文章核心观点 - 智汇集团创始人及首席经济学家夏春在2025年度财经思想者盛典上发表演讲，以“韧性”、“K型分化”、“创造性破坏”三个关键词为核心，系统阐述了对中国经济的观察与思考，并对2026年的结构性机遇和投资方向进行了展望 [1][2] 对中国经济现状的观察 - 2025年中国经济展现出惊人韧性，前三季度实现5.2%的经济增长，全年经济总量预计迈上140万亿元新台阶 [3] - 经济韧性植根于超大规模的市场优势、持续优化的产业结构以及充满活力的创新生态 [3] - 市场广度与深度构成抗压基石，消费需求正向服务消费、绿色消费、数字消费等新空间拓展 [4] - 产业体系完备且持续升级，传统产业智能化、绿色化改造与战略性新兴产业加速成长，塑造了更具韧性的现代产业体系 [4] - 出口韧性源于企业和供应链的高度适应性，以及出口目的地和高质量产品的持续多元化 [4] 经济结构中的“K型分化” - 中国经济存在广泛的“K型分化”现象，表现为部门、产业、区域与企业以及人群四个层面的分化 [6][7][8] - **部门分化**：国有投资保持较高增速，但民间固定资产投资增速暂时低迷，全国固定资产投资累计同比增速自2025年3季度开始连续出现负增长 [7] - **产业分化**：新质生产力行业持续以接近两位数增长，而传统产业、房地产及其产业链则处于深度调整的下行通道 [7] - **区域与企业分化**：资源加速向优势城市群、中心城市及龙头企业集聚，大量中小微企业生存艰难 [8] - **人群分化**：拥有金融资产、身处高科技行业的群体财富增长，而主要依赖工资性收入、技能与传统产业相关的劳动者面临实际收入增长缓慢的压力 [8] - 除了部门分化，其他三个层面的K型分化也广泛出现在美欧发达国家和众多新兴市场 [8] 关于“创造性破坏”与制度环境 - 2025年诺贝尔经济学奖授予研究“创新驱动的经济增长”的学者，其研究揭示了技术进步并不总能带来共享繁荣的历史事实 [9] - 科技巨头可能通过购买并雪藏专利、发展“范围经济”等方式遏制创新，拉大与追赶者的差距，阻碍整体经济的长期创新与增长 [9] - 深入整治内卷式竞争、推动市场出清和资源向优质企业集中，客观上可能加剧企业层面的“K型分化” [10] - 需要营造“创造性共享”的制度环境，包括加快建设全国统一大市场、破除垄断、降低准入门槛、限制大企业滥用专利保护、鼓励技术传播，以缩小领先企业和追赶企业的差距 [10] - 必须通过创造性共享来让K形分化的“上撇”越来越粗壮、覆盖越来越广，“下捺”逐步缩小 [12] 对政策与长期发展的建议 - 鼓励人工智能发展的同时，需配套大规模、前瞻性的职业技能培训体系，以应对其对劳动力市场的冲击，帮助劳动力跨越技能鸿沟 [11] - 扩大内需需要“投资于人”的长期战略，加大在教育（尤其是职业教育）、医疗、养老、保障性住房、生育支持等民生领域的投入，减轻居民负担 [11] - 中国经济的可持续增长需更多依靠市场化的竞争与产权制度的完善，保障民营企业平等获取生产要素、参与重大项目的机会，并依法保护产权以稳定企业家长期预期 [12] - 只有当民营经济活力被充分激发，才能缩小宏观与微观的“体感温差”和经济结构上的“K型分化” [12] 2026年投资机遇展望 - 2025年内地与香港股票市场出现牛市行情，科技类资产（半导体、人工智能、生物医药）、红利类资产（银行保险、电力石油）以及有色金属资产（黄金、白银）构成了财富金字塔的三个顶点，分别代表成长性、防御性和避险性 [13] - 预计科技、红利与有色金属的组合在2026年有望继续提供相对稳定的表现 [13] - **科技资产**：提供长期增长潜力，投资重点可能从算力等基础设施转向能够利用AI降本增效的应用型企业，为科技股内部轮动和精选投资提供机会 [13] - **红利资产**：提供“压舱石”作用，高股息、低波动的特性能在市场轮动加快时提供稳定现金流，降低组合波动 [13][14] - **有色金属（黄金）**：可对冲多重尾部风险，全球央行购金趋势、地缘政治紧张、对通胀及全球债务问题的担忧将持续提振其避险需求 [14] - 建议投资者在2026年继续拥抱科技行业的龙头与在专精特新领域快速崛起并领跑同行的小龙（指中小企业） [5] - 中国将迎来外部压力缓和期，美国在新版《国家安全战略》报告中将中国重新定位为首要的经济竞争对手和选择性合作对象 [6]

日企在华业务现状与调整 - 多家知名日企近期关闭或调整其在华生产基地与业务，涉及多个行业 [1] - 佳能于2024年11月关闭中山打印机生产基地，该厂高峰期员工上万，2022年工业总产值近32亿元，最高补偿方案为2.5N+1 [1][4] - 日产汽车将于2025年3月31日前关停武汉工厂，该厂2022年投产，计划年产30万辆，但产能利用率仅3%，年产量不足1万辆，后以7.32亿元被岚图汽车收购 [5] - 三菱汽车于2024年7月终止在华发动机合资项目，并于2023年已停止整车生产，彻底退出中国汽车制造舞台 [5] - 索尼于2024年8月注销Xperia官方微信公众号，其手机业务正式撤离中国市场 [6] - 养乐多于2024年11月关闭运营23年的广州第一工厂，2024年1-3月日均销量为149万瓶，较2021年的282万瓶近乎腰斩 [6] 日企在华市场份额下滑原因 - 国产品牌进步迅速，在多个领域实现“国产替代”，导致日货市占率下降 [9][11] - 日系车在华市占率从2020年的近25%下降至2023年的11.2% [12] - 国产空调三巨头（美的、格力、海尔）2024年上半年市占率超过70%，电视机前四品牌（海信、TCL、创维、小米）合计市占率超过80% [12] - 部分日企存在系统性僵化，对中国市场变化反应迟钝，长期依赖“品质溢价”和“品牌光环” [13] - 养乐多坚持高糖配方，未能跟上中国市场的“无糖”健康风潮 [14] - 多家日企爆出产品质量与数据造假丑闻，如高田安全气囊、三菱油耗数据、神户制钢所产品造假、小林制药产品安全问题等，削弱了品牌信誉 [15] - 多数日企本土化滞后，研发中心设在日本，中国团队难以参与关键产品定义，导致新品上市周期长、功能脱离本地需求 [17] - 索尼手机长期忽视对中国主流应用生态的深度适配，三菱汽车曾拒绝为中国市场开发加长轴距车型 [17] 日企对华投资的新趋势与战略转变 - 日企并未全面撤离中国，而是在进行战略调整，呈现“K型分化”：低端产能退出，高端领域加码 [23] - 2024年前三季度，日本对华投资同比暴涨55.5%，在所有国家中排名第一 [17] - 丰田于2024年4月投资20亿美元在上海设立独资电动车公司，专注雷克萨斯纯电动车及电池研发，是继特斯拉后第二家在沪独资建厂的外资车企 [19] - 丰田首次任命非日籍华人高管（李晖）担任中国总经理，释放向“本地决策型”转变的明确信号 [21] - 旭兴进株式会社于2024年7月在江苏太仓设立生产基地，聚焦医美产品与智能装备制造，并引入上下游企业，构建本地产业生态 [21] - 松下于2024年9月在上海投资建设新工厂，专注于半导体封装材料这一关键环节 [21] - 日企对华战略发生根本转变，不再视中国为廉价代工基地，而是视为具备完整产业链、强大创新活力与超大规模内需的“全球战略高地” [24]

文章核心观点 - 文章以“斩杀线”为喻，深入剖析了美国中产阶级在失业后可能迅速陷入贫困乃至死亡的脆弱性，其根源在于高杠杆、低流动性的家庭资产负债表，以及缺乏社会保障的安全网，揭示了美国社会经济结构中的深层次问题，并暗示这种现象具有普遍性 [2][20][22] 美国中产阶级的财务脆弱性 - 高收入中产家庭（如年薪20万-30万美元）普遍采用高杠杆经营模式，在支付高额税费（联邦税+州税+FICA砍掉35%-40%）、房贷（月供6000-8000美元）、学贷（月还款1000+美元）、托儿费（月支出4000-5000美元）及401k等强制储蓄后，每月自由现金流可能仅剩几百美元 [2][3] - 美联储报告显示，约37%的美国人拿不出400美元的应急现金，凸显普遍存在的流动性危机 [4] - 一旦失业导致收入归零，刚性负债将迅速击穿脆弱的现金流，引发财务崩溃 [5] 失业后的系统性风险 - 美国普遍实行“随意雇佣制”，雇主可无理由解雇员工，2025年企业裁员110万人，同比激增65%，科技行业软件开发岗位招聘量五年暴跌56% [7] - 医疗保险与就业强绑定，失业后选择COBRA自费续保月保费可能高达2000-3000美元，而66.5%的个人破产与医疗费用直接相关 [7][8] - 信用体系加剧困境：一旦因失业导致房贷违约，FICO信用分暴跌将引发“无住址=无工作”的悖论，使再就业和租房变得极为困难，陷入恶性循环 [9] 阶层滑落的加速机制与后果 - 被驱逐的租客记录将跟随7年，导致其只能选择更昂贵的临时住所（如日租80美元的汽车旅馆），迅速耗尽现金，最终流落街头 [9] - 流浪汉平均剩余寿命仅5年，75%会在3年内死亡，主因并非饥饿，而是心理崩溃后寻求廉价多巴胺导致的药物滥用与暴力 [2][9] - 为缓解痛苦，流落街头者转向芬太尼（2美元一粒，致命剂量仅2毫克）等毒品，2023年导致7.4万美国人死亡，其中70%是25-54岁男性 [11] - 研究显示，68%因失业陷入债务危机的中产会出现酒精或药物依赖，而药物滥用又导致失业概率增加3倍 [11] 美国经济的结构性分裂 - 过去5年标普500指数飙升86%，但最富有的10%人群掌握87.2%的股票财富，后50%人群仅占1.1% [15] - 住房可负担性危机：加州仅16%的人能买得起中等房价住房，纽约经济适用房空置率不足1%，底层群体房租占收入比例超50% [15] - 教育债务负担：美国助学贷款债务规模达1.7万亿美元，平均每个毕业生负债3.7万美元，违约率11.2% [15] - 税收倒挂：1980年以来顶层税率从70%降至37%，而中产因FICA税和社保税税负上升 [16] - 中产家庭净值中位数仅19.29万美元，不足前10%群体的7%，住房、医疗、育儿开支占比达60% [17] - 存在“补贴悬崖效应”：年收入6.5万美元的家庭，每多赚1美元就可能失去医疗援助资格，导致净收入反而下降 [17] 社会影响与代际焦虑 - 中产阶级萎缩冲击经济根基，67%的美国父母认为孩子未来生活不如自己，较十年前飙升20% [19] - 年轻一代就业形势严峻：2025届美国高校毕业生失业率攀升至5.8%，创十多年新高 [19] - 年轻一代目睹父辈坠落，已不再相信“阶层跃升” [19] 概念的普遍性警示 - “斩杀线”现象揭示了在高度金融化、优胜劣汰的社会中，中产是一种暂时且不稳定的状态 [20] - 文章暗示，“斩杀线”并非美国独有，而是现代经济社会的一种潜在现象，每个生活在现代社会的人都有概率遭遇 [20][22] - 中国网民对“斩杀线”的讨论，反映了一种“风险厌恶”本能的觉醒 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球经济正在越过顶部区域开始转弱，中国权益资产有望启动春季行情 [4][37] 各部分总结 全球经济展望 - 高盛判断全球股市步入牛市“乐观阶段”，2026年盈利将继续支撑行情，若包含股息总回报率将达15% [4] - 美联储12月降息25个基点，每月购买400亿美元短债，资产负债表重新开启扩张 [4][5] - 特朗普表态下一任美联储主席须相信“大幅降息” [4] - 高盛分析师警告拉斯维加斯博彩收入下滑消费趋势与2008年金融危机前早期预警信号高度相似 [4] - 美国发布新版《国家安全战略》，放弃全球霸权，调整与中国经济关系，重振自身经济自主地位 [4] - 美联储褐皮书显示消费者K型分化加剧，高收入消费者支出保持韧性，中低收入家庭“勒紧裤腰带” [4] - 日本央行加息25个基点，日本10年期国债收益率升至2.0% [4] - 美国失业率上升至4.6%，经济学家担忧企业大规模裁员是经济预警信号 [4] - 美国回归门罗主义，在全球收缩，将对大类资产产生颠覆式深远影响 [4] 美国经济数据 - 11月核心CPI为2.6%，远低于预期的3.0% [8] - 当周初申失业金人数为22.4万人，失业率上升至4.6%，就业景气下降，11月新增ADP就业人数负增长，企业主动裁员数快速上升 [11][14] - 10月零售和食品销售总额环比零增长，消费转弱 [17] - 9月资本品进口金额同比、环比均快速下降，暗示制造业前景不佳 [20] - 11月ISM制造业PMI指数继续收缩，制造业PMI物价指数继续扩张，服务业PMI价格指数扩张速度仍快，通胀提速 [23][26] - 9月PPI商品环比增速为0.9%，叠加消费转弱、就业下行，经济滑向滞涨 [29] 其他经济体情况 - 11月欧元区制造业PMI再度收缩，经济受美国对等关税冲击较大 [32] - 日本央行加息25个基点至0.75%，10年期国债收益率飙升至2%，日元套息交易大规模回流将对美债、美股、中债产生负向冲击 [34] 大类资产配置 - 美联储扩表利多中国权益资产 [37] - 中美太空基建竞赛使商业航天进入爆发式高景气，卫星ETF强劲上涨 [37][38] - 部分机构提前开启春季布局，机构资金通过A500ETF大规模入市，推升上证指数至3950点上方 [37][45] - 中证500指数、中证1000指数已接近前期高点，元旦后有望创出新高 [37] - 中国股市春节前后通常开启春季攻势，A股横盘即将结束，有望开启新行情 [37][48] - 成长类指数进攻性强，中证500指数“含科量”最高，有望突破前期高点 [37][51] - 人民币升值速度加快，有利于国际资本加速涌入中国 [37][54] 商业航天动态 - 蓝箭航天12月6日验证垂直回收一子级技术 [41]

美国2025年三季度GDP表现 - 2025年三季度美国GDP环比折年率增长4.3%，远超预期的3.3%及二季度的3.8%，为自2023年三季度以来的最高增速 [3][5] - 个人消费支出是增长最大贡献者，贡献了2.39个百分点，主要由商品消费增长3.3%和服务消费增长2.5%驱动 [5][7] - 净出口成为显著增长动力，贡献1.59个百分点，主要因出口环比增长2.13%而进口下降1.2% [8][11] - 政府消费支出和投资总额贡献0.39个百分点，其中联邦国防开支环比猛增1.43% [8][9] 经济增长驱动因素 - 个人消费的强劲表现主要由资本市场财富效应支撑，因标普500、纳斯达克、道琼斯指数齐创历史新高，富人财富增长带动了旅游、医疗、高端餐饮等消费 [7] - 出口增长受益于全球制造业PMI回暖，以及7月美国与欧盟、日韩、东南亚多国达成新贸易协议并互相降低关税 [11] - 政府支出增加得益于财政部将三季度借款计划从5540亿美元翻倍至1.01万亿美元，使得政府能对英特尔等战略企业进行大手笔投资 [9] 行业表现分化 - 设备投资和知识产权产品（如AI、软件、专利）投资表现强劲，分别增长7.4%和6.4% [19] - 建筑投资表现疲软，暴跌至-6.3% [19] - 信息业、金融保险、商务服务等行业高歌猛进，而制造业、公用事业、建筑业则集体拖后腿 [22] 企业层面分化 - 大型企业凭借定价权和全球供应链优势，PMI持续站稳荣枯线之上 [17] - 中小企业面临困境，NFIB乐观指数一路下滑，受高利率、高关税、高人工成本挤压，许多小餐馆、汽修店、本地零售商正在悄悄关门 [17][19] 未来经济展望与政策预期 - 尽管2025年10月至11月长达43天的政府停摆对四季度GDP有短期拖累，但预计2026年一季度经济将温和反弹，因积压需求释放、政府项目重启、AI投资加码及出口环境改善 [24][25] - 市场预期美联储将在2026年进行预防式降息，目前期货市场定价降息2次，分析维持2-3次的判断，主要基于劳动力市场结构性疲软、中小企业困境及美联储主席换届的政治压力 [28][29]

2026年全球宏观经济展望 - 海外经济呈现“美强欧弱”格局，美国经济在中期选举年财政支撑下维持平稳增长，预计实际GDP同比增速达2.4%，消费与投资受支撑，出口受益于贸易政策，经济K型分化幅度边际收敛 [1] - 全球货币政策分化，美联储受政治干预立场趋于鸽派，预计降息3次共75个基点至3%附近，欧央行或进入政策观察期暂停降息，日本央行受通胀压力可能逆势加息1-2次（25-50个基点） [1][113] - 需警惕日本经济陷入“滞胀”及主权债务风险发酵，可能导致全球流动性面临日元套息交易逆转的冲击 [1][65] 2026年美国经济与市场 - 美国经济结构失衡，“强企业、弱居民”格局深化，企业部门动能集中在“AI+金融”领域并向极少数巨头集聚，科技投资2025年上半年累计扩张7.1%，而住宅投资收缩0.6% [6][13] - 居民部门呈现“低质量增长”，消费扩张部分由住房、医疗等必选消费被动驱动，其占可支配收入比重在2025年二季度达37.5%，逼近历史极值，同时耐用品消费疲弱 [43][44] - 2026年中期选举年宏观政策“双宽松”，财政减税规模或超4000亿美元，预计可提升居民收入及企业利润增速中枢约1个百分点，经济走向“脆弱平衡” [51][55] - 资本市场方面，预防式降息环境下，预计10年期美债利率中枢小幅回落至4.0%，美股继续上涨，标普500指数中枢或上移至7000点，美元指数运行中枢99 [3][124][125] 2026年中国宏观经济展望 - 作为“十五五”规划开局之年，中国经济增速有望达到4.8%，呈现外需企稳、内需改善、价格修复特征，名义GDP增速预计上行至4.3% [2][107] - 从“三驾马车”看，美元计出口增速预计为5.0%，社会消费品零售总额增速上行至4.5%，固定资产投资增速修复至1.8%，其中基建投资增速6.5%，制造业投资增速4.6%，房地产投资下降13.6%但跌幅收敛 [2][5][107] - 物价温和修复，预计CPI通胀0.5%，PPI通胀-1.4% [2][5] 2026年中国宏观政策 - 财政政策更加积极，目标赤字率或继续维持在4.0%高位，对应赤字规模5.85万亿元，广义赤字率9.7%对应财政总量资金安排约43万亿元，较上年增加1.6万亿元，支出结构凸显“投资于人” [2][86] - 货币政策适度宽松，预计OMO利率调降1次10个基点至1.3%，或降准1次50个基点，并增加国债净买入，社融与M2增速预计保持在7%-8%和7.8%附近 [3][92][93] 2026年全球与中国资本市场策略 - 全球宽松交易主导，美债表现强于非美债券，权益市场看好，黄金牛市延续，伦敦金价中枢有望升至4500美元/盎司 [3][126][152] - 境内股市，流动性宽松若遇业绩改善催化，有望驱动A股继续向上，成长风格占优，港股科技板块亦被看好 [3][127][142] - 境内债市，降息放缓叠加通胀改善，债市或低位波动，10年期国债利率中枢或小幅上行至1.8%，曲线趋于陡峭 [3][151] - 汇率方面，预计美元趋于震荡，人民币小幅升值，美元兑人民币中枢预计升值至7.0 [3][125] 中国企业部门与投资 - 企业部门在创新驱动下发展，出口受益于产业链韧性及中美关税博弈边际缓和，制造业投资聚焦技术升级，响应“反内卷”治理 [101][102][105] - 投资动能修复，基建投资在开局之年有望高速增长，房地产投资拖累减弱但房企资金紧张仍构成不确定性 [105] 中国居民部门与消费 - 政策核心目标为提升居民消费率，预计从2025年的约39.9%未来五年年均提高1个百分点，通过增加收入、强化公共服务保障、优化消费供给结构三端发力 [94][96][98] - 2026年消费驱动力由政策补贴向内生收入支撑切换，服务消费有望成为重要增长引擎，预计消费对经济增长的拉动作用进一步提升 [98][107]

2025年中国旅游市场整体表现与趋势 - 2025年国内旅游市场整体稳步增长，多项主要数据或创新高，并步入发展新阶段 [1] - 2025年前11个月，全国民航旅客运输量7.1亿人次，同比增长5.4%；全国铁路发送旅客42.8亿人次，同比增长6.6%，创历史同期新高 [2] - 2025年前三季度，国内居民出游人次达49.98亿，同比增长18%，较2019年同期增长16.5%；国内居民出游花费4.85万亿元，同比增长11.5%，较2019年同期增长12% [2] - 世界旅游及旅行理事会预测，2025年中国旅游业对经济的贡献约为1.9万亿美元，年增长率达15.8%，远超7.7%的全球平均增速 [3] - 2025年前三季度，申万宏源行业分类下的上市旅游企业中，营收同比增长的企业占比达64%，近半企业资产负债率出现改善 [3] 市场呈现“K型分化”特征 - 2025年国内旅游市场呈现“K型分化”特点，高端产品与基础款产品更受青睐，旅游产品价格带变宽 [1][4] - 市场分化的背后是消费者出行更趋多元化、个性化，从打卡式旅行向沉浸式感受过渡，“情绪性旅行”、“为爱好出发”成为趋势 [4] - 分化本质原因在于供给增速超过需求增速，造成结构性供需失衡，例如部分星级景区预订量负增长，而能提供沉浸式玩法的非星级景区出现增长 [5] - 旅游企业多面临增收与薄利并存态势，2025年第三季度，上市旅游企业毛利率不及上年同期水平的占68% [5] - 即使是高客单价的出境游产品，价格上涨更多源自海外通胀因素，而非需求升级 [5] 行业竞争与消费者需求变化 - 餐饮、住宿、出行等服务供给比拼更趋激烈，对行业主体的反应效率、资源组织能力提出更高要求 [1] - 消费者追求个性化使得目的地选择更加多样、小众，景区的文化属性备受关注 [4] - 越来越多的用户选择目的地参团，以增加出游灵活性 [4] - 传统冬季出游旺季，冰雪游、温泉游、海岛游等产品吸引游客“北上南下”，11月至12月上旬，携程平台国内雪场门票预订量同比增幅高达近2.2倍 [2] - 一些地区为应对激增人流，推出工作日特定时段热门景区不允许汽车通行等办法以提升游客体验 [2] AI技术成为行业发展关键变量 - AI在提升企业反应效率、资源组织能力及满足个性化需求方面具有优势，成为行业发展重要变量 [1][6] - 2025年，途牛途致大模型已完成备案，可通过分析信息与趋势数据，迅速设计个性化旅游产品组合方案 [6] - 携程将AI嵌入服务全链路，其AI行程助手页面访问量同比增长180%，用户决策时间节省近半 [6] - 同程旅行推出旅游专属大模型“程心AI”，可实现从“AI推荐”到“AI决策执行+预订执行”的闭环 [6] - AI应用已扩展至客服、营销（如快速生成宣传图片）、财务管理及数据分析等领域 [6] - 业内人士预测，2026年旅游产品的个性化、小众化、重体验特点将进一步延续，这些都是AI的擅长领域 [7] 未来市场展望 - 业内人士预测，2026年市场或延续2025年趋势，整体温和上升，但行业内部分化（K型分化）态势可能加剧 [1][5] - 在促销费、免签证、春秋假推广及苏超等赛事演出带动下，国内旅游需求有望被进一步激发 [7]

核心观点 - 对权益市场远期保持乐观，近期关注结构性机会 [1] - 远期乐观的核心依据是政策关于“扩大内需”的论述，旨在解决经济“K型分化”问题 [1] - 短期市场景气结构未变，但需警惕AI等领域风险，可能导致市场风格再度转向红利类资产 [1] 市场现状与结构分析 - A股市场当前的堵点源于经济的“K型分化” [1] - “K型分化”中，高度景气的板块包括AI、反内卷及出口链 [1] - “K型分化”中，低景气的板块包括消费和地产 [1] - 高景气板块的增长正面临不确定性 [1] 行业与板块风险 - 市场质疑AI巨头资本开支的可持续性，这放大了美股与A股相关板块的波动 [1] - 反内卷的推进不及预期，市场对其成效存在下调 [1] - 若AI等领域爆发风险，市场可能再度转为红利风格 [1] 投资策略与建议 - 面对交易相对拥挤的单一赛道，建议关注AI投资的扩散效应 [1] - 建议配置更具确定性的板块，例如与电力基建相关的领域 [1] - 具体提及的可关注标的包括：现金流ETF（159399）、矿业ETF（561330）、有色60ETF（159881）、电网ETF（561380） [1]

就业市场新常态与职场人关切 - 美国就业市场呈现“不裁员，不招募”的新常态，就业稳定性成为职场人主要关切[1] - 美世咨询调查显示，2025年美国职场人最关注支付月度生活开支，对失业的担忧从2023年的第七位快速攀升至第二位，与退休目标及工作生活平衡并列[2] - 职场人个体感受与宏观经济数据出现脱节，尽管三季度美国GDP同比增长4.3%，但民众对经济压力的切身感受强烈[2] - 美国劳工部数据显示，11月美国失业率攀升至4.6%，创四年新高，新增就业岗位高度集中在医疗健康领域[3] - 咨商会调查显示，12月消费者对劳动力市场评价更为消极，认为家庭财务状况“糟糕”的受访者占比已超过认为“良好”的群体[3] - 密歇根大学调查显示，63%的受访者预计明年失业率将持续走高，12月消费者信心指数较2024年同期下滑近30%[4] 家庭债务与消费信贷状况 - 2025年三季度，美国家庭债务规模飙升至18.6万亿美元的历史新高[5] - 纽约联储报告显示，上季度家庭债务中房贷余额占比最大，达13.07万亿美元，非住房类债务环比增长1%，其中信用卡债务达1.23万亿美元，汽车贷款达1.66万亿美元[5] - 环联展望报告预测，2026年汽车贷款违约率将连续第五年攀升，但增幅收窄，信用卡违约率将保持相对稳定，受失业率上升影响，房贷违约率会略有抬头[6] - 信贷市场呈现“K型分化”特征，高收入群体积累大量财富，掩盖了低收入家庭面临的财务压力[6] - 穆迪分析报告指出，美国收入排名前10%的群体贡献了半数的消费支出，已有22个州陷入经济衰退，另有13个州经济陷入停滞[2] 宏观经济与行业影响 - 持续高企的通胀与剧烈波动的市场加剧了经济不确定性，影响职场人对公司前景的判断[3] - 美联储为2026年降息设置了更高门槛，外界预计明年仅会降息一到两次[5] - 放贷机构已因通胀对中低收入家庭的冲击而收紧了信贷审批标准，未来就业市场状况将在很大程度上决定贷款审批的难易程度[6] - 如果就业市场疲软但未大幅裁员，放贷机构可能维持现有信贷标准，若宏观经济前景恶化，则可能进一步收紧信贷[6]

核心观点 - 美国就业市场呈现“不裁员，不招募”的新常态，消费者与职场人对经济前景和就业稳定性的担忧加剧，与向好的宏观经济数据出现脱节 [1][3] - 美国家庭债务规模创历史新高，叠加美联储降息门槛提高，加剧了家庭财务压力，信贷市场呈现K型分化 [1][6][7][8] 消费者信心与就业市场担忧 - 密歇根大学12月消费者信心调查显示，63%的受访者预计明年失业率将持续走高，消费者信心指数较2024年同期下滑近30% [1][5] - 美世咨询调查显示，2025年美国职场人最关切的问题中，“就业稳定性”已快速攀升至第二位，仅次于“支付月度生活开支” [3] - 美国劳工部数据显示，11月美国失业率攀升至4.6%，创四年新高，新增就业岗位高度集中在医疗健康领域 [4] - 咨商会12月调查显示，消费者对劳动力市场的评价更为消极，认为家庭财务状况“糟糕”的受访者占比已超过认为“良好”的群体 [4] 宏观经济感受与数据脱节 - 尽管三季度美国GDP同比增长4.3%，但民众对经济的切身感受更为悲观，持续高通胀加剧了经济压力 [3] - 穆迪分析研究显示，美国收入排名前10%的群体贡献了半数的消费支出，已有22个州陷入经济衰退，另有13个州经济停滞 [3] - 职场人的关注点已从身心健康转向经济层面，通胀飙升、就业市场停滞及人工智能的冲击是主要原因 [4] 家庭债务与信贷状况 - 2025年第三季度，美国家庭债务规模飙升至18.6万亿美元的历史新高 [7] - 在家庭债务构成中，房贷余额占比最大，达13.07万亿美元；非住房类债务环比增长1%，其中信用卡债务余额达1.23万亿美元，汽车贷款余额达1.66万亿美元 [7] - 环联预测，2026年汽车贷款违约率将连续第五年攀升，信用卡违约率保持相对稳定，受失业率上升影响，房贷违约率会略有抬头 [8] - 信贷市场呈现K型分化，高收入群体财富积累掩盖了低收入家庭的财务压力，放贷机构已收紧信贷审批标准 [8] 未来展望与影响因素 - 美联储为2026年降息设置了更高门槛，预计明年仅降息一到两次，这可能令负债家庭失去喘息之机 [7] - 2026年，各类宏观经济问题带来的压力预计将持续影响人们的生活，就业市场状况将在很大程度上决定贷款审批的难易程度 [4][8] - 如果宏观经济前景进一步恶化，放贷机构势必会进一步收紧信贷 [8]