股市 - 全球资金流向呈现再平衡趋势，从美国市场调整到欧洲和中国香港市场，德国股市上涨21%，港股上涨19%，美股下跌0.6% [8] - 外资对中国市场配置分化，上半年中国香港市场净流入73亿美元，内地市场净流出50亿美元 [8] - 预计下半年新兴市场吸引力上升，美国或面临外资净流出压力 [9][11] - 中国主要股指盈利增速强劲，恒生科技指数、上证指数盈利增长预期超过20% [14] - 可选消费复苏动能强劲，新能源车全年销量有望突破1500万辆 [15] - 医疗健康板块高增长确定性强，创新药、创新高值耗材、医疗设备板块受政策支持 [16] - 科技板块聚焦AI国产化突围，DeepSeek引领AI大模型机遇 [17] 地产 - 2025年1—4月全国商品房销售额同比下滑3.2%，降幅较去年收窄13.9个百分点 [21] - 核心城市房价回稳，上海、深圳、杭州、成都新房及二手房价格较去年9月上涨 [23] - 新房市场向高品质转型，改善型需求成为生力军 [30] - 土地收储加速落地，171个城市合计收储金额达3918亿元，宅地规模6565公顷 [34] - 城中村及老旧小区改造提速，20个城市获超200亿元中央补助 [36] 出口 - 1—5月出口14848.48亿美元，同比增长6%，3月同比增长12.4%，4月增长8.1% [39][43] - 东南亚和非洲成为增长引擎，对东盟出口增长12.2%，对非洲出口增长18.9% [44][45] - 机电产品占出口额60%，同比增长8.1%，蓄电池前4个月增速达22.1% [48][49] - 预计下半年出口增速放缓，需关注美国关税政策窗口 [50][51] 消费 - 城镇化率从2022年65.2%升至2024年67.0%，预计2025年再增0.9% [57] - 消费占收入比重预期今年保持0%，较去年-0.5%改善 [58] - 农村消费者信心增强，高收入老年群体信心提升19个百分点 [63] - Z世代与三线城市消费者保持乐观，低收入千禧一代最悲观 [64][65] - 618大促期间，京东3C家电品类增速第一，苏宁以旧换新订单增长63% [72] 科技 - AI应用端渗透率处于"奇点"，如AI Agent、智能驾驶中的HUD/毫米波雷达 [76][78] - 人形机器人、低空经济有望进入"奇点"，特斯拉Optimus生产成本或降至2万美元/台 [82][84] - 智能芯片企业护城河显著，22家芯片公司2024年净利润总和约265.5百亿元 [84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关税扰动及贸易再平衡是2025年上半年LPG市场主旋律，下半年中东、美国新增产能集中投放，国内化工需求增长乏力，供需转向宽松，行业需关注OPEC+增产、关税政策、印度需求及地缘风险对贸易流向的影响 [2][69] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年LPG行情回顾 - 内盘交割定价阶段：一季度国内民用气旺季，内盘最低可交割品为山东民用气，现货价4800 - 4900元/吨，盘面基差高位，LPG行情随成本宽幅震荡 [9] - 民用气强势+关税预期阶段：04合约LPG强势，外盘原油和FEI走弱，内盘价格强，基差缩至100元/吨附近，交易盘面挤仓和关税反制预期 [9] - 关税影响存续期：特朗普加征关税，中国反制，外盘原油和FEI暴跌，内盘LPG开盘强后民用气价冲高回落，盘面走弱，内外价差反弹震荡至5月初 [9] - 关税缓解阶段：5月12日中美暂停关税，FEI估值回升，内盘LPG因民用气弱和仓单压制大跌，内盘价差走弱，基差扩大，价格偏弱运行 [9] 2025年下半年LPG运行逻辑 LPG进口格局展望 - 过去5年LPG化工需求显著增长，丙丁烷进口年均增长率14.10%，1 - 3月国内进口LPG同比增13.44%，4 - 5月受关税冲击进口量降，美国丙烷份额断崖式下跌，缺口由中东和非传统来源补充 [11][14][15] 关税1.0 - 2018年中美贸易战，中国LPG进口格局转变，美国货源占比归零，通过增大中东进口等方式补充，但仍有缺口；2025年美国丙烷在华进口占比高，若进口归零，贸易物流重塑难，或推高成本，冲击PDH企业 [19][21] 中东LPG供应 - 2023年以来中东LPG出口年均增速2.5 - 3%，2025年1 - 5月增2.88%，增量来自伊朗和科威特；下半年卡塔尔、沙特等国扩产项目投产，2025 - 2026年新增产能1400 - 1600万吨，或使市场竞争加剧、价格下行；沙特PDH工厂投产或抽走部分丙烷出口量 [23][26][27] - 印度曾是中东LPG最大进口国，2025年4月起，因中美贸易摩擦和印度补贴削减，中东LPG出口中心或东移至中国等市场 [29][30] 美国LPG供应 - 过去5年美国丙烷出口年均增长率10.69%，2025年1 - 5月同比增6.51%，下半年预计增产出口放量；特朗普关税政策使美国丙烷出口物流格局变化，中国采购量降，日韩、新兴市场进口量增 [33][35][37] - 美国LPG出口集中于少数码头，2024年前五大码头出口量占近95%，当前出口基础设施承载能力可能制约出口规模扩大；2025年Nederland和Galena Park码头提升产能，强化出口供应能力 [41][42][45] 国内LPG供给展望 - 2025年1 - 5月原油加工量同比降4.12%，LPG产量负增长，1 - 5月总产量2230万吨，同比增速 - 0.56%；1 - 2月主营炼厂开工率上升，3 - 5月春检开工率下降，山东独立炼厂开工率开年深跌、低位僵持 [47][50] - 北海等炼厂检修致炼厂气产量收缩，商品气外放量减少；下半年山东裕龙等炼厂新炼能投产，炼厂开工或主营修复主导、地炼温和跟进，主营炼厂主导供应增量，地炼受利润与需求约束 [51][54][55] 国内LPG需求展望 PDH - 2025年Q1 PDH装置利润同比涨71%，开工率达71.73%；4月中美互加关税，PDH装置理论利润跌破 - 5500元/吨，开工率降至60%；5月关税暂停，利润回升，开工率重回70%，后利润再度回落 [58][59] - 2025年新增PDH产能391万吨，总产能增速17.42%；下半年丙烯产能集中释放，PDH开工率或回落，部分装置或停车；若关税加码，开工率可能跌至40 - 50% [62][63] C4需求 - MTBE上半年先扬后抑，一季度价格和利润走高，二季度行情低迷，下半年夏季需求旺季或有改善但幅度有限 [64] - 顺酐上半年单边下行，产能过剩，新产能释放、需求旺季缺席致价格走低；2025年MTBE预计投产产能274.2万吨/年，增速12%，顺酐预计新增产能超150万吨/年，增速超40% [67]

港股配售规模骤增 - 截至6月22日年内有252家港股公司发布配售公告 配售规模达1476 21亿港元 同比增长279 57% 规模已超过去年全年 [1] - 港股配售规则灵活 可选择闪电配售 最快24小时完成 还包括折价配售 先旧后新等方式 先旧后新模式可加快资金到位速度 [1] - 行业龙头企业如荣昌生物 君实生物 老铺黄金 黑芝麻智能等通过配售补充现金流 用于研发投入和业务扩张 [3] 港股市场信心改善 - 恒生指数今年以来截至6月22日上涨17 3% 表现突出 全球资金对港股市场信心显著提升 [2] - 市场信心高涨时进行配售容易获得超购认购 能以较低折扣率配售 降低融资成本 [2] 行业龙头企业抢抓融资窗口期 - 新消费 人工智能 生物科技等赛道龙头企业上半年密集发起配售 提前储备现金用于研发和扩张 [3] - 荣昌生物完成闪电配售8 06亿港元 现金储备足以支持研发和运营直至盈亏平衡 [3] - 君实生物配售10 39亿港元 70%资金用于创新药研发 老铺黄金配售27 15亿港元 50%用于核心业务发展 25%用于海外拓展 [3] 国际资本回归港股市场 - 科伦博泰生物配售19 64亿港元 国际配售占比达80% 比亚迪股份配售435 09亿港元 吸引全球顶级长线基金和主权基金参与 [4] - 外国投资者启动投资组合再平衡策略 对中国生物科技 新能源等核心产业长期增长潜力持乐观态度 [4] 配售制度约束与市场平衡 - 港股配售有20%股本限制 配售后大股东存在6个月到1年禁售期 配售量或价格折让高于20%需股东大会特别授权 [4] - 上市公司需平衡短期融资需求与长期市场信任 投资者需理性分辨配售背后的真正目的 [4]

全球资金流动趋势 - 美国投资资金规模达62万亿美元，过去10年增加约30万亿美元，投资者多元化需求增强 [1] - 即使小部分资金流出美国也将形成巨大规模，中国成为资金重新分配的重要选项 [1] - 国际资本配置再平衡受外部风险推动，包括美国关税政策反复、主权信用评级下调和美股高估值等因素 [2] 美元体系面临的挑战 - 美元信心下滑早期信号显现，对美国长期政策和制度的怀疑动摇货币体系基础 [2] - 美国公共债务持续增长导致美元贬值，产业债可持续性问题加剧 [3] - 全球资产以美元计价扩张加剧贬值压力，现行配置模式不可持续 [3] 中国吸引外资的优势与机遇 - 政策稳定性、产业完备性和技术突破推动外资流入，外资配置从"边缘参与"转向"核心配置" [4] - 科技突破和政策刺激加速海外资金布局中国智能制造等行业 [4] - 金融开放需从管道型升级为制度型，包括取消外资持股限制和优化跨境投融资政策 [4] 中国金融市场开放举措 - 推进互联互通机制扩容，计划将REITs、ETF纳入标的并推广至中德市场 [5] - 金融基础设施强化包括金融稳定保障基金运作和数字金融技术应用 [5] - 当前开放局限：小盘股、部分ETF期权及期货品种未纳入外资投资范围 [6] 具体市场开放缺口 - 股票市场：沪港通未覆盖小盘股和低流动性股票，QFII无法参与场内ETF期权 [6] - 债券市场：债券通仅含银行间产品，交易所债券未直接纳入 [6] - 期货市场：对外开放品种仅24个，QFII覆盖不足100个品种 [6]

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 打工人的定投日记 来源：雪球 从几年前我就一直想找个稳健且收益至少跑赢通胀或银行存款的这么一种理财的方式 。 当时听说 过基金这个名词 ， 当我准备去了解基金是怎么回事的时候 ， 被同事的一句话直接劝退 。 他说 ： " 基金就是基金经理拿你的钱去炒股 ， 赚了一起赚 ， 亏了算你的 " 。 从这之后我就没有去 了解基金是怎么回事了 。 直到去年10月下旬第一次下载了雪球App ， 当时主要是想要看一些股票方面的资讯或者讨论的 。 后来在基金默认账户买了一只基金 （天弘 标普500 QDII FOF A ） 。 那时以为这是我人生中 买的第一支基金 ， 之后通过对基金知识的学习才知道原来我七八年前就买过基金了 ， 那就是支 付宝中的余额宝 。 复利 、 资产配置 、 再平衡 、 长期定投等概念又一次加深了我对基金投资的认可 。 我知道了 复利是怎么回事 ， 知道了之前线性的去理解收益是不对的 ， 知道了定投的目的 ， 知道了持有 科学合理的基金组合是多么靠谱 。 后来还买了基金投资相关的书籍 ， 在网上也找了一些基金 ...

全球资金再平衡与人民币资产吸引力 - 全球资本市场波动加剧 美元资产"安全锚"地位受到冲击 国际投资者开启投资组合再平衡策略 [1] - 人民币资产备受国际投资者关注 中国资产在全球资金多元化配置中具备独特优势 [1][2] - 中国经济增长仍具潜力 金融领域高水平制度型开放为全球市场提供新机遇 [1] 中国经济结构性优势分析 - 中国经济展现"1234"特征：一个高质量增长目标 两个转型（绿色转型和数字化转型）取得显著进展 [3] - "三策协同"：货币政策 财政政策和结构性改革政策在周期波动中协同引导 [4] - 四大基本面优势：全球顶尖的受教育劳动力 最庞大的中产阶级市场 一流基础设施 全面供应链 [4] 外资机构对中国市场的战略布局 - 摩根士丹利指出美国投资资金规模达62万亿美元 过去10年增加约30万亿美元 资金流出美国将形成巨大体量 [4] - Allfunds管理的资产超1.5万亿欧元 70%合作基金公司对中国市场感兴趣并通过QFII投资 [4] - 花旗建议建立适应全球的信用评级体系 吸引耐心资本需发展高流动性二级市场 [7] 金融开放与国际化建议 - 深化外资可投资的资产类别开放 实现境内外资产业务联动 [6][7] - 优化外资产品准入机制 根据市场需求引入海外策略和产品 [7] - 人民币国际化是优先事项 上海和香港需协作构建人民币国际化生态系统 [7] - 目前约10%中国公司股票由国际投资者通过债券通 沪港通等渠道持有 [7]

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 前段时间，财经媒体报道，有近200只「固收+」基金，单位净值在2025年4月创出成立以来新高。 存款、理财收益下降， 「固收+」 受欢迎 什么是「固收+」呢？ 固收比较容易理解，就是固定收益。 例如纯债，就属于固收类品种。 类似的，还有像一些理财也属于这一类。 如果在纯债的基础上，增加少量的股票、可转债等资产，就属于「固收+」类基金。 像365天组合、月薪宝组合，就是「固收+」类品种。 「固收+」，主要由两部分组成： • 固收部分： 通常以低风险的债券类资产为主，主要用来做防守。 这两年，「固收+」类基金品种发展速度比较快。 有朋友问，啥是「固收+」，为啥这类品种越来越受欢迎了？现在还能买吗？ • +的部分： 通常会增加股票、可转债等风险和收益更高的品种，用来 提升收益，这部分做进攻。 那「固收+」这两年为啥逐渐受欢迎？ 原因也很简单，人民币资产进入了超低利率时代。 截至2025年6月17日，10年期国债只有1.6%-1.7%的利息收益率。 规模更大的存款，收益率就更低了。 前段时间几大国有银行也统一降低了存款利率。 传统纯固收，能提供的收益率越来越低。 当年日本也经历 ...

中美贸易关税调整 - 美国将取消此前对中国的报复性关税，并在90天内暂停加征34%关税中的24%，维持剩余10%的关税 [1] - 美国对中国有效关税税率从107%降至39%，中国对美有效关税税率从144%降至30% [1] - 关税下调幅度超出市场预期，对中国经济增长的拖累小于此前预测 [2] 经济预测调整 - 将中国2025年出口量增速预测从-5%上调至0，净出口对GDP增速贡献从-0.5个百分点上调至+0.1个百分点 [4] - 预计中国对美出口将大幅低于去年，但对世界其他地区出口略有上升 [4] - 上调2025年和2026年实际GDP增速预测，从4.0%和3.5%分别上调至4.6%和3.8% [5][6] 政策调整 - 预计四季度将再次降准50个基点和降息10个基点，2026年两次降息各10个基点 [4] - 下调广义财政赤字率预测，2025年和2026年分别占GDP的13.0%和13.5% [4] - 政策刺激更加定向和有选择性，侧重于高科技制造业和高质量增长 [8][9] 制造业与出口 - 中国制造业规模全球最大，贸易顺差居世界首位 [10] - 中国在中高端产品领域出口份额强劲上升，如汽车和有机化学品占全球出口额15% [10] - 中国在机器人、电动汽车、电池技术等领域取得重大技术突破 [11] 经济再平衡 - 长期方向是使中国经济更侧重于内需和家庭消费 [1][13] - 可能加速的改革包括消费税征收环节后移、强化社保体系、投资消费赋能设施 [13] - 中国寻求自给自足，减少对半导体、原油和铁矿石等进口依赖 [11]

中国经济2025年展望 - 2025年中国经济在多重动能支撑下展现出稳中有进的良好态势 内生动力持续积蓄 为实现高质量发展夯实基础 [1] - 消费作为经济恢复的关键引擎 在政策扶持和结构升级的共同推动下持续改善 服务消费增长强劲 消费对GDP增长的贡献率有望显著上升 [1] - 以科技制造为代表的新质生产力加快形成 高技术产业投资快速增长 成为拉动投资的核心力量 [1] 消费领域 - 2025年1—5月社会消费品零售总额同比增长5% 较前4个月加快0.3个百分点 服务零售额保持5%以上的同比增速 [2] - 体育娱乐 金银珠宝等升级类商品销售5月同比增长达到20%以上 实物商品网上零售额前5个月累计同比增长6.3% [2][3] - 预计2025年消费对GDP增长的贡献率有望达到60%以上 稳居经济增长的主引擎地位 [4] 投资领域 - 2025年5月规模以上工业增加值同比增长5.8% 其中装备制造业增加值增长9.0% 高技术制造业增加值增长8.6% [7] - 1—5月全国固定资产投资同比增长3.7% 其中设备工器具购置投资大增17.3% 高技术制造业中的计算机及办公设备制造 航空 航天器及设备制造等同比增速超过20% [7] - 预计2025年制造业投资 高技术产业投资增速仍将显著快于整体投资水平 基础设施投资在财政政策引导下保持5%—6%的中速增长 [8] 出口领域 - 中国对新兴市场和发展中经济体的出口依赖日益上升 美国在中国出口中的占比已降至约12% 较2018年时的19.3%下降逾7个百分点 [11] - 东盟已超越欧美成为中国第一大贸易伙伴 更加多元化的市场分布显著提升了中国出口的抗风险能力与韧性 [11] - 预计2025年出口增速或将降至2%—3%左右 机电产品 高新技术产品和品牌消费品将成为亮点 [13] 政策层面 - 2025年全国"两会"将赤字率目标上调至4.0% 释放出稳预期 强信心的政策信号 [14] - 央行坚持适度宽松的主基调 预期年内仍存在一次降息的可能 幅度或在10—20个基点 另可能实施一次25—50个基点的定向或全面降准 [17] - 预计2025年全年GDP增速有望达到5%左右 基本实现预设目标 [18]

拆箱合箱服务的核心价值 - 通过重组货物包装优化运输成本与时效，打破原始包装限制，重构货物物理属性以适配国际快递的计费规则 [2] - 拆箱剥离冗余外包装压缩体积重，对轻抛货可降低30%-40%的运费溢价，同时检查禁运品并加固易碎品防护层，减少运输货损率 [2] - 规避首重累加，将多个不足首重的小包裹合并触发阶梯式续重费率 [2] - 重货与泡货科学配比（如机械配件搭配海绵填充物），使实重与体积重接近，减少计费重量偏差 [3] - 对跨境直邮的散单客户尤为关键，通过集运仓整合多平台订单，压缩单票操作成本，实现"一单多件"的统一追踪 [4] 拆箱合箱的隐形约束 - 政策适配性与责任捆绑机制，各国海关对合并申报的货值设定严格上限，超限可能强制拆单或补缴关税 [6] - 品类兼容性冲突：带电产品需独立包装并通过安全认证，与液体混装可能整票退运；品牌商品合箱时授权文件不齐全易触发知识产权争议 [6] - "责任连带"风险：合箱后单票内任一物品违规将导致全票货物滞留 [6] - 拆箱操作需严守规范，部分国家要求保留原始销售标签供海关核验，过度拆包可能影响清关合法性 [7] - 服务商限制单次合箱包裹数量及总重量阈值，超规可能强制拆分或收取附加费 [7] 拆箱合箱的本质与适用建议 - 本质是"成本效率与合规风险的再平衡"：拆箱优化体积重与货损率，合箱提升装载率与操作效率 [7] - 适用时需优先验证品类兼容性、目的国政策及渠道承重规则，高值商品或敏感品类建议独立运输 [7]