制造业 - 5月制造业PMI为49.5%，环比上升0.5个百分点，仍在收缩区间，生产指数为50.7%，环比上升0.9个百分点，新订单指数为49.8%，环比上升0.6个百分点，供给强于需求[4] - 5月新出口订单指数为47.5%，环比上升2.8个百分点，在手订单指数为44.8%，环比回升1.6个百分点，高技术制造业PMI环比下降0.6个百分点至50.9%，EPMI环比回升1.6个百分点至51.0%[4] - 5月PMI原材料价格指数为46.9%，环比下降0.1个百分点，产成品价格指数为44.7%，环比下降0.1个百分点，推动物价回升仍面临压力[4] - 5月原材料库存指数为47.4%，环比上升0.4个百分点，产成品库存指数为46.5%，环比下降0.8个百分点，两个库存指数均仍处收缩区间，补库进度或取决于政策传导与显效[4][5] - 5月大型企业PMI为50.7%，环比回升1.5个百分点，中型企业PMI为47.5%，环比下降1.3个百分点，小型企业PMI为49.3%，环比回升0.6个百分点，大中小型企业景气分化仍存在[5] 非制造业 - 5月服务业商务活动指数为50.2%，环比上升0.1个百分点，部分行业商务活动指数明显回升，市场活跃度提升[6] - 5月建筑业商务活动指数为51.0%，环比下降0.9个百分点，土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，比上月上升1.4个百分点[6] 预期与展望 - 5月制造业生产经营活动预期指数为52.5%，环比回升0.4个百分点，服务业业务活动预期指数为56.5%，环比回升0.1个百分点，建筑业业务活动预期指数为52.4%，环比下降1.4个百分点，企业预期有所改善但仍有待提振[6] - 外部扰动或已达峰，生产惯性有望带来较好增长结果，但低通胀仍是中期挑战，需重视PMI景气水平保持在扩张区间，提振市场预期[6] 风险提示 - 宏观政策力度不及预期、海外货币政策导致外需超预期变化、国际地缘政治风险影响全球供应链稳定[7]

2025年06月03日 国泰君安期货商品研究晨报-贵金属及基本金属 商 品 研 究 观点与策略 | 黄金：假期间俄乌风波再起 | 2 | | --- | --- | | 白银：跟随反弹 | 2 | | 铜：美元走弱，支撑价格 | 4 | | 铝：区间震荡 | 6 | | 氧化铝：关注检修停产情况 | 6 | | 锌：承压运行 | 8 | | 铅：区间运行 | 9 | | 锡：止跌回升 | 10 | | 镍：短线成本托底，预期偏弱压制 | 12 | | 不锈钢：负反馈与减产博弈，钢价区间震荡 | 12 | 商 品 研 究 2025 年 6 月 3 日 黄金：假期间俄乌风波再起 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 白银：跟随反弹 | 王蓉 | 投资咨询从业资格号：Z0002529 | wangrong013179@gtjas.com | | --- | --- | --- | | 刘雨萱 | 投资咨询从业资格号：Z0020476 | liuyuxuan023982@gtjas.com | 【基本面跟踪】 贵金属基本面数据 | | | 昨日收盘价 | 日涨幅 | 昨日 ...

纪要涉及的行业和公司 涉及全球宏观经济、中国经济、美国经济等领域，行业包括制造业、房地产、基建、出口、消费等 纪要提到的核心观点和论据 1. **全球经济格局** - 2025年下半年全球经济面临债务与通胀关系深刻变化，部分国家高债务与低通胀并存，部分国家高债务与高通胀并存，各国需依据自身经济结构采取差异化政策[2][3] - 美国呈现“美元弱化 + 美债利率飙升”恶性组合，财政压力加剧；中国经济增长预计“前高后低”，需修复私人部门杠杆[1] 2. **中国经济情况** - **GDP**：2025年GDP增长目标预计为5.0%，名义增速有望回升至4.3%，但仍低于实际增长预期，凸显结构性挑战[2] - **制造业**：外需疲软致新出口订单指数降至近年最低，国内消费回升，1 - 4月社消总额同比增长4.7%；制造业投资增速预计全年保持在8.4%左右，政策推动高端化、智能化和绿色化发展[4] - **房地产**：按揭贷款利率下行助房价和销量回升，但仍以去库存为主，相关指标或负增长但降幅收窄；2025年一季度房屋新开工面积同比下降24.4%，地产投资同比下降9.9%[3][5] - **基建投资**：12个重点化债省份增速下滑后2024年初回升至10.9%，预计2025年全年增速维持在10.3%左右，受益于财政政策支持[5] - **出口**：2025年1 - 4月同比增长5.8%，预计全年增速约2.5%，汽车、家电、半导体等产业链商品表现强劲，劳动密集型商品承压，东盟及“一带一路”沿线国家出口占比提升，美国占比降至12%[5] - **通胀**：CPI全年均值预计为0.03%，PPI受大宗商品和出口价格压制，全年均值或为 - 2.9%[5] 3. **美国经济情况** - 面临高通胀与高债务并存的结构性矛盾，主要风险集中在财政状况与投资活动方面；就业市场仍具韧性，消费市场预计个人消费支出保持正增长，私人投资二季度表现强劲[6] - 美联储货币政策谨慎，最早可能2025年7月出现降息预期，具体节奏取决于经济边际变化；财政赤字问题严峻，政府债务占GDP比重接近130%[6] 4. **财政与货币政策** - **中国**：2025年下半年债务化解工作持续推进，全年化债资金规模预计稳定在2万亿元左右；广义财政政策力度增强，占GDP的10%；预计基建投资增速高于去年；货币政策流动性适度宽松，预计年内政策利率下调1 - 2次，每次20 - 30BP，并有一次全面降准50BP[8] - **美国**：财政赤字占GDP的6.6%，利息支出成主要财政压力来源，未来十年净利息支出预计达13.8万亿美元；2025年下半年美债市场供需失衡[7] 5. **资产配置建议**：关注股债性价比回归中性后的结构性机会，人民币汇率预计在7.15 - 7.35区间波动；股债性价比指标显示，当前股市估值已回归中性水平，股债配置价值趋于平衡[1][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 铜价与PMI出现背离，黄金受美元信用削弱推动中枢上移但高位震荡风险加大[1] - 美国对华加征30%关税预计在2024年对我国出口造成4 - 5个百分点的拖累，进而影响GDP增长0.5 - 1个百分点[7] - 问答环节中提到中国需通过高端化、智能化和绿色化转型提高制造业竞争力；降低实际按揭贷款利率推动房地产市场复苏；美国高通胀和高债务问题使美联储降息节奏犹豫；中国对美出口占比下降，对东盟和“一带一路”国家出口比例上升；黄金价格上涨核心逻辑是美国经济失衡及美元/美债信用下降但高位震荡风险大[9][10]

工作计划安排 WORK SCHEDULE 沪铜月报 超级宏观月来临，铜震荡蓄势 研究员：肖艳丽 投资咨询号：Z0016612 日期：2025-05-30 中辉期货有限公司 交易咨询业务资格 证监许可[2015]75号 观点摘要 目录 Contents 观点摘要 宏观经济 盘面情况 供应和需求 总结和展望 【核心观点】5月铜横盘整理，多空交织，铜或需回调蓄力来帮助市场重拾流动性，建议6月 守正出奇，区间操作，中长期依旧看好铜 【策略展望】 国际贸易法院裁定：关税非法（5月28日） 裁决核心： IEEPA 未授权总统征收全球性关税，国会授予总统"不受限制的关税权力"违宪；撤销相关行政令，永久禁止执 行，10天内生效。影响范围：叫停"对等关税"及2月对中、墨、加的附加关税，但保留232条款关税。市场反 应：全球股市大涨（纳指期货+1.4%，日经指数+1%）；避险资产暴跌（黄金跌至3245美元/盎司）。 2. 白宫紧急上诉（5月29日） 联邦巡回上诉法院：批准特朗普政府请求，暂缓执行国际贸易法院裁决，恢复关税征收。 白宫立场：发言人库什·德赛称裁决是"司法政变"，强调"非民选法官无权决定国家紧急状态应对"；威胁"动用 ...

全球货币体系重构 - 全球经济体系重构的根源在于国际关系变化导致的信任基础下降 这将推动全球货币体系分化和资产价格重塑 [1] - "去美元化"进程主要由非经济因素驱动 特别是国际关系恶化和各国信任度降低 该趋势呈现缓慢但持续的特征 [1] - 黄金长期牛市具备历史性特征 各国信任度持续下降的不可逆趋势将支撑黄金价格长期走强 [1] - 美元虽不会崩溃但中短期面临信用下降风险 美债实际利率 通胀预期和名义利率存在上行压力 可能导致美元贬值加速 [1] - 日元 欧元 英镑等主要国际货币存在升值潜力 与美元信用变化形成联动效应 [1] 中国宏观经济展望 - 中国经济中长期发展潜力显著 但短期需求端仍需政策刺激以实现2025年5%左右的增长目标 [1] - 下半年宏观政策预计持续加码 财政政策有望在7月后进一步扩张 同时可能实施全面降息措施 [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 各品种投资建议不一，需警惕关税政策反复及国内外宏观、资源国政策变动风险，关注经济数据、库存变化等因素 [1] 各板块总结 宏观金融 - 期指操作建议观望，谨慎追涨 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨空间 [1] 有色金属 - 金价短期或震荡，中长期上涨逻辑坚实；白银短期高位区间震荡，中期上方空间有限 [1] - 宏观情绪反复及刚果（金）铜矿供应扰动，加剧市场对铜矿供应短缺担忧 [1] - 国内电解铝社会库存下滑，低库存支撑铝价，但铝价走高后上行空间受限 [1] - 氧化铝现货价格走高，期货贴水明显，期货盘面价格下行压力减弱 [1] - 供应增量兑现预期强，库存转增可持续性待观察，近月有支撑，中期关注逢高空机会 [1] - 美国联邦法院阻止加征关税，市场对贸易摩擦担忧缓和，但裁定可能被推翻，关注关税政策变化；印尼镍矿升水高，纯镍现货疲弱，镍价短期弱势震荡，中长期一级镍过剩压制仍存，建议短线区间操作 [1] - 不锈钢现货成交偏弱，库存压力仍存，贸易摩擦缓和后出口订单修复不及预期，钢厂减产消息增加，短期期货弱势震荡，中长期供给压力仍存，操作建议短线为主 [1] - 佤邦复产情况或不及预期，锡价止跌企稳，空头建议获利平仓，买套可择机入场 [1] 黑色金属 - 工业硅供给维持高位，进入低估值区间，需求端维持低位且无改善 [1] - 多晶硅下游排产快速下降，期货升水现货，仓单增加 [1] - 碳酸铝矿端价格下降且未减产，下游原料库存高位，采购不积极 [1] - 螺纹钢和热卷处于成本松动、供需宽松格局，未观察到价格向上驱动和反弹驱动 [1] - 铁矿石铁水见顶预期，但供给端暂无新故事，关注钢材压力 [1] - 锰硅短期供需平衡，合金厂减产持续，需求尚可，但仓单压力重 [1] - 硅铁成本受动力煤拖累，但产区减产力度大，供需转为偏紧 [1] - 建筑金属供需双弱，梅雨季节需求或向弱 [1] - 纯碱五月检修多，直接需求尚可，但中期供给过剩，价格承压 [1] - 焦煤焦炭供需相对过剩，被空配，建议产业客户把握盘面反弹至升水后的期现正套和卖出套保机会，可参与JM9 - 1正套 [1] 农产品 - 国际油脂受国际油价上涨、印度进口税下调等因素影响，盘面偏强，但产地库存压力大，难有趋势上涨行情，建议观望 [1] - 阿根廷天气扰动影响有限，美国天气好，到港压力仍存，油脂整体偏弱 [1] - 传6月5日有中加争端会议，加菜籽反倾销或有定论，可考虑做多波动率 [1] - 美棉短期有贸易谈判、天气升水等扰动，中长期宏观不确定性强，关注美国经济衰退进展及中美关税战走向；国内棉纺产业进入消费淡季，下游成品累库迹象初现，预计国内棉价震荡偏弱 [1] - 巴西2025/26年度甘蔗产量下滑，但制糖比提高，糖产量料创纪录增长，后期原油走势或影响产糖量 [1] - 玉米中期供需趋紧，短期受小麦上市压力和政策性谷物拍卖预期限制，整体震荡偏强，可逢低买入 [1] - 美豆种植天气好，国内豆粕预期加速累库，美盘转跌但巴西贴水上涨，内盘维持区间震荡 [1] - 纸浆近月合约大幅增仓上行，仓单量下降，多空双方就交割逻辑博弈激烈，期货波动大，建议观望 [1] - 原木供应宽松，需求清淡，缺乏利好，建议空单持有或反弹后做空 [1] - 生猪存栏修复，出栏体重增加，养殖利润较好，盘面存栏宽裕预期明显，贴水现货多，期货整体稳定 [1] 能源化工 - 燃料油受美伊核协议谈判、OPEC + 增产消化、夏季消费旺季等因素影响 [1] - 沪胶成本端拖累，库存回归常态累库斜率降低，需求缓慢回暖，期现价差回归充分，交易所政策影响市场情绪，库存大幅下降 [1] - 顺丁橡胶基本面宽松，对盘面价格支撑有限，临近交割月有挤仓风险，短期内震荡运行，中长期需求未改善则价格承压下行 [1] - PTA利润修复，PX采购需求走强，装置开工率提升，新装置供货，聚酯负荷下降，主流工厂挺价 [1] - 乙二醇装置检修，延续去库节奏，现货市场变化不明显，聚酯减产有一定冲击 [1] - 短纤受PTA工厂挺价影响表现强势，高基差下成本跟随紧密 [1] - 苯乙烯市场投机需求走弱，装置负荷回升，库存上升，基差走弱，现货与盘面割裂 [1] - 尿素日产高位，出口法检明朗，短期出口需求预期提升，行情或迎反弹周期 [1] - 甲醇内地开工高位，到港量增多，进入累库通道，传统下游需求疲软，烯烃关注华东MTO装置负荷，短期内市场价格震荡偏弱 [1] - PE季节性需求转弱，订单减少，价格震荡偏弱 [1] - PP检修支撑力度有限，订单维持刚需，盘面价格震荡偏弱 [1] - PVC基本面较弱，宏观利好，短期反弹 [1] - 烧碱现货库存低位，工厂订单充足，但后续行情走势关注氧化铝行情变动 [1] - LPG价格走势偏弱，维持区间窄幅波动，基本面偏弱打压市场心态，短期内震荡偏弱运行 [1] 其他 - 集运欧线强预期弱现实，短期做空谨慎，旺季合约可轻仓试多，套利关注6 - 8反套以及8 - 10、12 - 4正套 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍：近期宏观暂稳，镍矿心理价位走低，精炼镍成本支撑稍有松动，中期供给宽松不改制约上方空间，短期基本面变化不大，矿端消息扰动仍影响短线行情，预计盘面偏弱震荡调整为主，主力参考118000 - 126000 [1] - 不锈钢：盘面回归基本面交易逻辑，矿端对价格有一定支撑，原料镍铁价格弱稳运行，不锈钢产量维持高位，需求改善偏缓，短期供需矛盾之下基本面仍存在一定压力，关注钢厂减产节奏，预计盘面偏弱震荡为主，主力运行区间参考12600 - 13200 [4] - 碳酸锂：空头氛围偏浓，基本面供需矛盾比较明确，原料矿端逐渐松动以及一体化成本降低下方支撑弱化，目前上游未出现实质性规模减停，底部信号仍比较难明确，基本面逻辑尚未扭转，利好缺乏预计短期盘面维持偏弱运行，下调主力运行参考区间至5.6 - 6万，近期主要关注上游动态 [5] - 锌：中长期来看锌仍处于供应端宽松周期，若矿端增速不及预期，叠加下游消费存在超预期表现，锌价或维持高位震荡格局；悲观情形下，若关税政策导致终端消费不足，锌价重心或将下移，中长期仍以逢高空思路对待，重点关注锌矿产量增速情况及下游需求边际变化，主力参考21500 - 23500 [8] - 氧化铝：目前市场对矿端停产问题的交易情绪有所回落，短期暂未引发实际性氧化铝厂生产变动，市场关注谈判情况，现阶段库存去化和现货供应偏紧是期价支撑的核心，短期支撑位预计在2900 - 3000，目前盘面情绪受市场信息干扰较大，不建议重仓操作；铝价当前低库存提供支撑，但周内宏观未见超预期利多以进一步推动铝价，以及需求端淡季压力限制上行空间，主流消费地铝锭现货市场将面临供需双弱的局面，短期铝价维系横盘震荡整理为主，运行区间19500 - 21000 [11] - 铜：“强现实 + 弱预期”组合下铜价尚无明确的流畅走势，基本面的强现实限制铜价下跌，弱宏观预期限制上行空间，短期价格或以震荡为主，下跌空间的打开需要看到需求端的真实走弱，上行空间的打开需看到关税预期的反转或美国经济风险的释放，主力关注78000 - 79000压力位 [12] - 锡：考虑到供给侧逐步修复中，以及需求预期悲观，空单继续持有，关注供给侧原料恢复节奏 [14] 根据相关目录分别进行总结 镍 价格及基差 - SMM 1电解镍现值121525元/吨，日跌1725元，跌幅1.40%；1金川镍升贴水现值2500元/吨，日涨300元，涨幅13.64%；LME 0 - 3现值 - 194美元/吨，日涨1美元，涨幅 - 0.27%；期货进口盈亏现值 - 3082元/吨，日跌577元，涨幅23.01% [1] 电积镍成本 - 一体化MHP生产电积镍成本现值126132元/吨，月跌620元，跌幅 - 0.49%；一体化高冰镍生产电积镍成本现值133478元/吨，月涨1386元，涨幅1.05% [1] 新能源材料价格 - 电池级硫酸镍均价现值27915元/吨，日跌100元，跌幅 - 0.36%；电池级碳酸锂均价现值63050元/吨，日无涨跌 [1] 月间价差 - 2507 - 2508现值 - 190元/吨，日无涨跌；2508 - 2509现值 - 210元/吨，日涨10元 [1] 供需和库存 - 中国精炼镍产量现值36300吨，月增2080吨，涨幅6.08%；精炼镍进口量现值8164吨，月减18035吨，跌幅 - 68.84%；SHFE库存现值27742吨，周减20吨，跌幅 - 0.24%；社会库存现值44151吨，周增63吨，涨幅0.14%；保税区库存现值5700吨，周减200吨，跌幅 - 3.39%；LME库存现值200142吨，日减720吨，跌幅 - 0.36%；SHFE仓单现值22170吨，日减174吨，跌幅 - 0.78% [1] 不锈钢 价格及基差 - 304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值13100元/吨，日无涨跌；304/2B（佛山宏旺2.0卷）现值13050元/吨，日跌50元，跌幅 - 0.38%；期现价差现值580元/吨，日跌10元，跌幅 - 1.69% [4] 原料价格 - 菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价日无涨跌；南非40 - 42%铬精矿均价日无涨跌；8 - 12%高镍生铁出厂均价日无涨跌 [4] 月间价差 - 2507 - 2508现值 - 50元/吨，日跌20元；2508 - 2509现值 - 5元/吨，日涨10元；2509 - 2510现值 - 35元/吨，日跌10元 [4] 基本面数据 - 中国300系不锈钢粗钢产量（43家）现值344.01万吨，月增35.12万吨，涨幅11.37%；印尼300系不锈钢粗钢产量（青龙）现值42.00万吨，月减3.00万吨，跌幅 - 6.67%；不锈钢进口量现值14.21万吨，月增1.3万吨，涨幅10.26%；不锈钢出口量现值44.78万吨，月减2.3万吨，跌幅 - 4.85%；不锈钢净出口量现值30.57万吨，月减3.6万吨，跌幅 - 10.54%；300系社库（锡 + 佛）现值51.08万吨，周减2.02万吨，跌幅 - 3.80%；300系冷轧社库（锡 + 佛）现值31.45万吨，周减1.29万吨，跌幅 - 3.95%；SHFE仓单现值13.16万吨，日减0.17万吨，跌幅 - 1.25% [4] 碳酸锂 价格及基差 - SMM电池级碳酸锂均价现值60900元/吨，日跌600元，跌幅 - 0.98%；SMM工业级碳酸锂均价现值59300元/吨，日跌600元，跌幅 - 1.00%；锂辉石精矿CIF平均价现值677美元/吨，日跌3美元，跌幅 - 0.44% [5] 月间价差 - 2506 - 2507现值100元/吨，日涨120元；2507 - 2508现值 - 260元/吨，日涨60元；2507 - 2512现值 - 1000元/吨，日涨280元 [5] 基本面数据 - 碳酸锂产量（4月）现值73810吨，月减5255吨，跌幅 - 6.65%；碳酸锂需求量（4月）现值89627吨，月增2625吨，涨幅3.02%；碳酸锂进口量（4月）现值28336吨，月增10210吨，涨幅56.33%；碳酸锂出口量（4月）现值734吨，月增514吨，涨幅233.72%；碳酸锂产能（5月）现值134438吨，月增916吨，涨幅0.69%；碳酸锂开工率（4月）现值50%，月增5%，涨幅11.11%；碳酸锂总库存（4月）现值96202吨，月增6132吨，涨幅6.81% [5] 锌 价格及基差 - SMM 0锌锭现值22830元/吨，日无涨跌；升贴水现值170元/吨，日跌10元；SMM 0锌锭（广东）现值22850元/吨，日跌10元，跌幅 - 0.04%；升贴水（广东）现值460元/吨，日涨15元 [8] 比价和盈亏 - 进口盈亏现值 - 529元/吨，日跌6.94元；沪伦比值现值8.39，日无涨跌 [8] 月间价差 - 2506 - 2507现值290元/吨，日涨35元；2507 - 2508现值175元/吨，日无涨跌；2508 - 2509现值125元/吨，日跌5元；2509 - 2510现值75元/吨，日涨30元 [8] 基本面数据 - 精炼锌产量（4月）现值55.54万吨，月增0.85万吨，涨幅1.55%；精炼锌进口量（4月）现值2.82万吨，月无增减；精炼锌出口量（4月）现值0.25万吨，月增0.11万吨，涨幅75.76%；镀锌开工率现值62.03%，月增1.09%；压铸锌合金开工率现值56.41%，月减2.67%；氧化锌开工率现值62.03%，月减0.38%；中国锌锭七地社会库存现值7.50万吨，周减0.54万吨，跌幅 - 6.72%；LME库存现值14.3万吨，日减0.77万吨，跌幅 - 5.09% [8] 氧化铝 价格及价差 - SMM A00铝现值20380元/吨，日涨30元，涨幅0.15%；SMM A00铝升贴水现值110元/吨，日涨10元；氧化铝（山东） - 平均价现值3260元/吨，日无涨跌；氧化铝（广西） - 平均价现值3290元/吨，日涨15元，涨幅0.46% [11] 比价和盈亏 - 进口盈亏现值 - 1129元/吨，日涨53.5元；沪伦比值现值8.18，日涨0.02 [11] 月间价差 - 2506 - 2507现值90元/吨，日跌5元；2507 - 2508现值70元/吨，日涨5元；2508 - 2509现值50元/吨，日无涨跌；2509 - 2510现值30元/吨，日跌10元 [11] 基本面数据 - 氧化铝产量（4月）现值708.35万吨，月减46.6万吨，跌幅 - 6.17%；电解铝产量（4月）现值360.60万吨，月减10.8万吨，跌幅 - 2.91%；电解铝进口量（4月）现值25.05万吨，月增2.84万吨；电解铝出口量（4月）现值1.37万吨，月增0.48万吨；铝型材开工率现值56.00%，月减0.5%，跌幅 - 0.88%；铝线缆开工率现值64.80%，月减0.4%，跌幅 - 0.61%；中国电解铝社会库存现值51.10万吨，周减4.6万吨，跌幅 - 8.26%；LME库存现值37.7万吨，日减0.4万吨，跌幅 - 1.11% [11] 铜 价格及基差 - SMM 1电解铜现值78485元/吨，日跌25元，跌幅 - 0.03%；SMM 1电解铜升贴水现值150元/吨，日无涨跌；SMM广东1电解铜现值78365元/吨，日跌150元，跌幅 - 0.19%；SMM广东1电解铜升贴水现值65元/吨，日跌55元；SMM湿法铜现值78395元/吨，日跌35元，跌幅 - 0.04%；SMM湿法铜升贴水现值60元/吨，日跌10元；精废价差现值43元/吨，日涨10元，涨幅1.06%；LME 0 - 3现值40.08美元/吨，日涨8.94美元；进口盈亏现值 - 868元/吨，日跌189.66元；沪伦比值（延迟一天）现值8.16，日跌0.01 [12] 月间价差 - 2506 - 2507现值330元/吨，日涨20元；2507 - 2508现值220元/吨，日跌20元；2508 - 2509现值220元/吨，日跌50元 [12] 基本面数据 - 电解铜产量（4月）现值112.57万吨，月增0.36万吨，涨幅0.32%；电解铜进口量（4月）现值25.00万吨，月减5.89万吨，跌幅 - 19.06%；进口铜精矿指数现值 - 44.28美元/吨，周跌1.23美元，跌幅2.86%；国内主流港口铜精矿库存现值78.03万吨，周减3.94万吨，跌幅 - 4.81%；电解铜制杆开工率现值70.64%，周减2.62%；再生铜制杆开工率现值21.87%，周增0.13%；境内社会库存现值13.87万吨，周减0.12万吨，跌幅 - 0.86%；保税区库存现值5.42万吨，周减0.65万吨，跌幅 - 10.71%；SHFE库存现值9.87万吨，周减0.95万吨，跌幅 - 8.76%；LME库存现值15.43万吨，日减0.79万吨，跌幅 - 4.84%；COMEX库存现值17.97万短吨，日增0.08万短吨，涨幅0.42%；SHFE仓单现值3.49万吨，日减52.21万吨，跌幅 - 93.74% [12] 锡 现货价格及基差 - SMM 1锡现值259000元/吨，日跌5900元，跌幅 - 2.23%；SMM 1锡升贴水现值650元/吨，日无涨跌；长江 锡现值259500元/吨，日跌5900元，跌幅 - 2.22%；LME 0 - 3升贴水现值 - 55美元/吨，日涨56美元，涨幅50.45% [14] 内外比价及进口盈亏 - 进口盈亏现值 - 10215.97元/吨，日涨369.60元，涨幅3.49%；沪伦比值现值8.12，日涨0.03 [14] 月间价差 - 2506 - 2507现值 - 300元/吨，日跌170元，跌幅 - 130.77%；2507 - 2508现值 - 130元/吨，日涨30元，涨幅18.75%；2508 - 2509现值100元/吨，日涨240元

经济数据表现 - 4月社会消费品零售总额37174亿元同比增长5.1% 其中除汽车之外的消费品零售额33548亿元增长5.6% [2] - 4月规模以上工业增加值同比实际增长6.1% 1-4月全国固定资产投资147024亿元同比增长4.0% [2] - 1-4月新建商品房销售面积28262万平方米同比下降2.8% 降幅比1-3月收窄0.2个百分点 住宅销售面积下降2.1% [2] - 1-4月新建商品房销售额27035亿元下降3.2% 住宅销售额下降1.9% [2] 物价与工业盈利 - 4月全国CPI下降0.1% PPI同比下降2.7%环比下降0.4% 煤炭和原油价格显著下跌拖累PPI [3] - 1-4月全国规模以上工业企业实现利润总额21170.2亿元同比增长1.4% 4月利润同比增长3.0% [3] - 煤炭、石油化工、汽车制造等行业盈利下滑幅度较大 [3] 宏观政策环境 - 4月底中央政治局会议强调实施更加积极有为的宏观政策 加快地方政府专项债券和超长期特别国债发行 [4] - 5月央行下调存款准备金率0.5个百分点 下调政策利率10个基点 下调公积金贷款利率25个基点 [4] - 1-4月政府债券净融资4.85万亿元同比多增3.58万亿元 4月发行新增地方政府债券2534亿元 [4] 外部环境与市场表现 - 中美关税协议取得进展但结构性矛盾仍存 市场担忧未来出口增速下滑 [5] - IH和IF主力合约修复4月7日跳空缺口后上涨乏力 沪深两市成交额降至1万亿元左右 [6] - 融资余额保持在18000亿元左右 杠杆资金转向谨慎 [6] 市场展望 - 中国经济持续回升向好 政策环境保持积极 股指向下空间不大 [8] - 宏观经济复苏动能待加强 主流资金仍显犹豫 短期对期指走势形成压制 [8] - 代表大盘蓝筹风格的IH和IF合约在胜率和赔率上更具优势 [8]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析，认为部分品种受市场消息、供需关系等因素影响呈现不同走势，如股指期货受美法院裁定关税无效影响短期上涨后或中性震荡，国债期货受美国关税裁决不确定性影响短期窄幅震荡，部分有色金属、黑色金属、农产品、能源化工及特殊商品期货也因各自供需、成本、政策等因素呈现震荡、偏弱或偏强等不同走势 各目录总结 金融期货 股指期货 - 周四A股早盘高开，主要指数全部拉升走强，期指主力合约随指数上涨且基差贴水收敛 [2][3] - 美法院裁定特朗普关税违法，中方敦促美方取消单边加征关税，白宫可能上诉或援引新法律条款维持关税控制 [3][4] - 5月29日A股交易量环比放量，央行开展逆回购操作实现单日净投放 [4] - 建议观望为主，指数短期受提振上涨，预计波动平复后继续中性震荡 [4] 国债期货 - 国债期货收盘全线下跌，银行间主要利率债收益率纷纷上行 [5] - 央行开展逆回购操作，资金面宽松但需关注存单利率走向，美国国际贸易法院裁决特朗普关税政策超出职权但实施有不确定性 [6] - 建议观望为主，短期债市或窄幅震荡，关注高频经济数据和资金面动态，期现策略关注2509合约正套 [7] 贵金属 - 美国联邦法院裁定特朗普关税越权，相关措施叫停但上诉结果未知，美国公布经济数据，美联储发表声明 [8][9] - 避险情绪提振贵金属价格，国际金价和银价上涨 [10] - 黄金中长期上涨驱动未变，短期或震荡，可做虚值黄金期权双卖策略；白银跟随黄金波动，建议卖出相对虚值看涨期权 [10][11] 集运指数（欧线） - 截至5月29日，各船公司现货报价不同，集运指数有涨有跌，全球集装箱总运力增长，欧元区和美国4月PMI数据公布 [13] - 期货盘中拉升，受美国关税政策影响欧洲港口拥堵或致8月运力紧张，后续中美关税协定走向影响08合约定价 [14] - 预计主力合约在1800 - 2400点维持宽幅震荡 [15] 有色金属 铜 - 5月29日电解铜现货价格和升贴水有变化，端午假期前现货市场采购无明显备货情绪 [16] - 短期宏观环境变化不大，关注美国铜进口关税政策及经济基本面情况，铜矿供应受限预期仍存，精铜产量预计增加，需求端加工和终端开工率有变化，库存有增有减 [17][18][19] - 短期价格震荡，下跌需需求走弱，上行需关税预期反转或美国经济风险释放，主力关注78000 - 79000压力位 [20] 锌 - 5月29日锌锭现货价格有变动，市场成交一般 [20] - 锌矿供应短期有扰动但加工费维持高位，精锌产量预计增加，需求端下游维持稳健但部分企业对出口订单谨慎，库存去库 [21][22] - 中长期锌处于供应宽松周期，若矿端增速不及预期或下游消费超预期，锌价或高位震荡，否则重心下移，主力参考21500 - 23500 [23] 锡 - 5月29日锡现货价格下跌，市场交投表现较好但终端订单一般 [23] - 4月锡矿和锡锭进口量有变化，焊锡开工率改善但持续性需观察，库存有增有减 [24][25] - 考虑供给侧修复和需求预期悲观，空单继续持有，关注供给侧原料恢复节奏 [26][27] 镍 - 截至5月29日，镍现货价格下跌，进口现货升贴水持平 [27] - 精炼镍产量偏高位，需求端下游需求稳定但增长难，库存海外高位国内回落 [27][28] - 预计盘面偏弱震荡调整，主力参考118000 - 126000 [29][30] 不锈钢 - 截至5月29日，不锈钢现货价格有变动，基差下跌 [30] - 镍矿供应偏紧，镍铁价格持稳，5月不锈钢粗钢预计排产减少，库存回落 [30][31] - 预计盘面偏弱震荡，主力运行区间参考12600 - 13200 [32] 碳酸锂 - 截至5月29日，碳酸锂现货价格下跌，市场情绪悲观 [33] - 4月产量减少，5月排产预计小增，需求整体一般，库存有去化 [34][35] - 预计短期盘面偏弱运行，主力参考5.6 - 6万运行 [36][37] 黑色金属 钢材 - 现货反弹，铁元素产量回落，本期表需环比修复，库存去库，利润持稳 [38][39] - 预计后期表需易降难增，钢价前期走弱是需求下滑负反馈逻辑，短期库存压力不大但下半年需求偏空，待铁矿累库是做空机会 [39] 铁矿石 - 主流矿粉现货价格上涨，期货主力合约反弹，基差情况公布 [40] - 全球发运量环比小幅回落，到港量低位，需求端铁水产量回落，库存小幅去库 [40][41] - 预计价格震荡运行，区间参考700 - 745 [41] 焦炭 - 期货震荡下跌，主流钢厂第二轮提降落地，后市仍有提降空间，利润有差异，供应减少，需求下降，库存有变化 [42][43][44] - 建议待反弹后择机逢高做空2509合约，套利多铁矿空焦炭策略择机介入 [44] 焦煤 - 期货震荡下跌，现货市场竞拍走弱，供应煤矿开工产量小幅下降，进口煤价格有变动，需求端焦化开工和高炉铁水产量回落，库存累库 [45][46][47] - 建议待反弹后择机逢高做空2509合约，套利多铁矿空焦煤策略介入 [47] 硅铁 - 现货价格变动，期货主力合约下跌，成本及利润情况公布，供应产量有望下滑，需求端铁水产量回落，非钢需求弱势 [48][49][50] - 预计价格震荡偏弱运行 [50] 锰硅 - 现货价格变动，期货主力合约下跌，成本及锰矿情况公布，供应产量增加，需求端铁水产量回落 [51][52][53] - 预计价格震荡偏弱运行 [55] 农产品 粕类 - 5月29日豆粕和菜粕现货价格有变动，成交和开机情况不同 [56] - 全球大豆供应充足，加工量或低于预期，库存将增加，美豆春播顺利，巴西供应压力兑现，中国暂停从美国进口大豆 [56][57] - 两粕预计震荡运行，美豆单边不具备上涨趋势，豆粕回升关注上方压力 [57][58] 生猪 - 生猪现货价格震荡，出栏量增加，体重稳中下滑，二次育肥滚动出栏，补栏意愿有限 [59][60] - 养殖利润仍在但产能扩张谨慎，猪价有支撑但难涨，关注盘面在13500附近支撑 [60] 玉米 - 5月29日玉米现货价格稳定，全国玉米加工企业库存总量下降，饲料企业库存增加，农户售粮进度快 [61][62] - 基层余粮售尽，价格随贸易商售粮节奏变化，下游深加工亏损降开机，养殖端刚需补库，中长期玉米供应收紧支撑上行，短期震荡 [62] 白糖 - 全球天气利于产量恢复，原糖预计震荡偏弱，国内供需趋松，进口节奏是关注焦点 [63][64] - 维持反弹偏空思路，评级震荡 [64][65] 棉花 - 产业下游刚需有韧性，开机未明显下降，成品库存不高，棉价下方有支撑但上行缺乏驱动 [65] - 短期国内或区间震荡，关注产业下游需求变动 [65] 鸡蛋 - 5月29日鸡蛋现货价格多数稳定，供应新开产蛋鸡增多，需求南方采购谨慎，端午需求增幅不大 [67] - 预计本周全国鸡蛋价格或下跌后走稳 [68] 油脂 - 连豆油夜盘下跌今日反弹，受CBOT豆类影响，国内市场人士对未来不乐观，端午假期交易商谨慎 [69] - 马来西亚棕榈油产量增加，出口量增加，国内食用油库存增加，棕榈油短线有反弹预期，豆油供应过剩猜测令市场挺价心理不强，基差报价有下跌空间 [69][70][71] 花生 - 国内花生市场报价震荡偏强，部分地区基层余货见底，持货商持货待涨心理增强 [72] - 预计花生价格维持震荡偏强格局 [72] 红枣 - 新疆灰枣主产区枣树生长正常，市场到货有变化，库存增加，端午备货结束市场交易清淡 [73][74] - 预计短期现货价格下跌受限暂稳运行，盘面低位运行，关注天气情况 [74] 苹果 - 端午节前备货基本收尾，山东产区冷库中少量客商拿货，西部产区库存货源集中在客商手中，行情稍显混乱 [75] 能源化工 原油 - 截至5月30日，国际油价下跌，中国INE原油期货主力合约有涨跌 [76] - 新加坡中质馏分油库存下滑，亚洲对美国西海岸航空燃料出口量预计增加，伊朗核谈判陷入僵局，日本原油进口量和供应结构有变化，利比亚东部政府威胁关闭石油生产及出口 [76][77][78][79] - 国际油价上涨受宏观和供应端提振，但OPEC+增产预期强化，后市多空拉锯，端午节关注OPEC会议，单边观望，给出各油价波动区间，套利和期权给出相应策略 [79][80] 尿素 - 国内尿素小颗粒现货价格稳定，基差有变化，供应日产稳定但库存增加，需求端处于农需空档期，外盘印度尿素招标有进展，市场博弈焦点集中在中国出口政策和阿拉伯湾生产商定价 [81][82][83] - 目前国内尿素矛盾在于库存去化、交投氛围和需求空档期，6月上旬或迎集港小高峰与农业备肥周期重叠，预计端午节后交易“农业补库+出口脉冲”预期差，期现正套可能推动基差收敛，但价格上涨空间受限，临近端午节加强持仓风险管理，中长期波段思路，短期单边偏空转观望，主力合约波动调整，期权做扩波动率 [84][85] PX - 5月29日PX现货价格涨幅明显，成本及供需情况公布，供应增加但现货偏紧，市场传闻及美国法院消息提振走势，但供需转弱预期下上行空间受限 [87][88][89] - 短期关注6800以上压力，PX9 - 1关注反套机会，PX - SC价差逢高做缩 [89] PTA - 5月29日PTA期货震荡上涨，现货市场商谈氛围尚可，成本及供需情况公布，供应减少需求下降，现货流通偏紧，基差偏强，受原料和消息提振短期支撑偏强 [90][91] - 短期关注4800以上压力，TA9 - 1关注反套机会 [91] 短纤 - 5月29日短纤期货涨幅大，现货大多维稳走货，成本及供需情况公布，供应回落需求疲软，受商品上涨带动但驱动不及原料端，加工费低位，绝对价格随原料波动 [92] - 单边同PTA，PF盘面加工费低位做扩为主 [92] 瓶片 - 5月29日瓶片现货价格上调，成本及供需情况公布，供应增加库存减少，需求软饮料产量和瓶片表需有变化，出口量增加，供需双增下短期矛盾不突出，绝对价格随原料波动，关注低加工费下装置开工情况 [93][94] - 单边同PTA，PR主力盘面加工费关注区间下沿做扩机会 [94] 乙二醇 - 5月29日乙二醇价格重心低位震荡抬升，成本及供需情况公布，供应开工率有变化，库存减少，需求同PTA，供应收缩预期下5 - 6月预期去库多 [95] - 单边观望，EG9 - 1逢低正套 [95] 烧碱 - 国内液碱市场成交尚可，价格稳中有涨，开工负荷率上升，库存增加，氧化铝采买价上提带动近月价格，近月最后一个交易日6 - 9正套逢高离场 [96][97] PVC - 国内PVC粉市场现货价格下跌，期货震荡下行，开工负荷率上升，库存下降，基本面长线矛盾突出，近端供应压力有限，需求端BIS延期或延续出口积极表现 [98] - 短期谨慎操作，中线维持高空思路，中线09上方阻力位看5100附近 [98] 苯乙烯 - 华东市场苯乙烯市场震荡走高，纯苯市场价格涨幅明显，成本及供需库存情况公布，纯苯供应和库存增加，苯乙烯供应增加库存有变化，下游产能利用率有变化，宏观和原料带动盘面反弹，但库存止降累库，现货高价货源压力大，中期3S对苯乙烯驱动不足 [99][100][101] - 短期暂观望 [101] 特殊商品 天然橡胶 - 截至5月29日，橡胶原料及现货价格有变动，轮胎开工率下降，库存消化，中泰召开橡胶会议提出相关举措 [106][107][108] - 供应预期稳定增产，需求预期偏弱，预计胶价偏弱震荡，空单继续持有，关注13000一线支撑 [108] 多晶硅 - 5月29日多晶硅现货价格持稳，供应周度产量上涨，需求端走弱概率大但产业链价格有望企稳，库存增加，期货价格企稳，6月供需双弱或有累库风险，部分企业复产或置换产能，6月首次交割价差收敛 [109][110][111] - 若有多单，谨慎持有 [111] 工业硅 - 5月29日工业硅现货价格企稳，供应预计环比增长，需求未见起色，库存下降，期货持续下跌，市场在高供应弱需求背景下承压 [112][113] - 基本面依然偏空，价格仍然承压 [113] 纯碱和玻璃 - 纯碱重碱主流成交价和玻璃沙河成交均价公布，纯碱产量增加库存增加，玻璃产量增加库存减少 [113][114][115] - 纯碱盘面持续下跌，过剩逻辑下处于去利润阶段，中长期检修后累库压力仍在，建议空单持有，月间79正套；玻璃现货价格走弱，市场情绪悲观，4 - 5月需求季节性回升但6月后有淡季预期，预计短期价格承压震荡偏弱运行，短期偏空对待 [114][115]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 4月国民经济顶住压力稳定增长，延续向新向好态势，但外部不稳定不确定因素多，需稳固经济回升向好基础，做好内部事情，实施积极宏观政策，提振经济信心，贯通国内经济大循环，加快全国统一大市场建设 [8][17] - 上周证券行业指数涨跌幅落后沪深300指数，板块内仅1家个股上涨，证券行业板块或维持整理格局 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 每周一谈 - 工业生产较快增长，4月全国规模以上工业增加值同比增6.1%，装备和高技术制造业增势好 [9] - 服务业平稳增长，4月全国服务业生产指数同比增6.0%，现代服务业发展较好 [10] - 市场销售稳定增长，4月社会消费品零售总额37174亿元，同比增5.1%，以旧换新相关商品增长快 [11] - 固定资产投资持续扩大，1 - 4月全国固定资产投资（不含农户）147024亿元，同比增4.0%，制造业投资增长较快 [12] - 货物进出口持续增长，4月货物进出口总额38391亿元，同比增5.6%，贸易结构继续优化 [14] - 就业形势总体稳定，4月全国城镇调查失业率为5.1%，较上月下降0.1个百分点 [15] - 居民消费价格同比略降，4月全国居民消费价格（CPI）同比降0.1%，核心CPI涨幅稳定 [16] 市场回顾 - 上周（5.19 - 5.23）沪深300指数涨跌幅为 - 0.18%，申万二级行业指数证券行业涨跌幅为 - 2.26%，板块内1家个股上涨，48家下跌 [2][19] - 上周证券板块股价涨跌幅前五名为湘财股份、方正证券、国信证券、西南证券、华西证券；后五名为锦龙股份、信达证券、国盛金控、中国银河、东方财富 [3][20][21] - 2025年初至上周末，证券行业板块个股股价涨跌幅前五名为湘财股份、中国银河、东吴证券、广发证券、华西证券；后五名为国联民生、哈投股份、第一创业、锦龙股份、东方财富 [31] 本周投资策略 - 证券行业板块或维持整理格局 [4][33]