按计划推进 匈牙利和印尼项目2026年投产 西班牙项目2027年投产 [5] 储能业务优势 - 储能产品在全球市场为客户带来约14个百分点IRR溢价 中国市场带来7-8个百分点溢价 [1][6] - 一流衰减控制和能效表现提升项目经济性 [6] - 计划改善储能产品结构 推广更高毛利率的交流系统产品 [7] 技术发展与市场预期 - 预计2027年实现固态电池小批量生产 [5] - 管理层对明年电动汽车和储能系统部署持建设性态度 [5] - 海外工厂盈利能力与国内市场相当甚至更好 [5] 财务与估值 - 摩根士丹利维持增持评级 目标价425元人民币 [1] - 基于2026年预期EBITDA的15倍EV/EBITDA估值 较目前有20%上涨空间 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][9] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩高增 营收75.34亿元同比+18.04% 归母净利润3.07亿元同比+27.76% [3] - 正极材料出货量同比增长超35% 其中钴酸锂销量2.88万吨同比+56.64% 受益于国家换机补贴政策和3C设备AI功能带电量提升 [3] - 固态电池领域卡位优势明显 正极材料和电解质布局领先 已实现氧化物路线正极材料供货 硫化物路线正极材料与头部企业合作验证 [4] - 费用率管控良好 2025H1毛利率9.99%同比提升0.48pcts 四项费用率合计下降0.51pcts [4] 财务表现 - 2025Q2单季度营收45.57亿元同比+47.78%环比+53.10% 归母净利润1.90亿元同比+47.55%环比+63.02% [3] - 预计2025-2027年营业收入171.85/214.42/249.17亿元 同比增长29.24%/24.77%/16.21% [5][10] - 预计2025-2027年归母净利润7.46/10.71/11.19亿元 同比增长51.04%/43.58%/4.48% [5][10] - 对应PE分别为54.74/38.13/36.49倍 [5][10] 业务亮点 - 动力电池正极材料销量3.19万吨同比增长20.76% [3] - 固态电解质实现氧化物固态电解质吨级生产 硫化锂合成工艺样品客户端测试良好 [4] - 公司总市值408亿元 最新收盘价80.94元 市盈率68.59倍 [2]

投资评级 - 维持买入评级 [6][10] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入193.94亿元 同比增长15.48% 归母净利润3.67亿元 同比增长35.22% 扣非净利润0.73亿元 同比增长48.53% [2][4] - 2025年第二季度实现收入103.38亿元 同比增长11.33% 归母净利润2.66亿元 同比增长31.68% 扣非净利润0.58亿元 同比增长51.55% [2][4] - 预计2025年每股收益0.83元 2026年1.19元 2027年1.65元 [15] - 2025年第二季度投资收益0.45亿元 资产减值损失1.54亿元 信用减值损失0.43亿元 其他收益3.18亿元 [10] 业务分部表现 - 动力电池收入140.34亿元 同比增长19.94% 毛利率14.24% 同比提升2.16个百分点 [10] - 储能电池收入45.62亿元 同比增长5.14% 毛利率19.35% 同比下降3.21个百分点 [10] - 输配电产品收入2.47亿元 同比下降16.20% 毛利率18.07% 同比下降3.98个百分点 [10] - 其他业务收入5.50亿元 同比增长19.72% 毛利率46.81% 同比下降18.88个百分点 [10] 新产品与技术突破 - 推出G垣准固态电池 能量密度达300Wh/kg [10] - "金石"全固态电池首条实验线贯通 实现技术突破 [10] - 发布全球首款LMFP超充电芯"启晨二代电芯" 能量密度达240Wh/kg 采用5C快充技术 [10] - 发布"G行超级重卡标准箱" 单包电量达116kWh 实现3,000次循环容量零衰减 [10] - 发布"乾元智储20MWh储能电池系统" [10] 市场前景与战略布局 - 国内动力市场实现产品结构升级和客户结构升级 [10] - 通过B级车客户配套实现市场份额提升和盈利改善 [10] - 海外市场积极推动产能布局 美国、捷克、摩洛哥基地后续增量值得期待 [10] - 公司出货保持高于行业的增速 [10]

半固态电池隔膜业务布局 - 控股子公司江苏三合电池材料科技具备半固态电池隔膜量产供应能力 [1] - 公司正积极开拓半固态电池隔膜市场 [1] 全固态电池材料技术进展 - 控股子公司湖南恩捷前沿新材料专注高纯硫化锂 硫化物固态电解质及电解质膜研发 [1] - 高纯硫化锂产品中试线已搭建完成 [1] - 固态电解质10吨级产线已投产并具备出货能力 [1] - 玉溪规划建设千吨级产线 [1] 技术发展战略 - 公司将继续投入研发推动行业技术发展 [1] - 积极开拓市场并加深与客户合作和技术交流 [1]

项目进展 - NASION型固态电解质制备、改性及在LI/LIFEPO4固态电池中的应用项目尚处研发阶段 [1] - 项目已获得政府补助 200000元 [1] 生产与产能 - 项目尚未进入小批量试产阶段 [1] - 公司未提及扩产预算或计划 [1] 财务影响 - 政府补助收益对毛利润的影响未明确 [1]

固态电池材料业务进展 - 单壁碳纳米管和硅碳负极已向固态电池厂商供货 [1] - 固态和半固态电解质正与头部企业合作开发送样测试 部分客户已通过测试 [1] - 公司正在积极推进产能建设 力争配合客户需求供货 [1] 技术研发与市场推广 - 公司积极夯实固态电池材料工艺技术 [1] - 有序推进各材料板块的研发创新和市场推广工作 [1] - 与下游客户的合作正在有序推进中 [1]

固态电池技术布局 - 公司全面布局固态电池核心材料包括单壁碳纳米管、高镍三元前驱体、富锂锰基前驱体、硅基负极、固态电解质、金属锂负极 形成全材料解决方案 [1] - 单壁碳纳米管粉体产品性能如纯度、比表、G/D值与进口产品相当 浆料采用自研分散剂在粘度、固含量等指标上优于进口产品 [1] - 攻克单壁碳纳米管"高品质与低成本兼顾"的规模化制备技术难题 形成连续稳定量产技术方案 正积极推进大规模量产工作 [1] 硅碳负极技术优势 - 新型气相硅碳负极采用自主研发的多孔碳基体 包括免活化多孔碳基体和球形多孔碳基体 [1] - 硅碳负极产品具有首效高、膨胀低、寿命长等特点 处于行业领先水平 [1] - 产品布局覆盖消费电池、数码电池、动力电池及固态电池等多个领域 [1] 固态电解质性能表现 - 硫化物和氧化物电解质实现高离子电导率和良好化学兼容性 [1] - 应用该电解质的固态电池在多次循环后保持较高容量和效率 展现优异倍率性能和长循环稳定性 [1] - 客户端反馈数据显示各项性能指标优异 处于行业先进水平 [1] 金属锂负极工艺创新 - 摒弃传统厚锂带机械压延减薄和热蒸发成膜路线 创新采用浆料成膜工艺 [1] - 液相涂布技术实现超薄锂负极高效制备 具有成本低、结合力强、电化学性能优异等特点 [1]

公司业务布局 - 公司控股子公司思特瑞锂业主要产品为碳酸锂 氢氧化锂和磷酸二氢锂 系主流新能源电池原材料 [2] - 公司通过市场调研和客户需求分析及时调整产品策略 [2] 技术发展现状 - 固态电池技术仍处于发展阶段 其商业化进程和具体应用情况尚待持续观望 [2] - 公司会密切关注市场最新动态 [2]