报告行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 碳中和背景下推荐新能源产业链与综合能源管理 [25] - 公用事业方面煤价电价同步下行火电盈利或维持合理水平，新能源发电盈利有望趋稳，核电公司盈利预计稳定，水电股防御属性凸显，燃气推荐有区位优势和海气贸易能力的公司 [4][25] - 环保方面建议关注“类公用事业投资机会”，中国科学仪器市场国产替代空间大，欧盟政策使国内废弃油脂资源化行业受益，农林生物质发电行业成本端改善 [4][26] 根据相关目录分别进行总结 专题研究与核心观点 异动点评 - 本周沪深300指数涨1.69%，公用事业指数跌0.27%，环保指数涨1.66%，周相对收益率分别为 -1.96%和 -0.03%，公用事业及环保涨幅在申万31个一级行业分类板块中排第29和第22名 [15] - 电力板块子板块中，火电跌0.29%，水电跌1.31%，新能源发电涨1.24%，水务板块涨2.68%，燃气板块涨0.81% [15] 重要政策及事件 - 国内首台百万千瓦四代商用快堆CFR1000完成初步设计，装机容量120万千瓦，满足第四代核能系统要求 [2][16] - 8月江苏电力集中竞价交易成交电量123.53亿千瓦时，成交价393.8元/兆瓦时 [2][16] - 中山市发改局拟于2025年8月召开自来水价格调整听证会 [2][16] 专题研究 - 2025年Q2基金重仓持股公用事业板块股票合计市值632.80亿元，较Q1环比增7.64%，占比2.1%，环比增0.2pct，以水电公司为主，水电、燃气板块加仓多，火电板块减仓多 [3][17] - 2025年Q2基金重仓持股环保板块股票合计市值73.52亿元，较Q1环比降1.1%，占比0.2%，与Q1基本持平，以固废治理公司为主，固废治理板块加仓多 [3][21] 核心观点 - 公用事业推荐华电国际、上海电力、龙源电力、三峡能源等公司 [4][25] - 环保推荐光大环境、中山公用、聚光科技等公司 [4][26] 板块表现 板块表现 - 本周沪深300指数涨1.69%，公用事业指数跌0.27%，环保指数涨1.66%，周相对收益率分别为 -1.96%和 -0.03%，公用事业及环保涨幅在申万31个一级行业分类板块中排第29和第22名 [15][27] - 电力板块子板块中，火电跌0.29%，水电跌1.31%，新能源发电涨1.24%，水务板块涨2.68%，燃气板块涨0.81%，检测服务板块涨2.49% [15][28] 本周个股表现 - 环保行业A股多数上涨，涨幅前三为浙富控股、国统股份、ST新动力；港股多数上涨，涨幅前三为中国光大绿色环保、海螺创业、绿色动力环保 [30][32][35] - 电力行业A股火电多数上涨，涨幅前三为大唐发电、上海电力、浙能电力；水电多数下跌，涨幅前三为粤水电、国投电力、南网储能；新能源发电多数上涨，涨幅前三为川能动力、龙源电力、节能风电；港股多数上涨，涨幅前三为山高新能源、龙源电力、中广核电力 [37][40][42] - 水务行业A股多数上涨，涨幅前三为联泰环保、中山公用、华骐环保；港股多数上涨，涨幅前三为北控水务集团、中国水务、粤海投资 [43] - 燃气行业A股多数上涨，涨幅前三为ST金鸿、大众公用、新疆火炬；港股多数上涨，涨幅前三为大众公用、天伦燃气、北京燃气蓝天 [45] - 电力服务A股电力工程行业多数上涨，涨幅前三为智洋创新、长高电新 [48] 行业重点数据一览 电力行业 - 发电量方面6月规上工业发电量7963亿千瓦时，同比增1.7%，1 - 6月累计发电量45371亿千瓦时，同比增0.8%，分品种看火电、风电增速放缓，水电降幅收窄，核电、太阳能发电增速加快 [49] - 用电量方面6月全社会用电量8670亿千瓦时，同比增5.4%，1 - 6月累计用电量48418亿千瓦时，同比增3.7%，分产业看各产业用电量均有增长 [64] - 电力交易方面6月全国各电力交易中心完成市场交易电量5020.2亿千瓦时，同比增2.2%，1 - 6月累计交易电量2.95万亿千瓦时，同比增4.8%，各区域交易电量有不同变化 [74] - 发电设备方面截至6月底全国累计发电装机容量36.48亿千瓦，同比增18.7%，1 - 6月发电设备累计平均利用1504小时，比上年同期降低162小时 [81] - 发电企业电源工程投资方面全国主要发电企业电源工程完成投资3635亿元，同比增5.9%，电网工程完成投资2911亿元，同比增14.6% [88] 碳交易市场 - 国内碳市场本周最高价73.85元/吨，最低价72.92元/吨，收盘价较上周五涨1.21%，总成交量3237257吨，总成交额233431184.85元，各地交易所成交数据有变动 [100][107] - 国际碳市场7月21 - 25日欧盟碳排放配额期货成交1.12万吨CO2e，较前一周降5.83%，平均结算价格55.31欧元/CO2e，较前一周降21.05%，7月4 - 18日现货成交16.7万吨CO2e，较前一周降31.28%，平均结算价格69.43欧元/CO2e，较前一周降0.82% [108] 煤炭价格 - 本周港口动力煤现货市场价较上周持平，环渤海动力煤7月23日价格664元/吨，郑商所动力煤期货主力合约7月25日报价801.4元/吨 [113] 天然气行业 - 本周国内LNG价格下降，7月25日价格4435元/吨，较上周降20元/吨 [115] 行业动态与公司公告 行业动态 - 电力方面全国单体容量最大独立储能电站并网，2025年上半年全国发电设备生产同比增长67.0%，全球首批500MW级全氢冷发电机投运，贵州省发布电力需求响应交易方案，硅料等价格上涨，我国首台四代商用快堆完成初步设计，国网新源增资365亿元，1 - 6月全国电力市场交易电量同比增长4.8%，价格法修正草案征求意见，中电联发布6月电力供应、消费系列指数，8月江苏电力集中竞价交易有结果 [119][120][124][125] - 环保方面国家发改委发布《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》 [132] 公司公告 - 环保方面长青集团转让长青能源与长青热能100%股权 [133] - 电力方面国电电力上半年发电量等下降，乐山电力上半年发电量增长、售电量等微降、利润总额下降，福能股份上半年发电量等数据良好，中国核电联合投资，中国广核可转债上市，华能国际发行债券，九丰能源期权首期行权，内蒙华电关联交易，上海电力限售股解禁，兆新股份拍卖股权 [134][135][136][137][138] - 燃气方面大众公用实施权益分配，胜利股份解除质押 [139] 板块上市公司定增进展 - 长源电力、清新环境、吉电股份等多家公司有不同增发进度 [141] 大宗交易 - 太阳能、浙富控股、晋控电力等公司有大宗交易 [143] 公司盈利预测 - 报告给出华电国际、金开新能、上海电力等公司的投资评级、收盘价、EPS、PE、PB等盈利预测及估值情况 [146]

报告行业投资评级 - 公用事业行业评级为优于大市·维持 [6] 报告的核心观点 - 碳中和背景下推荐新能源产业链+综合能源管理，公用事业方面煤价电价同步下行火电盈利有望合理，推荐华电国际、上海电力；国家支持新能源发展，推荐龙源电力等企业；核电公司盈利预计稳定，推荐中国核电等；水电股防御属性凸显，推荐长江电力；燃气推荐华润燃气、九丰能源。环保方面建议关注“类公用事业投资机会”，推荐光大环境等；国产仪器替代空间大，推荐聚光科技；欧盟政策使国内废弃油脂资源化行业受益，推荐山高环能；农林生物质发电行业成本改善，推荐长青集团 [4][25][26] 根据相关目录分别进行总结 专题研究与核心观点 异动点评 - 本周沪深300指数涨1.69%，公用事业指数跌0.27%，环保指数涨1.66%，周相对收益率分别为-1.96%和-0.03%，公用事业及环保涨幅在申万31个一级行业分类板块中排第29和第22名。电力板块子板块中，火电跌0.29%，水电跌1.31%，新能源发电涨1.24%，水务板块涨2.68%，燃气板块涨0.81% [15] 重要政策及事件 - 国内首台百万千瓦四代商用快堆CFR1000完成初步设计，装机容量120万千瓦，满足第四代核能系统要求 [2][16][125] - 8月江苏电力集中竞价交易成交电量123.53亿千瓦时，成交价393.8元/兆瓦时 [2][16][130] - 中山市发改局拟于8月召开自来水价格调整听证会，为时隔13年再次调整 [2][16] 专题研究 - 2025年Q2基金重仓公用事业板块股票市值632.80亿元，较Q1环比增7.64%，占比2.1%，环比增0.2pct，以水电公司为主，水电、燃气板块加仓多，火电板块减仓多 [3][17][19] - 2025年Q2基金重仓环保板块股票市值73.52亿元，较Q1环比降1.1%，占比0.2%，与Q1基本持平，以固废治理公司为主，固废治理板块加仓多 [3][21][23] 板块表现 板块表现 - 本周沪深300指数涨1.69%，公用事业指数跌0.27%，环保指数涨1.66%，周相对收益率分别为-1.96%和-0.03%，公用事业及环保涨幅在申万31个一级行业分类板块中排第29和第22名。电力板块子板块中，火电跌0.29%，水电跌1.31%，新能源发电涨1.24%，水务板块涨2.68%，燃气板块涨0.81%，检测服务板块涨2.49% [15][27][28] 本周个股表现 - 环保行业：A股多数上涨，涨幅前三为浙富控股、国统股份、ST新动力；港股多数上涨，涨幅前三为中国光大绿色环保、海螺创业、绿色动力环保 [30][32][35] - 电力行业：A股火电多数上涨，涨幅前三为大唐发电、上海电力、浙能电力；A股水电多数下跌，涨幅前三为粤水电、国投电力、南网储能；A股新能源发电多数上涨，涨幅前三为川能动力、龙源电力、节能风电；港股多数上涨，涨幅前三为山高新能源、龙源电力、中广核电力 [37][40][42] - 水务行业：A股多数上涨，涨幅前三为联泰环保、中山公用、华骐环保；港股多数上涨，涨幅前三为北控水务集团、中国水务、粤海投资 [43] - 燃气行业：A股多数上涨，涨幅前三为ST金鸿、大众公用、新疆火炬；港股多数上涨，涨幅前三为大众公用、天伦燃气、北京燃气蓝天 [45] - 电力服务：A股电力工程行业多数上涨，涨幅前三为智洋创新、长高电新 [48] 行业重点数据一览 电力行业 - 发电量：6月规上工业发电量7963亿千瓦时，同比增1.7%，增速加快；1 - 6月累计发电量45371亿千瓦时，同比增0.8%。分品种看，6月火电、风电增速放缓，水电降幅收窄，核电、太阳能发电增速加快 [49] - 用电量：6月全社会用电量8670亿千瓦时，同比增5.4%；1 - 6月累计用电量48418亿千瓦时，同比增3.7%。分产业看，各产业用电量有不同程度增长 [64] - 电力交易：6月全国各电力交易中心市场交易电量5020.2亿千瓦时，同比增2.2%；1 - 6月累计交易电量29484.9亿千瓦时，同比增4.8%。各区域交易电量有不同变化 [74][80] - 发电设备：截至6月底，全国累计发电装机容量36.48亿千瓦，同比增18.7%，太阳能、风电装机容量增长明显。1 - 6月发电设备累计平均利用1504小时，较上年同期降低162小时 [81] - 发电企业电源工程投资：全国主要发电企业电源工程完成投资3635亿元，同比增5.9%；电网工程完成投资2911亿元，同比增14.6% [88] 碳交易市场 - 国内碳市场行情：本周全国碳市场价格上涨，成交量和成交额可观，2025年1 - 7月25日成交量和成交额有累计数据 [100] - 国际碳市场行情：7月21 - 25日欧盟碳排放配额期货成交下降，平均结算价格下降；7月4 - 18日现货成交下降，平均结算价格下降 [108] 煤炭价格 - 本周港口动力煤现货市场价和期货主力合约价与上周持平 [113] 天然气行业 - 本周国内LNG价格下降，7月25日价格为4435元/吨，较上周降20元/吨 [115] 行业动态与公司公告 行业动态 - 电力：全国单体容量最大独立储能电站并网；2025年上半年全国发电设备生产同比增长67.0%；全球首批500MW级全氢冷发电机投运；贵州省发布电力需求响应交易方案；硅料等价格上涨；我国首台四代百万千瓦商用快堆完成初步设计；国网新源增资；1 - 6月全国电力市场交易电量增长，绿电交易电量增长明显；价格法修正草案征求意见；中电联发布6月电力供应、消费系列指数；8月江苏电力集中竞价交易有结果 [119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130] - 环保：国家发改委发布固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法 [132] 公司公告 - 环保：长青集团转让股权 [133] - 电力：国电电力、乐山电力、福能股份公布经营数据和业绩；中国核电联合投资；中国广核可转债上市；华能国际发行债券；九丰能源期权行权；内蒙华电关联交易；上海电力限售股解禁；兆新股份拍卖股权 [134][135][136][137][138] - 燃气：大众公用权益分配；胜利股份解除质押 [139] 板块上市公司定增进展 - 多家公司有不同增发进度，如长源电力已实施，清新环境通过证监会审核等 [141] 大宗交易 - 本周有多笔大宗交易，涉及太阳能、浙富控股等公司 [143] 公司盈利预测 - 报告给出多家公司的投资评级、收盘价、EPS、PE、PB等盈利预测及估值数据 [146]

核心观点 - 海外ESG热点事件呈现政策、资本与技术三线并进，达到“规则 - 资金 - 技术”共振，涵盖政策法规、产业、绿色金融、信息披露等多方面进展 [2] - 国内绿色低碳与ESG领域动作密集、层级多元，从国务院到企业共同发力，涉及重大项目开工、金融数据披露、指数修订、行业活动举办等 [2] - 学术前沿方面，2025年7月发表的三项研究分别探讨生物多样性资产等的联动、能源转型政策对企业ESG的影响以及疫情后新兴市场对ESG披露重要性的认识 [2] ESG重要事件梳理 海外ESG热点事件（2025年7月19 - 25日） - 政策法规：英国政府确认2029年将工程碳去除纳入排放交易计划，国际法院明确国家控制温室气体排放义务，阿布扎比发布气候适应计划 [2][5] - 产业：全球首艘深远海绿色智能技术试验船“未来”号命名交付，F1碳足迹下降并计划启用可持续燃料 [2][5] - 绿色金融：非洲开发银行批准贷款，国际锡业协会启动网络，渣打银行推出解决方案，德意志银行报告强劲季度 [2][5] - 信息披露：黄金标准发布框架，EFRAG上线门户，IFRS发布示例 [2][5] 国内ESG热点事件（2025年7月19 - 25日） - 重大项目：雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资1.2万亿元；中国聚变能源有限公司揭牌 [2][21] - 金融数据：二季度末绿色贷款余额达42.39万亿元，半年增量5.35万亿元 [2] - 指数修订：深交所实施创业板综合指数修订，引入ESG负面剔除机制 [2] - 行业活动：新疆哈密举办交流会，广州召开活动与年会，发布ESG竞争力企业榜单 [2][21] - 企业动态：浙江晨丰科技增资，大麦娱乐发布报告且MSCI评级升至AA [2][21] 重要政策与标准 - 英国排放交易体系2029年起纳入工程温室气体清除量，采用“一对一”替代模式，维持总量上限 [11] - 科学碳目标倡议组织为金融机构推出净零框架，提出化石燃料退出等硬性要求 [16] - 国际法院明确国家在气候变化方面的义务，为相关起诉提供法律框架 [19] 国内重大项目 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，投资1.2万亿元、装机7000万千瓦级，将拉动经济、提升清洁能源占比 [28] 标准审议通过 - 生态环境部审议通过3项国家生态环境监测标准，涉及环境空气非甲烷总烃等 [31] 企业ESG评比活动 - 7月24 - 25日举办多项活动，包括“ESG生态共建主题活动”“证券之星ESG年度论坛”等 [34] 榜单揭晓 - “最佳ESG科创板上市公司”榜单揭晓，为市场提供评价范式 [36] ESG学术前沿 生物多样性指数对行情的指示 - 基于2021 - 2025年多资产日度数据研究发现，极端行情下生物多样性资产等呈显著非线性联动 [39] 能源转型对企业ESG表现影响 - 基于2009 - 2019年中国A股公司数据研究表明，新能源示范城市政策使试点企业ESG评分显著下降 [47] 疫情后对ESG披露重要性认识 - 基于2021 - 2023年专业人士问卷与访谈研究显示，78%受访者认为ESG披露“重要/非常重要” [55]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **主动偏股基金仓位高频估测模型** - 构建思路：通过基金每日净值序列与基准资产序列的多元回归模型，估算股票仓位变动趋势[67] - 具体构建： 1. 以申万行业指数为基准资产序列 2. 采用带约束条件的OLS回归，目标函数为最小化净值跟踪误差 3. 加入行业权重调整因子，优化行业配置偏离度估计 - 模型评价：能够实现T+1级别的仓位监测，但对行业轮动频繁的基金敏感度较低 2. **REITs指数化投资模型** - 构建思路：基于底层资产类型和项目属性构建全收益指数[51] - 具体构建： 1. 将REITs分为产权类（$$I_p = \sum w_iP_i$$）和特许经营权类（$$I_c = \sum w_jP_j$$） 2. 采用分级靠档法稳定样本份额，除数修正法处理非交易变动 3. 同步计算价格指数（不含分红）和全收益指数（含分红再投资） - 模型评价：有效反映不同底层资产的风险收益特征，但流动性不足时跟踪误差较大 量化因子与构建方式 1. **现金流因子** - 构建思路：筛选自由现金流稳定的上市公司构建投资组合[2][31] - 具体构建： 1. 计算企业自由现金流： $$FCF = EBITDA - \Delta NWC - CapEx - Taxes$$ 2. 标准化处理： $$z_{FCF} = \frac{FCF - \mu_{FCF}}{\sigma_{FCF}}$$ 3. 组合加权：按z-score分层等权配置 - 因子评价：在周期行业表现突出，但需结合资本开支周期调整 2. **行业主题动量因子** - 构建思路：捕捉主题基金的短期趋势延续性[39] - 具体构建： 1. 计算主题基金指数20日收益率： $$R_{20} = \frac{P_t}{P_{t-20}} - 1$$ 2. 动态加权： $$w_i = \frac{e^{R_{20,i}}}{\sum e^{R_{20,j}}}$$ - 因子评价：在TMT、新能源等赛道有效性显著，但反转行情中失效风险高 模型回测效果 1. **主动偏股基金仓位模型** - 周度调仓胜率：68.3% - 行业配置误差：±1.2pcts - IR：1.45（2023-2025）[67] 2. **REITs指数模型** - 年化收益：产权类3.84% vs 特许经营权类0.25% - 最大回撤：产权类-42.30% - 夏普比率：产权类0.17[51] 因子回测效果 1. **现金流因子** - 多空组合年化收益：9.2% - 信息比率：1.83 - 月度胜率：71.4%[2] 2. **行业动量因子** - 头部组合周收益：2.44%（TMT） - 尾部组合周收益：-0.30%（医药） - 月度IC：0.32[39] 注：所有测试周期均为2025年7月25日前推36个月[1][4]

协同整合，以资源优化深化低碳实践。化工企业节能减碳，要秉持"协同共享、循环利用"的理念，积极 探索生产资源的优化整合。南化公司将本部工厂风管网余量，直供给研究院厂区和化机公司厂区，同时 停运2台空压机，每小时节电415千瓦时，实现了资源的跨区域高效调配和最优利用，减少了能源浪费； 与华扬液碳合作打造碳捕集示范基地，年捕碳量达40万吨。 实践证明，只要将绿色发展理念贯穿始终，以科技创新为动力，以资源优化为手段，传统化工企业完全 能够在节能降碳中实现转型升级，为实现碳达峰、碳中和目标贡献应有的力量。 作者：南化公司党委宣传部宣教统战室副主任 郑瑞 绿色低碳发展是化工企业高质量发展的生命线。只有将节能和降碳理念深度融入企业发展战略的核心， 通过扎实有效的举措，统筹推进降本增效与生态保护，才能推动企业转型升级、绿色发展。近年来，南 化公司将理念引领、技术创新和资源整合有机结合，在绿色、节能、减碳之路上持续探索。 理念筑基，以"双碳"目标引领发展方向。节能降碳是响应国家政策的必然要求，也是企业实现可持续发 展的关键路径。南化公司定期开展节能政策宣讲、技能培训等，强化全体干部员工绿色低碳意识，营 造"人人参与节能、个个践 ...

稳定币的商业机遇与绿色资产发展 核心观点 - 稳定币与绿色金融融合具备商业潜力，可通过绿色资产数字化推动碳市场扩容与资源高效配置 [1][2] - 中国在绿色金融规模、区块链技术及政策体系方面具备独特优势，可探索"碳稳定币"试点与国际应用 [9][10][11] 稳定币概念与发展现状 - 稳定币分为法币抵押型（USDT、USDC）、加密资产抵押型（DAI）与算法稳定型三类，总市值超千亿美元（2025年） [3] - 主要应用场景包括DeFi生态流动性工具、跨境支付、链上融资抵押品，但面临监管合规与透明度挑战 [3] 绿色资产数字化全球实践 - **绿色RWA链上化**：瑞士Sygnum银行与瑞典SEB合作实现绿色债券全流程上链，提升透明度与流动性 [4][5] - **碳资产通证化**：Toucan Protocol发行BCT通证，将碳信用引入DeFi作为抵押品 [5] - **绿色数字货币试验**：日本三菱UFJ推出绿色能源抵押支付系统，阿布扎比探索碳信用与加密资产交易平台融合 [5] 绿色资产稳定币可行性 - 绿色资产具备稀缺性、政策支持及稳定现金流，适合作为抵押物 [7] - "碳锁定效应"设计可强制每单位稳定币锁定等值碳资产，促进碳市场扩容 [8] - 需解决碳资产确权标准不统一、定价波动及审计透明度问题 [8] 中国发展路径 - **基础优势**：全球最大碳市场、领先绿色信贷/债券规模、自主区块链平台及数字人民币技术 [9] - **试点方向**：国有机构构建"绿色资产登记链"，发行人民币锚定"碳稳定币"用于绿色融资与交易 [10] - **国际战略**：嵌入"一带一路"绿色项目，提升人民币跨境碳交易使用频率，参与全球绿色金融规则制定 [11]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沪铝周报（7.21~7.25） 大越期货投资咨询部:祝森林 从业资格证号：F3023048 投资咨询证号：Z0013626 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 一、行情回顾 二、基本面（库存结构） 三、市场结构 上周回顾 沪铝周评： 沪铝上周震荡调整上涨，上周主力合约上涨1.22%，周五收盘报20760元/吨。在碳中和下长期控制产能， 国内房地产压制需求不振，取消对铝材出口退税，对于国内铝价构成利空，美国关税不确定性仍存。 国内基本面上，需求进入淡季，等待消费复苏。上周LME库存450825吨，较前周出现小幅增加，SHFE周 库存增6968吨至115790吨。 期货主力 数据来源：博易大师 基本面 1、供需平衡表 2、铝 3、铝土矿 4、氧化铝 5、铝棒 供需平衡 数据来源：Wind 供需平衡 | | | | 中国年度供需平衡表 铝(万吨) | | | | --- | ...

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：水利水电、新能源、基建 - 公司：中国电建、中国能建、国家能源集团、隧道股份 纪要提到的核心观点和论据 中国电建整体情况 - 中国电建是我国水利水电建设龙头央企，业务覆盖全产业链，承担我国大中型水电站 65%以上建设施工任务，创造多个世界第一经典项目[3] - 自上市以来收入稳步增长，2024 年收入 6346 亿元，同比增长 4%，19 - 24 年复合增长率 12.7%，但 2024 年归母净利润 120 亿元，同比下降 7%，主要因减值损失扩大，2025 年一季度总收入增速 1.6%，归母净利润下降 12%，业绩承压[2][6] - 研发投入强势，2024 年研发支出 242.5 亿，19 - 24 年复合增长率 16.5%，境外市场份额高，2024 年境外营收 906 亿，占比 14.3%[2][7] - 在新能源领域提供光伏工程设计、建设、运营服务，受益于碳中和与抽水蓄能政策支持，未来增长空间大，截至 2024 年底，控股并网装机容量 3313 万千瓦，87.3%为清洁能源[2] 业务板块表现 - 工程设计与承包业务占收入比重 94%，收入增速 4.4%，毛利率由 10.8%提升至 11%[2][7] - 电力投资运营业务收入增速 6%，近六年平均毛利率 43.7%，2024 年毛利率 44.9%[2][7] 政策与市场环境 - 碳中和背景下国家大力发展清洁能源，加强抽水储能政策支持，中国电建作为新能源企业有增长空间[8] - 我国社会用能需求增加，23、24 年新增发电竞容量超 3.5 亿千瓦，风光发电竞容量占比显著提升，传统发电竞容量平稳，风光发电自 23 年爆发性增长[9] - 抽水蓄能通过地势差转换保障系统稳定，中国作为市场龙头未来发展空间大，预计每年双位数增长，2025 年上半年新签合同额 414 亿，同比增长 12%[10] 未来盈利能力预测 - 传统核心工程承包与勘察设计业务收入增速或降至约 3%，但新能源业务占比提升有望修复毛利率；电力投资与运营预计维持平稳，风电价格提升后续毛利率持续提升，25、27 年度估值低于可比公司，但作为国内龙头仍有增长[11] 与中国能建对比 - 市盈率估值上，能建一直高于电建，但差距在缩小；2024 年电建收入 6300 亿元，归母净利润 120 亿元，净利率 1.9%，能建收入 4400 亿元，归母净利润 84 亿元，净利率 2.7%，能建在研发和财务费用控制方面更出色，盈利能力相对较强[12] - 业务布局上，电建侧重水电、抽水蓄能、风电和新能源装机，能建在火电、特高压及全产业链布局更具优势，且有建筑材料、民爆等业务，积极布局新兴发电业务[13] - 新能源投资运营方面，电建风光新能源装机规模 2200 万千瓦，占比 67%，能建 1450 万千瓦，占比 80%且增速快，光伏发电竞争中规模相近，风电竞争中电建设备规模更大，反内卷政策实施后风电价格上涨 30%，利润率有改善空间[14][15] - 现金流方面，电建近三年超 200 亿元，能建约 100 亿元；资产负债率方面，能建 76%，中资企业平均接近 79%[16] 雅江工程影响 - 雅江工程预计每年投资额约 1000 亿，对大型企业订单量有保障，两家企业旗下装备制造业务会承接订单，招投标市场化竞争，任务不会集中给某一公司[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国电建前身是中国水利水电建设集团，2011 年上市，2015 年资产重组，2022 年剥离地产开发业务并发布 150 亿定增预案，2023 年 1 月完成募资 134 亿，截至 2025 年一季度末，大股东中国电建集团持股比例 53.05%，旗下有 33 家建筑施工企业[4][5] - 推荐标的包括中国电力建设集团、国家能源集团、隧道股份等，中国电建与国家能源在全球高原水力发电及特高压配套领域有领先技术，隧道股份在大规模基建筑、高原施工、复杂地质及生态保护领域有优势[17]

咖啡产业的碳足迹 - 一杯传统拿铁咖啡的碳排放约0.55kg，相当于同等体积石油的碳排放量 [3] - 不同咖啡饮品的碳足迹差异显著：卡布奇诺0.41kg、馥芮白0.34kg、意式浓缩0.28kg [3] - 茶的碳足迹仅为0.03kg，显著低于咖啡饮品 [4][10] 星巴克的减碳战略 - 公司承诺到2030年实现全球业务和供应链碳中和，并减少50%用水量和废弃物填埋量 [11] - 减碳措施包括使用智能物联网优化7500家中国门店能效，年节水1.7万立方米（相当于7个奥运泳池） [11][12] - 咖啡创新产业园安装2.6万平方米太阳能光伏板，覆盖25%园区用电需求 [12] 供应链减碳挑战 - 全价值链碳排放中70%来自供应商，乳业是最大单一碳排放源 [5][15] - 与远景科技合作开发数字化碳管理平台，覆盖100%直采供应商和关键间接供应商 [15] - 针对不同垂直领域（如食品、物流、包装）定制减排方案，推动行业绿色转型 [16] 商业模式与减排关联 - "现制饮品+包装商品"双轨模式导致碳排放兼具餐饮业和零售业双重特征 [14] - 需同步解决能源密集型门店运营和长供应链排放问题 [15] - 碳中和战略覆盖"从咖啡种植到顾客杯具"全链条（Farm to Cup） [15] 品牌与环保形象 - 绿色logo从设计符号演变为主动环保意识象征 [5][18] - 全球3万余家门店通过环保行动强化生活方式品牌定位 [5][8] - 减碳被视为维护品牌声誉和获取未来增长机会的核心策略 [8][17]

德国环保政策与绿色技术发展 - 德国联邦环境署署长梅斯纳表示气候保护议题已从政府议程中滑落 可能犯下严重错误 [1] - 德国工业受困于气候战略 高排放行业在生存线挣扎 未来碳排放成本将持续攀升 [1] - 政府重启碳捕集封存合法化草案 但清洁工业计划资金从245亿欧元削减至18亿欧元 [1] 碳捕集与封存技术争议 - 碳捕集封存技术是将工厂二氧化碳收集储存以避免排放的技术 在德国备受争议 [2] - 德国前副总理哈贝克提出允许碳捕集封存的提案 但默茨认为德国2%的排放量影响微乎其微 [2] - 政府虽支持碳捕集封存技术 但预算削减抵消了加速技术落地的承诺 [1][2] 德国工业面临的挑战 - 德国制造商面临管理繁琐 能源高价 技工短缺等多重压力 污染成本上升将加重负担 [2] - 撤回绿色替代技术资金支持可能加速德国去工业化进程 [2] - 安赛乐米塔尔欧洲公司停止德国两工厂脱碳计划 因氢能供应不确定 高电价及政治环境不明朗 [2] 绿色转型障碍 - 市场压力 需求疲软 欧洲政策不力 高电价导致脱碳项目停滞或失败 [3] - 缺乏可持续发展领域技术工人阻碍德国绿色转型 [3]