黄金的长期投资价值 - 各国央行通过财政赤字货币化(MMT)应对经济下行，导致货币超发，黄金作为稀缺资产具有长期保值逻辑[3][7] - 布雷顿森林体系解体后，新兴市场货币对美元贬值90%以上，美元对黄金贬值90%以上，凸显黄金的货币属性[10] - 1990年以来仅瑞士法郎和新加坡币对美元升值，全球货币普遍贬值推动黄金配置需求[13] - 中国央行持续增持黄金，2024年增持44.17吨，2025年Q1再增12.76吨，总储备达2292.33吨但仍低于GDP占比[20][21] 黄金与比特币的比较 - 比特币价格波动剧烈：2016年11月742美元→2021年11月6.9万美元→2022年1.6万美元→2024年超10万美元→当前8.5万美元[15] - 加密货币缺乏法定货币稳定性，且发行门槛低导致稀缺性不足，与黄金3000年货币历史形成对比[14][15] - 黄金与比特币过去十年呈现同步上涨趋势，不存在替代关系[16][18] 宏观经济背景对黄金的支撑 - 全球经济进入"高动荡、低增长"模式，2020-2022年疫情及2025年全球关税战加剧避险需求[19][20] - 2024年美联储加息背景下伦敦金仍上涨25%，2025年前4个月COMEX黄金涨幅近30%[20][24][26] - 1971年后黄金经历三轮大周期：1972-1979年涨1781%，之后20年跌69.5%，2000-2010年涨644%，当前周期(2016至今)涨幅2.12倍[26] 市场结构变化 - 美联储持有美国国债占比超总资产60%，日本央行更高，中国央行仅4%暗示增持空间[6] - 中国房地产下行拖累全球经济，2021年以来艺术品价格指数跌40%，与房价跌幅同步，黄金逆势走强[23][24] - 特朗普政策冲击美元信用，2025年美元指数暴跌与美债收益率飙升进一步推高金价[21][24]

黄金的长期投资价值 - 各国为应对经济不振采取超发货币政策，货币增速远超黄金产量增速，黄金作为保值工具具有长期持有价值 [1][2] - 2016年至今黄金持续被推荐，其上涨的深层原因在于货币超发和财政赤字货币化(MMT)的长期趋势 [2][3] - 新兴市场货币对美元贬值90%以上，美元对黄金贬值90%以上，全球货币普遍贬值强化黄金的货币属性 [7][10] 黄金与货币体系的关系 - 美联储持有美国国债占比超总资产60%，日本央行更高，显示央行扩表导致货币超发成为常态 [4] - 1990年以来仅瑞士法郎和新加坡币对美元升值，纸币泛滥担忧推动黄金配置需求 [10] - 黄金与比特币不存在此消彼长关系，两者过去十年均上涨，黄金的货币属性历经三千年历史验证 [13][16] 全球经济趋势与黄金表现 - 全球进入高动荡低增长模式，经济结构扭曲和贫富差距扩大使黄金成为避险首选 [17][18] - 2024年伦敦金涨幅超25%，2025年3月中国央行黄金储备达2292.33吨，单月增持9万盎司 [18][19] - 中国央行2024年累计增持44.17吨，2025年一季度再增12.76吨，但黄金储备占GDP比重仍偏低 [19][20] 黄金价格驱动因素 - 2025年特朗普政策冲击美元信用，美元指数暴跌推动黄金价格大涨，COMEX黄金年内涨幅近30% [22][23] - 1971年后黄金三轮大周期：第一轮涨1781.48%，第二轮涨644.3%，2016年至今涨2.12倍 [23] - 当前黄金牛市可能反映对美元信用及美国全球地位动摇的预期，与1971年美元脱钩黄金的逻辑类似 [23] 比特币与黄金对比 - 比特币价格波动剧烈：2016年742美元至2021年6.9万美元，2024年超10万美元后回落至8.5万美元 [12] - 加密货币缺乏法定货币稳定性，个人可随意创设导致稀缺性不足，本质是虚拟资产而非货币 [12][13] - 央行货币政策需维持币值稳定，比特币的高波动性使其难以成为主流支付结算工具 [12]

行业投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 发动消费引擎提振需求 钢铁行业在积极财政政策和消费刺激措施下 需求持续改善 供给端调控政策有望推动行业减量重组 中长期基本面或持续好转[2][4][12] - 货币周期向金属货币回归 黄金等有色金属受青睐 黑色金属受工业化成熟期影响 消费恢复偏慢但政策支持力度加大[2] - 行业部分公司处于价值低估区域 未来存在修复机会 推荐华菱钢铁 南钢股份 宝钢股份 新钢股份等标的[2][8] 行业供需分析 - 供给端 本周247家钢厂高炉产能利用率86.6% 环比持平 同比+3.5pct 日均铁水产量230.7万吨 环比略增 同比+3.8% 电炉产能利用率49.0% 环比+1.2pct 五大品种钢材周产量853.2万吨 环比+2.3% 同比+0.5%[3][11][16] - 需求端 五大品种钢材周表观消费883.9万吨 环比+3.6% 同比+6.4% 其中螺纹钢表观消费233.2万吨 环比+5.8% 同比+9.8% 建筑钢材成交周均值11.0万吨 环比增9.2%[3][34][36] - 库存端 五大品种钢材社会库存1319.9万吨 环比-1.5% 同比-25.0% 钢厂库存509.7万吨 环比-2.1% 同比-31.7% 总库存环比回落1.6% 降幅较上周扩大0.6pct[3][22][26] 价格与利润表现 - 钢材现货价格上涨 Myspic综合钢价指数126.5 周环比+0.3% 北京地区螺纹钢价格3300元/吨 周环比+0.9% 上海地区热轧卷板价格3420元/吨 周环比+1.5%[54][55] - 即期吨钢毛利略降 长流程螺纹即期毛利-127元/吨 热卷即期毛利-220元/吨 原料滞后三周螺纹毛利-206元/吨 热卷毛利-300元/吨[55][56] - 247家钢厂盈利率53.3% 环比持平[3] 原材料市场 - 铁矿价格走强 普氏62%品位矿价103.5美元/吨 周环比+1.6% 澳洲发运量1653.1万吨 环比-5.0% 45港口库存14424.6万吨 环比-1.1%[40][48] - 焦炭价格持平 天津港准一级焦炭1500元/吨 环比持平 独立焦企产能利用率69.3% 环比-1.1pct 焦炭加总库存1034.8万吨 周环比+0.1%[42][48] 政策与行业动态 - 发改委提出2025年持续实施粗钢产量调控 推动钢铁产业减量重组 2024年已修订产能置换办法推动落后产能退出[4][12] - 金融监管总局要求金融机构增加消费金融供给 优化消费金融管理 助力提振消费[4][12] - 2024年火电投资完成额1588亿元 同比增长32.7% 核电投资完成额1469亿元 同比增长46.5% 利好钢管企业[4] 市场表现 - 中信钢铁指数报收1658.89点 上涨1.36% 跑输沪深300指数0.23pct 位列30个中信一级板块第19位[1][68] - 个股方面 34家上涨 13家下跌 涨幅前五为抚顺特钢13.3% 杭钢股份12.4% 金岭矿业8.3% 屹通新材7.1% 玉龙股份6.8%[69]

行业投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 发动消费引擎提振需求 钢铁行业需求持续改善 叠加供给端调控政策 行业基本面有望持续好转[1][2][4] - 美国政府债务问题可能引发财政赤字货币化 加速美元贬值 推动全球资本向金属货币回归 黄金及有色金属将受益 黑色金属则需观察消费恢复力度[2] - 发改委推动钢铁产业减量重组 金融监管总局出台政策提振消费 三周期共振有望加快行业回归进程[2][4] - 行业部分公司处于价值低估区域 未来存在修复机会[2] 供给端分析 - 国内247家钢厂高炉产能利用率86.6% 环比持平 同比+3.5pct[3][16] - 日均铁水产量230.7万吨 环比增0.1万吨 同比+3.8%[3][11][16] - 91家电炉产能利用率49.0% 环比+1.2pct 同比-0.1pct[3][16] - 五大品种钢材周产量853.2万吨 环比+2.3% 同比+0.5%[3][16] - 螺纹钢周产量227.1万吨 环比+4.7% 同比+3.9%[16] - 热卷周产量318.7万吨 环比+2.3% 同比持平[16] - 3月上旬重点企业粗钢日均产量213.2万吨 环比下降5.6%[73] 库存状况 - 五大品种钢材社会库存1319.9万吨 环比-1.5% 同比-25.0%[3][26] - 螺纹钢社会库存628.0万吨 环比-0.5% 同比-32.8%[26] - 热卷社会库存331.9万吨 环比-2.6% 同比-5.4%[26] - 五大品种钢材钢厂库存509.7万吨 环比-2.1% 同比-31.7%[3][26] - 螺纹钢钢厂库存225.8万吨 环比-1.4% 同比-42.2%[26] - 热卷钢厂库存84.3万吨 环比-4.2% 同比-10.9%[26] - 钢材总库存环比回落1.6% 降幅较上周扩大0.6pct[3][22] 需求表现 - 五大品种钢材周表观消费883.9万吨 环比+3.6% 同比+6.4%[3][40] - 螺纹钢表观消费233.2万吨 环比+5.8% 同比+9.8%[3][40] - 热卷表观消费331.4万吨 环比+4.2% 同比+5.2%[35][40] - 建筑钢材成交周均值11.0万吨 环比增9.2%[3][36] - 247家钢厂盈利率53.3% 环比持平[3] 原料价格与成本 - 普氏62%铁矿石价格指数103.5美元/吨 周环比+1.6% 同比-13.0%[48] - 澳洲铁矿发运量1653.1万吨 环比-5.0% 同比+0.3%[48] - 巴西铁矿发运量665.6万吨 环比-12.6% 同比+10.4%[48] - 45港口铁矿库存14424.6万吨 环比-1.1% 同比+2.0%[48] - 天津港准一级焦炭价格1500元/吨 环比持平 同比-30.2%[48] - 废钢价格2130元/吨 周环比+4.4% 同比-14.8%[56] - 长流程螺纹即期吨钢毛利-127元/吨 热卷-220元/吨[55] 价格与市场表现 - Myspic综合钢价指数126.5 周环比+0.3% 同比-10.0%[55] - 上海地区螺纹钢现货价格3300元/吨 周环比-0.6% 同比-6.5%[55] - 上海地区热卷现货价格3420元/吨 周环比+1.5% 同比-8.8%[55] - 中信钢铁指数报收1658.89点 上涨1.36% 跑输沪深300指数0.23pct[1][68] - 板块内34家上涨 13家下跌 涨幅前五为抚顺特钢(13.3%)、杭钢股份(12.4%)、金岭矿业(8.3%)[69] 政策与行业动态 - 发改委2025年主要任务为持续实施粗钢产量调控 推动钢铁产业减量重组[4][12] - 金融监管总局要求金融机构增加消费金融供给 优化消费金融管理[4][12] - 2024年火电投资完成额1588亿元 同比增长32.7% 核电投资1469亿元 同比增长46.5%[4] - 煤电与核电机组建设相关标的有望受益 油气管道标的受益于行业景气周期[4] 重点公司推荐 - 推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份[2][8] - 推荐受益于油气核电景气的久立特材 受益于管网改造的新兴铸管[2][8] - 推荐受益于煤电新建及油气景气的常宝股份 受益于需求复苏的甬金股份[2][8] - 建议关注受益于煤电新建及进口替代的武进不锈[2]