报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PX上月价格震荡下跌，负荷维持高位，下游PTA检修多，预期累库持续，PXN承压但估值中性偏低，短期建议观望 [11] - PTA上月价格震荡下跌，自身加工费改善但受PXN和终端预期压制，后续去库延续但加工费空间有限，短期建议观望 [12] - MEG上月价格震荡下跌，新装置投产及进口回升预期下估值压缩，四季度预期持续累库，建议逢高空配 [13] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - PX：行情上，截至10月9日11合约收盘价6586元，月同比下跌224元；供应端，月末中国负荷87.4%，亚洲负荷79.9%，10月检修少负荷预期持稳，9月韩国PX出口中国37.9万吨；需求端，月底PTA负荷74.4%，10月预期维持相对高检修量；库存方面，8月底社会库存391.8万吨，9月预计累库6万吨，10月延续累库；估值成本端，PXN下降11美元，石脑油裂差下跌12美元，芳烃调油方面美亚芳烃价差走强但贸易量少；小结是缺乏驱动，PXN承压，但估值中性偏低，短期建议观望 [11] - PTA：行情上，截至10月9日01合约收盘价4584元，月同比下跌148元；供应端，月底负荷74.4%，10月预期维持较高检修量；需求端，月底聚酯负荷91.5%，终端表现较差；库存方面，截至9月26日社会库存210.7万吨，10月预期延续去库；利润端，现货加工费月同比上升32元；小结是主要跟随原油震荡下行，后续去库但远期格局偏弱，加工费空间有限，需求端聚酯负荷有望维持高位，终端有走弱迹象，短期建议观望 [12] - MEG：行情上，截至10月9日01合约收盘价4158元，月同比下跌173元；供应端，月底负荷75.1%，10月预期维持高位，9月进口预计60万吨，10月进口量预期上升；需求端，月底聚酯负荷91.5%，终端表现较差；库存方面，截至10月9日港口库存50.7万吨，月同比累库4.8万吨，10月预期进入累库周期；估值成本端，石脑油制等利润下降，成本端乙烯下跌、煤价上涨，利润位于中性偏高位；小结是上月估值压缩，盘面震荡走弱，中期预期持续累库，估值有压缩压力，建议逢高空配 [13] 期现市场 - PX：基差震荡走弱、价差偏弱，持仓下滑、成交偏低 [32][35] - PTA：基差弱势、价差走弱 [44] - MEG：基差下跌后持稳，价差震荡偏弱，持仓低位、成交下降 [59][66] 对二甲苯基本面 - 产能：2023年盛虹炼化等新增产能，2025年烟台裕龙岛预计新增300万吨产能 [79] - 开工率：中国和亚洲开工率有一定波动，10月中国负荷87.4%、亚洲负荷79.9% [11] - 进口：8月进口上升，主要进口来源地有韩国、日本等 [85] - 库存：社会总库存有变化，仓单情况需关注 [93] - 成本利润：PXN震荡走弱，短流程利润下滑 [97] - 芳烃调油：汽油表现中性，辛烷值有相关情况，美韩芳烃价差走强，韩国芳烃库存及贸易有相应表现 [104][106][110] PTA基本面 - 产能：2024 - 2025年有多套新装置投产，如台化2、虹港石化（三期）等 [128] - 负荷：近期负荷有波动，月底负荷74.4%，10月预期维持较高检修量 [12][131] - 出口：总出口及对印度、土耳其、越南等出口有相关数据 [133] - 库存：九月库存维持低位 [135] - 利润估值：加工费小幅改善 [138] 乙二醇基本面 - 产能：2024 - 2025年有新增产能，如中化学（康乃尔）、裕龙石化1等 [142] - 供给：整体负荷上升至高位水平 [145] - 进口：8月小幅下降 [147] - 库存：港口库存、聚酯工厂EG库存等有相应变化 [157] - 成本：煤炭小幅反弹，乙烯价格回落 [167] - 利润：估值中性偏高 [170] 聚酯及终端 - 聚酯 - 产能：长丝等有新装置投产，产能及增速有相关数据 [186][189] - 基差：短纤、甁片基差震荡 [190] - 供给：开工维持高位 [192] - 出口：8月同比及环比均增长 [197] - 库存：长丝库存压力较小，短纤库存下滑，甁片库存压力缓解 [200][203] - 产销率：长丝、短纤、切片产销率有相应表现 [206] - 利润：长丝利润偏低，甁片、短纤利润改善 [209][211] - 终端 - 开工：同比持续偏弱 [213] - 纺织企业订单库存：订单下滑，库存回升，原料备库偏弱 [220] - 纺织服装及软饮料：纺服内需增速回升、出口偏弱 [225] - 美国服装库存：批发库存低于疫情前高点，库存边际上升 [228]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对铜、氧化铝、电解铝、铸造铝合金、锌、铅、镍、不锈钢、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂等有色金属及相关产品进行市场分析并给出交易策略，各品种市场情况和价格走势受供需、政策、成本等多因素影响，价格表现各异，交易策略包括单边操作、套利和期权操作等[2][8][15][23][29][34][40][47][53][61][67][73] 根据相关目录分别进行总结 市场研判 - 铜：期货沪铜 2511 合约收平，指数增仓；现货采购情绪抬升，升水企稳。受矿山事故、合同问题影响，铜矿紧张加剧，预计 10 月电解铜产量下降，库存增加但累库幅度低。消费终端走弱，旺季不旺，下游刚需采购。交易策略建议单边逢低多，跨市正套持有，期权观望[2][4][5][6][7] - 氧化铝：期货氧化铝 2601 合约下跌；现货多地价格下跌。供应持续增加致过剩，下游备库使价格窄幅下跌，预计 10 - 11 月或有减产，价格低位震荡。交易策略建议单边偏弱震荡，套利和期权观望[8][9][12][13][14] - 电解铝：期货沪铝 2511 合约下跌；现货多地价格有涨跌。伦铝触及高位后承压，国内 9 月需求边际恢复，节后库存或累库，但价格受海外政策驱动大。交易策略建议单边回调企稳后看多，套利和期权观望[15][17][19][20][21] - 铸造铝合金：期货铸造铝合金 2511 合约下跌；现货多地价格有涨跌。国庆后废铝价格高位震荡，成本支撑 ADC12 价格。交易策略建议单边回调企稳后偏多，套利和期权观望[23][24][25][26] - 锌：期货沪锌 2511 上涨，指数持仓减少；现货上海价格走高，交投以贸易商为主。国产锌精矿加工费下调，海外去库对价格有支撑，关注出口和交仓情况。交易策略建议单边受外盘支撑，逢高轻仓试空，套利观望，期权卖出虚值看涨期权[29][30][31][32] - 铅：期货沪铅 2511 上涨，指数持仓增加；现货价格上涨，下游拿货意愿下滑。原料端铅精矿紧平衡，含铅废料价格易涨难跌；冶炼端原生铅或难增产，再生铅有复产预期；消费端旺季不旺。交易策略建议单边冲高回落可能大，套利观望，期权卖出虚值看涨期权[34][37][38] - 镍：期货沪镍主力合约下跌，指数持仓增加；现货升水有调整。LME 库存大增，出口管制影响小，镍价上下驱动不强，预计宽幅震荡。交易策略建议单边宽幅震荡，套利和期权观望[40][42][43][44][45] - 不锈钢：期货主力合约下跌，指数持仓增加；现货价格有区间。海外政策放松或提振出口，内需平稳，供需矛盾不突出，预计宽幅震荡。交易策略建议单边宽幅震荡，套利观望[47][49][50][51] - 锡：期货主力合约上涨，持仓增加；现货价格上涨，市场预计短线偏弱。美国 CPI 有望发布，印尼整治锡行业，矿端供应紧张，需求低迷。交易策略建议单边短期高位震荡，关注缅甸复产，期权观望[53][58][59][60] - 工业硅：期货主力合约冲高回落；现货价格暂稳。新疆硅厂停炉影响产量，东部产能释放，西南将减产，11 月或过剩，价格区间震荡。交易策略建议单边区间操作，期权和套利暂无[61][65][66] - 多晶硅：期货主力合约增仓下跌；现货价格暂稳。10 月增产，需求走弱，11 月仓单消纳是核心驱动，产能整合有博弈。交易策略建议单边关注仓单消纳，套利 2511、2512 合约反套持有，期权双买虚值看涨和看跌期权[67][69][70][72] - 碳酸锂：期货合约下跌，指数持仓和仓单增加；现货价格持平。藏格矿业获采矿权，阿根廷矿业政策有影响，产量和库存有变化，价格震荡。交易策略建议单边宽幅震荡，套利和期权观望[73][74][76][79] 有色产业价格及相关数据 - 包含铜、氧化铝、铝、锌、铅、镍、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂等品种的日度数据表，展示价格、价差、比值、库存、利润等数据及较上周末和上月末的变化[80][81][82][83][84][85][86][87][88][89] - 有各品种相关的价格、库存、升贴水等指标的走势图，展示历史数据变化[91][94][97][100][107][111][113][119][121][126][128][132][136][141][144][149][153][157][161][168][171][175][178][185][187]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周钢炼数据显示部分钢厂减产，节日期间钢材累库明显、表需下滑，预计节后钢价底部震荡，若 10 月需求超预期修复则有上涨可能；双焦市场供需平衡，焦煤供给有政策托底，钢材需求及利润制约原料上涨空间；铁矿供应增加需求降低，矿价预计高位承压；铁合金硅铁和锰硅供需相对平稳，估值中性 [3][4][10][11][17][22] 各品种总结 钢材 - **相关资讯**：本周五大钢材品种供应 863.31 万吨，周环比降 3.76 万吨，降幅 0.4%；总库存 1600.72 万吨，周环比增 127.86 万吨，增幅 8.7%；周消费量 751.43 万吨，建材消费环比降 32.8%，板材消费环比降 7.8%；2025 年前八月我国规模以上工业中小企业增加值同比增长 7.6%，8 月中小企业出口指数为 51.9%，连续 17 个月处于扩张区间；上海地区螺纹 3240 元（+10），北京地区 3170（+10），上海地区热卷 3350 元（+20），天津地区热卷 3290 元（+10） [3] - **逻辑分析**：昨日夜盘黑色板块底部反弹，本周部分钢厂减产，节日期间钢材累库超往年、表需下滑，节前钢价估值偏低，预计节后底部震荡，后续需求或修复，若 10 月需求超预期修复钢价有上涨可能，“十五五”计划等会影响盘面，卷螺差存在扩张趋势 [4] - **交易策略**：单边建议逢低做多；套利建议做多卷螺差；期权建议观望 [5][7][8] 双焦 - **相关资讯**：本周 523 家炼焦煤矿山样本核定产能利用率 81.9%，环比减 4.6%，原煤日均产量 183.9 万吨，环比减 10.3 万吨，精煤日均产量 75.2 万吨，环比减 2.2 万吨；9 日蒙古国进口炼焦煤市场震荡波动，节后询盘问价情绪低，成交冷清，甘其毛都口岸库存下降，国内部分产地炼焦煤价格下调；焦炭和焦煤各地区仓单价格公布 [9] - **逻辑分析**：盘面双焦节前下跌风险释放，节后偏强，10 月国内焦煤供给平稳低于去年同期，进口煤有增长空间，需求端铁水产量高位支撑原料价格，市场供需平衡；中期煤矿查超产等政策反复对焦煤价格有支撑，国内焦煤产量受压制，进口煤有补充，供给有政策托底，钢材需求及利润制约原料上涨空间 [10][11] - **交易策略**：单边建议逢低做多但对上涨空间谨慎；套利、期权、期现均建议观望 [12] 铁矿 - **相关资讯**：国家发展改革委等发布治理价格无序竞争公告；纽约联储主席支持 2025 年内进一步下调利率；9 月中国百强房企销售额环比回升；青岛港 PB 粉等现货及折标准品价格公布，01 铁矿主力合约基差 56 [13][14][16] - **逻辑分析**：夜盘铁矿价格上涨 0.95%，节后市场情绪乐观带动铁矿价格，三季度全球铁矿发运增量大，主流矿山增量来自巴西，非主流矿发运同比高位，需求端国内终端需求走弱、海外用钢维持高水平，铁矿石估值在黑色系中高位，四季度国内制造业用钢需求有望恢复，当前市场核心是终端需求转弱对矿价的影响，矿价预计高位承压 [17] - **交易策略**：未提及明确交易策略 [18] 铁合金 - **相关资讯**：9 日天津港不同锰矿报价公布；2025 年 8 月南非锰矿石出口量环比降 16.27%，同比增 8.5%，1 - 8 月出口总量同比增 10.66% [20] - **逻辑分析**：硅铁 9 日现货价格稳中偏弱，供应端样本企业小幅增加，需求端钢厂生产维持高位但国庆假期钢材累库，硅铁供需平稳、估值不高，价格不宜追空，前期空单可减持；锰硅 9 日锰矿现货平稳，锰硅现货价格稳中偏弱，供应端样本产量环比小幅下降，需求端螺纹钢库存累积、电炉减产，锰硅需求有下行压力，估值中性，成本端锰矿库存同期低位，前期空单可减持或卖出虚值看跌期权保护 [22] - **交易策略**：单边建议空单减持或卖出虚值看跌期权保护；套利建议观望；期权建议卖出虚值看跌期权 [23]

黑色产业链日报 2025/10/10 咨询业务资格：沪证监许可【2012】1515号 研报作者：许亮 Z0002220 审核：唐韵 Z0002422 螺纹钢期货月差（01-05）季节性. source： Wind 元/吨 2021 2022 2023 2024 2025 07/01 09/01 11/01 01/01 -200 0 200 400 热卷期货月差（01-05）季节性. source： Wind 元/吨 2021 2022 2023 2024 2025 07/01 09/01 11/01 01/01 -100 0 100 200 300 | 螺纹、热卷现货价格.. | | | 螺纹、热卷基差. | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 单位（元/吨） | 2025-10-10 2025-10-09 | | 单位（元/吨） | 2025-10-10 | 2025-10-09 | | 螺纹钢汇总价格：中国 | 3262 | 3257 | 01螺纹基差（上海） | 147 | 144 | | 螺纹钢汇总价格：上海 | 3250 | 3240 | 05螺纹 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材 假期现货持稳节后钢价小反弹，产量微降库存累库明显，9月底供需差收窄，10月需求季节性回暖预计库存季节性去库，6号出口出港量高位，短期供需基本平衡库存压力不大，假期前钢价回落交易供应压力和煤矿减产预期回摆，假期铁矿供应端有扰动预计影响钢价企稳，螺纹钢和热卷1月合约分别关注3050和3200一线支撑，单边驱动不明显，套利上月差以逢高反套为主，卷螺差收敛[3] 铁矿石 节后首个交易日铁矿震荡上涨，因10月旺季预期、铁水高位及澳矿供给担忧，西芒杜铁矿矿难四季度难增量，供给端扰动多但外盘跟随国内上涨未剧烈波动，铁矿有反弹驱动但上行空间依托钢材价格和钢厂利润，需关注BHP发运到港情况，策略上短线逢低做多铁矿2601，价格区间760 - 830，多铁矿空热卷，买入铁矿2601虚值看涨期权[5] 焦炭 节后首个交易日焦炭期货触底反弹，现货工厂价格首轮落地后持稳港口价格下跌，期现背离，9月30日主流钢厂接受首轮提涨于10月1日执行，节后市场总体稳中偏弱，港口成交清淡，预计仍有一轮提涨预期但因钢价下跌钢厂利润压缩或面临降价压力，节前盘面提前透支部分降价预期继续下行空间有限，提前走跟随焦煤走反弹预期，策略上单边逢低做多焦煤2601，价格区间1550 - 1750，套利建议焦炭1 - 5反套，逢低买入焦炭2601虚值看涨期权博节后补库预期[9] 焦煤 节后首个交易日焦煤期货触底反弹，山西焦煤现货价格小幅回落，期现背离，供给端有扰动，蒙煤四季度长协价格上涨但仍低于口岸现货价格，预计节后通关量保持高位，尽管市场偏弱但期货提前走反弹预期，策略上单边逢低做多操作，价格区间1080 - 1180，套利建议焦煤1 - 5反套，逢低买入焦煤2601虚值看涨期权博政策减产预期[9] 根据相关目录分别进行总结 钢材 价格及价差 螺纹钢现货华东3240、华北3210、华南3320，螺纹钢表需降36.5%，热卷表需降9.1%[4] 成本和利润 钢坯价格2960环比涨10，板坯价格3730环比不变，江苏电炉螺纹成本3342环比涨1，江苏转炉螺纹成本3176环比降1，华东热卷利润66环比降30，华北热卷利润16环比降20，华东螺纹利润 - 34环比降20，华北螺纹利润 - 64环比降30，华南螺纹利润46环比降10[3] 供需 日均铁水产量241.5降0.1%，五大品种钢材产量863.3降0.4%，螺纹产量203.4降1.7%，其中电炉产量23.3降9.8%，转炉产量180.1降0.6%，热卷产量相关未提及；五大品种钢材库存1600.7涨8.7%，螺纹库存659.6涨9.5%，热卷库存412.9涨8.5%，建材成交量12.0涨49.0%，五大品种表需751.4降17.0%[3] 铁矿石 价格及价差 仓单成本中PB粉、巴混粉、金布巴粉涨0.8%，卡粉不变；01合约基差各品种均下降；5 - 9价差涨7.9%，9 - 1价差不变，1 - 5价差降7.1%；现货价格中日照港PB粉、巴混粉、金布巴粉涨0.7% - 0.8%，卡粉不变，新交所62%Fe掉期和普氏62%Fe涨0.1%[5] 供需 45港到港量周度2608.7涨10.5%，全球发运量周度3279.0降5.7%，全国月度进口总量10522.5涨0.6%；247家钢厂日均铁水周度241.5降0.1%，45港日均疏港量周度0.0降100.0%，全国生铁月度产量6979.3降1.4%，全国粗钢月度产量7736.9降2.9%；45港库存环比周一（周度）13977.79降0.2%，247家钢厂进口矿库存周度10036.8涨3.1%，64家钢厂库存可用天数周度21.0降16.0%[5] 焦炭 价格及价差 山西准一级湿熄焦（仓单）涨3.4%，日照港准一级湿熄焦（仓单）降2.7%，焦炭01合约涨1.9%，05合约涨2.4%，01基差下降，J01 - J05降12，钢联焦化利润（周）降11[9] 供需 全样本焦化厂日均产量不变，247家钢厂日均产量241.8降0.2%，247家钢厂铁水产量241.5降0.1%；焦炭总库存909.8降1.1%，全样本焦化厂焦炭库存63.8涨2.5%，247家钢厂焦炭库存650.8降1.9%，钢厂可用天数11.4降1.6%，港口库存195.1涨0.5%，焦炭供需缺口测算 - 4.6涨3.2%[9] 焦煤 价格及价差 山西中硫主焦煤（仓单）、蒙5原煤（仓单）不变，焦煤01合约涨3.4%，05合约涨4.2%，01基差、05基差下降，JM01 - JM05降13，样本煤矿利润（周）涨7.4%[9] 供需 原煤产量836.7降3.6%，精煤产品426.3降4.4%；汾渭煤矿精煤库存111.2涨14.5%，全样本焦化厂焦煤库存959.1降7.6%，247家钢厂焦煤库存781.1降0.9%，可用天数12.7降0.5%，港口库存295.0不变[9]

报告行业投资评级 - 原油：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 燃料油：未明确星级含义 [1] - 低硫燃料油：未明确星级含义 [1] - 沥青：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 液化石油气：一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 十一假期前后国际油价总体回落，本周处于反弹修复期，后续供需宽松压力是交易主题，此前提出的SC高位空单与虚值看涨期权相结合的策略择机阶段性止盈 [2] - 燃料油整体跟随原油运行，高硫受地缘因素影响，中期供应压力或显现，低硫供需宽松压力难改 [3] - 沥青供需维持紧平衡，成本端走弱下预计承压有限，裂解具备向上弹性 [4] - 液化石油气短期缺乏利好支撑而承压，后续关注燃烧需求好转程度 [5] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 十一假期前后国际油价总体回落，本周处于反弹修复期，SC11合约节后首日补跌1.98% [2] - EIA报告显示上周美国原油库存超预期增加371.5万桶，近四周成品油表需同比增1.7%对油价构成支撑 [2] - 供需宽松压力是后续市场的交易主题，此前提出的SC高位空单与虚值看涨期权相结合的策略择机阶段性止盈 [2] 燃料油&低硫燃料油 - 国庆假期外盘原油系品种整体偏弱，燃料油市场今日开盘跟随成本端跳空低开 [3] - 高硫燃料油受地缘风险驱动走势相对抗跌，俄罗斯炼厂受袭击及季节性检修或制约供应，中期供应压力或显现 [3] - 低硫燃料油海外供应充足，西方套利货物流入，尼日利亚工厂装置未恢复，船用燃料加注需求低迷，供需宽松压力难改 [3] 沥青 - 最新库存显示厂库小幅累库，社会库下滑明显，整体商业库存较节前下降 [4] - 全国10月排产计划同比增加35万吨、环比微降0.4万吨，市场已对10月供应压力计价 [4] - 北方有赶工需求提振，南方需求暂受台风降雨天气压制，供需维持紧平衡，成本端走弱下预计承压有限，裂解具备向上弹性 [4] 液化石油气 - 假期期间外盘原油价格下跌，沙特10月CP价格远低于预期值，丙烷跌25美元/吨，丁烷跌15美元/吨 [5] - 受进口成本下降影响，市场情绪趋于谨慎，节后下游企业采购以刚需为主 [5] - 短期LPG缺乏利好支撑而承压，后续关注气温下降后燃烧需求好转程度 [5]

节假日期间，五大材表需表现疲软，库存累积速度明显快于往年同期，库销比已升至近年同期最高水平。尤其热卷库存累积幅度显著，表明此前基本面相对偏强的 品种也呈现出压力。整体来看，钢材市场仍面临较大的去库压力。当前长流程钢厂尚有一定利润空间，自主减产动力不足，而需求端暂未出现明显超预期的好转。 在此背景下，高供应与需求不足之间的矛盾持续显现，负反馈减产压力逐步积累，节前原料端呈现明显补库支撑，但在钢材需求不足状态下预计节后原料补库动力 较弱。综合来看，基本面偏弱，盘面或承压运行。 | 螺纹、热卷盘面价格. | | | 螺纹、热卷月差. | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2025-10-09 | 2025-09-30 | | 2025-10-09 | 2025-09-30 | | 螺纹钢01合约收盘价 | 3096 | 3072 | 螺纹01-05月差 | -63 | -56 | | 螺纹钢05合约收盘价 | 3159 | 3128 | 螺纹05-10月差 | 139 | 139 | | 螺纹钢10合约收盘价 | 3020 | 2989 | 螺纹10-01月 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月供应过剩且需求偏弱，地缘暂无新激化，假期国际原油下跌，PX下游需求无起色，终端备货谨慎，叠加下游PTA新装置投产延期，PX延续偏弱格局；PTA月度产量或大幅提升，乙二醇国产增量预期明显，预计港口累库幅度有限；10月聚酯负荷预计持稳，但整体需求不及往年，下游用户刚需补货；预计节后PTA跟随成本弱势整理，四季度供需累库格局下产业延续逢高套保为主，乙二醇维持偏弱格局，产业延续高位套保为主；需重点关注贸易争端、原油煤炭等能源价格、消息面变化[6] 根据相关目录分别进行总结 产业链上游分析 - 行情回顾：9月油价上涨成本支撑偏强，但PX下游需求无起色，终端备货谨慎，叠加下游新装置投产延期，MX和PX价差持续偏高，PX现货供应高位，绝对价格下跌，截至9月30日，亚洲PX收盘价808.83美元/吨CFR中国，较8月29日跌39.84美元/吨，跌幅4.69%[17] - 检修与重启并存：天津石化30万吨装置、福海创两套共计160万吨装置检修重启，福佳大化140万吨装置检修，9月PX开工89.51%，环比+0.47%[20] - PX供应充足：截止9月30日，PX - 石脑油价差收于217.1美元/吨，较8月29日跌34.21美元/吨，因PX和MX价差持续高位，企业开工维持高位，PX终端需求无起色，备货谨慎，叠加下游新装置投产延期，PX和石脑油价差降低[23] PTA基本面分析 - 行情回顾：9月上旬，原油增产，上端弱现实，PTA自身高供应预期与聚酯需求提升空间有限致价格下跌；中旬，巴以冲突叠加中美经贸向好，强现实弱预期下，PTA价格间断性修复后续跌；下旬，低工费、台风影响华南装置减停，但原油偏弱，PTA随弱成本下跌，截止9月30日，PTA现货价格4545元/吨，现货基差在2601 - 55[24][26] - 检修装置重启：9月，PTA产能利用率75.78%，较上期+2.40%，较去年同期 - 6.52%；10月，英力士、恒力均有检修计划，逸盛大化和海南尚未确定重启时间，PTA月度产量或将大幅提升，需关注存量装置是否会有超预期减量[30] - 供需预期转弱：9月供需去库幅度缩减，终端表现不及预期，即使PX让利，对PTA效益提振有限，加工费继续走弱，月均加工费为156.94元/吨，环比 - 20.65%[33] - 供应回升叠加需求季节性转弱：10月，PTA装置检修不足，检修装置相继重启，需求变化不大，预计PTA供需松平衡[34] MEG基本面分析 - 弱预期下：9月，成本端稳中偏强，但乙二醇市场担忧远期供需累库，价格明显下跌，虽月内港口库存低位、月中跌至5年来低点，但新增投产影响下，期货盘面承压明显，以强基差弱价格为主，现货基差最高走强至152后回落至60附近，截止9月30日，张家港乙二醇收盘价格4275元/吨，华南市场收盘送到价格4410元/吨[39] - 一体化装置重启：9月，国内乙二醇产能利用率约为66.95%，其中非煤制约为66.85%，煤制约为67.1%[40] - 月内到港缩量明显：截至10月09日华东主港地区MEG库存总量44.31万吨，较9月29日增加8.8万吨，涨幅24.8%；截至2025年10月8日，国内乙二醇华东总到港量预计在20.3万吨，其中张家港6.3、太仓8、宁波5、江阴1万[45] - 价格弱势下：终端订单提升不及预期，下游聚酯库存持续累积，新装置投产及两套大炼化装置计划重启，乙二醇价格下跌，原料不同程度涨跌，各工艺加工利润跌幅不一，截止9月25日，石脑油利润跌至129美元/吨，达年内低位，其余工艺利润也不同程度下跌[48] 产业链下游需求端分析 - 订单不及预期但库存压力不大：9月，聚酯月均产能利用率87.59%，环比上涨1.12%，部分装置重启及新装置投产；10月，节前成功去库后，聚酯库存几无压力，预计月度负荷持稳[49][51] - 旺季尾声临近：随着秋冬季订单逐渐交付，需求下降，月中后聚酯产品负荷存下滑风险[53] - 旺季尚未结束：节前大力促销出货，库存处于较低水平，而下游纺织厂商国庆假期多停车放假，节后库存攀升[56] - 聚酯厂商让利促销下：聚合成本下降，聚酯产品厂商同步让利促销，局部现金流压缩[59] - 旺季订单不及预期：截至9月25日江浙地区化纤织造综合开工率为63.12%，较上期数据上涨0.93%，终端织造订单天数平均水平15.42天，较上周+1天；国庆假期部分企业计划安排停工放假5 - 7天，少数高达10天左右；节前织造负荷回升缓和月中旺季降负带动的负反馈，但关税以及新单存补，整体需求不及往年[64] 聚酯产业链基本面总结 - 成本端：9月油价上涨成本支撑偏强，但PX下游需求无起色，终端备货谨慎，叠加下游新装置投产延期，MX和PX价差持续偏高，PX现货供应高位，绝对价格下跌[66] - 供应端：9月，PTA产能利用率75.78%，较上期+2.40%，较去年同期 - 6.52%；国内乙二醇产能利用率约为66.95%，其中非煤制约为66.85%，煤制约为67.1%[67] - 需求端：9月，聚酯月均产能利用率87.59%，环比上涨1.12%，部分装置重启及新装置投产；截至9月25日江浙地区化纤织造综合开工率为63.12%，较上期数据上涨0.93%，终端织造订单天数平均水平15.42天，较上周+1天；国庆假期部分企业计划安排停工放假5 - 7天，少数高达10天左右；节前织造负荷回升缓和月中旺季降负带动的负反馈，但关税以及新单存补，整体需求不及往年[67] - 库存：节前最后一周，PTA装置延续检修及部分装置减停，PTA供需维持紧平衡；节后来看，恒力、英力士等装置有检修计划，聚酯需求近强远弱，新装置投产预期下PTA供需趋向松平衡；截至10月09日华东主港地区MEG库存总量44.31万吨，较9月29日增加8.8万吨，涨幅24.8%[67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对国庆假期期间及节后多个行业期货市场表现进行分析，指出不同行业受供需、地缘政治、政策等因素影响，走势各异，投资者需关注各行业关键因素变化以把握投资机会和风险 [2][3][4] 各行业总结 能源化工 - 原油：十一假期前后国际油价总体回落，本周反弹修复，EIA显示上周美国原油库存超预期增加，但近四周成品油表需同比增1.7%支撑油价，后续供需宽松压力是交易主题，此前提出的SC高位空单与虚值看涨期权结合策略可择机阶段性止盈 [2] - 燃料油&低硫燃料油：假期跟随原油走弱，高低硫走势分化，高硫因地缘冲突获支撑，俄罗斯炼厂遇袭及检修制约供应；低硫受船用燃料加注需求低迷及海外供应充足影响表现疲软 [20] - 沥青：假期油价下跌，预计内盘节后油品期货补跌，10月排产计划同比增加、环比微降，市场有供应压力预期，北方赶工需求提振，原油端走弱下沥青承压有限，裂解具备向上弹性 [21] - 液化石油气：假期尾期国内市场区域走势分化，“北跌南稳”，北方受丙烷低价牵制，华中资源偏紧部分厂家上调报价带动华南以稳为主，卖方稳价意愿强，市场底部支撑明显 [22] 有色金属 - 贵金属：国庆期间延续强势，国际金价突破四千美元关口，美国政府停摆、非农数据暂停发布致市场避险情绪延续，长期上行逻辑未改，但特朗普宣布以哈签署和平协议，短期目标达成后需警惕资金获利了结 [3] - 铜：伦铜节中涨幅超3%，消化Grasberg铜矿不可抗力及智利铜产量下降影响，海外投行调升长期铜价预期，高盛谨慎，ICSG修正铜精矿产量增速预期，节中伦铜库存减少，节后沪铜主力可能上测8.5万元，预计高位双向波动风险大 [4] - 铝：国庆期间有色整体强势，伦铝上涨3%，9月铝消费平淡，节前铝锭季节性去库中性，驱动不足，节后关注旺季反馈，测试3月高点阻力 [5] - 氧化铝：运行产能处历史高位，行业库存上升，供应过剩，国内外现货下调，当前价格晋豫产能有利润暂难减产，弱势运行支撑向6月低点2800元附近 [6] - 铸造铝合金：跟随沪铝波动，废铝货源偏紧、税率政策调整增加成本，但下游表现一般、库存偏高，能否缩窄与沪铝价差待观察 [7] - 锌：国庆期间外盘锌价上行遇阻回落，美预防性降息预期叠加LME锌库存低位支撑，伦锌走势偏强，外盘回调空间不大但下游消费平平、成交难；国内锌锭供大于求，节后沪锌或小幅跟涨，内外价差高，出口窗口有望打开，不排除跨市反套资金入场，看伦锌2850 - 3050美元/吨高位震荡，沪锌2.15 - 2.25万元/吨低位盘整 [8] - 铅：国庆假期伦铅在高库存压制下低位盘整，节前沪铅因炼厂复产走弱，下方1.65万关键支撑受考验，节后短期供大于求或低位盘整，但年底炼厂备货将加剧矿端紧张，有望于1.65万企稳反弹 [9] - 镍及不锈钢：假期外围带动伦镍稍涨，海外通胀倾向或抬升价格，但品种过剩倾向制约高度，短期震荡，不作为多头品种 [10] - 锡：伦锡节中涨幅3%，印尼加强打击非法采矿与走私提升中长期合法出口保障性，行业协会预计今年出口增至5.3万吨，节中库存减少，外盘涨势下沪锡主力节后开盘有跳涨风险，可逢高短空 [10] 黑色金属 - 螺纹&热卷：长假期间钢材现货价格平稳，外围商品震荡偏强，铁矿掉期走高，螺纹、热卷表需下滑、产量平稳、库存累积，关注节后需求回暖力度，产业链负反馈预期发酵，下游行业内需偏弱、出口有扰动，需求预期弱，供应未实质限产，盘面短期承压 [14] - 铁矿：国庆假期海外铁矿石掉期上涨，供应端全球发运环比下降、国内到港增加，西芒杜铁矿事故增加供应担忧，需求端铁水短期有韧性、钢厂有补库需求，但钢厂利润收缩、国内需求低，未来减产压力增加，预计短期高位震荡 [15] - 焦炭：日内价格震荡下行，焦化第一轮提涨将落地，利润一般、日产微降，库存累积，碳元素供应充裕、下游铁水水平高支撑价格，盘面升水，双节补库完成，价格环比或震荡下行，受产业链负反馈担忧承压 [16] - 焦煤：日内价格震荡下行，炼焦煤矿产量增加，双节前补库结束，现货竞拍成交或走弱，库存环比大幅抬升，产端库存下降，停产矿山恢复但大幅释放产能可能性低，碳元素供应充裕、下游铁水支撑价格，盘面贴水，双节补库完成，受产业链负反馈担忧承压 [17] - 锰硅：日内价格探底回升，“三碳”提出带来向上驱动，需求端铁水产量升至242以上，产量增加、库存未累增，锰矿远期报价上升、现货矿提振，库存累增缓慢，价格估值修复，建议逢低做多 [18] - 硅铁：日内价格探底回升，“三碳”带来向上驱动，需求端铁水产量升至242以上，出口需求3万吨左右、边际影响小，金属镁产量环比下行，需求整体尚可，供应恢复至高位、库存去化，价格估值修复，建议逢低做多 [19] 农产品 - 大豆&豆粕：USDA预计美国三季度大豆库存低于预期、同比减少8%，因美国政府停摆后续10月供需报告或延后，阿根廷取消豆类免税政策，国内7 - 11月大豆到港量充足、国产大豆产量有望达2100万吨，四季度供应问题不大，明年一季度或趋紧，豆粕行情受国外政策扰动大，继续观望，长期谨慎看多连粕 [34] - 豆油&棕榈油：美国大豆供需面临考验，中国进口转向南美，国内后续或去库，明年一季度供应或趋紧但缺口风险缓解，二季度关注南美新作；棕榈油四季度产量季节性下降、需求偏好，预计海外去库，中期豆棕油区间运行，可择机寻找低点采用保护性看涨策略对冲风险 [35] - 菜籽&菜油：假期国际菜籽期价变动小，加拿大菜籽期价维持615加元/吨，市场担心出口需求，国内菜籽库存紧张、开机率低，11月初澳大利亚菜籽将补充库存，菜粕需求平平，菜油四季度需求或提升，菜系期价短期有供给端支撑，菜油略强 [35] - 豆一：国内新季大豆上市价格承压，关注粮库收购政策，进口大豆供需受考验，后续美豆需经受出口考验 [36] - 玉米：黄淮地区秋收进度慢或影响玉米产量，东北玉米现货价格下跌，预计新季产量增长，贸易商有预期但大型企业观望，开秤价高开低走，先以空头思路对待，预计震荡运行等待政策底部，大连玉米期货底部偏弱 [37] - 生猪：假期现货价格大跌，出栏均价降至11.6元/公斤，供应充足、需求淡季，下半年产能持续兑现，基本面偏弱，关注四季度重新进场对价格的影响 [38] - 鸡蛋：假期现货大幅下跌，中秋国庆后进入需求淡季，供应端高产能施压，预计节后期价下行，关注行业去产能情况 [39] - 棉花：假期美棉回落，受美国政府停摆和全球供给宽松、出口需求一般影响，国内新疆机采棉收购展开，关注新棉加工量和公检量，新棉年产预期强，9月旺季需求不旺，关注郑棉能否企稳 [40] - 白糖：假期美糖震荡，9月上半月巴西中南部生产数据偏空，国内交易重心转向下榨季估产，广西降雨好、甘蔗植被指数增加，关注后续天气和甘蔗长势 [41] - 苹果：期价震荡，红富士即将上市，市场看涨热情高，但预计25/26季度产量变化不大，供应缺乏利多，陕西果农留果量增加，新季度冷库库存或高于预期，操作维持偏空思路 [42] 其他 - 集运指数（欧线）：节前市场走势偏弱，节日期间标的指数SCFIS欧洲报1046.5点延续下行，远月合约受复航预期带来的供应过剩压力，市场关注节后航司10月中旬宣涨兑现程度及11月挺价计划，若配合圣诞备货和空班措施或强化旺季预期 [19] - 纸浆：节前期货下跌创新低，价格持稳，截至9月25日港口样本库存去库7.9万吨、环比降3.7%，仓单消化慢，8月进口量环比减少，国内港口库存同比偏高，供给宽松，需求一般，操作观望 [44] - 股指：国庆假期前最后一个交易日震荡偏强，上证指数等均上涨，节前成交额2.18 - 2.20万亿，科技驱动上涨结构变化不明显，假期日元走弱美元反弹，全球宏观流动性宽裕，地缘局势维稳，股指维持震荡偏强格局 [45] - 国债：期货震荡收平，美联储鸽派意愿明显，海外国债市场表现差，国内政策友好债市受“股债跷跷板”影响震荡，关注曲线陡峭化入场时机 [46]

降息周期工业品展望-铝产业链 20251008 铝与铜、锡及黄金相比，在商品价格预估上的核心制约因素是什么？ 铝与铜、锡及黄金相比，其定价逻辑不如这些金属干净。例如，与铜相比，尽 管年初我们判断供需双强，但铜需求端比铝更干净。铜的需求主要来自电网投 资，占比约 40%，而地产用占比仅 7-8%。相反，铝需求中 20%以上来自建 筑业，这部分需求受到拖累。此外，铜供应容易出现减量扰动，如矿山问题， 而铝供应则相对稳定。 即便考虑宏观衰退逻辑，由于当前铝利润较高，其下行 弹性可能更大。因此市场普遍认为做多铜的确定性优于铝。而锡则存在矿端问 题，而今年（2025 年）几内亚矿产同比增量可达 20%-30%，运力持续提升， 因此原料供应能力相对稳定。这些因素导致市场对于铝价上涨预期不如其他金 属大胆。 当前产业链从业者对于整个铝价预估有哪些担忧？ 产业链从业者对于整个铝价预估存在一些担忧。首先，相较于其他金属，如铜、 锡及黄金，铝在看多逻辑上不够干净。例如，与铜相比，尽管年初判断供需双 强，但实际情况是：1）需求端：电网投资占比 40%，表现良好；地产用占比 仅 7-8%；而建筑业占据了 20%以上的比例，对整体需求 ...