货币政策实施 - 2026年将继续实施适度宽松的货币政策，为经济稳定增长和高质量发展营造良好货币金融环境 [2] - 总量政策上将灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长与经济增长和价格预期目标相匹配，并指出降准降息还有一定空间 [2] - 将促进社会综合融资成本低位运行，并已优化结构性货币政策工具，包括下调各类结构性工具利率0.25个百分点 [2][3] 结构性货币政策工具 - 单设1万亿元民营企业再贷款，合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具 [3] - 增加支农支小再贷款额度5000亿元至4.35万亿元，增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元至1.2万亿元 [3] - 拓展碳减排支持工具、服务消费与养老再贷款的支持领域，相关政策已落地实施 [3] 金融市场稳定与监管 - 继续维护金融市场平稳运行，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [3] - 加强债券市场、外汇市场、货币市场、票据市场、黄金市场的监督管理 [3] - 建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排，并继续用好支持资本市场的两项货币政策工具 [3] 货币政策体系完善 - 将优化货币政策目标体系，淡化对数量目标的关注，为更多发挥利率调控作用创造条件 [4] - 完善基础货币投放机制，逐步发挥国债买卖在流动性管理中的作用，保持银行体系流动性充裕 [4] - 健全市场化利率形成、调控和传导机制，畅通由央行政策利率向市场基准利率及金融市场利率的传导 [5] 宏观审慎管理体系建设 - 强化系统性金融风险的监测和评估，建立标准化、系统化、定量与定性相结合的监测评估框架 [6] - 逐步拓展宏观审慎覆盖领域至金融市场、非银金融机构、金融基础设施及互联网金融等新领域 [6] - 完善宏观审慎法律保障和治理机制，重点推动中国人民银行法等立法修法项目 [6] 金融服务实体经济举措 - 专设5000亿元服务消费与养老再贷款，激励金融机构创新产品，并持续推进支付服务便利化以支持消费 [7] - 增加科技创新和技术改造再贷款额度，将研发投入水平较高的民营中小企业等纳入支持领域 [7] - 增加支农支小再贷款和再贴现额度，单设1万亿元民营企业再贷款重点支持中小民营企业，并支持金融机构发行小微企业金融债券 [8] 金融开放与国际合作 - 深化金融领域制度型开放，推动金融服务业和金融市场高水平开放，有序推进人民币国际化 [10] - 持续建设和发展多渠道、广覆盖、安全高效的人民币跨境支付体系，加大跨境支付国际合作 [10] - 积极参与国际金融治理和合作，推动国际货币基金组织份额改革，增强发展中经济体的发言权和代表性 [10]

“十五五”开局货币政策基调 - 2026年将继续实施适度宽松的货币政策 把促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量 发挥增量与存量政策集成效应 [2] - 总量政策方面 将灵活运用降准降息等工具保持流动性充裕 使社会融资规模和货币供应量增长与经济增长及价格预期目标相匹配 并指出降准降息仍有空间 [2] - 结构性政策方面 已在2026年初先行出台并优化一批政策 包括下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [3] 结构性货币政策工具具体举措 - 单设1万亿元民营企业再贷款 合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具 [3] - 增加支农支小再贷款额度5000亿元至4.35万亿元 增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元至1.2万亿元 [3] - 拓展碳减排支持工具 服务消费与养老再贷款这两项工具的支持领域 [3] 金融市场稳定与预期管理 - 继续维护金融市场平稳运行 做好预期管理 保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定 [3] - 加强债券 外汇 货币 票据 黄金市场的监督管理 [3] - 建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排 继续用好支持资本市场的两项货币政策工具 [3] “十五五”期间货币政策体系构建重点 - 优化货币政策目标体系 淡化对数量目标的关注 为更多发挥利率调控作用创造条件 [4] - 完善基础货币投放机制 逐步发挥国债买卖在流动性管理中的作用 [4] - 健全市场化利率形成 调控和传导机制 畅通政策利率向市场利率的传导 [4] - 完善结构性货币政策工具体系 引导金融机构做好金融“五篇大文章” [4] - 完善人民币汇率形成机制 坚持市场决定性作用 保持汇率弹性并防范超调风险 [4] - 提高政策沟通和透明度 健全市场沟通机制 [4] 宏观审慎管理体系构建重点 - 强化系统性金融风险的监测和评估 建立标准化 系统化 定量与定性结合的框架 [4] - 逐步拓展宏观审慎覆盖领域 覆盖金融市场 非银机构 金融基础设施及互联网金融等新领域 [5] - 丰富和完善宏观审慎管理工具箱 实现工具创设 实施 评估 反馈 优化的全流程管理 [6] - 完善宏观审慎法律保障和治理机制 重点推动中国人民银行法等立法修法项目 [6] 金融服务实体经济重点领域举措 - 在扩大内需和支持消费方面 专设5000亿元服务消费与养老再贷款 激励金融机构创新产品 并持续推进支付便利化与消费金融环境改善 [6] - 在支持科技创新方面 增加科技创新和技术改造再贷款额度 将研发投入高的民营中小企业纳入支持 合并设立债券风险分担工具 推动发展债券市场“科技板” [7] - 在支持中小微企业方面 增加支农支小再贷款和再贴现额度 单设1万亿元民营企业再贷款 支持发行小微企业金融债券 并完善民营中小企业增信制度 [7] - 强化与多部门协同 推动金融机构完善内部激励约束机制 加强货币政策与财政政策协同以放大支持效果 [7] 金融开放与国际合作方向 - 深化金融领域制度型开放 推动金融服务业和金融市场高水平开放 有序推进人民币国际化 支持上海国际金融中心建设 巩固提升香港国际金融中心地位 [8] - 持续建设和发展安全高效的人民币跨境支付体系 加大跨境支付国际合作 [8] - 积极参与国际金融治理和合作 参与全球宏观政策协调和国际金融监管规则制定 推动国际货币基金组织份额改革 [8] - 加强与高水平开放相匹配的监管能力建设 推动构建全球金融安全网 [8]

货币政策方向与工具 - 2026年中国人民银行将继续实施适度宽松的货币政策，以促进经济稳定增长和物价合理回升，为“十五五”良好开局提供金融支撑 [2][13] - 总量政策将灵活运用降准降息等工具保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长与经济增长和价格预期目标相匹配，并指出降准降息仍有空间 [2][13] - 结构性政策已进行优化，包括下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并已落地实施 [3][14] 结构性货币政策具体措施 - 单设1万亿元民营企业再贷款，并合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具 [3][14] - 增加支农支小再贷款额度5000亿元至4.35万亿元，增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元至1.2万亿元 [3][14] - 拓展碳减排支持工具、服务消费与养老再贷款的支持领域 [3][14] 金融市场稳定与监管 - 将继续维护金融市场平稳运行，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，并加强债券、外汇、货币、票据、黄金市场的监督管理 [3][14] - 将建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排，并继续用好支持资本市场的两项货币政策工具 [3][15] 货币政策体系完善 - 将优化货币政策目标体系，淡化对数量目标的关注，为更多发挥利率调控作用创造条件 [4][16] - 完善基础货币投放机制，逐步发挥国债买卖在流动性管理中的作用，保持银行体系流动性充裕 [5][16] - 健全市场化利率形成、调控和传导机制，畅通政策利率向市场利率的传导 [5][16] 宏观审慎管理体系建设 - 将强化系统性金融风险的监测和评估，建立标准化、系统化、定量与定性相结合的监测评估框架 [6][19] - 逐步拓展宏观审慎覆盖领域至金融市场、非银金融机构、金融基础设施及互联网金融等新领域 [6][19] - 完善宏观审慎法律保障和治理机制，重点推动中国人民银行法等立法修法项目 [6][19] 金融服务实体经济举措 - 在扩大内需方面，专设5000亿元服务消费与养老再贷款，并实施一次性个人信用修复政策以改善消费金融环境 [7][20] - 在支持科技创新方面，增加再贷款额度并将研发投入高的民营中小企业纳入支持领域，推动发展债券市场“科技板” [7][21] - 在支持中小微企业方面，增加支农支小再贷款和再贴现额度，单设1万亿元民营企业再贷款，并支持发行小微企业金融债券 [8][21] 金融开放与国际合作 - 将深化金融领域制度型开放，推动金融服务业和金融市场高水平开放，有序推进人民币国际化，支持上海及香港国际金融中心建设 [10][22] - 将持续建设安全高效的人民币跨境支付体系，并加大跨境支付国际合作 [11][23] - 将积极参与国际金融治理，推动国际货币基金组织份额改革，增强发展中经济体代表权 [11][23]

香港财库局中长期愿景与四大重点方向 - 香港财经事务及库务局已制定中长期愿景，旨在推动金融业融入和服务国家发展大局，重点包括巩固提升市场优势、助力实体经济高质量发展、深化内外联动以及守护金融安全四大方面 [1] 巩固提升市场优势 - 香港市场具备高度开放和国际化、监管接轨海外、法治稳健、人才汇聚、基建完善、资金和资讯自由流通等优势 [1] - 香港财库局将继续提升股票市场竞争力，便利中概股回归，并强化离岸人民币业务枢纽，提升流动性和产品工具 [1] - 香港财库局将继续吸引家族办公室落户，优化税制，以加强资产管理业务的竞争力 [1] 助力实体经济高质量发展 - 配合国家“金融五篇大文章”，香港财库局将推动科技金融，协助内地科技企业来港融资 [1] - 香港财库局将拓展大宗商品和黄金交易新机遇 [1] - 香港财库局将加速发展绿色金融，深化与大湾区碳市场试点合作 [1] - 香港财库局将探索养老金融，依托香港资产管理及保险业的优势，开发适配的产品 [1] 深化内外联动 - 香港财库局将以沪深港通、债券通、跨境理财通等为基础，在“十五五”时期继续拓展互联互通 [2] - 具体措施包括推动房地产投资信托基金纳入“互联互通”、推出离岸国债期货、推进人民币柜台纳入港股通、优化快速支付系统互联等，用好大湾区政策“试验田” [2] - 香港将发挥“超级联系人”角色，助力内地企业“走出去”、把海外企业和国际资金“引进来”，吸引企业在港设立财资中心及专属自保公司 [2] - 香港将通过亚洲金融论坛、裕泽香江高峰论坛等金融盛事搭建交流平台，并积极筹备2026年亚太经合组织财政部长会议，深化国际合作 [2] 守护金融安全 - “十五五”规划建议强调完善宏观审慎管理体系 [2] - 香港特区政府与监管机构将紧密合作，优化市场监管，防范系统性风险及“黑天鹅”或“灰犀牛”事件，做好风险预案 [2] - 香港将加强与国家金融管理部门协同，完善跨境风险监测 [2]

金融政策与实体经济支持 - 2026年中国人民银行将继续实施适度宽松的货币政策，发挥增量政策和存量政策集成效应，为经济稳定增长和高质量发展营造良好的货币金融环境[5] - 货币政策工具箱丰富，包括降准降息等总量工具及其他流动性投放和结构性工具，2026年将灵活高效运用这些工具以保持流动性充裕[6] - 从准备金率看，目前金融机构存款准备金率平均为6.3%，降准仍有空间[7] - 从利率看，外部汇率约束不强，内部银行净息差已连续两个季度稳定在1.42%，且2026年有规模较大的长期存款到期重定价，为降息创造了空间[7] - 中国人民银行将优化结构性货币政策工具，引导金融机构加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度[7] - 专设5000亿元服务消费与养老再贷款，以激励金融机构创新产品支持扩大内需和消费[9] - 在8000亿元科技创新和技术改造再贷款额度基础上，再增加4000亿元至总计1.2万亿元，并将研发投入水平较高的民营中小企业纳入支持领域[9] - 增加支农支小再贷款和再贴现额度5000亿元至4.35万亿元，并单设1万亿元民营企业再贷款，重点支持中小民营企业[9] - 中央银行以维护币值稳定和金融稳定为双目标，通过货币政策体系和宏观审慎管理体系两大支柱支撑金融强国建设[13] - 将继续维护金融市场平稳运行，加强债券、外汇、货币、票据、黄金市场监督管理，并建立向非银机构提供流动性的机制性安排[18] - 继续用好支持资本市场的两项货币政策工具，以支持资本市场稳定发展[18] 城市更新与房地产发展 - 2026年将大力实施城市更新行动，推动房地产高质量发展，推进建筑业提质升级，建设现代化人民城市[20] - 截至2024年底，中国常住人口城镇化率已超过67%，约9.4亿人生活在城镇[20] - 城市更新将坚持先体检后更新，着力解决小区停车、充电桩、适老化等群众急难愁盼问题[22] - 将持续开展地下管网和综合管廊建设，更新改造老旧街区，保护修缮历史文化街区与建筑，并建设城市排水防涝工程体系以守牢安全底线[22] - 2026年将有序推动“好房子”建设，新版《住宅项目规范》有14项提升，包括将住宅层高提高到不低于3米，规定4层以上楼房加装电梯[27] - 中国城镇现有存量房子超过400亿平方米，房地产转型应从追求新建向存量更新改造拓展[27] - 将精准施策稳定房地产市场，坚持因城施策、一城一策，控增量、去库存、优供给[29] - 发挥房地产融资“白名单”制度作用，支持房企合理融资需求及居民刚性和改善性住房需求[29] - 将有序搭建房地产开发、融资、销售等基础性制度，在开发上做实项目公司制确保资金封闭管理[29] - 在融资上推行主办银行制，项目所有资金存入主办银行并由其保证合理融资需求[31] - 在销售上推行现房销售制以实现所见即所得，防范交付风险，继续实行预售的则需规范预售资金监管[31]

货币政策与金融支持 - 2026年人民银行将继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等多种工具，保持流动性充裕，为经济稳定增长和高质量发展营造良好货币金融环境 [1][2] - 当前金融机构平均存款准备金率为6.3%，降准仍有空间 外部汇率约束不强，内部银行净息差已连续两个季度企稳在1.42%，且2026年有规模较大的长期存款到期重定价，为降息创造了空间 [3] - 人民银行将优化结构性货币政策工具，引导金融资源流向重点领域 包括专设5000亿元服务消费与养老再贷款，将科技创新再贷款额度从8000亿元增加4000亿元至1.2万亿元，并将支农支小再贷款和再贴现额度增加5000亿元至4.35万亿元，同时单设1万亿元民营企业再贷款 [5] - 中央银行以维护币值稳定和金融稳定为双目标，构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系，作为支撑金融强国建设的双支柱 [7] - 将继续维护金融市场平稳运行，保持人民币汇率基本稳定，加强债券、外汇、货币、票据、黄金市场监督，并继续用好支持资本市场的两项货币政策工具 [9] 城市更新与房地产发展 - 2026年将大力实施城市更新行动，推动房地产高质量发展和建筑业提质升级，建设现代化人民城市 截至2024年底，中国常住人口城镇化率已超过67%，约9.4亿人生活在城镇 [11] - 高质量推进城市更新将坚持先体检后更新，着力解决小区停车、充电桩、适老化等群众急难愁盼问题，并持续开展地下管网、综合管廊建设及老旧街区更新改造 [13] - 将推动“好房子”建设，用新科技赋能房屋建设和更新改造 新版《住宅项目规范》有14项提升，包括住宅层高不低于3米，4层以上楼房加装电梯 中国城镇存量房子超过400亿平方米，房地产转型需向存量更新改造拓展 [13] - 将坚持因城施策、精准施策、一城一策稳定房地产市场，控增量、去库存、优供给，发挥房地产融资“白名单”制度作用，支持房企合理融资和居民刚性与改善性住房需求 [15] - 将有序搭建房地产开发、融资、销售等基础性制度 包括在开发上做实项目公司制确保资金封闭管理，在融资上推行主办银行制，在销售上推行现房销售制以防范交付风险，并继续规范预售资金监管 [16]

文章核心观点 - 文章阐述了上海清算所在“十五五”期间的战略定位与发展方向，强调其作为关键金融基础设施，将以建设安全高效的中央对手清算机构为目标，服务央行履职、上海国际金融中心建设及金融强国战略，并通过总结“十四五”成果与规划未来三大愿景，推动国际化发展与跨境服务升级 [1][9][11] 建设安全高效中央对手清算机构的时代意义 - 建设安全高效的中央对手清算机构是保障金融市场稳健运行和高质量发展的重要责任，也是服务加快建设金融强国的重要历史使命 [1] - 中央对手方是中国特色现代金融体系“六大体系”的重要组成部分，是连接和服务金融强国“六个强大”核心要素的重要平台，为金融生态系统建设提供基础性保障 [2] - 中央对手方是宏观审慎管理体系中重要的风险防控政策工具，通过科学的风险管理机制实现对风险的早期预警、干预和逆周期调节，防范系统性风险 [2] - 中央对手方是服务金融高水平制度型开放、深度参与全球金融治理改革的必然要求，通过跨境联通弥合国内外制度差异，在安全基础上扩大金融制度型开放 [2][3] “十四五”时期工作成果与经验 - 业务规模能级显著跃升：集中清算业务规模从2020年的417万亿元提升至2025年的819万亿元，其中中央对手清算从127万亿元增至272万亿元，近5年年均增长率分别约14.4%、16.5% [4] - 债券托管规模从24.5万亿元提升至49.9万亿元，近5年年均增长率约15.3% [4] - 大宗商品清算通累计清算突破3.4万亿元 [4] - 产品创新成果显著：构建覆盖外汇、利率、债券、信用、大宗商品五大类主流品种的中央对手清算服务体系 [5] - 外汇领域集中清算覆盖率近70%，2025年清算规模186.9万亿元，超过国际同业伦敦清算所约8.1% [5] - 大宗商品领域首创清算通业务模式，并与数字人民币、碳金融等精准衔接 [6] - 风控体系获得国内外广泛认可：建立全流程风险管理体系和瀑布式风险资源框架，成为境内首家监管机构认定的合格中央对手方，并获欧盟、英国等跨境监管认证 [6] - 自主研发“风险管理数据地图”，可对银行间市场400余家主要机构、日均超百万条交易合约数据进行动态分析 [6] - 开放枢纽建设提速：通过“债券通”“互换通”、玉兰债、自贸离岸债等构建完整跨境服务链条 [7] - 发展中银香港为首家境外清算会员并落地利率衍生品自营清算业务 [7] - 推动制定的“上海清算标准”被占全球99%以上业务规模的主流同业采用 [7] - 淬炼凝结三方面规律性认识：秉持发展与安全相统筹的底线思维；秉持监管之需与市场之盼相兼顾的价值导向；秉持对内联通与对外联通相协同的系统观念 [8] “十五五”期间战略愿景与发展方向 - 金融基础设施的开放优势集中体现为国际性、安全性、引领性，这是落实“十五五”开放要求的核心要件 [9] - 未来三大愿景：建成海外人民币债券资产总登记托管机构；建成海外人民币金融产品交易中央对手方；建成全国场外大宗商品交易的主要集中清算机构 [10][11] - 具体举措包括推动“玉兰债”模式扩容，连接更多国际托管机构；丰富人民币中央对手清算产品供给，拓展债券、利率、汇率等业务种类；引入集中清算机制激活大宗商品和碳金融清算生态链 [10][11] - 公司将勇担时代使命，以国际化视野拓宽联通格局，以专业化匠心丰富服务供给，以数字化赋能激活创新引擎，全力服务金融高质量发展 [11]

文章核心观点 - 完善中央银行制度是“十五五”时期推动金融高质量发展、加快建设金融强国的战略举措 其核心是构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系 以实现维护币值稳定和金融稳定的双目标 [1][2][3] 中央银行制度完善与金融强国建设 - 强大的中央银行是建设金融强国必须具备的关键核心金融要素之一 [1] - 完善中央银行制度是“十五五”时期推动金融高质量发展、加快建设金融强国的战略举措 [2] - 中国人民银行将“完善中央银行制度 建设强大的中央银行”列为2026年重点工作之一 [3] - 完善中央银行制度旨在强化中国人民银行在国家金融治理体系中的核心地位 推动其职能向系统性风险监测、宏观审慎管理、金融稳定保障和国际金融协调等综合职能拓展 [4] 科学稳健的货币政策体系构建 - 构建科学稳健的货币政策体系是推动经济持续健康增长的关键 [4] - 科学的货币政策体系应实现价格型工具和数量型工具并用 统筹考虑经济增长、物价稳定与人民币汇率的平衡 同时充分应对外部冲击 实现政策的前瞻性和灵活性 [4] - 稳健的导向更强调防范资产泡沫、控制杠杆率、维护金融体系整体安全 为实体经济发展提供坚实支撑 [4] - 货币政策需把握好力度、时机和节奏 更加注重做好跨周期和逆周期调节 保持货币条件与支持经济潜在增长和物价基本稳定的要求相匹配 [5] - 货币政策需重点处理好短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部三方面关系 [6] - 中央银行制度改革的核心是提升货币政策的科学性、透明性与前瞻性 稳步推进“价格型调控为主、数量型工具为辅”的货币政策框架 [7] - 畅通货币政策传导机制是政策有效落地的最后一环 应持续推进利率市场化改革 优化金融机构的激励机制和风控能力 [7] 覆盖全面的宏观审慎管理体系完善 - 宏观审慎管理体系是防止系统性金融风险的重要防线 在金融创新和开放加速的背景下 需要完善跨部门、跨市场监管框架 [8] - 2008年国际金融危机后 中国在全球率先启动构建宏观审慎政策框架 逐步形成了具有中国特色的宏观审慎管理实践路径 [8] - 随着金融现代化进程推进 需要根据金融市场的发展变化 不断拓宽宏观审慎管理的覆盖范围 增强金融体系的韧性 [9] - 需要全面评估认定系统重要性银行、保险等金融机构和金融基础设施 实施与其系统重要性程度相匹配的附加监管措施 [9] - 构建覆盖全面的宏观审慎管理体系的重点工作包括：强化系统性金融风险的监测和评估体系、完善并强化重点机构和重点领域风险防范举措、持续丰富宏观审慎管理工具箱、不断健全协同高效的宏观审慎管理治理机制 [10] “双支柱”调控框架与政策协调 - 中央银行以维护币值稳定和金融稳定为双目标 货币政策体系和宏观审慎管理体系是实现双目标的双支柱 [2] - 构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系 有利于把维护币值稳定和金融稳定更好结合起来 [2] - 相较而言 货币政策作为“第一支柱”相对成熟 宏观审慎管理作为“第二支柱”还需要逐步完善 并与货币政策密切配合、相互补充 [8]

文章核心观点 - 完善中央银行制度是“十五五”时期推动金融高质量发展、加快建设金融强国的战略举措 其核心是构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系 以实现维护币值稳定和金融稳定的双目标 [1][2][3] 政策背景与战略定位 - 强大的中央银行是建设金融强国必须具备的关键核心金融要素之一 [1] - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出 完善中央银行制度 构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系 畅通货币政策传导机制 [1][2] - 完善中央银行制度是中国人民银行2026年重点工作之一 [3] 货币政策体系构建 - 构建科学稳健的货币政策体系是推动经济持续健康增长的关键 需实现价格型工具和数量型工具并用 统筹考虑经济增长、物价稳定与人民币汇率的平衡 [4] - 货币政策需注重跨周期和逆周期调节 保持货币条件与支持经济潜在增长和物价基本稳定的要求相匹配 提升金融支持经济结构调整和高质量发展的适配性和精准性 [5] - 需处理好短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部三方面关系 综合运用各种货币政策工具 有力有效平滑经济波动 [6] - 改革核心是提升货币政策的科学性、透明性与前瞻性 稳步推进“价格型调控为主、数量型工具为辅”的货币政策框架 完善利率走廊机制、强化贷款市场报价利率的市场化定价功能 [7] - 需畅通货币政策传导机制 持续推进利率市场化改革 优化金融机构的激励机制和风控能力 推动资金真正流向实体经济与创新产业 [7] 宏观审慎管理体系完善 - 宏观审慎管理体系是防止系统性金融风险的重要防线 需与货币政策密切配合、相互补充 [8] - 在金融创新和开放加速的背景下 应围绕银行、证券、保险等领域 完善跨部门、跨市场监管框架 实施逆周期调节和压力测试 [8] - 需根据金融市场的发展变化 不断拓宽宏观审慎管理的覆盖范围 增强金融体系的韧性 [9] - 需全面评估认定系统重要性银行、保险等金融机构和金融基础设施 实施与其系统重要性程度相匹配的附加监管措施 [9] - 需更好覆盖国际经济和金融市场风险的外溢影响 [9] - 构建覆盖全面的宏观审慎管理体系的重点工作包括：强化系统性金融风险的监测和评估体系、完善并强化重点机构和重点领域风险防范举措、持续丰富宏观审慎管理工具箱、不断健全协同高效的宏观审慎管理治理机制 [10] 中央银行职能演进 - 完善中央银行制度 实则是强化中国人民银行在国家金融治理体系中的核心地位 推动其职能从传统货币发行与流动性管理 向系统性风险监测、宏观审慎管理、金融稳定保障和国际金融协调等综合职能拓展 [4] - 需要强化中央银行在制定和执行货币政策、维护金融稳定、提供金融服务等方面的权威性和独立性 [7] - 中国人民银行从多个维度探索宏观审慎管理 如设立跨境融资宏观审慎调节参数等工具 完善房地产金融宏观审慎管理 搭建金融控股公司监管框架 [8] - 2008年国际金融危机后 中国在全球率先启动构建宏观审慎政策框架 逐步形成了具有中国特色的宏观审慎管理实践路径 [8]

市场指数与行业表现 - 截至报告日，上证指数报3825点，单日下跌1.11%，近一个月下跌4.15%，近六个月下跌2.17% [1] - 深证综指报2418点，单日下跌1.5%，近一个月下跌3.74%，近六个月下跌2.75% [1] - 近期涨幅居前的行业包括：航天装备Ⅱ（单日涨3.33%，近一个月涨32.78%，近六个月涨71.07%）、一般零售（单日涨2.74%，近一个月涨1.88%，近六个月涨12.07%）、酒店餐饮（单日涨2.57%，近一个月跌1.3%，近六个月涨11.15%）[1] - 近期跌幅居前的行业包括：贵金属（单日跌4.91%，近一个月涨0.31%，近六个月涨20.78%）、影视院线（单日跌4.47%，近一个月跌2.76%，近六个月跌1.37%）、焦炭Ⅱ（单日跌3.76%，近一个月跌18.67%，近六个月涨15.93%）[1] 2026年宏观经济与货币政策展望 - 核心观点：2025年的主要逻辑将在2026年延续并深化，货币政策将继续配合财政政策，降息可能保持克制，数量投放保持慷慨，同时需关注国际经贸斗争带来的金融内涵变化 [2][12] - 2026年货币政策将延续配合财政的逻辑，以保障债务可持续性与财政健康度，预计国债继续扩容，收益率可能上行但上有顶 [12] - 2026年降息可能保持克制，全年降息1次的概率大于降息2次，可能作为“十五五”开门红政策组合拳的一部分，春节后两会附近是值得关注的窗口期 [12] - 2026年数量投放或继续保持慷慨，节奏上与信贷、政府债净供给同频，全年降准可能1-2次 [12] - 2026年需关注国际经贸斗争的金融内涵，特别是人民币国际化，中美博弈加剧及美元主权信用削弱为人民币国际化提供了重要窗口和历史机遇 [2][12] - 对债券市场而言，资金利率可能维持低位且波动下降，收益率曲线可能继续保持陡峭，杠杆策略或具备较好价值 [12] “存款搬家”现象深度分析 - 核心观点：市场对“存款搬家”现象存在三点误解，可能低估了超额储蓄规模、资金入市速度以及储蓄资金的投资属性，未来居民储蓄进入股市的潜在规模在万亿级别以上 [3][12][14] - 误解一：可能低估超额储蓄规模，市场讨论多关注定期存款，但居民存款不等于全口径储蓄，以储蓄率额外上升幅度刻画，当前居民储蓄率达29.8%的近十五年新高，对应超额储蓄规模达9.4万亿以上，远超市场基于存款测算的3.7万亿 [12] - 误解二：可能低估资金入市速度，市场常用“非银存款”跟踪“搬家”规模，但该指标包含同业业务扰动且规模高达35万亿，而居民证券交易结算保证金仅2.8万亿，跟踪不合理 [14] - 使用“非银净负债”指标能更好跟踪居民入市，2024年9月至2025年2月该指标增加2.6万亿，或对应证券交易保证金新增3500亿；2025年三季度以来大幅增加6万亿，或预示保证金新增8000亿 [14] - 辅助指标显示，二季度以来保证金存款（剔除银行承兑汇票保证金）新增近8000亿；2024年9月以来融资余额出现两轮高增，下半年增加6500亿，或预示证券交易保证金新增8600亿左右 [14] - 误解三：可能低估储蓄资金的投资属性，中国居民超额储蓄的形成更多源于地产调整过程中的资产配置行为变化，受消费影响较小，每年购房消耗的储蓄比往年减少约4.6万亿，且超额储蓄地区与购房减少明显地区高度重合 [14] - 居民资产过度配置固收类资产，其超额收益已明显下行，难以满足房价下行背景下的再投资意愿，资金有寻找新投资选择的动力 [14] - 2026年是“十五五”开局之年，伴随名义GDP修复，资金“再平衡”过程可能延续，居民入市需求或被低估 [14] 华海药业 (600521) 公司深度 - 核心观点：公司是特色原料药优质企业，坚持“原料药+制剂”一体化与全球化战略，同时创新转型即将步入收获期，首次覆盖给予“买入”评级，目标市值344亿元，有30.04%的上涨空间 [4][13][17] - 公司原料药与制剂一体化奠定发展基石，是国内原料药公司转型制剂销售的先行者，受益带量采购政策，国内制剂进入快速增长阶段 [13] - 2024年公司国内外制剂销售规模合计达57.59亿元，2012-2024年复合年增长率达24.4% [13] - 截至2025年上半年，公司有107个产品获得美国ANDA文号，91个产品通过国内仿制药一致性评价，45个制剂产品在国家级集采及接续采购中中选 [13] - 公司创新转型聚焦自身免疫和肿瘤领域生物创新药，已申请国内外发明专利超70件，在研项目20余个，其中12个已进入临床阶段 [17] - 核心创新管线进展：HB0034 (IL-36R) 已完成关键临床试验，上市申请已被受理，有望于2026年第二季度获批上市；HB0017 (IL-17A) 已完成银屑病适应症III期临床，正在开展强直性脊柱炎III期临床；HB0025 (PD-L1/VEGF双抗) 已提交子宫内膜癌III期临床启动前会议申请，非小细胞肺癌适应症有望年内启动III期临床 [17] - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为86.32亿元、94.13亿元、102.82亿元，增速分别为-9.6%、9.0%、9.2%；归母净利润分别为4.88亿元、7.97亿元、9.85亿元，增速分别为-56.4%、63.5%、23.6% [17] - 基于行业可比公司2026年平均43倍市盈率，给予目标市值344亿元 [17] 中创新航 (03931) 公司深度 - 核心观点：公司战略聚焦成效显著，将受益于动力与储能需求双线爆发及行业格局优化，首次覆盖给予“买入”评级 [16][18][19] - 公司历经战略升级，已完成从行业参与者到全球竞争者的跨越，构建了覆盖动力与储能的全场景产品体系 [18] - 2025年上半年，公司实现营收164亿元，同比增长31.7%；归母净利润4.7亿元，归母净利率为2.8%，盈利水平逐步提升 [18] - 下游需求旺盛：2025年1-3季度中国新能源汽车销量达1120万辆，渗透率攀升至46%；全球储能电池出货量预计将从2025年的530GWh跃升至2028年的1343GWh [18] - 公司市占率稳步提升，客户结构优化，前五大客户依赖度从2023年的71%降至2024年的55% [18] - 公司国内多基地产能阶梯式增长，海外葡萄牙、泰国基地有序推进，全球化产能网络逐步成型 [18] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为10.8亿元、25.9亿元、38.4亿元，对应2025年12月15日收盘价的市盈率分别为40倍、17倍、11倍 [19] - 基于行业可比公司平均估值，给予公司2026年21倍市盈率估值 [19] 医药行业周报动态 - 2025年12月8日至12月12日，申万医药生物指数下跌1.0% [20] - 复星医药控股子公司就口服GLP-1R激动剂授予辉瑞全球独家权益，潜在总金额达20.85亿美元 [20] - Sobi宣布收购Arthrosi，支付9.5亿美元预付款及5.5亿美元里程碑金额，一品红曾于2021年引进AR882中国权益并增资Arthrosi 1.63亿元 [20] - 礼来公布GLP-1/GIP/GCGR三靶点激动剂Retatrutide的III期临床数据，9mg和12mg剂量治疗68周减重幅度分别为26.4%和28.7% [20] - 报告推荐关注创新药、医疗设备、CXO及上游板块，并随着流感活动上升，建议关注流感疫苗及药品相关标的 [20]