全球宏观叙事切换 - 2025年全球五大核心宏观叙事包括：美元信用弱化、黄金是新一轮货币体系的定价锚、全球产业链供应链重塑、人工智能是新一轮产业链的基础设施、有色金属是AI时代的原油，这些叙事驱动了贵金属、有色金属、新兴市场及AI产业链等资产的领先表现 [1] - 2026年1月底，特朗普提名沃什担任下届美联储主席引发贵金属剧烈调整，市场担忧其主张的货币与财政纪律、缩表及不再主动压低收益率以帮助政府廉价借贷的理念，可能重塑美元信用并动摇贵金属的定价基础 [2] - 沃什的“生产力繁荣”理念认为AI驱动的劳动生产率提升可引领美国经济走向无通胀高增长，这将对“人工智能是基础设施”和“有色金属是AI时代原油”的叙事形成支撑 [3] - 目前全球叙事仍处于“经济温差缩小，资产叙事收敛”的框架内，叙事在逐步收敛但尚未彻底逆转，因叙事逆转的三种关键情形（关键前提证伪、新叙事取代、标志性事件顶峰或泡沫破裂）尚未形成 [3] - 需关注可能松动其他叙事的线索：1）尽管全球新产业增加有色金属使用，但短期内量级仍偏低，且美国关税带来的贸易扭曲及COMEX库存高增影响定价弹性；2）美国AI投资存在资产久期错配风险，类似历史上的铁路和光纤投资过剩，且AI投资折旧更快，对商业模式承接紧迫性更强 [4] 全球资产表现与市场动态 - 全球资产呈现集体高波动、夏普比率普降的特征，大类资产轮动指数周均变动频次升至123次（上周为118次） [5] - 全球股市双边震荡：MSCI发达市场周涨跌收平（0.04%），新兴市场小幅上涨1.38% [5] - 美股三大指数走势分化，标普500全周涨0.34%，纳指冲高回落收跌0.17%，道指回落0.42% [5] - 美股波动率大幅上升，VIX收于17.44%，VVIX收于108.18，标普500恐贪指数跌至恐惧区间-49.3 [5] - 标普500行业表现分化，能源板块（受益原油上涨）和通信板块（因Meta Platforms大涨拉动）分别领涨3.9%和3.8%，医疗和可选消费板块分别领跌1.7%和1.4% [5] - 罗素2000小盘股指数下跌2.1%，在宽基指数中表现最落后 [5] - 科技股内部分化明显，META和苹果分别领涨8.76%和4.61%，拉动美股科技七姐妹指数上涨0.88%，费城半导体指数上涨0.51% [5] - 欧日股市波动加剧：德国DAX指数周跌1.50%，英国富时100周涨0.79%，日经225周跌0.97% [6] - 大宗商品方面，原油领涨大类资产，布伦特原油期货周涨7.3% [7] - 贵金属巨震，伦敦金现周五大幅下跌至4981.85美元/盎司，全周仍收涨0.7%，伦敦银现周涨4.2%，两者开年以来涨幅仍超10% [7] - 黄金隐波升至44.08%，仅次于2020年3月高点，国内黄金ETF周五单日流出79.49亿元，但全周仍净流入139.47亿元 [7] - 有色金属方面，伦铜LME3个月期货周跌0.4%，均价13196美元/吨，沪铜因较厚溢价周涨3.5% [8] - 国内定价商品表现积极，BPI指数上扬1.48%，南华工业品指数和南华综合指数分别上涨1.4%和2.6% [8] - 全球债市多空平衡，彭博全球债券指数周涨0.8%，美债10年期利率上行2BP收于4.26%，美债MOVE隐含波动率升至59.2% [9] - 市场对美联储3月降息25个基点的概率预期降至13.4% [9] - 受沃什缩表预期影响，美债10Y-2Y期限利差扩大至74BP [9] - 外汇市场方面，美元指数先下后上，周五单日上涨1%回归97.1，美元兑日元全周下行0.61%收于154.8 [10] - 日元波动率全周上升14.23%，套息性价比持续下降 [10] - 人民币汇率离岸与在岸分化，USDCNH周涨0.15%至6.9589，USDCNY周跌0.22%至6.9486 [11] 中国资产与A股市场 - 中国资产先扬后抑，A股、港股与境外中概股均在周五出现明显调整，万得全A指数震荡下跌1.59% [12] - 港股恒生指数和国企指数全周仍分别收涨2.4%和1.7%，恒生科技指数收跌1.4% [12] - 纳斯达克金龙指数周下跌1.85%，富时中国A50指数期货周涨1.24% [12] - A股市场宽度下降，轮动速度与波动率同步显著抬升，成长与资源板块双边震荡，风险偏好下降下红利价值风格回温 [12] - 万得全A市盈率收于23.34倍，“万得全A P/E-名义GDP增速”处于滚动五年的+2.0倍标准差，历史+2倍标准差为估值约束的极致位 [13] - A股两市成交额放量至日均3.1万亿元，周环比上升9.44% [13] - 融资买入占比继续边际回落至9.61% [13] - 全A指数成分股中，股价超越自身20日均线的占比降至43.63%（上周为82.20%），市场集中度提升 [13] - A股成交额前5%的个股成交额占全部A股比重上升至42.00%，处于67.1%历史分位 [14] - 申万二级行业轮动速度大幅抬升，周均变动频次至5010次（上周为4933次） [14] - 万得全A滚动1月实际波动率(HV)升至12.8%（上周为11.8%），股债年化波动率比值升至13.1倍 [15] - 行业风格切换，价值优于成长，沪深300和上证50分别收涨0.1%和1.1%，国证成长和价值指数分别录得-0.6%和1.0% [15] - 中信风格中金融最强（0.7%），成长最弱（-2.7%），贵金属板块先扬后抑仍收涨11.3%，中证红利收涨1.6% [15] - TMT与红利的成交占比之差降至0.05倍标准差（上周为0.51倍） [15] - 行业层面，石油石化、通信、煤炭领涨，分别录得8.0%、5.8%、3.7%；国防军工、电力设备、汽车领跌，分别录得-7.7%、-5.1%、-5.1% [15] 海外宏观与政策事件 - 美联储1月议息会议保持联邦基金利率在3.5%-3.75%不变，这是自2025年9月重启降息后的第一次暂停 [16][18] - 2026年1月FOMC声明较2025年12月略偏鹰派，将经济增长定性从“温和”改为“稳健”，并指出失业率显现“企稳迹象” [18] - 鲍威尔在新闻发布会上表述中性稍偏鸽，为后续降息留出空间，认为利率处于中性利率偏上限范围，未来降息路径将数据依赖 [19] - 特朗普宣布将提名沃什担任下届美联储主席，沃什履历兼具华尔街、白宫和美联储经验，对非常规货币政策持警惕态度 [16] - 沃什是供给学派，认为美国经济增长受抑源于资本配置低效和监管僵化，相信AI正驱动生产率革命，并认为“通胀是一种选择”，美联储负有主要责任 [17] - 尽管历史表态偏鹰，但沃什的降息逻辑是适应供给而非刺激需求，若AI提升潜在产出，则低利率不必然引发通胀 [17] - 12月美国PPI环比+0.5%、核心PPI环比+0.7%，均高于市场预期的+0.2%，但核心PCE相关分项基本符合预期 [20] - 零售商和批发商利润率显著回升（+1.7%）是PPI走高的主因，Cleveland联储预测12月PCE和核心PCE同比增速分别为2.77%和2.84%，变化不大 [20] 中国经济高频数据与预测 - 高频模型显示1月最后一周实际端能见度下降，价格端继续改善，预计1月实际和名义GDP同比分别为4.94%和4.48% [21] - 预计1月工业增加值同比小幅回升至5.57%，开工率环比多数震荡下行但同比不差，港口集装箱吞吐量同比增速保持高位 [21] - 出口价量显现韧性，中国出口集装箱运价指数美西航线同比回踩1.5%，美东航线同比回升0.2% [21] - 考虑到春节错位，预计1月社会消费品零售总额同比小幅升至1.44%，服务业生产指数为5.21% [22] - 1月1-18日全国乘用车市场零售67.9万辆，同比降幅约30% [22] - 30城新房销售1月全月同比为-21.49%，较2025年11-12月降幅（-33.06%、-26.61%）有所收窄 [22] - 预计1月CPI环比为0.17%，同比为0.27%，其中1月最后一周油价明显回升、猪价继续企稳 [22] - 预计1月PPI环比0.22%，同比-1.48%，工业品价格涨多跌少，BPI指数自2025年12月20日的883点已上行8.3%，同比自-0.11%转正并扩大至7.89% [23] - 预计1月平减指数同比或至-0.46% [24] 货币流动性环境 - 税期之后狭义流动性小幅转松，DR001周五降至1.33%，DR007在1.6%附近波动，1月DR001和DR007中枢分别为1.34%和1.51%，较2025年12月分别升高6BP和2BP [25] - 市场关注央行是否会新设货币工具（如参考美联储ON RRP）调控货币市场利率，逻辑上存在一定必要性 [25] - 央行在2025年末党委会议提出“丰富货币政策工具箱”，2026年国新办新闻发布会提出“引导隔夜利率围绕政策利率附近运行”，DR001在逐步替代DR007成为新的市场基准利率 [26] - 相对确定的是央行对隔夜资金利率的关注度已明显升高，政策转型方向是淡化数量、更多发挥利率调控作用，短期资金利率波动会逐步收敛 [27] - 预计1月社会融资规模存量增速在8.3%-8.5% [27] - 1月票据利率中枢有所回升但斜率弱于往年同期，BCI企业融资环境指数在1月高开，改善幅度超出以往年份，显示企业部门信贷应不弱 [27] 财政、投资与中观环境 - 截至1月27日，样本建筑工地资金到位率为59.68%，周环比上升0.47个百分点，其中房建项目资金到位率为54.99%，周环比上升1.04个百分点，改善幅度大于非房建项目 [28] - 本周基建水泥直供量150万吨，农历同比下降5.06%，显示近期基建领域整体需求有所放缓，但重点工程持续推进为部分区域提供需求支撑 [29] - 除传统基建外，电力侧开工高频数据表现较好，电解铜制杆开工率、铝线缆开工率等数据均录得近年同期高位水平 [30] - 2025年12月财政数据显示，一般公共预算支出当月同比-1.8%，全年支出完成度96.8%，为近年较低水平，但这也意味着2026年财政支出具备低基数和结转资金的支撑优势 [30] 政策动态 - 人社部提出将推出重点行业就业支持举措，出台应对人工智能影响促就业文件，并制定《新就业形态劳动者基本权益保障办法》等 [31] - 国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，针对交通、家政、网络视听、旅居、汽车后市场、入境消费、演出、体育赛事、情绪式体验式服务等重点领域提出12条政策举措 [31] - 文旅部启动2026年全国春节文化和旅游消费月，各地将举办约3万场次文旅消费活动，发放超3.6亿元消费券等消费补贴 [32] - 中共中央政治局就前瞻布局和发展未来产业进行集体学习，强调要发挥比较优势，坚持稳中求进，推动我国未来产业发展不断取得新突破 [35] - 证监会召开座谈会强调，要紧紧围绕防风险、强监管、促高质量发展的工作主线，全力巩固资本市场稳中向好势头 [37] 中观价格与通胀环境 - 截至1月30日，生意社BPI指数录得956点，较1月23日回升1.4% [32] - 能源指数周环比回升1.6%，有色指数周环比上涨6.9% [32] - 有色板块中，金属钕、氧化镨、氧化钕价格周涨幅居前，分别为11.14%、10.07%和9.69% [32] - 内盘工业品价格涨跌互现，聚乙烯期货价周环比回升2.6%，玻璃期货价周环比上涨0.9%，中国水泥价格指数周环比回落1.1% [33] - 新兴制造业价格多数收跌，碳酸锂期货价周环比回落13.3%，多晶硅期货价周环比回落5.9%，中国稀土价格指数周环比上涨9.2% [33] - 食品价格方面，农业部猪肉平均批发价周环比回升0.6%，28种重点监测蔬菜平均批发价周环比回落0.9% [34] - 非食品项方面，清华大学ICPI总指数周环比微升0.01%，衣着、居住、生活用品服务分项小幅上行 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 有色金属本周高波动不意味着实物资产行情结束，产业需求回升待验证，金属品种将分化，具备产业需求的铜铝阶段性好于黄金；大宗商品价格创新高后，基本面信号有变化且波动率低的资产是更好选择，如中国具备竞争优势和份额扩张逻辑的制造业；推荐原油及油运、铜、铝等实物资产，化工等制造业底部反转品种，免税等消费回升通道以及非银金融 [4][6][47] 根据相关目录分别进行总结 如何看待有色金属的高波动？ - 本轮有色金属行情源于美元信用松动、流动性宽松预期和新增产业需求叙事叠加，金融资本因此前对实物资产欠配而快速涌入；长期实物资产低估，大宗商品低库存使其在货币宽松周期易受金融波动影响；中期AI投资和全球制造业周期修复有望重塑商品需求格局 [3][12] - 本周四、周五有色金属商品和股票波动，原因是“美元信用松动+流动性宽松预期”叙事因美联储主席提名人选确定逆转，以及价格创新高后的获利了结；特朗普提名沃什让市场看到“重塑美元信用”蓝图，包括美联储“缩表”压低通胀、通胀受控后降息培育经济内生动能、重塑美债买盘提升“石油美元”循环重要性 [3][16][21] - 复盘2001年以来铜、铝、黄金创新高下跌后行情，铜、金在多个交易日胜率超50%，本轮下跌原因类似2022年3月但整体更弱，行情未结束；具备产业需求的铜铝阶段性好于黄金，黄金有自我约束机制；传统产业需求受商品涨价抑制有限，新兴产业需求“事实仍强，但预期走弱”，宏观经济呈“弱复苏”状态 [4][30][34] 低波动的其他方向：份额提升的制造业 原材料成本抬升加速制造业“优胜劣汰”，欧洲能源价格上涨使化工等高耗能产能退出，中国凭借规模效应、技术进步和能源成本优势份额上升；若原油价格上涨，中国化工等制造业份额提升逻辑或再次上演；市场对中国化工行业竞争力提升趋势定价不足，中国化工企业估值低于部分份额收缩国家，在份额扩张国家中也明显更低 [5][41] 需求和竞争格局变化将成为下一阶段定价重点 有色金属波动提示“美元信用下降”逻辑阶段性反转，金属品种分化，铜铝好于黄金，货币属性推升放缓利于工业金属股票构建久期定价；推荐实物资产重估逻辑切换后的原油及油运等，具备全球比较优势的制造业底部反转品种，消费回升通道以及非银金融 [6][46][47]

文章核心观点 北京时间2026年1月30日，特朗普宣布提名凯文·沃什接任美联储主席，市场预期“沃什时代”的美联储政策将更注重维护央行独立性、推动资产负债表正常化，并可能采取“降息+缩表”的政策组合，其个人立场有望挑战市场“弱美元”共识 [1][4][62] 一、热点思考：旧制度的复兴——“沃什时代”的美联储 （一）“沃什冲击”：特朗普选择沃什，美债收益率曲线“陡峭化”，美元走强 - **提名过程漫长且候选人预期波动剧烈**：2025年8月至2026年1月底，领跑候选人历经“沃勒—哈赛特—沃什—里德—沃什”的轮动，反映特朗普政府在忠诚度、降息立场等多方面的艰难权衡 [1][5] - **本轮提名市场预期波动远超2017年**：2017年提名鲍威尔前，沃什预期一度领跑，但10月初被反超；本轮哈赛特提名概率一度超过**80%**，远超上一轮水平，且沃什在最后一个月还被里德反超 [1][11][62] - **市场对不同候选人的“定价”截然不同**： - **哈赛特概率飙升时**：市场交易凸显对美联储“独立性”的担忧，呈现迷你版“股债汇三杀” [2][16] - **里德概率飙升时**：市场呈现“宽松-金发女郎”交易，标普500小幅上涨，10Y美债利率、美元趋弱，黄金上涨 [2][16] - **沃什概率飙升及正式提名时**：市场走出“紧缩交易”，美债利率曲线陡峭化、美元指数上行、金价美股下跌；提名落地后，市场先交易短期“降息预期”，后交易中长期“政策信誉” [2][16][24][27] （二）沃什的“标签”：降息“温和鸽派”，通胀与缩表“鹰派”，坚定维护独立性 - **特朗普选择沃什的原因**：沃什兼具业界（华尔街）与美联储内部的高认可度，且与特朗普家族存在深厚关联 [3][34] - **与其他主要候选人对比**： - **哈赛特**：高度忠诚，但市场担忧其缺乏“独立性” [3][34] - **沃勒**：具备内部“认可度”且立场偏鸽，但可能是另一个鲍威尔，与特朗普关系不强 [3][34] - **里德**：鸽派立场明确，但曾向民主党捐款，政治立场存疑 [3][34] - **沃什的核心政策立场**： - **短期利率**：支持谨慎降息，是主要候选人中宽松立场最靠后的；反对特朗普提出的“降至**1%**”目标，强调政策须“锚定长期通胀预期” [3][40][41] - **长期独立性**：独立性立场最靠前，坚信“各司其职”，坚持货币归货币、财政归财政 [3][40] - **资产负债表**：明确支持美联储未来推进**大幅缩表**，主张实施“降息+缩表”的政策组合，推动美联储开展“制度性变革” [3][40][41] - **通胀观点**：提出“通胀是一种选择”，认为通胀主要源于美联储的政策失误和货币超发 [40][41] - **政策框架**：呼吁“制度性变革”，放弃“平均通胀目标制”，主张政策制定应回归对广义货币供应量的监测 [41] - **“缩表”的深层含义**：意味着从“充足准备金”框架回归“短缺准备金”框架，这是一项需重塑金融监管规则的系统工程 [3][44] （三）美元汇率是“胜负手”：美元与黄金互为“镜像”，沃什欲重塑美元的黄金价格 - **提名后续流程**：提名需经参议院听证及投票确认，历史流程通常需**60-100**天，在2026年5月15日鲍威尔任期届满前时间充裕 [4][49] - **最顺畅的路径**：沃什先填补将于2026年1月31日到期的米兰理事席位，待参议院确认后成为理事，再在鲍威尔主席任期结束后升任主席 [4][51] - **“沃什时代”利率政策展望**： - **2026年上半年**：在减税、关税传导影响下，美国经济可能增长加速、通胀磨顶，美联储或暂停降息 [54] - **2026年下半年**：美国或将进入“去通胀”阶段，鉴于沃什主张政策应具“前瞻性”，预计其执政后，**6-9月**可能是首次降息时间窗口，年内累计降息**1-2次**（比市场定价略鹰） [4][54] - **对美元信用的潜在影响**：2025年及2026年初以来，“弱美元”是大类资产交易核心主线；沃什长期支持“强势美元”，其个人标签可能挑战这一共识，最终结果取决于美联储与特朗普政府的协同或博弈 [4][41][54]

贵金属市场近期大跌的核心原因 - 贵金属市场在周五出现创纪录的大幅度重挫[1] - 核心原因是过去一段时间涨势过于疯狂，市场积累了巨大的获利盘[1] - 在此状况下，任何风吹草动都可能放大市场情绪，导致积蓄的空头能量顷刻释放并产生加速下跌效应[1] 市场下跌的短期导火索 - 市场普遍将大跌与川大提名的新美联储负责人沃什相关联[3] - 外界认为沃什未来的政策基调是维护美元信用，可能采取降息与缩表相结合的方式[3] - 该政策预期将收紧美元流动性，这对以黄金为代表的贵金属构成利空[3] 贵金属上涨的长期核心逻辑与中期展望 - 贵金属此前大涨的核心逻辑与通胀、降息乃至避险情绪关系不大[4] - 本质原因是地区形势引发市场对美元信用的担忧[4] - 只要美丽国的对外做法不改变，美元的信用就难以修复，其他央行购买黄金的节奏预计将持续[4] - 金价上涨的大趋势预计将依然盛行[4] - 由于周五下跌力度过大，短期贵金属可能仍有惯性下挫的概率，需谨慎对待[4] - 中期来看，对黄金和有色金属并不悲观，需等待市场找到新的平衡点[4]

核心观点与逻辑 - 报告核心观点认为美联储主席人选及具体货币政策并不重要，关键在于美国是否具备诞生“保罗·沃尔克”式人物的技术革命土壤[7] - 报告认为，在AI技术完成颠覆性突破之前，美国并不存在诞生“沃尔克”的土壤，因此美联储本身并不重要[7][12] 对凯文·沃什的分析 - 新任美联储主席提名人凯文·沃什展现出“鹰中带鸽”倾向，曾表示当前利率比中性利率高出50到100个基点[8] - 沃什认为中性利率可能在3%左右，并表示需要降低利率以支持实体经济[8] - 沃什的货币政策主张（降息+缩表）被认为大概率无法化解美国当前的多重矛盾[9] 对美国经济问题的诊断 - 美国当前面临增长放缓、通货膨胀、财政持续性动摇及贫富差距拉大等问题，陷入“大滞胀+大分裂+主权货币体系坍塌”的困局[9] - 报告指出，当前美国核心关键并非政策利率，而是长端美债收益率，其锚点已转变为美国财政的可持续性与美元信用基础[10] - 这意味着无论美联储如何操作，长端美债利率可能都难以出现显著下行[11] 历史对比与解决方案 - 美国在80年代走出大滞胀的根本原因是颠覆性的技术进步（信息技术革命）大幅提高生产力，用更快的增长覆盖高额债务[7][11] - 70年代末的信息技术革命为沃尔克大幅加息和里根整顿财政提供了必要条件和底气，是“时代选择了沃尔克”[7][11] 宏观趋势与资产展望 - 沃什的上任无法改变长期宏观趋势，弱美元、高利率仍然是2026年的基准宏观假设[7][12] - 贵金属在完成调整、降低波动后，预计仍有上行空间[7][12]

贵金属市场行情回顾 - 现货白银期货单日大跌36%，创历史最大单日跌幅，盘中最高114美元，最低74美元，最大跌幅达35% [1] - 现货黄金单日大跌12%，盘中击穿4700美元，创最近40年以来最大跌幅，纽约黄金期货盘中高点5400美元，最低点4700美元，最大跌幅12% [1] - 此次大跌使白银1月份的全部涨幅回吐，黄金自1月19日约4600美元开始的加速上涨行情也基本回吐 [1] 市场波动原因分析 - 市场将美联储提名负责人的鹰派倾向视为导火索，预期其可能不会大幅降息并可能收紧流动性，这从美元指数反弹中得到印证，对贵金属构成利空 [3] - 更深层原因在于前期涨幅过于离谱，黄金价格超过5500美元已被认为超越了自身价值，投机性达到极致，机构此前对金价的预测曾高达6000至8500美元 [4] 后市展望与应对策略 - 短期来看，大跌之后必然有大反弹，黄金在4500美元到4600美元之间可能形成平衡点，之后向上反弹概率较大 [6] - 中期走势难以判断，此次大跌将大幅减少市场冲动资金，加重投资者对贵金属及有色金属的谨慎心理，这种担忧需要时间化解 [6] - 中长期而言，美联储更换负责人几乎不可能改变市场对美元信用的担忧，只要现行政策不变，支撑贵金属大涨的根本逻辑（对美债和美元信用的担忧）就依然存在，黄金未来依然被持续看好，但短期需要时间和耐心来修复市场情绪 [6][7]

金价近期剧烈波动的原因分析 - 2026年1月，伦敦金价出现加速上涨，单月涨幅一度达到28%，盘中逼近5,600美元/盎司，但在1月29日北美交易时段开始出现断崖式下跌，经历剧烈震荡后，截至1月30日已自高点回落近10%，一度跌破5,100美元 [1] - 金价加速上涨的核心推动力在于避险情绪的急速升温，年初地缘政治冲突（如特朗普政府与委内瑞拉、伊朗的冲突升级，格陵兰岛争议引发美欧关税博弈）频发，导致避险情绪迅速升温 [1] - 资金在避险场景下未选择传统避险资产美元和美债，反而大举涌入黄金市场，原因在于特朗普政府的激进举措（如“对等关税”、“唐罗主义”）持续冲击全球秩序与规则，导致美元信用遭受广泛质疑，美元和美债的避险属性弱化 [1] - 此次金价下跌的根源是市场极度过热，随着金价加速上涨，市场斜率已极为夸张，部分市场指标呈现过热迹象，投机类资金存在止盈动力 [2] - 市场过热的具体表现之一：截至1月29日，黄金ETF波动率攀升至46.02，与2020年疫情时的极值48.98仅一步之遥，价格加速上涨叠加波动率接近峰值，通常预示市场可能迎来阶段性调整 [2] - 市场过热的具体表现之二：金价上涨斜率罕见，自1968年以来，黄金单月涨幅超过20%的情形仅出现过8次，且全部集中在特殊历史阶段，1983年之后如此级别的单月涨幅更是从未出现，短期涨幅过大、涨速过快本身就会积累风险 [2] 黄金市场未来展望 - 短期来看，在本月极端单边行情落地后，市场回调动能仍在累积，后续调整走势或进一步延续 [6] - 中长期来看，黄金基本面逻辑稳固，牛市趋势未改，全年或有望挑战6,500美元/盎司 [6] - 支撑黄金中长期牛市的逻辑一：特朗普政府的激进行为并未看到逆转迹象，全球地缘政治动荡、对国际秩序与美元信用的冲击仍将继续，美国从全球秩序的制定者和维护者变为破坏者，将导致全球秩序失锚，预计官方储备部门和私人投资机构都将把黄金作为首选的避险资产 [6] - 支撑黄金中长期牛市的逻辑二：美联储降息预期的托底，在特朗普政府“低利率”导向下，货币政策宽松趋势未改，将持续呵护黄金牛市 [6] - 支撑黄金中长期牛市的逻辑三：配置型资金增配空间仍存，虽然黄金市场短期交易情绪过热，但配置型多头资金并不算拥挤，例如央行黄金储备占比仍处于历史低位，黄金ETF等投资类资金距离历史峰值也尚有距离 [6] - 本轮牛市的核心叙事已与过去二十年截然不同，过去20年黄金的交易逻辑主要锚定流动性变化，而当下市场更多聚焦于美元信用重塑与全球秩序重构，其上涨节奏已大幅超越过去20年的历次牛市 [7] - 当前市场对美元信用的质疑以及黄金价格的上涨特征，与1970-1974年布雷顿森林体系瓦解时的黄金牛市更为类似，若以该历史样本为参考，预计金价在本轮调整结束后仍有上行空间 [7]

市场回调与波动 - 市场出现显著回调，Wind全A指数上午一度下跌超过2.5%，为最近两个半月（自去年11月中旬以来）跌幅最大的一天 [1] - 市场回调在预期之内，因短期存在避险或资产再平衡需求，尤其在美元降息和弱美元趋势下，非美市场股票和黄金等资产已快速走强数月，趋势存在短期反转可能 [3] - 投资应借鉴专业方法，面对高波动或高估值资产，需在充分熟悉或做好均衡配置（分散投资）的前提下尝试，否则风险极高 [6] 贵金属巨震及其影响 - 贵金属价格出现巨幅震荡，成为市场调整的导火索，昨晚11点后板块大幅跳水，今日亚盘再次大幅跳水 [8] - 现货黄金和现货白银日内振幅巨大，符合“巨震”标准 [9] - 贵金属价格波动传导至股票市场，A/H股有色板块相关ETF出现大面积跌停，例如黄金股票ETF下跌10.01%，有色矿业ETF下跌9.07% [11] - 市场存在活跃的“抄底”资金，当黄金股ETF在上午10:32首次跌停后，仅2分钟后光模块板块便开始快速拉升，显示资金在板块间轮动 [13] 市场波动的诱因分析 - 贵金属巨震的直接诱因可能与美元指数的短期走强有关，从走势图看，黄金的两次跳水都紧随美元指数的提前拉升 [20] - 这印证了此前关于资产价格在走向极致后，任何边际变化都可能引发调整的观点 [22][23] - 潜在的重大事件是，市场猜测前总统特朗普的团队可能在本周宣布新的美联储主席人选，现任热门人选凯文·沃什被视为相对鹰派 [24] - 凯文·沃什虽支持降息，但主张通过缩表抑制通胀，不认可无节制的量化宽松，其相对鹰派的立场可能对市场此前过度交易“弱美元”的趋势进行短期矫正 [26][27] 潜在政策变动对各类资产的影响 - **美元**：相对鹰派的美联储主席可能支撑美元指数走强 [28] - **美债**：美债期限利差可能继续维持在高位 [28] - **美股**：流动性可能收紧，对高估值成长股不利，今早纳指期货同步跳水 [28] - **加密货币**：整体影响偏空 [28] - **黄金**：价格已出现剧烈波动，即使市场认为“绝对影响”不大，投资者在高位止盈观望的行为也会加剧价格波动 [28] 投资策略与市场观点 - 对于贵金属，将其作为多元资产配置的一部分，用于对冲美元计价资产、降低组合波动率，是更适合大部分人的参与方式 [34] - 投资核心在于提前应对和均衡配置，通过地区分散、多元资产构建组合，使得无论市场朝哪个方向波动，对持仓的影响都不会很大，从而确保持仓可理解、可持有 [34] - 后续市场双向波动大概率提升，任何单一资产都无法永远上涨，波动是金融市场的常态，投资者应降低预期、稳扎稳打 [35] - 公司观察到其量化与固收加策略产品同步发车，并建议投资者通过均衡配置来应对市场波动 [32]

黄金ETF资金流向与市场表现 - 黄金ETF国泰（518800）盘中出现回调 [1] - 该ETF近20日资金净流入近70亿元，显示资金逢低布局 [1] 黄金价格驱动因素分析 - 短期驱动因素：避险情绪发酵，美元信用削弱趋势短期加速抬升 [1] - 长期驱动因素：美国债务问题未解，美元信用走弱的主线逻辑持续 [1] - 需求端支撑：央行购金以及黄金投资需求增长 [1] - 价格展望：贵金属价格重心或仍将继续抬升 [1] 黄金市场前景展望 - 中期前景：海外宏观不确定性持续，黄金避险属性仍处于放大阶段 [1] - 长期前景：特朗普上任后，美元信用走弱主线愈加清晰，黄金货币属性加速凸显 [1] - 总体判断：持续看好黄金中长期走势，黄金价格中枢仍有望上行 [1] 投资策略与工具建议 - 策略建议：投资者或可考虑后续回调参与、逢低分批布局 [1] - 投资工具：关注直接投资实物黄金，免征增值税的黄金ETF国泰（518800） [1] - 投资工具：关注覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美元信用受重挫，从财政、对外关系和货币政策看其弱化不可逆转，驱动金银价格持续强势，策略上建议维持多头思路，沪金主力合约参考运行区间1099 - 1450元/克，沪银主力合约参考运行区间24880 - 32000元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金跌1.38%，报1202.00元/克，沪银涨2.10%，报30358.00元/千克；COMEX金报5453.00美元/盎司，COMEX银报116.91美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.24%，美元指数报96.18 [2] - 昨夜金银价格波动剧烈，盘中大幅下跌后回涨，总体仍偏强，今晨芝商所上调黄金保证金比例，由5%提升至6% [2] - 特朗普宣布计划下周公布接替联储主席鲍威尔的人选，且认为当前利率应下降2 - 3个百分点 [2] - 本次联储议息会议维持利率在3.50% - 3.75%区间不变，未降息，货币政策表态谨慎，符合市场预期，但沃勒投反对票支持降息25bps超市场预期鸽派，贝森特将在一周左右公布新任联储主席提名，会议后市场对沃勒被提名概率预测由8%升至15%，冲击美联储货币政策独立性，叠加特朗普和贝森特关于美元言论矛盾，美元信用再度弱化，金价再创历史新高 [3] 金银重点数据汇总 - COMEX黄金收盘价5410.80美元/盎司，成交量55.70万手（上涨403.70%），持仓量52.80万手（上涨0.10%），库存1116吨（持平）；LBMA黄金收盘价5405.00美元/盎司；SHFE黄金收盘价1249.12元/克，成交量68.72万手（上涨18.98%），持仓量35.76万手（下跌3.86%），库存103.03吨（持平），沉淀资金714.64亿元（流入1.24%）；AuT+D收盘价1,243.40（空付多），成交量109.49吨（上涨40.78%），持仓量253.21吨（上涨6.00%） [5] - COMEX白银收盘价115.79美元/盎司，持仓量15.20万手（上涨0.33%），库存12698吨（下跌0.83%）；LBMA白银收盘价118.45美元/盎司；SHFE白银收盘价30,891.00元/千克，成交量180.99万手（下跌29.95%），持仓量69.13万手（下跌2.09%），库存482.01吨（下跌5.19%），沉淀资金576.59亿元（流入3.51%）；AgT+D收盘价29,998.00（空付多），成交量687.95吨（上涨12.96%），持仓量3275.288吨（下跌1.81%） [5] 金银内外价差统计 - 2026年1月29日，COMEX黄金连一5389.90美元/盎司，沪金近月1244.30元/克，SHFE - COMEX价差40.63元/克（181.95美元/盎司）；LBMA黄金价格5377.16美元/盎司，IAU9999为1247.18元/克，SGE - LBMA价差45.98元/克（205.82美元/盎司） [48] - 2026年1月29日，COMEX白银连一115.79美元/盎司，沪银近月32060.00元/千克，SHFE - COMEX价差6194.83元/千克（27.73美元/盎司）；LBMA白银价格对应Ag(T+D)，SGE - LBMA价差相关数据未完整给出 [48]