雅鲁藏布江水电工程 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工 总投资约1.2万亿元 将在十年工程期内建设5座梯级电站 [1] - 工程带动基建和建材板块上涨 中证基建指数上涨5.05% 建筑材料指数上涨5.99% [1] - 工程将带动钢材、水泥、有色金属、防水材料等基础建材需求 起到"稳压器"作用 [1] - 水轮机与发电机业务总量价值约535~954亿元 2030年后或成水电设备新增长点 [1] - 工程将带动水电基建工程施工 增加水泥、减水剂及民用爆破等材料需求 [1] - 工程将创新使用更多材料及工法 带来地基处理、功能性材料等新增需求 [1] 政策环境 - 工信部即将出台十大重点行业稳增长方案 包括钢铁、有色金属、石化、建材等行业 [2] - 政策将推动重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能 [2] - 2025年上半年全国固定资产投资24.87万亿元 同比增长2.8% 基础设施投资同比增长4.6% [2] 行业影响 - 建材、基建、钢铁等板块有望直接受益于"超级工程" 业绩和估值存在扩张空间 [3] - 上游煤炭板块存在估值修复空间 股息率超过5% [3] - 钢铁ETF（515210）和煤炭ETF（515220）是跟踪相关板块的ETF产品 [3] - 预计全年基建投资有望保持稳健增长 基建ETF（159619）跟踪中证基建指数 [3] 建材行业 - 2025年或是建材板块盈利修复的一年 需求改善有望带来更大修复空间 [4] - 建材ETF（159745）跟踪中证全指建筑材料指数 规模6.23亿元位居同类ETF首位 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：水电、水泥、钢铁、铜铝、数据中心、火电、动力煤、工程机械 - **公司**：高争民爆、保利联合、西藏天路、华新水泥、铁建重工、中铁工业、徐工器械、中国电建、能建、东方机电、哈电、东方电气、国电南瑞、许继电气、国投电力、大唐发电、中国雅江集团、中国建材、海螺水泥、东方电气(01072.HK)、时代电气(03898.HK)、中联重科(01157.HK) 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济影响 - **带动经济增长**：1.2万亿工程总投资可撬动周边近4万亿产值，按10年建设期估算，带动投资增速+0.23%、GDP增速+0.09%，长期提升西藏GDP 20%以上，拉动内需促进经济增长[1][7][21] - **推动产业发展**：带动西藏当地工程建造、物流运输、商贸服务等产业发展，提升基础设施水平，加强与其他地区对接，长期辐射基建、能源、材料等近百个行业，创造数百万就业岗位，带动建材、物流、旅游等产业发展[7][8] - **优化能源结构**：年发电量约3000亿度，是三峡大坝的3倍，可满足3亿家庭用电，减少对进口化石能源依赖，推动节能减排，优化能源结构助力碳中和[1][8][9] - **促进产业布局**：充沛电力吸引数据中心、AI等高耗能产业布局西藏，强化“东数西算”战略，降低制造业用电成本，提升出口竞争力[8] - **增加财政收入**：投产后每年为西藏增加超200亿元财政收入，解决西藏能源短缺，贡献其财政收入2/3 [1] 地缘影响 - **加强周边影响力**：外输电力为周边国家提供廉价清洁能源，配合中国制造业和产业输出，加强对周边国家影响力，削弱印度地缘政治控制力[12] - **影响印度农业用水**：雅下水电站能影响印度东北部15%的农业用水，雅鲁藏布江出境水量占印度布拉马普特拉河总量约19% [13] 行业影响 - **水泥钢铁**：建设阶段水泥和钢铁行业直接受益，项目总水泥需求量达2000 - 3000万吨，年均需求100 - 150万吨，华新水泥、中国建材、海螺水泥西藏产能将受惠[21] - **铜铝**：后期水电站设备及输电电缆带动铜铝需求，项目投产后充裕电力刺激数据中心等项目投资，进一步利好铜铝需求，但对火电及动力煤需求构成压力[21] - **工程机械**：爆破、隧道机械、施工等上游基建先行受益，水轮机组、特高压等中游设备进入放量期，电力运营与配套产业下游受益[1] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **工程开发方式**：采取截弯取直、隧洞引水开发方式，建设5座梯级电站，为隧道式水电站，单位投资低，对周边环境影响小[5] - **技术难度**：墨脱水电站钻洞引水，隧道长约35km，落差2300米，安置5台发电机组，技术难度大，中国有类似经验[3] - **融资主体**：中国雅江集团作为新成立央企，成为重要融资主体，业主为中国雅江集团，参研参试参建单位主要为中国电建集团[14] - **机构观点**：摩根士丹利认为建设阶段水泥钢铁受益，后期利好铜铝；花旗认为项目有宏观经济意义，可利用碳减排再贷款工具和特别国债融资[21]

黑色系期货价格表现 - 7月21日螺纹钢主力2510合约开盘3159元/吨，盘中最高3240元/吨，收盘3224元/吨，单日涨幅2.45%，创近4个月新高 [1] - 同日焦煤主力2509合约涨幅达4%，攀升至1012元/吨 [1] - 7月以来螺纹钢主力合约累计最大上涨263元/吨，现货杭州螺纹钢400E价格上涨210元/吨，期货涨幅大于现货导致基差收缩 [6] 价格上涨驱动因素 - 政策预期：工信部将出台钢铁等十大重点行业稳增长工作方案，市场预期"供给侧改革2.0"可能启动 [1][2] - 基建需求：雅鲁藏布江水电工程开工预计带来120-200万吨钢材需求增量 [2] - 原料成本：焦煤价格持续上涨，7月21日夜盘达1012元/吨，钢厂铁水日产增至242.44万吨支撑原材料价格 [5][6] - 供需结构：钢材维持低库存策略，出货好转但下游仍以刚需采购为主，中间贸易商投机需求增多 [6] 行业政策动态 - 工信部拟推动钢铁等重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能，与2016年供给侧改革（压减1-1.5亿吨粗钢产能）不同，当前重点转向废钢循环利用和电炉短流程炼钢等产能升级 [3][4] - 中央财经委员会提出"反内卷""稳增长"政策导向，带动黑色系整体走强 [5] 机构观点与后市展望 - 三季度螺纹钢价格预计震荡偏强，建议逢低做多但谨慎追高，需关注政治局会议政策、美国关税及钢材出口持续性 [7] - 8月中上旬前钢价或维持偏强行情，但情绪推动的上涨需警惕基本面边际转弱风险 [7] - 短期宏观积极信号提振供需改善预期，产业矛盾不明显，操作上建议观望或回调短多 [8]

国开债券ETF表现 - 截至2025年7月21日15:00，国开债券ETF最新报价106.26元，近1年累计上涨1.84% [1] - 近2年净值上涨4.55%，自成立以来最长连涨月数为15个月，最长连涨涨幅为3.90% [1] - 历史持有2年盈利概率为100%，月盈利概率为88.35%，年盈利百分比为100.00% [1] - 近半年最大回撤0.41%，相对基准回撤0.26%，回撤后修复天数为61天 [1] - 管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，在可比基金中费率最低 [1] - 近1月跟踪误差为0.011%，在可比基金中跟踪精度最高 [1] 流动性表现 - 盘中换手129.98%，成交11.03亿元，市场交投活跃 [1] - 近1周日均成交5.77亿元 [1] 商品期货市场 - 反内卷叠加墨脱水电站开工，部分商品期货价格底部上涨50% [2] - PPI增速大概率触底回升，但本轮棚改力度较低，PPI增速能否回正仍未知 [2] 股市表现 - 上证指数有效突破3500，全A创历史新高，A股挣钱效应突出 [2] - 股市慢牛带来财富效应，利好消费，支撑经济 [2] 债市动态 - 债市交易盘过度抱团超长利率债，反内卷力度大或推动超长债抱团瓦解 [2] - 债基及券商自营久期都在历史最高位 [2] - 反内卷可能是供给侧改革2.0，可能带来债市20BP级别调整 [2] 指数跟踪 - 国开债券ETF紧密跟踪中债-0-3年国开行债券指数(总值)财富指数 [2] - 该指数成分券包括国家开发银行在境内公开发行且上市流通的待偿期3年以内（包含3年）的政策性银行债 [2]

报告行业投资评级 - 黑色建材板块中钢材中线偏多 [1] 报告的核心观点 - 黑色盘面在宏观驱动下快速上涨，现货价格涨价，反内卷政策力度增强被看做供给侧改革2.0，宏观驱动产业使期货盘面大幅走高，预计反内卷驱动下供需结构趋于改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周一螺纹、热卷、不锈钢大幅上涨，夜盘继续上涨 [1] 重要资讯 - 6月份全社会用电量同比增长5.4% [1] - 焦炭第二轮提涨开启，7月22日起捣固湿熄焦上调50元/吨，捣固干熄焦上调55元/吨 [1] - 今年上半年全国完成水利建设投资5329亿元，实施各类水利项目3.44万个，新开工水利项目1.88万个 [1] - 2025年1 - 6月我国造船完工量2413万载重吨，同比下降3.5%；新接订单量4433万载重吨，同比下降18.2%；截至6月底手持订单量23454万载重吨，同比增长36.7% [1] 市场逻辑 - 黑色盘面在宏观驱动下快速上涨，现货价格涨价，反内卷政策力度增强被看做供给侧改革2.0，宏观驱动产业使期货盘面大幅走高，预计反内卷驱动下供需结构趋于改善，螺纹、热卷、不锈钢中线偏多，螺纹压力上移至3297，下方3060为重要支撑位，热卷支撑位3200，压力位上移至3483，不锈钢主力压力位13200，支撑位12650 [1] 交易策略 - 反内卷驱动下螺卷中线偏多走势，同时需警惕短线回调风险 [1]

资金流向与市场情绪 - 建材ETF（159745）实时盘中净流入超5亿份，显示资金正抢筹建材资产 [1] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工消息点燃板块做多热情，工程总投资约1.2万亿元，十年期建设5座梯级电站 [1] - 超级工程将带动钢材、水泥、有色金属、防水材料等基础建材需求呈"放量突破"特点，对短期需求波动起到"稳压器"作用 [1] 政策与行业动态 - 工信部宣布十大重点行业稳增长方案即将出台，涵盖钢铁、有色金属、石化、建材等领域，推动供给侧改革2.0 [1] - "反内卷"政策细节持续完善，增量政策支撑市场信心，行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能 [1] 产品与市场地位 - 建材ETF（159745）为全市场规模最大建材ETF，紧密跟踪中证全指建筑材料指数，规模达11.11亿，同类排名第一 [2] - 无股票账户投资者可通过联接基金（013020）参与建材板块投资 [2] 行业前景 - 消费复苏及楼市回暖预期推动建材产业进入新一轮增长周期 [2] - 雅鲁藏布江水电工程及政策刺激双重驱动，行业需求拐点预期升温 [1][2]

货币政策与利率 - 7月份一年期LPR为3.05%，五年期以上LPR为3.5%，维持不变符合市场预期 [1] - 5月份一年期和五年期LPR均下调10个基点 [1] - 当前利率处于历史低位，央行通过低利率政策提振经济增速，稳定楼市和股市表现 [1] - 房贷利率多次下调，存量房贷利率也进行调整，旨在推动楼市止跌回稳 [1] - 政策利率仍有下调空间，预计下半年可能再次降息或降准，但幅度有限 [1] 美联储政策 - 美联储自5月以来保持利率不变，未进行降息 [2] - 美联储面临两难困境：防止通胀与控制经济衰退风险 [2] - 预计美联储最早可能在9月或12月考虑降息 [2] 中国货币政策与经济 - 央行保持货币政策独立性，以稳定经济为主要目标 [2] - 通过下调LPR利率、基准利率及降准释放流动性 [2] - 低利率环境下，股市表现通常较好，预计更多居民储蓄将向资本市场转移 [2] - 上半年GDP增长5.3%，超出年初目标 [4] - 消费对GDP增长的贡献率达52%，超过投资和出口总和 [4] 工业与政策支持 - 工信部提出实施十大重点行业稳增长工作方案 [3] - 完善支持新型工业化的金融政策，推进产融合作 [3] - 上半年工业和信息化领域主要经济指标总量和增速稳步提升 [3] - 下半年将有更多政策落地，巩固工业经济基本盘 [3] 关税战与物价 - 关税战导致美国物价上涨，企业利润率受压缩 [4] - 部分企业通过加价将成本转嫁给消费者 [4] - 特朗普加征关税对全球贸易产生不利影响 [4] - 巴菲特反对关税战，强调全球化和自由贸易的重要性 [4] 经济数据与内需 - 上半年CPI同比下降0.1%，反映部分行业产能过剩 [4] - 多个行业协会要求去产能，推进供给侧改革2.0 [4] - 提高居民收入水平，推动股市走出牛市行情，拉动消费消化过剩产能 [5] 股市表现 - 上证指数突破3500点，恒生指数突破25000点 [3] - A股和港股有望联袂上涨，带来较好赚钱效应 [3]

行业表现 - 建材ETF（159745）高开高走后涨停，当日净申购近7亿份，基建ETF（159619）收涨超6% [1] - 建材ETF近5日涨幅8.50%，近20日涨幅18.36%，近250日涨幅24.95% [2] - 钢铁、建材、煤炭等顺周期板块涨幅居前，主要受雅鲁藏布江水电工程开工和十大重点行业稳增长方案推动 [1][3] 雅鲁藏布江水电工程影响 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，建设5座梯级电站，工程期10年 [2] - 工程将带动钢材、水泥、有色金属、防水材料等基础建材需求，呈现"放量突破"特点 [2] - 超级工程有望成为应对短期需求波动的"稳压器"，推动上下游产业链需求恢复 [2] 政策支持 - 工信部即将出台钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案 [3] - 政策着力调结构、优供给、淘汰落后产能，推动供给侧改革2.0 [3] - 政策协同有望打破"PPI-CPI"负反馈周期，稳定市场对资产价格的预期 [3] 投资机会 - 顺周期板块估值逻辑从"弱预期-弱现实"转为"强预期-弱现实"，配置性价比凸显 [7] - 建材、基建、钢铁板块直接受益于超级工程，业绩和估值存在扩张空间 [7] - 上游煤炭板块估值修复空间大，股息率超过5%，具备高股息安全边际 [7]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 鉴于二季度强劲增长，将今年实际GDP增速预测上调30个基点至4.8%，但通缩问题难解且经济有前高后低势头；经济存在出口下滑、财政脉冲减弱、通缩顽固三大拖累因素；亟需供给侧结构性改革遏制产能过剩，提出“5R”再通胀框架；在关税、人民币、科技等方面有不同发展态势和机遇挑战 [6][10][45][50] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - 上调今年实际GDP增速预测至4.8%，但通缩问题难解决，经济有前高后低的趋势 [6][9] - 经济存在三大拖累因素，包括出口下滑、财政脉冲减弱、通缩顽固 [10][14][20] - 企业定价能力羸弱，工业企业利润增速下滑，利润率跌幅扩大 [25] - 楼市动能减弱，一季度后二手房成交量回落，成交价环比持续下跌 [29][31] 供给侧改革 - 决策层对再平衡转型认知深化，但路径依赖可能根深蒂固，本轮供给侧改革力度和节奏更温和 [34][38] - 中国税制结构依赖间接税激励产能扩张，需进行结构性改革，包括财政体制、统计核算体系、干部考核等方面 [43][45] 再通胀策略 - 提出“5R”再通胀框架，在重组和重振信心方面有积极进展，包括财政赤字扩张、货币宽松、消费刺激、产能控制、债务置换等措施 [50][51] - 社会福利改革是再通胀重要一环，中国社会福利支出低、社保体系不平衡，增加社保支出可释放居民储蓄用于消费 [52][54][58] - 生育补贴力度可能温和，新生儿数量下滑，二孩生育意愿降低，收入压力是低生育率主要原因之一 [63] 关税 - 美国对华有效关税将维持在40%左右，其他关税机制落地耗时，中美伦敦谈判迈出积极一步但协议范围可能有限，贸易摩擦缓和难实现 [68][72][75] - 美国对华部分产品进口依赖度高，中国对美出口约40%产品关税弹性低，亚洲经济体难以与中国脱钩，美国对华投资可能收紧 [82][83][90] 人民币 - 预计美元对人民币汇率今年底达7.15，明年底达7.05，人民币对美元温和升值，对一篮子货币适度贬值，不会重复日元走势 [93][94][97] - 中国关注稳定币，香港和美国有相关条例草案和法案，稳定币短期可能强化美元地位 [105][107] - 人民币跨境支付有发展历程，推动国际化需解决“3D”挑战下全球投资人信心不足问题 [113][115] 科技 - 全球新一轮产业升级周期蓄势待发，中国制造业为下一轮升级奠定基础，具备规模经济、适应性、绿色转型等六大优势 [122][123] - AI落地带动新兴产业投资加速，决策层推出促科创举措，全球处于AI技术扩散早期，2025是AI应用之年 [128][129] - 中国在AI领域竞争力强，AI 60强生态系统完善、应用场景丰富，大语言模型性价比高 [132][134] - AI对就业市场有影响，需政策支持缓解扰动，中国在人形机器人、自动驾驶等新兴领域具备竞争优势 [144][145][148] 全球结构性机遇 - 预计到2050年人形机器人累计应用规模达10亿台，约30%来自中国 [151] - 到2030年，向低碳能源转型和技术创新将累计节约成本5000亿美元以上，核能潜在投资超1.5万亿美元，碳关税情况因产品和国家而异 [156][160][162]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国制造业、AI行业、房地产行业、芯片行业、A股市场、美国市场、欧洲市场、亚洲市场、黄金市场 - **公司**：英伟达、AMD、阿里巴巴、百度、腾讯、万国数据 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济 - **中国经济**：2025年上半年GDP同比增长5.3%，外需贡献显著但内需偏弱，出口增速约6%得益于人民币实际有效汇率贬值近20%，消费靠以旧换新政策推动，房地产市场面临挑战，固定资产投资同比下降0.1% [1][8][9] - **美国经济**：《达美法案》预计对2025年美国GDP产生积极影响，高峰时提升1.5个百分点，未来10年减税3.4万亿美元，关税收入预计增加2.8 - 2.9万亿美元 [1][3] - **中美经贸关系**：趋于平稳，两国元首通话后贸易摩擦尾部风险下降，特朗普延长关税加税期限并计划访华，提升全球风险资产风险偏好 [1][3] - **人民币汇率**：保持稳定甚至有所升值，与年初贬值预期相反，美元指数可能结束13.5年上升周期，未来三至五年预计下调约20% [1][4] 政策方面 - **反内卷政策**：可能成为供给侧改革2.0序曲，从中央财经委员会到国务院各部门积极部署，旨在应对价格下行和需求疲弱问题，实现再通胀 [1][3][5] - **下半年中国宏观政策**：继续支持消费，以旧换新政策还有1380亿元中央资金待下达，重视投资，重大项目启动带动投资，财政空间较大，可能不追加财政赤字，货币政策可能降息一次 [10] 市场表现 - **A股市场**：2025年6月底以来上涨，受中国经济增长、政策发力、美国经济预期、中美经贸关系、人民币汇率等宏观因素支撑 [3][4] - **美国市场**：股市上涨同时市场利率上升，8月中旬政策或扰乱市场预期，加大波动性，短期有五个宏观驱动因素支持上涨 [7] - **AI行业**：外资对AI趋势积极，中国AI领域有优势，AI资本开支指引超预期，美股大型科技股业绩好带动市场，芯片出口管制放松是积极信号但2025年仍有供应缺口 [2][6][17][18][19] - **全球资本流动**：Q2全球股市V型反转，长期资金流入股市，多数流入美国，其次欧洲，新兴市场净流出，欧洲市场资金稳定净流入且趋势扩张，亚洲市场2025年资金持仓变化不大 [13][14] 行业现状及趋势 - **房地产行业**：二季度以来房价跌幅扩大，政府提出稳住楼市，下半年需更多支持性政策，如下调房贷利率 [12] - **芯片行业**：美国放松英伟达和AMD芯片出口管制，对中国AI行业是积极信号，英伟达下半年或增加150 - 200亿美元收入，AMD下半年收入预计恢复 [2][18] - **黄金价格**：在“金发姑娘”经济环境和地缘政治风险加剧两个宏观叙事间波动，美联储未降息但经济环境良好对其有影响 [16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年上半年CPI平均下跌0.1%，PPI跌幅加大，二季度GDP平减指数同比下降1.2%，物价下跌影响经济预期，供给政策预计三季度改善PPI [11] - 关税预期缓和，新关税实施影响推迟到8月，市场对贸易战尾部风险预期缓解，对美国财政担忧存在但不太可能出现股债汇三杀极端情绪 [14] - 市场预计9月份美联储有过半概率降息，团队认为更可能在12月份进行 [17]