| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑及价格区间 | | --- | --- | --- | | | | 旺季行情进入下半程，油价震荡偏弱。欧盟推出新一轮对俄罗斯制裁措施， | | | | 对俄原油制裁上限降至 50 美元/桶左右；油价进入旺季下半程，随着 | | 原油 | 谨慎看空 | OPEC+逐渐扩产，油价供给过剩压力逐渐上升，油价下行压力较大，重点 | | | | 关注供给端 OPEC 实际增产量与美国产量。策略：轻仓试空并购买看涨期 | | | | 权保护。SC【495-510】 | | | 谨慎看多 | 成本端油价偏弱，下游需求尚可，基差处于高位，下方支撑逐渐上升。成 | | LPG | | 本端油价企稳，美国丙烷处于消费淡季，供给相对充足；下游燃烧需求处 | | | | 于淡季，化工需求回升，PDH 开工率上升；供给和库存中性偏空，国内商 | | | | 品量小幅下降，港口库存累库。策略：前期空单止盈。PG【3950-4050】 | | L | | 塑料煤制占比 20%，自身受反内卷影响有限，短期跟随市场情绪反弹为主， | | | | 关注下游补库节奏。基本面格局偏弱，华北标品现货跟涨不足，月差、 ...

早盘提示 早盘提示 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 格林大华期货研究院 证监许可【2011】1288 号 2025 年 7 月 23 日星期三 Morning session notice Morning session notice 本报告中的信息均源于公开资料，格林大华期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保 证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但 文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价 和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，格林大华期货有限公司不承 担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为 格林大华期货研究院所有 任何机构和个人不得以任何形式翻版 ，须注明出处为格林大华期货有限公司。 | 板块 | 品种 | 多（空） | 推荐理由 | | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | - ...

核心观点 报告对多个行业和公司进行分析 ，指出债市面临多空博弈 ，海外利率曲线结构影响资产价格 ，煤炭、有色金属、建筑等行业有不同发展趋势和投资机会 ，部分公司业绩预增或有业务增长潜力 [2][3][4]。 固定收益 - 近三周建议对债市波段应对 ，近两日债市偏弱 ，10 年期国债收益率小幅上行 ，正迎来关键多空博弈 [2] - 美债利率曲线呈非典型 “U 型” 结构 ，分析其成因及对资产价格影响 ，编制全球债务信用风险指数监测风险 ，国内政策趋暖 ，内稳外荡格局明显 [3] 煤炭/能源 - 今年煤炭市场供需宽松、库存高企 ，价格下行但产量增长 ，截至 2025 年 7 月 13 日 ，晋陕蒙三地平均开工率分别为 70.4%/81.0%/87.8% ，较去年同期 +2.1/-0.2/+0.5pct ，“反内卷” 政策预期或催化估值修复 [4] 有色金属 - 铝产业链价格走强 ，电解铝低库存、下游开工回升 ，氧化铝逼仓行情但社会库存累库 ，看好 25H2 电解铝板块利润走扩 [5] - 国内反内卷加码 ，海外财政货币双宽松 ，金属板块表现佳 ，多晶硅价格修复外溢 ，锂、钴、稀土价格上涨 ，基本金属关注铝红利和铜成长性 ，钢铁交易逻辑或转变 [6] 建筑与工程 - “雅下” 水电工程开工引发关注 ，基建股迎估值修复 ，两类企业有望受益 ，如直接参与项目企业和低估值高股息建筑龙头企业 [5] 银行/证券 - 25Q2 金融股主动权益基金仓位环比提升 ，银行板块仓位环比 +1.12pct 至 4.87% ，券商仓位环比提升 0.28pct 至 0.64% ，保险板块基金仓位环比提升 0.52pct 至 1.10% [7] 房地产开发/房地产服务 - 二季度申万房地产指数震荡 ，公募基金地产股持仓市值与比例下降 ，北上资金地产持仓比例小幅上升 ，看好核心城市复苏 ，推荐相关地产开发商、物管公司和港股 REITs [7] 策略 - 外部扰动脱敏 ，相对预期改善 ，美元指数有下行空间 ，国内政策有积极变化 ，港股第三轮行情启动时间或提前 ，下半年市场有望再上新台阶 [8] 重点公司 - TCL 电子 2025 年中期业绩盈喜 ，经调整归母净利润约为 9.5 - 10.8 亿港元 ，同比 +45%~+65% ，全球 TV 出货量达 1346 万台 ，同比 +7.6% ，维持 “买入” 评级 [9] - 通合科技为充电模块领军企业 ，预计充电桩盈利能力见底 ，有望多业务协同稳健增长 ，维持 “增持” 评级 [11] - 阜丰集团 25H1 预计归母净利 17.4 亿元 ，同比 +67% ，略超预期 ，维持 “增持” 评级 [12] - 安宁股份完成收购经质矿产 100% 股权 ，增强钛矿领域规模优势 ，维持 “增持” 评级 [12] - 哈尔滨电气 2025 年中期报告盈喜 ，预计 H1 归母净利润 10.2 亿元 ，同比大增 95% ，维持 “买入” 评级 ，目标价 10.5 港币 [13] - 星网锐捷评级由增持调整为买入 ，目标价 35.65 元 ，2025 - 2027EPS 分别为 1.37、1.82、2.22 元 [14]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：利率债预期收益模型 - **模型构建思路**：通过分解利率债收益为票息收益、骑乘收益、久期收益和凸性收益四个分项，结合利率预测模型和蒙特卡洛模拟预测任意期限国债的持有一年预期收益[8] - **模型具体构建过程**： $$R~\approx~r_{N}+\,r o l l\,y i e l d\,+\,D u r\cdot(-\Delta r)\,+\,\frac{1}{2}C x\cdot\Delta r^{2}$$ 其中： - \(r_N\)为票息收益，\(roll\,yield\)为骑乘收益，\(Dur\)为久期，\(\Delta r\)为利率变化，\(Cx\)为凸性调整项[8] - **模型评价**：能够量化评估不同期限国债的预期收益差异，但依赖利率预测模型的准确性 2. **模型名称**：月度利率预测模型 - **模型构建思路**：基于利率短期运行的均值回复、短期动量（1个月）和长期动量（12个月）特征构建[14] - **模型具体构建过程**： $$\Delta r_{t+1}\,=\,\beta_{1}(\mu-r_{t})+\beta_{2}(r_{t}-r_{t-1})+\,\beta_{3}(r_{t}-r_{t-12})+\sigma\sqrt{r_{t}}\cdot\varepsilon$$ 其中： - \(\mu\)为利率中枢，\(\beta_1\)为均值回复系数，\(\beta_2\)为短期动量系数，\(\beta_3\)为长期动量系数[14] - **模型评价**：适用于短期（1个月）利率走势预测，但对参数敏感性较高 3. **模型名称**：宏观胜率评分卡模型 - **模型构建思路**：通过货币、信用、增长、通胀与海外五因子合成大类资产的宏观胜率评分[11] - **模型具体构建过程**：未披露具体公式，但基于中长贷同比、PMI、主权CDS等指标动态调整胜率分值[11] - **模型评价**：能够捕捉经济韧性变化，但需依赖宏观数据的及时性 --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：利率债赔率因子 - **因子构建思路**：定义为10Y与1Y国债未来一年预期收益差，反映长债相对短债的收益吸引力[8] - **因子具体构建过程**： - 赔率 = 10Y国债预期收益 - 1Y国债预期收益，通过预期收益模型计算[8] 2. **因子名称**：交易拥挤度因子 - **因子构建思路**：通过长债换手率（成交额/余额）和成交占比（长债成交额/全市场国债成交额）刻画交易热度[17][18] - **因子具体构建过程**： - 换手率 = 10Y以上国债成交额 ÷ 余额 - 成交占比 = 10Y以上国债成交额 ÷ 所有国债成交额[17][18] --- 模型的回测效果 1. **利率债预期收益模型**： - 截至2025年7月18日，10Y-1Y预期收益差为-3.2%，处于2011年以来低位[8] 2. **月度利率预测模型**： - 年化收益6.6%，最大回撤2.3%，2025年1月底起建议配置短端国债规避Q1回撤[14] 3. **宏观胜率评分卡模型**： - 当前债券胜率降至0%，反映经济韧性增强[11] --- 因子的回测效果 1. **利率债赔率因子**： - 历史极低赔率（-3.2%）隐含长债配置风险[8] 2. **交易拥挤度因子**： - 当前换手率位于1.0倍标准差，成交占比位于2.2倍标准差，超过2倍标准差时未来1~3个月收益为负[17][18][24][25]

内容概要：我国高纯氨行业起步较晚，早期市场需求主要依靠进口。近几年，为实现进口替代、满足国 内电子及光伏产业需求，我国政府对高纯电子气体行业发展的支持力度不断加大，推动进入行业布局的 资本数量不断增多。随着行业内企业不断加强研发创新，相关生产技术已达到国际先进水平。据统计， 2018年中国高纯氨行业产量达到3.6万吨，到了2024年行业产量增长至6.2万吨。从需求量来看，高纯氨 作为一种非常重要的电子产品原材料，在集成电路、液晶显示、光伏发电等产业中得到不断应用。随着 这些产业的不断发展，其需求量不断提高。2024年中国高纯氨行业需求量达到6.1万吨，同比上涨 10.9%。 相关上市企业：金宏气体（688106）、巨化股份（600160）、和远气体（002971）、沧州大化 （600230）、昊华科技（600378）、建业股份（603948）、中芯国际（688981）、华润微（688396）、 华虹公司（688347）、长电科技（600584）等。 相关企业：住友精化（中国）投资有限公司、联氨精密气体（厦门）有限公司、液化空气（南通）工业 气体有限公司、大连科利德半导体材料股份有限公司、浙江英德赛半导体材料股 ...

中国车企欧洲本土化生产布局 - 长安汽车计划在欧洲建厂以支撑未来销售 目前正在评估潜在选址 其欧洲负责人表示公司决心深耕欧洲市场并推进本土化生产方案 [2] - 比亚迪在匈牙利工厂建设中 奇瑞与西班牙EV MOTORS合资工厂已在巴塞罗那投产 零跑汽车也在评估欧洲生产方案 上汽集团已启动欧洲整车制造基地选址 [2] - 中国车企欧洲建厂选址需综合考量市场贴近度 供应链配套能力 政策环境 技术人才储备等多重因素 [2] 欧盟关税政策与中国车企应对 - 欧盟对华生产纯电动汽车加征最高35.3%反补贴税 为期5年 成员国中10国支持 5国反对 12国弃权 [4] - 中国电动汽车产业快速崛起是欧盟加税直接原因 中国品牌在性价比和智能化技术方面领先欧洲同类车型 [4] - 加税促使中国车企加快在欧洲布局更全面产品组合 从纯电向插混 混动及燃油车市场渗透 [5] 中国车企欧洲市场表现 - 今年5月中国车企在欧洲销量同比增长110%至6.6万辆 市占率从去年同期2.9%升至5.9% [5] - 上汽名爵在欧洲销量居中国车企首位 计划今年夏季公布欧洲工厂选址 初期产能规划10万辆 [7] - 长安汽车已在德国 荷兰及英国建立三大区域运营中心 并加入欧盟中国商会汽车工作组 [8] 欧洲建厂选址分析 - 匈牙利和西班牙是目前最受中国车企青睐的建厂地点 东欧国家因劳动力成本较低也成为考察热点 [8] - 匈牙利作为欧洲交通枢纽 对华友好 提供税收优惠 已吸引宁德时代等电池厂商投资 形成完整电动汽车产业链 [9][10] - 西班牙市场容量大 地理位置优越 政府推动电动化转型 奇瑞通过接手日产工厂实现快速投产 [15] 本土化生产模式比较 - 比亚迪采用绿地投资方式在匈牙利新建工厂 奇瑞选择棕地投资接手日产西班牙工厂 [6][9] - 独资模式可实现完全掌控但投入大周期长 合资模式可分担风险但存在管理权冲突 [16][17] - 欧洲政策制定者更欢迎棕地投资以提升现有产能利用率 避免裁员等问题 [18] 代表性企业具体布局 - 比亚迪匈牙利乘用车工厂规划产能15万辆 年内将投产4款车型 并设立欧洲总部和研发中心 [11][12] - 奇瑞与EV MOTORS合资工厂计划到2029年将产能扩大至15万辆 [13] - 零跑与Stellantis计划2026年在欧洲新地点投产 西班牙萨拉戈萨是潜在选址之一 [14] 行业长期趋势 - 目前在欧洲销售的中国汽车品牌约30多个 更多品牌准备进入 尽管短期受政策影响 长期不会放弃欧洲市场 [19] - 本土化生产是中国汽车产业从"产品出海"迈向"产业链出海"的关键一步 将重塑全球汽车产业格局 [3]

行业景气度提升 - 化工商品价格表现强势，带动行业景气度不断提升 [1] - 石油石化（申万一级）指数近期表现突出 [1] - 石化ETF（159731）昨日上涨2.53%，连涨三天合计上涨6.88% [1] 政策与行业优化 - 反内卷稳增长政策及淘汰20年落后装置推动行业健康发展 [1] - 有关部门即将推出石化化工行业稳增长工作方案 [1] - 老旧产能淘汰进入评估阶段，实施后有望优化供给侧 [1] - 政策推动化工行业设备更新，增强装置整体竞争力 [1] 行业现状与展望 - 过去四年行业资本开支加大，新增产能集中落地导致盈利承压 [1] - 落后产能出清后，行业供给端竞争格局有望优化 [1] - 行业景气度和基本面预计持续修复 [1] 指数与行业分布 - 石化ETF（159731）及其联接基金跟踪中证石化产业指数（H11057.CSI） [1] - 中证石化产业指数由中证800指数样本股中的石化产业股票组成 [1] - 指数以基础化工和石油石化行业为主，权重占比分别为58.1%和35.1% [1]

汽车智能化发展现状 - 当前中国L2辅助驾驶渗透率已超50%，自动泊车等辅助驾驶技术渗透率超20%，处于全球领先水平 [2] - 行业提出2030年目标：加速普及辅助驾驶形成用户基础，同时推动L3及以上自动驾驶商业化进程以建立应用领先优势 [3] - 自动驾驶技术发展滞后于预期，L3向L4/L5升级存在瓶颈，未来将进入融合规则与数据的认知驱动3.0阶段 [3] 技术突破与挑战 - 车企面临安全与成本平衡难题，L4以下仍需驾驶员参与，实现真正自动驾驶需克服技术鸿沟且成本可能增加2～3倍 [3] - AI操作系统（AIOS）成为智能化底座，车企正构建多Agent并行运行的智能体系，需统一共性技术支撑 [4] - 2026下半年至2027年算力平台将成关键"甜点位"，规模化应用与用户体验是车企新挑战 [4] 产业生态与合作模式 - 整车与零部件企业进入深度绑定模式，形成战略联盟以提升AI竞争力并助力科技企业跨越"死亡谷" [5] - 江淮与华为全价值链合作案例显示，尊界S800上市首月大定突破6500辆，验证协同效应价值 [5] - 中国技术反向输出全球，跨国企业加速本土化布局，如法雷奥在华拥有4500名研发工程师和13个研发中心 [6] 全球化与产业链延伸 - 中国L2/L3新车装载率领先全球20%，带动智能化整车及供应链"出海"，但需解决网络安全等合规问题 [7] - 岚图汽车推动从贸易出口向本地运营转型，实施"全球车＋区域优化"战略以建立品牌形象 [7] - 智能汽车技术外溢效应显著，可带动机器人、低空技术等领域进入规模化低成本阶段，构建聚合智能产业链 [8]

上市企业：迈瑞医疗（300760.SZ）、九强生物（300406.SZ）、新产业（300832.SZ）、安图生物 （603658.SH）、华大基因（300676.SZ）、达安基因（002030.SZ）、万孚生物（300482.SZ）、基蛋生 物（603387.SH）、迪安诊断（300244.SZ）、迪瑞医疗（300396.SZ） 关键词：体外诊断（IVD）、体外诊断行业政策、体外诊断行业产业链、体外诊断发展现状、体外诊断 产品注册情况、体外诊断行业竞争格局、体外诊断发展趋势 一、体外诊断行业相关概述 体外诊断（In Vitro Diagnosis, IVD）是指通过对人体样本（如血液、体液、组织等）进行体外检测，从 而获取临床诊断、疾病监测或健康状态评估信息的技术手段。按检测方法和原理，它可分为生化诊断 （利用生物化学反应定量测量生化指标）、免疫诊断（利用抗原抗体特异性反应检测疾病）、分子诊断 （应用分子生物学技术检测基因或蛋白质）、微生物诊断（检测病原体）、血液诊断（分析血液成分） 及POCT（现场即时检测，快速获取结果）等多个细分领域，其中生化、免疫、分子诊断是当前主流的 三大方向。 内容概要：体外诊断（ ...

来源：公安部网安局微信公众号 打着"送福利"的幌子 用米、油等小礼品 诱骗老年人办理手机卡 再利用"猫池"设备 批量激活、倒卖验证码 非法牟利超30万元！ 近日，浙江绍兴诸暨公安网安部门成功侦破一起利用"猫池"设备侵犯公民个人信息的犯罪案件，揭开了 这条瞄准老年人的黑色产业链。 "猫池"本是为企业提供便捷通讯的合法工具，却成为不法分子批量获取公民信息的 "利器"。他们利 用"猫池"养卡，大规模注册虚拟账号，严重威胁公民个人信息安全。 2025年6月，诸暨公安网安部门在工作中发现，本地有人利用"猫池"设备批量激活大量手机卡并获取验 证码，疑似从事非法活动。经过进一步侦查，一个以蔡某某为首的犯罪团伙浮出水面。 (责任编辑：叶景) 警方果断收网，现场查获手机30部、电脑4台、手机卡1200余张及"猫池"设备7台。令人震惊的是，这些 被非法使用的手机卡，其真正的机主——众多老年人，对此毫不知情。 专盯老人，骗取身份办"幽灵卡" 时间回溯至 2024 年初，经营某手机网点的蔡某某，试图利用网点内手机卡激活奖励政策养卡套利， 为"赚快钱"，曾被处罚过的蔡某某重操旧业——做起了"接码转码"的非法生意。他联合同样经营手机网 ...